Moody´s Rating - Debeka Bausparkasse AG

26. JUNI 2012
CREDIT OPINION
Inhaltsübersicht:
RATINGS 1
FINANZKENNZAHLEN 2
ZUSAMMENFASSENDE
RATINGBEGRÜNDUNG 2
RATINGFAKTOREN IM EINZELNEN 5
BANKENRATINGS VON MOODY’S 9
Ansprechpartner:
FRANKFURT +49.69.70730.700
Thomas Boemoser +49.69.70730.779
Assistant Vice President - Analyst
thomas.boemoser@moodys.com
Claude Raab, CFA +49.69.70730.906
Assistant Vice President - Analyst
claude.raab@moodys.com
Lena Kleinfeldt +49.69.70730.796
Associate Analyst
lena.kleinfeldt@moodys.com
Carola Schuler +49.69.70730.766
Managing Director - Banking
carola.schuler@moodys.com
Die deutsche Version der Bonitätseinschätzung
ist eine Übersetzung der
englischen Version der „Credit Opinion“.
Allein verbindlich und in allen Fällen
maßgebend ist die jeweilige englische
Version: hier klicken
Debeka Bausparkasse AG
Koblenz, Deutschland
Ratings
Kategorie Moody’s-Rating
Ausblick Stabil
Bankdepositen A3/P-2
Bank-Finanzkraftrating C
BANKING

Finanzkennzahlen
BANKING
TABELLE 1
Debeka Bausparkasse AG (Unkonsolidierte Zahlen) [1]
[2] 12-11 [2] 12-10 [2] 12-09 [2] 12-08 [2] 12-07 Durchschn.
Gesamtaktiva (Mio. EUR) 9.422,2 9.795,2 14.496,0 14.675,9 14.811,2
[3]
-10,7
Gesamtaktiva (Mio. USD) 12.231,4 13.140,7 20.798,1 20.400,2 21.654,7
[3]
-13,3
Bereinigtes bilanzielles Eigenkapital (Tangible Common Equity)
in Mio. EUR
424,0 396,5 352,1 284,5 344,2
[3]
5,4
Bereinigtes bilanzielles Eigenkapital (Tangible Common Equity)
in Mio. USD
550,5 531,9 505,2 395,5 503,2
[3]
2,3
Netto Zinsmarge (%) 1,2 1,2 1,3 0,9 0,9
[4]
1,1
Gewinn vor Rückstellungen (PPI) / durchschn. risikogew. Aktiva (RWA) 1,5 1,7 1,9 1,1 1,1
[5]
1,5
Überschuss / durchschn. risikogew. Aktiva (RWA) 0,4 0,5 0,5 0,0 0,4
[5]
0,4
(Marktmittel - liquide Aktiva) / Gesamtaktiva 9,2 10,6 11,4 17,5 23,8
[4]
14,5
Kerneinlagen / durchschnittliche Bruttokredite (%) 93,2 91,8 90,2 83,4 73,0
[4]
86,3
Tier-1-Quote (in %) 8,6 7,1 6,0 7,9 --
[5]
7,4
Bereinigtes bilanzielles Eigenkapital (Tangible Common Equity) /
risikogew. Aktiva (RWA)
9,6 8,7 7,4 6,9 7,4
[5]
8,0
Aufwands-/Ertragsquote (in %) 49,8 46,3 44,7 64,0 63,4
Problemkredite / Bruttokredite (%) 1,1 1,2 1,5 1,6 1,8
Problemkredite / (Eigenkapital + Risikovorsorge) (%) 19,9 24,0 33,4 46,3 43,2
[1] Alle Kennzahlen bereinigt unter Verwendung der standardmäßigen Moody’s-Anpassungen
[2] Basel I; lokale Rechnungslegungsstandards
[3] Durchschnittliche jährliche Wachstumsrate auf Basis der Berichtszeiträume gemäß lokalen Rechnungslegungsstandards
[4] Berechnung der Durchschnittswerte auf Basis der Berichtszeiträume gemäß lokalen Rechnungslegungsstandards
[5] Berechnung der Durchschnittswerte auf Basis der Berichtszeiträume gemäß Basel I und lokalen Rechnungslegungsstandards
Quelle: Moody's
Zusammenfassende Ratingbegründung
Wir erteilen ein Bank-Finanzkraftrating (BFSR) von C für die eigenständige („stand-alone“)
Finanzkraft der Debeka Bausparkasse AG (Debeka), was einer Bonitätseinschätzung von a3 für die
eigenständige Bonität („stand-alone credit assessment“) der Debeka entspricht. In dem Rating äußern
sich 1. das etablierte Geschäft der Debeka in ihrem Nischensegment, 2. das hochgradig besicherte
Kreditbuch, 3. das solide Liquiditäts- und Finanzprofil sowie 4. die angemessene Kapitalausstattung
der Bausparkasse.
2 26. JUNI 2012 CREDIT OPINION: DEBEKA BAUSPARKASSE AG
[4] 53,6
[4] 1,4
[4] 33,3
Begrenzende Faktoren für das Rating sind 1. das auf einer einzigen Produktlinie beruhende
Geschäftsmodell; 2. der zunehmende Wettbewerb von Seiten der klassischen Retailbanken sowie 3. die
im Vergleich zu ihren internationalen Mitbewerbern eher moderaten Rentabilitätskennzahlen der
Debeka. Letzteres ist darauf zurückzuführen, dass das Geschäftsmodell einer Bausparkasse von Natur
aus eher risikoarm und wenig renditeträchtig ist.

BANKING
Die A3/Prime-2-Ratings für die lang- bzw. kurzfristigen globalen Landeswährungsdepositen („global
local currency [GLC] deposit ratings“) der Debeka beruhen ausschließlich auf der mit a3 eingestuften,
eigenständigen („stand-alone“) Bonität der Bausparkasse und berücksichtigen keinerlei
Ratingerhöhung infolge etwaiger Unterstützungsannahmen.
Bonitätsrelevante Stärken
» Etabliertes Geschäft im deutschen Nischensegment der Bausparverträge
» Integraler Bestandteil der Debeka-Gruppe, eines führenden Anbieters von Lebens- und
Krankenversicherungsprodukten in Deutschland, auf dessen gut ausgebautes Vertriebsnetz die
Debeka Bausparkasse zurückgreifen kann
» Das Kreditbuch der Debeka besteht hauptsächlich aus Bauspardarlehen, Vorfinanzierungen sowie
anderen wohnwirtschaftlichen Immobilienkrediten, die mit einer Beleihungsquote von höchstens
80 % besichert sind.
» Solides Liquiditätsprofil und robuste Finanzierungsstruktur mit einer hohen Rate von
Ausleihungen zu Depositen und einer geringen Abhängigkeit von Interbankenmitteln.
Bonitätsrelevante Herausforderungen
» Monoline-Struktur macht das Unternehmen in hohem Maße anfällig für potenzielle Änderungen
der Marktdynamik
» Zunehmender Wettbewerb durch klassische Retailbanken, vor allem in einem länger anhaltenden
Niedrigzinsumfeld, könnte die Fähigkeit der Debeka zur Bildung von Eigenkapital einschränken.
» Die Debeka muss ihre vorherige Bilanzgröße (als Ausgleich für die Übertragung der
margenschwachen Treuhandkredite) wiederherstellen und ihr Kreditbuchvolumen beibehalten,
um ihre Marktposition und ihr Geschäft zu bewahren.
» Im Wertpapierportfolio bestehen sowohl branchen- als auch kreditnehmerspezifische
Konzentrationsrisiken
» Moderate Rentabilitätskennzahlen gemessen an den internationalen Mitbewerbern, was darauf
zurückzuführen ist, dass das Geschäftsmodell einer Bausparkasse von Natur aus eher risikoarm
und wenig renditeträchtig ist.
Ratingausblick
Der Ausblick für das Bank-Finanzkraftrating (BFSR) der Debeka ist stabil - Ausdruck des etablierten
Geschäfts der Bausparkasse in ihrem Nischensegment.
Wodurch könnte sich das Rating VERBESSERN?
Auftrieb erhalten könnte das BFSR der Debeka durch eine Abnahme der Kreditnehmer- und
Branchenkonzentration auf Finanzinstitute, in Kombination mit einem Anstieg der Rentabilität und
einer höheren Kapitalausstattung. Eine Verbesserung des Bank-Finanzkraftratings hätte auch positive
Auswirkungen auf die langfristigen Depositenratings der Debeka.
3 26. JUNI 2012 CREDIT OPINION: DEBEKA BAUSPARKASSE AG

BANKING
Wodurch könnte sich das Rating VERSCHLECHTERN?
Abwärtsdruck auf das BFSR der Debeka von C könnte sich 1. aus einer länger andauernden Abnahme
des Kreditbuchvolumens ergeben, mit entsprechenden Folgen für die Nachhaltigkeit der Geschäftsund
Marktposition und das damit einhergehende Ertragspotenzial, sowie 2. aus einem Rückgang der
Aktivaqualität infolge strengerer Kreditvergabekriterien oder einer Verschlechterung des günstigen
operativen Umfelds in Deutschland. Mangels Ratingerhöhung würde eine Herabstufung des BFSR
sofortigen Abwärtsdruck auf die Langfristratings erzeugen.
Jüngste Ergebnisse und institutsrelevante Ereignisse
Seit Anfang 2012 gestattet die BaFin es den Versicherungsgesellschaften, Förderdarlehen für die
Baufinanzierung an ihre Versicherungskunden direkt zu vergeben. Dies stärkt zwar den Wettbewerb
zwischen Banken und Versicherern. Unseres Erachtens werden die Versicherungsmuttergesellschaften
der Debeka-Gruppe vermutlich jedoch nicht in einen Wettbewerb mit der Debeka Bausparkasse als
dem Kompetenzzentrum der Gruppe für Immobilienfinanzierung eintreten.
Die Verkürzung der Bilanz setzte sich bei der Debeka auch 2011 fort, allerdings in weitaus
schwächerem Umfang, so dass die Bank Ende 2011 eine Bilanzsumme von 9,4 Mrd. Euro (- 3,6 %)
aufwies. Aufgrund konzerninterner Vertragsänderungen hatte die Debeka Bausparkasse im Jahr 2010
bereits 4 Mrd. Euro an margenschwachen hypothekarischen Treuhandkrediten an die Debeka
Versicherungsvereine übertragen. Gegenüber Ende 2009 verzeichnete die Debeka dadurch einen
Rückgang ihrer Bilanzsumme um insgesamt 35 % auf 9,8 Mrd. Euro.
Infolgedessen nahm auch das Nettozinsergebnis weiter ab und belief sich für das Gesamtjahr 2011 auf
117,3 Mio. Euro, nach 123,3 Mio. Euro im Jahr 2010 und 134,8 Mio. Euro im Jahr 2009. Der
Rückgang des Nettozinsergebnisses 2011 fiel stärker aus als die Abnahme des Kreditbuchvolumens
(- 3,6 %) im selben Zeitraum, was auf das Niedrigzinsumfeld zurückzuführen ist.
In Niedrigzinsphasen werden die Bausparprodukte der Debeka traditionell weniger stark nachgefragt.
Dieser Trend setzte sich auch 2011 fort und übte zusätzlichen Druck auf das Gesamtvolumen des
Kreditbuchs aus, das mit 8,0 Mrd. Euro Ende 2011 2,6 % unter dem Wert für 2010 (8,2 Mrd. Euro)
lag. Um diese Entwicklung abzufedern, steigerte die Debeka ihr Neugeschäft um 10,7 % auf 2,4 Mrd.
Euro gegenüber dem Stand von Ende 2010. Positiv anzumerken ist jedoch, dass die Debeka vor dem
Hintergrund eines schrumpfenden Kreditbuchs weder ihre Kreditvergabestandards aufweicht noch
ihre Sekundärmarktaktivitäten ausweitet.
Die Qualität der Aktiva im Kreditbuch der Debeka ist solide, begünstigt durch einen hohen
Besicherungsgrad, eine finanzkräftige Kundenbasis aus öffentlich Bediensteten sowie das in den
vergangenen Monaten günstige makroökonomische Umfeld in Deutschland. Zwar sind die
Risikokosten per Ende 2011 um 10 % auf 5,2 Mio. Euro gestiegen; der Bestand an Problemkrediten
ist jedoch sehr überschaubar und bewegte sich mit rund 90 Mio. Euro auf dem niedrigsten Stand seit
2007.
Die Debeka befindet sich in einer komfortablen Finanzierungssituation. Da sie von den
Marktteilnehmern als „sicherer Hafen“ wahrgenommen wird, flossen ihr während der globalen
Finanzkrise von Kundenseite Mittel in beträchtlicher Größenordnung, vor allem in Form von
langfristigen Depositen, zu. Ende 2011 beliefen sich die Kundeneinlagen auf 7,6 Mrd. Euro, was einer
Abnahme um 2,5 % gegenüber dem Vorjahr, aber einer Zunahme um 18 % gegenüber 2007
4 26. JUNI 2012 CREDIT OPINION: DEBEKA BAUSPARKASSE AG

entspricht. Infolgedessen sank das Verhältnis von Ausleihungen zu Depositen von 139 % im Jahr
2007 auf 106 % Ende 2011.
BANKING
Sowohl 2009 als auch 2010 und 2011 wurde ein Überschuss von 18 Mio. Euro erwirtschaftet. Diese
Zahl sagt allerdings wenig über die Fähigkeit der Debeka zur Erwirtschaftung von Erträgen aus, da
sowohl 2010 als auch 2011 jeweils 25,8 Mio. Euro dem Fonds für allgemeine Bankenrisiken zugeführt
wurden. Der Personalaufwand scheint sich in engen Grenzen zu halten; und durch eine deutliche
Reduzierung der Kosten im IT-Bereich seit 2007 konnten die betrieblichen Aufwendungen insgesamt
auf 67 Mio. Euro gesenkt werden - mit positiven Auswirkungen auf die Rentabilität.
Die Debeka mit Hauptsitz in Koblenz wies Ende 2011 gemäß Standardansatz von Basel II eine
Kernkapitalquote (Tier-1) von 8,6 % und eine Gesamtkapitalquote von 11,4 % aus.
Ratingfaktoren im Einzelnen
Wert der Geschäftsposition (Franchise Value)
Die 1974 gegründete Debeka Bausparkasse, ein Spezialanbieter von Bausparprodukten und -
dienstleistungen für den Wohnbausektor, befindet sich zu 85 % im Eigentum des Debeka
Lebensversicherungsverein a.G. (ungeratet) und zu 15 % im Eigentum der Debeka Allgemeine
Versicherung AG (ungeratet). Die Debeka ist eng in die Debeka-Gruppe, einen führenden Anbieter
von Lebens- und Krankenversicherungsprodukten für den öffentlichen Dienst in Deutschland mit
einer Bilanzsumme von 75,2 Mrd. Euro per Ende 2011 und mit 6,4 Mio. Kunden die (gemessen am
Beitragsaufkommen) siebtgrößte Versicherungsgruppe Deutschlands, eingebunden. Die Debeka-
Gruppe bietet zudem kombinierte Bank- und Versicherungsprodukte an. Hierbei übernimmt die
Debeka Bausparkasse das Kredit- und Einlagengeschäft und fungiert als Kompetenzzentrum für das
Immobiliengeschäft der Gruppe.
Die Debeka Bausparkasse unterliegt den strengen Bestimmungen des Bausparkassengesetzes, eines
speziellen Gesetzeswerkes für die deutschen Bausparkassen. Ihr klassisches Kreditprodukt ist das
Bauspardarlehen, das die Sparer bei Erreichen einer bestimmten Ansparsumme nach einer festgelegten
Frist in Anspruch nehmen können. Kraft Bausparkassengesetz ist 1. die gewerbliche
Immobilienfinanzierung auf 3 % der Gesamtausleihungen und 2. der Anteil nicht zugeteilter
großvolumiger Verträge (über 300.000 Euro) auf höchstens 15 % des nicht zugeteilten
Gesamtkreditvolumens begrenzt. Die Debeka ist nur in geringem Umfang in der gewerblichen
Immobilienfinanzierung tätig.
Die Debeka hat sich als Anbieter von wohnwirtschaftlichen Finanzdienstleistungen (Vor- und
Zwischenfinanzierungen) und finanzierbarem Wohnraum für mittlere Einkommensschichten
insbesondere aus dem Kreis ihrer hauptsächlich im öffentlichen Dienst tätigen Kunden positioniert.
Die Debeka hat einen Marktanteil von rund 3,5 % am privaten Bausparkassensektor in Deutschland
und von rund 3,6 % bei neuen Bausparverträgen. Ungeachtet ihrer nationalen Marktanteile ist die
Debeka-Gruppe deutschlandweit über ihr eigenes Filialnetz und mit eigenen Vertriebsmitarbeitern
tätig. Die Debeka macht sich dabei die Vertriebsorganisation der gesamten Gruppe zunutze, um ihre
Produkte zu vertreiben und ihre Angebotspalette an Versicherungsprodukten zu vervollständigen.
Die Debeka steht im direkten Wettbewerb mit anderen Bausparkassen und im Einlagengeschäft
tätigen Retailbanken. Ein Großteil ihrer geschäftlichen Stärke beruht seit jeher auf dem
leistungsstarken Vertriebsnetz der Gruppe sowie ihrer Fähigkeit, Wohnbaufinanzierungen zu niedrigen
5 26. JUNI 2012 CREDIT OPINION: DEBEKA BAUSPARKASSE AG

BANKING
und berechenbaren Zinssätzen zu bieten. Gleichwohl hat das derzeitige Niedrigzinsumfeld den
Wettbewerb zwischen den verschiedenen Anbietern von Hypothekendarlehen insgesamt verschärft.
Seit 2007 hat die Debeka aufgrund ihres Status als „sicherer Hafen“ zusätzliche Mittel von
Privatkunden eingesammelt. Wir erachten diese Einlagen als bedeutenden Diversifikationsfaktor für
das Finanzprofil der Debeka, durch den ihre Abhängigkeit vom Interbankenmarkt weiter sinkt.
Die Debeka profitiert von einer sehr breit gestreuten Privatkundenbasis mit engen
Kundenbeziehungen, weshalb wir ihre Ertragsstabilität als angemessen erachten. Da die Debeka jedoch
nahezu ausschließlich auf eine einzige Produktlinie, nämlich Bausparverträge, angewiesen ist, stufen
wir sie als Monoline-Bank ein. Sie ist daher anfällig für potenzielle (plötzliche) Änderungen der
Marktdynamik und verfügt dann über keine kompensierenden Ertragströme.
Risikoprofil
Unseres Erachtens sind die Risikomanagementsysteme der Debeka mit der Komplexität ihrer
Kernaktivitäten im Bereich der Vergabe von Wohnimmobiliendarlehen vereinbar. Die Debeka verfügt
über geeignete Limit-Systeme, um ihr risikorelevantes Geschäft von ihrem Privatkundengeschäft zu
trennen. Ihre Risikostrategie leitet sich aus der geschäftlichen Gesamtstrategie ab, weshalb die Debeka
Liquiditätsrisiken, Kreditrisiken, Zinsänderungsrisiken, operationelle Risiken und
Kreditkonzentrationen streng überwacht. Die aus dem operativen Geschäft erwachsenden Risiken
werden in einem vierteljährlichen Risikobericht zusammenfassend dargelegt.
Das Kreditbuch der Debeka ist im Kerngeschäft sehr granulär und gut diversifiziert. Unsere
Beurteilung der Kreditnehmer- und Branchenkonzentration berücksichtigt aber auch das Wertpapier-
Portfolio, in dem Engagements bei Banken und anderen Finanzinstituten überwiegen. Entsprechend
weist die Debeka hohe Kreditrisikokonzentrationen auf. Gemessen an der Bilanzgröße bewegt sich das
absolute Volumen des Wertpapier-Portfolios (1,5 Mrd. Euro per Ende 2011) allerdings auf einem
angemessenen Niveau. Zudem ist das Portfolio im Vergleich zum Stand von Ende 2010 um 8 %
geschrumpft.
Positiv anzumerken ist jedoch, dass die Debeka vor dem Hintergrund eines schrumpfenden
Kreditbuchs weder ihre Kreditvergabestandards aufweicht noch ihre Sekundärmarktaktivitäten
ausweitet. Außerdem darf die Debeka nicht in strukturierte Finanzprodukte investieren und hatte sich
auch nicht bei Subprime-Krediten engagiert – Beleg für eine umsichtige Anlagestrategie, die sich
zusätzlich auf strenge Regulierung stützt. Überschüssige Liquidität wurde daher vor allem in
repofähige Wertpapiere mit A-Rating oder darüber investiert. Das Portfolio umfasst mehrheitlich
Engagements bei Staaten und hoch eingestuften Finanzinstituten. Die Anlagerichtlinien sind
konservativ, auch wenn das Portfolio gewisse kreditnehmerspezifische Konzentrationen bei einzelnen
Finanzinstituten aufweist. Entsprechend besteht eine sehr hohe Kreditnehmerkonzentration, da die 20
größten Engagements rund 200 % des Kernkapitals (Tier-1) ausmachen.
Das Marktrisiko der Debeka liegt bei unter 20 % des Kernkapitals und ist vornehmlich auf
Zinsänderungsrisiken zurückzuführen. Die Debeka bemüht sich, die Marktrisiken gering zu halten,
und greift notfalls auf Sicherungsgeschäfte zurück. Im Einklang mit den deutschen Bestimmungen
betreibt sie keine Handelsgeschäfte und darf nicht in Aktien oder Hybridkapital investieren.
Die finanzielle Transparenz ist gering. Zwar legt die Debeka Zwischenberichte vor. Diese enthalten
jedoch keinerlei Anmerkungen, Erörterungen der Geschäftsleitung oder weiter gehende Analysen.
Gemäß unserer Definition führt der Nichtausweis von Finanzinformationen, die ein vollständiges Bild
6 26. JUNI 2012 CREDIT OPINION: DEBEKA BAUSPARKASSE AG

des Risikoprofils ergeben würden, wie z. B. der Anteil an Problemkrediten oder die Höhe der
Risikovorsorge, zu einer schwachen Beurteilung der Qualität der Finanzberichterstattung.
BANKING
Rentabilität und Effizienz
Die Debeka erwirtschaftet unseres Erachtens moderate Erträge, die das günstige Risikoprofil und die
geringen Ereignisrisiken widerspiegeln. Aufgrund ihrer konservativen Ausrichtung ist die Debeka
bislang von der anhaltenden Volatilität an den Kapitalmärkten nicht betroffen gewesen. Unseren
Berechnungen zufolge belief sich das Ergebnis vor Rückstellungen in den Jahren 2011, 2010 und 2009
auf 69 Mio. Euro, 77 Mio. Euro bzw. 86 Mio. Euro. In all diesen Jahren wies die Debeka einen
Überschuss von rund 18 Mio. Euro aus. Es sei allerdings angemerkt, dass es bei der Debeka gängige
Praxis ist, den Fonds für allgemeine Bankrisiken sowie Zuführungen zu den stillen Reserven nach
§ 340 f HGB zur Einkommensglättung zu verwenden, wodurch ihre Fähigkeit zur Bildung von
Eigenkapital schwächer erscheint.
Zudem leiden die Rentabilitätsindikatoren der Debeka unter der Tatsache, dass sie sich des
Kreditrisiko-Standardansatzes nach Basel II zur Messung der risikogewichteten Aktiva (RWA) bedient.
Angesichts des hohen Besicherungsgrades im Kreditbuch der Debeka wäre der RWA-Wert deutlich
niedriger, wenn sich die Debeka des fortgeschrittenen Ansatzes bedienen würde.
Für 2011 und 2012 rechnen wir damit, dass das Niedrigzinsumfeld sich weiter dämpfend auf das
Kreditvolumen und damit auch auf die Rentabilitätsaussichten der Debeka auswirken wird, da die
Hypothekenprodukte der Bausparkassen so konzipiert sind, dass sie ihre Wirkung am besten in einem
Umfeld mit eher hohen Zinssätzen entfalten können. In einem Niedrigzinsumfeld schwinden die
Vorteile für die Anbieter von Hypothekendarlehen, und der Wettbewerb verschärft sich. Auch eine
weitere Verschlechterung der makroökonomischen Rahmenbedingungen könnte für zusätzlichen
Druck auf das Neugeschäft sorgen, da weniger Kunden bereit sein werden, in Wohnimmobilien zu
investieren.
Die Debeka verfügt über eine solide und nachhaltig niedrige Kostenbasis und schafft es zudem, ihre
betrieblichen Aufwendungen in Grenzen zu halten. Sowohl 2011 als auch 2010 lag die Aufwand-
Ertragsrelation mit 49,8 % über dem Wert des Jahres 2009 (46,31 %). Die geringere Effizienz war in
erster Linie auf den niedrigeren Umsatz (- 4,9 %) und die höheren Kosten (+ 2 % zurückzuführen.
Die Debeka ist dennoch effizienter als manche ihrer deutschen und sogar als manche ihrer
europäischen Mitbewerber; entsprechende Vergleiche gestalten sich jedoch schwierig, da nicht alle Teil
einer größeren Unternehmensgruppe sind, bei der die Muttergesellschaft einen Teil der allgemeinen
Kosten (z. B. für das Marketing oder die im Zusammenhang mit der Konzernzentrale anfallenden
Kosten) trägt.
Liquidität
Die Debeka profitiert von einer soliden Finanzierungsstruktur. Die Kundeneinlagen machen 85 % des
Gesamtfinanzierungsbedarfs aus. Ihre Abhängigkeit von Interbankenmitteln hat sich in den
vergangenen Jahren deutlich reduziert und belief sich Ende 2011 auf nur mehr 12 % des
Gesamtfinanzierungsbedarfs. Die kurzfristige Liquidität der Debeka stützt sich auf ein 1,5-Mrd.-Euro-
Portfolio aus (z. T. in Spezialfonds gehaltenen) hoch eingestuften nicht belasteten repofähigen
Wertpapieren sowie auf häufige Wiederanlagen der kurzfristigen Einlagen.
Innerhalb der Interbankenfinanzierung gibt es nur sehr geringe Konzentrationen. Hinzu kommt, dass
die Interbankenfinanzierung zwar eine größere Bonitätsempfindlichkeit aufweist - vor allem, weil sie
größtenteils über externe Makler erfolgt. Gleichwohl nehmen wir positiv zur Kenntnis, dass es sich 1.
7 26. JUNI 2012 CREDIT OPINION: DEBEKA BAUSPARKASSE AG

weitgehend um langfristige Transaktionen handelt, denen 2. u. a. Schuldscheindarlehen zugrunde
liegen, und dass 3. Förderdarlehen als Finanzierungsquellen in Anspruch genommen werden.
Alles in allem erachten wir die Liquiditätsausstattung der Debeka als angemessen, da sie sich auf
erfolgreich diversifizierte und zum größten Teil stabile Finanzierungsquellen stützen kann.
BANKING
Kapitalausstattung
Die Eigenkapitalausstattung ist vereinbar mit dem risikoarmen Geschäftsmodell und der guten
Marktposition der Debeka in ihrem Nischensegment, was sich in einer Gesamtkapitalquote von
11,4 % per Ende 2011 (nach 10,0 % im Jahr 2010) und einer Kernkapitalquote (Tier-1) von 8,6 %
zum Jahresende 2011, nach 7,1 % im Vorjahr, äußert. Die Innenfinanzierung wird etwas durch die
moderate Rentabilität beeinträchtigt. Allerdings wurde der 2011 und 2010 erzielte Überschuss
vollständig den Rücklagen zugeführt, wodurch sich die Kapitalausstattung deutlich verbesserte. Ende
2011 betrug die Eigenkapitalquote (Eigenkapital im Verhältnis zur Bilanzsumme) der Debeka 2,5 %,
worauf die Übertragung von Treuhandkrediten über 4 Mrd. Euro im Jahr 2010 positiven Einfluss
hatte. Zwar bedient sich die Debeka aktuell des Standardansatzes zur Bewertung von Kreditrisiken; wir
gehen jedoch davon aus, dass die Kapitalausstattung noch deutlich höher liegen wird, sobald die
Debeka auf den internen ratingbasierten Ansatz (IRBA) nach Basel II übergeht, was für Ende 2012
geplant ist.
Positiv berücksichtigen wir zudem die hohe Qualität des Kernkapitals (Tier-1) der Debeka in Höhe
von 379 Mio. Euro (in dem Ende 2011 133 Mio. Euro Fonds für allgemeine Bankenrisiken enthalten
waren). Dies ist darauf zurückzuführen, dass die Debeka 1. nicht über hybride Kapitalbestandteile
verfügt und 2. ihre Verlustabsorptionskapazität durch die Bildung zusätzlicher vollständig zu
versteuernder stiller Reserven nach § 340 f HGB (die sich nicht im Kernkapital niederschlagen)
verbessern konnte.
Aktivaqualität
Das Kreditbuch der Debeka besteht zu 14 % aus Bauspardarlehen, zu 56 % aus Vorfinanzierungen
und Überbrückungskrediten sowie zu 30 % aus sonstigen wohnwirtschaftlichen Immobiliendarlehen.
Die gesamten Kreditengagements der Debeka sind entweder 1. durch Wohnimmobilien mit einer
Beleihungsquote von höchstens 80 % besichert oder profitieren 2. von alternativen Formen der
Besicherung (z. B. Bauspareinlagen oder Kreditversicherungen).
Bei den Darlehen, die dem Bausparkassengesetz unterliegen, bewegt sich die Beleihungsquote (LTV)
zwischen 60 und 80 Prozent. Zudem verfügt die Debeka über einen nachrangigen Anspruch auf rund
89 % ihres Portfolios aus Wohnimmobiliendarlehen (zweitrangige Pfandrechte). Bei Darlehen, die
nicht unter das Bausparkassengesetz fallen, peilt die Debeka deutlich niedrigere Beleihungsquoten an.
Die damit einhergehenden Risiken werden jedoch durch die Tatsache abgemildert, dass die
Bausparkassen seit jeher nur geringe Kreditrisiken aufweisen, da die Kreditnehmer durch die Bildung
eines Kapitalstocks während der Ansparphase in der Regel zunächst ihre Zahlungsdisziplin unter
Beweis stellen müssen.
Die Risikovorsorge belief sich auf 5,2 Mio. Euro im Jahr 2011, 4,6 Mio. Euro im Jahr 2010 und
2,7 Mio. Euro im Jahr 2009. Derzeit besteht das Wertpapier-Portfolio der Debeka größtenteils aus
Risikoengagements bei Finanzinstituten, Industrieunternehmen und Staaten. Das Kreditrisiko
erachten wir als gering, was an der hohen Einstufung des Portfolios abzulesen ist. Auch das Kreditbuch
der Debeka ist mit geringen Kreditrisiken behaftet, was auf die Streuungsbreite des Portfolios und die
Konzentration des Instituts auf die Vergabe von Wohnimmobiliendarlehen zurückzuführen ist.
8 26. JUNI 2012 CREDIT OPINION: DEBEKA BAUSPARKASSE AG

BANKING
Der Anteil an Problemkrediten ist bei der Debeka sehr gering. Problemkredite machten bei der
Debeka Ende 2011 1,12 % der Kundenkredite aus (der Dreijahresdurchschnitt lag bei 1,28 %), was
gemessen an den Werten ihrer deutschen Mitbewerber gering ist. Entsprechend der für Deutschland
erwarteten makroökonomischen Entwicklung hat die Debeka ihren Rückstellungsbedarf moderat
erhöht (2011 auf rund 5,2 Mio. Euro jährlich). Hierin enthalten sind allerdings auch Zuführungen zu
den diskretionären stillen Reserven nach § 340 f HGB.
Globales Rating für Einlagen in Landeswährung (Joint-Default-Analyse)
Wir erteilen ein A3-Rating für die globalen Landeswährungsdepositen („global local currency [GLC]
deposit rating“) der Debeka, was ausschließlich auf ihrer mit a3 eingestuften, eigenständigen („standalone“)
Bonität beruht.
Vor dem Hintergrund der 2011 eingeführten Regelungen zur Abwicklung von Banken in Deutschland
und angesichts der Größe der Debeka fließt in ihre Langfristratings keinerlei Ratingerhöhung ein.
Käme das neue Restrukturierungsgesetz zur Anwendung, dürften die Aufsichtsbehörden Aktiva
und/oder Passiva selektiv übertragen und die Gläubiger an Verlusten beteiligen. Aus diesem Grund
sind wir der Meinung, dass die Bereitschaft der Bundesregierung zur Stützung von Banken unter
Verwendung von Steuergeldern abgenommen hat.
Rating für Einlagen in Fremdwährung
Das Rating für die Fremdwährungsdepositen der Debeka liegt bei A3.
Rating für Verbindlichkeiten in Fremdwährung
Das Rating für die vorrangigen unbesicherten Fremdwährungsverbindlichkeiten der Debeka liegt bei
A3.
Bankenratings von Moody’s
Bank-Finanzkraftrating (BFSR)
Die von Moody’s erteilten Finanzkraftratings für Banken (Bank Financial Strength Ratings, BFSRs)
sind Meinungen über die einer Bank innewohnende (intrinsische) Sicherheit und Solidität. Als solche
lassen sie bestimmte externe Kreditrisiken und Unterstützungsmechanismen, wie sie in die
Bankdepositenratings einfließen, unberücksichtigt. BFSRs sagen weder etwas über die
Wahrscheinlichkeit aus, mit der eine Bank tatsächlich solche externe Unterstützung erhalten wird,
noch über die Risiken, die sich aus Maßnahmen der Staatsregierung ergeben, welche die Fähigkeit der
Bank u. U. einschränken, ihre Binnen- oder Fremdwährungsverbindlichkeiten zu erfüllen. Zu den
Aspekten, die im Rahmen der Erteilung eines Bank-Finanzkraftratings untersucht werden, gehören
solch bankspezifische Faktoren wie die finanziellen Fundamentaldaten, der Wert der Geschäftsposition
sowie die Diversifizierung des Geschäfts und der Aktiva. Zwar lassen die Bank-Finanzkraftratings die
zuvor beschriebenen externen Faktoren außer Acht, berücksichtigen dafür aber andere Risikofaktoren
im operativen Geschäftsumfeld der Bank, einschließlich der Wirtschaftskraft und der voraussichtlichen
Entwicklung der Binnenkonjunktur, der Struktur und relativen Stabilität des Finanzsystems sowie der
Qualität der Bankenaufsicht.
9 26. JUNI 2012 CREDIT OPINION: DEBEKA BAUSPARKASSE AG

BANKING
Globales Rating für Einlagen in Landeswährung
Depositenratings sind Meinungen über das relative Kreditrisiko und berücksichtigen als solche das
Finanzkraftrating der Bank sowie die Einschätzung von Moody’s hinsichtlich der Wahrscheinlichkeit,
mit der externe Unterstützung geleistet wird. Konkret handelt sich bei den von Moody’s erteilten
Bankdepositenratings um Meinungen über die Fähigkeit einer Bank zur fristgerechten Erfüllung ihrer
Einlageverbindlichkeiten. Entsprechend tragen sie all denjenigen Kreditrisikoaspekten Rechnung, die
sich auf die voraussichtliche Rückzahlung der Einlageverbindlichkeiten gerateter Banken beziehen,
darunter der intrinsischen Finanzkraft, länderspezifischen Transferrisiken (bei Ratings für Einlagen in
Fremdwährung) sowie impliziten und expliziten externen Unterstützungselementen. Bei den
Bankdepositenratings von Moody’s bleiben Einlagensicherungssysteme, aus denen Zahlungen an die
Deponenten fließen, unberücksichtigt - im Gegensatz zu Unterstützungsleistungen im Rahmen von
Mechanismen, die den Banken im Bedarfsfalle direkte Unterstützung zukommen lassen.
Gemäß dem Joint-Default-Analyse-(JDA-)Konzept von Moody’s wird das globale Rating für die auf
inländische Währung lautenden Einlagen einer Bank durch die Einbeziehung externer
Unterstützungselemente in die Basiskreditrisikoeinschätzung der Bank bestimmt. Bei der Berechnung
des globalen Ratings für die auf inländische Währung lautenden Bankdepositen wird im Rahmen der
JDA-Methodik auch das Rating des Unterstützungsgebers in Form der jeweiligen Länderobergrenze
für die auf inländische Währung lautenden Einlagen, die Einschätzung von Moody's hinsichtlich der
Wahrscheinlichkeit systemimmanenter Unterstützung für die Bank in finanziellen Notlagen sowie der
Grad der Abhängigkeit zwischen dem Emittentenrating und der Obergrenze für die auf inländische
Währung lautenden Einlagen berücksichtigt.
National Scale Rating (NSR)
Die von Moody’s erteilten „nationalen Bonitätsvergleichsratings“ (National Scale Ratings, NSRs) sind
in erster Linie für inländische Investoren gedacht und lassen sich mit den weltweit anwendbaren
Ratings von Moody’s nicht vergleichen, sondern geben vielmehr Auskunft über das relative
Kreditrisiko innerhalb eines bestimmten Landes. Ein Aaa-Rating auf der NSR-Skala von Moody’s
kennzeichnet Emittenten oder Emissionen, die im Vergleich mit anderen inländischen Emittenten
bzw. Emissionen die höchste Bonität bzw. Kreditqualität und die geringste
Kreditausfallwahrscheinlichkeit aufweisen. National Scale Ratings stellen also eine relative
Rangordnung inländischer Emittenten untereinander und nicht in Bezug auf das absolute Ausfallrisiko
dar. Sie betrachten systemische Risiken isoliert und treffen keine Aussage über Ausfallerwartungen, die
mit systemrelevanten Ereignissen einhergehen, von denen alle Emittenten betroffen sein
könnten - selbst diejenigen mit den höchsten Ratings auf der NSR-Skala.
Rating für Einlagen in Fremdwährung
Die von Moody’s erteilten Ratings für die auf ausländische Währung lautenden Verbindlichkeiten von
Banken werden aus dem Rating für die derselben Klasse angehörenden, auf inländische Währung
lautenden Verbindlichkeiten abgeleitet. Die Anwendung der Joint-Default-Analyse auf Banken kann
bei manchen Instituten zu hohen Landeswährungsratings und damit letztlich auch zu hohen
Fremdwährungsratings führen. Es sei allerdings darauf hingewiesen, dass die Ratings für die auf
ausländische Währung lautenden Einlagen in jedem Fall durch die jeweilige Länderobergrenze für die
auf Fremdwährung lautenden Bankdepositen nach oben hin begrenzt sind. Dies kann zur Erteilung
anderer, in der Regel niedrigerer Ratings für die auf ausländische Währung lautenden Einlagen als für
die auf inländische Währung lautenden Verbindlichkeiten der Bank führen.
10 26. JUNI 2012 CREDIT OPINION: DEBEKA BAUSPARKASSE AG

BANKING
Rating für Verbindlichkeiten in Fremdwährung
Die von Moody’s erteilten Ratings für die auf ausländische Währung lautenden Verbindlichkeiten von
Banken leiten sich aus dem jeweiligen Rating für die auf inländische Währung lautenden
Verbindlichkeiten ab. Ähnlich wie die Ratings für die auf ausländische Währung lautenden Einlagen
sind auch die Ratings für die auf ausländische Währung lautenden Verbindlichkeiten u. U. durch eine
Länderobergrenze für auf Fremdwährung lautende Anleihen und Notes nach oben hin begrenzt, die in
bestimmten Fällen jedoch überschritten werden kann. Um zu entscheiden, ob das Rating für eine
Fremdwährungsanleihe über der jeweiligen Länderobergrenze liegen darf, wird eine spezielle Mischung
aus Ratingfaktoren berücksichtigt. Dazu zählen das globale Landeswährungsrating des Emittenten, das
Rating für die auf ausländische Währung lautenden Staatsanleihen, die Länderobergrenze für Anleihen
sowie die grundsätzliche Zulässigkeit des Überschreitens dieser Obergrenze durch die betreffende
Verbindlichkeit.
Die Bank-Finanzkraft-Scorecard von Moody’s
Das Bank-Finanzkraftmodell von Moody’s (vgl. nachstehende Scorecard) ist eine strategische
Inputgröße bei der Einschätzung der Finanzkraft einer Bank und wird von den Moody’s-Analysten als
zentrales Instrument zur Gewährleistung eines konsistenten Ansatzes über sämtliche Banken und
Regionen hinweg verwendet. Das Resultat und die einzelnen Scorewerte werden von den
Ratingkomitees diskutiert und ggf. nach oben oder unten korrigiert, um den spezifischen
Gegebenheiten jedes gerateten Unternehmens Rechnung zu tragen.
11 26. JUNI 2012 CREDIT OPINION: DEBEKA BAUSPARKASSE AG

BANKING
TABELLE 2
Debeka Bausparkasse AG – Ratingfaktoren
Ratingfaktoren A B C D E
Gesamtscore
Tendenz
Qualitative Faktoren (50%) C-
Faktor: Wert der Geschäftsposition C+ Neutral
Marktanteil und Tragfähigkeit x
Geografische Diversifizierung X
Stabilität der Erträge X
Diversifizierung der Erträge [1] X
Faktor: Risikopositionierung
Corporate Governance
D Neutral
[1]
- Eigentümerstruktur und Komplexität der Organisationsstruktur
- Schlüsselpersonenrisiko
- Insiderrisiken und Risiken im Zusammenhang mit verbundenen Unternehmen
Kontrollmechanismen und Risikomanagement X
- Risikomanagement x
- Kontrollmechanismen X
Transparenz der Finanzberichterstattung X
- Weltweite Vergleichbarkeit x
- Häufigkeit und Aktualität x
- Qualität der veröffentlichten Finanzdaten X
Konzentration der Kreditrisiken X
- Konzentration der Kreditnehmer X
- Branchenkonzentration x
Liquiditätsmanagement x
Bereitschaft zum Eingehen von Marktrisiken x
Faktor: Operatives Umfeld B Neutral
Wirtschaftliche Stabilität X
Integrität und Korruption x
Rechtssystem X
Finanzielle Faktoren (50%) C
Faktor: Rentabilität D+ Fallend
PPP in % Durchschn. risikogewichtete Aktiva – Basel II 1,71%
Nettoertrag in % der durchschn. risikogewichteten Aktiva – Basel II 0,49%
Faktor: Liquidität C- Neutral
(Marktmittel – Liquide Aktiva) in % der Gesamtaktiva 10,40%
Liquiditätsmanagement x
Faktor: Kapitalausstattung B Steigend
Tier-1-Quote (%) – Basel II 7,23%
Materielle Eigenkapitalausstattung /risikogewichtete Aktiva – Basel II 8,56%
Faktor: Effizienz B Neutral
Aufwands-/Ertragsquote 46,94%
Faktor: Aktivaqualität C+ Neutral
Problemkredite in % der Bruttokredite 1,28%
Problemkredite in % (Eigenkapital + Rückstellungen für Kreditverluste) 25,77%
Niedrigster kombinierter Score (15%) C-
Faktor für ökonomische Insolvenz Neutral
Aggregierter Score C
Erteiltes BFSR C
[1] - Keine Eintragung beim Scorewert für „Diversifizierung der Erträge“ oder „Corporate Governance“ bedeutet, dass das Risiko neutral ist..
12 26. JUNI 2012 CREDIT OPINION: DEBEKA BAUSPARKASSE AG

Publikation Nr. 143302 (deutsche Übersetzung)
Autoren
Thomas Boemoser
Lena Kleinfeldt
Übersetzung
Holger Ziegler
Satz/Layout
Steven Prudames
BANKING
© 2012: Moody’s Investors Service, Inc. bzw. deren Lizenzgeber und verbundene Unternehmen (im Folgenden gemeinsam als „MOODY’S“
bezeichnet). Alle Rechte vorbehalten.
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HANDELT ES SICH UM AKTUELLE MEINUNGEN VON MOODY’S ÜBER DAS RELATIVE KÜNFTIGE KREDITRISIKO VON JURISTISCHEN
PERSONEN, KREDITVERPFLICHTUNGEN ODER SCHULDVERSCHREIBUNGEN BZW. FREMDKAPITALÄHNLICHEN WERTPAPIEREN,
UND DIE VON MOODY'S VERÖFFENTLICHTEN RATINGS UND RESEARCH-PUBLIKATIONEN („MOODY’S-PUBLIKATIONEN“)
KÖNNEN AKTUELLE MEINUNGEN VON MOODY’S ÜBER DAS RELATIVE KÜNFTIGE KREDITRISIKO VON JURISTISCHEN PERSONEN,
KREDITVERPFLICHTUNGEN ODER SCHULDVERSCHREIBUNGEN BZW. FREMDKAPITALÄHNLICHEN WERTPAPIEREN ENTHALTEN.
MOODY'S DEFINIERT „KREDITRISIKO“ ALS DAS RISIKO, DASS EINE JURISTISCHE PERSON IHREN FÄLLIGEN VERTRAGLICHEN
FINANZVERPFLICHTUNGEN NICHT MEHR NACHKOMMT, EINSCHLIESSLICH DER BEI EINEM ZAHLUNGSAUSFALL ZU
ERWARTENDEN FINANZIELLEN VERLUSTE. RATINGS TREFFEN KEINERLEI AUSSAGE ÜBER ANDERE RISIKEN, WIE Z. B.
LIQUIDITÄTSRISIKEN, MARKTWERTRISIKEN ODER KURSVOLATILITÄT. RATINGS UND DIE IN DEN MOODY’S-PUBLIKATIONEN
ENTHALTENEN MEINUNGEN VON MOODY’S SIND KEINE FESTSTELLUNGEN AKTUELLER ODER HISTORISCHER TATSACHEN. BEI
RATINGS UND MOODY’S-PUBLIKATIONEN HANDELT ES SICH WEDER UM FINANZIELLE ODER ANLAGERATSCHLÄGE, NOCH UM
EMPFEHLUNGEN, BESTIMMTE WERTPAPIERE ZU KAUFEN, ZU VERKAUFEN ODER ZU HALTEN. WEDER RATINGS NOCH MOODY’S-
PUBLIKATIONEN TREFFEN EINE AUSSAGE ÜBER DIE EIGNUNG EINER KAPITALANLAGE FÜR BESTIMMTE INVESTOREN. MOODY‘S
ERTEILT SEINE RATINGS UND VERÖFFENTLICHT SEINE PUBLIKATIONEN IN DER ERWARTUNG UND DEM BEWUSSTSEIN, DASS
JEDER ANLEGER FÜR JEDES WERTPAPIER, DAS ER ZU KAUFEN, ZU VERKAUFEN ODER ZU HALTEN GEDENKT, SEINE EIGENE
ANALYSE UND BEWERTUNG VORNIMMT.
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BESTIMMTEN ZWECK.
MIS, eine als Ratingagentur tätige, hundertprozentige Tochtergesellschaft der Moody’s Corporation („MCO“), legt hiermit offen, dass sich die
meisten Emittenten von Schuldverschreibungen (einschließlich Unternehmens- und Kommunalanleihen, ungesicherter Anleihen, Notes und
Commercial Paper) und Vorzugsaktien, die von MIS geratet werden, vor der Erteilung des Ratings dazu bereit erklärt haben, MIS für deren
Bewertung und die im Zusammenhang mit dem Rating erbrachten Leistungen Gebühren zwischen 1.500 und ungefähr 2,5 Mio. US-Dollar zu
zahlen. MCO und MIS halten sich darüber hinaus an Richtlinien und Abläufe zur Wahrung der Unabhängigkeit des Ratingprozesses und der von
MIS erteilten Ratings. Jährlich aktualisierte Informationen über Verbindungen zwischen Verantwortlichen von MCO und gerateten
Unternehmen oder zwischen Unternehmen, die über ein Rating von MIS verfügen und gegenüber der US-Börsenaufsicht SEC eine Beteiligung
von mehr als 5 % an MCO offen gelegt haben, finden sich auf der Moody’s-Website (www.moodys.com) unter der Rubrik „Shareholder
Relations“ > „Corporate Governance“ > „Director and Shareholder Affiliation Policy“.
Jedwede auf Australien abzielende Veröffentlichung dieses Dokuments erfolgt durch das mit MOODY'S verbundene Unternehmen Moody’s
Investors Service Pty Limited, ABN-Nummer 61 003 399 657, das unter der Nr. 336969 eine australische Zulassung als
Finanzdienstleistungsunternehmen besitzt. Dieses Dokument ist nur zur Weitergabe an Großkunden („Wholesale Clients“) im Sinne des
australischen Gesellschaftsrechts (§ 761G Corporations Act von 2001) bestimmt. Indem Sie weiterhin von Australien aus auf dieses Dokument
zugreifen, geben Sie gegenüber MOODY'S zum Ausdruck, dass Sie ein Großkunde sind bzw. als Vertreter eines Großkunden auf dieses
Dokument zugreifen und dass weder Sie noch die von Ihnen vertretene juristische Person dieses Dokument oder dessen Inhalt direkt oder
indirekt an Privatkunden („Retail Clients“) im Sinne des australischen Gesellschaftsrechts (§ 761G Corporations Act von 2001) weitergeben
werden.
Ungeachtet des Vorhergehenden handelt es sich bei den von Moody’s Japan K.K. („MJKK“) am oder nach dem 1. Oktober 2010 erteilten Ratings
um MJKKs aktuelle Meinungen über das künftige relative Kreditrisiko juristischer Personen, Kreditverpflichtungen, Schuldverschreibungen oder
fremdkapitalähnlicher Wertpapiere. In diesen Fällen ist der Begriff „MIS“ in allen vorangegangenen Sätzen als durch „MJKK“ ersetzt zu verstehen.
MJKK ist eine als Ratingagentur tätige, hundertprozentige Tochtergesellschaft der Moody's Group Japan G.K., ihrerseits eine hundertprozentige
Tochtergesellschaft der Moody’s Overseas Holdings Inc., ihrerseits eine hundertprozentige Tochtergesellschaft der Moody’s Corporation
(„MCO“).
Das vorliegende Rating stellt eine Meinung über die Kreditqualität einer Schuldverschreibung des Emittenten dar, nicht jedoch über die
Kreditqualität der Beteiligungspapiere des Emittenten oder jedweder Art von Wertpapieren, die Privatanlegern zugänglich sind. Es wäre
gefährlich, wenn Privatanleger irgendwelche Anlageentscheidungen auf der Grundlage dieses Ratings treffen würden. In Zweifelsfällen sollten
Sie sich an Ihren Finanz- oder einen anderen professionellen Berater wenden.
13 26. JUNI 2012 CREDIT OPINION: DEBEKA BAUSPARKASSE AG