Strukturierte Investmentprodukte - Universität St.Gallen

Strukturierte Investmentprodukte (SIP) 75
Wettbewerb 313 unter den Anbietern und sind dank der Analogie der anfallenden Kosten bei
anderen Finanzinstrumenten den Anlegern mehrheitlich bewusst und mittels der Produktinformationen
in den Fact- und Termsheets auch nachvollziehbar. 314
3.1.4.2 Strukturierungskosten
Anders verhält es sich mit den Strukturierungskosten, den inhärenten Kosten der Produkte,
die auf weniger nachvollziehbare und offensichtliche Weise die Erträge der Emittenten nachhaltig
positiv beeinflussen können, die allerdings schwierig zu quantifizieren sind. Strukturierte
Produkte sind per definitionem Kombinationen von Finanzanlagen, wovon mindestens
eine ein Derivat sein muss, und damit spiegeln sich im Preis des Produktes die kombinierten
Preise der einzelnen Komponenten oder Bausteine wider. Eine faire Bewertung eines solchen
Produktes ist demnach wie auf Märkten üblich über eine exakte Replikation möglich, doch
die Replizierbarkeit dieser Produkte erweist sich für private Investoren oftmals als sehr
schwierig, wenn nicht unmöglich. Insbesondere die in den Produkten eingebetteten Optionen
sind am Markt vielfach nicht exakt replizierbar via eine beispielsweise an der EUREX gehandelte
Option, da nur schon kleinste Unterschiede in Laufzeit oder im Strikepreis den Optionspreis
beeinflussen, der über die implizite Volatilität gehandelt wird. 315 Indem nun die Emittenten
die Optionskomponente des strukturierten Produkts nur um einige Basispunkte anders
(ob höher oder tiefer hängt von der Investitionsposition des Emittenten ab) bewerten, als sie
am Markt via die implizite Volatilität gehandelt wird, ergibt sich ein leichtes Mispricing zugunsten
des Emittenten respektive zuungunsten des Investors, wodurch über eine Art Volatilitäts-Spread
ein zusätzlicher Ertrag in der Strukturierung des Produkts generiert, aber nirgendwo
ausgewiesen wird. Ein solches Mispricing zuungunsten des Anlegers hat Wohlwend
in seiner Forschungsarbeit empirisch nachgewiesen, indem er die Optionskomponente von
einzelnen SIP isolierte und deren implizite Volatilität mit derjenigen von gehandelten
EUREX-Optionen verglich. 316
Ähnlich verhält es sich bei strukturierten Produkten, bei denen die Dividendenanteile der Basiswerte
der Produkte zumindest teilweise einbehalten und dem Anleger nicht vollumfänglich
weitergeben werden. Die einbehaltenen Dividenden werden dazu eingesetzt, um Optionskomponenten
zu kaufen, die spezifische Auszahlungsstrukturen ermöglichen. Die erwartete
Dividendenrendite kann vergleichsweise gut geschätzt und damit als Kostenfaktor in der
Strukturierung zuverlässig ermittelt werden. Damit könnte eine Bewertung der durch die Dividendeneinnahme
ermöglichten zusätzlichen Produktfunktionen oder zumindest eine klare
Bekanntmachung an die Anleger erfolgen, dass die Dividenden vollumfänglich als eine Art
Strukturierungsprämie beim Emittent verbleiben. Blundell-Wignall von der OECD bezeichnet
313 Insbesondere um die Emissionskosten relativ zu senken (economies of scale) in einem umkämpften Markt gehen die
Bestrebungen der Emittenten nach möglichst hohen Emissionsvolumina (vgl. Hosp (2006), S. B3).
314 Vgl. Ammann (2006), S. B7.
315
Vgl die Ausführungen zur Bewertung von Optionen mittels Optionsmodellen unter Kapitel 2.1.2 sowie die Erläuterungen
über die implizite Volatilität unter Kapitel 2.2.2.
316 Vgl. die empirische Untersuchung von Wohlwend (vgl. Wohlwend (2001), ab S. 191).