Strukturierte Investmentprodukte - Universität St.Gallen

Marktvolatilität 55
einen bedeutenden Teil der Prämie mit der Smile-Struktur (Steilheit und Krümmung) der impliziten
Volatilitäten erklären konnten. 221
Zusammenfassend ist sowohl das Diversifikationspotential der Volatilität als auch deren negative
Risikoprämie empirisch unbestritten. Die Vorteile der Diversifikation werden allerdings
durch die Höhe der Risikoprämie zumindest kompensiert, oftmals gar aus Sicht des
(long) Investors negativ überkompensiert. Eine Investition in Volatilität als Beimischung eines
Aktienportfolios lohnt sich für einen privaten Anleger, anders als von teils Banken kolportiert,
222 demnach nicht grundsätzlich. Vielmehr wäre eine short-Position vorteilhaft, die
aber von privaten Investoren nicht oder nur sehr beschränkt eingegangen werden dürfen. 223
Hedge Funds hingegen nutzen diese Erkenntnis auf breiter Basis aus, was vielen dieser Funds
über die Jahre einen substantiellen positiven Ergebnisbeitrag eintrug. 224 Der unterschiedliche
Marktzugang und das ungleiche Bewusstsein gegenüber dem Volatilitätshandel von privaten
und professionellen Anlegern werden in der Betrachtung der theoretischen und empirischen
Befunde dieser Forschungsarbeit in Kapitel 6 wieder aufgenommen.
Es soll hier nicht abschliessend über die Vorteile der Volatilität als Anlageklasse oder über
Sinn und Nutzen einer Depotbeimischung geurteilt werden. Eine vertiefende Diskussion dieser
Thematik würde den Rahmen dieser Arbeit sprengen, womit hier auf die schon zitierte
Literatur verwiesen wird.
2.6.3 Handelbarkeit der Volatilität
Neben Optionsstrategien, die von Volatilitätsschwankungen profitieren (wie z.B. eine ATM-
Straddle-Strategie), 225 oder der Investition in eine "plain vanilla" Option an sich, deren Preis
durch die Volatilität resp. deren Veränderung massgeblich beeinflusst wird, gibt es heute auch
Produkte, welche direkt die Volatilität handelbar machen, ohne zusätzlich ein Exposure auf
ein Underlying einzugehen. Andersen et al. nehmen zwar bei ihren Analysen einen fixen Mittelwert
(Mean) der Volatilität an, was auf lange Sicht bei einem Produkt auf die Schwankungen
der Volatilität zu einer erwarteten Rendite von 0 führt. Trotzdem kann kurzfristig von
Marktschwankungen profitiert werden, was wiederum für das Handeln von Volatilitätsprodukten
spricht. 226 Daher sollen hier einige spezifische Produkttypen kurz dargestellt und erläutert
werden.
221 Vgl. Hafner/Wallmeier (2005a), S. 28.
222 Vgl. stellvertretend Bowler et al. (2003).
223
Vgl. Hafner/Wallmeier (2005a) und (2005b) für detaillierte Analysen dieser Thematik für den europäischen und deutschen
Aktienmarkt.
224 Vgl. Bondarenko (2004), S. 25f.
225 Vgl. beispielsweise Hafner/Wallmeier (2005a), S. 2. Eine (long) Straddle-Strategie wird mit dem gleichzeitigen Erwerb
einer Call- und einer Put-Option mit gleichem Basiswert (Underlying), gleichem Ausübungspreis (Strike) sowie – wenn
möglich – gleicher Restlaufzeit eingegangen. Brenner/Ou/Zhang (2006) zeigen in ihrem Papier, wie mittels einer Option
auf eine Straddle-Strategie Volatilitätsrisiken gehandelt respektive abgesichert werden können. Eine weitere Optionsstrategie
zur Ausnutzung von Volatilitätsschwankungen ist ein sogenannter Strangle, der analog dem Straddle gebildet wird
mit dem Unterschied, dass Call- und Put-Option über unterschiedliche Strikepreise verfügen (vgl. Hull (2003), S. 194ff.
zur genaueren Erklärung und Darstellung dieser Strategien). Siehe dazu auch die Ausführungen unter Kapitel 4.1.2.
226 Vgl. Andersen et al. (2005), S. 80.