Strukturierte Investmentprodukte - Universität St.Gallen

Marktvolatilität 48
Der VSTOXX wiederum ist das jüngste Mitglied der Familie der Volatilitätsindizes und bildet
die Volatilität des Dow Jones EURO STOXX 50-Indices nach bekannter, neu entwickelter
Methodologie ab. 189
Daneben berechnet auch die französische Börse in Paris (MONEP) Volatilitätsindices mittels
Optionen auf Basis des Aktienindex CAC 40. Moraux, Navatte und Villa beschrieben in ihrem
Papier das Konzept der 1998 eingeführten Volatilitätsindizes VX1 und VX6, welche die erwarteten
Volatilitätsveränderungen über einen Monat (VX1) respektive sechs Monaten (VX6)
widerspiegeln. 190 Aboura zeigte in ihrer Arbeit, dass im VX1 zwar im Vergleich zu dessen
amerikanischen respektive deutschen Pendants VIX und XDAX einen stärkeren (upward)
Bias zu erkennen ist, dieser aber ebenfalls ein guter Indikator für die realisierte Volatilität
darstellt und die früher in diesem Kapitel beschriebenen Prognosequalitäten der impliziten
Volatilität auch für den französischen Aktienmarkt bestätigt. 191
Die Methodologie kann auch auf Märkte angewandt werden, die über einen weniger entwickelten
Derivatemarkt verfügen, auf sogenannten Emerging Markets. Skiadopoulos konstruierte
nach der gezeigten Berechnungslogik einen Volatilitätsindex für den griechischen
Aktienmarkt und erreichte ebenfalls gute und relativ stabile Ergebnisse in der Prognosefähigkeit
bezüglich der tatsächlich realisierten Volatilität, ähnlich den vorgestellten Ergebnissen
der weiter entwickelten Märkten. 192
2.5.3 VLEU
An dieser Stelle soll noch auf den VLEU der Bank Leu 193 hingewiesen werden, ein traditionsreicher
und ebenfalls viel beachteter Volatilitätsindex des Schweizer Aktienmarktes. Der
VLEU war der erste Volatilitätsindex, der real-time berechnet, d.h. kontinuierlich während
des Handelstages bei jedem sich verändernden Geld- oder Briefkurs neu berechnet wurde,
und damit die erwarteten Volatiltätsveränderungen in Echtzeit quantifizierbar werden liessen.
194 Heute ist das zwar keine Besonderheit mehr, sondern vielmehr Standard, doch kommt
dem VLEU in dieser Hinsicht unter den Volatilitätsindizes in der Schweiz eine Vorreiterrolle
zu.
Die Berechnungsmethodik des VLEU unterscheidet sich grundlegend von derjenigen des
VSMI und der oben beschriebenen Volatilitätsindizes anderer Märkte (VIX, VDAX-NEW)
und folgt konzeptionell der Methodik von Cox und Rubinstein zur Bildung eines Optionsindices.
195 Der VLEU gewichtet die durchschnittliche implizite Volatilität nach der Liquidität der
189 Vgl. STOXX Limited (2005) und Deutsche Börse AG/STOXX Ltd./SWX (2005a).
190 Vgl. Moraux/Navatte/Villa (1998).
191 Vgl. Aboura (2004).
192 Vgl. Skiadopoulos (2004).
193 Der VLEU ist eine eingetragene Marke der Bank Leu. Der Einfachheit halber und im Sinne der Übersichtlichkeit wird
im Fliesstext dieser Arbeit auf die Markenbezeichnung verzichtet.
194 Vgl. Schäfer (1995), S. 3.
195 Vgl. Schäfer (1995), S. 9. Für Konzept und Methodik zur Bildung eines Optionsindices siehe Cox/Rubinstein (1985).
Dubacher und Zimmermann konzipierten nach analoger Methodik Anfang der neunziger Jahre einen Optionsindex für
Aktienoptionen der SOFFEX im Auftrag der Zürcher Kantonalbank (ZKB) (vgl. Dubacher/Zimmermann (1990)).