Strukturierte Investmentprodukte - Universität St.Gallen

Marktvolatilität 41
das andererseits wiederum als Basis (Underlying) für handelbare Volatilitätsprodukte dienen
kann. 159 Der VSMI wird als laufzeitunabhängiger Hauptindex als ein aus sämtlichen am
Markt verfügbaren, gehandelten SMI-Optionen unterschiedlicher Ausübungspreise berechnet
und mit Hilfe der zwei Subindizes, die die (konstante) Restlaufzeit von 30 Tagen umschliessen,
interpolar bestimmt. Der VSMI hat demnach keine Ausübungsfrist respektive Ablauffrist
und eliminiert damit Effekte, denen Optionen und deren Volatilitäten unmittelbar vor Ausübungsfrist
regelmässig unterliegen. 160
Die bekannten VIX, Volatilitätsindex vom S&P 500, und VDAX-NEW, 161 Volatilitätsindex
vom DAX, sowie VSTOXX, 162 Volatilitätsindex vom Dow Jones EURO STOXX 50, basieren
prinzipiell hinsichtlich der Basis der einbezogenen Optionen und der Berechnung der Subindizes
auf demselben Konzept wie der VSMI. Dem VSMI kann demzufolge analog zum amerikanischen
Pendant VIX die Eigenschaft als Spiegel der gegenwärtigen Stimmung der Anlegergemeinde,
als Investor Fear Gauge 163 , des Schweizer Marktes zugeordnet werden. Wie in
den vorhergehenden Kapiteln beschrieben und auch spezifische Studien 164 über die Prognosefähigkeit
solcher Indizes zeigen, sind Volatilitätsindizes, die auf der impliziten Volatilität
abstützen, ein sehr guter Gradmesser und Wegweiser für die Volatilitätsprognose und sollten
daher von den Börsen auch forciert werden als zusätzliche wertvolle Informationsquelle für
die Investoren. Diesem Umstand wurde mit der jüngst vorgenommenen Neuberechnung (siehe
folgenden Abschnitt) und Lancierung einer Art Indexfamilie von der CBOE sowie der
SWX zusammen mit der Deutschen Börse nun auch Rechnung getragen.
2.5.2 Berechnungsmethodik VSMI
Der VSMI hat eine feste Restlaufzeit von 30 Tagen und berechnet sich während des Handelstages
minütlich mittels linearer Interpolation der zwei Subindizes, die die Restlaufzeit von
30 Tagen umschliessen. Insgesamt werden neben dem Hauptindex acht Subindizes berechnet,
für jede Laufzeit der an der EUREX kotierten SMI-Optionen von einem Monat bis zu zwei
Jahren (entspricht acht Fälligkeiten) je ein Subindex. Der Hauptindex selber ist also wegen
der fixen Restlaufzeit unabhängig von Verfallterminen, wohingegen die Subindizes sehr wohl
analoge Verfalltermine zu den SMI-Optionen aufweisen. 165 Damit werden in die Berechnung
der Indizes sämtliche Optionen des SMI einbezogen, und zwar gewichtet nach dem Abstand
zur jeweils effektiven at-the-money-Option. Insofern werden in den Volatilitätsindex sämtliche
Informationen der Volatilitätsoberfläche der jeweiligen Optionsserie eingespeist und da-
159 Vgl. CBOE (2003), S. 2.
160 Insbesondere ATM-Optionen unterliegen gegen Laufzeitende sehr hohen Kurs- und damit Volatilitätsschwankungen, da
sie sich zu diesem Zeitpunkt per Definitionem an der Schwelle zu einem inneren Wert ≥ 0 befinden.
161 Der VDAX®, der VDAX-New® und DAX® sind eingetragene Marken der Deutsche Börse AG. Der Einfachheit halber
und im Sinne der Übersichtlichkeit wird im Fliesstext dieser Arbeit auf die Markenbezeichnung verzichtet.
162 Der VSTOXX® ist eine eingetragene Marke der STOXX Ltd. Der Einfachheit halber und im Sinne der Übersichtlichkeit
wird im Fliesstext dieser Arbeit auf die Markenbezeichnung verzichtet.
163 Vgl. Whaley (2000), S. 12f.: "The higher the fear, the higher the VIX."
164
Vgl. neben der Übersicht in Poon/Granger (2003) stellvertretend Giot (2003a), Corrado/Miller (2005), Nishina/Maghrebi/
Kim (2006) und Aboura (2004).
165 Insgesamt ergeben sich so 120 Subindices, von denen gleichzeitig nur deren 8 genutzt werden (vgl. SWX (2004), S. 4).