Strukturierte Investmentprodukte - Universität St.Gallen

Marktvolatilität 40
rington und Guan zeigen in ihrem Papier weitere Strategien, wie systematisch das –wie sie
sagen- Misprising der Optionen ausgenutzt werden kann. 154 In dieser Arbeit wird die Thematik
nicht weiter vertieft, sondern es wird auf die erwähnte Literatur verwiesen.
2.5 Volatilitätsindizes
Die Bildung von Volatilitätsindizes geht auf eine Initiative der Chicago Board Options Exchange
(CBOE) und Robert Whaley zurück, mit dem Ziel, ein Abbild der Schwankungen und
Unsicherheiten des Marktes zu kreieren. So wurde 1993 der CBOE Volatility Index (VIX) 155
eingeführt und etablierte sich rasch als der Benchmark für die vom Markt erwarteten Volatilitätsveränderungen.
Der VIX misst demnach diese Markterwartungen, eine Art Konsensus-
Schätzung oder -wie schon erwähnt und in Kapitel 2.3 als treffende Bezeichnung eruiert-
nach Whaley "the market’s best assessment", 156 basierend auf den impliziten Volatilitäten aus
den effektiv gehandelten Optionspreisen auf den Aktienindex und macht damit die Volatilität
greifbar für die Investorengemeinde. Was zuerst nur als eine zusätzliche Informationsquelle
für die Finanzmärkte konstruiert war, steht auch für den Anfang der Volatilität als eine neue
Anlageklasse.
Nachfolgend werden das Prinzip und insbesondere die Methodologie der bekanntesten Volatilitätsindizes
beschrieben, wobei ein besonderes Augenmerk auf den Schweizer Aktienmarkt
gelegt wird. Es wird detailliert auf die neusten, sich teils auch unterscheidenden Berechnungsmethodika
einzelner Indizes wichtiger Finanzmärkte eingegangen und der Bogen zum
nächsten Kapitel, der Handelbarkeit der Volatilität, gespannt.
2.5.1 Prinzip VSMI
Die implizite Volatilität ist bekanntlich die aktuell am Markt in den Optionspreisen enthaltene
Volatilität und daher ein geeigneter Barometer über die von den Marktteilnehmern erwartete
Volatilität. Als Volatilitätsindex der SWX Swiss Exchange zeigt der VSMI als laufzeitunabhängiger
Hauptindex die implizite Volatilität aller am Markt (sprich an der EUREX) kotierten
Optionen auf den Swiss Market Index (SMI) an. 157 Der SMI bildet die 20 liquidesten und
grössten Titel aus dem SPI Large- und Mid-Cap-Segment ab, wobei die Gewichtung innerhalb
des Indices auf der Free-Float - Kapitalisierung der einzelnen Titel basiert. 158 Für das
Ziel, ausschliesslich (reine) Volatilität handelbar zu machen, muss ein entsprechender Index
(hier: SMI) durch ein Portfolio (hier: VSMI) replizierbar sein, das nur auf entsprechende Volatilitätsschwankungen
reagiert, nicht aber auf Preisschwankungen des (Underlying-) Indices.
Es gilt also einerseits ein robustes Messinstrument der erwarteten Marktvolatilität zu bilden,
154 Vgl. Ederington/Guan (2002b).
155 Der VIX®, VIX-New®, VXN® sind eingetragene Marken der Chicago Board Options Exchange. Der Einfachheit halber
und im Sinne der Übersichtlichkeit wird im Fliesstext dieser Arbeit auf die Markenbezeichnung verzichtet.
156 Vgl. Whaley (1993), S. 1.
157 Der VSMI® und der SMI® sind eingetragene Marken der SWX Swiss Exchange. Der Einfachheit halber und im Sinne
der Übersichtlichkeit wird im Fliesstext dieser Arbeit auf die Markenbezeichnung verzichtet.
158 Vgl. SWX (2007a), S. 1.