Strukturierte Investmentprodukte - Universität St.Gallen

Marktvolatilität 18
2 Marktvolatilität
Nachfolgend werden die konzeptionellen Grundlagen erörtert, auf denen die theoretischen
Ausführungen der Forschungsarbeit und die Annahmen für die empirischen Auswertungen
hinsichtlich der Marktvolatilität beruhen. Ziel ist es, die Wichtigkeit der Volatilität bei der
Behandlung und Gestaltung von derivativen Produkten respektive bei strukturierten Investmentprodukten
herauszustreichen. Dies geschieht anhand einerseits breit anerkannter Theorien,
wie das Black/Scholes-Modell zur Optionsbewertung, und andererseits empirischer Erkenntnisse,
wie die Überlegenheit der impliziten Volatilität gegenüber anderen Methoden und
Modellen (z.B. Time-Series-Modellen) als Indikator für zukünftige Volatilitätsentwicklungen
oder auch die Betrachtung der Mean-Reversion-Charakteristik der Volatilität. Dabei steht
jeweils die Volatilität oder der direkte Bezug zu dieser im Mittelpunkt der Ausführungen, die
mit Darstellungen über Volatilitätsindizes und konkrete Produkte zur Handelbarkeit von Volatilität
abgerundet werden.
2.1 Derivate
Die Anfänge der derivativen Finanzinstrumente gehen bis in die Antike zurück, wo Kaufleute
schon eine Art Warentermingeschäfte untereinander abschlossen. Daneben sei historisch gesehen
an die oft zitierte Tulpen-Mania in Holland erinnert, die im 18. Jahrhundert fast eine
ganze Gesellschaft Tulpenzwiebeln mittels Optionen kaufen und verkaufen liess, angetrieben
von schier endlos zu steigen scheinenden Spekulationspreisen, bis schliesslich die Preisblase
zerplatzte. Dies ist eines der überlieferten schwarzen Kapitel aus den Anfängen derivativer
Produkte, die bis heute immer wieder mit einem schalen Beigeschmack von gefährlicher, ja
teils sogar unseriöser Spekulation in Zusammenhang gebracht werden und deren Beispiele es
ja bekanntlich auch in der jüngeren Vergangenheit vieler gab. 57 Tatsächlich dienen Derivate
nicht ausschliesslich zum Aufbau einer Risikoposition (Spekulation), sondern im Gegenteil
genauso der Absicherung von Risikopositionen (Hedging) und somit zu einer Risikoallokation
zwischen den Marktteilnehmern und damit auch zu einem verstärkten Informationsfluss
zwischen den einzelnen Akteuren. Trotz mehrerer überlieferter Beispiele von früheren Einsätzen
von Derivaten wurde aus heutiger Sicht im Jahre 1973 der Startschuss zum heutigen Siegeszug
derivativer Finanzprodukte abgegeben, einerseits durch die bahnbrechenden Bewertungsmodelle
von Fischer Black, Myron Scholes sowie Robert C. Merton 58 und andererseits
durch die im gleichen Jahre eröffnete erste Derivatebörse der Welt, der Chicago Board of
Options Exchange (CBOE). Daneben wuchs mit der grossen Erdölkrise in den siebziger Jahren
und dem Zusammenbruch des Bretton-Woods-Systems, der das Ende fester Wechselkurse
und des Goldstandards bedeutete, das Bewusstsein der Marktteilnehmer für die Marktrisiken
57
Vgl. Petrachi (1997), S. 41 und Stulz (2004), S. 3 sowie Géczy/Minton/Schrand (2007), S. 2405f. oder Rasch (2006a), S.
B7.
58 Black/Scholes (1973) beschrieben in ihrem Papier die später mit einem Nobelpreis ausgezeichneten Erkenntnisse über die
nötigen Parameter zur Bewertung einer Option und führten damit ein Optionspreismodell (Black/Scholes-Modell) ein,
das noch heute in der Praxis auf breiter Front zum Pricing von Derivaten angewendet wird (vgl. auch 2.1.2).