Strukturierte Investmentprodukte - Universität St.Gallen

Einleitung 15
Modell und Put-Call-Parität) wird auf die Messung der Volatilität eingegangen und zudem die
Eignung der impliziten Volatilität als Indikator (Forecasting) für die zukünftige Volatilitätsentwicklung
untersucht. Weiter werden Eigenschaften der Volatilität (bspw. Mean-Reversion)
und die Berechnungslogik von Volatilitätsindizes beleuchtet sowie Überlegungen zur Handelbarkeit
der Volatilität und deren Einordnung als eigene Anlageklasse angestellt.
Die strukturierten Investmentprodukte (SIP) werden in Kapitel 3 thematisiert. Es wird einleitend
eine Übersicht über Marktgrösse, Marktfähigkeit und historische Entwicklung der Produkte
in der Schweiz geschaffen sowie regulatorische und steuertechnische Aspekte der SIP
betrachtet. Danach wird detailliert auf die verschiedenen Typen von strukturierten Investmentprodukten
im Schweizer Markt und deren unterschiedliche Typologisierungen eingegangen.
Der Kern des Kapitels ist jedoch die Herleitung einer richtungsbezogenen Volatilitätsposition
und die darauf basierende eigenständige Typologisierung der strukturierten Produkte in
die Kategorien Volatilitätsposition long, short und neutral. Dazu werden die einzelnen Produkttypen
je in ihre einzelnen Produktkomponenten, d.h. Basiswert und Option(en), zerlegt.
Via Put-Call-Parität wird schliesslich anhand der eingebetteten Optionen eine richtungweisende
Volatilitätsposition je Produkttyp bestimmt.
In Kapitel 4 wird eingangs der Ansatz des Zusammenhangs von Absatz und Marktvolatilität
erläutert und die Ergebnisse verwandter Forschungsarbeiten, die sich vorwiegend mit dem
Zusammenhang zwischen dem Tradingvolumen von Optionen und Futures mit der Volatilität
beschäftigten, aufgezeigt. Die konzeptionellen Grundlagen aus den Kapiteln 2 und 3 schaffen
zusammen mit den empirischen Erkenntnissen verwandter Forschung die Basis zur Annahme
einer theoretischen Volatilitätsabhängigkeit des Absatzes strukturierter Produkte. Das theoretische
Absatzmodell beruht auf einer zu einem bestimmten Zeitpunkt auf Basis der Annahme
der Mean-Reversion-Charakteristik der Volatilität erwarteten, richtungweisenden Volatilitätsveränderung,
die eine Strategieempfehlung und entsprechend eine Absatzprognose für die
verschiedenen Produkttypen aufgrund ihrer Volatilitätsposition respektive -sensitivität herleiten
lässt.
Das theoretische Absatzmodell wird darauf in Kapitel 5 anhand der Absatzdaten der an der
SWX kotierten strukturierten Produkte über den Zeitraum von Januar 2004 bis Dezember
2006 empirisch überprüft. Es wird eine Nullhypothese aufgestellt und mittels Regressionsanalysen
getestet. Dabei wird der Produktabsatz nicht nur auf Gesamtabsatzebene der strukturierten
Produkte, sondern auch für die einzelnen Produktkategorien gemäss deren Volatilitätsposition
(long, short, neutral) sowie für die einzelnen Produkttypen untersucht. Die Auswertungen
erfolgen auf Basis täglicher sowie wöchentlich und monatlich aggregierter Daten.
Eine Beurteilung der wichtigsten Divergenzen zwischen der Theorie und Empirie sowie eine
ausführliche Begründung dieser Gegensätze erfolgen schliesslich in Kapitel 6. Nach der Darstellung
konkreter Handlungsempfehlungen schliesst die Forschungsarbeit mit der Zusammenfassung
der Schlüsselerkenntnisse sowie einem kurzen Ausblick (Kapitel 7).