Strukturierte Investmentprodukte - Universität St.Gallen

Schlussfolgerungen und Ausblick 203
Der Schlüssel zum Erfolg der strukturierten Produkte liegt im Zugang zu neuartigen Anlageklassen
und Investmentstrategien für Retailanleger, welche vorher professionellen respektive
institutionellen oder lediglich grossen Privatinvestoren vorbehalten waren. Über SIP ist es
heute auch Retailinvestoren möglich, beispielsweise in alternative Anlagen oder Rohstoffe zu
investieren, short-Positionen einzugehen oder Absicherungsstrategien umzusetzen. Allerdings
sind diese Anlageobjekte nur mittels strukturierter Produkte investibel und dank der Losgrössentransformation
über Banken (Intermediäre) schon mit relativ bescheidenen Anlagebeträgen
erwerbbar. Die einzelnen Produktkomponenten sind jedoch von Retailinvestoren aufgrund
von Transaktionskosten, Restriktionen im Eingehen von short-Positionen und dem eingeschränkten
Zugang zum Markt einzelner Produktkomponenten allein als Produktbündel
(Bundling) handelbar. Die einzelnen Komponenten (Unbundling) der strukturierten Produkte
wiederum werden am Markt für Gegenparteirisiken unter professionellen Investoren gehandelt,
welche die inhärenten Risiken des Produkts absichern (bspw. Vega-Hedge des Emittenten)
oder auf die Entwicklung einzelner Parameter (bspw. Volatilität) spekulieren. Deshalb
agieren volatilitätsorientierte Investoren auf dem professionellen Markt für Gegenparteirisiken
und letztlich nicht am Sekundärmarkt für strukturierte Produkte. Dies führt dazu, dass
volatilitätsabhängige Absätze von strukturierten Produkten nicht auf dem Sekundärmarkt,
sondern auf dem professionellen Markt im Handel mit den einzelnen Produktkomponenten
verzeichnet werden. Die duale Anlegerstruktur und das Handeln auf dichotomen Märkten
begründen letztlich die empirisch nachgewiesene Unabhängigkeit des Sekundärmarktabsatzes
der strukturierten Produkte von der Marktvolatilität. Die dichotomen Marktstrukturen dienen
auch als zusätzlicher erklärender Faktor für das in früheren Studien gefundene Mispricing der
strukturierten Produkte zuungunsten des (Retail-) Investors.
Der Volatilität wird von der Mehrheit der Anlegergemeinde keine hinreichende Beachtung
geschenkt im Rahmen des Anlageentscheids bei strukturierten Produkten. Daher sollte einerseits
die Sensitivität der Investoren gegenüber der Volatilität gesteigert sowie andererseits die
Produkttransparenz und Aufklärung mittels zusätzlicher fixer Informationen auf dem Factsheet
der Produkte erhöht werden. Relativ einfach umzusetzen wäre die Einführung eines
Volatilitätswegweisers, der die Volatilitätsposition des Produkts anhand der in dieser Arbeit
vorgestellten Methodik anzeigt. Auf Basis der Put-Call-Parität kann mittels der im strukturierten
Produkt miteinander kombinierten Komponenten Underlying und Derivate eine richtungsbezogene
Volatilitätsposition abgeleitet und gemäss dieser die Produkte typologisiert
werden. Heute werden die strukturierten Produkte am Markt bezüglich ihrer Pay-off-
Diagramme geordnet (vgl. Swiss Listed Derivative Map), welche ebenfalls auf den beiden
Dimensionen Underlying und Derivat basieren. Beide Typologien differenzieren drei klar
voneinander unterscheidbare Produktarten (Partizipations-, Renditeoptimierungs- und Kapitalschutzprodukte
auf der einen Seite, Volatilitätsposition long, short und neutral auf der anderen
Seite), ohne aufwendige Modelle, Formelbäume oder mehrdimensionale, komplexe
Datenstrukturen zu verwenden. Indem das Factsheet der SIP neben Informationen rund um
das Pay-off-Diagramm mit der Angabe der aus den einzelnen Produktbestandteilen abgeleiteten
richtungsbezogenen Volatilitätsposition ergänzt würde, könnte die Sensitivität des Investors
gegenüber der Volatilität erhöht werden. Die Volatilitätsposition suggeriert eine entspre-