Strukturierte Investmentprodukte - Universität St.Gallen

Schlussfolgerungen und Ausblick 202
lung hergeleitet und damit eine relative Attraktivität der verschiedenen Produkttypen anhand
ihrer Volatilitätsposition bestimmt werden. Diese relative Attraktivität der Produkte führt zu
einer gesteigerten Absatzerwartung der Produkte mit der entsprechenden Volatilitätsposition,
was sich theoretisch in den Absatzdaten dieser Produkte entsprechend niederschlagen sollte.
Theoretisch ist folglich eine Volatilitätsabhängigkeit des Absatzes von strukturierten Produkten
zu erwarten.
Das theoretische Absatzmodell wird anhand der ausgewerteten Absatzdaten der an der SWX
kotierten strukturierten Produkte über den Zeitraum von Januar 2004 bis Dezember 2006 getestet.
Mittels Regressionsanalysen wird die Nullhypothese, welche einen Einfluss der Volatilität
auf den Produktabsatz annimmt, für strukturierte Produkte auf Gesamtabsatzebene über
alle Periodizitäten (täglich, wöchentlich, monatlich) verworfen und damit auf keinen Einfluss
der Volatilität auf den Absatz geschlossen. Diese Erkenntnis gilt für den Gesamtabsatz der
SIP, aber auch für die einzelnen Produktkategorien gemäss deren Volatilitätsposition (long,
short, neutral) und bestätigt sich ebenfalls für die einzelnen Produkttypen. Bei den Hebelprodukten
respektive Warrants (d.h. SIP i.w.S.) zeigen nur die Absatzdaten auf täglicher Basis
eine positive Abhängigkeit mit der Marktvolatilität, was weitgehend den Ergebnissen bisheriger
Forschungsarbeiten über den Zusammenhang von Volatilität und Produktumsatz an Options-
und Futuresmärkten entspricht. Die aggregierten Absatzdaten aller Derivate (SIP i.e.S.
und SIP i.w.S.) wiederum zeigen ebenfalls keine Volatilitätsabhängigkeit über alle Periodizitäten
hinweg. Daher wird insgesamt die in der Theorie hergeleitete Volatilitätsabhängigkeit
des Produktabsatzes empirisch nicht bestätigt, die Nullhypothese eines Einflusses der Volatilität
auf den Absatz verworfen.
Die Divergenz zwischen Theorie und Praxis ist vor allem anhand zweier Aspekte erklärbar.
Einerseits führen psychologische Gesichtspunkte und Verhaltensweisen der Investoren zu
einem divergenten Anlageverhalten unter der Investorengemeinde, andererseits ist der unterschiedliche
Marktzugang von privaten Retailinvestoren und professionellen Investoren als
erklärender Faktor zu berücksichtigen. Die behavioral Finance befasst sich mit den Aspekten
des angesprochenen Anlageverhaltens von Investoren, welche sich vom rationalen Gedankengut
der Finanztheorie unterscheiden. Anleger neigen dazu, mehrdimensionale Daten oder
Datenstrukturen auf höchstens zwei Dimensionen zu reduzieren sowie komplexe Problemstellungen
mit Hilfe intuitiver Vereinfachungen und normativer Prinzipien zu analysieren und
letztlich komplexe Produkte zu simplifizieren. Strukturierte Produkte werden daher oft auf die
beiden Dimensionen Underlying und Derivat reduziert, weitere Einflussgrössen wie insbesondere
die Volatilität hingegen vernachlässigt, da diese nicht explizit im Produkt sichtbar,
sondern ihr Einfluss in der Variablen Derivat integriert ist. Weniger fachkundige Anleger
berücksichtigen daher die Volatilität nicht in ihren Anlageüberlegungen, sondern fokussieren
alleine auf die im verbreiteten Pay-off-Diagramm gezeigten Variablen des Basiswerts und des
Derivats. Dieses Investitionsverhalten führt zu einer dualen Anlegerstruktur am Markt, die
aus fachkundigen, welche die Volatilität in ihren Anlageentscheiden berücksichtigen, und
weniger versierten Anlegern, welche ihrerseits die Volatilitätskomponente ausser Acht lassen,
besteht.