Strukturierte Investmentprodukte - Universität St.Gallen

Schlussfolgerungen und Ausblick 201
7 Schlussfolgerungen und Ausblick
Die vorliegende Forschungsarbeit untersucht den Zusammenhang zwischen der Marktvolatilität
und dem Absatz der strukturierten Investmentprodukte. Die Frage nach einer Abhängigkeit
des Produktabsatzes von der Volatilität wird zunächst auf theoretischer Basis analysiert und
danach anhand der Empirie getestet. Die in den strukturierten Produkten eingebetteten Optionen
standen schon mehrmals im Mittelpunkt verwandter Forschungsarbeiten über strukturierte
Produkte und zeigen zusammen mit der Theorie der Optionsbewertung die Wichtigkeit des
Parameters Volatilität für die Bewertung und damit Attraktivität strukturierter Produkte auf.
Auf dieser Erkenntnis basiert das in dieser Forschungsarbeit hergeleitete theoretische Absatzmodell,
welches entsprechend anhand konkreter Absatzbewegungen der Produkte am
Markt getestet wird. Als Absatz wird der Umsatz am Sekundärmarkt der an der Schweizer
Börse SWX kotierten strukturierten Produkte definiert, der Volatilitätsindex VSMI wiederum
verkörpert die Marktvolatilität. Es wird gezeigt, dass die aus der Theorie abgeleitete Volatilitätsabhängigkeit
des Produktabsatzes mit der Realität bricht, d.h. der Absatz strukturierter
Produkte keine Anzeichen einer Volatilitätsabhängigkeit zeigen.
Nachfolgend werden die zentralen Erkenntnisse der Forschungsarbeit zusammengefasst,
Handlungsempfehlungen daraus abgeleitet und ein Ausblick auf weiterführende Forschungsfragen
gewährt.
7.1 Schlüsselerkenntnisse der Forschungsarbeit
Über eine Extraktion der in den strukturierten Produkten eingebetteten Derivate kann eine
richtungsbezogene Volatilitätsposition der Produkte bestimmt werden, welche eine theoretische
Abhängigkeit des Produkts von der Marktvolatilität anzeigt. Die beiden Grundkomponenten
Underlying und Derivat, welche miteinander kombiniert ein strukturiertes Produkt
nach der in dieser Arbeit gültigen Definition bilden, werden separiert und bestimmen auf Basis
der Put-Call-Parität eine richtungsbezogene Volatilitätsposition für das spezifische strukturierte
Produkt. Richtungsbezogen bedeutet eine positive (long), negative (short) oder neutrale
(neutral) Interdependenz mit der Volatilitätsentwicklung, ohne allerdings die theoretische
Abhängigkeit zu quantifizieren. Die gängigen am Markt gehandelten strukturierten Produkte
können über ihre Volatilitätsposition den drei Positionen long, short und neutral eindeutig
zugeordnet und damit nach ihrer Volatilitätsabhängigkeit typologisiert werden. Diese Typologie
der strukturierten Produkte bildet die Basis für das theoretische Modell und die empirischen
Auswertungen dieser Forschungsarbeit.
Die richtungsbezogene Volatilitätsabhängigkeit der Produkte lässt für die drei Typen der
strukturierten Produkte eine Investitionsempfehlung und damit eine Absatzerwartung aufgrund
der zu einem gegebenen Zeitpunkt erwarteten Volatilitätsentwicklung ableiten. Auf
Basis der Mean-Reversion-Annahme der Volatilitätsentwicklung kann anhand der gegenwärtig
am Markt beobachteten impliziten Volatilität im Vergleich mit dem langfristigen Durchschnitt
der Volatilitätskennzahl (Mean) eine richtungsbezogene erwartete Volatilitätsentwick-