Strukturierte Investmentprodukte - Universität St.Gallen

Beurteilung 195
titionsentscheid dient bekanntlich die erwartete Entwicklung des Underlyings, welche beispielsweise
auf sophistizierten Modellen, aber auch einfach auf einer Anlageempfehlung oder
schlicht einem "Bauchgefühl" des Investors beruhen. Der professionelle Investor hingegen
bewertet das Gesamtkonstrukt und bezieht auch die Volatilität als entscheidenden Pricingfaktor
der Optionen mit ein und fällt den Anlageentscheid mit Einbezug der Volatilitätserwartung.
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Professionelle Investoren nehmen im Strukturierungsprozess oder bei der Emission der Produkte
beispielsweise eine wichtige Rolle ein, als diese in mancher Hinsicht als Gegenpartei
für Hedgingaktivitäten der Emissionsparteien fungieren können. Dabei umfassen die inhärenten
Risiken eines strukturierten Produkts sämtliche Produktkomponenten vom Underlying,
der Volatilität bis zur Zinskomponente, womit offene Risikopositionen des Emittenten entstehen,
die am Markt für Gegenparteirisiken bei Bedarf geschlossen werden können. Die Volatilitätsinvestoren
beispielsweise operieren als professionelle Investoren auf dem Markt zur Absicherung
offener Vega-Positionen der SIP-Emittenten und agieren nicht ausschliesslich als
Momentum-Investoren der Volatilität basierend auf der Mean-Reversion-Annahme des theoretischen
Modells in Kapitel 4. 585 Dabei treten professionelle Investoren letztlich nicht nur als
Gegenpartei der Emittenten und damit ebenfalls als Risikonehmer und Spekulant auf, sondern
gehen folglich auch eine zum Retailinvestor gegenläufige Anlage bezüglich der Volatilität
ein. Eine gezielte Investition in die Volatilität an sich bringt aus empirischer Warte für den
Anleger auch interessante Aspekte mit sich, was Volatilitätsinvestoren auszunutzen trachten.
Auf der einen Seite verfügt die Volatilität über Diversifikationspotential dank ihrer negativen
Korrelation mit dem Aktienmarkt (d.h. hier Underlying) zur Absicherung von Investmentpositionen,
auf der anderen Seite weisen Untersuchungen eine negative Risikoprämie der Volatilität
nach, welche über eine short Position renditeoptimierend ausgenutzt werden kann, was
beispielsweise von Hedge Funds auch getan wird. 586
584 Vgl. die Ausführungen über Optionsmodelle in Abschnitt 2.1.2.
585 Die Investition in die Volatilität bei einer auf der Mean-Reversion-Annahme basierenden Erwartung einer richtungweisenden
Volatilitätsentwicklung zu einem gegebenen Zeitpunkt begründet eine Momentum-Strategie gegenüber der Volatilität,
da der Investor falls eine steigende Volatilität erwartet wird, Volatilität kauft und im umgekehrten Fall Volatilität
verkauft. Der Investor verhält sich in seinen Investitionsentscheiden bezüglich der Volatilität folglich prozyklisch, d.h. er
kauft bei steigender und verkauft bei fallender Volatilität. Gatev/Ross beispielsweise ordneten in ihrer Studie ein solches
Anlageverhalten sogenannten Momentum-Tradern zu und stellten dieses Verhalten formal dar. Das dazu gegensätzliche
Anlageverhalten wurde Contrarian-Tradern zugeordnet (vgl. Gatev/Ross (2000), S. 10).
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Vgl. die Erklärungen unter Abschnitt 2.6 und die Verweise ebenda, insbesondere in 2.6.1 über das Diversifikationspotential
und in 2.6.2 über die negative Risikoprämie der Volatilität.