Strukturierte Investmentprodukte - Universität St.Gallen

Beurteilung 194
sionellen Akteure das Produkt in der Regel nicht mehr als Produktbündel auf dem Sekundärmarkt,
sondern sichern einzelne Risiken bei Marktveränderungen eher am Markt für Gegenparteirisiken
ab. Daher agieren professionelle Investoren vorwiegend auf dem professionellen
Markt für Gegenparteirisiken, dem Handelsplatz der Produktkomponenten, und nicht auf dem
Retailmarkt, dem Markt der Produktbündel.
Der Ansatz beruht nun nicht einfach darauf, die Investoren in eine duale Anlegerstruktur aufzuteilen.
Es geht vielmehr darum, ihre unterschiedlichen Investitionsmotive aber auch Anlageopportunitäten
gegenüber den strukturierten Produkten im Allgemeinen und deren Einzelkomponenten
(z.B. gegenüber der Volatilität) im Speziellen abzuleiten und zu zeigen, dass
Retailinvestoren und professionelle Investoren anlagetechnisch unterschiedlich agieren. Der
verschiedenartige Anlagefokus der Investoren basiert einerseits auf psychologischen respektive
behavioral Finance - Aspekten, andererseits auf dem unterschiedlichen Zugang der Investoren
zu den Märkten.
Der Fokus in dieser Forschungsarbeit liegt auf dem Absatz der strukturierten Produkte, welcher
mittels der Auswertung der Sekundärmarktdaten der an der SWX gelisteten strukturierten
Produkte in der Empirie entsprechend analysiert wurde. Die in der Empirie erfolgte Ablehnung
der Nullhypothese führt demnach zur Annahme, dass sich die sich im Absatz der
strukturierten Produkte widerspiegelnden Handelsaktivitäten der Retailinvestoren und professionellen
Investoren gegenüber der Volatilität entweder weitgehend ausgleichen, mit Ausnahme
der unter Abschnitt 6.1 beschriebenen Produkte, oder aber viel wahrscheinlicher, dass
die beiden Investortypen auf unterschiedlichen Märkten agieren, womit konsequenterweise
keine Volatilitätsabhängigkeit in den Absatzzahlen der strukturierten Produkte zu erkennen
ist. Mögliche Implikationen aus einer solchen Annahme werden nachfolgend analysiert.
6.2.3 Dichotome Märkte
Es ist aufgrund der Erkenntnisse der behavioral Finance und dem unterschiedlichen Marktzugang
von Retail- und professionellen Investoren wahrscheinlich, dass die Volatilitätsinvestoren
gar nicht am Sekundärmakt für strukturierte Produkte agieren, sondern auf einem Markt
mit ausschliesslich professionellen Investoren. Daher werden im folgenden Ansatz des Autors
dichotome Märkte unterschieden, einerseits einen Markt für strukturierte Produkte, auf dem
das gesamte Produktbündel (Bundling) gehandelt wird, und andererseits einen Markt für Gegenparteirisiken,
auf dem die Produktkomponenten separiert, ungebündelt (Unbundling) gehandelt
werden. Die Investoren bewegen sich also mit ihren Handelsmotiven in diesen zwei
dichotomen Märkten, was sich in entsprechend unterschiedlichen Handels- und Anlageimpulsen
niederschlägt: Im Sekundärmarkt, hier Retailmarkt genannt, auf der einen Seite und im
Markt für Gegenparteirisiken zur Absicherung der inhärenten Risiken der Produkte, welche
auf den einzelnen Produktkomponenten basieren, auf der anderen Seite, hier als professioneller
Anlagemarkt bezeichnet.
Der Retailinvestor richtet seinen Investitionsentscheid auf den Einfluss des Underlyings auf
das Pricing der in den SIP eingebetteten Optionen aus und blendet die Erkenntnis über die
Volatilitätskomponente im Optionsmodell von Black/Scholes aus. Als Basis für seinen Inves-