Strukturierte Investmentprodukte - Universität St.Gallen

Beurteilung 193
ren, short Positionen einzugehen oder in alternative Anlageklassen wie Rohstoffen, Private
Equity oder auch in Produktkomponenten wie die Volatilität oder in Korrelationsprodukte
anzulegen. Dank des flexiblen Einsatzes von Derivaten ist praktisch jede beliebige Strategie
auf fast jede Anlageklasse über ein strukturiertes Produkt umsetzbar und durch die Losgrössentransformation
über die Banken als Intermediär 582 auch schon mit relativ kleinen Anlagebeträgen
investibel. Einzige, aber entscheidend zu beachtende Einschränkung ist dabei, dass
solche Strategien und Investments von Retailinvestoren nur gebündelt und in einem strukturierten
Produkt verbrieft (Bundling) eingegangen werden können. Separate Investments in die
einzelnen Produktkomponenten unterstehen nach wie vor den gleichen Restriktionen bezüglich
Anlagevolumen und Marktzugang, die schon vor dem Aufkommen der Produktinnovation
der strukturierten Investmentprodukte galten. 583
Es ist demnach für den gemeinen Retailinvestoren beinahe unmöglich, ein strukturiertes Produkt
abzubilden und über die einzelnen Produktkomponenten selber nachzubilden. Den Investoren
fehlt dazu meistens das notwendige Know-how, aber auch beispielsweise sophistizierte
Modelle und Tools als unabdingbare Hilfsmittel zur adäquaten Bewertung von komplexen
Produktkonstruktionen und deren Einzelteile. Darüber hinaus erreichen Transaktionskosten
beim Erwerb der einzelnen Produktbausteine relativ rasch Höhen, die bei kleinen Anlagevolumen
bedeutsame Renditeeinbussen mit sich bringen, insbesondere wenn es gilt, mehrere
Underlyings für ein Produkt zu kombinieren. Des Weiteren sind short Positionen in Anlagevehikeln
oder einzelnen Produktkomponenten (z.B. in Derivaten) für Retailinvestoren nur
sehr beschränkt möglich, da Banken oder Handelsplätze die Hinterlegung von liquidierbaren
Sicherheiten von Investoren verlangen, um ungedeckte Anlagen in short Positionen im Notfall
glattstellen zu können. Diese Restriktionen des eingeschränkten Marktzugangs und der
überproportional ins Gewicht fallenden Transaktionskosten für Kleinstanlagebeträgen zusammen
mit dem ernormen Know-how- und Hilfsmittelbedarf für die Kreierung von strukturierten
Produkten setzen Barrieren, die Retailinvestoren fast nicht zu überwinden vermögen.
Daher investieren Retailinvestoren praktisch zwangsläufig in die strukturierten Produkte als
gesamtes Produktbündel (Bundling).
Die professionellen Investoren wiederum, wozu auch die Banken selbst als Intermediäre und
Emittenten gehören, sind dank ihres Zugangs zum Markt der Einzelanlagen und Produktkomponenten
in der Lage, strukturierte Produkte nicht nur als Produktbündel (Bundling), sondern
vielmehr auch die einzelnen Komponenten separiert und ungebündelt (Unbundling) zu handeln.
Auf dem Markt zur Absicherung der inhärenten Risiken der Produkte werden die Gegenparteirisiken
separat unter professionellen Investoren gehandelt. Die professionellen
Marktteilnehmer sind auch in der Lage, strukturierte Produkte selber aufzusetzen oder haben
die Marktmacht dank ihrer Anlagevolumina, diese massgeschneidert von den Emittenten anfertigen
zu lassen. Nach dem Erwerb eines solchen tailor-made Produkts handeln die profes-
582 Vgl. die Theorie und die institutionellen Grundlagen der Finanzintermediation in Bernet (2003) oder Stillhart (2002).
583 Die Neue Aargauer Bank weist schon in ihrer Definition der strukturierten Produkte auf den Umstand hin, dass Retailinvestoren
nur schwerlich ein solches Produkt respektive die damit einzugehende Anlagestrategie selber nachbilden können:
"…deren inhärente Strategie durch einen Privatinvestor mittels traditionellen Anlagevehikeln regelmässig nicht
nachvollziehbar wäre." (vgl. NAB (2005) und die Definition unter Abschnitt 1.2.2).