Strukturierte Investmentprodukte - Universität St.Gallen

Beurteilung 191
gen, beeinflussen das konkrete Anlegerverhalten bei der Investition in strukturierte Investmentprodukte.
Die Perzeption komplexer, mehrdimensionaler Datenstrukturen bereitet Anlegern oft Schwierigkeiten,
da, wie die psychologische Forschung zeigt, die menschliche Wahrnehmung auf
zwei räumliche Dimensionen ausgerichtet ist und damit Strukturen gerne in zwei Dimensionen
abbildet respektive in zwei Dimensionen simplifiziert. Daher werden mehrheitlich nur
zwei Dimensionen der strukturierten Produkte wahrgenommen, beziehungsweise das Produkt
auf zwei Dimensionen reduziert: auf das Underlying einerseits und die eingebetteten Optionen
andererseits. Daraus kann zwar ein, teilweise schon recht komplexes, zweidimensionales
Pay-off-Diagramm des Produkts konstruiert werden, die Volatilität als Einflussfaktor des Optionswerts
findet aber in diesem Diagramm keine Berücksichtigung und wird folglich von
weniger versierten Anlegern entsprechend oft vernachlässigt. In den Produkterläuterungen der
Emittenten finden sich zwar regelmässig Pay-off-Diagramme zur Illustration der Chancen und
Gefahren des spezifischen strukturierten Produkts basierend auf dem Underlying, doch über
die Volatilität finden sich keine Informationen. 576
Auch im Markt für strukturierte Produkte wird die Nachfrage über ein attraktives Angebot
geschaffen. Dabei spielen Modeströmungen, gesellschaftliche Trends oder der Vertrieb ausgefeilter
Neuheiten und Produktinnovationen bei Investmentthemen genauso eine Rolle wie
bei Produktarten anderer Industrien. Das Anlagethema wird vorwiegend vom Basisprodukt
bestimmt und die Verkaufsangaben beziehen sich dabei auch entsprechend auf das Underlying
und auf die im Produkt eingebetteten Derivate, respektive auf die zusätzlichen Investitionschancen
dank der Derivate. Der Leitgedanke der Investition reduziert sich damit quasi auf
ein Underlying-Investment und thematisiert beispielsweise die Volatilität überhaupt nicht.
Dies wird oft bewusst gemacht und ist teilweise auch im Sinne des Anlegers, damit dieser von
der Komplexität der Produktstruktur nicht überfordert wird. Diese Simplifizierung, zu welcher
der Anleger gemäss Befunde der behavioral Finance ohnehin neigt, wird nun hingegen
durch das Vorgehen des Produktverkäufers dem Anleger schon vorweggenommen und in eine
für den Emittenten gewünschte Richtung gelenkt. Für einen nicht fachkundigen, typischen
Retailanleger ist es demnach schwierig, überhaupt einen Zusammenhang zwischen der Volatilität
und der Preisentwicklung des Produkts zu erkennen, ohne dass er vom Verkäufer, d.h.
Anlageberater, darauf aufmerksam gemacht wird. Damit akzentuiert sich die ohnehin vorhandene
Informationsasymmetrie zwischen Käufer und Verkäufer zusätzlich. 577
576 Vgl. Abbildung 11 und die Erklärungen zu den Pay-off-Diagrammen in Abschnitt 3.3. Die Swiss Listed Derivative Map
des Branchenverbands SVSP skizziert je Kategorie und Produkttyp ebenfalls ein Pay-off-Diagramm (vgl. die Typologie
unter 3.3.1).
577 Die Problematik der Informationsasymmetrie gehört in die Thematik der Institutionenökonomie und wird darin im Ansatz
der Pricipal-Agent - Theorie abgehandelt, welche die Beziehung zwischen Principal (Auftraggeber) und Agent (Auftragnehmer)
basierend auf Interessenskonflikten aufgrund asymmetrisch verteilter Informationen untersucht. Vgl. Erlei/
Leschke/Sauerland (2007) für eine allgemeine Übersicht und Einführung der verschiedenen Facetten der Institutionenökonomie;
vgl. u.a. Ross (1973) und Grossman/Hart (1983) sowie Jensen/Meckling (1976) und Fama (1980), dargestellt
in Spremann (1989), für eine spezifische Beschreibung und Erläuterung der Principal-Agent - Theorie. Für eine Betrachtung
der Informationsasymmetrie bei komplexen, intransparenten Investmentprodukten am Beispiel von Hedge Funds
vgl. Weinwurm (2005), S. 14ff.; spezifisch zum Verhältnis Investor-Vermögensverwalter vgl. Golec (1992).