Strukturierte Investmentprodukte - Universität St.Gallen

Beurteilung 189
Wohlwend stiess in seiner Untersuchung des Pricings der strukturierten Produkte auf eine
analoge Beobachtung, indem er nicht nur Unterschiede in der (Fehl-) Bewertung verschiedener
Typen strukturierter Produkte fand, sondern auch Unterschiede zwischen einzelnen Produkten,
die zwar unterschiedlich strukturiert werden, aber im Grunde genommen "ökonomische
Äquivalente" darstellen. 567
Bei den strukturierten Produkten mit Volatilitätsposition long (entgegen der Theorie) genauso
wie bei denjenigen mit Volatilitätsposition neutral (konform mit der Theorie) wurde die Nullhypothese
über alle Laufzeiten verworfen und kein Einfluss der Marktvolatilität auf den Produktabsatz
angenommen. Diese Erkenntnis wird hier nicht weiter kommentiert, sondern im
folgenden Abschnitt wieder aufgenommen und allgemein begründet.
6.2 Begründung für Divergenz
Der hier verfolgte Ansatz zur Begründung für die empirisch festgestellten Divergenzen von
Theorie und Praxis gliedert sich in zwei Hauptstossrichtungen. Einerseits werden eine duale
Anlegerstruktur mit Retailinvestoren und professionellen Investoren mit jeweils unterschiedlichen
Handelsmotiven und andererseits dichotome Märkte, die Handelstätigkeit am Sekundärmarkt
der strukturierten Produkte sowie am Markt für die einzelnen Produktkomponenten,
dem Markt für Gegenparteirisiken, voneinander unterschieden.
Der weiter oben aufgegriffene Ansatz eines divergenten Anlageverhaltens innerhalb der Investorengemeinde
gegenüber der Marktvolatilität ist grundlegend für diese Betrachtungen und
basiert sowohl auf Aspekten der behavioral Finance, 568 welche beispielsweise die Wahrnehmung
mehrdimensionaler Daten oder Datenstrukturen durch die Anleger betreffen, als auch
auf dem unterschiedlichen Marktzugang einzelner Anlegersegmente. 569 Letzteres deutet darauf
hin, dass strukturierte Produkte (Bundling) und ihre einzelnen Komponenten (Unbundling)
auf verschiedenen, voneinander getrennten Märkten gehandelt werden.
Damit kann schliesslich auch ein Beitrag zur Erklärung für das von Wohlwend auf Basis der
impliziten Volatilitäten der eingebetteten Optionen abgeleitete Mispricing der strukturierten
Produkte zuungunsten der Investoren geleistet werden. 570 Somit greift der womöglich naheliegende
pauschale Schluss aus den hier vorliegenden Resultaten der in dieser Forschungsarbeit
vorgenommenen empirischen Untersuchung, dass die Investoren die Volatilität in ihrem
Anlageentscheid schlicht nicht berücksichtigen, wohl zu kurz, denn die Unabhängigkeit von
Absatz und Marktvolatilität ist insbesondere auf die getrennten Märkte zurückzuführen, an
denen professionelle Investoren und Retailanleger handeln.
567 Vgl. Wohlwend (2001), S. 263.
568 Vgl. Abschnitt 6.2.1 zur Erklärung der Thematik behavioral Finance und weiterführenden Verweisen.
569 Der unterschiedliche Marktzugang wird unter Abschnitt 6.2.2 erklärt.
570 Wohlwend erkannte in seiner Arbeit ein Mispricing der Produkte zuungunsten des Investors (vgl. Wohlwend (2001).