Strukturierte Investmentprodukte - Universität St.Gallen

Empirische Auswertungen 184
5.4.2.1 Aggregierte Ebene
Auf aggregierter Gesamtabsatzebene zeigen sich die Resultate der Warrants ambivalent. Einerseits
wird auf täglicher Basis die Nullhypothese auf signifikantem Niveau (5 % - Level)
und damit ein signifikant positiver Einfluss der Volatilität auf den Warrantabsatz angenommen.
Diese Erkenntnis entspricht weitestgehend den gefundenen Ergebnissen in der Forschung
über die Korrelation zwischen Derivativumsätzen und der Marktvolatilität. 560 Andererseits
wird die Nullhypothese für die Warrants sowohl auf wöchentlicher und monatlicher
Datenbasis als auch in den relativen Auswertungen verworfen und damit für diese Periodizitäten
kein Einfluss der Volatilität auf den Warrantabsatz festgestellt. Ein analoger Befund wurde
in einer Studie der BIZ gefunden und die Beziehung zwischen den Derivatabsätzen und
der Volatilität als wenig ausgeprägt (tenuous) bezeichnet. 561
Auf aggregierter Ebene wird für die Warrants demzufolge auf täglicher Basis ein positiver
Einfluss, auf Basis höherer Periodizitäten hingegen kein Einfluss der Marktvolatilität auf den
Produktabsatz festgestellt.
Auf eine separate Betrachtung der einzelnen Volatilitätspositionen wird verzichtet, da die
beiden Warrant-Typen nur als Einzelprodukte je eine Volatilitätsposition vertreten und diese
Sicht demnach mit der Einzelproduktebene identisch ist.
5.4.2.2 Einzelproduktebene
Es werden hier zwei Warrant-Typen unterschieden mit gegensätzlicher Volatilitätsposition.
Einerseits die klassischen, weit verbreiteten plain vanilla Warrants, welche eine positive Volatilitätsposition
aufweisen, und andererseits die zur Familie der exotischen Optionen gehörenden
knock-out Warrants, welche ihrerseits eine negative Volatilitätsposition einnehmen. 562
Die Regressionsergebnisse der Einzelprodukte entsprechen exakt denjenigen der Gesamtabsatzebene:
Sowohl die plain vanilla als auch die knock-out Warrants zeigen auf Basis täglicher
Daten einen signifikant positiven Einfluss des VSMI auf den Produktabsatz, wohingegen
auf Basis wöchentlicher und monatlicher sowie in den Auswertungen der relativen Volatilitätsabhängigkeit
je die Nullhypothese durchwegs abgelehnt und damit kein Einfluss der Volatilität
auf den Absatz angenommen wird.
Auf Einzelproduktebene wird demzufolge sowohl für plain vanilla Warrants als auch für
knock-out Warrants auf täglicher Basis ein positiver, auf Basis höherer Periodizitäten hingegen
kein Einfluss der Marktvolatilität auf den Produktabsatz festgestellt. Dass die beiden
Warrant-Typen trotz gegenläufiger Volatilitätspositionen eine gleichgerichtete (positive) Abhängigkeit
des Absatzes mit dem VSMI auf täglicher Basis aufweisen, wird in Kapitel 6 noch
einmal aufgenommen.
560 Vgl. die Übersicht und Verweise in Abschnitt 4.1.1.
561 Vgl. Jeanneau/Micu (2003). Die Studie fand auf täglicher Basis ebenfalls eine positive Beziehung zwischen dem Absatz
und der Volatilität, die sich auf monatlicher Datenbasis nicht mehr zeigte.
562 Vgl. die Ausführungen über die Charakteristika unterschiedlicher Optionstypen in Abschnitt 2.1.1.