Strukturierte Investmentprodukte - Universität St.Gallen

Empirische Auswertungen 182
sentests sowohl die aggregierte als auch die Produktebene betrachtet wird. Auf aggregierter
Ebene werden der Gesamtabsatz sowie die aggregierten Absatzbewegungen der einzelnen
Volatilitätspositionen der Produkte, auf Einzelproduktebene augenscheinlich die Absätze der
unterschiedlichen Produkttypen betrachtet. Die Erkenntnisse auf aggregierter Stufe aller Derivate
werden lediglich summarisch kurz beschrieben. Fokussiert wird auf die Auswertungen
der absoluten Werte (absolute Volatilitätsabhängigkeit), wobei die Befunde der Analysen der
relativen Volatilitätsabhängigkeit gezielt beigezogen werden.
5.4.1 Strukturierte Produkte
Die strukturierten Produkte stehen im Zentrum dieser Forschungsarbeit, weshalb hier die Ergebnisse
der empirischen Analyse noch einmal entsprechend aufbereitet werden.
5.4.1.1 Aggregierte Ebene
Auf Gesamtabsatzebene zeigen die Ergebnisse über alle Periodizitäten ebenso wie die Resultate
der Auswertungen der relativen Volatilitätsabhängigkeit ein klares, einheitliches Bild.
Die Nullhypothese einer Volatilitätsabhängigkeit des Absatzes wird verworfen und keinen
Einfluss des VSMI auf den SIP-Absatz angenommen.
Die Befunde aus der Betrachtung der einzelnen Volatilitätspositionen beschreiben ein ähnliches
Muster, die Nullhypothese wird mit einer Ausnahme durchwegs abgelehnt. Einzig auf
monatlicher Datenbasis gab die t-Statistik einen schwach signifikanten, negativen Zusammenhang
gegenüber dem VSMI an für den Absatz der strukturierten Produkte mit neutraler
Volatilitätsposition. Diese Annahme der Nullhypothese wird aber einerseits durch die Ablehnung
der Nullhypothese auf täglicher und wöchentlicher Datenperiodizität und andererseits
aufgrund der Ergebnisse der Auswertungen der relativen Volatilitätsabhängigkeit, welche
ebenfalls auf monatlichen Daten basieren und die Nullhypothese verwerfen, relativiert. Somit
wird die lediglich schwache Signifikanz der SIP-Produkte mit neutraler Volatilitätsposition
auf monatlichen Daten insgesamt als nicht repräsentativ angesehen und für die neutrale Volatilitätsposition
für alle Periodizitäten keine Abhängigkeit des Absatzes von der Marktvolatilität
angenommen, analog den Ergebnissen der anderen beiden Volatilitätspositionen long und
short.
Auf aggregierter Ebene, sowohl auf Gesamtabsatzebene als auch bezüglich der einzelnen Volatilitätspositionen,
wird für strukturierte Produkte demzufolge kein Einfluss der Marktvolatilität
auf den Produktabsatz festgestellt.
5.4.1.2 Einzelproduktebene
Auf der Einzelproduktebene werden sechs Typen strukturierter Produkte untersucht, je zwei
pro Volatilitätsposition. Die beiden Vertreter mit Volatilitätsposition long, Outperformance-
Zertifikate und Kapitalschutzprodukte ohne Cap, zeigen eindeutige Ergebnisse über alle Periodizitäten
hinweg sowie bezüglich relativer Volatilitätsabhängigkeit: Die Nullhypothese wird
durchwegs abgelehnt. Für Outperformance-Zertifikate und Kapitalschutzprodukte ohne Cap
wird demzufolge kein Einfluss der Marktvolatilität auf den Produktabsatz festgestellt.