Strukturierte Investmentprodukte - Universität St.Gallen

Empirische Auswertungen 178
teren Blickwinkel zu testen. 550 In der Analyse geht es nun nicht mehr um den Zusammenhang
absoluter Beträge der abhängigen und unabhängigen Variablen zu einem gewissen Zeitpunkt,
sondern um die Veränderungen der Variablen gegenüber der jeweiligen Vorperiode. Die
durchschnittliche Volatilität der Vorperiode definiert dabei den relevanten Mittelwert (Mean),
der als Richtwert zukünftiger Volatilitätsentwicklungen basierend auf der Annahme der Mean
Reversion der Volatilität dient. Deshalb wird die Analyse nur mit monatlichen Werten durchgeführt,
um die Vergleiche hinsichtlich eines durchschnittlichen Monatswerts vornehmen zu
können und nicht basierend auf womöglich zufällig schwankenden Tagesdaten, die als Richtwert
für den Folgetag wohl nur beschränkte Aussagekraft haben. 551 Mit monatlichen Werten
wird auch der Tendenz des Clusterings 552 der Volatilität Rechnung getragen, welche so eher
ausgeglichen werden als mit täglichen Daten.
Wie im theoretischen Absatzmodell ausführlich hergeleitet wird je nach Stand der Volatilität
eine Volatilitätsveränderung erwartet, die wiederum eine Investitionsempfehlung impliziert
und damit eine entsprechende erwartete Absatzveränderung der Produkte. Die auf den Investitionsempfehlungen
basierenden Absatzerwartungen des theoretischen Modells können mittels
der Analyse der relativen Volatilitätsabhängigkeit an der Empirie getestet werden. Es
wird noch einmal herausgestrichen, dass die Erwartungen bezüglich der Veränderungen lediglich
richtungsbezogener (positiv, neutral, negativ) und nicht quantitativer Natur sind.
5.3.4.1 Nullhypothese
Die Nullhypothese der Analyse der relativen Volatilitätsabhängigkeit unterstellt folglich einen
Einfluss der Veränderung der unabhängigen Variablen gegenüber ihrer Vorperiode, d.h.
Delta VSMI, auf die Veränderung der abhängigen Variablen gegenüber derselben Vorperiode,
d.h. Delta Absatz. Konkret wird der Einfluss der Veränderung der Marktvolatilität auf die
Veränderung des Absatzes der strukturierten Produkte untersucht. Die Nullhypothese wird
mit der entsprechenden Alternativhypothese analog der Gleichung 50 gebildet, d.h. H0: β1≠0
unterstellt einen Einfluss von Delta VSMI auf Delta Absatz.
Die Nullhypothesen werden analog der Untersuchungen der absoluten Volatilitätsabhängigkeit
auf Basis der Grundgesamtheit aller verbrieften Derivate sowie auf einzelner einerseits
nach Volatilitätsposition und andererseits nach Produkttyp definierten Teilgesamtheiten anhand
einer Regressionsanalyse getestet. Die Teilgesamtheiten wiederum orientieren sich an
der in dieser Arbeit unter Abschnitt 3.5 hergeleiteten Typologie. Die Analysen werden anhand
der unter Abschnitt 5.2.4 beschriebenen Stichprobe durchgeführt.
Die Ergebnisse werden nicht in demselben Detaillierungsgrad dargestellt und kommentiert
wie diejenigen des Regressionsmodells der absoluten Volatilitätsveränderung, sondern anhand
einer Gesamtbetrachtung, die mit Erklärungen der wichtigsten Befunde angereichert
550
Vergleiche die Überlegungen in Kapitel 4.3, insbesondere Abschnitt 4.3.3 sowie illustrativ Abbildung 34 und Abbildung
35.
551 Vgl. die Bemerkungen über die geeignete Wahl der Periode für den Mittelwert im theoretischen Modell unter Abschnitt
4.3. Für Ausführungen zu Levels (bzgl. Niveauhöhe) der Volatilität sowie zu langfristigen Entwicklungen und womöglichen
Volatilitätsregimewechseln vgl. Abschnitt 2.3.1 respektive 2.4.2
552 Vgl. die Ausführungen über die Eigenschaften der Volatilität in Kapitel 2.4.