Strukturierte Investmentprodukte - Universität St.Gallen

Einleitung 3
beitragen. 11 Strukturierte Produkte ihrerseits öffnen den Derivatemarkt auch für Retailkunden
und fördern das Bewusstsein für die preistreibenden Komponenten von Derivaten für Anleger.
Dabei spielt das Verständnis der Komponente Volatilität gleichfalls eine wichtige Rolle,
was sich auch entsprechend in neuen Produktarten niederschlägt. 12 Die Volatilität wird allmählich
als eigene Anlageklasse wahrgenommen, wobei entsprechende Anlageprodukte spezifisch
auf die Volatilität ausgerichtet werden und diese damit vermehrt in den Fokus der Finanzgemeinde
rückt. Nicht zuletzt daher lohnt es sich, in dieser Forschungsarbeit die Marktvolatilität
etwas genauer zu betrachten, ohne allerdings spezifische Untersuchungen über die
Volatilität als Assetklasse vorzunehmen oder Vor- und Nachteile aus portfoliotheoretischer
Sicht herauszuarbeiten. Die Betrachtung ist fokussiert auf die aufgrund der in einem Produkt
eingebetteten Derivate konkret eingegangene Volatilitätsposition und deren aufgrund der erwarteten
Volatilitätsentwicklung Einfluss auf den Absatz strukturierter Investmentprodukte.
1.2 Begriffsdefinitionen
Um Klarheit über die zentralen Begriffe dieser Arbeit zu schaffen, werden diese nachfolgend
kurz definiert.
1.2.1 Derivat
Eine derivative Anlage wird dadurch charakterisiert, dass sich deren Wert von der Wertentwicklung
einer Direktanlage, sprich eines Basisproduktes (Underlying), ableiten lässt, respektive
direkt davon abhängig ist. 13 Derivate sind Terminkontrakte, zu denen Optionen, Futures,
Forwards, Warrants, Swaps – um nur einige zu nennen – und Kombinationen davon gezählt
werden, deren Spezifika später noch genauer betrachtet werden. 14 In der Entwicklung spezifischer
Ausgestaltungen von strukturierten Produkten spielen Derivate eine entscheidende Rolle,
da sie in Form von "Bausteinen" 15 quasi beliebig miteinander kombiniert werden können.
In der Forschungsarbeit wird unter der Bezeichnung "Derivat" eine Art Oberbegriff aller Produkte
mit derivativem Charakter verstanden und umfasst sowohl die strukturierten Produkte
als auch die Warrants.
11 Vgl. Ross (1976b) und die Bemerkungen in Amann/Ising (2007), S. 581f. Hakansson (1978) seinerseits zeigt Wohlfahrtseffekte,
die mit dem Einsatz von Derivaten einhergehen. Merton (1992) wiederum beschäftigt sich mit den positiven Effekten
von Finanzinnovationen (z.B. Derivate) auf die wirtschaftliche Leistungsfähigkeit. Weiter führt insbesondere
Stulz (2004) in seiner Studie eine grundsätzliche Diskussion über Sinn und Unsinn, Stärken und Schwächen eines Einsatzes
von Derivaten. Dabei kommt Stulz zum Schluss, dass die sich aus dem Einsatz von Derivaten ergebenden Chancen
die Risiken daraus bei weitem übersteigen. Stulz' Fokus liegt dabei auf Unternehmen, seine Schlussfolgerungen sind
allerdings allgemeiner Natur und können analog auch für (Privat-) Investoren herangezogen werden.
Géczy/Minton/Schrand (2007) wiederum untersuchen den Einsatz von Derivaten zu Spekulationszwecken von Unternehmungen
und kommen auch zu weitgehend positiven Ergebnissen, ohne allerdings die Gefahren der mit Derivaten
einhergehenden Spekulation zu vernachlässigen und mit eindringlichen Negativbeispielen zu untermauern.
12 Siehe die Ausführungen über die Handelbarkeit der Volatilität in Abschnitt 2.6.
13 lat.: derivare = sich ableiten, herleiten, abstammen.
14 Siehe Kapitel 2.1 über Optionstypen und -modelle.
15
Tolle et al. (2005) benutzen in ihrer Arbeit über strukturierte Produkte die nach Meinung des Autors sehr gelungene Bezeichnung
"Bausteine" für Derivate (vgl. S. 15ff.).