Strukturierte Investmentprodukte - Universität St.Gallen

Empirische Auswertungen 135
sich keine währungstechnischen Verzerrungen bei der Aggregation der Umsätze verschiedener
Einzelprodukte innerhalb eines bestimmten Produkttyps, einer Volatilitätsposition oder
auf der Gesamtabsatzebene.
Die Datenbasis wurde schliesslich dahingehend bereinigt, dass nur strukturierte Produkte und
Hebelprodukte berücksichtigt wurden, die sich auf ein Underlying von Aktien, Aktienindizes
oder Aktienbaskets beziehen. SIP, die sich beispielsweise auf Währungen oder Commodities
bezogen, wurden aus der Datenbasis ausgeschlossen. Der Ansatz der Volatilitätsabhängigkeit
von Derivatumsätzen wurde zwar auch schon in diesen Märkten untersucht und führte zu den
gleichen Ergebnissen wie am Aktienmarkt. 472 Gleichwohl wird auf diese Produkte verzichtet,
da einerseits nur wenige SIP mit einem "aktienfremden" Underlying überhaupt in der originären
Datenbasis vorhanden waren, denn insbesondere Commodities als Underlying erfreuen
sich erst in jüngerer Vergangenheit grösserer Beliebtheit, waren aber während der Beobachtungsperiode
noch nicht verbreitet, und andererseits wird bewusst darauf verzichtet, die Volatilität
auf den Aktienmärkten in Bezug zur Volatilität auf den Rohwarenmärkten zu untersuchen.
Des Weiteren wurden die Daten nach offensichtlichen Fehlern durchkämmt, wie zum Beispiel
unerklärbare und im Rahmen der offiziellen Gesamtstatistik der SWX nicht nachvollziehbare
Ausreisser oder auch einzelne Handelsabschlüsse an Schweizer Feiertagen. Feiertage wurden
aus der Datenbasis entfernt, die offensichtlichen Ausreisserfehler insofern korrigiert, als diese
Tage den Durchschnittswert der jeweils angrenzenden Tage annahmen.
5.1.2.2 Daten Derivative Partners
Die Daten von Derivative Partners (DP) sollten als sekundäre Datenbasis die Auswertungen
der SWX-Daten ergänzen. Insbesondere die für strukturierte Produkte relativ lange Zeitreihe
von Juni 2001 bis November 2005 liess zusätzliche Erkenntnisse aus der Stichprobe erwarten.
Es zeigte sich aber, dass die Rohdaten von DP bei weitem nicht den gleichen Akkuratswert
aufwiesen wie die SWX-Daten und damit eine komplementäre Nutzung der Datenquellen
nicht zu realisieren war. Die Typologie der Produkte beispielsweise ist zwar ähnlich gewählt,
weist aber insbesondere im Bereich der SIP kleine, aber für die Einteilung der Produkte bezüglich
ihrer Volatilitätsposition und damit ihrer präzisen Typisierung in der Forschungsarbeit
entscheidende Unterschiede auf. So werden beispielsweise die in der hier geltenden Typologie
unterschiedlichen Kapitalschutzprodukte, welche eine jeweils unterschiedliche Volatilitätsposition
aufweisen, nicht voneinander unterschieden. Zudem zeigte eine Analyse der
sich über die Monate Januar 2004 bis November 2005 überschneidenden Datensätze von DP
und der SWX ein uneinheitliches Bild. Plausibilitätschecks einerseits von Absatzdaten und
andererseits von der schlichten typologischen Einordnung einzelner Produkte via deren ISIN-
Nummern verdeutlichten dabei, dass die beiden Zeitreihen einige nicht nachvollziehbare Divergenzen
aufweisen. Darüber hinaus sind die jeweils per Ende Monat aggregierten Rohdaten
von DP unhandlich und können damit nur geschätzte, relativ ungenaue Durchschnittswerte
für eine spezifische Periode liefern.
472 Vgl. die Ausführungen in Kapitel 4.1 und insbesondere die darin vorgestellte Studie von Karpoff (1987).