Strukturierte Investmentprodukte - Universität St.Gallen

Theoretisches Absatzmodell von SIP 123
gebettete Optionsstrategie bezüglich der Volatilitätsposition richtungweisend ist, kann über
die Attraktivität des Produkts bei einem gegebenen Volatilitätsumfeld und einer erwarteten
Volatilitätsveränderung eine klare Aussage gemacht werden. Die Volatilitätsposition der
strukturierten Produkte wird anhand des Vegas der Einzelkomponenten und der Put-Call-
Parität hergeleitet. Eine neutrale Position gegenüber der Volatilität bedeutet demnach ein
hinsichtlich der Grundposition der Put-Call-Parität unverändertes Engagement, was dem Halten
des Basiswerts entspricht. Das Vega des Basiswerts beträgt konsequenterweise null. Eine
positive Volatilitätsposition basiert auf einem positiven Vega und einer Long-Position in
(mindestens) einer Option gegenüber der von der Put-Call-Parität definierten Grundposition.
Eine Short-Position in (mindestens) einer Optionskomponente gegenüber der Put-Call-Parität
zieht ein negatives Vega mit sich und führt schliesslich zu einer negativen Volatilitätsposition.
Diese Volatilitätsausrichtungen stehen folglich für die Volatilitätsabhängigkeit der Produkte
und bestimmen die relative Attraktivität der Produkte bei einer bestimmten erwarteten
Volatilitätsveränderung, was im nachfolgenden theoretischen Modell gezeigt wird. 461
4.3 Theoretisches Modell
Das theoretische Absatzmodell der strukturierten Produkte basiert auf den beschriebenen konzeptionellen
Grundlagen und dem Ansatz, dass die Volatilität und der Absatz dieser Produkte
aufgrund der eingebetteten Derivate in einer bestimmten Wechselwirkung stehen.
4.3.1 Erwartete Volatilitätsveränderung
Die erwartete Volatilitätsveränderung am Markt orientiert sich an der impliziten Volatilität,
gemessen und angezeigt mittels des Volatilitätsindizes VSMI. Dem gegenwärtigen Stand des
VSMI wird dabei ein Durchschnittswert (Mean, µ(σ) ) desselben gegenübergestellt, anhand
dessen – basierend auf der Annahme der mean-reverting Eigenschaft der Volatilität – eine
richtungsbezogene Volatilitätserwartung abgeleitet werden kann. Dabei wird der Vergleichswert
als gleitender Durchschnitt über eine definierte Periode berechnet, d.h. die Werte der
jeweils letzten n Handelstage fliessen in den Durchschnitt mit ein. 462 Es werden jeweils die
Tagesschlusskurse des VSMI für die Berechnung vom Mean µ(σ) berücksichtigt. Formal
wird der gleitende Durchschnitt anhand folgender Formel berechnet:
461
Siehe dazu die Ausführungen zur Typologie unter Kapitel 3.5 und dabei zur Bestimmung der Volatilitätsposition der
Produkte insbesondere Abschnitt 3.5.3.
462 Es sollte eine möglichst lange Periode gewählt werden zur Berechnung des Durchschnitts, um einen möglichst aussagekräftigen
Mittelwert µ zu erhalten, der nicht von kurzfristigen Schwankungen oder dem Phänomen des Clusterings zu
stark beeinflusst ist. Wie lange und wie viele Handelstage, Monatswerte oder sogar Jahreswerte dieser Mittelwert umfassen
soll, ist nicht genau spezifizierbar und empirisch nicht eindeutig zu beantworten (vgl. dazu die Ausführungen über
empirisch gesehen verschiedene Levels (bezgl. Niveauhöhe) der Volatilität sowie zu langfristigen Entwicklungen und
womöglichen Volatilitätsregimewechseln in den Abschnitten 2.3.1 sowie 2.4.2).