Strukturierte Investmentprodukte - Universität St.Gallen

Theoretisches Absatzmodell von SIP 118
also, an denen sowohl Optionen als auch Futures sowie Optionen auf Futures und Aktienindizes
fällig werden, analysierte. Die verbreitet kolportierte Meinung, dass an solchen "Verfallstagen"
die Volatilität unüblich hoch sei, konnte er statistisch nicht erhärten. Die Volumina
nahmen zwar jeweils insbesondere aus Hedgegründen zu, doch die Volatilität veränderte
sich jeweils nicht signifikant. Insgesamt wies aber auch Schwert in seinen Untersuchungen
eine positive Korrelation zwischen Volatilität und Handelsvolumen nach. 448
Wu und Guo ihrerseits entwickelten ein theoretisches Modell unter Einbezug von rationalen,
sich unter den Markteilnehmern jedoch unterscheidenden Erwartungen ("rational beliefs"),
anhand dessen sie eine positive Beziehung zwischen dem Handelsvolumen und den Preisänderungen
der Wertpapiere aufzeigen konnten. Ihre Ergebnisse decken sich folglich mit denjenigen
von Karpoff. 449
Von daher ist der Ansatz, den Zusammenhang zwischen dem Absatz von strukturierten Produkten
und der Marktvolatilität zu untersuchen, nicht nur vom theoretischen Gesichtspunkt
her interessant, vielmehr zeigen auch die empirischen Ergebnisse verwandter Gebiete auf,
dass in dieser Richtung viel versprechend geforscht werden kann.
Eine Untersuchung allerdings spezifisch auf die Volatilitätsposition eines Produktes zu fokussieren,
ist ein neuer Ansatz, von dem nicht unbedingt dieselben Resultate zu erwarten sind.
Der Fokus in der Empirie wird primär auf dem Bestreben eines Nachweises einer generellen
Volatilitätsabhängigkeit des Absatzes der strukturierten Produkte liegen.
4.1.2 Volatilitätsstrategien
Wie die Betrachtung der verwandten Forschungsergebnisse zeigt, spielen neben Futureskontrakten
vor allem Optionen eine wichtige Rolle bei der Betrachtung des Zusammenhangs zwischen
der Volatilität und dem Handelsvolumen. Insofern ist der Ansatz des theoretischen Absatzmodells
in der vorliegenden Forschungsarbeit, ebenfalls die Volatilität ins Zentrum zu
stellen, eine konsequente Fortführung der Ausführungen der kurz skizzierten vorangegangenen
Forschungsarbeiten. Wie insbesondere in Kapitel 3.5 beschrieben und hergeleitet definieren
die in den strukturierten Produkten eingebetteten Derivate die Volatilitätspositionen dieser
Produkte und damit deren Volatilitätsabhängigkeit, welche schliesslich auch das Absatzverhalten
der Produkte bestimmen.
Volatilitätsstrategien an sich sind nicht erst seit dem Aufkommen der strukturierten Produkte
ein Thema an den Finanzmärkten, sondern über relativ einfache Optionsstrategien schon lange
umsetzbar. Damit konnte die Volatilität eines Produkts (d.h. des Underlyings des Derivats)
schon vor dem Aufkommen von Volatilitätsindizes und Zertifikaten auf diesen Indizes gehandelt
werden, allerdings lediglich auf Einzelproduktebene (inkl. Indexprodukte) und insbesondere
nur unter Inkaufnahme einer Risikoposition, d.h. eines Exposures, gegenüber der
Entwicklung des Basisprodukts. Darüber hinaus sind diese Strategien vom Anleger selbst zu
bilden und entsprechend einzugehen, da diese nicht unmittelbar als Handels- respektive Anla-
448 Vgl. Schwert (1998), S. 7ff.
449 Vgl. Wu/Guo (2004).