Strukturierte Investmentprodukte - Universität St.Gallen

Theoretisches Absatzmodell von SIP 117
änderungen (sprich deren Volatilität) nachweisen konnte. 441 Clark wiederum beobachtete
schon 1973 in seinen Ausführungen eine hohe Korrelation zwischen der Standardabweichung
(Volatilität) und dem Handelsvolumen am Futures-Markt für Baumwollkontrakte und bezeichnete
die Volatilität als guten Indikator für die Handelsaktivitäten. 442 Diese beiden Studien
illustrieren beispielhaft, dass die Thematik der Abhängigkeit von Handelsvolumen respektive
Handelsaktivität von der Volatilität an den Finanzmärkten (nicht nur an den Aktienmärkten)
wohl bekannt ist und ihr schon seit langem breit gefächerte Analysen und Forschungen
gewidmet wurde. Eine umfassende Übersicht dazu verfasste Karpoff in seinem Papier, in
dem er die Ergebnisse früherer, weiter zurückreichender Studien summarisch analysierte. Er
stellte eine positive Relation des Volumens sowohl gegenüber absoluten Preisänderungen
("absolute value of the price changes") auf Aktien- und Futuresmärkten als auch gegenüber
Preisänderungen als solches ("price change per se") auf Aktienmärkten fest und kam damit
letztlich zum Ergebnis, dass eine positive Beziehung zwischen dem Handelsvolumen und der
Volatilität existiert. 443
Spätere Studien wiederum, die insbesondere den Informationsfluss am Markt untersuchten, 444
zeigten mit dem Nachweis einer positiven Korrelation zwischen der Volatilität und dem Handelsvolumen
insgesamt eine hohe Kongruenz mit den Ergebnissen von Karpoffs Analysen.
Dabei wurden in den jüngeren Untersuchungen auch weitere spezifische Parameter in die
Modelle eingebaut, die u.a. dem Vorhandensein von Insiderhändlern und Spekulanten eigenes
Gewicht beimessen ("noise traders") 445 oder den Markteilnehmern unterschiedliche Erwartungen
("differences in beliefs") 446 unterstellen. Die Forschungsarbeiten berücksichtigten dabei
neben Aktienmärkten respektive Aktienderivaten wiederholt Futuresmärkte (inkl. Rohwarenmärkte)
und zeigten dabei über die verschiedenen Märkte hinweg weitgehend konsistente
Ergebnisse hinsichtlich einer positiven Korrelation zwischen Handelsvolumen und Marktvolatilität.
447
Separat zu erwähnen ist hier eine Analyse von Schwert, der nicht nur allgemein den Zusammenhang
zwischen Volatilität und Handelsvolumen untersuchte, sondern noch spezifisch eine
mögliche signifikante Beziehung an sogenannten "triple witching days", an Handelstagen
441 Vgl. Ying (1966).
442 Vgl. Clark (1973). Clark untersuchte in seiner Analyse den Einfluss von im Markt aufkommenden Informationen und
zeigte, dass eine unterschiedliche zeitliche Verarbeitung neuer Informationen am Futuresmarkt Einfluss auf die Renditen
und deren Handelsvolumen hatte und sich in entsprechend schwankenden Volatilitäten der Assets niederschlug.
443 Vgl. Karpoff (1987), S. 111ff. sowie S. 117ff.
444 Definiert als die Ankunft respektive Bekanntgabe und Verarbeitung neuer Informationen (vgl. beispielsweise Lamoureux/Lastrapes
(1990) und Lamoureux/Lastrapes (1994) oder Manganelli (2002)).
445 Vgl. hierzu stellvertretend Shalen (1993) oder auch Summers/Summers (1989), wobei Summers/Summers (1989) in
diesem Zusammenhang insbesondere den Einfluss von Transaktionskosten und einer eventuellen Steuer auf Wertschriftentransaktionen
("securities transaction tax") untersuchten.
446 Vgl. dazu u.a. Schwert (2001) und Schwert (1998) sowie Shalen (1993).
447 Vgl. stellvertretend die Übersichten und Verweise in Schwert (1998), Hollifield (2002), Jeanneau/Micu (2003) sowie
Upper (2005). Eine Studie von Galati über den Devisenmarkt von noch weniger entwickelten Finanzmärkten (emerging
marktet countries) zeigt überdies, dass die positive Wechselbeziehung zwischen Volumen und Volatilität auch in diesen
Märkten zu beobachten ist (vgl. Galati (2000)).