Strukturierte Investmentprodukte - Universität St.Gallen

Theoretisches Absatzmodell von SIP 116
4 Theoretisches Absatzmodell von SIP
In diesem Kapitel wird neben einem kurzen Abriss wissenschaftlicher Analysen in verwandten
Forschungsgebieten der Ansatz der theoretischen Abhängigkeit von der Marktvolatilität
und dem Handelsumsatz (Absatz) erläutert. Danach werden allgemeine Volatilitätsstrategien
erklärt und die konzeptionellen Grundlagen des theoretischen Absatzmodells dargelegt. Auf
Basis einer richtungsbezogenen, erwarteten Volatilitätsentwicklung wird einerseits eine Investitionsempfehlung
je Volatilitätsposition und entsprechender Produkttypen sowie andererseits
ein erwartetes Absatzverhalten dieser strukturierten Produkte hergeleitet.
Die wichtigsten konzeptionellen Grundlagen des theoretischen Ansatzes wurden in Kapitel 2
und 3 dargelegt. Der Ansatz wiederum dient als Basis für die empirischen Auswertungen dieser
Forschungsarbeit in Kapitel 5.
4.1 Ansatz: Absatz und Volatilität
Die Volatilität und ihre zu einem gegebenen Zeitpunkt erwartete Veränderung sowie deren
Einfluss auf die Wertentwicklung eines strukturierten Produkts stehen im Mittelpunkt des hier
herzuleitenden theoretischen Absatzmodells von strukturierten Produkten. Dass die Volatilität
als entscheidender Faktor in die Bewertung von Derivaten einfliesst, wurde in den Ausführungen
über das Black/Scholes-Modell erläutert. 439 Die Volatilität spielt auch eine entscheidende
Rolle als wichtiger Inputfaktor für die Konstruktion respektive Strukturierung sowie
für die Bewertung und damit die relative Attraktivität eines strukturierten Produkts. Daher
beruht der Ansatz für das theoretische Absatzmodell auch auf der zu einem gegebenen Zeitpunkt
erwarteten Entwicklung respektive Veränderung des Inputparameters Volatilität in
Verbindung mit der Volatilitätsposition eines strukturierten Produkts.
4.1.1 Verwandte Forschung
Die Beziehung zwischen der Volatilität auf den Märkten und dem Umsatz (respektive dem
Volumen) verschiedener Finanzprodukte stand schon oft im Mittelpunkt wissenschaftlicher
Arbeiten. Eine positive Korrelation dieser Komponenten konnte meist festgestellt werden,
auch wenn die Ergebnisse nicht immer eindeutig und bei einigen Produkten sogar widersprüchlicher
Natur waren. Jeanneau und Micu sprachen in ihrer Analyse beispielsweise von
einer "wenig ausgeprägten Beziehung (tenuous relationship)" zwischen der Volatilität und
dem (Derivat-) Umsatz. 440 Trotzdem zeigt die Mehrheit der Studien eine positive Korrelation
zwischen den beiden Parametern Volatilität und (Handels-) Umsatz.
Ying zählte zu den Ersten, als er 1966 in seinen Untersuchungen des amerikanischen Aktienmarktes
(S&P 500) eine positive Korrelation zwischen Handelsvolumina und Aktienpreisver-
439 Vgl. die Ausführungen zu Optionsmodellen und Optionsbewertung unter Kapitel 2.1.2 sowie 2.1.2.2.
440 Jeanneau/Micu (2003). In ihrer Analyse der Derivativkontrakte auf den S&P 500 sowie auf die zehnjährigen US-Treasury
Bonds über den Zeitraum von Januar 1995 bis September 2002 fanden Jeanneau/Micu zwar auf Basis von Tagesdaten
eine positive, auf Basis von monatlichen Daten hingegen keine signifikante Beziehung zwischen der Volatilität und dem
Handelsvolumen.