Interview - Mensch und Maschine

03.05.2013
Adi Drotleff über das Erfolgsrezept der
Oberbayern, die weitere Expansion im Systemhausgeschäft und die steuerfreie
Dividende in Höhe von vier Prozent.
Erfolgreicher Jahresstart für den CAD/CAM-Spezialisten Mensch und Maschine
(MuM). Bei einem Umsatzwachstum von 27 Prozent stieg das EBITDA rein
operativ überproportional um 69 Prozent. Für das Gesamtjahr peilt MuM-CEO
Adi Drotleff einen Umsatz von 150 Mio. Euro (Vorjahr: 118,8 Mio. Euro) und ein
Ergebnis je Aktie von 0,30 Euro (0,24 Euro) an.
Herr Drotleff, Glückwunsch zu den hervorragenden Q1-Zahlen. Bei einem
Umsatzwachstum von 27 Prozent ist das EBITDA rein operativ um 69 Prozent
gestiegen. Wie zufrieden sind Sie selbst mit dem Jahresauftakt? Spüren Sie
keinen konjunkturellen Gegenwind?
Adi Drotleff: Das war schon ein sehr erfreulicher Jahresauftakt, die Zahlen lagen auch
über unseren internen Erwartungen. Mit unserem Schwerpunkt im deutschsprachigen
Maschinenbau-Markt, einer relativ starken Position in Asien mit der eigenen CAM-
Software und dem dynamischen Aufbau des Systemhausgeschäfts in Europa bewegen wir
uns im Moment noch stärker als sonst unabhängig zur Konjunktur. Sogar das Geschäft
mit Software für Garten- und Landschaftsbau lief ordentlich, auch wenn dort durchaus
über den langen Winter geklagt wurde.
Mit organischen Wachstumsraten von 12 Prozent im Software-Segment und 20
Prozent im Systemhausbereich sind Sie im ersten Quartal stärker als der Markt
gewachsen. Worauf führen Sie die überproportionalen Steigerungen zurück?
Bei der eigenen Software haben wir uns schon vor Jahren für eine rein organische
Wachstumsstrategie entschieden, die mehr und mehr Früchte trägt, weil sie uns vor
kulturellen und technologischen Brüchen bewahrt, wie sie viele Mitbewerber haben, die
Übernahmen verdauen müssen. Deshalb können wir hier das gut kontrollierbare
Wachstum zwischen 10 und 15 Prozent über die Jahre halten und dabei unsere operative
Rendite kontinuierlich hochfahren. Im Systemhaus-Segment half uns nicht nur die hohe
Nachfrage nach Autodesk-Wartungsverträgen, sondern auch das Systemhausgeschäft in
Europa, das fünf Quartale nach dem Start eine erfreuliche Dynamik zeigt und planmäßig
zunehmend signifikante Beiträge zum Segment-Umsatz und -Rohertrag liefert.
Die sonstigen betrieblichen Erträge sind von 2,97 Mio. auf 1,86 Mio. Euro
gesunken. Was steckt hinter dieser Position und welche sonstigen Erträge
erwarten Sie in den kommenden Quartalen?
Adi Drotleff
Das kommt daher, weil der Beitrag aus dem 2011 abgeschlossenen Verkauf des
Distributionsgeschäfts planmäßig nur noch eine Million nach zwei Millionen Euro im
Vorjahr ausmachte. Dies wird auch in den kommenden Quartalen so sein, im vierten

Quartal beträgt die Differenz sogar zwei Millionen Euro. Insgesamt müssen wir also übers
Jahr operativ um fünf Millionen Euro besser sein, um nominal dasselbe EBITDA wie 2012
auszuweisen. Wir sind aber zuversichtlich, dass wir sogar noch einen Schnaps mehr
schaffen und ein absolut besseres Betriebsergebnis als im Vorjahr erreichen. Die gute
Nachricht ist, dass von 2013 auf 2014 diese Hürde nur noch eine Million Euro hoch sein
wird, dann kann der Gewinn auch nominal wieder stärker zulegen.
Wie zufrieden sind Sie mit der Entwicklung des 2009 gestarteten Systemhaus-
Geschäfts? Wie sieht Ihre weitere Expansionsstrategie in diesem Bereich aus?
Wir sind als Platinum-Partner das mit Abstand größte europäische Systemhaus für die
CAD-Software von Weltmarktführer Autodesk mit über 50 Niederlassungen und fast 440
Mitarbeitern. Auch wenn das Hochfahren des Europageschäfts noch ein paar Jahre in
Anspruch nehmen wird, sind wir mit Umfang und Tempo sehr zufrieden und haben
derzeit nur noch 1-2 weitere Übernahmen in der Pipeline. Wir können es uns also leisten,
sehr wählerisch zu sein und nur gute Unternehmen zu fairen Bewertungen zu
akquirieren.
Für das Gesamtjahr peilen Sie einen Nettogewinn von 4,5 Mio. Euro und ein
Ergebnis je Aktie von 0,30 Cent an. Wie ambitioniert ist diese Prognose?
Wegen des erwähnten planmäßigen Rückgangs der sonstigen betrieblichen Erträge ist
das durchaus ambitioniert. Im weiteren Jahresverlauf wird aber der Schwerpunkt wieder
deutlich stärker auf dem Neugeschäft und den Dienstleistungen liegen, da winken auch
bessere Margen.
Der operative Cashflow ist im ersten Quartal mit 1,3 Mio. Euro (Vorjahr: -1,32
Mio. Euro) wieder in den operativen Bereich zurückgekehrt. Rechnen Sie auch in
den Folgequartalen mit positiven Cashflows?
Dieses Jahr rechnen wir mit einem operativen Cashflow in der Größenordnung des
Nettoergebnisses, ab 2014 dürften wir wieder in den alten Modus zurückkehren und
einen um die Abschreibungen und Amortisationen höheren Cashflow erzielen. Dann
kratzen wir an der Marke von 10 Millionen Euro.
Zuletzt kamen am Kapitalmarkt Befürchtungen auf, MuM würde die Dividende
vorübergehend senken. Was hat Sie dazu bewogen, die steuerfreie Dividende
bei 0,20 Euro je Aktie konstant zu halten und damit eine relativ hohe
Ausschüttungsquote zu wählen?
Der deutsche Aktienmarkt tickt bei der Dividende nicht nach der reinen
betriebswirtschaftlichen Lehre. Deshalb haben wir uns dazu entschlossen, die Dividende
trotz negativem Cashflow im Vorjahr konstant zu lassen und dabei auch zu bleiben, bis
eine Erhöhung aus dem freien Cashflow finanzierbar ist, also voraussichtlich für das
Geschäftsjahr 2014 oder 2015. Das hat der Markt sehr honoriert, denn damit liegt die
Netto-Dividendenrendite in der Größenordnung von 4 Prozent.
Welche Pläne haben Sie mit Ihrem Aktienrückkaufprogramm? Wird Mensch und
Maschine in den kommenden Monaten eigene Aktien zurückkaufen?
Im Sommer 2012 haben wir eine kleine Kapitalerhöhung zu 4,75 Euro durchgeführt,
insofern wäre ein Rückkauf oberhalb dieses Preises betriebswirtschaftlich derzeit nicht
sehr sinnvoll. Aber sollte die Aktie unter dieses Niveau fallen, stehen wir
selbstverständlich Gewehr bei Fuß.
Warburg Research stuft die MuM-Aktie aktuell mit „Halten“ ein und sieht den
fairen Wert bei 5,20 Euro je Aktie. Wie bewerten Sie dieses Expertenurteil?
Das habe ich ehrlich gesagt auch nicht verstanden, warum man ein Quartalsergebnis
über den grünen Klee lobt und gleichzeitig das Kursziel senkt. Ich denke, der Markt
ignoriert solche wohl taktisch motivierten Manöver und bucht sie unter der Rubrik
„Kontraindikator“ ab. Ganz grundsätzlich verstehe ich aber schon, dass Analysten
angesichts der kurzfristig noch verhaltenen fundamentalen Entwicklung noch zögern, ein

hohes Kursziel zu nennen, während alle die langfristigen Aussichten unseres
Geschäftsmodell-Umbaus sehr positiv sehen.
Blicken wir abschließend etwas weiter in die Zukunft: Welche Schlagzeile
würden Sie gerne in drei Jahren über Mensch und Maschine lesen?
MuM hat beim Ergebnis je Aktie die Marke von 50 Cent nachhaltig geknackt und stürmt
auf einen Euro pro Aktie zu.
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