Geld- und Währungspolitik: Euro und EZB - Prof. Dr. Paul JJ Welfens ...

Geld- und Währungspolitik:
Euro und EZB
Prof. Dr. Paul J.J. Welfens
Dr. Martin Keim
Lehrstuhl für Makroökonomische Theorie und Politik
Bergische Universität Wuppertal
Wintersemester 2009 / 2010
Folienset 5

Geld- und Währungspolitik: Euro und EZB
Formen regionaler Integration
• Präferenzzone
• Freihandelszone
• Zollunion
• Gemeinsamer Markt
• Gemeinsame Marktordnung
• Wirtschaftsunion
• Wirtschafts- und Währungsunion
• Politische Union
Quelle: Ohr/Theurl: Europäische Wirtschaftspolitik
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Geld- und Währungspolitik: Euro und EZB
Ökonomische Integration
Politisch-Institutionelle
Integration
Freihandelszone
Integrationsstufe der EU
Zollunion
Intergouvernementale
Kooperation
Wirtschaftsunion
EU-Binnenmarkt
Supranationale
Kooperation
Wirtschafts- und
Währungsunion
Europäische
Union
?
Politische Union
Zunehmender Grad an Integration
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Geld- und Währungspolitik: Euro und EZB
Die vier Grundfreiheiten
Artikel 23 – 60 EGV
• Der freie Warenverkehr
• Der freie Dienstleistungsverkehr
• Niederlassungsfreiheit für Unternehmen
• Der freie Personenverkehr
• Der freie Kapital- und Zahlungsverkehr
(Art. 56-60 EGV)
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Geld- und Währungspolitik: Euro und EZB
Effekte durch Integration (1)
• Handelsschaffung und -ablenkung (Viner, 1950)
• Optimierung der Ressourcenallokation
• Steigerung der ökonomischen Effizienz
(z.B. Kostendegression durch Massenproduktion,
technischer Fortschritt)
• Steigerung der gesamtwirtschaftlichen Wohlfahrt
(u.a. erhöhte Angebotsvielfalt)
• Eventuelle Intensivierung gemeinsamer Politiken
• Law of one price
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Geld- und Währungspolitik: Euro und EZB
Effekte durch Integration (2)
• Nullsummenspiel
• Positives Summenspiel
• Erhöhter Koordinierungsbedarf der
integrierten Partner
• Gefahr der inneren Spannungen
• Kampf der Wirtschaftsblöcke?
• Globaler Ausblick
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Geld- und Währungspolitik: Euro und EZB
Integration von Finanzmärkten
• Aspekte der Nicht-Diskriminierung
• Baele et al (2004): All market participants
– “face a single set of rules when they decide to deal with
financial products and/or services;
– have equal access to these financial products and/or
services and
– are treated equally when they are active in the market.”
• Lemmen (1998) unterscheidet zwischen „perfect
financial integration“ und „no integration“; a matter
of degree
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Geld- und Währungspolitik: Euro und EZB
Anzahl der teilnehmenden Staaten
Grad an Finanzmarktintegration
Abbau von
Kapitalverkehrskontrollen
Keine
Finanzintegration
Freiheit des
Kapital- und
Zahlungsverkehrs
Abbau von Barrieren
Absolut Fixe
Wechselkurse
Gemeinsame
Zentralbank
Gemeinsame
Währung
Perfekte
Finanzintegration
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Geld- und Währungspolitik: Euro und EZB
Effekte der Finanzmarktintegration (1)
• Wettbewerbsintensivierung → Innovation von
Finanzprodukten → Möglichkeit zur
Portfoliodiversifikation steigt
• Marktvergrößerung
• Angleichung der Zinssätze für Emittenten bei gleicher
Laufzeit (unterschiedliche Bonitäten werden jedoch
durch unterschiedliche Risikoprämien eingepreist)
• Welche Märkte bieten erhöhte Investitionsattraktivität
(z.B. emerging markets); Widerspiegelung durch
makroökonomische Indikatoren
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Geld- und Währungspolitik: Euro und EZB
Effekte der Finanzmarktintegration (2)
• Internationalisierung von (FM-)Unternehmen
• Verbesserung des Investment Grades?
• Erhöhter Wettbewerb → Marktkonsolidierung →
Marktkonzentration → langfristig weniger Wettbewerb?
• Höhere Regulation → weniger Markt
• Mehr Zentralisierung in globalen FM-Unternehmen
(Finanzzentren London und Frankfurt/M.) → Effiziente
Entscheidungen vor Ort nicht angemessener?
• Erhöhte Gefahr von Ansteckungseffekten?
• Wie kontrollierbar sind die erweiterten Finanzmärkte?
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Geld- und Währungspolitik: Euro und EZB
i1/i2
1
0
schwache Integration
Effekte der Finanzmarktintegration (3)
starke
Integration
t
i1=i2
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Geld- und Währungspolitik: Euro und EZB
Integration von Finanzmärkten in der EU
Devisenmärkte
(u.a. $)
Staatssektor
Geldmarkt
Anleihenmärkte
Stabilitäts- und
Wachstumspakt
Portfolio
Allokation
(Asset-
Nachfrage)
Wachstumsmärkte
EZB und ESZB
Bankensektor
Aktienmärkte
Andere Finanzintermediäre
Unternehmen Druck durch
Basel II
Traditionelle
Märkte
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Geld- und Währungspolitik: Euro und EZB
Auswirkungen der Finanzmarktintegration in der Eurozone (1)
Anzahl der Monetären Finanzinstitute im Euro-Währungsgebiet
Source: EZB
1998 in % 2000 2002 2004 2006 in % 98-06
absolut
98-06
in %
Kreditinstitute 8.320 84,4 7.521 6.906 6.406 6.130 80,5 -2.190 -26,3
Geldmarktfonds 1.516 15,3 1.599 1.620 1.670 1.470 19,3 -46 -3,0
Zentralbanken
und sonstige
Finanzinstitute
20 0,2 21 18 19 16 0,2 -4 -20,0
MFIs gesamt 9.856 100 9.141 8.544 8.095 7.616 100 -2.240
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Geld- und Währungspolitik: Euro und EZB
set shares of
e five largest
nks in the EU
Auswirkungen der Finanzmarktintegration in der Eurozone (2)
1997 2001 2002 2006
1997-2001
Veränderung
(in %)
2002-2006
Veränderung
(in %)
1997-2006
Veränderung
(in %)
Deutschland 17 20 20 22 15,00 10,00 29,41
Italien 25 29 31 26 13,79 -16,13 4,00
Luxemburg 23 28 30 29 17,86 -3,33 26,09
Großbritannien 24 29 30 36 17,24 20,00 50,00
Spanien 32 45 44 40 28,89 -9,09 25,00
Österreich 44 45 46 44 2,22 -4,35 0,00
Irland 41 43 46 45 4,65 -2,17 9,76
Frankreich 40 47 45 52 14,89 15,56 30,00
Schweden 58 55 56 58 -5,45 3,57 0,00
Dänemark 70 68 68 65 -2,94 -4,41 -7,14
Griechenland 56 67 67 66 16,42 -1,49 17,86
Portugal 46 60 61 68 23,33 11,48 47,83
Finnland 88 80 79 82 -10,00 3,80 -6,82
Belgien 54 78 82 84 30,77 2,44 55,56
Niederlande 79 83 83 85 4,82 2,41 7,59
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Geld- und Währungspolitik: Euro und EZB
Country/
Year
Auswirkungen der Finanzmarktintegration in der Eurozone (3)
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 97-03
index
Germany 114 133 140 151 158 163 173
change
+59
Italy 201 210 220 190 260 270 240 +39
Luxembourg 210 222 236 242 275 296 315 +105
UK 208 221 250 264 282 307 347 +139
Spain 285 329 441 581 551 529 521 +236
Austria 515 515 511 548 561 618 557 +42
Ireland 500 473 480 486 512 553 562 +62
France 449 485 509 587 606 551 597 +148
Sweden 830 790 790 800 760 800 760 -70
Portugal 577 575 566 986 991 963 1044 +467
Denmark 1431 1442 1499 863 1119 1145 1114 -317
Greece 885 1165 986 1122 1113 1164 1130 +245
Netherlands 1654 1802 1700 1694 1762 1788 1744 +90
Belgium 699 909 1518 1506 1587 1905 2065 +1366
Finland 2150 2120 1960 2050 2240 2050 2420 +270
Herfindahl index for
bank´s total assets
and index change
European Commission
Economic Papers,
No. 226
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Geld- und Währungspolitik: Euro und EZB
Auswirkungen der Finanzmarktintegration in der Eurozone (4)
Number of domestic and foreign companies listed on stock markets in the
Euro area, the USA and Japan
1990 1995 1998 2000 2001 2002 1990-2000 2000-2002
Euro area 4276 5106 4546 5516 6357 6271 +29 % +14 %
USA 6765 8160 8449 7851 7069 6586 +16 % -16 %
Japan 1752 1791 1890 2096 2141 2153 +20 % +3 %
Stock market capitalisation of the Euro area, the USA and Japan (% of GDP)
1990 1995 1998 2000 2002 2005 2006 1990-2000 2002-06
Eurozone 20 27 73 84 46 65 76 +320% +65%
USA 54 94 145 155 106 139 146 +187% +38%
Japan 90 74 55 72 50 107 108 -20% +116%
Source: ECB (2004a)
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Geld- und Währungspolitik: Euro und EZB
Optimale Währungsräume (1)
• Unter welchen Umständen lohnt es sich für alle
beteiligten Länder, sich zu einer Währungsunion
zusammenzuschließen bzw. einer bestehenden
Union beizutreten?
• Abwägung Vorteile bzw. Kosten/Risiken
• Währungsunion bedeutet:
– absolut fixe Wechselkurse,
– Freier Kapital- und Zahlungsverkehr
– Eine gemeinsame Währung (Achtung: Currency union
≠ Euroisierung o.ä.)
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Geld- und Währungspolitik: Euro und EZB
Optimale Währungsräume (2)
Vorteile einer Währungsunion
• Senkung der Transaktionskosten (z.B. beim
Umtausch von Währungen)
• Erhöhte Preistransparenz
• Stabile Währung = Glaubwürdige Währung
= Wichtige Währung
• Keine Schwankungen der nominalen
Wechselkurse
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Geld- und Währungspolitik: Euro und EZB
Optimale Währungsräume (3)
Kosten / Risiken einer Währungsunion
• Aufgabe der Souveränität der nationalen
Notenbanken in den Bereichen:
– Geldangebotsteuerung M
– Festlegung der Zinssätze
– Festlegung der Wechselkurse zu Drittstaaten
• Unterschiedliche Wirkungsweise der Geld- und
Währungspolitiken in den Mitgliedstaaten
(untersch. Konjunkturzyklen)
• Höhere Bedeutung der nationalen Fiskalpolitik
• Unterschiedliche Absorptionsfähigkeit von
Schocks
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Geld- und Währungspolitik: Euro und EZB
Optimale Währungsräume (4)
Kriterien für einen optimalen Währungsraum
(nach Görgens, Rückriegel, Seitz, 2004):
• Preis- und Lohnflexibilität sowie
Faktormobilität
• Diversifikation der Produktion
• Offenheitsgrad der Volkswirtschaft
• Homogene Präferenzen, Gemeinsame
Interessen
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Geld- und Währungspolitik: Euro und EZB
Finanzmärkte und Wirtschaftswachstum
• Baele et al. (2004): “Indeed, economic growth
and financial development are so intertwined that
it is difficult to draw any firm conclusion with
respect to causality”
• LEVINE (1997) adds: “While many gaps remain,
broad cross-country comparisons, individual
country studies, industry-level analyses, and firmlevel
investigations point in the same direction:
the functioning of financial systems is vitally linked
to economic growth.”
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