16:00h – 18:00h Hörsaal B2 un - Lehrstuhl für Bankwirtschaft ...

UNIVERSITÄT HOHENHEIM
INSTITUT FÜR BETRIEBSWIRTSCHAFTSLEHRE
LEHRSTUHL FÜR BANKWIRTSCHAFT UND
FINANZDIENSTLEISTUNGEN
PROF. DR. HANS-PETER BURGHOF
Aufgaben für Übung 2 in Investition und Finanzierung
am 12.01.2008; 16:00h – 18:00h Hörsaal B2
und 13.01.2008; 18:00h - 20:00h Hörsaal 9
Aufgabe 1 (Kap. 5): Investitionsentscheidung und Versteuerung
Guano-Dünger wird auf einem polypolen Markt gehandelt. Die Nachfrage wächst kontinuierlich und
neue Werke werden ständig eröffnet. Die erwarteten Zahlungsströme aus der Eröffnung eines neuen
Werkes ergeben sich aus Tabelle 1.1. Betrachten Sie ein reales Steuersystem mit einem Steuersatz
von s =0,4. Verwenden Sie die nachsteuerlichen Kapitalkosten. Diese betragen 20%
Tabelle 1.1:
0 1 2 3
1. Anschaffungsauszahlung -100
2. Periodenerlöse vor Steuer 100 100 100
3. laufende Kosten 50 50 50
4. Absetzungen für Abnutzung AfA 33,33 33,33 33,33
5. Steuerbemessungsgrundlage 16,67 16,67 16,67
6. Steuerzahlung bei s=0,4 6,67 6,67 6,67
7. Einkommen nach Steuern 10 10 10
8. Liquidationserlös nach Steuern 43,33 15
9. Cash Flow = 7+4+1 -100 43,33 43,33 58,33
Kapitalwert bei i = 20% 0
Annahmen:
i) Die Anschaffungsinvestition kann nicht von der Steuer abgesetzt werden, dafür werden die AfA auf
das zu versteuernde Einkommen angerechnet.
ii) Absetzungen für Abnutzung werden linear über 3 Jahre berechnet.
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iii) Der Liquidationserlös vor Steuern ist 50 bei Liquidation in Jahr 2 und 25 bei Liquidation in Jahr 3.
iv) Die in der Tabelle angegebenen nachsteuerlichen Liquidationserlöse ergeben sich wie folgt: Die
Steuer auf den Liquidationserlös beträgt 40% der Differenz zwischen vorsteuerlichem
Liquidationserlös und dem Restwert der abgeschriebenen Investition.
v) Die nachsteuerlichen Kapitalkosten betragen 20%. (Da hier der Fall eines Realen Steuersystems
betrachtet wird, sind vorsteuerliche und nachsteuerliche Kapitalkosten nicht identisch. Verwenden Sie
die nachsteuerlichen Kapitalkosten)
vi) Nehemen Sie an, dass liquidiert wird, wenn das Projekt fertig ist.
Teilaufgabe a)
Was ist der verbleibende Wert eines Werkes, das bereits ein Jahr alt ist?
(Unterstellen Sie den Ertragswert als Wert)
Teilaufgabe b)
Was ist der verbleibende Wert eines Werkes, das bereits zwei Jahre alt ist?
Teilaufgabe c)
Unterstellen Sie nun, dass durch eine geänderte Gesetzeslage Absetzungen für Abnutzung
vollständig in Periode 1 gebucht werden können. Bestimmen Sie, wie sich dadurch der Wert
bestehender ein und zwei Jahre alter Werke verändert. Bestehende Werke müssen die alte Vorgabe
einer linearen Absetzung für Aufwendungen weiterverwenden.
Unterstellen Sie für die Berechnungen, dass durch die neue Gesetzeslage neue Werke errichtet
werden, bis der Kapitalwert eines neuen Werkes unter der neuen Gesetzeslage null ist. Alte und neue
Werke sind ansonsten identisch.
Alte und neue Werke werden durch den gesteigerten Wettbewerb durch neue Werke etwas geringere
Periodenerlöse als in Teilaufgaben a) und b) erzielen. Bestimmen Sie diese neuen Periodenerlöse,
die für alte und neue Werke gleichermaßen gelten, und berechnen Sie die resultierenden Werte der
Werke.
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Neue Werke:
1. Anschaffungsauszahlung
2. Periodenerlöse vor Steuer
3. laufende Kosten
4. Absetzungen für Abnutzung
AfA
5. Steuerbemessungsgrundlage
6. Steuerzahlung bei s=0,4
7. Einkommen nach Steuern
8. Wert der Steuervorteile der AfA
9. Liquidationswert nach Steuern
10. Cash Flow = 7+8+1
Alte Werke:
Kapitalwert bei i = 20%
1. Anschaffungsauszahlung
2. Periodenerlöse vor Steuern
3. laufende Kosten
4. Absetzungen für Abnutzung AfA
5. Steuerbemessungsgrundlage
6. Steuer bei Satz von 40%
7. Einkommen nach Steuern
8. Liquidationswert nach Steuern
9. Cash Flow = 7+4+1
3
0 1 2 3
0 1 2 3
Teilaufgabe d)
Unter der neuen Bestimmung für Absetzung für Aufwendungen, sollten bestehende, einjährige Werke
nach zwei oder nach drei Jahren geschlossen werden?

Aufgabe 2 1 (Kap. 6): Sensitivitätsanalyse
Die Firma „Clever&Smart“ Automotive Group Inc. plant, einen elektrisch betriebenen, zweisitzigen
Kleinwagen für den Stadtverkehr in Japans Ballungszentren zu entwickeln. Sie werden gebeten, eine
Sensitivitätsanalyse für das Projekt durchzuführen. Als Prognose für die kommenden 10 Jahre
erhalten Sie folgende Tabelle.
Tabelle 2.1:
(Angaben in Mrd. ¥)
Jahr 0 Jahre 1 – 10
Investition -15
1. Periodenerlös 37,5
2. variable Kosten 30
3. fixe Kosten 3
4. Abschreibungen 1,5
5. Vorsteuergewinn (=1-2-3-4) 3
6. Steuer 1,5
7. Nettogewinn (=5-6) 1,5
8. Zahlungsstrom aus laufendem Betrieb (=4+7) 3
Netto Zahlungsstrom -15 3
Ihre Nachforschungen über den japanischen Kleinwagenmarkt und die Firma „Clever&Smart“ führen
sie zu folgenden Annahmen:
i) Marktgröße für Kleinfahrzeuge: 1 Mio Kfz.
ii) Marktanteil: 10%
iii) Verkaufspreis pro Stück ¥ 375 000
iv) Variable Stückkosten ¥ 300 000
v) Fixe Produktionskosten p.a. ¥ 3 Mrd.
vi) Steuersatz 50%
vii) Abschreibungsdauer (linear) 10 Jahre
viii) Fabrikerrichtung, F&E etc. ¥ 15 Mrd.
1 ) Die Urheberrechte für die Aufgabe 2 liegen bei McGraw-Hill Higher Education.
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ix) Sie berechnen die Zahl der verkauften Fahrzeuge als:
Marktanteil x Marktgröße
x) Sie berechnen die Periodenerlöse als:
Verkaufszahl x Verkaufspreis
xi) Sie unterstellen eine Diskontrate von 10%.
xii) Sie gehen von einem Realen Steuersystem aus.
Teilaufgabe a)
Als ersten Teil Ihres Auftrages bittet sie der Vorstand von „Clever&Smart“ für die kommende
Vorstandssitzung eine Sensitivitätsanalyse bezüglich der Variablen in Tabelle 3 durchzuführen. Sie
entschließen sich, drei Möglichkeiten (pessimistisch, normal, optimistisch) zu untersuchen und
unterstellen folgende Ausprägungen der Variablen unter diesen Möglichkeiten. Verändern Sie immer
nur eine Variable und berechnen Sie den dadurch geänderten Kapitalwert des Projektes. (Tipp: Lösen
Sie die Aufgabe mit Hilfe einer MS-EXCEL Datei)
Tabelle 2.2:
Variable
Variation
pessimistisch normal optimistisch
Marktgröße 0.9 Millionen 1 Million 1.1 Millionen
Marktanteil 4% 10% 16%
Verkaufspreis pro Stück ¥ 350 000 ¥ 375 000 ¥ 380 000
Variable Stückkosten ¥ 360 000 ¥ 300 000 ¥ 275 000
Fixe Produktionskosten p.a. ¥ 4 Mrd. ¥ 3 Mrd. ¥ 2 Mrd.
Kommentieren Sie Ihre Ergebnisse.
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Teilaufgabe b)
Ihr Auftraggeber „Clever&Smart“ Automotive Group Inc. bittet Sie außerdem, eine Sensitivitätsanalyse
für den Fall eines Ölpreisschocks durchzuführen. Bei einem Business-Lunch erörtern sie dieses
Szenario mit Ihrem Kollegen aus der makroökonomischen Abteilung. Er erläutert, dass ein starker
Anstieg des Ölpreises die Nachfrage nach elektrisch betriebenen Fahrzeugen erhöhe. Gleichzeitig
allerdings führe er zu einer weltweiten Rezession und einer höheren Inflation. Auf der Rückseite der
stattlichen Rechnung notiert er Ihnen seine Prognosen für einen Ölpreisschock.
Szenario Ölpreisschock und Rezession
i) Marktgröße für Kleinfahrzeuge: 0,8 Mio Kfz.
ii) Marktanteil: 13%
iii) Verkaufspreis pro Stück ¥ 431 300
iv) Variable Stückkosten ¥ 345 000
v) Fixe Produktionskosten p.a. ¥ 3,5 Mrd.
vi) Steuersatz 50%
vii) Abschreibungsdauer (linear) 10 Jahre
viii) Fabrikerrichtung, F&E etc. ¥ 15 Mrd.
Empfehlen Sie dem Vorstand von „Clever&Smart“, das Projekt durchzuführen, nachdem Sie die
Sensitivitätsanalyse beendet haben?
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Aufgabe 3 2 : Kritische Werte
Es sei folgendes Investitionsprojekt gegeben:
A0 = Anschaffungsinvestition: € 300 000
T = Planungshorizont: 2 Perioden
i = Kapitalkosten: 10%
p = Marktpreis pro Stück: € 200
k = variable Kosten pro Stück: € 100
KF = Fixkosten pro Periode: € 60 000
Teilaufgabe a)
Bestimmen Sie den kritischen Wert der Produktionsmenge x. Dies ist der Wert, für den das Projekt
einen Kapitalwert von null hat.
Teilaufgabe b)
Bestimmen Sie, wie sich die kritische Produktionsmenge bei einer entsprechenden
Marktpreisänderung verändert.
2 )Aufgabe übernommen von Hannes Wagner, LMU München.
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