HSBC Workshop Uni Hohenheim 2008 Bastges FINAL

Ratings am Kapitalmarkt
Einführung in Rating Advisory
24. November 2008
Präsentiert von
Rabea Bastges
Direktorin, Strategic Financing Advisory
HSBC Trinkaus & Burkhardt AG
Global Banking and Markets
Königsallee 21/23 D-40212 Düsseldorf
Tel: +49 211 910 2866 Fax: +49 211 910 3042
E-mail: rabea.bastges@hsbctrinkaus.de

Inhalt
Einführung
Ratings im aktuellen Kapitalmarktumfeld
Aufgabe des Rating Advisors
Analyseansatz der Ratingagenturen am Fallbeispiel
der C-AG
Verschuldungskapazität
2
Abschnitt 1
Abschnitt 2
Abschnitt 3
Abschnitt 4
Abschnitt 5

Einführung

Beweggründe für ein Rating
Ein Rating ist eine unabhängige und allgemein anerkannte Bewertung
der Fähigkeit eines Emittenten,
seine Schulden zu bedienen
Beweggründe für ein Rating
• Üblicherweise Voraussetzung für eine international platzierte Transaktion am
Fremdkapitalmarkt
• Erhöhter internationaler Bekanntheitsgrad, breite Akzeptanz bei Investoren
• Universell anerkannte Einschätzung der Kreditwürdigkeit eines Emittenten
• Erleichtert den Zugang zu verschiedenen Kapitalquellen sowie Investoren und schafft somit
Flexibilität
• Investitionsentscheidungen basieren auf Ratings (z. B. Deckungsstockfähigkeit)
• Entscheidend für ein optimales Pricing an den Kapitalmärkten
• Erhöhte Liquidität im Primär- und v. a. Sekundärmarkt
4

Wer erteilt ein Rating?
• Ratings werden von einer unabhängigen Ratingagentur im Auftrag des gerateten Unternehmens
vergeben
• Im wesentlichen Oligopol von Standard & Poor‘s (S&P) und Moody‘s
• Ratings werden erteilt für
– Unternehmen (Corporates inkl. Industrials und Financial Institutions)
– Öffentliche Schuldner (Municipals, Sovereigns)
– Strukturierte Transaktionen
• Die Ansätze der Ratingagenturen unterscheiden sich in einigen Detailfragen. Wir konzentrieren
uns im Folgenden zur Vereinfachung auf die Methodik von S&P
• S&P ist seit 1916 im Bereich Rating aktiv. Vertretungen in 21 Städten in 16 Ländern mit 1.250
Analysten weltweit
• Bis heute wurden Schuldner in über 50 Ländern sowie über 150.000 Emissionen im Wert von
ca. 11 Bio. USD geratet. 99,2% der öffentlichen Verschuldung wurde in diesen Ländern einem
Rating unterzogen
5

Emittenten- und Emissionsrating
Emittentenrating
• Kreditwürdigkeit eines bestimmten Schuldners als Ausdruck der Fähigkeit und des Willens des
Schuldners, seinen finanziellen Verpflichtungen nachzukommen
Ausfallwahrscheinlichkeit (Probability of Default)
Emissionsrating
• Kreditwürdigkeit eines bestimmten Verschuldungsinstrumentes / Transaktion als Ausdruck der
Fähigkeit und des Willens des Schuldners, einer bestimmten finanziellen Verpflichtung
nachzukommen
Ausfallwahrscheinlichkeit des Emittenten x Verlusthöhe bei Ausfall =
Erwarteter Verlust
Verlusthöhe bei Ausfall (Loss Given Default) wird determiniert durch die relative
Position des Fremdkapitalgebers (Contractual/Structural subordination),
Garantien, Covenants, Sicherheiten
6

Rating Skala
INVESTMENT GRADE
SUB
INVESTMENT
GRADE
Long term Short term
AAA
AA+
AA
AA-
A+
A
A-
BBB+
BBB
BBB-
BB+
BB
BB-
B+
B
B-
A-1+
A-1
A-2
A-3
B
7
• Ein Rating setzt sich aus dem Long term
Rating + Outlook/Credit Watch + Short term
Rating zusammen, z.B.
BBB+/Stable/A-2 oder
BBB+/Watch Neg/A-2
• Outlook gibt die Tendenz eines Long term
Ratings an (positiv, negativ, stabil - gilt bis zu
3 Jahre), keine zwingende Ratingänderung
• Credit Watch gibt in Sondersituationen die
kurzfristige Tendenz eines Long term Ratings
an (positiv, negativ - gilt bis zu 3 Monate),
Ratingänderung steht bevor

Ratings deutscher Corporates
Mit 75 von S&P
gerateten
Unternehmen
weisen deutsche
Corporates im
internationalen
Vergleich nur
unterdurchschnittlich
häufig ein externes
Rating auf
25 der gerateten
Unternehmen haben
einen Umsatz von >
10 Mrd. EUR, 24
Unternehmen weisen
einen Umsatz von
unter 1 Mrd. EUR auf
Verteilung der Ratingkategorien bei deutschen Corporates
30
25
20
15
10
5
0
7
Ursachen
14
• Dominanz von Refinanzierung über Bankkredite - auch Resultat
konservativen Managements
• Fragmentierter Bankenmarkt mit Wettbewerb über die Kreditmarge
• Geringe Anzahl von Unternehmen mit nötiger Transparenz und
Kapitalmarktfähigkeit
• Große Anzahl mittelständischer Unternehmen
Entwicklungspotenzial angesichts Basel II und der aktuellen Kreditkrise
8
27
AAA/AA A BBB BB ? B
15
12

Auswahl deutscher Unternehmen mit einem Investment Grade
Rating
(AAA/Negative/A-1+) (AA/WatchN/A-1+) (AA-/Stable/A-1+) (AA-/Negative/A-1+)
(A/Stable/A-1)
(BBB+/Negative/A-2)
(A/Stable/A-1)
9
(A/Stable/A-2)
(AA-/Negative/A-1+)
(A-/Stable/A-1) (A-/Stable/A-2)
(BBB+/WatchN/A-2) (BBB+/Stable/A-2) (BBB+/Stable/A-2) (BBB+/Stable/A-2)
(BBB-/Stable/A-2) (BBB/Stable/A-2) (BBB+/Stable/A-2) (BBB-/WatchP/-) (BBB/Stable/A-2)

Ratings im aktuellen Kapitalmarktumfeld

Zwei Typen von Ratingansätzen
Fundamentalanalyse
Unternehmen Staaten
Finanzinstitute
• In der Vergangenheit wurden die Ratingagenturen immer wieder hinsichtlich der Korrektheit und
Zeitnähe ihrer Ratingeinschätzungen kritisiert
• Trotz der Kritik sind die Unternehmensratings in der Summe vergleichsweise stabil geblieben. Die
breitflächige Herabstufungen der jüngsten Vergangenheit betrafen die Strukturierten Ratings
• Die Analyse von Unternehmen, Staaten und staatsnahen Einrichtungen sowie von Finanzinstituten
basiert auf einer Fundamentalanalyse, die von entsprechenden Sektorteams durchgeführt wird
• Während die Fundamentalanaylse in Einzelfällen Fehleinschätzungen produzieren kann, bestehen
kaum Korrelationen zwischen einer fehlerhafte Analyse bei einer Einzeladresse mit anderen
Unternehmensratings
• Die Strukturierte Analyse basiert auf einer begrenzten Anzahl von Modellen. Fehlerhafte
Annahmen können Fehleinschätzungen bei einer Vielzahl an Emissionen produzieren
11
Strukturierte Analyse
Strukturierte Produkte

Folgeerscheinungen
Strukturierte Produkte
Finanzinstitute
Unternehmen Staaten
• Obwohl Unternehmensratings nicht direkt von den massiven Herabstufungen der Strukturierten
Produkte betroffen waren, so sind sie von den Folgeerscheinungen der Kreditkrise betroffen
• Im Zuge der Krise der Strukturierten Produkte gerieten die Kapitalisierung und die Liquidität von
Finanzinstituten unter Druck
• Inzwischen hat die Bankenkrise Auswirkungen auf die Refinanzierung von Unternehmen -
insbesondere bei Unternehmen von schwächerer Kreditqualität und hoher Abhängigkeit von
Bankenfinanzierung
• Die Staatsseite ist doppelt betroffen: eine zurückhaltende Kreditvergabe hat Auswirkungen auf
die Realwirtschaft und damit auf das Bruttosozialprodukt, die verabschiedeten Rettungspakete
belasten den Haushalt
12

Ratingveränderungen seitens S&P in Deutschland (Corporates)
Heraufstufung versus Herabstufung Begründung für die Ratingveränderung
25
20
15
10
5
0
H1 H1 2008
H2 H2 2008 to bis dateheute
Heraufstufung Herabstufung
Positive rating actions Negative rating actions
• Hat im ersten Halbjahr noch die Zahl der Heraufstufungen die der Herabstufungen übertroffen, so
kehrt sich dieses Verhältnis derzeit um
• Während die Anzahl der mit M&A Aktivitäten begründeten Downgrades deutlich zurückging,
wurde eine schwächere Operative Entwicklung zum bedeutendsten Faktor für Ratingveränderungen
• Ausreichende Liquiditätsausstattung wird zunehmend zu einem tragenden Element der
Ratinganalyse
13
Operative
Entwicklung
42%
Operational
performance
42%
M&A
15%
15%
Change in
debt level
34%
Covenants,
Liquidity
9%
Veränderung des
Verschuldungsgrads
34%
Covenants,
Liquidität
9%
Quelle: S&P

Aufgabe des Rating Advisors

HSBC - Der richtige Ansprechpartner für Erstratings
Die Rolle von
Die Erfahrung von
„Nicht immer ist für den Kunden
das höchste Rating auch das
beste. Wir konzentrieren uns auf
ein optimales Rating, das die
zukünftige operative und
akquisitorische Strategie des
Unternehmens widerspiegelt.“
• HSBC wird als Sparringspartner und Trainer agieren und die Stärken des
Kunden herausarbeiten, um ein optimales Rating zu erzielen
• HSBC wird gezielt auf Schwächen hinweisen und adäquate Antworten
erarbeiten, die mögliche negative Einflüsse auf das Rating abmildern
• HSBC’s breiter Erfahrungsschatz als Rating Advisor sichert einen detaillierten
Einblick in die Methoden der Ratingagenturen
• HSBC unterhält eine glänzende Beziehung zu Agenturen, insbesondere zu den
für die in Deutschland wesentlichen Sektoranalysten und Teamleitern
• HSBC stellt einen effizienten und reibungslosen Ablauf des Prozesses
sicher, der den täglichen Arbeitsaufwand für das Management minimiert
Unternehmen HSBC’s Tatsächliches Aktuelles
Einschätzung Ergebnis Rating
Deutsche Landesbank AA+/A+ AA+/A+ AA+/A+
Deutsches Industrieunternehmen BBB BBB unveröffentlicht
Deutscher Versorger BBB+ BBB+ BBB+
Deutscher Versorger BBB+ BBB+ BBB+
15

Maßgeschneiderte Paketlösung von der Idee bis zur
Durchführung
Bei M&A
Transaktionen
stellt die Analyse
des Rating
Advisors das
Verbindungsglied
zwischen der
Übernahmeberatung
und der
Refinanzierungsseite
dar
Corporate Finance
(M&A)
• Marktanalyse
• Identifikation
möglicher
Akquisitionsziele
• Diskussion möglicher
Übernahmestrategien
M&A Idee
16
Rating Advisory
• Ratingprofil vor /
nach Transaktion
• Ratingoptimale
Gestaltung der
Transaktion inkl.
Funding Mix
• Kapitalkostenanalyse
Ratingprofil
Debt Capacity
Equity & Debt Capital
Markets
• Geeignete
Refinanzierungsinstrumente
• Platzierbarkeit
bei den Investoren
• Pricing, Fees
Refinanzierung

Analyseansatz der Ratingagenturen
am Fallbeispiel der C-AG

Emittentenrating für die C-AG
Informationsmaterial I
• C-AG ist der zweitgrößte europäischen Automobilzulieferer mit einem Umsatz von rund 14 Mrd. EUR und mehr als 85.000
Arbeitnehmer per Jahresende 2006. C-AG ist in den vier Geschäftsbereichen Automotive Systems (Bremssysteme), Pkw-Reifen,
Nfz-Reifen (Reifenherstellung) und C-Tech (Kautschuk- und Kunststofftechnologie) tätig
• Ein sehr breites Produktportfolio sowie starke Marken unterstützen C-AG‘s weltweite starke Marktpräsenz
• C-AG ist börsennotiert, die aktuelle, streubesitzgewichtete Marktkapitalisierung beträgt rund 6 Mrd. EUR
Industrie
• Die Automobilzulieferer-Branche weist in den Bereichen, die einen hohen Technologiegrad erfordern, eine hohe Konzentration
auf. Die Nachfrage nach Produkten im Bereich Sicherheit und Umwelt ist stark steigend. C-AG‘s Produkte wie Electronic Brake
Systems „EBS“ (Segment Automotive Systems) erfreuen sich daher an überdurchschnittlichen Wachstumsraten und einer guten
Profitabilität. Wachstumsmöglichkeiten bietet insbesondere der nordamerikanische Markt für Electronic Stability Control (ESC)
Systemen mit einer Durchdringungsquote von derzeit 20% im Vergleich zu 90% in Europa
• Während die Automobilzuliefererindustrie grundsätzlich stark fragmentiert ist, so ist der 100 Mrd. USD große Reifenmarkt nach
der Konsolidierung der Branche in den neunziger Jahren weitestgehend konzentriert. Die drei größten Player kontrollieren mehr
als die Hälfte des Gesamtmarktes. Die Branche ist kapitalintensiv und erfordert hohe F&E Aufwendungen
• Insbesondere das Geschäft mit den Kfz-Herstellern unterliegt zyklischen Schwankungen und ist abhängig von der
Neuwagenproduktion. In Jahren starker Neuwagenproduktion fehlt es den Reifenherstellern teilweise an Kapazitäten, den
höhermargigen Ersatzreifenmarkt zu bedienen. Hier ist insbesondere das nicht zuletzt durch striktere Vorschriften der Kfz-
Versicherung forcierte Geschäft mit Winterreifen sowie High Performance Reifen von Bedeutung. In Jahren sinkender
Neuwagenproduktion steigt der Margendruck auf die Unternehmen stark. Die großen Marktteilnehmer versuchen dem durch
Verlegung bzw. Neuaufbau von Produktionsstätten in Billiglohnländern sowie einer Fokussierung auf höhermargiges Geschäft zu
begegnen
18

Emittentenrating für die C-AG
Informationsmaterial II
Marktentwicklung
• Die schwache Entwicklung im reifen Automarkt in Westeuropa, USA und Japan belasten nach wie vor die Automobilzulieferer.
Diese versuchen den starken Margendruck der OEM’s an ihre Zulieferer weiterzugeben. Gleichzeitig belasten weiterhin die
hohen Rohmaterialkosten, die nur zum Teil den OEM’s in Rechnung gestellt werden können
• Im Berichtsjahr wurden 66,3 Mio Pkw produziert, dies ist ein Anstieg von 4,6% nach einer Steigerung von 3,4% im Vorjahr.
Allerdings sank die Produktion in Westeuropa um 1,2% (15,9 Mio Fahrzeuge). In der NAFTA Region wurden lediglich 15,3 Mio.
Pkw hergestellt, dies ist ein Rückgang um 2,5% z.Vj. Im Gegenzug stieg die Produktion in Osteuropa um 16,7% auf 4,9 Mio
Einheiten sowie 10,3% in Asien auf 25,6 Mio Pkw
• Im Berichtsjahr stieg die Zahl der produzierten Nutzfahrzeuge mit 4,5% (=2,3 Mio Fahrzeuge) erneut. Osteuropa und NAFTA
zeigten dabei ein besonders starkes Wachstum von 10,2% bzw. 7,7%
• Im Pkw-Geschäft stieg die Zahl der verkauften Ersatzreifen auf 257,1 Mio (+3,2%) in West- und Zentraleuropa. Das Volumen
bei LKW-Ersatzreifen stieg um 2,8% auf 11,1 Mio
Wettbewerbsposition
• C-AG ist der viertgrößte Wettbewerber im globalen PKW-Reifenmarkt und der zweitgrößte im europäischen Markt mit einem
Marktanteil von 21%
• 70% des Umsatzes im Segment Reifen finden im profitablen Ersatzreifengeschäft statt. Während die Marktstellung in Europa
erheblich ist, zeigt C-AG eine schwache Präsenz im wachsenden und hochmargigen Geschäft mit Ersatzreifen für PKW‘s in
Nordamerika. Das Nordamerikageschäft litt stark unter der Schwäche der US amerikanischen Automobilherstellern
• C-AG‘s Position im Markt für LKW-Reifen ist weniger stark. Hier beträgt der geschätzte Marktanteil 17% in Europa und 8% in
Nordamerika
19

Emittentenrating für die C-AG
Informationsmaterial III
• C-AG‘s geschätzter Marktanteil am schnell wachsenden EBS-Markt beträgt 44% in Europa und 31% in Nordamerika und liegt
damit gleich auf mit dem Wettbewerber Bosch
• Das technische Know-how und hohe Forschungsaufwendungen bilden eine hohe Markteintrittsbarriere. Ein Beispiel für die starke
Marktstellung von C-AG stellt die strategische Partnerschaft mit Volkswagen bei der Entwicklung von Antriebselektroniksystemen
für Hybridmotoren dar
• Innerhalb der vergangenen neun Jahre ist C-AG erfolgreich durch Akquisitionen gewachsen. Jüngste Akquisitionen haben C-AG‘s
Marktstellung im Bereich Sicherheit und Elektronik weiter ausgebaut. C-AG reduzierte hierdurch die Abhängigkeit vom reifen und
geringmargigen Reifengeschäft zugunsten des wachsenden Elektronikgeschäfts. C-AG beabsichtigt, auch weiterhin durch
Akqusitionen zu wachsen
• Das Unternehmen zeigte in der Vergangenheit einen guten track record bei Maßnahmen zur Steigerung der Produktionseffizienz.
C-AG produziert mehr als 56% seiner PKW-Reifen und über 66% der LKW-Reifen in Billiglohnländern in Europa. Dieser Anteil
dürfte weiter steigen. Zudem werden zunehmend Investitionen in China erwartet
Diversifikation
• Automobilhersteller bilden C-AG‘s größte Kundengruppe (60% v. Umsatz), jedoch ist die Anzahl der Modelle, in denen C-AG‘s
Technologie verwendet wird, breit gestreut. Zudem kann C-AG auf eine stabile Kundenstruktur verweisen
• Der Aftermarket Bereich macht rund 40% des Umsatzes aus. Das Geschäft mit Ersatzreifen für Privatfahrzeuge ist weniger
zyklisch als die anderen Geschäftsbereiche der C-AG
• C-Tech‘s breite Aufstellung und marktführende Position in verschiedenen Nischen trägt zur Diversifizierung des Unternehmens bei
• Rund 30% des Umsatzes werden außerhalb von Europa generiert
20

Emittentenrating für die C-AG
Informationsmaterial IV
(Angaben per 31.12.2006)
Split nach Geschäftsbereichen Umsatzanteile mit der Automobilindustrie
Mio. EUR Umsatz % v. gesamt EBIT EBIT Marge % v. gesamt
2006 2005
Automotive Systems 5,994 40% 532 8.9% 33%
Pkw-Reifen 4,694 32% 651 13.9% 41%
Nfz-Reifen 1,468 10% 136 9.3% 9%
C-Tech 2,869 19% 319 11.1% 20%
Sonstiges / Konsolidierung - 138 -1% - 36
-2%
14,887 100% 1,602
100%
Regionale Umsatzverteilung
50%
40%
30%
20%
10%
0%
37%
27%
10%
24%
2%
23%
49%
4%
21%
3%
19%
45%
36% 36% 37%
34%
32%
6%
8% 7%
7%
5% 4% 3%
Automotive Systems Pkw-Reif en Nf z-Reifen C-Tech Konzern
Deutschland Europa Asien NAFTA Übrige Länder
21
21%
Automotive Systems 96% 96%
Pkw-Reifen 30% 31%
Nfz-Reifen 23% 21%
C-Tech 56% 62%

Geschäftsprofil-Analyse

Überblick über die Methodik der Ratingagenturen
Ein Rating ist keine
mathematische
Übung, sondern ein
Abwägen vieler
Einzelaspekte und
deren Zusammensetzen
zu einem
Gesamtbild
Worauf konzentrieren sich die Agenturen bei ihren Analysen?
23
Unternehmensrisiko
Branchenrisiko Operatives Risiko Finanzrisiko
Geschäftsprofil Finanzprofil
Rating

Geschäftsprofil
Die Generierung von
nachhaltigen Cash Flows
entspricht der Fähigkeit,
die laufenden Zahlungsverpflichtungen
zu
bedienen. Hier spiegelt
sich die Fremdkapitalgebersicht
der
Ratingagenturen wider
Grundsatz:
Ein gutes Geschäftsprofil drückt sich in der Fähigkeit des
Unternehmens aus, starke und nachhaltige Cash Flows zu
generieren
(Fremdkapitalgebersicht der Ratingagenturen)
Dies hängt ab von:
a) Charakteristika der Branche, in der das Unternehmen aktiv ist
b) Wettbewerbsposition des Unternehmens in der Branche
c) Management
24

Branchenrisiko
Aufgabe 1:
Nennen Sie Aspekte, die die Charakteristika einer Branche ausmachen können!
25

Branchenrisiko – Was macht eine Industrie aus?
Branchenstruktur
– Fragmentiert versus konzentriert, Hauptwettbewerber, Eintrittsbarrieren,
geographische Beschränkungen, Kapazitätseinschränkungen
Marktgröße
Wachstumspotential
Wettbewerbsgrundlage
– Preis, Qualität, Produktdifferenzierung, Service, Image, Technologie
Zyklizität
Investitionserfordernisse
– Working Capital, F&E, technologischer Fortschritt, Capex
Operationale Risiken inkl. Umweltrisiken
Regulatorisches Umfeld
Checkliste Branchencharakteristika
26

Branchenrisiko
Aufgabe 2:
Begründen Sie Ihre Einschätzung, als wie risikoreich / risikoarm die
Automobilzulieferer-Branche im Vergleich zu anderen Branchen einzustufen ist.
27

Ratings in der europäischen Automobilzulieferer-Branche
• Ratings in der Branche sind überwiegend im
Bereich BBB sowie im Non Investment Grade
zu finden
• In Nordamerika finden sich von 28 gerateten
Unternehmen lediglich zwei im Investment
Grade Bereich
• Das nur unterdurchschnittliche operative
Umfeld der Automobilzulieferer ist ein
wesentlicher Belastungsfaktor für ein Rating
• Automobilzulieferer mit einem Investment
Grade Rating zeigen
– eine konservative Finanzpolitik
– starke Cash flows und
– eine angemessene Liquidität
28
Ratingstruktur europ. Automobilzulieferer
Nach Ratingkategorie
Anzahl
8
7
6
5
4
3
2
1
Nach Umsatz (Mio. EUR)
AA 41.461
A 5.012
BBB 7.603
Quelle: S&P
1 1
6
1 1
0
AA A BBB BB B SD D
0
BB 2.289
B -
SD 930

Operatives Risiko
Aufgabe 3:
Welche Merkmale muß ein Unternehmen in der Automobilzulieferer-Branche
mitbringen, um ein überdurchschnittliches Geschäftsprofil aufzuweisen?
29

Operatives Risiko - Automobilzulieferer
Substitutionsrisiko
Saisonalität
Working
capital
Management
Breite der
Kundenbasis
F&E
Aufwand
Technologische
Führerschaft
Restrukturierungsmaßnahmen
30
Kostenstruktur &
Produktionseffizienz
Diversifikation
der
Produktpalette
Möglichkeiten
externen
Wachstums
Entwicklungsstufe
der
Produkte
Diversifikation
des Umsatzes
nach Regionen

Scoringcard für Aspekte des Operativen Risikos
Größe Umsatz 13-19 Mrd. USD. Nr. 1
oder 2 im Kerngeschäft
Wettbewerbsposition
Regionale
Diversifikation
Produktdiversifikation
A BBB BB
Eingeschränkte Wettbewerbsintensität.
Stabile Kundenstruktur
und Marktanteile.
Hoher technologischer Gehalt
des Produktes. Hohe
Eintrittsbarrieren
Weltweit tätig, wichtigste
Region trägt 50-60% zum
Umsatz bei
60-70% des Umsatzes im
Automobilsektor
Umsatz 6-13 Mrd USD, unter
den Top 5 im Kernmarkt
Mäßig intensiver Wettbewerb,
Änderungen in der
Kundenstruktur und den
Marktanteilen üblich.
Moderate Eintrittsbarrieren
Regionale Konzentration,
wichtigste Region trägt 60-
70% zum Umsatz bei
70-80% des Umsatzes im
Automobilsektor
31
Umsatz 1,5-6 Mrd USD, unter
den Top 5 im Kernmarkt
Intensiver Wettbewrb. Hoher
Preisdruck. Hoher Anteil an
standardisierten Produkten,
beträchtliches
Substitutionsrisiko
Regionale Konzentration,
wichtigste Region trägt 70-
80% zum Umsatz bei
80-90% des Umsatzes im
Automobilsektor
Ausgaben für F&E 5-7% vom Umsatz 4-6% vom Umsatz 3-5% vom Umsatz

Geschäftsprofil - Schlussfolgerung
Aufgabe 4:
Wie schätzen Sie das Geschäftsprofil von C-AG anhand der folgenden Grafik
ein?
Glossar für das Geschäftsprofil
(= Kombination aus Branchen- und Operatives Risiko)
Rating Geschäftsprofil
AAA / AA
A
BBB
BB
B
32
Weit über Durchschnitt (Excellent)
Überdurchschnittlich (Strong)
Durchschnittlich (Satisfactory)
Unterdurchschnittlich (Weak)
Weit unter Durchschnitt (Vulnerable)

Finanzprofil-Analyse

Finanzprofil – Wesentliche Finanzkennzahlen
Ratingagenturen
pflegen einen
konservativen
Analyseansatz, der
die Bruttoverschuldung
um
einige zusätzliche
Komponenten
adjustiert, z.B.
Pensionsverbindlichkeiten
und
Operating Leasing
Deckungsgrade Profitabilität & Verschuldungs-
Zinsdeckung
grade
• FFO / Adj. Nettoverschuldung
• Adj. Nettoverschuldung
/
EBITDA
Wesentliche Definitionen
34
• EBIT Marge
• EBITDA-Marge
• EBITDA Interest
Cover
• Adj. Nettoverschuldung
/
Kapitalisierung
• Adjustierte Nettoverschuldung = Kfr. + Lfr. Bruttofinanzverschuldung + Barwert
Operating Leases + ungedeckte Pensionsverbindlichkeiten – freie Kasse
• EBITDA = Leasingadjustiertes EBITDA, d.h. Erhöhung von EBITDA um kompletten
Leasingaufwand bei gleichzeitiger anteiliger Erhöhung der Abschreibungen und der
Zinsen um den Leasingaufwand
• EBITDA Interest Cover = EBITDA / (Zinsaufwand zzgl. Zinsaufwand aus Leasing)
• FFO (Funds from Operations) = Den Anteilseigner zustehender Gewinn nach Steuern
+ auf Anteile in Fremdbesitz entfallender Gewinn + Abschreibung
• Kapitalisierung = Nettofinanzverschuldung + Eigenkapital inkl. Anteile im
Fremdbesitz

Finanzprofil
Aufgabe 5:
Wie schätzen Sie das Finanzprofil von C-AG ein?
35

Emittentenrating für die C-AG
Informationsmaterial V
(Angaben per 31.12.2006)
Von der Kasse
Position sind 250 Mio
EUR gebundene
Liquidität, die
grundsätzlich für das
operative Geschäft
zur Verfügung stehen
müssen,
entsprechend können
sie nicht zur
Reduktion von
Verschuldung
verwendet werden
36

Emittentenrating für die C-AG
Informationsmaterial VI
(Angaben per 31.12.2006)
- Auszug
37

Kennzahlen gerateter Automobilzulieferer I
Die Grafik zeigt die
um Operating Lease
und Pensionsverbindlichkeiten
adjustierten
Kennzahlen
gerateter Automobilzulieferer
Net Debt / EBITDA
7x
6x
5x
4x
3x
2x
1x
GKN
BBB/Stable
Schefenacker
CCC+/Negative
Goodyear
B+/Stable
TI Automotive
BB-/Negative
38
Michelin
BBB/Negative
Rheinmetall
BBB/Negative
EBITDA Interest Cover
Kreisgröße = Umsatzgröße
Bridgestone
BBB+/Stable
Autoliv
A-/Stable
Tomkins
BBB/Stable
Knorr-Bremse
BBB+/Stable
0x
-5x 0x 5x 10x 15x 20x 25x 30x 35x 40x

Kennzahlen gerateter Automobilzulieferer II
Die Grafik zeigt die
um Operating Lease
und Pensionsverbindlichkeiten
adjustierten
Kennzahlen
gerateter
Automobilzulieferer
Net Debt / Capitalisation
180%
160%
140%
120%
100%
80%
60%
TI Automotive
BB-/Negative
Goodyear
B+/Stable
Michelin
BBB/Negative
39
Rheinmetall
BBB/Negative
FFO / Net Debt
Kreisgröße = Umsatzgröße
Autoliv
A-/Stable
40%
20%
0%
GKN
BBB/Stable
Tomkins
BBB/Stable
Bridgestone
BBB+/Stable
Knorr-Bremse
BBB+/Stable
-20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140%

Gesamtrating
Aufgabe 6:
Wie schätzen Sie das Unternehmensrating der C-AG ein?
Geschäftsprofil
(Business Risk Profile)
Finanzprofil (Financial Risk Profile)
Minimal Modest Intermediate Aggressive
40
Highly
Leveraged
Excellent AAA AA A BBB BB
Strong AA A A- BBB- BB-
Satisfactory A BBB+ BBB BB+ B+
Weak BBB BBB- BB+ BB- B
Vulnerable BB B+ B+ B B-

Verschuldungskapazität

Verschuldungskapazität
Aufgabe 7:
Ihnen ist bekannt, dass die C-AG grundsätzliches Interesse an Übernahmen hat. Ihre Kollegen im Bereich
Mergers & Acquisitions haben die X-AG als ein interessantes Target für die C-AG identifiziert, das sie dem
Kunden vorstellen möchten. Sie werden um eine überschlägige Indikation gebeten, wie hoch rein rechnerisch
der maximale Kaufpreis für die X-AG sein darf, ohne das Rating von C-AG zu gefährden? Berechnen Sie dies
auf Basis einer Mindestgröße für Net debt / EBITDA innerhalb des jetzigen Ratings von 2,0x. Erstellen Sie
hierzu überschlägig eine Konsolidierung von C-AG und X-AG, um Net debt / EBITDA nach Merger errechnen
zu können. Verwenden Sie hierzu der Einfachheit halber die gegebenen 2006 Zahlen, da Ihnen weder
Planzahlen der X-AG noch der C-AG vorliegen. Gehen Sie zudem davon aus, dass die X-AG schuldenfrei ist.
Ignorieren Sie Goodwill Fragen
X-AG, 2006 Zahlen
in Mio. EUR
Umsatz 1000
EBITDA 150
Abschreibung 75
Gewinn nach Steuern 50
Welche Aspekte berücksichtigen Sie neben der rein rechnerischen Verschuldungskapazität, um den Einfluss
der Akquisition auf das Ratingprofil zu bewerten?
42

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with updated, revised or additional information which may become available. You should conduct your own investigation into the matters referred to in this presentation.
Investments can fluctuate in price or value and prices, values or income may fall against an investor’s interests. Changes in rates of exchange and rates of interest may have an adverse effect on the value, price or income of these
investments. Past performance is not a guide to future performance. The levels and bases of taxation can change. Not readily realisable investments may be difficult to sell or realise; it may also be difficult to obtain reliable
information about their value or the extent of the risks to which they are exposed. Contingent liability transactions may result in the loss of all the amount originally invested or deposited, and may also require future payments to
be made by the investor.
Any forward-looking information contained in this presentation has been prepared on the basis of a number of assumptions any of which may prove to be incorrect, and accordingly actual results may vary.
The contents of this presentation are confidential and you will not disclose the contents of this presentation or the fact that the presentation has taken place to any other person. You will, if asked to do so, promptly return to
HSBC all material received (including this presentation), without retaining any copies thereof, and will destroy any material derived from that material.
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contract.
No opinions are expressed as to the merits or suitability of a product. Investments may not be suitable for all requirements and if you have any doubts, you should seek advice from your financial, tax, accounting or legal
advisers.
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