payoff special 05/13

Strukturierte Produkte /// etF /// AnlAgeFondS
Anlegen & Vorsorgen
jetzt profitieren
für Ihr Depot
Vitaminstoss
Anlage-Roundtable – Mythos Gold
Vier experten im gespräch
Robuster Veteran
Der älteste Hedge-Fonds der Welt

inhalt /// iMpressuM
2 EditORiAL
iM FOCUS
4 VitAMiNStOSS FüR ihR dEpOt
Für Anleger bieten sich gesunde Chancen
15 ANLEGER SpüREN NEbENwiRkUNGEN
dER ExpANSiVEN GELdpOLitik
Wer Rendite will, muss Risiken eingehen
16 CORE-SAtELLitE StRAtEGiE: OFt FALSCh
VERStANdENER VERMöGENSALLOkAtiONSANSAtz
Herangehensweise aus Praxissicht
ROUNdtAbLE
11 FRühLiNGSGEFühLE AM SChwEizER AktiENMARkt
Vier Experten im Gespräch
AdVERtORiAL
18 wO GELd AUF bäUMEN wäChSt - dAS GRüNE GOLd
Sharewood Marktfokus
iNtERViEw
08 «diE US-NOtENbANk hAt SiCh zU EiNER
OpEN-ENd-GELddRUCkMASChiNE ENtwiCkELt.»
Robert L. Burch IV., Managing Partner A.W. Jones
LEbENSQUALität
20 LiQUidität
Investments der besonderen Art
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Veronika Kinzel und Eva Braunecker
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2 /// ANLEGEN & VORSORGEN /// Mai 2013
Die Schweizer Eishockey-Nationalmannschaft
und der Schweizer Aktienindex SMI
haben eines gemeinsam, beide haben ein
neues Höchst-Niveau erreicht. In der Finanzsprache
nennt sich dies neudeutsch „all
time high“. Aber nicht nur der Schweizer
SMI (Total Return, also inklusive Dividendenerträgen)
erreichte ein Rekordniveau.
Rund um den Globus brechen Aktienindizes
Rekorde. Die Finanzmärkte florieren, nicht zuletzt dank den
Milliarden der Notenbanken. Die Null-Zins-Politik macht Aktieninvestments
attraktiv, ganz im Gegensatz zu Anlagen in Obligationen,
diese rentieren kaum noch.
Logischerweise strömen die Anleger zum Aktienmarkt, würde man
denken. Doch falsch, noch immer sind in erster Linie professionelle
Anleger in Aktien engagiert. Bei den Privatanlegern liegt die Cash-
Quote, also der Anteil an liquiden Mitteln, noch immer bei hohen
30%. Dies ist erstaunlich, da dieses Geld sozusagen keinen Ertrag
bringt. Viele Investoren haben den Einstieg verpasst und trauen sich
nun nicht mehr einzusteigen.
Mit einem Strukturierten Produkt können Anleger mit reduziertem
Risiko am Aktienmarkt partizipieren und so eine Rendite von 5 – 10%
erzielen. Überlegen Sie sich doch einmal, ob es nicht Sinn machen
würde, einen Teil Ihrer Ersparnisse etwas renditeträchtiger anzulegen.
Ihr Berater hilft Ihnen dabei sicherlich gerne.
In diesem Finanz-Special erfahren Sie zudem mehr zu Anlagen im
Biotech-Bereich, und im Expertentalk wird das brisante Thema „Gold“
debattiert.
Daniel Manser
Chefredaktor «payoff »
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Punkte
15'000
13'000
11'000
9'000
7'000
5'000
3'000
1'000
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
Swiss Market Index (SMI) Total Return

Begeisterung?
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iM FocuS
dieter hAAS
Die Jahre, in denen der Pharmamarkt mit
zweistelligen internen Wachstumsraten des Umsatzes
glänzte, gehören längst der Vergangenheit
an. Der fortgeschrittene Reifegrad der Branche
hindert sie jedoch nicht daran, altbekannte Stärken
zu demonstrieren. Dank ihres wenig konjunktursensitiven
Geschäftes bleiben die Aktien
der meisten klassischen Pharmagesellschaften
in der Erfolgsspur. Das überrascht nicht. Im
Vergleich zu anderen Branchen sind die durchschnittlich
erzielten Gewinnmargen vor Zinsen
4 /// ANLEGEN & VORSORGEN /// Mai 2013
jetzt profitieren
Vitaminstoss für Ihr Depot
geSundheit geht unS Alle An. die zunehMende ÜberAlterung
in den weStlichen induStrieStAAten Sowie eine hohe innovAtionSkrAFt
lASSen die kASSen der PhArMAkonzerne weiter klingeln.
inveStMent — dAS Sorgt FÜr erStklASSige chAncen.
und Abschreibungen von 30-40% nach wie vor
stattlich. Sie betragen beispielsweise rund das
Fünffache der Automobilindustrie. Selbst eine so
lukrative Industrie wie diejenige der Luxusgüter
muss sich mit rund der Hälfte begnügen. Einen
weiteren Pluspunkt bilden die Renditen, welche
einen Quervergleich nicht zu scheuen brauchen.
Kein Wunder strotzen Depots mit Beteiligungspapieren
der Schweizer Pharmagiganten Novartis
und Roche nur so vor Gesundheit. Die beiden
Konzerne zählen weltweit zu den am besten
aufgestellten Unternehmen des Life Sciences-
dp Media
Sektors. Ihre Tätigkeiten beschränken sich dabei
längst nicht mehr ausschliesslich aufs klassische
Pharmageschäft. Die Dynamik kommt je länger,
je mehr von den Segmenten Generika (Nachahmerprodukte)
einerseits sowie Biotechnologie
andererseits.
Megatrend sorgt für neue Schlagzeilen
Besonders der Bereich Biotechnologe befindet
sich stark im Aufwind. Entscheidenden Anteil
daran haben neue wissenschaftliche Erkenntnisse.
Sie führten in den letzten Jahren zum Anstieg

UB102 * UB102 GENCH* NBIMI*
* GENCH* NBIMI*
wandel-zertifikat
auf Roche GS
Valor 12148007
Laufzeit 15.01.2016
Emittent UbS
Rating A (S&p)
Mgmt.-Gebühr keine
preis ChF 139,50%
handelsplatz Scoach Ch
Auf einen blick
das bis Januar 2016 laufende
wandelzertifikat der UbS auf
Roche GS beinhaltet identische
kurgewinnchancen wie der basiswert.
der kapitalschutz von
100% per Verfall begrenzt das
Verlustrisiko. das Anlageprodukt
empfiehlt sich für etwas
vorsichtige Anleger.
klinischer Erfolge biotechnologischer Wirkstoffe.
Die humoristische Aussage des deutschen
Schriftstellers Hermann Kesten, wonach die
Fortschritte der Medizin ungeheuer sind und
man sich seines Todes nicht mehr sicher sei, enthält
durchaus ein Körnchen Wahrheit. So verlieh
dAnk ihreS wenig konjunkturSenSitivengeSchäFteS
bleiben die Aktien der
MeiSten klASSiSchen PhAr-
MAgeSellSchAFten in der
erFolgSSPur.
die Entschlüsselung des menschlichen Genoms
um die Jahrtausendwende der Branche Pharma
mächtigen Schub und trug massgeblich zur Identifikation
von Krankheitsmechanismen auf der
molekularen Ebene bei. Im laufenden Jahr werden
mehr als 60% aller neuen Medikamente von
Biotech-Firmen stammen. Eine prall gefüllte Forschungspipeline
dürfte zudem für stetigen Nach-
5 /// ANLEGEN & VORSORGEN /// Mai 2013
* Börsenkürzel
tracker-zertifikat
auf RbS Generic drugs in.
Valor 2695070
Laufzeit Open-end
Emittent RbS
Rating A (S&p)
Mgmt.-Gebühr 0,50% p.a.
preis ChF 142.60
handelsplatz Scoach Ch
Auf einen blick
das Anlageprodukt bietet eine
diversifizierte partizipation am
wachstumsstarken teilsegment
der Nachahmerprodukte (Generika).
der zugrunde liegende basiswert
umfasst zwölf titel. Ein
kauf dieses Anlageproduktes
sollte nur von investoren mit
einem langfristigen horizont
getätigt werden.
schub sorgen. Experten rechnen damit, dass der
für 2018 geschätzte Umsatz bereits nahezu ein
Viertel der Weltpharmaverkäufe ausmachen wird.
Solides Fundament verglichen
zum hype vor 13 Jahren
Nach dem Boom um die Jahrtausendwende,
als sämtliche Technologiewerte in luftige Höhen
katapultiert wurden, steht der Aufschwung spätestens
ab 2008 auf fundamental gesunden Füssen.
Biotechnologie ist daran, die einst voreilig
verteilten Lorbeeren effektiv zu verdienen. Das
im März 2013 vom Nasdaq Biotechnology Index,
dem repräsentativsten Börsenbarometer der
Branche, nach fast 13 Jahren erreichte Allzeithoch
spricht eine klare Sprache. Seither wurden
laufend neue Bestmarken erzielt.
Rosige zukunftsperspektiven
Die Ursachen für das Comeback der Biotechnologie
sind mannigfaltig. Eine entscheidende
Rolle spielen um die Jahrtausendwende angeschobene
Entwicklungen, welche mittlerweile die
Marktreife erlangt haben oder kurz davor stehen.
* Börsenkürzel
Long Mini-Future
auf Nasdaq biotech index
Valor 20080243
Laufzeit Open-end
Emittent Goldman Sachs
Rating A- (S&p)
Stop Loss 1'215.78
preis USd 7.40
handelsplatz Scoach Ch
Auf einen blick
das in USd gehandelte, nicht
währungsgesicherte hebelprodukt
partizipiert an der kursentwicklung
des 120 titel umfassenden
Nasdaq biotechnology
index. Es eignet sich für spekulative
Anleger, die leicht gehebelt
auf das volatile, wachstumsstarke
Segment der biotechnologie
setzen möchten.
iM FocuS
Aktuelle kurse finden Sie auf payoff.ch
Die guten Fundamentaldaten lassen auch für
2013 und die folgenden Jahre eine positive Entwicklung
erwarten. Der künftige Erfolg basiert
dabei auf verschiedenen Aspekten. So ist der
Anteil der Biotech-Produkte an allen neu zugelassenen
Medikamenten mittlerweile auf mehr
der AuFSchwung deS teil-
SegMentS biotechnologie
Steht inzwiSchen FundA-
MentAl AuF geSunden FÜS-
Sen.
als 60% gestiegen. Ferner sind die grossen Pharmakonzerne
bei vielen wichtigen Medikamenten
mit Patentabläufen konfrontiert. Die fehlende
Innovation kompensieren sie mit Übernahmen
im Biotech-Sektor. Zudem ist es heute möglich,
aufgrund der Entschlüsselung des menschlichen
Erbgutes Medikamente für Krankheiten herzustellen,
welche bis anhin ursächlich nicht behandelt
werden konnten.
* Börsenkürzel

iM FocuS
wELtwEitER biOtECh-UMSAtz
Mrd. USD
250
200
150
100
50
0
56
79
110
130
Quelle: evaluatepharma
die besten Anlagezertifikate
mit Fokus Gesundheit
Auf das Teilgebiet der Biotechnologie ausgerichtete
Strukturierte Produkte sind an einer
Hand abzuzählen. Zum Glück überzeugen
wenigstens die vorhandenen Angebote. Dazu
zählen die endlos laufenden Tracker-Zertifikate
BTKeY, BTKoe und AMXoe. Allen drei
liegt als Basiswert der NYSE Arca Biotechnology
Kursindex zugrunde. Der Performancevorsprung
des herausragenden, aber leider ausverkauften
Tracker-Zertifikates AMXoe beruht auf der
Währungsabsicherung (Quanto-CHF). Das
brachte in der Vergangenheit einen beträchtlichen
Zusatzgewinn. Vergleichsweise in der dritten
Liga spielt das Tracker-Zertifikat sXBIo. Es
beinhaltet Schweizer Unternehmen der Sektoren
Biotechnology, Advanced Medical Devices, Medical
Supplies und Health Care Providers. Ihnen
kommt im Konzert der Grossen, die vornehmlich
in den USA beheimatet sind, nur eine untergeordnete
Rolle zu.
biotechnologie und generikA
Sind die wAchStuMSStärkSten
teilSegMente innerhAlb der
brAnche.
Spekulative Gemüter dürften grossen Gefallen
finden am Mini-Futures (Long) nBIMI. Es
basiert als einziges an der Scoach Schweiz gelistetes
Strukturiertes Produkt am Nasdaq Biotechnology
Index. Seit der Emission im Dezember
2012 geht es stramm aufwärts, wodurch der Abstand
zum Stop-Loss inzwischen auf über 30%
angewachsen ist.
153
177
2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
Biotechnologie Biotechnologie - Erwartung
199
6 /// ANLEGEN & VORSORGEN /// Mai 2013
215
NASdAQ biOtEChNOLOGy iNdEx UNd MSCi wORLd/hEALtCh CARE
VS. MSCi wORLd UNd Spi
%
1'200
1'000
800
600
400
200
%
350
300
250
200
150
100
0
Jan.
1995
50
Jan.
2009
%
240
220
200
180
160
140
120
100
Jan.
1998
Nasdaq Biotechnology Index
Jan.
2001
Jan.
2004
MSCI Daily TR Net World USD
MSCI World/Health Care Swiss Performance Index (SPI)
Jan.
2010
Jan.
2011
Jan.
2007
Jan.
2012
Jan.
2010
Jan.
2013
Jan.
2013
GENCH — Tracker auf RBS Generic Drugs TR Index SXBIO — Tracker auf SXI Bio & Medtech TR Index
BTKEY — Tracker auf NYSE Arca Biotechnology PR Index AMXOE — Tracker auf NYSE Arca Biotechnolgy PR Index
DJHEC — Tracker auf DJ Health Care Titans 30 PR Index ABN9NJ — Tracker auf Nasdaq Biotech Index Roche GS
80
Dez. Jan. Feb. Mrz. Apr.
Mai
2012
2013
Long-Mini-Future auf Nasdaq Biotechnology Index (NBIMI) Nasdaq Biotechnology Index (NBI)
Quelle: bloomberg (ab 31.01.1995)
tRACkER-zERtiFikAtE AUF VERSChiEdENE phARMAiNdizES VS. ROChE GS
Quelle: bloomberg (indexiert in chF ab 02.01.2009)
MiNi-FUtURE (LONG) AUF NASdAQ biOtEChNOLOGy iNdEx
VS. bASiSwERt
Quelle: bloomberg (indexiert in uSd ab 07.12.2012)

Die Partizipationsprodukte genCH (CHF)
und genUs (USD) legen ihren Schwerpunkt
auf den Generika-Markt. Der Basiswert umfasst
zurzeit das vorgesehene Maximum von zwölf Titeln,
die im Zeitpunkt des Rebalancing-Datums
Anfang 2013 mit 8,33% gewichtet wurden. Der
Pharmakonzern Novartis, der ein starkes Standbein
im Generikamarkt aufweist, hält in der aktuellen
Auswahl die Fahne der Schweiz hoch. Auf
Big Pharma fokussiert ist das Tracker-Zertikat
DJHeC. Es basiert auf dem Dow Jones Health
Care Titans 30 Index, der die 30 gemessen an der
Börsenkapitalisierung grössten Pharmakonzerne
abdeckt. Alternativ könnte der Anleger in das
Wandel-Zertifikat UB102 der Roche investieren.
Seine Kursentwicklung verläuft seit diesem Jahr
parallel zum Basiswert. Der Konzern erfreut sich
bester Gesundheit und der Genussschein befindet
sich seit Monaten im Aufwärtstrend. Das
Allzeithöchst (CHF 241.40) zu Beginn des Jahres
2007 dürfte wohl in Bälde der Vergangenheit
angehören.
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7 /// ANLEGEN & VORSORGEN /// Mai 2013
AUF EiNEN bLiCk:
Tracker-Zertifikate
Diese Finanzprodukte zeichnen die Kursentwicklung
des zugrunde liegenden Basiswertes ohne
Berücksichtigung allfälliger Gebühren 1:1 nach.
Tracker-Zertifikate können – wie jedes Strukturierte
Produkt – täglich an der Schweizer Derivat-
Börse Scoach gehandelt werden. Es gibt keine
Mindesthaltedauer oder Kündigungsfristen.
Wandel-Zertifikate
Wandel-Zertifikate gleichen Wandelanleihen (Convertibles),
die in Aktien desselben Unternehmens
umgewandelt werden können. Einerseits ist das
eingesetzte Vermögen geschützt, andererseits
besteht die Möglichkeit, eine vordefinierte Anzahl
an Basiswerten zu beziehen, falls der Basiswert
über den Wandelpreis (Strike) steigt.
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als schweizer Börse für strukturierte produkte definieren wir strenge standards. wir garantieren stetig
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Wandel-Zertifikate sind meist auch mit einer jährlichen
Couponzahlung ausgestattet.
Wie und wo kann ich Strukturierte Produkte
kaufen?
Anleger können beide Produkte bequem über ihre
Hausbank oder PostFinance erwerben. Diese sind
an der SIX Schweizer Börse bzw. Scoach Schweiz
jederzeit handelbar.
Wo finde ich weitere Informationen?
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interview
mehr
«Oftmals geht von Banken
Risiko aus als von Hedge-Fonds.»
MArtin rAAb
herr burch, ihr Grossvater Alfred w.
Jones hat 1948 den weltweit ersten
hedge-Fonds gegründet. wie viel ist von
dessen philosophie heute noch übrig?
Unsere Investmentphilosophie hat sich seit dieser
Zeit nicht verändert. Wir glauben nach wie vor an
die fundamentale Long-/Short-Aktien-Strategie,
sprich es gibt auch heute noch bessere und schlechtere
Unternehmen. Davon gilt es zu profitieren.
ist der Fonds, die A.w. Jones Company,
noch in Familienhand?
Ja, zwei persönlich haftende Gesellschafter sind
mein Vater und ich. Uns liegt Kontinuität und
effizientes Unternehmertum am Herzen. Das
Investment-Komitee, welches die Due-Dilligence
durchführt, umfasst daher auch nur drei Personen.
Mein Grossvater startete als Single-Portfolio-
Manager, doch inzwischen – das heisst seit 1984
– haben wir uns dem Fund-of-Funds-Ansatz verpflichtet,
sprich wir vergeben nach Prüfung die
Long-/Short-Vermögensverwaltungsmandate an
geeignete externe Manager.
bei hedge-Fonds kommt oftmals der
Verdacht auf, intransparente Anlage-
strategien zu verfolgen…
Wir sind alles andere als intransparent und definitiv
auch keine Hochfrequenz-Trader. Wir suchen
zuverlässige Anlageverwalter, die in das klassische,
langfristige Jones-Modell passen. Das heisst:
Ganz klarer Fokus auf Long-/Short-Aktienstrategien.
Das reduziert die Volatilität im Portfolio
und bringt mehr Rendite. Derzeit sind wir mit
knapp 50% netto long.
in welchen Aktienmärkten genau
sind ihre Manager derzeit aktiv?
Wir sind generell ein globaler Fonds mit aktueller
Übergewichtung auf US-Aktien, speziell solche
8 /// ANLEGEN & VORSORGEN /// Mai 2013
RObERt L. bURCh, MAnAging PArtner A.w. joneS, gibt einblicke
in den älteSten hedge-FondS der welt, die Aktuelle AnlAgeStrAtegie
und Seine MArkteinSchätzung.

Robert L. Burch IV., Enkelsohn des
legendären Hedge-Fonds-Pioniers
Alfred Winslow Jones, ist Portfolio-
Manager der A.W. Jones Company
und seit 2003 Managing Partner.
Zuvor arbeitete er als Unternehmensberater
bei Booz, Allen & Hamilton
sowie im Produktmanagement eines
Telekommunikations-Startups. Burch
ist parallel als Treasurer der Burch
Family Foundation, im Verwaltungsrat
von Habitat for Humanity, New York
City, sowie als Treuhänder der Citizens
Budget Commission aktiv. Sein
akademisches Profil umfasst einen BA
in economics summa cum laude der
Princeton University («Phi Beta Kappa»),
M.Sc. der University of Oxford
und einen MBA der Harvard Business
School. Der leidenschaftliche Golfer
lebt mit seiner Familie in New York
City und den Hamptons.
9 /// ANLEGEN & VORSORGEN /// Mai 2013
Unternehmen, die stark in den Emerging Markets
aktiv sind. Heutzutage ist es sekundär, wo
ein Unternehmen gehandelt wird. Relevant ist, in
welchen Märkten das Unternehmen seine Umsätze
macht. Nehmen Sie Nestlé oder ABB. Die
haben ihr Hauptquartier in der Schweiz, die Absatzmärkte
liegen aber in ganz anderen Regionen
der Welt.
Europa gewichten Sie demnach unter?
Derzeit sind wir bzw. unsere Manager bei Unternehmen,
die ihre Umsätze primär in der Eurozone
erzielen, etwas zurückhaltend. Es gibt auf dem
alten Kontinent zwar auch einige Perlen, doch
aktuell warten wir die weitere Entwicklung erst
einmal ab.
wie viel Geld verwaltet ihr haus derzeit?
Wir verwalten aktuell rund USD 324 Millionen,
die sich auf durchschnittlich 125 Investoren aufteilen.
Unser Kundenstamm besteht überwiegend
aus vermögenden Privatanlegern und kleineren
Stiftungen. Unsere Mindest-Investitionssumme
beträgt USD 250’000.
die uS-notenbAnk hAt Sich
zu einer oPen-end-gelddruckMASchine
entwickelt.
Auf wie viele Fondsmanager haben
Sie das Fondsvolumen aufgeteilt?
Wir arbeiten derzeit mit 19 Fondsmanagern zusammen,
unser selbstgewähltes Maximum liegt
bei 20.
welche instrumente nutzen
ihre Fondsmanager?
Wir sind annähernd vollständig direkt in den
eigentlichen Aktien investiert – sprich je nach
dem Long bzw. Short. Ab und zu nutzen wir auch
ETFs zur Umsetzung oder Absicherung.
wie viel hat ein investor ihres Fonds
in den letzten Jahren verdient?
Seit Beginn der Kreditkrise 2007 bis März 2013
haben wir Standardindizes wie den MSCI World
um 37% und den Hedge-Fonds-Index HFRI
Fund of Funds Composite um 43% übertroffen.
Durchschnittlich – wir rechnen seit 1984 – haben
unsere Anleger jährlich 11% verdient.
in welchem Jahr erlitt der Fonds
den grössten Verlust?
Als Fund of Funds war das schlechteste Jahr eindeutig
2008 mit 22,6% Minus. Von 1948 bis 1984
hatten wir nur drei Jahre, in denen wir Verluste
schrieben. Das schlechteste Geschäftsjahr endete
im Mai 1970 mit minus 36%.
interview
robert l. burch iv. und payoff-redaktionsleiter
Martin raab im gespräch.
Vertrauen in Anlageverwalter ist gut,
kontrolle ist oft besser. in welcher
Frequenz reporten ihre Manager an Sie?
Wir lassen uns monatlich alle Long-/Short-Positionen
der beauftragten Fondsverwalter inklusive
Aufsplittung nach Regionen, Sektoren und Top-
Holdings etc. mitteilen. Unsere Anleger erhalten
diese Informationen natürlich auch.
Sind Aufsicht und Regulierung für Sie als
hedge-Fonds eine zunehmende bürde?
Nun, wir sind seit letztem Jahr offiziell als Vermögensverwalter
bei der US-Finanzmarktaufsicht
registriert. Das verursacht zwar mehr Papierkrieg,
aber es ändert den Investment-Ansatz nicht,
mit dem wir Geld verdienen. Unter dem Strich
bin ich aber skeptisch, was die Regulierung der
Hedge-Fonds effektiv bringt. In 2008 sorgte der
Zusammenbruch von regulierten Banken für den
Finanz-Tsunami – und nicht etwa der Kollaps
eines Hedge-Fonds. Oftmals geht von Banken
mehr Risiko aus als von Hedge-Fonds.
wie fällt ihr derzeitiger blick auf
die Märkte aus?
Die US-Notenbank hat sich zu einer Open-end-
Gelddruckmaschine entwickelt und wird ungezügelt
weitermachen. Inflation halte ich dabei
aber für nicht relevant – dazu fehlen hier in den
USA hohe Lohnsteigerungen. Ich würde mich
auch von den US-Arbeitsmarktzahlen nicht blenden
lassen. Diese Statistik hat grosse Schwächen.
Parallel unterstützen die Bank of Japan und die
Europäische Zentralbank die Liquiditätsschwemme.
Das sorgt für ein sehr gutes Umfeld für Stockpicker
und sorgt für gute Spreads zwischen Longs
und Shorts.
hERzLiChEN dANk!

oundtAble
Mythos gold
Was erwartet Anleger nach dem Kurssturz?
dAniel MAnSer
dER GOLdpREiS iSt iM ApRiL AbGE-
StüRzt. wAS wAREN ihRER MEiNUNG
NACh diE GRüNdE FüR dEN hiStORi-
SChEN pREiSzERFALL?
DR. SUSANNE TOREN Auslöser war die Nachricht,
dass Zyperns Schulden zum Teil mit Goldverkäufen
zurückbezahlt werden sollten. Dabei
11 /// ANLEGEN & VORSORGEN /// Mai 2013
während die Aktien hAuSSieren, erlitt gold in den letzten wochen
einen eMPFindlichen kurSrÜckgAng. vier FÜhrende AnlAge-exPerten
AnAlySieren die AuSSichten FÜr inveStoren, diSkutieren Über
dAS gelbe MetAll und geben konkrete hAndlungSeMPFehlungen.
ging es nicht um die marginalen Goldbestände
Zyperns von knapp 15 Tonnen, sondern um «all
die Zyperns dieser Welt», die versuchen könnten,
ihre hohen Altschuldenberge mittels Verkauf
ihrer Goldbestände zu reduzieren – allen voran
Italien mit einem Bestand an Goldreserven von
fast 2'500 Tonnen. Bislang liegen keine Goldverkaufspläne
anderer hoch verschuldeter (EU-)
Staaten vor, zudem dürfen die westlichen Noten-
banken gemäss Washingtoner Agreement ohnehin
nur sehr begrenzt Goldverkäufe vornehmen.
CHRISTOPH EIBL Am Freitag, 15. April, wurden
150 Tonnen (!) Gold abverkauft. Zwar hat die Tatsache,
dass Zypern einen Teil seiner 15 Tonnen
Goldbestände veräussern muss, zu gewisser Sorge
am Markt geführt, aber an sich war diese Information
ein Non-Event. Es zeigt sich in solchen
Christoph Eibl ist seit 2005 geschäftsführer der tiberius Asset Management
und verantwortlich für den rohstoffhandel. nebenbei hat er das Amt
des Aufsichtsratsvorsitzenden bei der tMt Metals Ag inne und ist Mitglied
des Aufsichtsrates der tullius walden bank Ag. er begann seine laufbahn im
jahr 2000 bei der baden-württembergischen bank Ag in Stuttgart. Ab 2004
war christoph eibl für die dresdner kleinwort wasserstein in Frankfurt tätig.
christoph eibl ist diplom-betriebswirt und hat einen bachelor of Arts with
honors (b.A.) der ou, london.
Aus psychologischen Überlegungen kann man Gold gerne
kaufen, aber in kleinen Mengen und physisch.
ChRiStOph EibL

dr. Susanne toren arbeitet als Senior economist bei der zürcher kantonal-
bank, wo sie verantwortlich ist für die nordamerikanischen und -europä-
ischen Finanzmärkte sowie für rohstoffe. nach dem Studium der volks-
wirtschaft begann ihre laufbahn als Ökonomin bei der MM warburg bank,
später war sie für den Aufbau des obligationenresearch bei der nord/lb
zuständig. bevor sie 1999 zur zürcher kantonalbank stiess, promovierte sie
über währungssysteme osteuropäischer transformationsökonomien.
Auf 12-Monatssicht prognostizieren wir
Marktphasen, dass der Goldmarkt ein kleines
Volumen aufweist und im Zweifel die angeblich
starken Hände nicht existieren.
STEPHAN MÜLLER Nachdem sich der Goldpreis
seit rund sechs Monaten in einer Korrekturphase
resp. in einem Abwärtstrend befunden hatte und
die Aktienmärkte solide Vorgaben geliefert haben,
war der Status von Gold als unverschuldete
Währung und Krisenschutz bei tradingorientierten
Investoren nicht länger gefragt. Obwohl die
globale Schulden- und Wachstumskrise in keiner
Weise überstanden ist, haben vor allem institutionelle
Investoren Verkaufssignale («Sell Stops»)
als Schutz vor einer weiteren Preiskorrektur gesetzt.
Als der Goldpreis erneut korrigierte, wurden
diese Sell Stops aktiviert und durch weitere
Wetten auf den fallenden Goldpreis in der Signalwirkung
noch verstärkt. In der Konsequenz
ist das vergleichbar mit einem Dominoeffekt, bei
dem Computermodelle in Sekundenbruchteilen
eine Verkaufswelle auslösen und innert zwei Tagen
USD 200 pro Unze resp. 15% an Marktwert
korrigieren. Das gleiche Muster hat man wenige
Tage später am 23. April beim Blitzcrash des Dow
Jones gesehen, der aufgrund eines falschen Tweets
über eine Bombe im Weissen Haus innert drei
Minuten 150 Punkte verloren hat. Beim Gold
braucht die Erholung aber nicht wenige Minuten,
sondern mehrere Wochen.
12 /// ANLEGEN & VORSORGEN /// Mai 2013
roundtAble
einen goldpreis um 1'600 USD/Unze.
CATHER INE R AW Es gab mehrere Gründe, zwei
davon halte ich für besonders relevant: das FED-
Protokoll des Open Market Committee zum
Stopp des Anleiheankaufprogramms und zum
anderen die Angst, dass strauchelnde Staaten der
Eurozone – allen voran, wie gerade genannt, Zypern
– Goldverkäufe als Mittel zur Budget-Sanierung
nutzen könnten. Der Preisrutsch im April
wurde in erster Linie verursacht durch charttechnische
Gründe. Massive Verkäufe im Umfang
von über 100 Tonnen an der COMEX waren
dafür verantwortlich, dass die von Herrn Müller
erwähnten Stop-Loss-Aufträge ausgelöst wurden
und für Druck auf die Preisnotierungen sorgten.
wELChES SiNd diE GRöSStEN EiNFLUSS-
FAktOREN AUF dEN GOLdpREiS?
STEPHAN MÜLLER In den letzten zehn Jahren
haben sich der Goldmarkt und die massgeblichen
Preisbildungsfaktoren fundamental verändert.
War früher der Einfluss der Uhren- und
Schmuckindustrie dominant, diktieren heute
primär die Investmentnachfrage und die Geldmarktpolitik
der Zentralbanken die Preisentwicklung.
Da Gold als unverschuldete Währung
grundsätzlich Erwartungen über die zukünftige
Inflationsentwicklung und potenzielle Systemrisiken
reflektiert, besteht eine Divergenz zwischen
dR. SUSANNE tOREN
fundamentalen Faktoren wie Staatsverschuldung
und Inflationspotenzial und der aktuellen Marktverfassung
resp. der Publikation von Marktdaten
wie Arbeitslosenzahlen und Zinsentscheiden der
FED oder EZB. Der Markt handelt unter diesem
Aspekt nicht rational, sondern opportunistisch.
CHRISTOPH EIBL Wir können feststellen, dass
bei Gold eine Nachfragesättigung vonseiten der
Investoren in den letzten Monaten eingetreten ist.
Die meisten ETC's, Family Offices etc. haben in
den Vorjahren bereits Gold auf Niveaus von 800
bis 1'200 USD/Unze allokiert und werden dies
heute in solchen Mengen nicht mehr tun. Die
Notenbanken spielen hier nur eine untergeordnete
Rolle. Die Käufe in den letzten Jahren waren
deutlich geringer als die der Investoren.
DR. SUSANNE TOREN Nach der massiven Korrektur
gelang recht rasch eine Bodenbildung und
Preiserholung – getragen zum einen von Retailkunden,
die den Preisrückgang nach wie vor zum
Kauf von Goldbarren und -münzen nutzen; zum
anderen von opportunistisch handelnden Notenbanken
wie der chinesischen, bei denen rekordhohe
Goldimporte zu beobachten waren. Diese
beiden Käufergruppen können die anhaltenden
Abflüsse aus Gold-ETF-Beständen bis auf Weiteres
kompensieren.

oundtAble
Die Liquiditätsschwemme wird letztlich zu drastischer
Inflation führen. Das sorgt für Preisfantasie bei Gold.
CATHER INE R AW Wie gerade erwähnt, war
der kürzliche Ausverkauf beim Gold durch den
Terminmarkt verursacht, nicht durch Anleger,
die physisches Gold verkauften. Ironischerweise
sehen wir derzeit steigende Nachfrage nach
physischem Gold, speziell aus China und Indien.
So haben sich die Gold-Importe nach China via
Hong Kong im Jahresvergleich verdoppelt. Als
massgeblichen Einflussfaktor auf den Goldpreis
sehe ich die Notenbank-Politik der letzten Jahre.
Die Liquiditätsschwemme wird letztlich zu drastischer
Inflation führen. Die Banken horten das
von der Notenbank zur Verfügung gestellte Geld,
statt es in den Wirtschaftskreislauf via Kredite
zu investieren. Sollte das Geld aber in den Kreislauf
der Realwirtschaft treffen, erzeugt das sofort
Inflation und wird beim Goldpreis für positives
Momentum sorgen.
wELChEN GOLdpREiS ERwARtEN SiE
iN dEN NäChStEN zwöLF MONAtEN
UNd iN FüNF JAhREN?
STEPHAN MÜLLER Aufgrund der lockeren Geldmarktpolitik
bzw. anhaltenden Schulden- und
Wachstumskrise gehe ich in den kommenden
zwölf Monaten – basierend auf dem heutigen
Preisniveau um USD 1'450 pro Unze – von leicht
13 /// ANLEGEN & VORSORGEN /// Mai 2013
steigenden Preisen im Bereich USD 1'500 bis
USD 1'600 pro Unze aus. Mit der am 10. Mai
kommunizierten Leitzinssenkung von Korea,
Polen und Sri Lanka wurden seit 2007 weltweit
511 Leitzinssenkungen veranlasst. Unter der Prämisse,
dass sich das durch die Geldmarktpolitik
aufgestaute Inflationspotenzial mit steigenden
Zinsen realisiert, kann über einen langfristigen
Zeitraum von steigenden Preisen über die Marke
von USD 1'900 pro Unze ausgegangen werden.
Mildert ein weltweites und nachhaltiges Wachstum
die globale Schuldenlast und kann die Inflation
in Rahmen von 2% p.a. stabil gehalten
werden, sollte sich Gold auf rund USD 1'000 pro
Unze einpendeln.
DR. SUSANNE TOREN Auf 12-Monatssicht prognostizieren
wir einen Goldpreis um 1'600 USD/
Unze. Auf längere Sicht – im Verlauf allmählich
wieder anziehender Inflationsraten – könnten
dann nicht nur nominal, sondern auch real beim
Gold neue Topmarken erreicht werden.
CATHER INE R AW Wir machen keine speziellen
Preisvorhersagen zu Goldnotierungen. Aufgrund
der gerade gemachten Aussagen zum Thema Einflussfaktoren
gehen wir aber fest davon aus, dass
die Nachfrage nach Gold mittelfristig ansteigen
wird.
Catherine Raw, CFA, Managing director und Portfolio Manager, ist
Mitglied des natural resources equity teams von blackrock's «eMeA
Fundamental equity division of Alpha Strategies group». Sie deckt den
gold- und Minensektor ab und ist co-Manager verschiedener Portfo-
lios (bgF world Mining Fund, blackrock world Mining trust, blackrock
world gold Fund). Mrs. raw besitzt einen Masters of Arts mit Auszeich-
nung in natural Sciences des downing college, cambridge university
(2002) und einen Master of Science in der beurteilung von Minenpro-
jekten des imperial college, london (2003).
CAthERiNE RAw
CHRISTOPH EIBL Gold wird enttäuschen. Wir
erwarten ein graduelles Abbröckeln des Goldpreises.
wAS EMpFEhLEN SiE EiNEM pRiVAt-
ANLEGER, dER iN GOLd iNVEStiEREN
wiLL – bARRENGOLd, MüNzEN
OdER EhER EiN kLASSiSChES
GOLdpROdUkt?
CATHER INE R AW Wir glauben, dass jedes dieser
Produkte auf die eine oder andere Art in das
Portfolio eines Investors passt. In einem steigenden
Preisumfeld dürften Investments mit einem
Link zu Minen-Unternehmen deutlich stärker
profitieren als physische Anlagen. Die neuen
CEOs bei AngloGold, Newmont und Kinross
haben z.B. grosse Ambitionen, ihr Unternehmen
betriebswirtschaftlich zu straffen und so letztlich
mittelfristig für höhere Aktienkurse zu sorgen.
DR. SUSANNE TOREN Wir präferieren nach wie
vor die «moderne» Form der direkten Goldanlage
in Form von Gold-ETFs.
STEPHAN MÜLLER Wenn es um ein Investment
geht und das haptische Element keine Rolle spielt,
bieten die Schweizer Edelmetall-ETFs als echte

Stephan Müller ist seit november 2007 im Product Mgmt. & development tätig
und auf rohstoffe spezialisiert. zuvor arbeitete er bei der zkb im bereich Product
Management, wo er massgeblich an der entwicklung der edelmetall-etFs beteiligt
war. er studierte rechtswissenschaften an der universität zürich und hält einen
Master of law. im rahmen der beruflichen weiterbildung für Fondsspezialisten ist
er als dozent an den Fachhochschulen zürich und vaduz sowie an privaten institu-
ten tätig. Stephan Müller ist vorsitzender der expertengruppe etF des Schweizeri-
schen Fonds und Asset Management verbandes.
14 /// ANLEGEN & VORSORGEN /// Mai 2013
roundtAble
Im letzten Jahrzehnt haben sich der Goldmarkt
und die Preisbildung fundamental verändert.
Sondervermögen mit vollständiger physischer
Deckung den idealen Mix aus Vertrauenswürdigkeit
und Flexibilität an. Bei Barrengold und
Münzen muss sich der Investor genau mit den
Preisaufschlägen auf den kleineren Einheiten und
der Lagerung resp. Versicherung auseinandersetzen,
da diese verhältnismässig preisintensiv sind
und die Anlageform damit als Investment durch
die Kosten und Diebstahlrisiken bei privater Verwahrung
unattraktiv machen.
CHRISTOPH EIBL Aus psychologischen Überlegungen
kann man Gold ja gerne kaufen. Wenn,
dann aber in kleinen Mengen und physisch.
wELChES GOLdpROdUkt AUS ihRER
küChE biEtEt AktUELL diE bEStEN
ChANCEN FüR EiNEN LANGFRiStiG
ORiENtiERtEN ANLEGER?
STEPHAN MÜLLER Wir sind mit dem Julius
Bär Physical Gold Fund weltweit führend punkto
Währungsabsicherung und Kosteneffizienz.
Damit bieten wir genau das richtige Instrument
gegen einen drohenden Kaufkraftverlust durch
staatlich garantierte Währungen. Der Julius Bär
Physical Gold Fund ist in den Währungen (inkl.
Absicherung) CHF, EUR, GBP und USD erhält-
lich und garantiert die physische Auslieferung ab
dem Gegenwert von 1kg Gold. Anleger investieren
mit dem Fonds direkt in physisches Gold in
der Form von 12.5kg LBMA-Barren, ohne dabei
Emittenten- sowie Diebstahlrisiken oder die hohen
Verwahrungs- und Versicherungskosten in
Kauf nehmen zu müssen.
DR. SUSANNE TOREN Wir von der Zürcher Kantonalbank
bieten eine breite Produktpalette von
Gold-Investitionsmöglichkeiten an – allen voran
stehen dem Investor natürlich unsere Gold-ETFs
zur Verfügung - auch währungsabgesicherte, welche
von vielen langfristig orientierten Anlegern
aus CHF-Sicht präferiert werden.
CATHER INE R AW Je nach Risikoappetit des
Anlegers macht es sicher Sinn, sich physisch oder
über Minenaktien ein gewisses Gold-Exposure
im Portfolio aufzubauen – zum Beispiel mit dem
BGF World Gold Fund.
AbGESEhEN VON GOLd – Gibt ES EiN
EdELMEtALL, wELChEM SiE EiNEN
pREiSANStiEG zUtRAUEN? wAS iSt
ihR FAVORit?
DR. SUSANNE TOREN Unser Favorit ist derzeit
StEphAN MüLLER
Palladium, das sehr starke Fundamentaldaten –
sowohl auf der Angebots- als auch Nachfrageseite
– aufweist. Hierzu trägt u.a. die angelaufene
Erholung des US-Automobilsektors bei, denn in
den USA wird vor allem Palladium zur Katalysatorenherstellung
der hier dominierenden Benzinmotoren
verwendet.
CHRISTOPH EIBL Die Platinmetalle – allen voran
Palladium – gehören 2013 zu unseren Favoriten.
STEPHAN MÜLLER Ich bin ebenfalls aufgrund
der weltweit steigenden Anforderungen an Emissionsstandards
im Automobilbereich (EUR V/
VI- resp. Jing V-Norm für China) sehr bullisch
auf Palladium und Platin. Bei Platin gilt es noch
anzumerken, dass dieses Metall primär für die europäischen
Dieselaggregate verwendet wird.
CATHER INE R AW Dem kann ich mich nur anschliessen.
Wir favorisieren ebenfalls Palladium –
speziell aufgrund der angesprochenen Katalysator-Thematik,
wachsender Nachfrage nach Autos
in Schwellenländern insbesondere in China sowie
fallender Lagerbestände beim Rohstoff selbst.

notenStein MArktFocuS
Anleger spüren
Nebenwirkungen
PAtrik rÜtheMAnn, leiter Produkte und
hAndel, notenStein PrivAtbAnk
Der Geldtropf der grossen Zentralbanken hält
den Patienten am Leben. Der Aktivismus der Notenbanken
trug zur scheinbaren Entschärfung der
Staatsschuldenkrise bei, doch die expansive Geldpolitik
der Industrienationen hat ihre Schattenseiten.
Der Patient profitiert zwar von der Liquiditätsinfusion,
der Anleger trägt jedoch gleichzeitig
die Nebenwirkungen: Aufgrund von Tiefstzinsen
verzeichnen nominelle Anlagen inflationsbereinigt
seit Jahren negative Realrenditen. Das heisst,
die Teuerung kann nicht mit dem Zinsertrag
ausgeglichen werden und die Kaufkraft sinkt ent-
sprechend. Mit anderen Worten, der Sparer wird
schleichend «enteignet», ohne dass es wirklich
auffällt. In der Schweiz ist es noch nicht so weit,
doch müssen auch hier die Realzinsen genau beobachtet
werden.
keine Abkehr der Geldpolitik
Mancher Anleger wird sich angesichts der ultralockeren
Geldpolitik wohl sagen: Das kann doch
nicht noch lange so weitergehen! Vieles deutet
15 /// ANLEGEN & VORSORGEN /// Mai 2013
der expansiven Geldpolitik
ein AuSStieg AuS der ultrAlockeren geldPolitik der groSSen notenbAnken
iSt nicht in Sicht. die herAuSForderungen FÜr Anleger bei FeStverzinSlichen
PAPieren bleiben dAher beStehen. wer rendite will, MuSS riSiken eingehen.
Strukturierte
AnlAgeProdukte
bieten dAnk ihrer
Flexibilität einen
AuSweg AuS der
SAckgASSe «nullzinSen»
pAtRik RüthEMANN iSt leiter
Produkte und hAndel und Mitglied
der erweiterten geSchäFtSleitung
der notenStein PrivAtbAnk.
jedoch darauf hin, dass die Zentralbanken nicht
von ihrem Kurs abweichen. Die Ziele der Geldpolitik
haben sich seit der Finanzkrise verändert.
So hat die US-amerikanische Fed ihren geldpolitischen
Kurs an das Ziel einer Arbeitslosenrate
von 6,5% geknüpft. Andere Notenbanken haben
derweil ebenfalls Kursänderungen vorgenommen,
die längerfristig ausgerichtet sind und nicht
mehr nur reinen Löschaktionen gleichkommen.
höheres Risiko erforderlich
Immer mehr Investoren sind daher auf der Suche
nach Anlagen, die ihre Kaufkraft erhalten. Sie
werden bei Aktien mit Realwertcharakter und stabilen
Dividendenrenditen fündig
– müssen aber auf der Risikoleiter
einige Stufen nach oben klettern.
Im historischen Vergleich sind
Aktien aber immerhin nahe bei
den Durchschnittswerten und
somit noch fair bewertet. Im relativen
Vergleich zu anderen Anlageklassen
– insbesondere zu
Obligationen – bleiben sie aber attraktiv.
Selbst Zentralbanken kaufen
derzeit Rekordmengen an Aktien.
Die tiefen Anleiherenditen
zwingen risikoscheue Investoren
in Beteiligungspapiere. Dennoch:
Zahlreiche Anleger können oder
wollen aus Risikoüberlegungen
nicht überproportional in Aktien investieren.
Alternativen gesucht
Dies dürfte mit ein Grund sein, weshalb private
Anleger als auch Pensionskassen wieder vermehrt
die Flexibilität strukturierter Anlageprodukte zur
Risikosteuerung nutzen. Viele Anleger haben eine
gesunde Skepsis gegenüber strukturierten Anlageprodukten.
In der Tat sind diese Anlagelösungen
auf den ersten Blick komplexer als Direktanlagen,
versteht man aber den Mechanismus, ergeben sich
interessante Anlagemöglichkeiten.
Kapitalschutzprodukte bieten beispielsweise per
Verfall eine garantierte Mindestrückzahlung und
gleichzeitig die Chance, an positiven Entwicklungen
des Basiswertes zu partizipieren. Ein Beispiel:
Ein Anleger investiert in ein Kapitalschutzprodukt
auf den Schweizer Aktienindex SMI. Steigt der SMI,
partizipiert der Anleger an dieser Wertsteigerung.
Fällt hingegen der Kurs des Index bis zum Laufzeitende
des Zertifikats, erhält der Investor dennoch einen
im Voraus definierten Teil des Kapitals zurück.
Bei den Anlegern sind derzeit neben Kapitalschutzprodukten
besonders auch Renditeoptimierungsprodukte
wie Barrier Reverse Convertibles
gefragt. Bei einem solchen Zertifikat wird ein im
Voraus festgelegter Coupon ausbezahlt, der deutlich
über dem aktuellen Kapitalmarktzins liegt.
Gleichzeitig ist das Kapital des Anlegers vor einer
negativen Aktienbewegung bis zu einem bestimmten
Kursniveau geschützt. Der höhere Coupon wird
durch die Übernahme des Aktienrisikos ermöglicht.
Bei einer starken Korrektur ist deshalb nicht mehr
die volle Rückzahlung des Nominalbetrags möglich.
Bei leicht steigenden oder sinkenden Kursen wird
die angestrebte Renditeoptimierung erreicht: Der
Anleger erzielt im Vergleich zum Aktienkauf eine
bessere Rendite.
Gegenparteirisiko beachten
Strukturierte Anlageprodukte bieten – als
Ergänzung zu herkömmlichen Anlagen – dank
ihrer Flexibilität einen Ausweg aus der Sackgasse
«Nullzinsen». Anleger sollten jedoch das Gegenparteirisiko
beachten. Strukturierte Anlageprodukte
sind Schuldverschreibungen; fällt der
Emittent aus, ist das Geld verloren. Eine gesunde
Bilanz der Gegenpartei ist deshalb essenziell.

thoMAS Merz, leiter ubS etF
Schweiz & liechtenStein
Ein Grossteil der heute am Markt angebotenen
Anlagefonds folgen mit wenig Abweichung dem
für den Fonds definierten Referenzindex; meist ein
breit gefasster Aktien- oder Obligationenindex. Im
Falle einer so genannten Multi-Asset-Class Strategie
ist dies meist eine «custom benchmark», also
eine durch die Fondsgesellschaft eigens für diesen
Fonds definierte Messlatte, bestehend aus den Indizes
der abgebildeten Anlageklassen. Aufgrund der
Tatsache, dass die meisten aktiven Strategien nur
kleine Abweichungen vom Referenzindex zulassen,
sind auch die Chancen, denselben in genügend
grossem Mass zu übertreffen, nahezu bei null. Dabei
wird in einer solchen Strategie der grösste Teil
der Portfoliorendite aus der Marktrendite stammen,
wobei jedoch eine aktive Portfoliomanagementleistung
in Rechnung gestellt wird. Dies führt
zum Paradoxon, dass der überwiegende Teil der
Portfoliorendite nicht aufgrund einer cleveren Anlagestrategie
zustande kommt, sondern vom Markt,
also passiv erwirtschaftet wird. Auf der Kostenseite
jedoch fallen die Verwaltungsgebühren eines aktiven
Vermögensansatzes auf dem gesamten Anlagebetrag
an und nicht nur auf jenem Teil, dessen
Ursprung auf der Alpha-Generierung beruht.
der Core-Satellite-Ansatz: ein bestechendes
konzept
Genau hier setzt das Konzept «Core-Satellite»
an, indem es klar zwischen Beta-Rendite und Alpha-Quellen
unterscheidet. Der Grundgedanke
liegt darin, Risikobudgets (i.S. von Alpha-Chancen)
entsprechend gezielt bereitzustellen. Für die
Grundrendite eines Portfolios soll nach diesem Ansatz
möglichst kein Risikobudget verbraucht werden,
sodass hierfür ausschliesslich Beta-Renditen,
also Marktrenditen infrage kommen. Diese sollen
möglichst günstig und ohne das Eingehen von
Abweichungsrisiken, zur Portfolio-Benchmark ins
Portfolio gekauft werden. Dies wird in den meisten
Fällen als so genannte Kernanlage umschrieben
und entsprechend mit passiven Portfoliobausteinen
wie beispielsweise Exchange Traded Funds
(ETFs) umgesetzt. Um neben den Marktrisiken
16 /// ANLEGEN & VORSORGEN /// Mai 2013
auch noch Alpha-Quellen ins Portfolio zu nehmen,
steht das zu Beginn definierte Risikobudget
den Satelliten vollständig zur Verfügung. Um diese
Budgetzuteilung auf Kern- und Satelliteninvestitionen
zu verdeutlichen sei, hier ein Beispiel angefügt.
Ein beispiel verdeutlicht
die herangehensweise
Einem Anlagekonzept wird ein Abweichungsrisiko
(Budget) gegenüber der Portfolio-Benchmark
von 4,5% p.a. zugestanden, mit der Hoffnung, aus
diesen Abweichungschancen eine höhere Rendite
als der Referenzindex zu erwirtschaften (vgl. Tabelle).
Wird nun die Grundrendite mit einer passiven
Anlage abgedeckt, die 80% des Anlagevermögens
ausmacht und den Referenzindex exakt nachbildet,
dürfen wir davon ausgehen, dass die Abweichungen
nahe null sind, sodass diese Grösse vernachlässigt
werden darf. Damit wird klar, dass der Kernanlage
kein Risikobudget zugeteilt werden muss und
somit das gesamte Risikobudget des Anlageportfolios
auf die einzelnen Satelliteninvestments aufgeteilt
werden kann.
Nehmen wir weiter an, dass wir zusätzliche
Beimischungen (Satelliten 1-3) als Alpha-Quelle,
resp. zusätzliche Beta-Quelle hinzufügen möchten
(5%, 5% und 10% des Anlagevermögens), indem
wir zwei aktiv verwaltete Anlagestrategien in Form
eines Anlagefonds und einen weiteren ETF hinzufügen.
Um nun auf die entsprechend zugebilligte
ubS MArktFocuS
Core-Satellite Strategie: Oft falsch
verstandener Vermögensallokationsansatz
Portfolioabweichung von 4,5% p.a. zu kommen,
dürfen unsere Beimischungen ein jährliches Abweichungsrisiko
von 18% resp. 9% aufweisen. Aus
der Zusammenstellung der Tabelle wird deutlich,
dass Satelliten mit einem höheren erwarteten Abweichungsrisiko
(TE) ein kleineres Portfoliogewicht
erhalten als solche mit kleinerem Tracking
Error. Der zusätzlichen Beta-Quelle (Satellit 2)
wird analog der Überlegung der Kern-Anlage gar
kein Risiko-Budget zugesprochen.
Mit diesem einfachen Beispiel wird klar, welches
die eigentliche Stärkte dieses Portfolio-Allokationsansatzes
ist. Das Risiko (Abweichung
gegenüber der angepeilten Gesamtrendite) wird
auf diejenigen Teile des Portfolios aufgeteilt, welche
diese möglichst vollständig ausnutzen können.
Auf der anderen Seite wird kein Risiko für
diejenige Portfolioanteile verbraucht, welche
keine Abweichungsrisiken zum Portfolio-Referenzindex
eingehen sollen (passive Bausteine).
Hinzu kommt, dass die passiven Teile auch zu
entsprechend günstigen Konditionen verwaltet
werden und dabei Beta-Renditen nicht mit
Alpha-Gebühren abgegolten werden. Nur für
die sehr aktiven Teile des Portfolios, also den
Alpha-Quellen, dürfen höhere Kosten anfallen.
Diese wiederum haben die Aufgabe (Chance), einen
Mehrertrag in Form einer risikoadjustierten
Überrendite zur Gesamtrendite beizusteuern.
bEREChNUNG dER zULäSSiGEN RiSikO-bUdGEtS JE bEiMiSChUNG
core-Satellite
vermögensallokation
Quelle: eigene berechnungen
CORE ANLAGEN SAtELLitEN (3 bEiMiSChUNGEN) GESAMtpORtFOLiO
kern-Anlage Satellit 1 Satellit 2 Satellit 3 core & Satelliten
Verhältnis kern-Satellit 80% 20% 100%
Strategische Gewichte 80% 5% 5% 10% 100%
portfolio-bausteine Passive Anlage Aktive Anlage Passive Anlage Aktive Anlage
kern: passiv/ Satelliten
aktiv und passiv
Risiko-budget: Erw. tracking Error (tE) 0,0% 23% 4,5%
tracking Error budget Satelliten 18,0% 0,0% 9,0%
N N
N
i j ij i
i1
j 1 i1
2
berechnungsgrundlage (kein risiko-budget) TE w w cov 2 w cov
zielwert deterministisch
( S )
iB
B

Profitieren Sie
mit einem Bonus-Zertifikat vom
Schiefergas-Boom
Schiefergas verschafft der USA die langersehnte Energiewende. Dank neuen Gasfördertechniken gehört
Schiefergas zur günstigen Form der Energieförderung, welche nun die oft propagierte Reindustrialisierung
des Landes einleiten könnte. Der Schiefergas-Abbau in den USA hat jetzt schon den Energie-Mix umgekrempelt.
In den vergangenen zwei Jahren wurde in den USA so viel Gas gefördert wie in den letzten
20 Jahren davor. Der Anteil an der gesamten Gasproduktion beträgt 27%. Und die Aussichten sind sehr
positiv. 2035 wird er laut Experten die Hälfte ausmachen.
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während der Laufzeit die defensiven Barriere-Levels nicht unterschreiten, partizipieren Sie vollumfänglich
an der positiven Performance des Baskets, die Mindestrendite beträgt 30% für das Produkt mit Thema
„Produzenten“ und 40% beim Thema „Anbieter“.
Thema BasiswerTe / BaskeT Bonus-LeveL Barriere-LeveL LaufzeiT währung isin emiTTenT zeichnungsfrisT
Tier-1 Produzenten
von Schiefergas
Top-Anbieter von
Services zur Schiefergasförderung
EQT Corp
Range Resources
Southwestern Energy
Helmerich & Payne
Halliburton Corp
Superior Energy Serv.
130%
des Basketwerts
140%
des Basketwerts
* Indikative Angaben (Barriere-Levels werden am 14.06.2013 festgelegt)
65-70%
der Basiswerte (continuous
monitoring)*
PRoDUkTEBEScHRIEB BoNUS-ZERTIFIkAT
Der Anleger partizipiert voll an der positiven Entwicklung des Basket.
Solange die Barriere-Levels während der Laufzeit von keinem
der Basiswerte unterschritten wird, erfolgt die Auszahlung mindestens
zum Niveau des Bonus-Levels. Wird das Barriere-Level eines
Basiswertes unterschritten, erlischt das garantierte Bonus-Levels und
das Bonus-Zertifikat wandelt sich in ein Tracker-Zertifikat auf die
Aktie mit der negativsten Performance.
Dieses Produkt können Sie nur bei Derivative Partners Invest
erwerben/zeichnen. Weitere Informationen zu den Produkten
oder Dienstleistungen von Derivative Partners Invest erhalten
Sie unter Tel. +41 43 305 00 56 oder eMail:
h.p.kellenberger@derivativepartners.com.
Energierevolution
USA – ist die
Zukunft fossil?
Dr. DaniElE GansEr
Institutsleiter, SIPER AG
in partnership with
Expertendiskussion:
Dienstag, 11. Juni 2013 | 18:30 Uhr
Zunfthaus zur Zimmerleuten | 8001 Zürich
65-70%
der Basiswerte (continuous
monitoring)*
2 Jahre
2 Jahre
Schweizer
Franken
(CHF)
Schweizer
Franken
(CHF)
XS0920746095
XS0920745527
Royal Bank of Canada
(Aa3 Moody‘s / AA- S&P)
Royal Bank of Canada
(Aa3 Moody‘s / AA- S&P)
bis 14. Juni 2013
bis 14. Juni 2013

AdvertoriAl
Das Grüne Gold
Schutz deS regenwAldeS durch inveStitionen in nAchhAltige edelholzPlAntAgen:
wie ShArewood-grÜnder Peter MÖckli Mit einer SeriÖSen «grÜnen» geldAnlAge die
inveStoren begeiStert und Sich einen kindheitStrAuM erFÜllt.
«So einen Spirit wie bei ShareWood habe ich noch
bei keiner anderen Firma erlebt», schwärmt Peter
Möckli. «Ich habe schon einige Unternehmen
aufgebaut, aber das hier ist etwas ganz Spezielles»,
sagt der 50-jährige Gründer von ShareWood mit
leuchtenden Augen. «Dass die Leute tagtäglich
so motiviert und fröhlich zur Arbeit kommen,
weil sie die Geschäftsidee gut finden und voller
Leidenschaft mittragen, das ist für mich einmalig
und gibt mir einen enormen Antrieb!» Und
wenn auch die Kunden zufrieden sind und Dankesbriefe
schreiben, sei man auf dem richtigen
Weg. «Das macht extrem Freude und fasziniert
mich!»
Kein Wunder: Peter Möckli hat gewissermassen
seine Kinderstube zu einem zukunftsträchtigen
ökologischen Geschäftsmodell entwickelt.
Der Vater sei Landwirt, Schreiner und Verwalter
auf der Raiffeisenbank gewesen, erklärt der
diplomierte Betriebsökonom und ausgebildete
Bank- und Industriekaufmann. «Landwirtschaft,
18 /// ANLEGEN & VORSORGEN /// Mai 2013
Wo Geld auf Bäumen wächst
Natur, Wald, Holz sind bei mir immer präsent
gewesen. Nirgends kann ich das besser mit Bankwesen,
Zahlen und Finanzen verbinden als wie
hier: Wir machen quasi Edelholz zu einem nachhaltigen
Investitionsprodukt.» Womit kleine
und grosse Anleger nicht nur eine schöne Rendite
auf ihr eingesetztes Kapital von durchschnittlich
über 6% pro Jahr erzielen, sondern auch zum
Schutz des Regenwaldes beitragen und ihren
CO 2 -Ausstoss kompensieren können.
Auf nach brasilien
Die Grundidee ist einfach und grandios: «Unsere
Vision ist es – frei nach dem geflügelten Wort
‹Man muss im Leben ein Haus gebaut, ein Kind
gezeugt und einen Baum gepflanzt haben›, –
möglichst viele Menschen auf der Welt zu Baumeigentümern
zu machen», heisst es im Unternehmensprospekt.
«Mit Edelholzplantagen die
Regenwälder entlasten, das ist unser Fokus», ergänzt
Möckli im Gespräch am Hauptsitz in Zürich-Wollishofen,
wo sich nebst der Geschäftsfüh-
rung die Administration, das Marketing und der
Verkauf befinden. Gepflanzt werden die Bäume
in Brasilien, im besonders fruchtbaren Bundesstaat
Mato Grosso an der östlichen Landesgrenze
zu Bolivien.
Brasilien sei für ShareWood in verschiedener
Hinsicht das ideale Anbauland, erläutert Möckli.
«Wenn man sich auf der Erdkugel anschaut, wo
unser Hauptprodukt Teak angepflanzt werden
kann – das sind Gebiete 15 Grad nördlich und
südlich vom Äquator, die unter 500 Meter über
Meer liegen – kommen nicht viele Länder infrage.
Von diesen ist Brasilien eines der stabilsten und
bietet das beste Geschäftsumfeld. Politische und
wirtschaftliche Stabilität ist von höchster Wichtigkeit
für Investitionen.» Brasilien sei seit vielen
Jahren stabil und verfüge über riesige Landreserven
und viele gute Arbeitskräfte. Zudem ist das
Rechtssystem mit unserem verwandt.
«Die politische Stabilität sowie das Potenzial
des Landes, das vor zwei Jahren Grossbritannien
als sechsgrösste Wirtschaftsnation überholt hat,
machen Brasilien zu unserer ersten Wahl», erklärt
Möckli. «Ich sehe dort grosse Möglichkeiten
für ShareWood. Wir wollen in Brasilien nicht
nur Bäume pflanzen und das Holz exportieren,
sondern uns mit weiteren Veredelungsschritten
Richtung Holzindustrie entwickeln, um eine höhere
Marge zu erwirtschaften.» Das Ziel sei, die
ganze Wertschöpfungskette im Teakholzbereich
abzudecken und dadurch die Position in der Bau-
und Möbelbranche zu stärken.
Jung und ambitioniert
Peter Möckli treibt die Expansion voran. Obwohl
ShareWood erst 2007 gegründet wurde, hat
das Unternehmen bereits 1'500 vorwiegend Privatanleger
gewonnen und über 2 Mio. Bäume gepflanzt.
Nachdem die Bäume zu Beginn von brasilianischen
Plantagenbesitzern eingekauft und
dann weiterverkauft wurden, macht ShareWood
seit 2011 alles selbst. Das operative Geschäft vor
Ort wird vom Schweizer Agraringenieur Dr. Ste-

phan Sidler geführt, der schon über zehn Jahre in
Lateinamerika tätig ist und mit den lokalen Gegebenheiten
vertraut ist. «Er ist quasi ein Latino
und weiss mit den Leuten dort umzugehen»,
schwärmt Möckli von seinem Chief Operating
Officer (COO) in Brasilien, der für das ganze
Plantagenmanagement verantwortlich ist, von
Neupflanzungen über die Baumpflege bis zum
Holzverkauf. Er leitet die 110 Mitarbeiter in Brasilien
und achtet auf die Einhaltung der strengen
Umweltschutzbestimmungen.
Derzeit bewirtschaftet ShareWood in Mato
Grosso rund 5'000 Hektar Land. «Unser Ziel
ist es, bis in zehn Jahren 30'000 Hektar zu pflanzen»,
hebt Möckli hervor. Je mehr Hektar wir
diE ENtwiCkLUNG dES wELthOLzVERbAUChS
Mrd. m 3
7
6
5
4
3
2
1
pREiSENtwiCkLUNG tEAk iM VERGLEiCh zU GOLd, dAx UNd SpARbUCh
Index
20
15
10
5
globale Holznachfrage
1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020
Preisentwicklung Teak
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
Teak Gold Aktien/DAX Sparbuch
19 /// ANLEGEN & VORSORGEN /// Mai 2013
bewirtschaften, desto geringer werden die Kosten
pro Hektar. Und je mehr Holz wir produzieren,
desto besser können wir den Verkaufspreis mitbestimmen.
30'000 Hektar sind die optimale
Grösse, damit das Geschäftsmodell bestens funktioniert.»
ShareWood könne mit der jetzigen Infrastruktur
2'500 bis 3'000 Hektar pro Jahr pflanzen, sagt
Möckli, sodass die angestrebte Expansion um
25'000 Hektar innert zehn Jahren ein erreichbares
Ziel ist. «Wir haben für 2013 ein Budget von
über 30 Mio. Franken, um 1'500 bis 2'000 Hektar
zu pflanzen.» Um das Wachstum zu forcieren,
möchte Möckli mehr institutionelle Investoren
zu Baumkäufen bewegen und neue Produkte auf
Quelle: world bank development report, FAo 2007 (werte bis 2010)
PROGNOSE
Quelle: dAx, usagold.com, itto
EiN SiNNVOLLES iNVEStMENt
AdvertoriAl
Basis von nachhaltigen Tropenholzplantagen entwickeln.
«Bis jetzt haben wir rund 80% Teak und
20% Balsa angepflanzt. Jetzt kommt Eukalyptus
dazu mit einer interessanten Umtriebszeit von
zwölf Jahren. Mit dieser Kombination kann man
wegen der unterschiedlichen Aufforstungsjahre
gute Pakete schnüren, die jährlich einen Ertrag
abwerfen.»
Wer in Rohstoffe investiert, denkt vorwiegend an
Erdöl, Gold und andere Metalle. Doch ihr Vorkommen
ist begrenzt. Deshalb werden nachwachsende
Rohstoffe als Wertanlage immer attraktiver. Dazu
gehört Holz aus nachhaltiger Forstwirtschaft, wie
ShareWood richtig erkannt hat: «Bäume sind ein
Investment mit natürlich steigender Rendite – ihr
Preis erhöht sich mit jedem Zentimeter Wachstum.
Darüber hinaus macht eine verantwortungsvolle
Holzerzeugung auch ökologisch Sinn. Der kontrollierte
Anbau schützt die letzten Regenwälder der
Erde vor Abholzung», hebt der Unternehmensprospekt
mit dem treffenden Titel «Das Grüne Gold»
die Vorzüge und Chancen eines direkten Baumengagements
in Edelholzplantagen hervor.
Einzigartiges Geschäftsmodell
ShareWood bewirtschaftet und rechnet jeden
Baum individuell ab. Der Kunde und Baumeigentümer
erhält mit seinem Vertrag eine Baumurkunde
mit einer Anfahrtsbeschreibung und die genauen
GPS-Koordinaten und kann deshalb jederzeit
seine gekauften Bäume finden.
Mit ShareWood investiert der Käufer nicht in Aktien,
Fonds oder andere Wertpapiere, sondern wird
durch einen Kaufvertrag zum direkten Eigentümer
von Bäumen oder einer ganzen Plantage. Das
Unternehmen legt grossen Wert auf eine ressourcenschonende
Bewirtschaftung der in Brasilien
liegenden Plantagen nach den strengen Vorgaben
der brasilianischen Umweltbehörde IBAMA (Instituto
Brasileiro do Meio Ambiente e dos Recursos
Naturais Renováveis).
Angestrebt wird eine Mindestrendite für die Baumkäufer
von durchschnittlich mindestens 6% pro
Jahr. Bei den bisherigen Ausschüttungen betrug
sie gemäss Möckli zwischen 6% und annähernd
8%. «Sie sollte sich auch mit der Weiterentwicklung
von ShareWood verbessern», blickt Möckli
nach vorn. «Denn wir werden besser und effizienter.
Die Kosten pro Baum sinken, je mehr Hektar
wir bewirtschaften.» Und je mehr Holz produziert
wird, desto mehr kann dessen Verkaufspreis
mitbestimmt werden (vgl. Hauptartikel).
Wer sich für einen Baumkauf interessiert, findet
im Internet unter www.sharewood.com viele zusätzliche
Informationen und die Kontaktdaten.

lebenSQuAlität
liQuidität
Pickelndes Underlying.
Passend zur startenden Sommersaison präsentiert
die Traditionskellerei Schlumberger
mit White Secco die ultimative Antwort
auf Premium-Prosecco. Fruchtig, leicht und
erfrischend jung wird die «Méthode Traditionnelle»
überraschend neu interpretiert. Der
White Secco ist die perfekte Basis für einen
Hugo, der den trendigen In-Drink, bestehend
aus Prosecco, 2cl Holunder-Sirup, einer
halben Limette und frischen Minzeblättern. Der «derivative Sommerdrink»
hat in vielen Bars und Restaurants bereits treue Fans gewonnen
– und gilt inzwischen als das Apéro-Getränk des Sommers 2013.
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Herbst Mo 16. September 2013
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Cuvée aus Welschriesling (nicht zu
verwechseln mit Weissem Riesling),
Chardonnay und Weissburgunder.
«investments der besonderen Art» – ausgewählt von der Redaktion
Karibisches gold.
In der Dominikanischen Republik produziert
die Familie Brugal in der fünften Generation seit
dem Jahre 1888 den wohl hochwertigsten Rum
der Welt. Flaggschiff des Produktsortiments
ist der «Brugal 1888». Er reifte acht Jahre in
amerikanischen Eichenfässern, danach erfolgte
eine zweite Reifung in spanischen Fässern, und
zwar die gleichen, die für Whiskeys des Hauses
The Macallan verwendet werden. Das Resultat ist
ein Spitzenrum, der trotz grosser Aromenvielfalt
weich und harmonisch bleibt – und damit auch
eine perfekte Basis für Rum-Cocktails ist.
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AROMA
Nuancen von Gewürzen, Früchten,
Zimt und Röstkaffee
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Angenehm und geschmeidig, langer Abgang
hat Nuancen von Karamell, Holz und Lakritze
Bezugsquelle für die hier vorgestellten Spirituosen: www.dettling-marmot.ch oder 044 787 4545.
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