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VEM Aktienbank AG 

Deutsches Aktieninstitut 

Seminar 

Neue Entwicklungen in der Mittelstandsförderung 

Neue Wege der Kapitalaufnahme über die Börse: 

„Börsengang light“ und IPO via Xetra 

von Andreas Beyer, Vorstand VEM Aktienbank

Inhaltsverzeichnis 

1. Mittelstand und Börse 

2. IPO-Statistiken 

3. Börsengang light und IPO via Xetra 

4. Folgeemissionen 

5. Anhang

1. Mittelstand und Börse

Dilemma des Mittelstandes in Finanzierungsfragen 

• Hausbank (Universalbank) des Mittelstandes ist fokussiert auf Kreditvergabe; 

diese wird in Zukunft verstärkt durch EK-Richtlinien Basel II beeinflusst. 

• Steuerlich induzierte Bilanzstruktur: Steuerberater / Wirtschaftsprüfer sind zu 

sehr auf steueroptimale Finanzierung bedacht. 

• Mangelnde Kenntnis des Mittelstandes in Bezug auf Börse – Anlaufstellen? 

• Was tun? Kommt Börsengang überhaupt für Mittelstand in Frage?

Entwicklung der Eigenkapitalquoten 

35 

30 

25 

20 

15 

10 

5 

- 

28,7 

USA 

Großbritannien 

Frankreich 

Deutschland 

26,0 

24,0 

19,8 

18,1 18,2 17,9 

17,0 

1966 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 

22,5 

19,1 

26,3 

30,1 

48,0 

49,5 

58,0 

56,9 

• Eigenkapitalquote 

westdeutscher Unternehmen (in %) 

• Eigenkapitalquoten 

in wichtigen Industrieländern 

Anfang der 80er Jahre Ende der 80er Jahre Quellen: OECD, Deutsche Bundesbank, DAI

Börsenkapitalisierung in Prozent des Bruttoinlands- 

produkts (2001) 

Schweiz 

Großbritannien 

USA 

Belgien/Frankreich/Niederlande 

Spanien 

Deutschland 

Land Prozent 

Japan 

Italien 

58,1 

55,4 

48,4 

80,5 

96,0 

136,3 

152,0 

213,4 

Quelle: Deutsche Börse Group, White Paper, Januar 2003

Was denkt der Mittelstand über den Börsengang? 

• Nur 18% der befragten Firmen planen eine EK-Aufstockung 

• Davon planen 84% eine Kapitalbeschaffung im Gesellschafterkreis, der Rest denkt 

an externe und neue Kapitalgeber 

• Im Jahr 2000 planten 10 – 12% befragter mittelständischer Firmen den Börsengang 

• Im Jahr 2003 können sich nur 4% der Firmen ein Going Public vorstellen 

• Nur 0,3% der KMUs den Gang an die Börse 

• Bankkredit bleibt wichtigstes Standbein (Zins eher sekundär!!) 

• Quelle: Frühjahrsumfrage 2003 der DZ Bank bei 2.500 mittelständischen 

Unternehmen zum Thema Unternehmensfinanzierung

Basel II und Börse 

• Folgen Basel II: 

- Fremdkapitalbeschaffung wird schwieriger 

- Fremdkapitalbeschaffung wird teurer (ca. 1%): Zinssatz, Rating 

- Bedeutung Eigenkapital steigt ganz entscheidend 

• Börsengang ist eine mögliche Option einer Eigenkapitalbeschaffungsstrategie 

• Neue Programme für Börsengänge von spezialisierten Banken und Börsen 

hinsichtlich Börsenzugang und laufender Kosten der Börsennotierung 

• Börsengang liefert neben Eigenkapital auch einen Beitrag zur erfolgreichen 

Unternehmensentwicklung (ggf. Lösung Nachfolgeproblematik, Motivation 

Mitarbeiter, Steigerung Bekanntheitsgrad etc.)

2. IPO-Statistiken

Börsengänge Emissionsvolumen (Deutschland) 

30.000 

25.000 

20.000 

15.000 

10.000 

5.000 

0 

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 

Volumen in Mio. EUR 411 495 571 4.244 10.942 2.812 3.477 14.316 25.999 2.872 216 0 1.982 1.468 

Börsengänge 8 9 10 20 14 39 79 167 146 21 7 0 9 3 

180 

160 

140 

120 

100 

80 

60 

40 

20 

0 

Volumen in Mio. EUR 

Börsengänge

Überblick über europäische IPO-Aktivitäten IPO Aktivitäten 2004 

Anzahl Neuemissionen 

Davon: Anzahl IPOs unter 5 Mio. EUR 

IPO-Volumen (in Mio. EUR) 

Davon: Volumen IPOs unter 5 Mio. EUR 

(in Mio. EUR) 

Durchschnittl. IPO-Volumen (in Mio. EUR) 

Durchschnittl. IPO-Volumen von IPOs 

unter 5 Mio. EUR (in Mio. EUR) 

Anzahl IPOs ohne Volumen (Listings) 

Frankfurt (*) 

7 

0 

1.981 

0 

396,32 

0 

2 

Euronext 

Paris 

50 (***) 

13 

2.703 

23,19 

103,97 

1,78 

24 (**) 

London (AIM) 

355 (***) 

141 

3.995 

290,64 

14,27 

(*) ohne Listings im Freiverkehr; (**) inkl. Listings mit Volumen unter 0,1 Mio. EUR; (***) inkl. Listings und Relistings 

2,06 

75

Das IPO-Dilemma IPO Dilemma Deutschlands 

• Börsennotierung von vielen deutschen Mittelständlern als nicht erstrebenswert 

betrachtet: 

- kein Nutzen erkennbar 

- Schlechtes Image Neuer Markt 

-> hier ist Aufklärung geboten: Börse = Kapitalquelle. 

• Privatanleger hat Schock der Aktienbaisse noch nicht überwunden und zeichnet 

keine Neuemissionen. 

• Banken konzentrieren sich auf Großemissionen (und scheuen sich nicht vor 

Absagen). Kein Interesse an kleinen Börsengängen. 

• Volkswirtschaftliche Betrachtung: trotz zahlreicher IPOs in den Jahren 1999 / 

2000 war Netto-Finanzierungsleistung der Börse negativ

Was wollen Gesetzgeber und die Börsen? 

• Finanzmarktförderung (deutliche Verbesserung des Aktien- und Börsenwesens) 

• Einführung Geregelter Markt als Segment für Mittelstand (1987) 

- Grundidee: Börsennotierung ab 250 TEUR Grundkapital und Streubesitz von 

10.000 Aktien, Erleichterungen ggü Amtlicher Handel 

- Praxis: „ordnungsgemäßer Börsenhandel“ muss gewährleistet sein 

- Neuer Trend: Belebung Freiverkehr, da gesetzliche Regelungen WpHG nicht 

immer für Kleinfirmen geeignet sind 

- Empfehlung: wenn möglich sollte Notierung im Geregelter Markt und nicht im 

Freiverkehr durchgeführt werden

Freiverkehr 

• Im Unterschied zum amtlichen und geregelten Markt kein organisierter Markt im 

Sinne des Börsengesetzes 

• Nur wenige formale Einbeziehungsvoraussetzungen und keine Folgepflichten 

für den Emittenten (mit Ausnahme bestimmter Handelssegmente, z.B. M:access 

Börse München) 

• Kann als wenig regulierte Handelsplattform für kleine Gesellschaften geeignet 

sein 

• Nachteile: 

- Viele institutionelle Investoren dürfen nur in organisierte Märkte investieren 

- Weniger Medienpräsenz des Emittenten als in organisierten Märkten 

- Spielwiese oftmals nicht börsenreifer Gesellschaften

3. Börsengang light und IPO via Xetra

„Börsengang light“ - Konzept 

• = kostengünstiger Börsengang für mittelständische Unternehmen 

• Erfüllung der gesetzlichen Anforderungen für Zulassung zum Börsenhandel 

- technische Kriterien (angemessenes Aktienkapital, ausreichender free-float) 

- organisatorische Kriterien (Corporate Governance, Frühwarnsystem, 

Controlling) 

• Fokussierung auf reine Notierungsaufnahme der Aktien (Listing) 

• Keine aufwendige Werbe- und PR-Kampagne etc. 

• Durchführung auch ohne Kapitalerhöhung möglich 

• Kommunikation nach erfolgreicher Durchführung 

• Iterative Kapitalerhöhungen im Nachgang (erst Vertrauen schaffen)

IPO via Xetra 

• = Kapitalerhöhung im Rahmen einer Eröffnungsauktion im elektronischen Handel 

nach erfolgter Zulassung der Aktien zum Handel 

• Statt Preisfeststellung im Sekundärmarkt Verwendung als „Primärmarkt-Tool“ 

• Durchführung einer Auktion im Xetra-System 

• Generierung eines Emissionserlöses anlässlich der Erstnotierung 

• Flexibles Emissionsvolumen abhängig von Nachfrage bei bestimmtem Kurs 

• Meldung über Durchführung der Kapitalerhöhung 

• fortlaufender Handel durch Designated Sponsoring

Kriterien der Börsenreife beim Börsengang light 

• Erfahrenes Management 

• Umsatz > 5 Mio. EUR 

• Eigenkapital > 1 Mio. EUR 

• Free Float > 10% 

• Profitabel 

• Mittelverwendung zur Expansion - Kein Cash Out 

• Unternehmensgeschichte (mindestens 2 Jahre, besser mehr) 

• Unternehmensstruktur (Organisation/Reporting/Controlling/Frühwarnsystem) 

• Kapitalmarktorientierte Unternehmenspolitik

Empfehlungen an Mittelständler 

• Über Nachteile der Börsennotierung Bescheid wissen: 

Kosten, Transparenz, neue Eigentümer, Aufwand 

• Grundstrukturen implementieren 

• Günstige Unternehmensbewertung aus Investorensicht 

• Vorbereitung ohne Öffentlichkeit 

• Börse nach Notierungsaufnahme als Kapitalquelle konsequent 

nutzen 

• Beitrag zur erfolgreichen Unternehmensentwicklung (ggf. 

Lösung Nachfolgeproblematik) 

• Kein „Kasse-machen“, sondern neuer Meilenstein in der 

Unternehmensgeschichte

Beispielhaftes Vorgehen 

• Entwicklung eines Emissionskonzeptes inkl. Equity Story 

• Definition Projektteam mit Bereichs-Verantwortlichkeiten und Zeitplan 

• Beginn legal due diligence (ebenso financial, tax und technical due 

diligence) 

Dauer abhängig von Unternehmensgröße und Geschäftsmodell 

• Erstellung Börsenzulassungsprospekt / Wertpapierverkaufsprospekt / 

Unternehmensbericht als zentrales Dokument für den Börsengang 

• Ggfs. Kapitalerhöhung zur Zwischenfinanzierung 

• Fertigstellung sämtlicher Dokumente für Börsenzulassungsverfahren 

• Notierungsaufnahme der Aktien 

• Xetra-Auktion und Platzierung Aktien aus Kapitalerhöhung 

• Erste Ad-hoc-Meldung: Abschluss Emission

Ablauf Prospekterstellung 

• Vertragsschluss 

• Due Diligence (Financial, Legal) 

• Erstellung Prospektentwurf 

• Besprechung mit allen Beteiligten 

• Abgabe Haftungserklärungen 

(Vollständigkeitserklärung, Legal Opinion, 

Comfort Letter) 

• Antragstellung Börsenzulassung durch 

Emittent und Bank 

• Börsenzulassungsverfahren 

• Billigung des Prospektes

Case-Study Case Study: : „Börsengang light“ im Juni 2004 

• Emittent: VEM Aktienbank AG 

• Still und heimlich im Schatten Postbank 

• Stressfreie Vorbereitung 

• Notierungsaufnahme von 2,5 Mio. Aktien am Geregelten Markt Börse München 

(Prospekt wenig aufwendig / keine Listing Fee) und Einbeziehung in den 

Freiverkehr der Frankfurter Wertpapierbörse 

• IPO via Xetra: Kapitalerhöhung um 250.000 Aktien zu 4,0 EUR 

• Aufnahme Designated Sponsoring 

• Nachfrage nach der Aktie durch Institutionelle Investoren 

• Erhöhung Free Float auf über 30% 

• Positive Kursentwicklung mit ansehnlichem Volumen bis auf 10,00 EUR in sechs 

Monaten 

• Presse-Arbeit als flankierende Maßnahme mit extrem positivem Medien-Echo

IPOs mit kleinen Emissionsvolumina 2001 bis 2004 

Juni 2001 

IPO 

Geregelter Markt 

Börseneinführung von 

Stück 1.707.000 Aktien 

und Platzierung von 

Stück 750.000 Aktien 

Dezember 2001 

IPO 

Amtlicher Markt 





November 2002 

IPO 






Juni 2004 

Erstzulassung 





Stück 250.000 Aktien

4. Folgeemissionen

Entwicklung Emissionsmarkt 2000 bis 2004 

2000 

Fokus auf IPOs 

Ca. 150 IPOs p.a. 

ca. 120 Banken 

IPOs 

2001 / 2002: Börsenflaute 

nur noch wenig IPOs: 

22 (2001), 6 (2002), 

einige Sach-Kapitalerhöhungen 

2003 

Kein IPO, 

Fokus auf PIPEs, 

Bezugsrechtsemissionen 

nehmen zu (39) 

2004 

Fokus auf 

Bezugsrechts- 

emissionen 

86, davon 16 

Convertibles) 

ebenso PIPEs 

ca. 40 Banken 

PIPEs 

Wandelanleihen 

Bezugsrechtsemissionen

Entwicklung der Märkte 2003 / 2004 

Bezugsangebote (Aktien) 

Bezugsangebote (Wandelanleihen) 

IPOs 

2003 

35 

4 

0 

2004 

63 

16 

9 

2005 e 

steigend 

steigend 

steigend 

• Von den ca. 850 börsennotierten Unternehmen haben im Jahr 2004 weniger als 

8% (!) ein Bezugsangebot durchgeführt 

• Darunter 2003 und 2004 jeweils nur 2 DAX-Gesellschaften: Allianz / Münchner 

Rück (2003); HypoVereinsbank / Lufthansa (2004) >> Rest Small Caps 

zahlreiche Finanzierungen von 0,5 Mio. bis 3,0 Mio. EUR

Planung weiterer Kapitalerhöhungen 

• Folgeemissionen teilweise ohne Prospekt möglich 

• Kapitalerhöhung mit Bezugsrecht (Bezugsrechtsemission) 

• Kapitalerhöhung ohne Bezugsrecht (PIPE-Transaktion: Private Investment in 

Public Equity) 

- Bis zu 10% am Aktienkapital 

- Der Ausgabebetrag orientiert sich am Börsenpreis, u.U. kleiner Discount. 

- Einfaches und schnelles Verfahren, um Barmittel zu beschaffen und 

Eigenkapitalquote zu verbessern 

- Volumina in der Praxis: zwischen 0,5 bis 25 Mio. EUR

Bedeutung Xetra-Handel Xetra Handel und Designated Sponsor 

• Problem: Small Caps leiden unter mangelnden Börsenumsätzen in der 

eigenen Aktie > Handel muss belebt werden. 

• Xetra: elektronische Börse mit ca. 90% Marktanteil im Aktienhandel in 

deutschen Werten 

• Designated Sponsor: Organisation des fortlaufenden Handels auf Xetra als 

Market Maker (Liquiditätsspender) 

• Mehr Liquidität führt zu Vertrauen: Anleger sind bereit, höheren Aktienkurs 

zu akzeptieren (hilfreich bei Finanzierung) 

• Weitere Funktion des Designated Sponsors: „Kapitalmarktscout“ (wann 

sind Kapitalerhöhungen durchführbar?) 

• Kontaktvermittlung zu Investoren und Finanzjournalisten

Erfolgsfaktoren für positive Kursentwicklung 

• Zu Beginn: 

Vernünftige Anfangs-Bewertung 

„Eintrittgeld“ 

• Aufbau von Vertrauen 

bei Investoren 

• Steigerung Kurs 

und Börsenumsatz 

• Zwei Bezugsrechtsemissionen 

im ersten Quartal 2005 

a) 185.000 Aktien zu 7,20 EUR = 1,3 Mio. EUR 

b) 265.000 Aktien zu 10,50 EUR = 2,8 Mio. EUR

Beispiele PIPE-Transaktionen 

PIPE Transaktionen 

Dezember 2004 

Börsenzulassung 

1.450.000Aktien aus 

Barkapitalerhöhung 

zum Geregelten Markt 

(Prime Standard) 

Januar 2004 


170.000 Aktien 

aus Barkapitalerhöhung 


(General Standard) 

Dezember 2004 

Vermittlung Investor 

Kapitalerhöhung 

von 1.058.086 

Aktien zu € 2,75 

März 2004 



aus 

Barkapitalerhöhung 


(Prime Standard) 

Dezember 2004 

Bezugsangebot 


aus Bar-/Sachkapitalerhöhung 

von bis zu 


zu € 23,00 

August 2004 

Bezugsangebot 


1.000.000 Aktien 

aus Barkapitalerhöhung 


(General Standard) 

Februar 2005 


von 307.000 

Aktien zu € 4,65

VEM Aktienbank AG 

Vielen Dank für Ihr Interesse. 

Eine Präsentation kann nur einen kleinen Überblick geben. 

Viele Fragen sind offen. Wir freuen uns daher auf ein 

persönliches Kennenlernen. Gerne stellen wir Ihnen unser 

Institut und unsere Philosophie näher vor. 

Vorstand: Dipl.-Kfm. Andreas Beyer, Dipl.-Kfm. Erich Pfaffenberger 

Adresse: Rosental 5 , 80331 München 

Kontakt: Tel: +49 (0)89 23 00 1 – 0, Fax: +49 (0)89 23 00 1 – 111, 

Internet: www.vem-aktienbank.de 

Handelszulassungen: Xetra, Börse München, Wiener Börse 

Börsennotiz: Geregelter Markt (Börse München), Xetra (fortlaufender Handel) 

Börsenkürzel: VAB 

WKN: 760 830 

LZB-Konto: Landeszentralbank Bayern (BLZ 700 000 00), Kto-Nr 700 091 20 

Aufsichtsbehörde: Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht 

Mitgliedschaft: Bundesverband der Wertpapierhandelsunternehmen, 

Entschädigungseinrichtung der Wertpapierhandelsunternehmen (EdW )

5. Anhang

Überblick über europäische IPO-Aktivitäten IPO Aktivitäten 2000 - 2002 

Anzahl Neuemissionen 2000 – 2002 (#) 

Anzahl Neuemissionen 2002 (##) 

IPO-Volumen 2000 – 2002 (in Mio. EUR) 

Emissionsvolumen 2002 (in Mio. EUR) 

Anzahl IPOs unter 5 Mio. EUR Volumen 


Davon unter 5 Mio. EUR (in Mio. EUR) 


Frankfurt 

(*) 

189 

30.378 

226 

2 

37,7 

3,51 

0 (*) 

Euronext 

Paris 

250 

36 (***) 

27.030 

2.536 

10,6 

0,37 

13 (**) 


29 

London/AIM 

570 (333) 

122 (***) 

3.272 

(#) 2000 – 2002: Londoner Börse insgesamt: 570 (Volumen 46.687 Mio. EUR); (##) 2002: Londoner Börse insgesamt: 159 (Volumen 

7.705 Mio. EUR) 

6 

618 

83 

6,7 

1,4 

35

Überblick über europäische IPO-Aktivitäten IPO Aktivitäten 2003 

Anzahl Neuemissionen 

Davon: Anzahl IPOs unter 5 Mio. EUR 

IPO-Volumen (in Mio. EUR) 

Davon: Volumen IPOs unter 5 Mio. EUR 

(in Mio. EUR) 


Durchschnittl. IPO-Volumen von IPOs 

unter 5 Mio. EUR (in Mio. EUR) 


Frankfurt 

(*) 

0 

0 

0 

0 

0 

0 

Euronext 

Paris 

37 (***) 

8 

1,95 

0,24 

0,24 

29 (**) 

London (AIM) 

162 (***) 

45 

1.591,29 

70,87 

18,29 


0 

1,95 

1,57 

75

Zulassungskriterien FWB (Auszug) 

Emissions- 

volumen 

Streuung 

der Aktien 

Dauer des 

Bestehens 

Rechtliche 

Basis 


(öffentlich-rechtlich) 

(öffentlich rechtlich) 

Voraus. Kurswert oder 

Eigenkapital > € 1,25 Mio. 

und mind. 10.000 Stück- 

aktien (§ 2 BörsZulV) 

Mind. 25% 

(§ 9 BörsZulV) 

Mind. 3 Jahre 


Börsengesetz (BörsG), 

Börsenzulassungs- 

verordnung (BörsZulV) 





Eigenkapital > € 1,25 Mio. und 

mind. 10.000 Stückaktien (§ 69 

FWBO, § 2 BörsZulV) 

(Gewährleistung eines 

ordnungsgemäßen 

Börsenhandels , § 69 FWBO) 

(Emittent soll mind. 3 Jahre 

bestanden haben, § 69 FWBO) 


Börsenordnung (BörsO), 

Verkaufsprospektverordnung 

(VerkProspV VerkProspV) 

Freiverkehr 

(privat-rechtlich) 

(privat rechtlich) 

-- 

-- 

-- 

Richtlinien für 

den 

Freiverkehr

Zulassungskriterien Regionalbörsen (Auszug) 

Emissions- 

volumen 

Streuung 

der Aktien 

Dauer des 

Bestehens 

Rechtliche 

Basis 





Eigenkapital > € 1,25 Mio. 

und mind. 10.000 Stück- 

aktien (§ 2 BörsZulV) 

Mind. 25% 


Mind. 3 Jahre 



Börsenzulassungs- 

verordnung (BörsZulV) 




Nennbetrag > € 0,25 Mio. und 

mind. 10.000 Stückaktien 

(BörsO) 

-- 

-- 


Börsenordnung (BörsO), 

Verkaufsprospektverordnung 

(VerkProspV VerkProspV) 

Freiverkehr 

(privat-rechtlich) 

(privat rechtlich) 

-- 

-- 

-- 

Richtlinien für 

den 

Freiverkehr

Frankfurter Wertpapierbörse 

• Zusätzliche Transparenzstandards: 

„General Standard“ (Mindesttransparenzanforderungen) 

- Für den geregelten Markt gelten seit 2003 die 

Transparenzstandards des amtlichen Markts (siehe 

Börsenordnung der FWB mit Verweis auf BörsZulV) 

„Prime Standard“ (zusätzliche, international übliche 

Tranzparenzanforderungen) 

- z.B. internationale Rechnungslegung (IAS oder US-GAAP), 

Unternehmenskalender, mind. eine Analystenkonferenz pro Jahr, 

laufende Berichterstattung auch in englischer Sprache, 

Mandatierung Designated Sponsor

Deutsche Aktienneuemissionen 2001 bis 2004: 

Rang 

1 

2 

3 

4 

Konsortialführer 

VEM Aktienbank 

Deutsche Bank 

LBBW 

Dresdner Bank 

Anzahl IPOs 

5 

4 

3 

2 

Quelle: GoingPublic Research, Corporate Finance & 

Private Equity Guide, eigene Recherchen

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