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Unternehmensanalyse: Vivacon AG
Chancen & Risiken Unternehmensprofil Equity-Story Marktumfeld Finanzen Bewertung Kennzahlen
Auf Basis historischer KGV´s ergibt sich
für Vivacon gegenüber dem
Durchschnitt der Peer- Peer Group eine
deutliche Unterbewertung.
Diese auf Basis des KGV festgestellte
Unterbewertung relativiert sich jedoch
bei einer Kurs- Kurs Buchwert-Betrachtung.
Buchwert Betrachtung.
Peer- Peer Group Vivacon
N.M. Fleischhacker AG
Tel.: +49-(0)69-921893-0
AG liegen keine aussagekräftigen Prognosen vor, somit lassen
sich auch in diesem Fall keine zukunftorientierten
Multiplikatoren anführen. Im Rahmen eines historischen KGV-
Vergleichs mit B&L Immobilien und mit der TAG Tegernsee auf
Basis der Jahres 2000 und 2001 ergibt sich jedoch auch hier das
oben gewonnene Bild einer zum Teil relativ deutlichen
Unterbewertung der Vivacon-Aktie. Die im Falle der Deutsche
Wohnen AG sowie B&L Immobilien bzw. TAG Tegernsee
ermittelten KGV-Differenzen zu Vivacon müssen jedoch
relativiert werden. Da die genannten Konkurrenzunternehmen
das traditionelle Immobiliengeschäft im Rahmen einer
Bestandshaltung betreiben, orientieren sich die Kurse stark am
Substanzwert. Zieht man das Kurs-Buchwert-Verhältnis auf
Basis des Jahres 2001 heran, ergibt sich im Vergleich zum
Durchschnitt dieser drei Werte nur noch eine Unterbewertung
in Höhe von ca. 32%. Zudem muss berücksichtigt werden, dass
die in der Peer-Group verwendeten Buchwerte noch nicht die
stillen Reserven beinhalten. Zieht man beispielsweise für die
Deutsche Wohnen AG statt des Buchwertes den Net Asset
Value heran, der vom Unternehmen selbst zum 31.03.2002 mit
rund 228 € je Aktie bestimmt wurde, erscheint die Deutsche
Wohnen AG sogar leicht günstiger bewertet als Vivacon.
Eine zukunftsbezogene KGV-Multiplikatorenbetrachtung ist
gegenüber der WCM AG und gegenüber der IVG Holding AG
möglich. Auf Basis des Jahres 2003 folgt hier ein uneinheitliches
Ergebnis. Im Vergleich zu WCM erscheint die Vivacon-Aktie um
einen Faktor von 2,5 teurer, im Vergleich zur IVG Holding AG
jedoch um einen Faktor von ca. 2 günstiger. Die deutlich
niedrigere Bewertung von WCM ist insbesondere auf
Kursverluste infolge des zuletzt verlustreichen Kerngeschäftes
Beteiligungen zurückzuführen. Generell erscheint uns das
gegenüber WCM höhere KGV bzw. Kurs-Buchwert-Verhältnis
jedoch gerechtfertigt, da ein Investment in Vivacon mit
geringeren Risiken verbunden sein sollte. Die im KGV-Vergleich
ermittelte Unterbewertung gegenüber der IVG Holding AG ist
jedoch infolge eines erheblich höheren Buchwertes und
eventueller stiller Reserven auch hier zu relativieren.
Unternehmen Kurs Marktkap. KGV Kurs-Buchwert
Angaben in LW
Closest Comparable
in LW in Mio. LW 1999 2000 2001 2002e 2003e 2001
Deutsche Wohnen AG 144,00 576 n.m. 37,30 37,16 n.a. n.a. 1,21
Weitere Wettbewerber
B & L Immobilien AG 19,00 207 158,33 90,48 16,51 n.a. n.a. 2,53
TAG Tegernsee AG 11,00 57 45,83 55,84 9,73 n.a. n.a. 1,05
WCM Beteiligungs- und Grundbesitz-AG 2,63 760 2,71 50,58 2,33 5,72 2,68 0,45
IVG Holding AG 9,16 1.061 17,96 17,28 15,79 13,47 13,67 1,45
Durchschnitt aller Werte 56,21 50,29 16,30 9,59 8,18 1,34
Vivacon AG 4,00 21 15,38 9,66 8,32 7,34 6,69 1,21
Tabelle 6, Quelle: SES Research
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Schlöter, Reidock & Herntrich GmbH
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