Anderweitige Regelung für geschlossene Fonds - Berg, Bernd

Donnerstag, 7. Oktober 2004
Ausgabe 20-2004
ISSN 1619-9936
Medienfonds
Comeback der Verlustzuweiser
Die Medienfondsanbieter haben sich mit
den neuen Voraussetzungen seit Verabschiedung
der Ergänzung zum Medienerlass
vor gut einem Jahr offenbar arrangiert.
Denn noch vor ein paar Monaten
sah es so aus, als würden in diesem Jahr
nur eine Hand voll Anbieter das Medienfondsgeschäft
zum Jahresende unter sich
aufteilen. Inzwischen sind fast alle vom
Vorjahr wieder auf dem Plan.
Im Jahre eins nach Verabschiedung des 5.
Bauherrenerlasses ist der Medienfonds das
nunmehr einzige klassische Steuersparmodell,
das noch 100 Prozent Verlustzuweisung
darstellen kann. Inzwischen gibt es
Medienfonds: Victory Media
Firmengründer räumt seinen Platz
Wenn sich auf der Internetseite von Victory
Media etwas regt, muss schon etwas
Besonderes vorgefallen sein. Franz Landerer
ist von seinem Posten als Geschäftsführer
zurückgetreten.
Gegen den Firmengründer hatte sich in den
vergangenen Monaten eine Opposition
aufgebaut (siehe Fondszeitung 15-2004),
deren Druck sich Franz Landerer offenbar
nicht länger aussetzen wollte. An seine
Stelle ist Andreas Straub gerückt. Noch
zählt Franz Landerer zu den fünf Geschäftsführern
der Fondsgesellschaften
von Victory. Doch auch dort wird er sukzessive
ausscheiden. Die Stimmenmehrheit
innerhalb der Victory Gruppe liegt
nicht mehr in seinen Händen.
Auf den neuen Geschäftsführer Andreas
Straub kommen schwere Zeiten zu, das
zeigte bereits das Treffen der Victory-
Fonds 16 bis 22 am 23. September in Germaringen.
Geplant waren für diesen Tag
mehrere Gesellschafterversammlungen.
Doch die wurden kurzfristig vertagt. Eine
Allianz ehemaliger Victory-Vertriebspartner
vereinte für die Fonds 16 bis 21
Filmfonds wieder auf der Rolle
auch erste Erfahrungen mit Fonds-
Beiräten, die mitentscheiden, um die Herstellereigenschaft
sicher zu stellen. Konzeptionen,
die eine Einlagenbesicherung
über Schuldübernahme-Vereinbarungen
jeweils absolute Mehrheiten und stimmte
gegen die Durchführung der Gesellschafterversammlung.
Begründung: Zahlreiche
rechtzeitig eingegangene Beschlussanträge
aus dem Anlegerkreis hätten keine Berücksichtigung
gefunden. Die Versammlung für
den Multimedia-Fonds 22 kam ins Straucheln,
als die Anleger einen Jahresabschluss
genehmigen sollten, der ihnen
noch gar nicht vorlag.
Unmut erregte auch der Versuch des Victory-Managements,
eine Verwaltungskostenpauschale
von jährlich 0,5 Prozent des
Einlagekapitals absegnen zu lassen. Ohne
dieses Geld ließe sich der Geschäftsbetrieb
nicht aufrecht erhalten. Kurzum: Auch die
Gesellschafterversammlung für Fonds 22
ist vertagt. Dennoch geht Andreas Straub
davon aus, „dass wir für dieses Modell eine
breite Zustimmung f inden werden“. Zumindest
eines hat der Rücktritt Franz Landerers
schon mal bewirkt: Die Kritiker aus
der Opposition gegen den Firmengründer
sprechen von einem „ersten Schritt in die
richtige Richtung“ und sehen „das größte
Problem gelöst“. Die finanzielle Misere ist
damit aber nicht abgewendet.
oder Mindestlizenzerlöse vorsehen, sind
gleichwohl auf dem Vormarsch. Allerdings
kappen sie in der Regel auch das Renditepotenzial
oder erschweren den Nachweis
der Verlustausgleichsberechtigung – oder
beides.
Zwar haben fast alle Medienfonds-
Anbieter bereits eine 2003er Leitungsbilanz
vorgelegt. Die sind aber überwiegend
so kryptisch und verklausuliert gehalten,
dass es nicht möglich ist, sich ein klares
Bild über den Stand der Dinge zu machen.
Bei einigen drängt sich der Verdacht auf,
dass das Ausmaß des Rendite-Elends verschleiert
werden soll.
Themen dieser Ausgabe:
Medienfonds
In den Startlöchern zum
Jahresendgeschäft
Serie
Leistungsbilanzvergleich
Medienfonds
Vertriebe
Vom Umgang mit
strittigen Fonds
Nachlese
Gute Laune auf der
Expo Real
Neuer Hedgefonds
Starhedge AS Dynamic
Immobilienfonds
GV-Marathon für
LBB-Fonds

Seite 2
Inhaltsverzeichnis
Victory Media: Firmengründer
zurückgetreten ................... Seite 1
Interview mit RA Martin Klein
über EU-Richtlinie
und AnSVG ....................... Seite 2
Expo Real:
Morgenluft gewittert .......... Seite 3
Leistungsbilanzvergleich
Medienfonds ...................... Seite 4
Übersicht für aktuell in der
Platzierung befindliche
Medienfonds ......................... Seite 7
Wie Vertriebe mit strittige Fonds
umgehen ............................... Seite 8
Interview mit
Paul Dohmen ........................ Seite 8
Nach der Umweltkontor-Insolvenz:
Interview mit Jens-Peter Wolters vom
Windenergieverband ............. Seite 9
Neuer Hedgefonds:
Starhedge Zertifikat ............ Seite 10
Maritime Wirtschaft:
Politik ermahnt zur
Rückflaggung ...................... Seite 11
LBB-Fonds:
Gesellschafterversammlungen
enttäuschen Anleger ............ Seite 12
TKL.Fonds-Analyse ............ Seite 13
Nachrichten aus der
Immobilienbranche ............. Seite 15
Kurz und bündig .................. Seite 16
Neu am Markt ..................... Seite 18
Bücherschau ........................ Seite 20
Interview mit RA Martin Klein
EU-Richtlinie: Anderweitige Regelung für
geschlossene Fonds
Während zum 15. Januar 2005 die Versicherungsvermittler-Richtlinie
in Kraft
tritt, bleiben Vermittler geschlossener
Fonds zunächst verschont. Aber auch
im Unklaren.
Herr Klein, wer wird von der EU-Wertpapierrichtlinie
betroffen sein?
Die EU-Wertpapierdienstleistungsrichtlinie
betrifft Marktteilnehmer, die Dienstleistungen
im Zusammenhang mit Wertpapieren
anbieten, das heißt sowohl Konzeptionäre
von Wertpapierprodukten als auch
die Anbieter und den Vertrieb sowie die
Verwaltung. Am stärksten betroffen sind
sicher die europaweit tätigen Wertpapierhäuser
und Banken.
Was ändert sich konkret, welches sind die
entscheidenden Punkte?
Während die Wertpapierdienstleistungsrichtlinie
von 1993 die gegenseitige Anerkennung
der einzelnen nationalen Regelungen
in den anderen Mitgliedsländern
zum Gegenstand hatte, soll durch die neue
Richtlinie ein einheitlicher Finanzmarktplatz
in Europa geschaffen werden. Die
Wertpapierhäuser erhalten einen so genannten
europäischen Pass, der es ihnen
gestattet, in der gesamtem EU auf der
Grundlage ihrer Zulassung im Herkunftsland
tätig zu werden. In diesem Zusammenhang
wird auch der Anlegerschutz
verstärkt, da dieser unabhängig davon geregelt
wird, in welchem Mitgliedsstaat das
Wertpapierhaus seinen Sitz hat. Auf Grund
der Wertpapierdienstleistungsrichtlinie
soll es möglich sein, dass Wertpapierhäuser
Kundenaufträge außerhalb der geregelten
Börsen abwickeln. Auch hierzu soll
ein „Buch mit Wertpapierregeln“ für den
Binnenmarkt erstellt werden. Der Wettbewerb
zwischen Banken, anderen Wertpapiereinrichtungen
und den Börsen soll
hierdurch verstärkt ermöglicht werden.
Mit der zunächst vorgesehenen EU-
Richtlinie sollten ursprünglich Vermittler
von Investmentfondsprodukten den Status
eines Wertpapierhauses erhalten. Dieses
Problem scheint abgewendet zu sein. Wie
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weit ist der Einigungsprozess mit der EU
fortgeschritten? Wann gibt es endgültig
Klarheit?
Art. 3 der Wertpapierdienstleistungsrichtlinie
enthält folgenden fakultativen Ausnahmetatbestand:
„Die Mitgliedstaaten können beschließen,
dass diese Richtlinie nicht für Personen
gilt, für die sie Herkunftsmitgliedstaat
sind, und die
– nicht berechtigt sind, Gelder oder Wertpapiere
zu halten und die sich aus diesem
Grund zu keinem Zeitpunkt gegenüber ihrem
Kunden in einer Debet-Position befinden
dürfen, und
– nicht zur Erbringung von Wertpapierdienstleistungen
berechtigt sind, außer zur
Annahme und Übermittlung von Aufträgen
in Bezug auf übertragbare Wertpapiere
und Anteile von Organismen für gemeinsame
Anlagen sowie zur Anlageberatung
in Bezug auf solche Finanzinstrumente
und
– bei der Erbringung dieser Dienstleistungen
Aufträge nur übermitteln dürfen an
Wertpapierf irmen, Kreditinstitute, Organismen
für gemeinsame Anlagen, Investmentgesellschaften,
sofern die Tätigkeit
dieser Firmen auf nationaler Ebene geregelt
ist.“
Durch diese Ausnahmevorschrift besteht
für den deutschen Gesetzgeber die Möglichkeit,
die Investmentfondsvermittlung
auch zukünftig nicht als genehmigungsbedürftige
und aufsichtspflichtige Wertpapierdienstleistung
zu qualif izieren, sondern
einer anderweitigen Regelung zu
unterwerfen. Es muss jetzt auf der Ebene
der deutschen Gesetzgebung innerhalb der
nächsten zwei Jahre während der Dauer
der Umsetzungsphase der EU-Wertpapierdienstleistungsrichtlinie
erörtert
werden, wie eine solche nationale Regelung
aussehen kann und ob dies möglicherweise
auch durch einheitliche Vorgaben
der Berufsverbände zu lösen ist. Die
Verbände VOTUM und AfW arbeiten im
Dachverband (DaFin) bereits an entsprechenden
inhaltlichen Qualitätsvorgaben
für Investmentfondsvermittler.

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Welche Relevanz hat die EU-Wertpapierrichtlinie
für Vertriebe geschlossener
Fonds?
Die Konzeption und Vermittlung unternehmerischer
Beteiligungen ist nicht Gegenstand
der Wertpapierrichtlinie. Hier ist von
den aktuellen Gesetzgebungsverfahren sicher
das gerade verabschiedete Anlegerschutzverbesserungsgesetz
von wesentlicherer
Bedeutung.
Damit werden sich die Vertriebe geschlossener
Fonds also noch stärker auseinanderzusetzen
haben. Wie bewerten Sie das
gerade vom Bundesrat bewilligte Gesetz?
Das Vorhaben, erstmalig auch Vermögensanlagen
in geschlossenen Fonds einer Prospektpflicht
und einer Regulierung zu unterwerfen,
verdient im Hinblick auf das in
diesem Segment immer noch vorhandene
erhebliche Schadenpotenzial sicher Unterstützung.
Die nunmehr erfolgte Umsetzung
ist jedoch mit Mängeln und Defiziten
belastet, die darauf beruhen, dass hier im
Wesentlichen eine Fortschreibung des
Wertpapierverkaufsprospektgesetzes erfolgt
ist, ohne dass man die Besonderheiten
des Marktsegments der unternehmeris
chen Beteiligungen hinr eichend
berücksichtigt hat. Problematisch ist zum
einen, dass die zunächst vorgesehene Genehmigungsfiktion
für den Fall, dass der
zu Prüfzwecken hinterlegte Prospekt nicht
innerhalb der vorgesehenen 20 Arbeitstage
durch die BaFin gebilligt wurde, entfallen
ist. Die Initiatoren haben nicht einmal einen
Anspruch auf Bescheidung innerhalb
der vorgesehenen Frist. Die ungewisse
Dauer führt hierbei zu unnötigen Rechtsunsicherheiten.
Das Gesetz beschränkt
sich dabei zudem auf die formale Überprüfung
der Prospekte. Eine Aussage zur Qualität
der jeweiligen Anlage wird hierdurch
nicht getroffen. Es ist zu befürchten, dass
auf Grund der formalen staatlichen Prüfung
der Prospekte die inhaltlich weitgehendere
und intensivere Prospektprüfung
nach dem IDW-Standard S 4 zukünftig von
den Unternehmen nicht mehr vorgenommen
wird, da ja unter der staatlichen Aufsicht
eine Freigabe zum Vertrieb erfolgt.
Es sollte erwogen werden, ob nicht eine
Richtigkeitskontrolle, das heißt eine mate-
rielle Prüfung des Prospekts durch Wirtschaftsprüfer,
wie sie beispielsweise das
österreichische Kapitalmarktgesetz vorsieht,
die sinnvollere Alternative wäre.
Welche Erwartung knüpfen Sie an die noch
ausstehende Rechtsverordnung?
Auch diese „Vermögensanlagen-Verkaufsprospektsverordnung“
ist allzu eng angelehnt
an die Verordnung über Wertpapierverkaufsprospekte.
Sie hat deren Inhalt im
weiten Umfang änderungslos übernommen.
Bei dem Entwurf der Verordnung
wird nicht hinreichend berücksichtigt, dass
Unternehmensbeteiligungen mit Wertpapieren
in maßgeblichen Belangen nicht
vergleichbar sind. Hierbei soll nur beispielsweise
darauf hingewiesen werden,
dass die Verordnung Mindestangaben vom
Emittenten der Beteiligung verlangt, nicht
aber – wie es sinnvoller gewesen wäre –
vom Initiator oder vom Emissionshaus.
Bei dem Emittenten handelt es sich regelmäßig
um eine neu gegründete Publikums-
Gesellschaft, die ihr Eigenkapital erst über
die Veröffentlichung der Verkaufsprospekte
und den Vertrieb einsammelt und ihre
operative Tätigkeit in aller Regel erst nach
Schluss der Platzierung des Eigenkapitals
aufnimmt. Vor diesem Hintergrund sind
Angaben über die Vermögens- wie Finanzund
Ertragslage des Emittenten ohne jede
Aussagekraft. Ergiebig wären in diesem
Zusammenhang für die Anleger allein Angaben
über die Geschäftstätigkeit des Initiators
und dessen Finanz- und Ertragslage.
Das wichtige Instrument der Leistungsbilanz
wird in der Verordnung zu keinem
Zeitpunkt erwähnt. Insgesamt bleibt festzustellen,
dass sowohl Gesetz als auch Verordnung
kein hinreichendes Verständnis
für dieses besondere Marktsegment erkennen
lassen.
Vielen Dank für das Gespräch.
Martin Klein ist Rechtsanwalt in der
Kanzlei Thiel & Klein, Hamburg
Die 7. Expo Real ging zu Ende
Morgenluft gewittert
Seite 3
Veranstalter und Besucher werten die Expo
Real als Erfolg. Und nicht nur die Eckdaten
geben Ihnen Recht: Die Anzahl der Aussteller
stieg auf etwa 1.300, die Ausstellungsfläche
vergrößerte sich und die Anzahl der Besucher
nahm sogar um 20 Prozent zu. „Ein
klares Signal für einen Stimmungswandel in
der Branche“, urteilen Messebesucher. Während
auf der Expo Real des vergangenen Jahres
Erfolgserlebnisse darin bestanden, zu
sehen, dass es den anderen auch nicht besser
geht, war die Messe dieses Jahr wieder eine
Arbeitsmesse: Einige größere Deals sind abgeschlossen
worden und konkrete Projekt
wurden anberaumt. Gemeinsam wurde viel
Morgenluft gewittert, die Messe war wider
sehr viel kommunikativer als im vergangenen
Jahr.
Gut gelaunt ließen sich auch die schwarzen
Schatten aus Frankfurt abschütteln. Die Befürchtungen,
in den Skandal-Strudel gezogen
zu werden, waren nicht sehr präsent. Die
Krise scheint ausgestanden oder zumindest
mit Spott besiegt: Running Gag der Messe
war, dass nicht von ungefähr Golfspielen der
einzige Sport sei, den man auch in Handschellen
spielen könne. Offenbar einen guten
Riecher bewiesen haben die Macher der Parallelmesse
Golf Europe 2004, die zeitgleich
nebenan stattfand. Dennoch waren auch insbesondere
seitens der offenen Immobilienfonds
auch besorgte Stimmen zu vernehmen.
Die Angst vor drohenden Mittelabflüssen
war nicht von der Hand zu weisen und es
könnte sein, dass der eine oder andere Fonds
erstmals in die Verlegenheit kommt, dass die
zwei Jahre Karenzzeit nicht ausreichen, die
Fondsliquidität zu sichern. Notverkäufe wären
dann die Folge. Noch überwiegen jedoch
die den offenen Fonds zum Kauf angebotenen
Immobilien.
China, wiewohl einer der internationalen
Schwerpunkte der Messe, gelang noch nicht
der wirkliche Durchbruch. Der Markt ist zu
intransparent für ausländische Investoren und
wesentliche Rahmenbedingungen fehlen nach
wie vor. Präsenter waren da schon die mittelund
orteuropäischen Länder. Insbesondere
Polen war mit Städtern und Regionen sehr
viel stärker vertreten als letztes Jahr. Offenbar
übernommen hatte sich hingegen Madrid. Einige
Unternehmen der spanischen Metropole
hatten sich zum größten Messestand zusammen
getan. Nur fürs Personal hat’s dann nicht
mehr gereicht. Der 350 Quadratmeter große
Stand war die meiste Zeit verwaist.

Seite 4
Serie: Leistungsbilanzvergleich
Medienfondsinitiatoren liefern uneinheitliches Bild
Die meisten Filmfonds laufen erst seit
wenigen Jahren. Verlässliche Zahlen
über den bisherigen Verlauf liegen nur
bei wenigen Initiatoren vor. Dennoch
warten die meisten Emissionshäuser mit
offiziellen Leistungsbilanzen auf. Allerdings
hat sich weder ein Standard
durchgesetzt noch deutet sich eine einheitliche
Vorgehensweise an.
Jeder sucht sich für die Aufbereitung das
heraus, was ihm wichtig erscheint. Zum
Teil wird auf Zahlen ganz verzichtet. Stattdessen
f inden sich dann kurze Texte, die
den Stand der Dinge wiedergeben sollen.
Aussagekräftige Bilanzen legen nur die
Initiatoren vor, die auch Fonds aus anderen
Segmenten, speziell Immobilien, auflegen
und bereits länger am Markt vertreten sind.
Die stark differierenden Aufbereitungsarten
verhindern einen tabellarischen Überblick
über die leistungsbezogenen Zahlen.
Stattdessen bietet sich ein Vergleich der
vorhandenen und ausgelassenen Daten an.
Alcas
252 Publikumsfonds und Private Placements
haben die Münchener bis Ende 2003
aufgelegt, davon investieren 14 in Filme.
Fondsdaten, deren Umfang in anderen
Leistungsbilanzen drei und mehr Seiten
beansprucht hätten, listet Alcas auf einer
Seite auf. Aufgeführt sind Eigenkapital,
Anteilsf inanzierung, Fremdkapital, Liquiditätsreserven.
Für Ausschüttungen und
Steuerergebnisse sind kumulierte Werte
und die Zahlen für das vergangene Jahr
jeweils im Soll-Ist-Vergleich angegeben.
Bei Abweichungen um mehr als fünf Prozent
erläutert Alcas die Hintergründe in
kurzen Sätzen.
Bis dato liegen zwei der drei operativen
Filmfonds bei der kumulierten Ausschüttung
unterhalb der Prognose, der dritte entspricht
bislang den Erwartungen. Die restlichen
elf Medienfonds sind reine
Leasingmodelle und liegen alle im Plan.
Bei den beiden operativen Filmfonds MAT
I KG und MAT II KG blieb die Verwertung
der Film- und Fernsehprojekte in den USA
und in anderen wichtigen Territorien hinter
prognostizierten Werten zurück. Als Grund
nennt Alcas den „allgemeinen wirtschaft-
lichen Abwärtstrend und den stark rückläufigen
Werbemarkt“. Die Prognose lautet:
„In Abhängigkeit von der Entwicklung
des TV-Marktes und damit der Verwertungsmöglichkeiten
der Produktionen werden
voraussichtlich Ausschüttungen aus
variablen Lizenzgebühren erstmals im Jahr
2005 möglich sein.“ Die Liquiditätsreserven
liegen bei der MAT I KG um 18,4
Prozent und bei der MAT II KG um 56,7
Prozent unter Plan.
Bei der MAT IV KG verzögerte sich die
Abstimmung der Filmprojekte mit den Abnehmern.
Daher wurden die Produktionsfristen
um ein Jahr verlängert. Die Ausschüttungen
verschieben sich entsprechend.
Im Gegenzug hat sich der Lizenznehmer
bei Ablieferung der Filme verpflichtet,
für alle TV-Mehrteiler und Fernsehfilme
Ver triebsgarantien für die
Fernsehauswertung in den USA abzugeben,
die die US-Lizenzeinnahmen für die
ersten vier Jahre sicherstellen, führt Alcas
aus. Betriebsprüfungen erfolgten bislang
nur für die Leasing-Fonds Media 1 und 2,
jeweils für das Jahr 2001.
Bolu
Die von Dr. Uwe Boll unterzeichnete vierseitige
Leistungsbilanz umfasst die Adressen
und Vertriebe der sechs initiierten Boll
KGs und Eckdaten der Fonds: Zeichnungskapital,
Einnahmen, Ausgaben und Lieferantenverbindlichkeiten.
Ausschüttungen
sind im Soll-Ist-Vergleich dargestellt.
Für die Zweite Boll KG nennt der Initiator
Lieferantenverbindlichkeiten von einer
Million US-Dollar, die aus späteren Erlösen
zurückgezahlt werden sollen. Bei der
Dritten Boll KG belaufen sich die Lieferantenverbindlichkeiten
auf rund 2,6 Millionen
Euro. Die ersten vier Fonds haben
ihre prospektierten Investitionspläne eingehalten.
Fonds Nummer fünf befindet
sich in der Platzierung. Die Boll 6 KG
wurde mit einem Volumen von rund 20
Millionen Euro geschlossen und investiert
bereits.
Bei den Ausschüttungen liegen die Fonds
zwei bis vier im Plan. Die Erste Boll KG
ließ den Anlegern erst 24 statt der vorge-
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sehenen 33 Prozent zukommen. Als Begründung
nennt Boll den Rechtsstreit mit
dem Filmvertrieb Regent wegen ausstehender
Forderungen. Außerdem hätten
noch nicht alle Käufer ihre Rechnungen
beglichen. Bolls Fazit: „Wertminderungen
oder Erhöhungen sind noch nicht zu ermitteln.
Die Filme sind in einem schwierigen
Markt entstanden, konnten allerdings so
kostengünstig hergestellt werden, dass
auch in dieser Baisse ordentliche Ausschüttungen
realisiert werden können.“
Die Betriebsprüfungen der Ersten und
Zweiten Boll KG sind laut Leistungsbilanz
ohne Abweichungen abgeschlossen. Die
Fünfte Boll KG bef indet sich in der Vorprüfung.
Eine solche hat die Sechste Boll
KG bereits hinter sich. Die eingereichten
Steuererklärungen und Jahresabschlüsse
habe das Finanzamt bislang ohne Änderung
akzeptiert.
CFB
Die Commerzbank-Tochter dokumentiert
in ihrer Leistungsbilanz 144 geschlossene
Fonds, darunter drei Medienfonds. Anschaulichkeit
und Aussagekraft für die Immobilienfonds
sind im Zuge der selbst gesetzten
Br anchenstandards unter
Immobilienfondsinitiatoren zufrieden stellend.
Dieses Niveau hat die CFB auf ihre
Medienfonds übertragen. Auf jeweils zwei
Seiten f inden sich detailreiche Ausführungen.
Fondsvolumen und Eigenkapital
werden genannt, Ausschüttungen und steuerliches
Ergebnis im Soll-Ist-Vergleich
dargestellt. Jahre, für die eine Betriebsprüfung
vorliegt, erhalten ein Häkchen. Positiv:
Zu den Fonds, bei denen es plangemäß
läuft, erscheint wenig Text; wo es nicht
läuft, gibt CFB nähere Informationen.
Zusammen mit Sony Pictures Entertainment
realisierte CFB 1997 ihren ersten
Filmfonds. Ebenso wie beim Nachfolgemodell,
dem CFB-Fonds 117, handelt es
sich um einen Fonds mit festen Mindestlizenzgebühren
und einem von vornherein
festgelegten Ankaufspreis für die Filmrechte
– also um einen leasingähnlichen
Fonds. Sowohl der CFB 110 als auch der
CFB 117 liegen bei den Ausschüttungen
im Plan. Beim steuerlichen Ergebnis wei-

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chen sie minimal um jeweils 0,2 Prozentpunkte
ab.
Den 140er legte CFB zusammen mit der
Cologne-Gemini-Gruppe als unternehmerisches
Beteiligungsmodell auf. Fünf Kinofilme
und ein Fernsehfilm wurden seit
2001 produzier t. Beim Kinostreifen
„Blast“ kam es nach Absage des Hauptdarstellers
zu Verzögerungen. Ende vergangenen
Jahres wurde auch diese Produktion
abgeschlossen. Die Verwertungslage der
Filmproduktionen bezeichnet CFB selbst
als „bisher sehr unbefriedigend“. Die
Commerzbank-Tochter begründet dies mit
der „weltweit generell gesunkenen Nachfrage
und dem daraus resultierenden
Preisverfall“. Die für die Vermarktung der
Produktionen maßgeblichen Kinostarts im
Schlüsselmarkt Nordamerika blieben bis
auf einen Fall („Boat Trip“) bislang aus.
In den übrigen Territorien liegen die Minimumgarantien
„in der Regel deutlich unter
dem kalkulierten Mid-Price“. Die bislang
geplanten Ausschüttungen von 74,9 Prozent
blieben komplett aus. Mit den bisherigen
Erlösen wurde das Darlehen getilgt.
Das steuerliche Ergebnis weicht kumuliert
um 82,6 Prozentpunkte ab.
Christopher Filmcapital
Das Fondshaus teilt seine Leistungsbilanz
in zwei Abschnitte. Teil eins behandelt
Selbstauskünfte der sechs gegründeten
GmbH & Co. KGs und der Christopher
Vertriebs GmbH in Form von Handelsregisterauszügen.
Im zweiten Teil finden sich
Adressen der Fondspartner, Eckdaten der
Fonds und schließlich das, was eine Leistungsbilanz
ausmacht: Daten und Tabellen
zu den drei bis 2003 initiierten Fonds.
Hier tauchen Zahlen zu Lizenzverwertungen
in den einzelnen Territorien auf, ebenso
die Ausgaben in der Investitionsphase,
Einnahmen, Liquiditätsreserven, Ausschüttungen,
Stand des Fremdkapitals und
sich abzeichnende Wertminderungen.
Geplante und tatsächliche Ausschüttungen
sind in Textform einander gegenüber gestellt.
Das mindert die Übersichtlichkeit.
Für den Fonds war die erste Ausschüttung
Ende 2002 in Höhe von 20,1 Prozent geplant,
darin enthalten eine garantierte Vor-
abausschüttung über 12,2 Prozent des Beteiligungskapitals.
Es kamen insgesamt 18
Prozent. Für Ende vergangenen Jahres waren
7,31 Prozent vorgesehen. Der Initiator
macht Wechselkursschwankungen dafür
verantwortlich, dass nur 4,8 Prozent flossen.
Für die diesjährige Ausschüttung
könnte sich der starke US-Dollar negativ
auswirken, wirft Christopher Filmcapital
schon mal einen Blick voraus.
Auch beim zweiten Fonds sorgten laut Initiator
Wechselkursschwankungen dafür,
dass die erste Ausschüttung im vergangenen
Jahr unter Plan blieb: Statt der vorgesehenen
16 erhielten die Anleger 13,5
Prozent. Insgesamt habe bei den ersten beiden
Fonds der zurückhaltende Lizenzmarkt
bisher mit Ausnahme einzelner europäischer
Gebiete wenig Einfluss auf die
zu erzielenden Preise für Lizenzrechte gehabt,
da der Weltvertrieb angewiesen gewesen
sei, nur innerhalb eines gewissen
Preis-Korridors zu verkaufen. Allerdings
hätten sich dadurch einige Vertragsabschlüsse
verzögert. Für den dritten Fonds
sind Ende dieses Jahres erste Ausschüttungen
vorgesehen. In einer stark verklausulierten
Formulierung bringt der Initiator
zum Ausdruck, dass die geplanten 12,88
Prozent eventuell nicht erreicht werden.
Die Steuererklärungen der ersten beiden
Fonds wurden unter dem Vorbehalt der
Nachprüfung vom Betriebsstättenfinanzamt
positiv beschieden. Der Initiator trägt
sehr viel Material zu den sechs KGs zusammen,
vernachlässigt jedoch die Übersichtlichkeit.
Der Leser muss sich die Daten
zu einzelnen Fonds an mehreren
Stellen der insgesamt 31 Seiten zusammensuchen.
Cinerenta
Der Initiator verzichtet auf jährliche Leistungsbilanzen.
Eine Übersicht über platzierte
Fonds gibt Cinerenta in seinen
Fondsprospekten, letztmalig beim Medien-
Beteiligungsprogramm 2001/2002. Für die
Medienfonds 1 bis 4 sind dort Gesellschaftskapital,
Anzahl der Filme, steuerliche
Ergebnisse und Ausschüttungen aufgelistet.
Bis Ende 2001 hatte Cienerenta für
den ersten Fonds (1998 geschlossen) 50
Seite 5
Prozent, für den zweiten (1999 geschlossen)
27 und für den dritten (2000 geschlossen)
fünf Prozent ausgeschüttet. Zu den
angegebenen prospektierten Überschüssen
schreibt der Initiator selbst, dass sie auf
unterschiedlichen Berechnungsgrundlagen
beruhen und untereinander nicht vergleichbar
sind.
Den einzigen Soll-Ist-Vergleich gibt Cinerenta
beim steuerlichen Ergebnis in der
Investitionsphase. Hier liegen alle vier
Fonds knapp unter Plan und kommen auf
jeweils um die minus 100 Prozent. Betriebsprüfungen
gab es zum Zeitpunkt der
Bilanzierung noch nicht. Eine Angabe, die
andere Emissionshäuser meist nicht berücksichtigen,
liefert Cinerenta mit den
Fertigstellungsterminen und dem Verleihtermin
der Filme. Allerdings geht aus den
Angaben nicht hervor, bei welchen Produktionen
der Zeitplan eingehalten wurde.
In der Fußnote heißt es lediglich: „In der
Prognoserechnung wurde unterstellt, dass
alle zu produzierenden Filme unmittelbar
nach Schließung des Fonds ausgewertet
werden können. Tatsächlich wurden mehr
Filme, und zwar über einen längeren Zeitraum
als ursprünglich angenommen, produziert.
Zum Teil hat sich auch die Fertigstellung
der Filme verzögert.“
DCM
Die Deutsche Capital Management AG hat
ihre Leistungsbilanz bereits nach dem
Standard des Verbands geschlossener Immobilienfonds
(VGI, mittlerweile in VGF
umbenannt) konzipiert. Zu den 26 bilanzierten
Investments zählen drei Medienfonds,
die auf jeweils zwei Seiten vorgestellt
werden. Auf der ersten Seite f inden
sich die Adressen der jeweiligen Fondsgesellschaft
und der Partner sowie Angaben
zum Fondsvolumen und Platzierungszeitraum.
Ausführliche Texte und die Fondsbilanz
sind auf der zweiten Seite aufgeführt.
Die IMF GmbH & Co. Produktions KG
wurde von Mitte 1997 bis Ende 1999 platziert.
So teilt DCM die Anleger entsprechend
ihrem Beitrittsdatum in mehrere
Gruppen. Gemäß Prognoserechnung erhielten
die Anleger der Gruppe 1 (Beitritt
bis 15. August 1998) Ende 1999 Ausschüt-

Seite 6
>>
tungen in Höhe von 17 Prozent aus den
Erlösen der ersten Spielfilmproduktion.
Auch für die prognostizierten Ausschüttungen
2000 an die Anleger, die bis zum
31. März 1999 beigetreten waren, standen
ausreichend Mittel zur Verfügung. Im Mai
2000 brachte die Fondsgesellschaft ihren
Geschäftsbetrieb in die IM Intermedia AG
ein. Die Investoren erhielten rund 110 Prozent
ihres Beteiligungsbetrags in Aktien
zum Ausgabepreis zurück, jedoch abzüglich
der Kosten und bereits erhaltener Ausschüttungen.
Eine Betriebsprüfung für die
Geschäftsjahre 1997 und 1998 wurde Anfang
2000 durchgeführt. Dabei wurden die
Betriebsergebnisse weitgehend bestätigt.
Den Anlegern des IMF 2 wurden die steuerlichen
Ergebnisse der Jahre 2000 bis
2002 wie prospektiert zugewiesen und
durch Betriebsprüfung bestätigt. Für 2003
fällt das Steuerergebnis geringer aus als
geplant. Nachdem die Ausschüttung 2002
mit zehn Prozent in prospektierter Höhe
floss, kam im vergangenen Jahr mit fünf
Prozent nur ein Drittel der vorgesehenen
Ausschüttung. Da in diesem Jahr die vorhandenen
Mittel in einen zusätzlichen
Spielf ilm investiert werden sollen, setzt
DCM die Ausschüttung 2004 voraussichtlich
ganz aus – 25 Prozent waren vorgesehen.
Die Vermarktungsergebnisse liegen
unter Plan. Der IMF 3 liegt beim steuerlichen
Ergebnis im Plan; Betriebsprüfungen
stehen noch aus. Die erste Ausschüttung
ging den Anlegern im vergangenen Jahr in
vorgesehener Höhe von sieben Prozent zu.
Die acht Prozent für das laufende Jahr hat
DCM bereits angekündigt.
Equity Pictures
Auch Equity Pictures unterteilt die Leistungsbilanz
in die Abschnitte Selbstauskunft
und Fondsbilanz, allerdings auf insgesamt
nur gut drei Seiten. In Textform
geht der Initiator auf Investitionssumme
und Eigenkapital ein. Näheres ist auf der
Internetseite zu erfahren. Dort informiert
Equity Pictures über die Gesellschaften,
deren Produktionen und Rückflüsse. Zwei
Filmfonds sind bislang platziert. Fonds
eins umfasst 30,54 Millionen Euro, davon
13,74 Millionen Euro Fremdkapital. Für
den zweiten Fonds sammelte Equity Pic-
tures knapp 36 Millionen Euro ein; 30,6
Millionen Fremdkapital kamen hinzu. Die
Verlustzuweisungen für die Jahre 2001 und
2002 sind wie geplant zugeteilt worden.
Die steuerliche Anerkennung gilt nur vorläufig.
Betriebsprüfungen für 2001 und
2002 stehen noch aus.
Hannover Leasing
73 Leasing-Fonds dokumentiert Hannover
Leasing in der 24-seitigen Leistungsbilanz,
darunter neun Leasing-Medienfonds. Für
seine Filmfonds hat der Initiator bislang
1,5 Milliarden Euro eingesammelt. In einer
Tabelle werden die Beteiligungsmodelle
in zeitlicher Reihenfolge aufgelistet. Zu
jedem Fonds erscheinen Emissionsjahr,
Anschaffungskosten, Kommanditkapital,
Ausschüttungen und Steuerergebnisse – zu
den beiden Letztgenannten gibt es Soll-
Ist-Vergleiche. Kinof ilm-Produktionen
legt Hannover Leasing seit vier Jahren auf,
und sie zählen beim Initiator zu den jüngeren
Fonds. Ausführlich stellt das Münchener
Emissionshaus die unternehmerischen
Fonds vor, zu denen auch der 143er zählt.
Da der Fonds erst im vergangenen Jahr
platziert wurde, liegen bislang kaum aussagekräftige
Zahlen vor. 121,9 Millionen
Euro kamen an Eigenkapital zusammen,
5,7 Prozent weniger als prospektiert. Mit
der gleichen Abweichung zum Planwert
ging das Fremdkapital mit knapp 93 Millionen
Euro ein. Das negative Steuerergebnis
fiel 2003 um 2,3 Prozent geringer aus
als geplant.
LHI Leasing
Die LHI hat 14 Publikumsfonds aufgelegt.
Die kumulierten Soll-Ist-Vergleiche in
punkto Steuerergebnis, Darlehen, Ausschüttungen,
Liquidität sowie Miet- und
Lizenzeinnahmen hat LHI auf alle Fonds
hochgerechnet. Im Anschluss an die Übersicht
folgen jeweils zwei Seiten zu jedem
einzelnen Fonds. Die Aussichten lauten für
die vier Medienfonds gleich: „Die Geschäftsführung
der Fondsgesellschaft geht
davon aus, dass im Jahr 2004 die Einnahmen
und Ausgaben planmäßig verlaufen.
Die Ausschüttung für 2004 wird voraussichtlich
in der prospektierten Höhe erfolgen.“
Donnerstag, 7. Oktober 2004
Ausgabe 20-2004
Die MFF Feature Film Productions GmbH
& Co. KG platzierte der Initiator vor fünf
Jahren mit Eigenkapital in Höhe von 83,2
Millionen Euro. Höhere Zinserträge und
geringere Gesellschaftskosten erhöhten die
Liquiditätsreserve; sie lag im vergangenen
Jahr 43.000 Euro über Plan. Der Lizenzvertrag
läuft noch bis Juni 2017. Bislang
gingen die Lizenzgebühren planmäßig ein.
Auch beim steuerlichen Ergebnis und der
Ausschüttung erfüllte der Fonds die Sollwerte.
Die Ausschüttungen waren mit kumuliert
0,8 Prozent nach fünf Jahren sehr
niedrig angesetzt. Steuerlich kamen im ersten
Jahr minus 213,8 Prozent zum Tragen.
Seitdem liegt das Steuerergebnis jährlich
bei 6,4 Prozent.
Ein ähnliches Bild liefert die MP Film Management
UNLS Productions GmbH &
Co. KG. Die Ausschüttungen von kumuliert
0,6 Prozent nach vier Jahren sind im
Plan. Die Liquiditätsreserve von 139.000
Euro übertrifft den Planwert um zwei Drittel.
Das kumulierte steuerliche Ergebnis
weicht allerdings geringfügig ab, und zwar
um 0,5 Prozent. Genau so sieht es bei der
Linovo Productions GmbH & Co. KG aus:
Steuerplan fast getroffen, Ausschüttungen
im Plan, Liquidität höher als prospektiert.
Die Kaledo Productions GmbH & Co. KG
hat in ihrem ersten Jahr ein Steuerergebnis
von minus 134,9 Prozent gebracht, Ausschüttungen
waren noch nicht vorgesehen,
die Liquidität liegt mit 421.000 Euro um
knapp 16 Prozent höher als vorgesehen.
Victory Media
In einer einseitigen Tabelle listet Victory
Fondsvolumen und Ausschüttungen von
22 Medienfonds auf. Die Fonds erscheinen
in zeitlicher Reihenfolge, allerdings fehlt
die Angabe des Emissionsjahres. Planwerte
hat der Initiator ganz außen vor gelassen.
Die Investitionsvolumina haben sich mit
den beiden letzten bilanzierten Fonds verringert.
Nachdem für den Multimediafonds
21 noch 57,6 Millionen Euro zusammengekommen
waren, lag das Fondsvolumen
beim 22er bei 27,7 Millionen Euro,
beim 23er sogar nur bei 11,2 Millionen
Euro. 12,8 Millionen Euro schüttet Victory
für das vergangene Jahr aus. Von den Ausschüttungen
profitierten allerdings nur sie-

Donnerstag, 7. Oktober 2004
Ausgabe 20-2004
>>
ben der 22 bilanzierten Fonds. Der Multimediafonds
21 vereinte allein 5,5 Millionen
Euro auf sich. Insgesamt 2,8 Millionen
Euro erhielten die Anleger aus dem Fonds
Nummer zwölf, der kumuliert auf 14,4
Millionen Euro kommt und damit den
höchsten absoluten Wert erreicht. Das sind
allerdings erst 31 Prozent des Kommanditkapitals.
Erst zwei Fonds (Multimediafonds
2 und 4) haben bei den kumulierten
Ausschüttungen die Marke von 100 Prozent
überschritten. Der 3er kommt genau
auf 100 Prozent.
VIP
Von VIP liegen Daten zu den drei bislang
platzierten Fonds in tabellarischer Form
vor. Darin finden sich Soll-Ist-Vergleiche
für Investitionsnebenkosten, Produktionskostenanteil
plus Liquiditätsreserve, Zinssätze
für Fremdkapital, Nettoerlöse, Reinvestitionen,
Ausgaben, Ausschüttungen
und steuerliche Ergebnisse.
Fonds Nummer eins brachte einen Umsatzerlös
von knapp sieben Millionen Euro;
prospektiert waren 7,3 Millionen. Dank
der Kurserträge von 856.262 Euro konnte
dieser Wert dann doch überschritten wer-
Medienfonds
den. Die Kurserträge entstanden laut VIP
durch die Tilgung der Darlehen in US-
Dollar aus dem Jahr 2002. Im Prospekt
wurde dagegen davon ausgegangen, dass
die Gesellschaft in US-Dollar investiert
bleibt und somit Kursdifferenzen erst zum
Laufzeitende zu Buche schlagen. Bei den
Aufwendungen liegt der Ist-Wert mit
419.823 Euro unter dem prospektierten
Wert von 585.965 Euro. Dies ist vor allem
auf die Zinsen und Fremdkapitalgebühren
zurückzuführen, die deutlich unter den geplanten
Beträgen liegen. Nach der Reinvestition
ergibt sich für den Fonds ein
Überschuss von 73.685 Euro.
Beim VIP Medienfonds 2 liegen die Umsatzerlöse
nach Abzug der Erlösbeteiligung
der Komplementärin mit rund 9,6
Millionen Euro knapp drei Millionen Euro
über Plan. Die Aufwendungen liegen trotz
eines Kursverlustes von 431.186 Euro unter
dem prospektierten Wert. Die Kursdifferenzen
entstanden dadurch, dass in der
Buchführung Kursumrechnungen bei bestimmten
Geschäftsvorfällen vorzunehmen
seien, auch wenn die Gesellschaft in
US-Dollar investiert bleibe, so VIP. Der
Überschuss vor Reinvestition beläuft sich
auf gut sechs Millionen Euro, nachdem
Seite 7
nur rund 1,6 Millionen prospektiert waren.
Somit konnte fast das Vierfache der geplanten
Summe reinvestiert werden;
130.151 Euro blieben übrig.
Der VIP Medienfonds 3 wurde Ende Dezember
2003 mit einem Fondsvolumen
von 235 Millionen Euro geschlossen. Die
Dresdner Bank hat eine Schuldübernahme
in gleicher Höhe übernommen. 400.000
Euro hat VIP nach eigenen Angaben an
Investitionsnebenkosten eingespart. Diese
Summe soll zu Gunsten der Liquiditätsreserve
gehen. Das Investitionsvolumen verteilt
sich auf 13 Filmproduktionen.
Richtigstellung
In unserem Leistungsbilanzvergleich
Schiffsbeteiligungen aus unserer vergangenen
Ausgabe ist uns ein Zahlendreher
unterlaufen. Die Leistungsbilanz von
MPC weist für insgesamt 55 Schiffsbeteiligungen
14 Fonds über und zehn im Plan
aus. Wir hatten diese beiden Werte versehentlich
vertauscht.
Alcas 160 - "Protection plus" 50 Mio € int. Kino- und TV-Filme 20.000.€ + 3% Agio 11 Jahre dynamisch
ApolloMedia - ApolloProMovie 20 Mio € mind. 3 TV-, evtl. kleinere int.Kinofilme 20.000 € + 5% Agio 8 Jahre 93%
Bolu - 5. Boll KG 100 Mio € Verfilmung von Videogames 25.000 € + 5% Agio 7 Jahre nein
Christopher Filmcapital -
Filmbeteiligungsprogramm IV *
je 5-6 Mio € 2-5 int. TV-Filme 20.000 € + 5% Agio je 7 Jahre 91%
DCM - IMF 4 150 Mio € int. Kinofilme 20.000 € + 5% Agio 8 Jahre 90%
DaimlerChrysler - 77 Meradin II 50 Mio € - offen - 20.000 € 15 Jahre nein
Delbrück Bethmann Maffei - Academy 2004 50 Mio € int. Kinofilme 25.000 € + 5% Agio 7 Jahre 100%
Equity Pictures - 3. KG 10 Mio € int. Kino-, TV- und Musikproduktionen 20.000 € + 3% Agio 7 Jahre 80%
Future Films - Beteiligungsangebot 2004/I 10 Mio € int. Kino- und TV-Filme 15.000 € + 5% Agio 8 Jahre 70%
GFP - German Film Production II 20 Mio € TV- und Kinofilme 5.000 € + 5% Agio 9 Jahre nein
Hannover Leasing - Nr. 158 Montranus II 230 Mio € int. Kinofilme 25.000 € + 3% Agio 10 Jahre 80%
LHI - Fernsehproduktionsfonds Kaledo II 50 Mio € US-TV-Serie "Law and Order" 15.000 € 16 Jahre nein
VIP - VIP 4 5 Mio € int. Kino-, TV- und Musikproduktionen 25.000 € + 5% Agio 11 Jahre 115%
World of Mysteries GmbH - World of Mysteries 8 Mio € 40 min-Großbildfilm von Erich von Däniken 100 € + 5% Agio 6 Jahre nein
* 3 verschiedene Fonds
Fondsvolumen
Die angegebenen Garantieleistungen beziehen sich anteilig auf die Kommanditeinlage.
Bei Equity Pictures und Future Films beziehen sie sich auf die Produktionskosten.
Investitionsobjekte
Mindestbeteiligung
Laufzeit
Garantiestruktur

Seite 8
Strittige Fonds
Wie damit umgehen?
Was tun, wenn einzelne geschlossene
Fonds hitzige Debatten auslösen und
von mehreren Seiten als kritisch eingestuft
werden? Eine Frage, die sich vor
allem die Vertriebe stellen müssen. Manche
nehmen solch strittige Angebote aus
ihrem Sortiment, andere sprechen öffentliche
Warnungen aus, wieder andere
vertreiben munter weiter.
Der Finanz-Beratungs-Service Paul Dohmen
hat sich für den Mittelweg entscheiden:
Vertreiben ja, aber mit entsprechenden
Hinweisen. In einer „Warnung vor
Medienfonds mit Garantiezusage“ kommt
die Vertriebsgesellschaft zu dem Fazit: „Da
alle am Markt befindlichen Medienfondsangebote
mit Absicherungen von zirka 80
Prozent der Produktionskosten arbeiten,
besteht für den Anleger keine Veranlassung,
sich an einem Garantiefonds zu beteiligen.“
Da sich alle Medienfondsgesellschaften
bereits seit Jahren vor Produktionsbeginn
von Lizenznehmern hohe Zahlungsgarantien
geben ließen, spiele das Einzelergebnis
der hergestellten Filme keine große
Rolle. Selbst bei einem Total-Flop sei genügend
Kapital vorhanden, um damit die
notwendigen Geldsummen an die garantiegebenden
Banken zu leisten. Da diese Thematik
bereits auch den Finanzämtern bekannt
ist, drohe hier ein steuerlicher
Umgehungstatbestand. Bei einer Direktanlage
bei der Bank käme auch niemand auf
die Idee die Anlagesumme beim Finanzamt
als steuerlichen Aufwand zu deklarieren.
„Die meisten derzeit am Markt angebotenen
Fondsprodukte werben mit diesen
bankgarantierten Ausschüttungen und sind
deshalb aus unserer Sicht steuerlich
gefährdet“, befindet Paul Dohmen.
Noch konsequenter geht die Wilhelm Ott
GmbH mit strittigen Fonds um. Sie verzichtet
ganz auf sie und beschränkt sich
etwa bei Medienfonds auf ein einziges
Produkt, von dem sie selbst überzeugt ist.
Die Überzeugung geht sogar so weit, dass
Wilhelm Ott GmbH im Wallstreet-Online-
Forum nicht müde wird, die Vorzüge dieses
Fonds nennen. Werbung zählt zwar zu
den Aufgaben eines Vertriebs, hat aber in
einem Forum wie w:o nichts zu suchen.
Interview mit Paul Dohmen von www.geschlossenefonds.de
Bedenken, Warnungen und kein Dank
Nach welchen Kriterien wählen Sie Fonds
für den Vertrieb aus?
In erster Linie ist das Emissionshaus für
uns wichtig. Nur bei guter Leistungsbilanz
beschäftigen wir uns intensiv mit dem
Fondsangebot. Die Produkte neuer Fondsgesellschaften
haben bei uns nur eine
Chance, wenn die Geschäftsleitung die
fachliche Kompetenz nachweisen kann.
Bei neuen Produkten, wie zum Beispiel
auf dem LV-Zweitmarkt, schauen wir besonders
auf die Partner, die den Policeneinkauf
tätigen und die Geschäfte tatsächlich
abwickeln.
Welche Kriterien sind für Sie ausschlaggebend,
um für einen Fonds eine Warnung
auszusprechen?
Bei kleineren Fondsangeboten verzichten
wir grundsätzlich auf die Fondsvorstellung
auf unserer Website und gehen damit
Warnmitteilungen aus dem Weg. Bei
Warnmitteilungen muss man immer mit
Rechtsstreitigkeiten rechnen und auch mit
Regressforderungen der Emissionshäuser.
Wir sehen es nicht als unsere primäre Aufgabe
an, vor dubiosen Fondsangeboten zu
warnen sondern in erster Linie gute Fondsangebote
zu präsentieren, denn wir erhalten
nur Einnahmen bei erfolgreicher Vermittlung.
Bei starker Nachfrage nach bestimmten
Fondsangeboten bekannter Fondsanbieter
sieht das etwas anders aus: Falls wir aus
rechtlicher oder steuerlicher Sicht Bedenken
haben, müssen wir entsprechende
Warnhinweise geben. Dies geschieht immer
bei den jeweiligen Unterseiten „Auswahlkriterien“
und im Newsletter. Daneben
werden bei unserem eigenen Rating
der Fondsangebote dezente Fragezeichen
und bei unseres Erachtens gravierenden
Fällen auch rote Warnhinweise angebracht.
Inwiefern spielen haftungsrechtliche Gründe
eine Rolle?
Wir sehen es als primäre Aufgabe an, gute
Produkte für unsere Besucher und Kunden
zu finden und auf unserer Website zu prä-
Donnerstag, 7. Oktober 2004
Ausgabe 20-2004
sentieren. Bei steuerlich oder rechtlich bedenklichen
Angeboten stehen wir bei Empfehlungen
auch voll in der Beraterhaftung.
Da mein Unternehmen in der Form eines
eingetragenen Kaufmanns firmiert, hafte
ich auch mit meinem gesamten Vermögen
für die empfohlenen Fondsangebote. Aus
diesem Grunde werden Beratungsgespräche
auch ausschließlich von mir persönlich
geführt.
Sie könnten Fonds, von denen Sie abraten,
auch von der Internetseite nehmen. Welche
Gründe sprechen dafür, sie weiter zu vertreiben?
Welche sprechen möglicherweise
dagegen?
Der für uns einfachste Weg ist natürlich,
diese Produkte erst gar nicht auf unserer
Website zu veröffentlichen. Wenn sich das
Kundeninteresse aber auf gewisse Marktführer
konzentriert, können wir nicht so
tun, als ob wir diesen Fonds nicht kennen
würden. Daher sind wir gezwungen, auch
bedenkliche Fondsangebote mit entsprechenden
Warnhinweisen zu präsentieren.
Bei den Warnhinweisen geben wir ja nur
unsere persönliche Einschätzung wieder;
es kann – hoffentlich – ja gar nicht zu den
von uns befürchteten steuerlichen oder
rechtlichen Konsequenzen bei dem Fonds
kommen. Zum anderen sind manche Fonds
wie der Falk-Fonds 80 auch dann noch
wirtschaftlich interessant, wenn es tatsächlich
zu den steuerlichen Einschränkungen
kommen sollte.
Es spricht eigentlich aus Kundensicht
nichts gegen eine Vorstellung des Fonds
im Internet. Falls ein Kunde die Beteiligungsunterlagen
bei uns anfordert, erhält
er diese in der Regel auch; allerdings weisen
wir im Anschreiben nochmals auf unsere
Bedenken hin. Trotzdem kann man
sich natürlich an diesem Fonds beteiligen.
Sei es, weil man auf die steuerlichen Auswirkungen
keinen Wert legt oder unsere
Auffassung nicht teilt.
Wie reagieren Kunden auf Ihre Warnungen?
Gibt es Resonanz.

Donnerstag, 7. Oktober 2004
Ausgabe 20-2004
>>
Da wir unsere Dienstleistung nur im Internet
anbieten, können wir nur anhand der
Seitenaufrufe feststellen, wie viele Besucher
diese Seite anklicken. Da wir bei direkten
Fondswarnungen auf unsere kostenlose
Hotline verweisen, fragen natürlich
viele Besucher nach. Meistens sind dies
natürlich Kollegen oder Banker, die dieses
Produkt vertreiben. In diesen Fällen wird
unsere Auffassung dargelegt und zur
Kenntnis genommen. Uns ist bisher kein
Fall bekannt, wonach eine Bank den Vertrieb
des Fonds daraufhin eingestellt hätte.
Lassen sich Anleger in Ihrer Entscheidung,
ob sie einen Fonds zeichnen, über Warnhinweise
beeinflussen? Oder sind die meisten
schon im Vorfeld informiert und wollen
einfach nur zeichnen?
Das kann man nicht einheitlich beantworten.
Sicherlich werden viele Besucher sich
durch einen Warnhinweis abschrecken lassen
und sogar diese Anlageart meiden. Andererseits
stellen wir verstärkt Besucher
fest, die von ihrer Bank oder ihrem Anlageberater
diesen Fonds empfohlen bekommen
und im Internet weitere Informationen
suchen. Ich habe nicht den Eindruck,
dass sich diese Anleger von einer Beteiligung
abbringen lassen. Die Berater verweisen
auf den Initiator, der wohl, wenn
unsere Bedenken stimmen würden, den
Fonds vom Markt nehmen würde. Dankesworte
von Anlegern für unsere Warnungen
haben uns bisher noch nicht erreicht.
Vielen Dank für das Gespräch.
Paul Dohmen
hat vor 20 Jahren die Firma Finanz-
Beratungs-Service Paul Dohmen e.K.
gegründet.
Infos unter www.geschlossenefionds.de
Umweltkontor hat einen Antrag auf Eröffnung
des Insolvenzverfahrens gestellt. Wie
setzt sich der Bundesverband Windenergie
mit diesem Thema auseinander?
Seit Gründung im Februar 2002 hat der
Anlegerbeirat des BWE, dessen Vorsitzender
ich bin, Problemfälle bei allen Branchenbeteiligten
offensiv behandelt. Es hat
sich beim BWE bewährt und zu seiner
Glaubwürdigkeit und gutem Ruf beigetragen,
dass er niemals versucht hat, Probleme
zu vertuschen, sondern aus den Problemfällen
Lösungen und Vermeidungsstrategien
für die Zukunft zu entwickeln.
Die betrifft natürlich in erster Linie Windparkfonds,
die sich in der Krise befinden.
Wir denken, die Ursachen der Insolvenz
müssen analysiert werden, um für die weiteren
Projekte der Zukunft zu lernen. Ich
selbst habe mehrfach darauf hingewiesen,
dass es sich um klassisches Projektgeschäft
handelt, so dass die wirtschaftliche
Basis insbesondere bei größeren Unternehmen
nur bei ständiger Realisierung von
Projekten gesichert ist. Das ist nicht immer
einfach.
Die Realisierung von Projekten wie Windparks
erfordert häufig viel Zeit und Geld
bei unsicherem Ausgang, das zeigt sich
aktuell bei den Auslands- und Offshoreprojekten.
Die Unternehmer und auch die Anleger
brauchen dringend Investitionssicherheit,
sowohl was das Genehmigungsrecht
als auch Fragen der Finanzierung und
Steuern betrifft.
Ist Umweltkontor ein Sonderfall oder stehen
auch bei anderen Anbietern ähnliche
Probleme bevor?
Es ist bekannt, dass die Branche unter einigen
ungünstigen Rahmenbedingungen
für die Projektrealisierung leidet: Zurückhaltung
bei der Finanzierungsbereitschaft
der Banken, Unsicherheiten bei den Genehmigungsverfahren,
langwierige politische
Diskussionen um das EEG und windschwache
Jahre erfordern bei allen
Initiatoren entsprechendes unternehmerisches
Handeln.
Seite 9
Interview mit Jens-Peter Wolters, Vorsitzender des BWE-Anlegerbeirats
Nach der Umweltkontor-Insolvenz
Welche Konsequenzen sind durch den Fall
Umweltkontor für die gesamte Windbranche
zu befürchten?
Es bleibt zu hoffen, dass es bei diesem
Einzelfall bleibt und die Anleger in den
Umweltkontor-Windfonds durch die Insolvenz
nicht betroffen werden. Dann dürften
die Konsequenzen für die ganze Branche
hoffentlich in Grenzen bleiben.
Wie geht die Branche nach außen hin mit
dem Problem um?
Gründe und Vermeidungsmöglichkeiten
werden offen diskutiert.
Wie reagieren die Anleger?
Ob das Zeichnungsverhalten der Anleger
sich durch die Insolvenz tatsächlich spürbar
verändert, kann ich nicht sagen. Sicher
trägt die Insolvenz solcher Unternehmen
nicht gerade zur Vertrauensbildung bei.
Andererseits legt der einzelne Anleger gegebenenfalls
noch mehr Wert auf eine qualitativ
gute Beteiligung und lässt sich vor
Zeichnung fachkundig beraten. Wer ökologisch
Geld anlegen will, zeichnet hoffentlich
trotzdem.
Welche Rolle werden Windfonds künftig in
der Branche der geschlossenen Fonds spielen?
Windfonds sind meines Erachtens aus der
Landschaft der Kapitalanlagen nicht mehr
wegzudenken. Viele Branchenteilnehmer
haben aus den Fehlern der Vergangenheit
gelernt. Viele Fonds haben heutzutage eine
wesentlich verbesserte Qualität: Die Windgutachten
sind besser, die Maschinentechnik
ist ausgereifter, die Fondskonzeption
professioneller. Die Chance, mit einer
Windfondsbeteiligung eine gute Wirtschaftlichkeit
zu erreichen, ist größer als
je zuvor. Für professionelle Kapitalanleger
mit kühlem Kopf werden Windfonds auch
in Zukunft eine nicht unerhebliche Rolle
spielen. Das merkt man auch am gestiegenen
Interesse ausländischer institutioneller
Investoren. Es bleibt zu hoffen, dass auch
der Kleinanleger dies erkennt.
Vielen Dank für das Gespräch.

Seite 10
Neuer Hedgefonds: Starhedge Zertifikat der Rising Star AG
Vierfach geleveraged: Zielrendite 25 Prozent
Die Commerzbank hat ein neues Hedgefonds-Zertifikat,
das „Starhedge AS Dynamic
Limited Edition Zertifikat“, des
schweizerischen Hedgefonds-Spezialisten
Rising Star AG emittiert. Das Produkt
deckt laut Angaben der Gesellschaft
„das gesamte Spektrum aller
international verfügbaren Hedgefundstilrichtungen“
ab.
Das Zertifikatsvolumen ist auf 20 Millionen
Euro limitiert und die Mindestanlagesumme
beträgt 10.000 Euro. Durch ein Investment
in das Zertifikat partizipiert der
Anleger in erhöhtem Maß an der Wertentwicklung
eines Ausgangsportfolios (Starhedge
AS Portfolio), das seit Januar 1998
eine jährliche Wertentwicklung von rund
zwölf Prozent erzielt hat. Die Ertragsentwicklung
des „Starhedge AS Dynamic Limited
Edition Zertifikates“ wird durch den
Einsatz eines Finanzierungshebels erhöht.
Die emittierende Commerzbank stellt für die
Investitionen Fremdkapital im Verhältnis drei
zu eins zum Eigenkapital zur Verfügung.
Auf einen Euro Eigenkapital kommen so
weitere drei Euro Fremdkapital, die investiert
werden, wodurch die Renditeerwartung und
die Volatilität des Produktes steigen. Die Rising
Star AG rechnet mit einer annualisierten
Zielrendite von 25 Prozent bei gleichzeitig
15-prozentiger Volatilität. Eine
statistische Analyse ergab, dass der Renditezuwachs
des jetzt emittierten Produktes
im Zeitraum vom 1.1.1998 bis zum
1.7.2004 jährlich 34,9 Prozent betragen
hätte.
Portfoliostruktur
Investiert wird zu Beginn in 16 verschiedene
Hedge Fonds und 5 CTA (Commodity
Trading Advisor), wobei zum Teil in
Closed Funds investiert wird, die ansonsten
für Privatanleger nicht zugänglich
sind. Das Starhedge AS Portfolio, an dessen
Wertentwicklung das Zertifikat partizipiert,
setzt sich zunächst aus 80prozentiger
Hedgefonds-Allokation und einer
20prozentigen Allokation in CTAs, die
Trendfolgestrategien umsetzen, zusammen.
Die Verwaltung des 80-prozentigen
Hedgefonds-Anteils wird von dem New
Yorker Dachfondsmanager Auda Advisor
Associates übernommen, 20 Prozent des
Anlagevolumens werden von dem schwedischen
Dachfondsmanager RPM in
Trendfolgestrategien verwaltet.
Auda Advisor investiert in fünf verschiedene
Hedgefonds-Strategien (Convertible
Arbitrage, Event Driven, Relative Value,
Long/Short Equity und Fixed Income). Mit
Allokationen von 29 beziehungsweise 28
Prozent sind Event Driven und Long/Short
Equity die Strategien mit den höchsten Allokationen.
Das Portfolio ist darauf ausgerichtet,
konstante, von den Aktien- und
Rentenmärkten unabhängige risikoadjustierte
Renditen zu erzielen. Die statistische
Analyse ergab, dass die Korrelation des
Ausgangsportfolios zum MSCI World Aktienindex
im Betrachtungszeitraum negativ
war.
Gebührenstruktur und Handelbarkeit
Die Verwaltungsgebühr des Produktes beträgt
zwei Prozent pro Jahr bei einem Ausgabeaufschlag
von fünf Prozent. Des weiteren
fallen Indexkalkulationsgebühren
von 0,2 Prozent pro Jahr an. Das Zertifikat
läuft am 30.10.2007 aus, bei vorzeitiger
Kündigung fallen sowohl prozentuale Abschlagszahlungen
an, die bis zu 3,95 Prozent
betragen können, als auch ein Preisabschlag
von drei Prozent des Net Asset
Value (NAV) bei einem Verkauf über die
Emittentin, der täglich gewährleistet wird.
Das Produkt wird zu einem anfänglichen
Preis von 250 Euro pro Zertifikat emittiert
und trägt die Wertpapierkennnummer
CB5VSN.
Renditeträchtiges Investment
Ein Investment in das Zertifikat der Rising
Star AG ist speziell risikofreudigen Anlegern,
die in alternative Investments investieren
möchten, zu empfehlen. Berücksichtigt
man die Renditen der Vergangenheit
von rund 35 Prozent, so ist die 25prozentige
Renditeerwartung der Emittenten
sogar als sehr konservativ anzusehen.
Die Renditeerwartung dieses Produktes
liegt aufgrund des Leverage des Fremdkapitalanteils
höher, als bei den in Deutschland
bisher angebotenen D ach-
Hedgefonds-Produkten. Allerdings ist das
Risiko des Produktes aufgrund der Struk-
Donnerstag, 7. Oktober 2004
Ausgabe 20-2004
tur des Produktes auch höher, so dass der
Anleger nicht nur an den Gewinnen, sondern
auch bei möglichen Verlusten überproportional
partizipiert. In der Vergangenheit
hat sich die Wertentwicklung des
zugrunde liegenden Portfolios jedoch als
sehr immun gegen Turbulenzen an den Aktien-
und Rentenmärkten erwiesen und
weist einen stets positiven Trend auf. Die
Erträge des Zertif ikates sind nach einer
Investitionsdauer von zwölf Monaten steuerfrei,
allerdings sollte der Privatanleger
die Kosten, die bei einer vorzeitigen Kündigung
des Zertifikates anfallen, nicht vernachlässigen.
Die Emittentin:
Commerzbank AG, Frankfurt
Mit einer Konzern-Bilanzsumme von
fast 400 Milliarden Euro gehört die in
Frankfurt am Main ansässige und 1870
gegründete Commerzbank AG zu den
führenden privaten Geschäftsbanken in
Deutschland und Europa. Die Commerzbank
AG war im Herbst 1999 die
erste Bank, die Anlagemöglichkeiten
im Bereich von Hedge-Fonds in
Deutschland für private Investoren anbot
und nimmt seither eine führende
Stellung in dieser Anlageklasse ein.
Der Dachfondsmanager:
Auda Hegde LLC, New York
Auda Advisor Associates LLC wurde
1989 in New York gegründet, um die
Anlagen in Hedge-Fonds und Private
Equity der Harald Quandt Holding zu
ver walten, die auch Mehrheitsgesellschafter
ist. Auda beschäftigt
weltweit rund 50 Spezialisten und verwaltet
circa 2,4 Milliarden US-Dollar.
In den letzten 14 Jahren erzielte die
Gesellschaft bei ihren Hedgefonds-
Anlagen eine durchschnittliche Rendite
von 13,4 Prozent p.a. Dieser Performancenachweis
gehört zu den längsten
sowie besten der Branche und liegt
deutlich über den relevanten Hedge-
Fondsindizes.

Donnerstag, 7. Oktober 2004
Ausgabe 20-2004
>>
Der CTA Dachfondsmanager:
RPM Risk and Portfolio Management,
Stockholm
RPM ist auf das Management von
CTA Dach-Hedgefonds spezialisiert.
Die Gesellschaft beschäftigt 26 Mitarbeiter
und verwaltet über eine Milliarde
US-Dollar. Zu ihren Kunden zählen
internationale Banken und Pensionsfonds
wie zum Beispiel Credit Suisse,
Robeco, Hypo Vereinsbank und Japanese
Pension Funds. RPM erzielt seit
zehn Jahren innerhalb der CTA Dach-
Hedgefonds Wertzuwächse von durchschnittlich
10,5 Prozent p.a. Das erzielte
Rendite-Risikoverhältnis ist mit
einer Sharpe-Ratio von über eins innerhalb
dieser Stilrichtung außerordentlich
hoch. Insbesondere in schwierigen
Marktphasen erzielte RPM im
Vergleich zu Indizes und Mitbewerbern
deutlich bessere Ergebnisse.
Steckbrief:
Starhedge AS Dynamic Limited Edition
ZERTIFIKATSVOLUMEN 20.000.000 Euro
WKN CB5VSN
ISDN CODE DE000CB5VSN4
Bernd Berg
ist unabhängiger
Hedgefonds-Experte
und Autor des Buches
„Hedge Fonds für Privatanleger“
Weitere Informationen unter:
www.hedgefondsdeutschland.de
EMISSIONSWÄHRUNG alle Investitionen in Euro abgesichert
FINANZIERUNGSHEBEL 4,0 dynamisch
MINDESTBETEILIGUNG 10.000 Euro
MANAGEMENT-FEE 2,0% p.a.
INDEXKALKULATIONSGEBÜHR 0,2% p.a.
AGIO 5%
LAUFZEIT bis 31.12.2008, danach jährliche Prolongation
VERKAUF
KÜNDIGUNG VON
ZERTIFIKATEN
ABSCHLAG BEI VORZEITIGEM
VERKAUF VOR DEM 30.08.2007
täglicher Ankauf durch Emittentin
mit Spread von 3% zum NAV
Kündigung zum Monatsende, Frist 50 Tage
oder täglicher Verkauf an Emittentin
zum Monatsende, Frist 50 Tage
bis 30.08.2005: 3,95%
bis 30.08.2006: 2,67%
bis 30.08.2007: 1,38%
Seite 11
Maritime Wirtschaft:
Tonnagesteuer? Gern!
Aber was bedeutet
Rückflaggung?
Die maritime Wirtschaft reibt sich auch
in diesem Jahr wieder die Hände. Das
Jahresendgeschäft der Schiffsbeteiligungen
brummt wie eh und je. Charterraten
nehmen neue Höchststände in Angriff.
Und zumindest mittelfristig
können sich die Prognosen weiterhin sehen
lassen.
Das ist die eine Seite der Medaille. Auf
der anderen Seite treten einige Flecken zu
Tage. Ein Vergleich der Leistungsbilanzen
der Initiatoren zeigt: Der Boom lässt andere
Ergebnisse erwarten (siehe Fondszeitung
19-2004). Nur rund ein Drittel der
Containerschiffe liegt aktuell im Plan. In
Sachen Branchenstandards ist seitens der
Initiatoren von Schiffsfonds immer noch
nichts zu hören, ebenso wenig zur zugesagten
Rückflaggung. Da war es nur eine
Frage der Zeit, wann sich die Politik zu
diesem Thema zu Wort meldet.
Deutsche Reeder brechen Vereinbarungen.
Dieser Auffassung sind zumindest Bündnis
90/Die Grünen nach Lektüre des Jahresberichts
2004 zur maritimen Abhängigkeit.
Die Reeder haben den Ausflaggungstrend
weder gestoppt noch umgekehrt, ist
Grünen-Sprecher und Verkehrsausschuss-
Mitglied Rainder Steenblock überzeugt.
Die Zahlen stützen seine These. Nur noch
463 Seeschiffe fahren unter deutscher
Flagge. Im Bericht 2003 waren es noch
494. Zudem nahm die Zahl der befristet
unter ausländischer Flagge fahrenden Seeschiffe
von 1.306 auf 1.529 Schiffe zu.
Damit brächen die Reeder ihre Zusage,
mindestens 200 Schiffe unter deutsche
Flagge zurückzuholen, resümiert Rainder
Steenblock.
Auf der Dritten Nationalen Maritimen
Konferenz 2003 in Lübeck hatten die Reeder
eine entsprechende Absichtserklärung
gegeben. Im Gegenzug hatte Bundeskanzler
Gerhard Schröder zugesichert, an der
Tonnagesteuer-Regelung festzuhalten.
Dies gegen den Willen von Bundesfinanz-
Fortsetzung auf Seite 12

Seite 12
Fortsetzung von Seite 11
minister Hans Eichel, der vom Boom der
maritimen Wirtschaft gern ein wenig für
die leeren Staatskassen profitiert hätte.
Mehrfach fand sich in Gesetzesentwürfen
eine Abschaffung der Regelung wieder.
Doch jedes Mal verschwand sie aus den
endgültigen Fassungen. Die Bundesregierung
verpflichtete sich dazu, die Tonnagesteuer
unverändert zu belassen und die
Seeschifffahrtsunternehmen in der Senkung
der Lohnnebenkosten weiter zu unterstützen.
Dadurch sollten Arbeitsplätze
für Seeleute an Bord deutscher Handelsschiffe
gesichert und das maritime Knowhow
in Deutschland erhalten werden.
Spätestens ab 2007 wird es nun nur noch
reine Tonnagesteuerfonds geben. Das
Kombimodell aus Verlustzuweisung und
anschließendem Wechsel zur Tonnagesteuer
hat ausgedient. Was auf den ersten Blick
aussieht wie ein Kompromiss seitens der
maritimen Wirtschaft entpuppt sich als
ökonomisches Kalkül. Bei den hohen
Charterraten ergeben Verlustzuweisungen
ohnehin keinen Sinn mehr, weil es kaum
noch Verluste zuzuweisen gibt. Dann also
lieber von Beginn an die hohen Erträge
mitnehmen und nur einen Bruchteil davon
versteuern.
Im weltweiten Vergleich konnte sich
Deutschland im vergangenen Jahr bei den
Handelsschiffen um zwei Plätze auf den
vierten Platz verbessern. Dagegen nahm
die Bedeutung der Handelsflotte unter
deutscher Flagge weiter ab. Die deutschen
Reeder wären gut beraten, wenn sie nicht
auf Kosten heimischer Arbeitsplätze Steuervorteile
mitnehmen und expandieren würde.
Donnerstag, 7. Oktober 2004
Ausgabe 20-2004
LBB-Fonds
Gesellschafterversammlungen enttäuschen Anleger
Auf die vierte Septemberwoche hatten
viele mit Spannung gewartet: Verwaltungsrat,
Rechtsanwälte – und vor allem
die Anleger. Die LBB-Fonds 6 und 13
hielten in Berlin ihre Gesellschafterversammlungen
ab. Es waren die ersten außerordentlichenGesellschafterversammlungen,
auf denen die Berichte der
Sonderprüfer eine entscheidende Rolle
spielen sollten. In dieser Woche folgte
der LBB 12. Die Bilanz: Das, worum es
eigentlich gehen sollte, blieb außen vor.
Bei der Versammlung für den LBB 6 waren
rund 118.000 der insgesamt 206.000
Stimmen anwesend oder per Vollmacht
vertreten. Im Vergleich zur Vollversammlung
Anfang März lag der Anteil doppelt
so hoch. Die Opposition konnte ihren
Stimmanteil auf rund 27 Prozent fast verdreifachen.
Anwesende Gesellschafter kritisierten
vor allem den scharfen Ton, mit
dem Verwaltungsrat Michael Lange kritische
Fragen abwies. Resultat: prospektgemäße,
jedoch ausgefallene Ausschüttungen
werden nicht nachgeholt. Dafür werden die
Tilgungen an die Bankgesellschaft und deren
Töchtern erhöht. Eine Lösung, mit der
sich viele Gesellschafter nicht zufrieden
geben wollen.
Kein Wunder, dass manche deshalb noch
mal ganz genau in den Gesellschaftervertrag
schauen und nach eigenem Bekunden
fündig werden. Im Vertrag heißt es: Sofern
die Gesellschafterversammlung keinen anderweitigen
Beschluss fasst, erfolgen die
Ausschüttungen entsprechend der prospektierten
Ertrags- und Liquiditätsberechnung
des Fonds. § 16 Abs. III des Gesellschaftsvertrages
des LBB 6 besagt, dass
Beschlüsse über Ausschüttungen nur auf
einer ordentlichen Gesellschafterversammlung
zu fassen sind. Eine Ausnahme ist nur
zulässig, wenn die außerordentliche Gesellschafterversammlung
nach der Bestimmung
des § 15 Abs. III einberufen wurde.
Dies trifft für die Versammlung am 20.
September nicht zu. Sie wurde vom Geschäftsführer,
und damit nach § 15 Abs. II
einberufen.
Auf der Gesellschafterversammlung des
LBB 12 waren 324.603 der 531.239 Stimmen
vertreten. Hier änderten die Verwaltungsräte
Philipp Freisem und Michael
Lange ihre Strategie und übten Kritik an
der IBV-Geschäftsführung. Ein strittiges
Thema war auch eine mögliche Aufschiebung
der Verjährung von Haftungsansprüchen
gegen IBV und Berliner Bankgesellschaft.
Zum eventuellen Verzicht wollte
IBV-Geschäftsführerin Gabriele von Ramin
keine Erklärung abgeben, verlas nach
mehrfacher Nachfrage ein druckfrisches
Schreiben der Bankgesellschaft, in dem
eine zeitnahe Entscheidung zur Zufriedenheit
der Anleger in Aussicht gestellt wird.
Insgesamt zeigte sich die IBV-Geschäftsführung
unzureichend vorbereitet. Konkrete
Antworten auf die zahlreichen Fragen
der Gesellschafter blieben die Ausnahme.
Wie schon beim LBB 6 war der beauftragte
Sonderprüfer Prof. Nann nicht anwesend.
Dabei hatte die IBV Mitte August in
einem Schreiben angekündigt, „die Ergebnisse
dieser Prüfungen aus erster Hand zu
übermitteln“. Doch Prof. Nann wurde
nicht einmal von seiner Schweigepflicht
entbunden. Philipp Freisem macht
„untypische Prüfungserschwernisse“ für
die Verzögerung der Sonderprüfungen verantwortlich.
Er verlas ein Schreiben, aus
dem hervorgeht, dass für die Prüfung nur
Kopien zur Verfügung stehen, die ausschließlich
von IBV-Mitarbeitern angefertigt
werden. Rückfragen könnte nur auf
schriftlichem Weg erfolgen und nicht an
den Fondsmanagern, sondern an vier benannte
Ansprechpartner gerichtet werden.
Wenn Unterlagen kämen, dann oft mit großer
Verzögerung. Ein Berichtentwurf ist
nun für Mitte bis Ende Oktober in Aussicht
gestellt. Schon jetzt seien Abweichungen
zwischen Verträgen und Prospektangaben
festzustellen. Philipp Freisem und Michael
Lange haben ihren Entschluss bereits gefasst:
Sie wollen, wie viele andere Anleger,
den Klageweg beschreiten.

Donnerstag, 7. Oktober 2004
Ausgabe 20-2004
TKL.Fonds: Analyse-Ergebnisse
Bewertung aktueller Beteiligungsmodelle
Methodische Änderung bei der Sterne-Vergabe von TKL-Fonds
Seite 13
Bislang stellten die von TKL.Fonds vergebenen Sterne ein Ranking dar. Das Ranking ordnete die analysierte Beteiligung in die Gesamtheit der Fonds innerhalb einer Kategorie
ein, die sich in der Platzierung befinden und durch die TKL.Fonds analysiert wurden. Damit dieses Ranking aussagekräftig ist, muss eine ausreichend große Anzahl von
Beteiligungen derselben Kategorie aktuell am Markt angeboten werden. Nach nunmehr einjähriger Analysetätigkeit und der Durchführung von über 250 Analysen musste
TKL.Fonds jedoch feststellen, dass diese Voraussetzung zu keinem Zeitpunkt für alle Fondskategorien erfüllt war.
Deshalb ändert TKL.Fonds die methodische Vorgehensweise bei der Vergabe der Sterne und füllt die durch die Sterne dargestellten Qualitätssegmente mit neuem Inhalt:
Hervorragend bis sehr gut (Note 1,00 – 2,00) oder (wie in diesen beiden Tabellen) Fonds gehört zu den besten 10% am Markt
Gut (Note 2,01 – 2,50)
Platzierungsfähig (Note 2,51 – 3,00)
Uninteressant (Note 3,01 – 3,50)
Mangelhaft (Note 3,51 – 5,00)
Demnach bestimmt die vergebene Gesamtnote die Zuordnung der Beteiligung zu einem der fünf Qualitätssegmente. Die einzige Ausnahme bildet das höchste Segment. Fünf
Sterne erhalten immer zumindest die besten 10% der am Markt befindlichen Beteiligungen der jeweiligen Kategorie. Wenn weniger als 10% der aktuell am Markt angebotenen
Fonds eine Note von 2,00 oder besser aufweisen, erhalten auch Fonds mit einer schlechteren Note, die zu den Top 10% am Markt gehören, fünf Sterne. Auf diese Weise sollen
die aus Sicht der TKL.Fonds besten Beteiligungen hervorgehoben werden. Wenn andererseits mehr als 10% der aktuell am Markt angebotenen Fonds eine Note von 2,00 oder
besser aufweisen, dann vergibt TKL.Fonds an alle diese Beteiligungen fünf Sterne. In diesem Fall können auch mehr als 10% der am Markt befindlichen Beteiligungen der
jeweiligen Kategorie fünf Sterne erhalten.
Auszug der aktuell in der Platzierung befindlichen deutschen Immobilienfonds
Initiator Fondsname Investitionsobjekte Rendite nach Steuern * Note Rating
IMMAC Pflegezentren Drei Pflegezentren in Plön, Wankendorf und
7,7% 2,09
Schleswig-Holstein Lütjenburg
Falk Capital Falk-Fonds 80 Sechs Gewerbeimmobilien in München,
Heilbronn, Würzburg, Mainz und Nürnberg
7,9% 2,19
BIM München/Holzkirchen Ein Fachmarkt in Holzkirchen bei München 7,4% 2,38
Fundus-Gruppe Grand Hotel
Heiligendamm
Ein Hotel in Heiligendamm 6,7% 2,61
* Die Rendite nach Steuern geht von der Annahme aus, dass der Investor den durchschnittlichen Höchststeuersatz zahlt und der Kirchensteuer unterliegt.
Auszug der aktuell in der Platzierung befindlichen Schiffsbeteiligungen
Initiator Fondsname Schiffstyp Prognostizierte Rendite Erwartete Rendite nach Note Rating
nach Steuern Prospekt* Steuern TKL. Fonds*
Fondshaus MS „Coral Bay“ Ein im September 2005
7,7% 8,4% 2,28
Hamburg
abzulieferndes 2.490 TEU
Containerschiff
Dr. Peters VLCC „Ashna“ Ein 1999 abgelieferter Rohöltanker
der VLCC-Klasse
6,0% 9,4% 2,30
MPC „Rio Eider“ Ein im Februar 2005 abzulieferndes
2.490 TEU Containerschiff
Salamon AG MS „Hellespont Ein 1999 abgelieferter Rohöltanker
Tatina“
der Aframax-Klasse
HCI „Hammonia I“ Zwei 1997 abgelieferte 2.468 TEU
Containerschiffe, ein 1998
abgeliefertes 2.468 TEU
Containerschiff, ein 2003
abgeliefertes 3.091 TEU
Containerschiff, ein 868 TEU und
ein 1.118 TEU im Dez. 2004
abzuliefernde Containerschiffe
Hamburgische MS „Mira“ Ein 2000 abgeliefertes 1.644 TEU
Seehandlung
Containerschiff
GEBAB Baltic „S“
Vier 2001 – 2004 abgelieferte und
Produktentanker- ein im Februar 2005 abzuliefernder
Serie
Produkten-/Chemikalientanker der
Handysize-Klasse
* Die Rendite nach Steuern geht von der Annahme aus, dass der Investor dem Höchststeuersatz und der Kirchensteuer unterliegt.
7,2% 9,3% 2,33
6,4% 5,8% 2,39
9,0% TKL.Fonds berechnet bei
derart breit diversifizierten
Beteiligungen keine
erwarteten Renditen
2,46
10,3% 8,8% 2,48
4,0% 7,9% 2,59

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BERLINER IMMOBILIENRUNDE
Sonderveranstaltung mit Unterstützung der
„Auswirkungen des
Anlegerschutzverbesserungsgesetzes
für geschlossene Fonds“
Derzeit wird an der Rechtsverordnung zum Anlegerschutz-
verbesserungsgesetz gearbeitet. Am 17. November findet dazu in
Berlin eine Veranstaltung der BERLINER IMMOBILIENRUNDE statt.
Referenten:
Dr. Hannelore Lausch (BaFin)
Robert Elsen (BaFin)
Prof. Rolf W. Thiel (Votum)
Hilmar Girra (Finanzverwaltung Berlin)
Im Unterschied zu anderen Veranstaltungen wird bei dieser Veran-
staltung ausschließlich die Auswirkung des Gesetzes für geschlos-
sene Fonds thematisiert (Durchführung der Prüfung), nicht jedoch
andere Regelungen des Gesetzes, die z. B. für den Aktienbereich re-
levant sind.
Das genaue Tagungsprogramm wird erst nach Vorliegen der
Rechtsverordnung erstellt. Sie bekommen dann das detaillierte Pro-
gramm zeitnah vor der Veranstaltung zugestellt. Wir bitten jedoch –
wegen beschränkter Raumkapazitäten – um rasche Anmeldung.
Anmeldungsunterlagen können unter dem Stichwort „Fondszeitung“
angefordert werden bei:
info@sonjahagemann.de oder: Fax: 030 – 39 49 49 22.

Donnerstag, 7. Oktober 2004
Ausgabe 20-2004
Nachrichten aus der Immobilienbranche
Deutsche Büroimmobilienmärkte
auf Konsolidierungskurs
Kleiner Hoffnungsschimmer aber keine
Entwarnung. Die durchschnittliche Leerstandsquote,
der acht größten Büromärkte
in Deutschland wird sich nach Einschätzung
von der Immobilienberatungsgesellschaft
HVB Expertise bis zum Jahresende
auf etwa elf Prozent erhöhen. Damit würde
der Anstieg etwas geringer ausfallen als in
den Vorjahren. Die Experten von HVB
führen dies einerseits auf eine insgesamt
rückläufige Neubautätigkeit zurück. Andererseits
sei zu erwarten, dass die konjunkturbedingt
schwache Flächennachfrage mit
der Belebung der Wirtschaft zeitverzögert
wieder zunehmen wird. Vor diesem Hintergrund
sollten sich die Büroimmobilienmärkte
im kommenden Jahr leicht erholen.
Auch bei den Mieten dürfte sich der Rückgang
weiter abschw ächen.
Schleppende Wirtschaftsentwicklung
und schwache Nachfrage
hatten die Vermietungsleistung
zwischen 2000 und 2002
stark nach unten gezogen. Die
Seitwärtsbewegung des vergangenen
Jahres setzt sich 2004 fort.
Vor allem die Bürostandorte
München, Frankfurt und Hamburg
werden – gemessen an der
absoluten Quadratmeterzahl der
Vermietungsleistung – weiterhin
deutlich hinter den Werten des
Jahres 2000 zurückbleiben, so
HVB Expertise. Die Neubautätigkeit
hat sich reduziert. Das musste sie.
Schließlich legten die Angebote in den vergangenen
Jahren deutlich zu – und das bei
schwächerer Nachfrage. Der Mietrückgang
ist noch nicht gestoppt. Sofern die
gesamtwirtschaftliche Entwicklung die Erwartungen
erfüllt, seien keine weiteren
starken Rückgänge mehr zu erwarten. Im
Segment Einzelhandel setzt sich die Talfahrt
bei den Mieten weiter fort. Von einem
dramatischen Rückgang spricht HVB Expertise
bei der durchschnittlichen Flächenproduktivität
– Verhältnis Umsatz zu Verkaufsfläche
– im Einzelhandel von 3.880
Euro pro Quadratmeter im Jahr 1995 auf
nur noch 3.310 Euro pro Quadratmeter im
vergangenen Jahr. In den untersuchten
Städten Berlin, Düsseldorf, Frankfurt,
Hamburg, Köln, Leipzig, München und
Stuttgart ist zu beobachten, dass der Flächenzuwachs
in den attraktiven Standorten
im Zentrum zu Lasten der 1b-Lagen beziehungsweise
Nebenlagen geht.
Erbbauzins:
Gewagte VGF-Argumentation
Auch unter dem neuen Namen Verband
Geschlossene Fonds (VGF) beschäftigt
den erweiterten Branchenverband zunächst
ein Immobilienthema: mögliche Rückwirkung
des Erbbauzinses. Während Initiator
Hahn von seinem Erbbauzinsmodell abgewichen
ist, versucht der VGF Glauben zu
machen, die vorgesehene Rückwirkung
zum 1. Januar 2004 sei verfassungswidrig.
VGI-Vorstandsvorsitzen-der Thomas Engels
beruft sich auf das viel zitierte Urteil
des Bundesfinanzhofs vom 23. September
2003 zur sofortigen Abzugsfähigkeit vorausbezahlter
Erbbauzinsen. Der Steuerbürger
habe bis jetzt auf die vom Bundesf inanzhof
eindeutig definierte Rechtslage
vertrauen können und entsprechende wirtschaftliche
Dispositionen getroffen. Aus
dem Grundsatz der Rechtsstaatlichkeit ergebe
sich der Verfassungsrechtssatz, dass
belastende Steuergesetze grundsätzlich ihre
Wirksamkeit nicht auf abgeschlossene
Tatbestände erstrecken dürften. Schlussfolgerung
von VGF-Geschäftsführer Carsten
Lucht: Die Gesetzesänderung muss für die
Zukunft gelten und darf frühestens ab 1.
Januar 2005 in Kraft treten. Eine mindestens
gewagte These. Ganz unvorbereitet
trifft die Anleger die drohende steuerliche
Aberkennung des Erbbauzins-Modells
Seite 15
nicht. In den Prospekten finden sich bereits
entsprechende Warnhinweise. Zumindest
die Unternehmensgruppe hat von ihrer
Fondskonstruktion bereits Abstand genommen.
Verbleiben nur noch zwei Erbbauzins-Fonds.
Andere Emissionshäuser waren
gar nicht erst auf den Zug
aufgesprungen. Natürlich muss der Verband
versuchen, im Sinne der Emissionshäuser
gegenüber der Finanzverwaltung
aufzutreten. Doch die Argumente scheinen
rar gesät. Die These, dass die Gesetzesänderung
nur für die Zukunft gelten kann,
lässt sich bei näherer Betrachtung jedenfalls
nicht halten.
Schrottimmobilien: Banken im Vorteil
Rückschlag für Anleger, Banken atmen
auf. Der Generalanwalt des Europäischen
Gerichtshofs (EuGH) hat sich dafür ausgesprochen,
einen Vorlagebeschluss
des Landgerichts Bochum
vom 29. Juli 2003
abzuweisen. Damit können sich
Käufer nicht auf die europäische
Richtlinie über Haustürgeschäfte
berufen, um einen
Immobilienkauf zu widerrufen.
Da die Vorlage des Landgerichts
zudem formelle Mängel
aufweist, könnte eine Sachentscheidung
des EuGH ausbleiben.
Da bis Ende 2004 in einigen
Fällen die Verjährung droht,
müssen einige Anleger ihre
Ansprüche gegen Banken noch
in diesem Jahr gerichtlich durchsetzen.
Sein abschließendes Urteil wird der EuGH
voraussichtlich erst im kommenden Jahr
fällen. Offen bleibt, ob er überhaupt zu den
Rechtsfragen aus dem Vorlagebeschluss
Stellung beziehen wird. In einem anderen
Fall entschied der EuGH vor drei Jahren,
dass die Verbraucher an der Haustür oder
in der Wohnung abgeschlossene Kreditverträge
in der Regel widerrufen können. Umstritten
ist nun, was dann mit der Immobilie
passiert. Nach einem Urteil des Elften
Senats des Bundesgerichtshofs vom April
2002 müssten die Betroffenen bei einer
Kündigung den Kredit auf einen Schlag
zurückzahlen, blieben aber auf den Immobilien
sitzen.

Seite 16
Kurz und bündig
Four Seasons Hotel Berlin: Ausschüttungen
ab 2009
Rezidor SAS hat die Geschäftstätigkeit des
Four Seasons Hotels in Berlin übernommen.
Das Hotel aus einem geschlossenen
Immobilienfonds von HGA Capital wird
nun unter der Marke Regent im Fünf-
Sterne-Segment geführt. 2,5 Millionen Euro
will Rezidor in das Hotel investieren.
Der Pachtvertrag mit dem neuen Betreiber
läuft über 20 Jahre. Bis die Anleger allerdings
wieder Ausschüttungen sehen, werden
noch fünf Jahre vergehen. Four Seasons
hatte die Mieten nicht mehr gezahlt.
Darauf hin beschlossen die Gesellschafter,
den Betreiber zu wechseln.
Ibag: Harte Einschnitte durch
Sanierung
Die Berliner Ibag-Gruppe hat sich vom
Großteil ihrer fondsgebundenen Immobilien,
vor allem aber auch von den meisten
Mitarbeitern getrennt. Die Zahl der
Beschäftigten reduzierte das Unternehmen
innerhalb der vergangenen drei Jahre um
70 Prozent. Im selben Zeitraum verringerte
Ibag den Bestandswert fondsgebundener
Objekte um rund drei Milliarden auf eine
halbe Milliarde Euro. Der Wohnungsbestand
fiel seit Sanierungsbeginn im August
2001 um 80 Prozent. Die verbliebenen
Wohnobjekte sind auf den Großraum Berlin
konzentriert. Auch Auslandsobjekte
wurden veräußert. Nach 750 Millionen Euro
im vergangenen Jahr, kamen in diesem
Jahr bislang 400.000 Euro durch Verkäufe
in die zuvor arg belasteten Kassen.
Real I.S. setzt auf Kooperationen
Mit DB Real Estate legt Real I.S. den ersten
gemeinsamen Immobilienfonds auf
(siehe Neu am Markt). Und auch für den
ersten Ungarnfonds hat sich die Tochter
der Bayerischen Landesbank einen Partner
gesucht. Gemeinsam mit der Hamburger
ECE wollen die Münchener das Shopping-
Centers „Árkád Györ“ realisieren. Die
130.000-Einwohner-Stadt Györ liegt zwischen
Budapest und Wien. 125 Fachgeschäfte
sollen auf 36.000 qm Verkaufsfläche
Platz finden. Die Eröffnung des
Einkaufszentrums ist für 2006 geplant.
ECE ist für die Planung und Vermietung
zuständig und soll das Management für die
„Árkád Györ“ übernehmen. Für kommendes
Jahr hat Real I.S. einen geschlossenen
Fonds angekündigt, um das Projekt zu f inanzieren.
Verkäufe auf US-Immobilienmarkt
Jamestown hat nach Auflösung des Fonds
18 auch den 13er liquidiert. Der Kapitalrückfluss
lag nach Angaben des Initiators
bei 271 Prozent. Dies entspreche einer
durchschnittlichen Vorsteuerrendite von
knapp 19 Prozent pro Jahr. Investitionsobjekte
waren ein Shoppingcenter in Greenville
(South Carolina), ein Fachmarktzentrum
in Huntsville (Alabama) und ein
drittes Einzelhandelsobjekt auf der Fifth
Avenue in New York. Bezogen auf die Einkaufspreise
erzielten die ersten beiden Objekte
in den rund neun Jahren bis zum Verkauf
eine Wertsteigerung von jeweils rund
30 Prozent, das New Yorker Objekt kam
auf knapp 150 Prozent. Die IC Immobilien
Gruppe hat gleich zwei geschlossene US-
Immobilienfonds aufgelöst. Der IC Fonds
USA 02 aus dem Jahr 1984 investierte in
das Gewerbepark-Objekt Airport Business
Center in Tucson (Arizona). Nach Auflösung
des Fonds ergibt sich laut IC vor
Steuern ein Kapitalrückfluss von 281 Prozent
des Investitionskapitals. Der IC Fonds
USA 03 wurde 1985 aufgelegt und investierte
in eine Federal-Express-Station nördlich
von San Francisco. Hier sei ein Kapitalrückfluss
von 512 Prozent vor Steuern
und eine Vorsteuerrendite von 22,8 Prozent
erzielt worden.
MT Margara geht in die zweite Runde
Hansa Hamburg hat die zweite Tranche
seines Doppelhüllentankers MT Margara
eröffnet. Für 33,25 Millionen Euro hatte
der Initiator den 71.345 tdw Frachter im
vergangenen Jahr erworben. Verchartert ist
der Tanker der Panamax-Klasse noch bis
Ende 2008 an die Doria Shipping Company
zu einer Rate von 16.250 US-Dollar pro
Tag. Zur Mindestbeteiligung von 25.000
Euro kommt das Agio von fünf Prozent.
Eine dritte Tranche ist für 2005 vorgesehen.
Donnerstag, 7. Oktober 2004
Ausgabe 20-2004
Nordcapital steigt in die
Super-Postpanamax-Klasse ein
Die chinesische Staatsrederei Cosco Container
Lines hat mit der Cosco Shenzen
das zweite von fünf Containerschiffen der
Super-Postpanamax-Klasse aufgenommen.
Das 7.500 Standardcontainer fassende
Schiff fährt für zehn Jahre in Charter
für Cosco. Drei baugleiche Schwesterschiffe
sollen noch in diesem Jahr folgen.
Für die Nordcapital Gruppe und die Reederei
E.R. Schiffahrt ist die Cosco Shenzhen
zusammen mit ihren Schwesterschiffen
der Auftakt in die Super-Postpanamax-
Klasse. Bis 2006 sollen elf weitere Containerschiffe
dieser Größe in die E.R.-
Schiffahrts-Flotte aufgenommen werden.
Insgesamt sind derzeit weitere 29 Neubestellungen
bei den drei Werften der südkoreanischen
Hyundai-Gruppe in Auftrag gegeben.
DMK startet Fondsvertrieb
Mit der Deutschen Medienkapital AG
(DMK) betritt ein neuer Player den Medienfondsmarkt.
Einen Teil des Exklusivvertriebs
übernimmt die EK Kapitalanlagen-
Vermittlungs GmbH von Eberhard Kayser.
Wir hatten in der Fondszeitung vom
23.9.2004 geschrieben, Eberhard Kayser
sei „Mitbegründer der neu ins Leben gerufenen
DMK“. Kayser legt Wert auf die
Feststellung, weder Gesellschafter noch
Mitbegründer der Deutschen Medienkapital
AG zu sein. Er habe sich an dem Vertrieb
beteiligt, sagt Eberhard Kayser, da
Cinerenta selbst keinen Fonds auflegen
wird. DMK-Vorstand ist Bernt von zur
Mühlen. Er arbeitete zuvor in der Geschäftsleitung
bei RTL-Radio und für
CLT/Ufa. Zum DMK-Aufsichtsrat zählen
RTL-Fernsehen-Gründer Prof. Helmut
Thoma und der ehemalige Axel-Springer-
Vorstand Prof. Manfred Niewiarra.
Umweltkontor:
Neues Vorstandsmitglied und
vorläufiger Insolvenzverwalter bestellt
Umweltkontor Renewable Energy hat mit
Wirkung zum 1. September 2004 Dr. Erik
Silcher als neues Vorstandsmitglied berufen.
Der Rechtsanwalt und Fachanwalt für

Donnerstag, 7. Oktober 2004
Ausgabe 20-2004
>>
Verwaltungs- und Insolvenzrecht berät
Umweltkontor bereits seit Anfang dieses
Jahres. Mit dem Antrag auf Einleitung des
Insolvenzverfahrens hatte das Emissionshaus
dem Gericht einen Insolvenzplan vorgelegt.
Umweltkontor hat Eigenverwaltung
beantragt. Sollte diesem Antrag statt gegeben
werden, soll Erik Silcher im Vorstand
alle Aufgaben übernehmen, die im Zusammenhang
mit dem Insolvenzverfahren anstehen.
Das operative Geschäft des Unternehmens
führt derzeit noch Heinrich
Lohmann. Als Grund für die Zahlungsunfähigkeit
nennt der Initiator gebundene
Mittel in beträchtlicher Höhe. Dabei handle
es sich größtenteils um Investitionen in
Kraftwerke und Windparks, an deren Betreibergesellschaften
Umweltkontor in der
Regel beteiligt sei. Unter dessen hat das
Amtsgericht Mönchengladbach Rechtsanwalt
Volker Quinkert zum vorläufigen Insolvenzverwalter
bestimmt. Solange Umweltkontor
mit Banken und möglichen
Geldgebern über eine Fortführung des Unternehmens
verhandelt, steht der Geschäftsbetrieb
unter Aufsicht des vorläufigen
Insolvenzverwalters. Dies gilt laut
Initiator insbesondere für laufende Windparkprojekte.
USA fördern Windenergie
Die amerikanische Steuergutschrift für die
Energieherstellung durch Windanlagen
wird bis Ende 2005 verlängert. Dies verlautete
die US-Windenergieverbindung
AWEA. Die Steuergutschrift sieht eine
Vergütung von Strom aus Windkraft von
1,5 Cent pro Kilowattstunde vor. Der Kongress
und der Senat haben bereits der Vereinbarung
zugestimmt. Nun liegt es an
Präsident Bush, die Gutschrift in ein Gesetz
einzubringen. Die AWEA rechnet damit,
dass zukünftig rund drei Milliarden
US-Dollar in die Windindustrie investiert
werden.
Emissionshandel: Bundesrepublik
ruft Europäisches Gericht an
Die Bundesregierung hat beim Europäischen
Gericht in Luxemburg Klage gegen
die EU-Kommission eingereicht. Dabei
geht es um eine Klausel im deutschen Zuteilungsgesetz
zur Verhinderung von Miss-
brauch. Die EU-Kommission hatte diese
Klausel beanstandet und der Bundesregierung
untersagt, überschüssige Zertif ikate
einzuziehen, wenn sich etwa die ursprünglichen
Angaben eines Anlagenbetreibers
als unzutreffend erweisen. Mit der Klage
will die Bundesregierung ihre Rechtsposition
wahren, betont aber zugleich ihr Interesse
an einer Lösung des Konflikts auf
dem Verhandlungsweg. Die Bundesregierung
will im Falle von Überallokation und
Missbrauch überschüssige Zertif ikate einziehen
können.
Fünf-MW-Anlage vor Inbetriebnahme
Das Wetter hat mitgespielt. Repower hat
den Aufbau seiner Offshore-Windanlage
für Tests an Land abgeschlossen. Der in
Brunsbüttel errichtete Prototyp soll für
rund 4.500 Drei-Personen-Haushalte
Strom erzeugen. Der Netzanschluss ist
noch für dieses Jahr geplant.
Plambeck tiefrot
Der Halbjahresbericht 2004 von Plambeck
verheißt nichts Gutes. So sank das Konzernergebnis
auf minus 141,5 Millionen
Euro. 2003 erreichte das Unternehmen im
Vergleichszeitraum drei Millionen Euro
plus. Auch die Umsatzerlöse von 12,5 Millionen
Euro kamen an das Vorjahresergebnis
von 29,7 Millionen Euro nicht heran.
Um Kosten zu reduzieren, will das Unternehmen
die Plambeck Neue Energien Solar
Technik GmbH veräußern.
Kombination aus britischen und
amerikanischen Policen
Mischfonds für den Lebensversicherungs-
Zweitmarkt sind im Kommen. Während
Life Bond eine Kombination aus amerikanischen
Todesfallpolicen und deutschen
Kapitallebensversicherungen plant, vereint
Credit Suisse britische und amerikanische
Policen in einem Fonds: Mit der dritten
Tranche des Life-Tip-Fonds lassen sich
den bislang ausschließlich vertretenen Kapitallebensversicherungen
aus Großbritannien
auch US-Policen beimischen. Die
Nachsteuerrendite, laut Credit Swiss als
effektive Verzinsung der tatsächlichen Investition
berechnet, soll sich zwischen acht
Seite 17
und 8,7 Prozent pro Jahr bewegen. Und so
funktioniert es: Die Anleger entscheiden,
ob sie über den Life Tip III in einen Fonds
gehandelter britischer Lebensversicherungspolicen
oder einen Fonds gehandelter
US-amerikanischer Risikolebensversicherungspolicen
oder aber in beide investieren.
Nachdenklich stimmt die Anmerkung
von Credit Swiss zum US-Policenfonds:
„Es werden hauptsächlich Policen mit medizinischen
Gutachten erworben.“ Dabei
hat sich bei vielen Anbietern bereits durchgesetzt,
dass mindestens zwei Gutachten
pro Police vorliegen sollen.
Neu am Markt
Der Anleger soll sein Geld aus der Lizenzierung
von Filmrechten und der
Wertentw icklung eines D ach-
Hegdefonds bekommen. Es ist vorgesehen,
dass die Gesamtherstellungskosten
der gewählten Filmprojekte zwischen
90,9 und 133,8 Prozent des Kommanditkapitals
betragen. Innerhalb dieser
Grenzen kann die Finanzierung im erforderlichen
Umfang durch Aufnahme
eines Darlehens des Lizenznehmers geschlossen
werden. Das Konzept sieht
vor, dass der Lizenznehmer New Line
Production bei Ablauf der Lizenzverträge
Schlusszahlungen in Höhe von etwa
110 Prozent der Herstellungskosten der
jeweiligen Filme zahlt.
Fondsart
Medienfonds
Initiator
Alcas
Fondsname
Alcas 160 Protection Plus
Fondsvolumen
50 Millionen Euro
Laufzeit
11 Jahre
Mindestbeteiligung
20.000 Euro + 3% Agio
Ausschüttung
142,6%

Seite 18
Neu am Markt
Dr. Peters – DS-Fonds 108 VLCC Ashna
Der Doppelhüllen-Öltanker verfügt über
eine Tragfähigkeit von 301.438 tdw. Die
reine US-Dollar-Finanzierung soll mit 47,8
Millionen Dollar Fremdkapital ausgestattet
werden. Kaufpreis des VLCC-Tankers: 80
Millionen US-Dollar. Die kalkulierten
Zinssätze steigen von anfänglich 4,25 auf
sieben Prozent an. Es besteht eine Festcharter
über sieben Jahre mit zwei Verlängerungsoptionen
(drei plus zwei Jahre).
Ein Tochterunternehmen von Essar Shipping
Limited zahlt in diesem Jahr Charterraten
von 6.622 US-Dollar pro Tag. Ab
kommendem Jahr liegt die Charterrate
zwischen 32.164 und 33.381 US-Dollar.
Die State Bank of India hat für Zahlung
der Charterraten eine Garantie bis 2009
über drei Millionen US-Dollar pro Jahr
übernommen. Zwei Varianten der Beteiligung
stehen zur Verf ügung: Bei
„Dynamik“ sind die Anleger steuerlich
Mitunternehmer des Gewerbebetriebs – also
die klassische Form. Bei „Garant“ beteiligt
sich der Anleger nur mit zehn Prozent
der Zeichnungssumme an der
Fondsgesellschaft. 90 Prozent der Einlage
gehen als Gesellschafterdarlehen ein. Dafür
soll der Garant-Anleger Zinsen mit bevorzugter
Auszahlung bekommen.
Fondsart
Schiffsfonds (Tanker)
Initiator
Dr. Peters
Fondsname
DS-Fonds 108 VLCC Ashna
Fondsvolumen
75,5 Millionen Euro
Laufzeit
13 Jahre
Mindestbeteiligung
20.000 Euro + 5% Agio
Ausschüttung
138% (Dyn.) bzw. 181% (Gar.)
DB Real Estate & Real IS – City Invest
Zusammen sind wir stark, haben sich die
Töchter der Deutschen Bank und der
Bayerischen Landesbank gedacht: DB Real
Estate und Real IS wollen geschlossene
Immobilienfonds künftig auch gemeinsam
auflegen. Erster Kooperationsfonds ist der
City Invest. Die 180 Millionen Euro, davon
80 Millionen Euro Eigenkapital, sind für
drei Objekte in Berlin, Düsseldorf und Essen
vorgesehen. Zu den 50 Mietern des 57
Millionen Euro teuren Einkaufs- und Bürozentrum
in Berlin-Schöneweide zählen
C&A und Mediamarkt. 92,6 Prozent sind
derzeit vermietet. Alleinmieter des 53 Millionen
Euro teuren Büro- und Verwaltungsgebäudes
in Düsseldorf ist IBM Deutschland.
Im Essener Büro- und Verwaltungsgebäude
hat sich die Steag AG einquartiert.
Das Objekt kostete 41 Millionen Euro.
Fondsart
Immobilienfonds (Inland)
Initiator
DB Real Estate & Real I.S.
Fondsname
City Invest
Fondsvolumen
180 Millionen Euro
Laufzeit
15 Jahre
Mindestbeteiligung
5.000 Euro + 5% Agio
Ausschüttung
6% p.a. ansteigend auf 6,5% p.a.
Kuba Investment – Kuba Fonds I
Der Fonds soll eine 50-prozentige Beteiligung
an dem Joint Venture Kuba Resort
S.A. erwerben und an die kubanische Hotelbetreibergesellschaft
Gran Caribe S.A.
Fondsart
Immobilienfonds (Ausland)
Initiator
Kuba Investment
Fondsname
Kuba Fonds I
Fondsvolumen
110 Millionen Euro
Laufzeit
13 Jahre
Mindestbeteiligung
15.000 Euro + 5% Agio
Ausschüttung
11% p.a.
Donnerstag, 7. Oktober 2004
Ausgabe 20-2004
ein Darlehen von rund vier Millionen US-
Dollar geben. Das Darlehen ist dafür vorgesehen,
die bereits bestehende Hotelanlage
im Drei-Sterne-Segment „Cabanas del
Sol“ zu renovieren und zu modernisieren.
Das Joint Venture wird in mehrere Hotelprojekte
investieren.
ZBI Zentral Boden Immobilien –
Professional II
Es ist geplant, Wohnimmobilien und Gewerbeimmobilienbestände
zu erwerben
und nach fünf bis elf Jahren zu veräußern.
Der Investor kann zwischen zwei Beteiligungsformen
wählen. Typ A ist am anfänglich
negativen Jahresergebnis beteiligt. Typ
B verzichtet auf das anfänglich negative
Jahresergebnis und soll ab 2006 zehn statt
acht Prozent Ausschüttungen erhalten.
Fondsart
Immobilienfonds
Initiator
ZBI
Fondsname
Professional II
Fondsvolumen
35 Millionen Euro
Laufzeit
bis zu 11 Jahren
Mindestbeteiligung
25.000 Euro + 5% Agio
Ausschüttung
8% p.a.
BVT – Residential USA 1
Die Investoren beteiligen sich als Limited
Partner, vergleichbar einem Kommanditisten,
an der Beteiligungsgesellschaft, einer
Limited Partnership nach dem Recht des
US-Staates Georgia. Die wiederum beteiligt
sich ihrerseits mit 70 Prozent an dem
Joint Venture mit dem Developmentpartner
Fairfield. Der Plan: Das Joint Venture
entwickelt, vermietet, verwaltet und veräußert
das Projekt „The Reserve at Peabody“
im Großraum Bosten. Die Ausschüttung
soll einmalig nach Abwicklung des Projektverkaufs
erfolgen. Die Realisierung ist
für April 2008 geplant.

Donnerstag, 7. Oktober 2004
Ausgabe 20-2004
>>
Fondsart
Immobilienfonds (Ausland)
Initiator
BVT
Fondsname
Residential USA
Fondsvolumen
82,9 Millionen Euro
Laufzeit
4 Jahre
Mindestbeteiligung
50.000 Euro + 3% Agio
HGA Capital – Mitteleuropa III
Der rein aus Eigenkapital finanzierte
Fonds investiert in Polen. Objekt ist ein
ECE-Einkaufszentrum in Krakau. Den
Vermietungsstand beziffert HGA auf 44,6
Prozent. Für weitere 21,1 Prozent seien
die Verhandlungen aber bereits zum Abschluss
gekommen.
Fondsart
Immobilienfonds (Ausland)
Initiator
HGA Capital
Fondsname
Mitteleuropa III
Fondsvolumen
66,8 Millionen Euro
Laufzeit
17 Jahre
Mindestbeteiligung
10.000 Euro + 5% Agio
Ausschüttung
7,75% p.a. ansteigend auf 11% p.a.
Ideenkapital – Vita GB Renditefonds 1
Die Norddeutsche Vermögen kommt für
den angekündigten Fonds mit britischen
Policen nicht in Gang. Dafür hat sich Ideenkapital
als vierter Initiator nach Rothmann
& Cie., König & Cie. und Lloyd
Fonds in Startposition begeben. Den britischen
Market Maker – das Pendant zu den
amerikanischen Settlement Gesellschaften
– hat der Initiator in die Geschäftsführung
der Fondsgesellschaft integriert. Die
Ausschüttungen sollen ab 2006 wahlweise
in Euro oder Britischen Pfund erfolgen.
Fondsart
Lebensversicherungsfonds (GB)
Initiator
Ideenkapital
Fondsname
Vita GB Renditefonds 1
Fondsvolumen
25 Millionen Euro
Laufzeit
14 Jahre
Mindestbeteiligung
10.000 Euro + 5% Agio
Ausschüttung
214%
Blue Capital – Equity III
Der Fonds soll in europäische Industrieund
Dienstleistungsunternehmen investieren.
Wie schon bei den Vorgängerfonds,
wird Blue Capital mit der Buy-out.Firma
BC Partners zusammenarbeiten. Vier
Tranchen sind vorgesehen. Nicht investiertes
Kapital verzinst Blue Capital mit
jährlich vier Prozent. Der 1999 gestartete
„VB Private Equity Fund I“ hat laut Blue
Capital bislang 118 Prozent des Anlegerkapitals
zurückgezahlt. „Blue Capital
Equity I“ befindet sich noch in der Investitionsphase
und kommt bislang auf 28
Prozent Ausschüttungen.
Fondsart
Private Equity
Initiator
Blue Capital
Fondsname
Equity III
Fondsvolumen
mindestens 75 Millionen Euro
Laufzeit
12 Jahre
Mindestbeteiligung
50.000 Euro + 5% Agio
MPC – Global Equity Step by Step III
Der Ansparzeitraum erstreckt sich über
zehn Jahre. Pro Monat sind vom Anleger
mindestens 100 Euro einzuzahlen. Halbjährlich
soll in Private-Equity-Fonds aus
Impressum
ISSN 1619-9936
Die Fondszeitung erscheint im
Welther Verlag GmbH
Pappelallee 9
D-10437 Berlin.
Tel.: (030) 40 00 68-0
Fax: (030) 40 00 68-29
Seite 19
Redaktion:
Dr. Tilman Welther (verantwortlich), Wolfhart
Fabarius, Kathrin Hantsch, Diana Hupfeld
Layout: mmdo Berlin
Abonnenten-Service:
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Zustimmung des Verlags urheberrechtswidrig und
damit strafbar. Weder die Redaktion noch der Verlag
haften für unverlangt eingesandte Manuskripte.
Trotz sorgfältigster Recherche kann keine Gewähr
für die Richtigkeit gemachter Angaben übernommen
werden.
Namentlich gekennzeichnete Beiträge geben nicht
zwangsläufig die Meinung der Redaktion wieder.
Besprechungen von Kapitalanlagen können eine
qualifizierte Anlageberatung nicht ersetzen.
dem eigenen Haus investiert werden, über
die in insgesamt rund 1.000 Unternehmen
Kapital fließen soll. Vorgesehen ist, das
Eigenkapital für den dritten MPC-
Ansparfonds innerhalb der kommenden
zwölf Monate einzusammeln.
Fondsart
Private Equity
Initiator
MPC
Fondsname
Global Equity Sep by Step III
Fondsvolumen
24 Millionen Euro
Laufzeit
20 Jahre
Mindestbeteiligung
12.000 Euro + 5% Agio

Seite 20
Bücherschau
Während sich auf der Expo Real in München tummelt, was
in der Immobilienwirtschaft Rang und Namen hat, stellen
Berater, Vermittler und Anleger sich die Frage aller Fragen:
Wie sicher ist die Immobilie? Und: Wie am besten finanzieren?
Wir stellen zwei neue Bücher vor, die bei der Beantwortung
helfen könnten und ein drittes, das dies nicht tut.
Die schlechte Nachricht zuerst: Die Welt steuert auf eine neue
Wirtschaftskrise zu. Diesmal der Auslöser: die Immobilie. Ausgerechnet.
Als Warnung vor den weltweit überhitzten Märkten
ruft uns der Wirtschaftsjournalist Richard Haimann (u.a. Financial
Times, Die Welt, Ärztezeitung) deshalb Achtung Immobilien!
zu. Seine These: Das New Economy-Desaster und abgebrühte
Fondsmanager haben jene, die vor vier Jahren noch nicht
alles verloren haben, in offene und geschlossene Immobilienfonds
getrieben. Die, angeschwollen auf mehr als 150 Milliarden
Euro, bauen und kaufen munter weiter, während in Amerika und
Europa Leerstandsraten steigen, Mieten sinken und Fondsrenditen
ebenfalls in den Keller gehen. Ein fataler Fehler, der vielen
ihre Ersparnisse und die Altersvorsorge kosten wird.
A ngesichts dieses
Szenarios bleibt nach
200 Seiten voller knackiger
Thesen nur eines:
„die Reißleine
ziehen“, so Haimann.
Seine 23 Punkte umfassende
Checkliste ist
allerdings so banal,
dass sie nicht nur die
vor igen K atas tr ophenszenarienkonterkariert,
sondern auch
am Anspr uch, Bauherren,Grundeigentümer
und Anleger vor
der Blase am Immobilienmarkt
mit diesem
Buch wirksam
schützen zu können,
scheitert.
Nicht so fatalistisch, sondern beruhigend akademisch widmen
sich zwei neue Bücher aus der Reihe „Schriften zur
Immobilienökonomie“ des Rudolf Müller Verlages dem Thema
Immobilienfinanzierung. Nico Rottke erschließt Investitionen
mit Real Estate Private Equity. Denn: das Fremdkapital wird
knapp. Ursache ist auch hier die anhaltende Schwäche des deutschen
Immobilienmarktes, hinzu kommen die gestiegene Bereitschaft
zur Trennung von Problembeständen und -krediten seitens
der Banken sowie die grundlegende Veränderung der Finanzierungslandschaft
in Deutschland (Basel II). All das macht
Deutschland zum Zielstandort Nr. 1 in Europa für REPE – Real
Donnerstag, 7. Oktober 2004
Ausgabe 20-2004
Estate Private Equity. Für den erfolgreichen Einsatz von Beteiligungskapital
für die Immobilienf inanzierung setzt Nico Rottke
Private Equity zunächst in den immobilienökonomischen Kontext.
Er entwirft ein Erfolgsbeteiligungsmodell, das Investoren
wie Versicherungsgesellschaften, Pensionsfonds und vermögenden
Privatiers vielfache Anreize bietet und Immobilienunternehmen
als Investitionsziele einbezieht. Durch Nutzung dieser innovativen
Finanzierungsform wird die Lücke zwischen Fremd- und
Eigenkapital geschlossen.
REPE spielt auch bei der Finanzierung gewerblicher Immobilien-Projektentwicklungen
unter Basel II eine Rolle. In seiner
Dissertation stellt Christoph Pitschke an einem Fallbeispiel die
Finanzierung der Projektentwicklung einer Büroimmobilie in der
bislang üblichen Form und unter den veränderten Bedingungen
von Basel II gegenüber. Das Ergebnis ist nicht nur die Herausarbeitung
der für die Finanzierung
von Gewerbeimmobilienrelevanten
Punkte der Neuen
Baseler Eigenkapitalvereinbarung,
sondern
auch die Ableitung von
Handlungsoptionen für
Projektentwickler und
die Diskussion innovativerFinanzierungsalternativen
wie Mezzanine
und eben REPE.
Abgerundet wird die
Arbeit durch eine empirische
Untersuchung,
die die Einstellung der
Banken zu Basel II, und
Konsequenzen der erst
2007 in Kraft tretenden
Vereinbarung erfassbar
macht.
Richard Haimann: Achtung Immobilien! Redline Wirtschaft,
Frankfurt 2004. 220 Seiten, 24,90 Euro.
Nico Rottker: Investitionenen in Real Estate Private Equity. Hrsg.
von Karl-Werner Schulte und Stephan Bone-Winkel. Rudolf Müller
Verlag, Köln 2004. 400 Seiten, 57 Euro.
Christoph Pitschke: Die Finanzierung gewerblicher Immobilien-
Projektentwicklungen unter Basel II. Hrsg. von Karl-Werner
Schulte und Stephan Bone-Winkel. Rudolf Müller Verlag, Köln
2004. 354 Seiten, 57 Euro.