ETF-Magazin: "Routenplaner" (Q2-2009) - Börse Frankfurt

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Hintergrund
Vermögensverwalter
Stiftungen Kommunen A-Depot-
Manager
Verluste aussitzen? Nein!
Die Finanzmarktkrise ließ auch vorsichtige Investoren
wie Kommunen oder Stiftungen nicht ungeschoren.
Doch die Strategie „Verluste aussitzen“ ist
mit Sicherheit die falsche Antwort. Warum das so ist,
lässt sich leicht zeigen. Viele denken, einzelne Verlustjahre
relativieren sich vor dem Hintergrund einer angemessenen
Durchschnittsverzinsung. Die Beispiele
auf der rechten Seite belegen jedoch, dass die Durchschnittsverzinsung
keine zielführende Kennzahl ist.
In Beispiel 1 rentieren beide Anlagen im Mittel mit
fünf Prozent. Trotzdem erwirtschaftet die Anlage mit
der stabilen Rendite 41 000 Euro mehr. Noch deutlicher
wird das Dilemma im Beispiel 2. Obwohl Anlage 2 einen
deutlich höheren Durchschnittszins trägt, schafft
sie weniger Vermögen.
Schwankungen kosten Geld. Der Grund für diese Ergebnisse
ist der Zinseszinseffekt. Verluste reduzieren
nämlich die Kapitalbasis und sind schwer wieder aufzuholen.
Das wird in Beispiel 1 während der Jahre
1988 bis 1990 eindrucksvoll belegt. Bei gleicher Durchschnittsverzinsung
bringt also diejenige Anlage absolut
das bessere Ergebnis, bei der der Zins weniger stark
schwankt. In der Finanzwirtschaft wird das Schwanken
eines Zinses mit dem Begriff „Volatilität“ bezeichnet.
In der Praxis ist deshalb jede Anlage nicht nur auf ihre
Rendite, sondern auch auf ihre Volatilität zu prüfen.
Allein auf Grund der mathematischen Logik ist es nicht
einfach, Verluste auszugleichen. So bedarf es nach 30
Prozent Verlust schon 43 Prozent Gewinn, um den Rückgang
wiedergutzumachen. Um eine alternative Anlage
mit konstant fünf Prozent Zins pro Jahr wieder einzuholen,
bräuchte es nach 30 Prozent Verlust schon 58 Prozent
neue Rendite (Beispiel 3). Fällt die Erholung weniger
stark aus, dauert es bereits vier Jahre (Beispiel 4).
Finanzmathematisch lässt sich die Aussage „Volatilität
kostet Geld“ mit dem Begriff der Kompensationsrendite
beschreiben. Rechnerisch ermittelt sich
die „Kompensationsrendite“ nach folgender Formel
. In Abhängigkeit vom Grad der Volatilität
steigt danach der Renditeanspruch. Schon bei einer für
den Aktienmarkt nicht außergewöhnlichen Volatilität
von mehr als drei Prozent notwendig. Bei 50 Prozent
Volatilität wird bereits eine Kompensationsrendite von
fast zwölf Prozent benötigt.
Die Frage der Zweckmäßigkeit des Aussitzens von
Verlusten ist auch vor dem Hintergrund zu diskutieren,
dass ein zentrales Verkaufsargument für Finanzprodukte
die jeweiligen Über-Rendite-Chancen sind.
Doch auch dieses Argument relativiert sich in der
Praxis, denn langfristig gilt die Regression zum Mittelwert.
Auf lange Sicht sind deshalb mit Aktien zehn
bis 15 Prozent Rendite pro Jahr zu erzielen bei 15 bis
25 Prozent Volatilität. Anleihen bringen langfristig drei
bis fünf Prozent jährliche Rendite bei drei bis vier Prozent
Volatilität, Immobilien vier bis sieben Prozent bei
ein bis drei Prozent Volatilität.
Durch die Regression zum Mittelwert ist es schwierig,
längerfristig Überrenditen in einzelnen Asset-Klassen
zu erzielen. Beispiel 2 zeigt eine typische Aktienanlage,
die im Vergleichszeitraum 1998 bis 2008 im Schnitt
10,4 Prozent Rendite bei einer Volatilität von 26,7 Prozent
gebracht hat. Untersuchungen belegen zudem,
dass unter Berücksichtigung der Kosten nur etwa jeder
zehnte Investmentmanager in der Lage ist, seine
jeweilige Benchmark zu schlagen.
Besser mit ETFs. Als Konsequenz der dargestellten
Punkte muss kritisch hinterfragt werden, ob das Aussitzen
von Verlusten tatsächlich langfristig sinnvoll ist. So
betrachtet, ist immer der richtige Zeitpunkt, die Struktur
und die damit verbundenen Ertragsaussichten eines
Portfolios kritisch zu prüfen und eine Anlagestrategie
zu suchen, die Verluste vermeidet. Bei der Neuausrichtung
von Portfolios können ETFs einen wichtigen Beitrag
leisten. Mit Hilfe von ETFs kann breit in verschiedene
Märkte investiert werden; ETFs sind sehr liquide
und kostengünstig; zudem sind sie als Sondervermögen
im Fall einer Insolvenz des Emittenten sicher. Damit
unterstützen sie gegebenenfalls kurzfristig notwendige
Anpassungen eines Portfolios, wenn schnell auf
Marktsituationen reagiert werden muss.
von 25 Prozent ist zum Ausgleich eine Zusatzrendite MARTIN WAMBACH