Mezzanine Finanzierung II - Deutsche Börse AG

Mezzanine Finanzierung II 

Zweite 

Kapitalmarktkonferenz 

Workshop 3 

Stille Beteiligungen und Nachrangdarlehen 

präsentiert von Dr. Ebner, Dr. Stolz & Partner und der HypoVereinsbank

Agenda 

Seite 2 

Finanzierungsumfeld mittelständischer Unternehmen 

Hybride Finanzierungsinstrumente 

zwischen Eigen- und Fremdkapital 

Typisch Stille Beteiligungen 

Atypisch Stille Beteiligungen 

Nachrangdarlehen

Deutsche Unternehmen sind im 

internationalen Vergleich unterkapitalisiert 

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A USA P 

45% 

Eigenkapital 

Fremdkapital 

A Deutschland P 

15% 

Eigenkapital 

Fremdkapital 

Ursachen 

� Steuerliche 

Anreizwirkungen in 

der Vergangenheit 

� HGB fördert die 

Legung stiller 

Reserven im Ggs. zu 

IAS/ US-GAAP 

� Konjunkturelle 

Schwächphase der 

letzten Jahre

Warum spielt die Eigenkapitalausstattung für Fremdkapitalgeber eine 

so wesentliche Rolle? 

� Eigenkapital steht dem Unternehmen langfristig zur Verfügung 

� Eigenkapital bietet einen Verlustpuffer für Krisenzeiten 

� Eigenkapital wird im Fall der Insolvenz nachrangig zur den Fremdkapitalgläubigern 

bedient 

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Die EK-Quote ist ein wesentlicher Treiber des RATINGS, 

welches die Bank für das Unternehmen ermittelt

Der deutsche Mittelstand ist überwiegend in 

mittleren und schwächeren Bonitäten angesiedelt 

Quelle: 

KfW 

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Entwicklungsziel 

Investment Grade Non Investment Grade 

Mittelstandskredite verursachen bei den Banken im Durchschnitt 

relativ hohe Risikokosten !

Agenda 

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Nachrangdarlehen

In der Finanzwelt steht Mezzanine für „hybrides“ 

Kapital mit Eigen- und Fremdkapitalcharakter 

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Aktiva Passiva 

Eigenkapital 

Mezzanine 

Fremdkapital 

� Vorzugsaktie 

� Atypisch stille Beteiligung 

� Wandelschuldverschreibung 

� Genussrecht 

� Typisch stille Beteiligung 

� Nachrangdarlehen 

� Partiarisches Darlehen

Agenda 

Seite 8 






Nachrangdarlehen

Stille Gesellschaft 

Begriffsabgrenzung (1) 

Stille Gesellschaft (§§ 230 ff. HGB) 

� Stiller Gesellschafter ist am Handelsgewerbe eines anderen mit einer 

Vermögenseinlage beteiligt, ohne Gesellschafter des Handelsgewerbes zu sein 

� handelsrechtliche Innengesellschaft (Personengesellschaft): 

Erreichen eines gemeinsamen Zwecks, Gewinnbeteiligung, § 705 BGB 

� Einlage geht in Vermögen des Hauptgesellschafters über (stille Gesellschaft: kein 

Gesamthandsvermögen); im Insolvenzfall ist der stille Gesellschafter Gläubiger des 

Hauptgesellschafters 

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Hauptgesellschafter 

Stille 

Gesellschaft 

Stiller 

Gesellschafter


Begriffsabgrenzung (2) 

� Als Entgelt für die Kapitalüberlassung ist die Beteiligung am Gewinn 

zwingend vorgesehen. An einem Verlust nimmt der „Stille“ maximal in 

Höhe der eingezahlten Einlage teil 

� 1. Komponente: fixer %-Satz bezogen auf den Nominalwert. Orientierung 

am Kapitalmarktzinsniveau 

� 2. Komponente: variabler %-Satz bezogen auf den Nominalwert. Ist nur zu 

leisten, wenn in dem betreffenden Jahr ein dafür ausreichend hohes 

Ergebnis erwirtschaftet wurde 

� Die variable Komponente ist als Risikoaufschlag ein Ausgleich dafür, dass 

keine Sicherheiten beansprucht werden und ein Nachrang gegenüber 

Dritten erklärt wird 

� 3. Komponente („equity kicker“): Kapitalgeber kann Anteile an der zu 

finanzierenden Gesellschaft zu Sonderkonditionen erwerben 

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Vorteile 

� Zur Verbesserung der Finanzierungs-/ Bilanzstruktur 

� Besonders geeignet, um Mitarbeiter und nahe Angehörige am Erfolg eines 

Unternehmens zu beteiligen 

� Zivilrechtliche Vorteile der stillen Beteiligung 

� Tritt nach außen nicht in Erscheinung 

� In der Regel keine Unternehmensbewertung erforderlich 

� Hohe Flexibilität in der Ausgestaltung 

� Keine Haftung für Verbindlichkeiten des tätigen Teilhabers 

(§ 230 Abs. 2 HGB) 

� Unabhängig von der Rechtsform 

� Verlustbeteiligung kann ausgeschlossen werden (§ 231 Abs. 2 HGB) 

� Keine Eintragung im Handelsregister und kein not. Vertrag erforderlich 

Ausnahme: bei AG wegen Teilgewinnabführungsvertrag 

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Abgrenzung typisch/ atypisch stille Beteiligung 

� Abgrenzung hat Bedeutung für die Bilanzierung 

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� Typisch stille Beteiligung in der Regel Fremdkapital 

� Atypisch stille Beteiligung regelmäßig mezzanines Eigenkapital (Equity 

Mezzanine) 

� Unterschiedliche steuerliche Behandlung (v.a. keine Mitunternehmerschaft bei 

typisch stiller Beteiligung) 

� Die typische stille Gesellschaft entspricht dem gesetzlichen „Normalbild“ des 

HGB (§§ 230 – 237) 

� Atypisch stille Beteiligung bei Abweichen von diesem „Normalbild"


Typisch stille Beteiligung (1) 

� Der stille Gesellschafter ist mit einem „angemessenen“ Anteil am Gewinn und Verlust 

des Handelsgeschäfts oder eines bestimmten Geschäftsbereichs beteiligt, wobei die 

Verlustbeteiligung auf den Betrag der Einlage begrenzt ist. 

� Die Verlustbeteiligung kann vertraglich ausgeschlossen werden, nicht hingegen die 

Gewinnbeteiligung. 

� Bei Ausschluss einer gewinnabhängigen Vergütung liegt keine stille Gesellschaft, 

sondern ein reiner Darlehensvertrag vor 

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Typisch stille Beteiligung (2) 

� Eine Haftung für die Geschäftsaktivitäten des Geschäftsinhabers übernimmt 

der Stille nicht 

� Im Falle der Insolvenz des Geschäftsinhabers ist der Stille grundsätzlich 

Insolvenzgläubiger, d.h. er kann seine Einlageforderung geltend machen, 

soweit diese nicht durch etwaige Verlustanteile aufgezehrt ist 

� Keine Unternehmerinitiative, sondern nur Kontrollrechte durch jährliche 

Rechenschaftslegung und Einsichtnahme in Bücher (§ 233 HGB) 

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Bilanzierung typisch stille Beteiligung 

� Bilanzierung in HB richtet sich nach der Abgrenzung EK/ FK 

� In StB wie HB (Maßgeblichkeit der HB für die StB, § 5 EStG) 

� Einlagekonto des Stillen ist selbst bei Verlustbeteiligung schuldrechtliche 

Forderung gegenüber Geschäftsinhaber (Fremdkapital) 

� Ausschüttungen sind in der GuV Aufwandsposten „Vergütungen für stilles 

Gesellschaftskapital“; Verlustbeteiligung mindert Verlust des Inhabers und wird 

wie Betriebseinnahme behandelt 

� Ausweis beim Stillen entweder im UV als „sonstiger Vermögensgegenstand“ 

oder im AV als „sonstige Ausleihung“ 

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Besteuerung typisch stille Beteiligung (1) 

� Besteuerung auf Ebene des Hauptgesellschafters 

bzw. –beteiligten 

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� Einlage des stillen Gesellschafters als Verbindlichkeit mit dem 

Nennbetrag passivieren 

� Gewinnanteile des stillen Gesellschafters sind Betriebsausgaben 

� Verlustanteile des stillen Gesellschafters sind Betriebseinnahme 

� Besteuerungszeitpunkt im Feststellungszeitpunkt



� Besteuerung von Gewinnanteilen auf Ebene des Stillen 

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� Im Privatvermögen: Einkünfte aus Kapitalvermögen (§ 20 Abs. 1 Nr. 4 EStG) 

und Kapitalertragsteuer in Höhe von 25 % des Gewinnanteils 

� Im Betriebsvermögen: Einkünfte aus Gewerbebetrieb (§ 20 Abs. 3 EStG) 

� Besteuerung im Zuflusszeitpunkt (wirtschaftliche Verfügungsmacht)



� Verlustanteile 

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� Werbungskosten können bis zur Aufzehrung des Einlagebetrags 

geltend gemacht werden (§ 20 (1) Nr. 4 i.V.m. § 15a EStG) 

� Besteuerungszeitpunkt bei Abfluss (Verrechnung mit Einlage) 

� Eigene Aufwendungen 

� Werbungskosten, keine Beschränkung durch § 15a EStG 

� Verlust der Beteiligung durch Insolvenz des Hauptgesellschafters ist 

steuerlich ohne Auswirkungen, wenn stille Beteiligung im 

Privatvermögen gehalten wird


Gewerbesteuer typisch stille Beteiligung 

� Steuergegenstand 

Seite 19 

� Hauptgesellschafter 

� Stille Gesellschaft kein Gewerbebetrieb 

� Gewinnanteil 

� Typische stille Gesellschaft 

� 100%ige Hinzurechnung der Gewinnanteile des stillen Gesellschafters (§ 8 Nr. 3 

GewStG) 

� Ist der Stille selbst gewerbesteuerpflichtig, unterbleibt eine gewerbesteuerliche 

Hinzurechnung der Gewinnanteile 

� nur 50%ige Hinzurechnung beim partiarischen Darlehen (§ 8 Nr. 1 GewStG)

Agenda 

Seite 20 






Nachrangdarlehen


Atypisch stille Beteiligung (1) 

� Ob abweichend von der gesetzlichen Prägung eine atypische stille Gesellschaft 

vorliegt, richtet sich nach dem Gesamtbild der Vertragsgestaltung 

� Steuerrechtlich sind die Übernahme von Mitunternehmerrisiko und –initiative des 

Stillen maßgebende Kriterien für die Qualifikation 

� Mitunternehmerrisiko liegt vor, wenn der Stille neben der Beteiligung am Gewinn und 

Verlust des Unternehmens auch an den stillen Reserven partizipiert 

� Ein verstärkender, steuerrechtlich aber nicht notwendiger Aspekt, der die Übernahme 

von Mitunternehmerrisiko dokumentiert, ist die Vereinbarung der Nachrangigkeit des 

Rückzahlungsanspruchs des stillen Gesellschafters im Insolvenz- oder Liquidationsfall 

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Atypisch stille Beteiligung (2) 

� In Kombination mit der Teilhabe an den stillen Reserven wird die stille 

Beteiligung der „echten“ Gesellschafterstellung dadurch wirtschaftlich nahezu 

gleichgestellt 

� Der Stille übernimmt Mitunternehmerinitiative, wenn er über seine „passiven“ 

gesetzlichen Kontrollrechte hinaus auch aktiv auf Geschäftsführungsentscheidungen 

Einfluss nehmen kann (Zustimmungsvorbehalte) 

� Grenzlinie 

� Wenn die Rechte des stillen Gesellschafters sich denen eines Kommanditisten 

annähern (Prüfung des Jahresabschlusse, Vetorechte) 

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Bilanzierung atypisch stille Beteiligung (1) 

� Eigenkapitalcharakter ist bei Erfüllung folgender kumulativer Voraussetzungen 

gegeben: 

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� Nachrang des Rückzahlungsanspruchs im Insolvenz- oder Liquidationsfall 

� Langfristige Kapitalüberlassung 

� Teilnahme am Gewinn und Verlust bis zur vollen Höhe der Einlage 

� Erfolgsabhängige Vergütung 

� Bilanzieller Ausweis nach h.M. als Untergliederungspunkt unter der Position 

„A. Eigenkapital“ 

� Ausweis Verlust- bzw. Gewinnanteile des Stillen in GuV als Ertrag bzw. 

Aufwand aus „Teilgewinnabführungsvertrag“


Bilanzierung atypisch stille Beteiligung (2) 

� Ausweis beim Stillen entweder im UV als „sonstiger Vermögensgegenstand“ 

oder im AV als „sonstige Ausleihung“ 

� IAS Bilanzierungsregeln stellen für die Abgrenzung EK/ FK auf 

Kündigungsmöglichkeit ab; EK-Ausweis, wenn 

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� allein Inhaber stille Beteiligung kündigen oder in Gesellschaftsanteile 

umwandeln kann 

� Ausweis als FK in gesondertem Posten vor den Verbindlichkeiten 

� Zuordnung der stillen Beteiligung zum FK nach US-GAAP Rechnungslegung


Besteuerung atypisch stille Beteiligung 

� Der Stille wird steuerlich als Mitunternehmer i.S.d. § 15 EStG, d.h. wie der 

Gesellschafter einer Personengesellschaft behandelt 

� 1. Schritt: Zunächst wird einheitlich auf der Basis der Steuerbilanz des 

Geschäftsinhabers der Gesamtgewinn bzw. –verlust einschließlich der Gewinnund 

Verlustanteile des Stillen ermittelt 

� 2. Schritt: Die jeweiligen Gewinn- bzw. Verlustanteile werden dem 

Geschäftsinhaber und dem Stillen gesondert zugewiesen und als Einkünfte aus 

Gewerbebetrieb im Jahr des Enstehens jeweils der ESt bzw. KSt unterworfen 

� Beachte: Zur vollständigen Ermittlung der gewerblichen Einkünfte des Stillen sind 

u.U. die Ergebnisse aus dem Sonderbetriebsvermögen zu berücksichtigen 

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Gewerbesteuer atypisch stille Beteiligung 

� Maßgebliche Besteuerungsgrundlage für die Ermittlung der 

Gewerbeertragsteuer ist der Gesamtgewinn bzw. –verlust einschließlich der 

Gewinn- bzw. Verlustanteile des Stillen 

� Die Gewerbeertragsteuer ist in vollem Umfang vom Geschäftsinhaber an 

das Finanzamt abzuführen 

� Der Stille kann seinen Gewinnanteil, sofern er die stille Beteiligung in einem 

Betriebsvermögen hält und gewerbesteuerpflichtig ist, in Höhe des 

Gewinnanteils kürzen (§ 9 Nr. 2 GewStG), da es ansonsten zu einer 

nochmaligen Gewerbebesteuerung des Ertrags käme. 

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Verlustverrechung atypisch stille Beteiligung (1) 

� Verlustverrechnungsbeschränkungen (§ 15 Abs. 4 S. 6 EStG) 

Seite 27 

� Die Verluste aus einer stillen Gesellschaft, bei denen der Gesellschafter 

Mitunternehmer ist, sind nur beschränkt ausgleichsfähig, sofern die stille 

Gesellschaft an einer Kapitalgesellschaft besteht. Die Verluste dürfen im 

Entstehungsjahr weder mit anderen Einkünften aus Gewerbebetrieb noch 

durch eine Verrechnung mit Einkünften aus anderen Einkunftsarten 

ausgeglichen werden 

� Sie dürfen nur mit positiven Einkünften aus derselben stillen Gesellschaft 

berücksichtigt werden


Verlustverrechung atypisch stille Beteiligung (2) 

� Die vorgenannten Beschränkungen gelten nicht, soweit der Verlust auf eine 

natürliche Person als unmittelbar oder mittelbar beteiligten Mitunternehmer 

entfällt. Insoweit sind die allgemeinen Regeln zum Verlustausgleich (§ 15a 

EStG) anzuwenden 

� Diese Regelung trifft damit v. a. die GmbH & atypisch Still 

Seite 28

Agenda 

Seite 29 






Nachrangdarlehen

Nachrangdarlehen (1) 

� Begriff: Verbindlichkeiten die wegen strukturellem Nachrang oder 

einzelvertraglicher Regelungen im Falle der Insolvenz/ Liquidation im Rang hinter 

bestimmte andere Forderungen zurücktreten 

� Qualifizierte Rangrücktrittserklärung: Der Darlehensgeber tritt mit seinen 

Ansprüchen hinter 

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� alle gegenwärtigen oder auch hinter die zukünftigen Ansprüche 

� aller oder bestimmter vorrangiger Gläubiger 

im Falle der Insolvenz zurück und das Darlehen wird nur aus zukünftigen 

Gewinnen, einem Liquidationsüberschuss oder aus einem die sonstigen 

Verbindlichkeiten des Darlehensnehmers übersteigenden Vermögen beglichen


� Einfache Nachrangklausel (Besserungsabrede): Darlehensgeber verpflichtet 

sich im laufenden Insolvenz- oder Liquidationsverfahren seine Forderung nicht 

geltend zu machen 

� Struktureller Nachrang: v.a. in Konzernstrukturen, wonach 

Rückzahlungsforderung des Darlehensgebers gegenüber der Holding hinter die 

Forderungen der Gläubiger der Tochtergesellschaften tritt 

� Bilanzierung: 

Seite 31 

� beim Darlehensnehmer immer als Verbindlichkeit ausweisen (HGB, IAS, US- 

GAAP) 

� beim Darlehensgeber nach HGB Umlauf- oder Anlagevermögen; nach IAS/US- 

GAAP als „ausgereichte Kredite und Forderungen“


� Steuerliche Behandlung: 

Seite 32 

� grundsätzlich keine gewinnerhöhende Auflösung der Verbindlichkeit in 

Steuerbilanz 

� kein Passivierungsverbot nach § 5 Abs. 2a EStG, wenn Rangrücktritt vorsieht, 

dass Verbindlichkeit u.a. auch aus anderem freien Vermögen getilgt wird (vgl. 

BMF-Schreiben vom 18.8.2004, BStBl I 2004, 850) 

� beim Darlehensnehmer sind Zinszahlungen Aufwand und damit voll 

abzugsfähig; gewerbesteuerlich hälftig hinzuzurechnen 

� beim Darlehensgeber Ansatz mit Anschaffungskosten/Teilwert; Zinsen 

gewerbliche Einkünfte oder bei Darlehen im Privatvermögen Kapitaleinkünfte


� Überschuldungsstatus: zur Vermeidung einer insolvenzrechtlichen 

Überschuldung ist ein qualifizierter Rangrücktritt erforderlich; Folge: in 

Überschuldungsbilanz kein Ausweis als Verbindlichkeit mehr 

� Eine Besicherung erfolgt - wenn überhaupt - nur nachrangig zu anderen 

Sicherheitennehmern 

� Laufende fixe, endfällige oder kombinierte Verzinsung möglich 

� Durch den Rangrücktritt begünstigt das Nachrangdarlehen die Risikoposition der 

Vorranggläubiger und gewinnt so auch unter going-concern-Gesichtspunkten 

eigenkapitalähnliche Qualität 

Seite 33

Das Mezzanine-Darlehen der HVB ist ein 

klassisches standardisiertes Nachrangdarlehen 

� Form: Darlehen mit Nachrangvereinbarung, d.h. Rangrücktritt im Falle der 

Insolvenz hinter alle derzeitigen und zukünftigen Forderungen anderer 

Gläubiger des Unternehmens 

� Betrag: EUR 0,5 Mio bis EUR 3 Mio 

� Laufzeit: 5 - 6 Jahre 

� Tilgung: Endfällig 

� Sicherheiten: ohne Sicherheiten 

� Zinssatz: Festsatz, ratingabhängig (aktuell zwischen 8,0% und 12% p.a.) 

� Zinszahlung: Laufend 

� Rating Auch Non-Investmentgrade bis max. B1 / B+ (HVB: bis Ratingklasse 6) 

� Sonstiges: Keine Nachbesicherungs- oder Kündigungsrechte für die Bank bei 

Verschlechterung der wirtschaftlichen Verhältnisse des Unternehmens 

Seite 34

Das Mezzanine-Darlehen in der „Profilansicht“ 

� Fixierte Rückzahlung 

� Keine Beteiligung am Unternehmenswert 

� Informationsrechte 

� Laufende Verzinsung 

� Zins steuerlich Betriebsausgabe 

� Vorrang vs. EK im Insolvenzfall 

� Kündigungsrechte 

� mit Sicherheiten 

� ratingschwächend 

Seite 35 

Typische Merkmale 

von Fremdkapital 

� Keine fixierte Rückzahlung 

� Beteiligung am Unternehmenswert 

� Kontrollrechte 

� „Zins“ gewinnabhängig 

� „Zins“ steuerlich Gewinn 

� Nachrang vs. FK im Insolvenzfall 

� Ausschluss von Kündigungsrechten 

� ohne Sicherheiten 

� ratingstärkend 

Typische Merkmale 

von Eigenkapital

Wie vergleicht sich die Eigenkapitalqualität 

zu anderen Mezzanine-Instrumenten ? 

„debt“ 

Seite 36 

Atypisch stille Beteiligung 

Nachrangdarlehen 

Genussrecht 

Typisch stille Beteiligung 

Vorzugsaktie 

Wandelschuldverschreibung 

Die verschiedenen Instrumente werden häufig in „debt“- und 

„equity“-Mezzanine unterschieden 

„equity“

Die Eigenkapitalnähe wird dabei anhand der vom 

IDW festgelegten Kriterien festgemacht 

� Teilnahme am Verlust bis zur vollen Höhe 

� Erfolgsabhängige Vergütung 

� Nachrangigkeit 

� Langfristigkeit der Kapitalüberlassung 

Seite 37 

� Die Langfristigkeit kann allerdings nicht allein an der 

Ursprungslaufzeit festgemacht werden ..... 

� Die Begrenzung der Kündigungsmöglichkeiten - insb. für den Mezzaninegeber - 

ist ein entscheidendes Kriterium für den Haftungscharakter des Kapitals

Die Finanzierungsstabilität des Mezzanines hängt 

maßgeblich von den Kündigungsmöglichkeiten 

des Mezzaninegebers ab 

Nachhaltigkeit 

des 

Kapitals 

Seite 38 


Vorzugsaktie 

Wandelschuldverschreibung 

Atypisch stille Beteiligung 

Genussrecht 

Typisch stille Beteiligung 


Die nachhaltige Verfügbarkeit des Kapitals ist aus 

Unternehmenssicht das entscheidende „equity“-Merkmal 

Flexibilität 

der Vergütung

Fallbeispiel Mezzanine-Darlehen 

� Mittelständischer Maschinenbauer (MBO Spinn-Off aus Großkonzern) 

Seite 39 

� EUR 50 Mio Jahresumsatz, ca. EUR 2,5 Mio EBITDA (moderates Wachstum geplant) 

� EUR 20 Mio Bilanzsumme, 15% EK-Quote; 50% Rückstellungen; 10% Bankverbindlichkeiten 

� Standortverlegung aus gemieteten Hallen in neu zu errichtendes Werk. 

� Investitionsvolumen: EUR 10 Mio 

� Angebot für langfristige Fremdfinanzierung über EUR 7,5 Mio liegt vor 

� Voraussetzung: 2,5 Mio Eigenkapital oder EK-ähnliche Mittel sind zu stellen 

� Nur EUR 1,0 Mio können über Gesellschafterdarlehen dargestellt werden 

Finanzierungslösung: EUR 1,5 Mio Mezzanine

Fallbeispiel Individuelle Mezzanine-Lösung 

� Finanzinvestor sucht EXIT 

Seite 40 

� Wert der Beteiligung: EUR 20 Mio 

� IPO, Trade Sale und LBO aufgrund 

aktueller Marktbedingungen 

unrealistisch 

� Darstellung über Rückkauf eigener 

Anteile möglich, aber ... 

� EK-Covenant der Schuldscheingläubiger 

verlangt mind. 30% EK-Quote 

Finanzierungslösung: 

� EUR 10 Mio Mezzanine mit möglicher 

EK-abhängiger Sondertilgung 

� EUR 10 Mio Senior Debt mit 

klassischer Regeltilgung 

Familienaktionäre 

Finanzinvestor 

80% 20% 

AZ AG 

Bilanz vor Transaktion 

AV 50 

UV 50 

100 

EK 40 

FK 60 

Bilanz nach Finanzierung 

AV 50 

UV 50 

100 

100 

EK 20 

Mezzanine 10 

FK 70 

100 

30%

Vielen Dank für Ihr Interesse ! 

Referenten 

Stefan Zagel 

Rechtsanwalt / Steuerberater 

Kanzlei Dr. Ebner, Dr. Stolz & Partner 

Tel.: 089/549018-267 

Fax: 089/549018-241 

email: stefan.zagel@esp-muc.de 

Axel Netzer 

Leiter Mezzaninefinanzierung 

HypoVereinsbank 

Tel.: 089/378-25226 

Fax: 089/378-25644 

email: axel.netzer@hvb.de 

Seite 41

Mezzanine Finanzierung II - Deutsche Börse AG

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