Auswirkungen des Ölpreises auf die Credit-Märkte

Credit Research 

Uwe Burkert 

Leiter der Abteilung 

+ 49 / (0) 7 11/ 1 27–7 34 62 

uwe.burkert@LBBW.de 

Thomas Klee 

Credit Analyst 

+ 49 / (0) 7 11/ 1 27–4 16 00 

thomas.klee@LBBW.de 

Stefan Sigrist 

Senior Credit Analyst 

+ 49 / (0) 7 11/ 1 27–4 36 65 

stefan.sigrist@LBBW.de 

Matthias Schell 

Senior Credit Analyst 

+ 49 / (0) 7 11/ 1 27–4 36 66 

matthias.schell@LBBW.de 

Oktober 2008, LBBW Credit Research – Creditforum Seite 1 

© Landesbank Baden-Württemberg 

Ölpreis 

– 

des einen Freud, 

des anderen Leid 

22. Oktober 2008

Inhaltsverzeichnis 



I Ölpreis – des einen Freud, des anderen Leid … 

II Airlines – im Abwind ? 

III Automobile – im Rückwärtsgang ? 

IV Chemie – die Mischung machts.

Ölpreis – des einen Freud, des anderen Leid … 

Entwicklung des Ölpreises in den letzten 20 Jahren 

160 

140 

120 

100 

80 

60 

40 

20 

0 

1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 

� Zuletzt zwar deutlich gesunkener Ölpreis; aber: nachhaltige Entspannung ? 



Spot-Preis pro Fass Crude Oil der Sorte Brent in USD 

Quelle: EIA, LBBW Credit Research 

� Konjunkturabkühlung und Dollar-Aufwertung haben zuletzt für Preisrückgang gesorgt. 

� Aktueller Kurs: ~70 USD


Wohin geht der Ölpreis ? – LBBW Prognoseszenarien 

� Das LBBW Commodity Research prognostiziert derzeit folgende Ölpreis-Stände: 

� 31.12.2008: 85 USD pro Fass. 

� 30.09.2009: 95 USD pro Fass. 

� Nachhaltige Entspannung auf aktuellem Niveau demnach nicht in Sicht. 

� Damit erscheint Blick auf die Auswirkungen des Ölpreises auf die Credit-Märkte 

sinnvoll (trotz aktuell niedrigerer Kurse). 

� Allgemein gilt für europäische Unternehmen (welche wir hauptsächlich im Fokus haben): 

Rohöl in US-Dollar notiert, daher Umrechnung des Preises in Euro vorzunehmen. 

� Im Vergleich mit US-Unternehmen führte dies zu einer Glättung der Ölpreisschwankungen 

und Abmilderung der Auswirkungen auf Kostenseite der europäischen Corporates. 


© Landesbank Baden-Württemberg


Ölpreis in US-Dollar und in Euro 

150 

130 

110 

90 

70 

50 

30 

Jan-06 

Mar-06 

May-06 

Jul-06 

Sep-06 

Nov-06 

Jan-07 

Quelle: Bloomberg, LBBW Credit Research 



Mar-07 

May-07 

Jul-07 

Sep-07 

Nov-07 

Jan-08 

Brent Oil in USD/bbl Brent Oil in EUR/bbl 

Mar-08 

May-08 

Jul-08 

Sep-08


Welche Branchen sind wie stark von dieser Entwicklung betroffen ? 

� Im Wesentlichen sind drei Sektoren von einem anhaltend hohen Ölpreisniveau am 

stärksten betroffen: 

Airlines Automobiles Chemicals 

3 Liter / 100km / Passagier ~ 20 Liter / 100km 









IV Chemie – die Mischung machts.

Airlines 

Hoher Ölpreis als ein Auslöser der aktuellen Branchenschwäche 

� Luftfahrtbranche generell sehr zyklisch. Nach „Boomjahren“ ab 2004 befindet sich 

Branche derzeit in zyklischem Tief. 

� Dieses wurde auch maßgeblich von Ölpreis-Rallye hervorgerufen, die Kostenfaktor 

Kerosin in die Höhe trieb. 

� Kerosin stieg noch stärker als Rohöl (Vergrößerung des „Crack-Spread“) 

� Hedging-Maßnahmen betreffen hauptsächlich die Entwicklung des Rohöls 

(Crack-Hedging teuer). 

Auch hier deutliche Entspannung zu verzeichnen (Spread nahezu komplett abgebaut). 



Airlines 

Hoher Ölpreis als ein Auslöser der aktuellen Branchenkrise 

950 

900 

850 

800 

750 

700 

650 

600 

550 

500 

Jan-08 

Jan-08 

Delta Jet Fuel ./. Oil ("Crack-Spread") 

Jan-08 

Feb-08 

Feb-08 

Mar-08 

Mar-08 



Apr-08 

Apr-08 

May-08 


May-08 

Jun-08 

Jun-08 

Jul-08 

Jul-08 

Jul-08 

Jet Fuel in EUR/ton Brent Oil in EUR/bbl (rhs) 

Aug-08 

Aug-08 

Sep-08 

Sep-08 

Oct-08 

115 

105 

95 

85 

75 

65 

55 

45 

Lufthansa senkt Treibstoffzuschlag

Airlines 

Hoher Ölpreis + Konjunkturabschwächung als Worst-Case Szenario 

� Hoher Ölpreis � Druck zu Preissteigerungen / Kerosinzuschlägen bei Airlines. 

� Konjunkturabschwächung � Nachfragerückgang � Preissteigerungen problematisch, 

da Rückgang der Auslastung droht und damit Verringerung der Profitabilität. 

(Zuletzt waren Anpassungen der Zuschläge nach unten aber wieder möglich.) 

� Preissensitivität der Passagiere unterschiedlich: 

� Billigflieger mit ohnehin geringeren Margen kommen dann stärker unter Druck als 

� Airlines mit hohem Anteil „Premium-Geschäft“ und Langstrecken (margenstärker). 

� Diversifizierung kann in solch einer Situation unterstützend wirken: 

� Nach Geschäftsfeld (bspw. Catering, Technik). 

� Nach Passagieren: Anteil der Geschäftskunden aus bestimmter Branche 

� British Airways (Hub London) stark von Kunden aus Finanzsektor abhängig ! 

� Nach Regionen (bspw. starke Stellung auf Strecken nach Asien). 



Airlines 

Hoher Ölpreis und Auswirkungen auf die Konsolidierung der Branche 

� Nicht alle Airlines gegen Rohölpreissteigerungen abgesichert (insbesondere 

US-Airlines) � Ungebremste Kostenexplosion. 

� Druck zur Konsolidierung gestiegen. (Beispiele: Delta und Northwest fusionieren; BA, Iberia 

und American Airlines verhandeln; weitere könnten folgen (AUA, SAS, Alitalia, ...). 

� Somit: Öl als „Beschleuniger“ der Konsolidierung innerhalb der Branche (langfristig: 

vorteilhaft für Kreditqualität der „aktiven Konsolidierer“, kurzfristig: Schwächung der 

Kreditqualität möglich). 

� Trotz jetzt gesunkenem Ölpreis: Anstoß der Konsolidierung hat stattgefunden, 

schwächer werdende Nachfrage sollte das Thema aktuell halten. 



Airlines 

Korrelation Ölpreis und Airline-CDS am Beispiel Lufthansa 

95 

90 

85 

80 

75 

70 

65 

60 

55 

Jan-08 

Jan-08 

Feb-08 




Mar-08 

Apr-08 

May-08 

hier: hohe Korrelation! 

Brent Oil in EUR/bbl 5-Y CDS Lufthansa (rhs) iTraxx Europe 5-Y (rhs) 

Jun-08 

Jul-08 

Aug-08 

Sep-08 

Oct-08 

200 

180 

160 

140 

120 

100 

80 

60 

40 

20 

0

Airlines 

Fazit 

� Über weite Teile des Jahres sehr hohe Ölpreis hat gezeigt: Wohl und Wehe vieler Airlines 

hängt sehr direkt an der Entwicklung dieses Kostenfaktors. 

� Frühzeitige Adressierung des Risikofaktors „hoher Ölpreis“ daher wichtiger 

Erfolgs- oder gar Überlebensfaktor. Nicht an allen „Stellschrauben“ kann jedoch kurzfristig 

gedreht werden (Passagierzusammensetzung, strategische Ausrichtung, …). 

� Deutliche Entspannung an der Ölpreis-Front in den letzten Wochen. 

Derzeit Nachfragerückgang stärker im Fokus. 

� Längerfristig: wieder höheres Ölpreis-Niveau möglich � Faktor Ölpreis potentieller 

„Spreadtreiber“ im Sektor. Sensitivität einer jeden Fluggesellschaft auf diese Situation 

wird dann (wie bereits in diesem Jahr ersichtlich) sehr unterschiedlich ausfallen. 



Airlines 

Fazit Lufthansa 

� Bewertung Deutsche Lufthansa AG (BBB/Stable bzw. Baa3/Positive) im Zusammenhang: 

� Ölpreis-Hedging (systematisch): ja 

� Hoher Anteil Premium-Kunden / Langstrecke: ja 

� Diversifikation (regional und produktseitig): besser als bei vielen Wettbewerbern 

� Passagiermix: Abhängigkeit von einzelnen Branchen relativ gering (Vgl.: BA) 

� Solide Liquiditätssituation: 

� Liquide Mittel: 3,7 Mrd. € (1,8 Mrd. € Cash), 

� Freie, fest zugesagte Banklinien: 2,2 Mrd. €, 

� Knapp 3,3 Mrd. € Finanzschulden (davon 0,4 Mrd. kurzfristig). 

� Im Branchenvergleich gut aufgestellt. U. E. ein wahrscheinlicher Gewinner der aktuellen 

Branchenkrise. 







IV Chemie – die Mischung machts. 



Automobiles 

Wirkungsmechanismen Ölpreisänderungen (1/2) – Öl versus Absatz 

� Grundsätzlich: Korrelation zwischen Ölpreis- und Absatzänderungen denkbar. Regionale 

Unterschiede aber möglich. Incentivemaßnahmen führen zu Verzerrungen. 

� Beispiel USA (siehe Grafik): Incentives immunisierten 

den Absatz gegenüber Ölpreisschwankungen. 

Seit rund zwei Jahren wirken diese nicht 

mehr. 

� Europa: Im direkten Vergleich zu den USA 

a) deutlich höhere Kraftstoffpreise und 

b) vergleichsweise kraftstoffeffiziente Fahrzeuge. 

Dennoch auch in Europa massive Absatzrückgänge. 



22 

21 

20 

19 

18 

17 

16 

15 

14 

13 

20/10/08 

12 

0 

94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 

US Autodata (SAAR) 

Crude Oil-Brent Cur. Month FOB U$/BBL(RECHTE SKALA) 

Source: Thomson Datastream 

140 

120 

100 

80 

60 

40 

20

Automobiles 

Wirkungsmechanismen Ölpreisänderungen (2/2) – Öl und Präferenzen sowie Kosten 

� Öl und Präferenzen: Nachfrageverschiebung hin zu kraftstoffeffizienten Fahrzeugen. 

Hieraus resultieren: 

a) Negative Absatzeffekte – insbesondere OEM mit „Spritschluckern“ dürften hier betroffen 

sein. Vorteile für Massenhersteller mit spriteffizienten Fahrzeugen denkbar ? – Wohl eher 

nicht, da vornehmlich Klientel aus preissensitiver Mittelschicht. 

b) Indirekte Kostenbelastungen – bspw. zusätzliche F&E-Aufwendungen für (Weiter-) 

Entwicklung von entsprechenden Fahrzeugen. 

� Öl und Kosten: Rohöl als Bestandteil von Vorprodukten (Kunststoff bspw.) mit direkten 

Auswirkungen auf die Ertragslage (Materialaufwand). 



Automobiles 

Blick auf die Credit-Märkte – Ölpreis mit Auswirkungen auf CDS- und Bondspreads (1/3)? 

� Öl vs. CDS (Credit Default Swaps) – Indexiert auf Januar 2006 / relative Veränderungen 

500% 

450% 

400% 

350% 

300% 

250% 

200% 

150% 

100% 

50% 

0% 

Jan. 06 Apr. 06 Jul. 06 Okt. 06 Jan. 07 Apr. 07 Jul. 07 Okt. 07 Jan. 08 Apr. 08 Jul. 08 Okt. 08 



wenig signifikante 

Zusammenhänge 

Öl Auto-CDS (LBBW-Peer) iTraxx 

überhaupt keine 

erkennbaren 


Quelle: Bloomberg, 

LBBW Credit Research

Automobiles 


� Öl vs. Bonds (Spread über Asset Swap) – Indexiert auf August 2004 / relative 

Veränderungen 

500% 

450% 

400% 

350% 

300% 

250% 

200% 

150% 

100% 

50% 

wenig signifikante 


0% 

Aug. 04 Nov. 04 Feb. 05 Mai. 05 Aug. 05 Nov. 05 Feb. 06 Mai. 06 Aug. 06 Nov. 06 Feb. 07 Mai. 07 Aug. 07 Nov. 07 Feb. 08 Mai. 08 Aug. 08 



Öl EN00 EJAU 

überhaupt keine 

erkennbaren 



LBBW Credit Research

Automobiles 


Fazit: 

� Weder Bondspreads noch CDS-Preise der Automobilhersteller scheinen in direktem 

Zusammenhang mit der Ölpreisentwicklung zu stehen. 

� Ölpreis dürfte jedoch indirekt in die Risikoprämien einkalkuliert sein. Der Ölpreis stellt 

einen wichtigen Faktor für die Absatzentwicklung dar, so dass dessen Änderungen auch 

eine Neubewertung der Kreditqualität nach sich zieht. 

� Derzeit stellt der deutlich gesunkene Ölpreis grundsätzlich einen Entlastungsfaktor dar. 

Dennoch: mittel- bis langfristig werden sich sowohl Abnehmer als auch Hersteller auf 

höhere Spritpreise einstellen müssen. 

� Entscheidend wird sein, welcher Hersteller die spriteffizientesten Konzepte oder aber die 

Abnehmer mit der geringsten Ölpreissensitivität hat. 



Automobiles 

Rating-Entwicklung seit Jahresbeginn – CDS-Märkte sehen deutlich höhere Risiken 

January 2008 

October 2008 Rating Changes since Jan 2008 CDS Implied Difference in 

S&P Moody's Fitch S&P Moody's Fitch S&P Moody's Fitch Rating Notches (S&P/Moody's) 

BMW A+ stab. A1 stab. -- A+ neg. A1 neg. -- stab. stab. -- BBB- -5 / -5 

Continental BBB stab. Baa1 *- BBB neg. BBB- stab. Baa2 neg. BBB- stab. -1 -1 -1 

Daimler BBB+ stab. A3 pos. A- stab. A- stab. A3 stab. A- pos. +1 stab. stab. BBB- -3 / -3 

Fiat BB+ pos. Ba1 pos. BBB- stab. BBB- stab. Baa3 stab. BBB- stab. +1 +1 stab. HY -- / -- 

MAN -- -- -- A- stab. A3 stab. -- -- neu neu -- 

Michelin BBB stab. Baa3 stab. BBB+ neg. BBB stab. Baa2 stab. BBB+ stab. stab. +1 stab. BBB- -1 / -1 

Peugeot BBB+ neg. Baa1 neg. A- neg. BBB+ stab. Baa1 neg. A- stab. stab. stab. stab. BBB- -2 / -2 

Porsche -- -- -- -- -- -- -- -- -- BBB- -3 / -3 

Robert Bosch AA- stab. -- -- AA- stab. -- -- stab. -- -- A -2 / -- 

Renault BBB+ stab. Baa1 stab. BBB+ stab. BBB+ neg. Baa1 neg. BBB+ stab. stab. stab. stab. BBB- -2 / -2 

Scania A- stab. -- -- A- stab. -- -- stab. -- -- BBB- -3 / -- 

Toyota AAA stab. Aaa stab. AAA stab. stab. stab. stab. 

Volvo A-2 


LBBW Credit Research 

1) 

A3 stab. A- neg. A-2 1) 

restricted (Compliance) 

no liquid CDS 

CDS only in USD and JPY 

A3 stab. A- neg. -- stab. stab. BBB- -- / -3 

VW A- stab. A3 stab. A- stab. A- stab. A3 stab. A- *- stab. stab. stab. BBB -2 / -2 

1) Short Time Rating only 

� (Noch) wenig von der Rating-Front zu berichten – Risiken für weitere (negative) Aktionen 

steigen derzeit deutlich an. 

� CDS-Märkte antizipieren bereits Downgrades von mehreren Notches – die Bondmärkte auch 

� jedoch möglicherweise Überreaktion der Märkte? 







IV Chemie – die Mischung machts. 



Chemie 

Bedeutung von Öl und Ölpreis für die Chemiebranche 

Ausgangsrohstoff 

für 

Chemieprodukte 

Energiekosten 

für 

Produktion 



Ölpreis 

beeinflusst die 

Kostenbasis 

Höherer Ölpreis = höhere Kosten! 

Z. B. Dow Chemical in Q2/2008: Anstieg von 42% bei Rohstoff- und Energiekosten! 

� Kostenanstieg muss durch höhere Verkaufspreise weitergegeben werden! 

Da Ölpreis in USD notiert, spielt USD-Wechselkurs auch eine wichtige Rolle.

Chemie 

Höherer Ölpreis kann Marge belasten 

Problem, wenn Preiserhöhung den Kostenanstieg nicht vollständig abdeckt: 

... mit zeitlicher 

Verzögerung 

Weitergabe höherer Preise u.a. abhängig von: 

� Laufzeit der Verträge mit Abnehmern (kurzfristige Preisanpassungen möglich?) 

� Wettbewerbsposition / Verhalten der Wettbewerber 

� Bedarf nach Produkten, Preissensitivität der Nachfrage (Commodities vs. Spezialchemie) 



... oder nur teilweise

Chemie 

Preiserhöhungen bei starker Nachfrage möglich 

� Bis Mitte 2008 starke Nachfrage der Abnehmerbranchen nach Chemieprodukten. 

� Chemiefirmen konnten 2007/08 meist deutliche Preissteigerungen durchsetzen. 

(z. B. in Q2/2008: Preiserhöhung +18% bei BASF-Chemie-Sparte u. Dow Chemical) 

Trotz Preiserhöhungen nahm Absatz der Chemiebranche weiterhin zu! 

(z. B. BASF +10% in Q2, Dow Chemical +5%) 

� Probleme nur, wenn Preiserhöhungen schwer durchsetzbar waren. 

(z.B. Ratingdowngrade bei Ciba und Clariant wegen sinkender Margen). 

S&P: In Q2, Ciba was still unable to increase its selling prices to offset steeply increasing raw material costs. 

� Solange Nachfrage auf hohem Niveau bleibt, 

kann Kosteninflation i. d. R. durch Preissteigerungen weitergegegeben werden. 



Chemie 

Weltweite Konjunktur als wesentlicher Faktor 

Bei einer Konjunkturschwäche dagegen entsteht folgende Problematik: 

� Nachfrage schwächt sich ab. 

� Nachfrage wird preissensitiver (Preiserhöhungen schwerer durchsetzbar). 

� Verbraucher von Ölpreisanstieg zudem direkt betroffen (Heiz- und Fahrtkosten), 

Nachfrage geht weiter zurück. 

Höherer Ölpreis würde sich in einem Konjunkturabschwung besonders negativ auswirken, 

sowohl für Verbraucher als auch für die Chemiebranche. 



Chemie 

Profitiert Chemiebranche von sinkendem Ölpreis? 

� Nach dem starken Ölpreisanstieg wurden teilweise deutliche Preiserhöhungen durchgesetzt. 

� Können Chemiefirmen von aktuell niedrigeren Ölpreisen / Kosten profitieren? 

� Kurzfristig positiv (4. Quartal 2008): 

� Entlastung für Margendruck, Windfall profits möglich. 

� Geringerer Bedarf für Working Capital. 

Aber wichtigster Faktor bleibt: 

� Entwicklung der Konjunktur und Nachfrage! 

� Daran orientiert sich letztendlich das Absatz- und Preisniveau. 



Chemie 

Chemicals im LBBW-Coverage: überwiegend gut aufgestellt 

LBBW Einstufung: Attractive 

� Chemiefirmen haben 2007/2008 Rekorderträge erreicht und Branchenhöhepunkt erreicht. 

� Finanzkennzahlen i.d.R. verbessert. 

� Größerer Spielraum für erwarteten Abschwung vorhanden. 

� Ratings daher überwiegend stabil (70% der von S&P gerateten Chemicals in Europa, Nahost, Russland). 

� Ratings meist in der A-Kategorie. 

� Spreadausweitungen nicht so hoch wie bei Ratingkategorie BBB oder High Yield. 

� Vorteil für Refinanzierung (Banken und Kapitalmarkt). 

� Liquiditätsausstattung entsprechend gut. 

� Defensiver Charakter in Finanzmarktkrise durch nicht-zyklische Segmente: 

� Gase (Air Liquide, Linde) 

� Pharma (Bayer, Merck KGaA, Solvay) 

� Agrochemie (BASF, Bayer, Syngenta) 



Chemie 

Chemicals im LBBW-Coverage: überwiegend gut aufgestellt 

LBBW Einstufung: Attractive 

� Chemiefirmen im LBBW-Coverage haben sich relativ stabil gehalten, besser als iTraxx. 

180 

160 

140 

120 

100 

80 

60 

40 

20 

0 

01.07.07 01.01.08 

iTraxx 5 Y 

Average Chemicals 

Difference Chemicals - ITraxx (rhs) 

01.07.08 



30 

20 

10 

0 

-10 

-20 

-30 

-40 

-50 

Quelle: Bloomberg, LBBW Credit Research

Chemie 

Übersicht LBBW-Coverage Chemicals mit Ratingaktionen 

� Upgrades durch verbessertes Finanzprofil, Downgrades v.a. durch Akquisitionen 

Unternehmen Agentur 16.10.2007 20.10.2008 Ratingaktion Grund 

Upgrade 

Air Liquide S&P A/Stable A/Stable 

Moody's Outlook Neg. Outlook Stable Outlook Stable Finanzprofil verbessert 

Bayer S&P BBB+/Positive A-/Stable 1 Notch Finanzprofil verbessert 

Moody's A3/Negative A3/Stable Outlook Stable Finanzprofil verbessert 

Evonik Degussa S&P BB/Stable BB/Stable 

Moody's Baa3/Negative Baa3/Stable Outlook Stable Finanzprofil verbessert 

Linde S&P BBB/Stable BBB+/Stable 1 Notch Finanzprofil verbessert 

Moody's Baa1/Stable Baa1/Stable - - 

Merck KGaA S&P BBB/Stable BBB+/Watch Pos. 1 Notch Finanzprofil verbessert 

Moody's Baa1/Stable Baa1/Positive Outlook Positive Finanzprofil verbessert 

Henkel S&P A/Stable A/Stable 

Moody's A2/Negative A2/Negative 

Solvay S&P A/Stable A/Stable 

Moody's A2/Stable A2/Stable 

Quelle: Bloomberg, S&P, Moody‘s, LBBW Credit Research 



Downgrade/Outlook Neg. 

Akzo Nobel S&P A-/Stable A-/Negative Outlook Negative Margen, Finanzpolitik 

Moody's A3/Stable A3/Negative Outlook Negative Margen, Finanzpolitik 

BASF S&P AA-/Stable AA-/Negative Outlook Negative Akquisition Ciba 

Moody's Aa3/Stable Aa3/Watch Neg. Watch Negative Akquisition Ciba 

Clariant S&P BBB/Negative BBB-/Stable 1 Notch Margendruck 

Moody's Baa2/Stable Baa3/Stable 1 Notch Margendruck 

Dow Chemical S&P A-/Negative A-/Watch Neg. Watch Negative Akquisition Rohm&Haas 

Moody's A3/Negative A3/Watch Neg. Watch Negative Akquisition Rohm&Haas

Ansprechpartner LBBW Credit Research 

Head of Credit Research 

Uwe Burkert 

Managing Director 

++ 49 / (0) 7 11/ 1 27 – 734 

62 


Structured Credit/Strategy 

Rolf Schaeffer 

Group Head 

Credit Strategy, Hybrids 

++ 49 / (0) 7 11/ 1 27 – 765 80 

rolf.schaeffer@LBBW.de 

Jonas Jung 

Credit Strategy, Alternative 

Investments, Hybrids 

++ 49 / (0) 7 11/ 1 27 – 704 93 

jonas.jung@LBBW.de 

Markus Beck 

Credit Strategy, ABS, Portfolio 

++ 49 / (0) 7 11/ 1 27 – 769 63 

markus.a.beck@LBBW.de 

Karsten Backhaus 

ABS, Basel II 

++ 49 / (0) 7 11/ 1 27 – 421 16 

karsten.backhaus@LBBW.de 

Marco Ryll 

Credit Derivatives, Structured 

Credit 

++ 49 / (0) 7 11/ 1 27 – 400 15 

marco.ryll@LBBW.de 

Jochen Korb 

Credit Derivatives, Quant. 

Models, Portfolio, Relative Value 

++ 49 / (0) 7 11/ 1 27 – 752 51 

jochen.korb@LBBW.de 



Dr. Michael Stein 

Credit Derivatives, Quant. Models, 

Portfolio, Relative Value 

++ 49 / (0) 7 11/ 1 27 – 7 52 69 

michael.stein@LBBW.de 

Richard Seissler 

Fund & Portfolio Research 

++ 49 / (0) 7 11/ 1 27 – 7 53 41 

richard.seissler@LBBW.de 

Andreas Weingärtner 

Fund & Portfolio Research 

++ 49 / (0) 7 11/ 1 27 – 7 67 91 

andreas.weingaertner@LBBW.de 

Investment Grade/High 

Yield 

Uwe Burkert 

Group Head (komm.) 

++ 49 / (0) 7 11/ 1 27 – 734 62 


Bettina Deuscher 

Telecommunications, 

Telecom Equipment/ 

Manufacturers, 

Consumer Goods 

++ 49 / (0) 7 11/ 1 27 – 731 05 

bettina.deuscher@LBBW.de 

Reiner Haier 

Utilities, Oil & Gas 

++ 49 / (0) 7 11/ 1 27 – 489 38 

reiner.haier@LBBW.de 

Thomas Klee 

Consumer Goods, Building 

Materials, Technology, 

Transportation & Logistics 

++ 49 / (0) 7 11/ 1 27 – 416 00 

thomas.klee@LBBW.de 

Matthias Schell 

Basic Industry, Chemicals, 

Pharmaceuticals, 

Health Care, Steel 

++ 49 / (0) 7 11 – 1 27 – 436 66 

matthias.schell@LBBW.de 

Stefan Sigrist 

Automotives (Manufacturer, 

Supplier) 

++ 49 / (0) 7 11 – 1 27 – 436 65 

stefan.sigrist@LBBW.de 

Gerhard Wolf 

Corporate 

Schuldscheine/Promissory Notes 

++ 49 / (0) 7 11 – 1 27 – 480 78 

gerhard.wolf@LBBW.de 

Covered Bonds/Financials 

Ralf Burmeister 

Group Head 

Covered Bonds 

++ 49 / (0) 7 11/ 1 27 – 789 51 

ralf.burmeister@LBBW.de 

Florian Eichert 

Covered Bonds 

++ 49 / (0) 7 11 / 1 27 – 701 58 

florian.eichert@LBBW.de 

Jan King 

Covered Bonds 

++ 49 / (0) 7 11/ 1 27 – 766 81 

jan.king@LBBW.de 

Carmen Burr 

Financial Institutions 

++ 49 / (0) 7 11/ 1 27 – 421 14 

carmen.burr@LBBW.de 

Christian Enger 


++ 49 / (0) 7 11/ 1 27 – 719 84 

christian.enger@LBBW.de 

Brigitte Martineau-Trauner 


++ 49 / (0) 7 11/ 1 27 – 741 52 

brigitte.martineautrauner@LBBW.de 

Dr. Guido Zimmermann 


++ 49 / (0) 7 11/ 1 27 – 716 40 

guido.zimmermann@LBBW.de 

Torben Skopnik 

Insurances 

++ 49 / (0) 7 11/ 1 27 – 421 13 

torben.skopnik@LBBW.de 

Rating Advisory 

Martin Amann 

Group Head 

Senior Rating Advisor 

++ 49 / (0) 711 / 1 27 – 735 43 

martin.amann@LBBW.de 

Harald Sperlein 

Senior Rating Advisor 

++ 49 / (0) 711 / 1 27 – 719 94 

harald.sperlein@LBBW.de 

Marco Göck 

Rating Advisor 

++ 49 / (0) 7 11/ 1 27 – 701 59 

marco.goeck@LBBW.de

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