Verdensøkonomiens akilleshæl er sort, fedtet og ... - Danske Bank

emerging markets 19Rusland kæmper for at blive stuerenDen russiske bjørn gør en aktiv indsats for at slippeaf med et dårligt ry blandt udenlandske investorer.Verdens største land har en meget turbulenthistorie at se tilbage på i det 20. århundrede.I årene umiddelbart efter Murens faldvar den bestemt ikke mindre turbulent meden uhensigtsmæssig privatisering, korruptionog et politisk kaos, der ikke ligefremgjorde det til en magnet for udenlandske investorer.Men tiderne har ændret sig. I deseneste måneder har inflationære tendenserog vækstafmatning i Asien fået investorernetil at se sig om efter andre muligheder,og blikket er faldet på Rusland – som i parentesbemærket ikke har nogen nævneværdigstatsgæld.Det umiddelbare indtryk, som mange haraf Rusland er høj korruption, og en regering,der ikke står tilbage for at blande sig iforhold, som den set med vestlige øjne ikkeburde. Som f.eks., da Khodorkovsky, som forår tilbage blev dømt for skattesvig med indtægternefra salg af Yukos’ olie, og sidste årblev dømt igen i samme sag for at have stjåletolien. Ser du nogle tegn på, at regeringenspolitik og forretningsmiljøet er blevetmere betryggende for udenlandske investorer?Vi hører i de vestlige medier meget om enhård politisk linje og et land, der lider afhøj korruption, og jeg vil heller ikke benægte,at der er en stor sandhed i det. Mender er en overdreven fokus på de negativeforhold. Den historie, som man ikke harhørt meget om siden krisen, er, at investeringsmiljøeter i en meget positiv trend, ogdet samme gælder den udenrigspolitiskelinje siden ”reset” for to år siden i forholdettil USA med bl.a. ratificeringen New StrategicArms Reduction Treaty sidste år; en”genforening” med Polen efter den polskepræsidents flystyrt, et forbedret forholdtil Georgien og et medlemskab af WTO,der sandsynligvis bliver en realitet i år ellernæste år. De positive tendenser ses ogsåi den indenlandske politik og i den kommercielleverden. Regeringen er klar overbetydningen af at tiltrække udenlandskeinvesteringer, og gør meget for at forbedreforretningsmiljøet. Det har allerede båretfrugt i form af, at Pepsi og BP har foretagetopkøb i landet og andre store udenlandskevirksomheder i stigende grad etablerer baseri landet, som på mange punkter vurderesat have et enormt potentiale. Alenemedlemskabet af af WTO vil styrke Ruslandshandelsrelationer betydeligt og viaøget konkurrence medvirke til at dæmpeinflationspresset, siger David Reid, researchanalyst inden for Global EmergingMarkets hos BlackRock, et af verdens størstekapitalforvaltningsselskaber.Men udover at have store reserver af gas ogolie, hvad er det så egentlig, russerne kan?Faktisk har russerne en meget stor intellektuelkapital, de har mange højtuddannedemennesker, og det er ikke tilfældigt, at Ruslandhar leveret flere stormestre i skak endresten af verden tilsammen. Inden for videnskabhar russerne en fremtrædende positionpå verdensplan, og de er godt med iflere højteknologiske områder og teknologiskinnovation, og har fostret mange teknologiskeentreprenører. Modernisering eren nøglepolitik for regeringen, og der er påbegyndtetablering af flere innovationscentrede senere år, som også tiltrækker udlandet.Vigtigt fra et investorsynspunkt erogså, at selskabernes topledelser er megetsynlige og troværdige, hvilket du f.eks. ikkeoplever i Kina.Aktiemarkedet er billigt – er det fair?Aktuelt har det russiske aktiemarked en P/Epå 8, hvilket gør det til et af de billigste markederi verden. I lyset af de positive tendenser,er det ikke retfærdiggjort. Da krisen varpå sit højeste, var der en P/E-rabat på 2,5 pårussiske aktier i forhold til andre EmergingMarkets, og der er den faktisk stadig i dag tiltrods for, at de russiske aktier historisk sethar handlet til en præmie – hvilket de ogsågjorde så sent som 18 mdr. før krisen. Der erflere forhold, som giver anledning til at forventerabatten reduceres. Investorernes risikoappetiter steget; de høje energipriser;samt de reformer, der er i gang på mangefronter, herunder ikke mindst at der er enprivatiseringsproces i gang, som vil øge effektiviteteni økonomien og den private sektormarkant. Bl.a. er man også ved at slippeden statslige kontrol i bankerne, hvilketlægger op til en mere effektiv långivning tilsunde projekter. Energisektoren er særliginteressant p.t. Selv om vi allerede har setpæne stigninger på russiske energiaktier iår, så er der stadig gode gevinstmuligheder.F.eks. i Gazprom, som var verdens mest profitablevirksomhed i 2010 – der er lagt optil at selskabets indtjening vokser hurtigereend mange energiselskabers i år, og denhandler til en P/E så lav som 6.Er der andre interessante sektorer?Ja, ikke mindst i infrastrukturen. Ruslandhar boligmangel, et nedslidt jernbanesystem,og 75 pct. færre lufthavne end før Murensfald med samme antal passagerer. I detføderale budget for de næste fem år er derafsat dobbelt så mange penge som de foregåendefem år. Alene VM i fodbold vil kræve14 nye stadions og lige så mange lufthavneskal ombygges. Så selskaber, der arbejdermed infrastruktur er meget interessante.Det samme gælder transportsektoren. Derer udsigt til en meget stor vækst i containertransportvia jernbanenettet i de kommendeår, så containerindustrien er også et megetstort vækstområde.Kloge russereRusland har 3.500 ingeniører for hver mio. indbyggere, næsten det samme som USA. Blandt andet inden for softwareudvikling erlandet stærkt og har markeret sig ved mange universiteter i Top 10 ved de seneste 8 års ACM-ICPC verdensmesterskaber i programmering.Fem russiske universiteter var eksempelvis i Top 10 i 2008 og slog bl.a. MIT, Harvard og Cal Tech. Virksomheder som Sun, LG,Google, Oracle, Siemens, Intel, Boeing, IBM, Dell, Microsoft og Motorola har etableret sig i Rusland for at nyde godt af talentmassen.Flere mennesker i Rusland arbejder med forskning og udvikling end noget andet land i verden. Målt i lokale patentansøgninger er landetpå niveau med Tyskland, men på de internationale patentansøgninger kun på niveau med Brasilien, betydeligt efter de fleste andrelande. Rusland har 1 mio. teknisk veluddannede mennesker, mere end Kina, Japan og USA, og tre gange så mange som Indien.