Formuepleje Optimum A/S

Formuepleje Optimum A/SStrategisk niveau for Asset AllocationPå det strategiske niveau vurderes og analyseres udviklingen for det forventedemerafkast ved at investere i aktier kontra obligationer. Centrali denne vurdering er risikopræmien på aktier.På trods af stigende aktiekurser siden 2003 er risikopræmien fortsatganske høj primo 2006. Baggrunden for dette er det faldende renteniveauog større indtjening i virksomhederne. Alt andet lige tilsiger det enhøj andel af aktier i forhold til obligationer i porteføljen.Risikopræmien på aktier udtrykker det merafkast, investorerne kræverfor at investere i aktier frem for obligationer. Administrator vurderer, atnår denne risikopræmie er høj, efterfølges dette af perioder, hvor aktiemarkedetgiver et højt afkast i forhold til obligationer. Risikopræmienudtrykker således det forventede merafkast, som langsigtede investorerkan opnå på aktier i forhold til obligationer. En høj risikopræmie på aktierer derfor en indikator for, at aktier er attraktivt prisfastsat i forholdtil obligationer.De ovenfor angivne risikopræmier – eller merafkast for aktier i forholdtil obligationer – er en meget væsentlig del i analysen og fastlæggelsenaf fordelingen mellem aktier og obligationer på det strategiske niveau.Sammenhængen kan skematisk illustreres som i nedenstående figur.Sammensætning af aktier og obligationer100%80%Historisk risikopræmie for globale aktier 1991-20068%7%Irak krig60%40%Obligationer6%20%Aktier5%4%Historisk gns.0%2% 3% 4% 5% 6% 7% 8%Merafkast for aktier3%Aktieboblen2%1%0%1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005u Kilde: Egen tilvirkningNote: Beregning af risikopræmien på det globale aktiemarked er baseret på en 3-trinsDiscounted Cash Flow- model. Estimaterne for cash flowet, der indgår i vores beregning,er baseret på markedets konsensusforventninger. Med baggrund heri beregner vi den tilenhver tid gældende kapitalomkostning (CAPM). Som risikofri rente anvender vi et vægtetgennemsnit af USA’s, Europas og Japans 10-årige statsobligationAktiemarkedets merafkast var historisk lavt omkring år 2000 – en periodekendetegnet ved et moderat renteniveau på 5-6% point mensamtidig ganske højt prisfastsatte globale aktiemarkeder. Dette gjordeobligationer mere attraktive i forhold til aktier. Omvendt er risikopræmiensteget støt siden ultimo 2000 og frem til kulminationen på pensionskassernestvangsudsalg af aktier og uroen i Irak i foråret 2003.u Kilde: Egen tilvirkningObligationer – Taktisk og operationeltPå det taktiske niveau for obligationer besluttes det, om porteføljenbør investeres i andet end danske realkreditobligationer. Der vurderesløbende, om man i porteføljen med fordel kan erstatte dele af realkreditobligationsbeholdningenmed danske statsobligationer, udenlandskestats- og realkreditobligationer eller erhvervsobligationer.Der foreligger bestyrelsesbeslutning som pt. ikke muliggør investering iobligationer denomineret i udenlandsk valuta. Inddragelse af disse obligationeri porteføljen er betinget af, at det vil løfte det risikojusteredeafkast efter renter og skat i porteføljen. Der ses i denne forbindelse påden renteforskel, som disse obligationer giver sammenlignet med de historiskeniveauer, og om specielle makroøkonomiske eller andre forholdbør tilgodese én type af obligationer frem for en anden.Børsprospekt maj 2006 / 27