en verden i gæld14 - Danske Bank

34 Finans & ØkonomiFortsat fra forrige sideEnglænderen Sir Ken Robinson argumenterer for, at skolerne iVesten i dag kvæler kreativiteten, at vi ikke i tilstrækkelig gradfremmer frisind og nyskabelse. Men det står endnu værre til iAsien, hævder andre, selv om de måske nok går mere i skole.”Her bevæger vi os ind på det mere spekulative plan, og jegvil indledningsvist understrege, at der selvfølgelig innoveresvoldsomt i de Nye Markeder i dag til fordel for vækst og velstand.Men samtidig er det også nemmere at skabe produktivitetsvækst,når udgangspunktet er så lavt, som det er i nogle lande.Viden og processer kan blot kopieres fra andre lande, derer højere oppe af værdikæden. Men kigger vi et godt stykke udi fremtiden, skal de Nye Markeder også formå at skabe ”ny viden”og i den forbindelse er Ken Robinson’s arbejde og meningerinteressante. Tag som eksempel kinesiske børn. De første åri skole bruges især på at lære det kinesiske skrivesystem, hvoren ”dannet” kineser kan omkring 4.000 tegn. Dermed løbes risikoenfor, at hjernen på et tidligt tidspunkt udsættes for systematisering,der potentielt kan skade ”fritænkningen og kreativiteten”.Jeg har en bekendt i Kina, en software programmør, somsiger, at han kan give sine kinesiske medarbejdere 60 sider medtætskrevet kode og sige, at der er en fejl på en af siderne. De finderden hurtigt. Men giver han dem et stykke blankt papir og sigerde skal skrive et program, så er de helt handlingslammede.Jeg har personligt oplevet noget tilsvarende, da jeg tog min kandidatuddannelsei London. Der var nogle kinesere på holdet,som var exceptionelt dygtige til matematik, men når det kom tilat lave en økonomisk analyse eller forretningsanalyse og præsenteredet, kom de ofte til kort. Blot for at sige – vi står overforbetydelige udfordringer for at sikre langsigtet vækst, men ligesommed japanerne i 80’erne skal man passe på med at dømmeos helt ude. Kineserne står også over for betydelige udfordringerpå mange fronter, og skal de for alvor bevæge sig op i værdikæden,kræver det bl.a. kulturelle ændringer og reformer af uddannelsessystemet.”Kina er i løbet af et årti blevet en vigtig vækstmotor iverdensøkonomien, men nu er de i en omstillingsfase, så devel ikke kan trække med samme kraft?”Vi mener ikke, at Kina vil blive samme vækstmotor som før.De seneste 30 år er Kina vokset med 10 pct. årligt, men de hardet seneste år været tvunget til at stramme op for at få inflation,bygge- og boligsektoren under kontrol flere steder. Vi forventer,at Kina kan vokse med lidt over 8 pct. i 2013. Frem mod 2020 vilden potentielle vækst være faldende til omkring 6-7 pct. Vi håberpå, at myndighederne i samme periode vil være meget opmærksommepå risikoen for en boligboble og gribe ind, hvis deter nødvendigt.”Der har været stor udskiftning i partitoppen på det seneste,hvad betyder det?”Ledestjernen de seneste 30 år har været vækst, og det vil detstadig være – det er gennem fortsat vækst, at den nye ledelseskal retfærdiggøre sin eksistens og undgå sociale oprør. Befolkningenhar været og er stadig villig til smertefulde reformer.Men jo mere velstand man får, desto mere begynder man at sættepris på og kræve bløde værdier. Det vil give udfordringer tilledelsen, som også skal være opmærksomme på befolkningen ilanddistrikterne, der stadig er meget fattig.”Men trods alle de udfordringer Kina og andre lande i EmergingMarkets står overfor, så er det disse lande, der vil sørge for denstørste del af den globale økonomiske vækst i de kommende år.Overordnet set anbefaler vi imidlertid kun, at 10 til 20 pct. afen langsigtet investors portefølje er investeret i aktier i EmergingMarkets alt afhængig af risikoprofil. Hvorfor ikke sende enlangt større del derud?”Her er det vigtigt at påpege, at økonomisk vækst ikke er lig medindtjeningsvækst i virksomhederne. Faktisk er indtjeningen iamerikanske virksomheder steget lige så meget som i EmergingMarkets de seneste tre år. En anden vigtig faktor er, at en rækkelande i Emerging Markets opererer på kapacitetsgrænsen, hvilketgroft sagt øger lønpresset. Dermed presses virksomhedernesmarginer i et omfang, som ikke ses i vores del af verden, fordider her er masser ledig arbejdskraft. Faktisk har det været lidt afen overraskelse, at de vestlige virksomheder har kunnet fastholdehøje marginer de senere år, men det mener vi, vil være gældendeen rum tid endnu.Det ændrer dog ikke ved, at Emerging Markets vil være uhyre interessantmange år frem. Vi vil se en opblomstring af en købestærkmiddelklasse og massiv opbygning af de indenlandske økonomier.Det er noget, som man kan eksponere sig over for som investor ved atkøbe aktier i store vestlige virksomheder, der har vigtige produkterog en stærk tilstedeværelse mod regionerne. Man bør også gøre detvia direkte investeringer i de mindre, lokale virksomheder i EmergingMarkets, det såkaldte small cap segment. Her skal man som investorvære opmærksom på, at risikoen er højere bl.a. drevet af mindregennemsigtige og likvide markeder, samt øget politisk risiko.Derfor opfordrer vi til at foretage den slags investeringer gennem foreninger,f.eks. DI Nye Markeder Small Cap.”Overordnet set, hvordan skal porteføljen så væresammensat?Den helt konkrete anbefaling vil jo afhænge af, hvilken risikoprofilvi taler om. Men helt overordnet er vores holdning, at vifastholder vores overvægt af risikable aktiver for alle risikoprofiler.Det globale opsving er på sporet, og de udfordringer, somvi har talt om, tror vi bliver løst hen ad vejen. Hvis vi tager udgangspunkti en repræsentativ risikoprofil, som er middel risikoog en tidshorisont på 3-7 år, så er vores overordnede anbefaling50 pct. danske obligationer, 20 pct. kreditobligationer samt 30pct. i aktier. Når vi taler om disse allokeringer bruger vi som udgangspunktinvesteringsforeninger. De 50 pct. i danske obligationeromfatter således korte og mellemlange obligationer samtindeksobligationer, mens kreditobligationer dækker over bådeudenlandske statsobligationer og virksomhedsobligationer. Påaktiesiden taler vi om både danske og udenlandske aktier, herunderogså Emerging Markets, som bør omfatte halvdelen af aktieporteføljen.Vi har som udgangspunkt helt konkrete investeringsforeninger vianbefaler til de forskellige risikoprofiler, men hvordan den enkelteinvestor kan skrue sin portefølje endeligt sammen, bør vedkommendediskutere med sin rådgiver.”