Halvårsrapport 2013.pdf - Danske Invest
01.04.2015 • Views
Share Embed Flag

Halvårsrapport 2013.pdf - Danske Invest

Halvårsrapport 2013.pdf - Danske Invest

Halvårsrapport 2013.pdf - Danske Invest

SHOW MORE
SHOW LESS
ePAPER READ
DOWNLOAD ePAPER
danskeinvest.com

You also want an ePaper? Increase the reach of your titles

YUMPU automatically turns print PDFs into web optimized ePapers that Google loves.

START NOW

HALVÅRSRAPPORT<br />

2013<br />

<strong>Invest</strong>eringsforeningen <strong>Danske</strong> <strong>Invest</strong>

2 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

LÆSEVEJLEDNING<br />

Indhold<br />

<strong>Invest</strong>eringsforeningen <strong>Danske</strong> <strong>Invest</strong> består af flere<br />

afdelinger. Hver afdeling aflægger separat regnskab og<br />

afdelingsberetning. Regnskaberne viser afdelingernes<br />

økonomiske udvikling i halvåret samt giver en status<br />

ultimo halvåret. I afdelingsberetningerne kommenterer<br />

vi afdelingernes resultater for første halvår samt de<br />

specifikke forhold, som gælder for den enkelte afdeling.<br />

Foreningen håndterer de administrative opgaver og<br />

investeringsopgaven fælles for alle afdelinger inden for<br />

de rammer, vi har lagt for afdelingerne. Det er med til<br />

at sikre en omkostningseffektiv drift af foreningen. Det<br />

hænger også sammen med, at afdelingerne – selvom<br />

de investerer i forskellige typer af værdipapirer og følger<br />

forskellige strategier – ofte påvirkes af mange af de<br />

samme forhold. Eksempelvis kan udsving i den globale<br />

vækst påvirke afkast og risiko i alle afdelinger.<br />

Halvårsrapport 2013<br />

4 Afkast<br />

4 Salg af investeringsbeviser<br />

4 Ændringer og nyheder<br />

7 <strong>Invest</strong>eringsmarkederne i første halvår 2013<br />

8 Evaluering af forventninger til første halvår 2013<br />

12 Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013<br />

14 Risici samt risikostyring<br />

18 Afkast frem til august 2013<br />

18 Anvendt regnskabspraksis<br />

19 Ledelsespåtegning<br />

20 Afdelingernes ledelsesberetninger og halvårsregnskaber<br />

253 Sådan læser du afdelingernes regnskaber<br />

Derfor har vi valgt at beskrive den overordnede markedsudvikling,<br />

jf. afsnittet »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, samt de generelle risici og foreningens<br />

risikostyring, jf. afsnittet »Risici samt risikostyring«,<br />

i fælles afsnit for alle afdelinger i rapporten. Vi<br />

anbefaler, at disse afsnit læses i sammenhæng med<br />

de specifikke afdelingsberetninger for samlet set at få<br />

et fyldestgørende billede af udviklingen og de særlige<br />

forhold og risici, der påvirker de enkelte afdelinger.<br />

<strong>Invest</strong>eringsforeningen<br />

<strong>Danske</strong> <strong>Invest</strong><br />

CVR-nr. 15 16 15 82<br />

Parallelvej 17<br />

2800 Kongens Lyngby<br />

Telefon 33 33 71 71<br />

Telefax 33 15 71 71<br />

www.danskeinvest.dk<br />

danskeinvest@danskeinvest.com<br />

Bestyrelse<br />

Advokat Jørn Ankær Thomsen, formand<br />

Direktør Agnete Raaschou-Nielsen, næstformand<br />

Adm. direktør Lars Fournais<br />

Direktør Birgitte Brinch Madsen<br />

Direktør Walther V. Paulsen<br />

Direktør Jens Peter Toft<br />

Direktion<br />

<strong>Danske</strong> <strong>Invest</strong> Management A/S:<br />

Vicedirektør Finn Kjærgård, konstitueret adm. direktør<br />

Revision<br />

KPMG, Statsautoriseret Revisionspartnerselskab<br />

Depotbank<br />

<strong>Danske</strong> Bank<br />

Layout og produktion<br />

Lotte Skov Christiansen og BEYER DESIGN

InVesteringsforeningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 3<br />

<strong>Invest</strong>eringsforeningen <strong>Danske</strong> <strong>Invest</strong><br />

læs om de enkelte afdelinger og andelsklasser<br />

20 Afrika – Akkumulerende KL<br />

22 • Afrika - Akkumulerende, klasse DKK<br />

25 • Afrika, klass SEK<br />

28 • Afrikka, osuuslaji EUR<br />

31 Bioteknologi<br />

34 Danmark<br />

37 Danmark – Akkumulerende<br />

40 Danmark Fokus<br />

43 Danmark Indeks<br />

46 Danmark Small Cap<br />

49 Dannebrog Mellemlange Obligationer<br />

52 <strong>Danske</strong> Korte Obligationer<br />

55 <strong>Danske</strong> Lange Obligationer<br />

58 Euro High Yield-Obligationer – Akkumulerende KL<br />

60 • Euro High Yield-Obligationer, klass SEK h<br />

63 • Euro High Yield-Obl. – Akk., klasse DKK h<br />

66 Euro <strong>Invest</strong>ment Grade-Obligationer<br />

69 Europa<br />

72 Europa Fokus<br />

75 Europa Fokus – Akkumulerende KL<br />

78 Europa Højt Udbytte<br />

81 Europa Højt Udbytte – Akkumulerende KL<br />

84 Europa Indeks<br />

87 Europa Indeks BNP<br />

90 Europa Small Cap<br />

93 Europa Valutasikret – Akkumulerende<br />

96 Europæiske Obligationer<br />

99 Fjernøsten<br />

102 Fjernøsten Indeks<br />

105 Fonde<br />

108 Global Indeks<br />

111 Global Indeks 2<br />

114 Global Indeks Valutasikret – Akkumulerende<br />

117 Global Plus<br />

120 Global StockPicking<br />

123 Global StockPicking – Akkumulerende KL<br />

125 • Global StockPicking – Akk., klasse DKK<br />

128 • Globael StockPicking, osuuslaji EUR<br />

131 Global StockPicking 2<br />

134 Globale High Yield-Obligationer<br />

137 Globale High Yield-Obligationer – Akkumulerende KL<br />

139 • Global High Yield Bonds – Acc., Class EUR h<br />

142 • Globala High Yield-Obligationer, klass SEK h<br />

145 Globale Indeksobligationer<br />

148 Globale Indeksobligationer – Akkumulerende KL<br />

150 • Globala Realräntor, klass SEK h<br />

153 • Globale Indeksobl. – Akk., klasse DKK<br />

156 • Reaalikorko Maailma, osuuslaji EUR h<br />

159 Globale Virksomhedsobligationer<br />

162 Japan<br />

165 Kina<br />

168 KlimaTrends<br />

171 Latinamerika<br />

174 Latinamerika – Akkumulerende KL<br />

174 • Latinamerika, klass SEK<br />

177 Mix – Akkumulerende<br />

180 Mix Defensiv – Akkumulerende<br />

183 Mix Obligationer<br />

186 Mix Obligationer – Akkumulerende<br />

189 Mix Offensiv – Akkumulerende<br />

192 Mix Offensiv Plus – Akkumulerende<br />

195 Norden<br />

198 Norden Indeks<br />

201 Nye Markeder<br />

204 Nye Markeder – Akkumulerende KL<br />

207 Nye Markeder Obligationer<br />

210 Nye Markeder Obligationer – Akkumulerende KL<br />

212 • Emerging Markets Debt Hard Currency<br />

– Accumulating, Class EUR h<br />

215 • Tillväxtmarknadsobligationer, klass SEK h<br />

218 Nye Markeder Obligationer Lokal Valuta<br />

221 Nye Markeder Obligationer Lokal Valuta – Akk., KL<br />

221 • Kehittyvät Korkomarkkinat, paikallisvaluutta,<br />

osuuslaji EUR<br />

224 Nye Markeder Small Cap<br />

227 Teknologi<br />

230 Tyskland<br />

233 Udenlandske Obligationsmarkeder<br />

236 USA<br />

239 USA – Akkumulerende KL<br />

241 • USA – Akkumulerende, klasse DKK h<br />

244 • USA, klass SEK<br />

247 Østeuropa<br />

250 Østeuropa Konvergens

4 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Halvårsrapport 2013<br />

<strong>Invest</strong>eringsforeningen <strong>Danske</strong> <strong>Invest</strong><br />

AFKAST<br />

Efter at væksten i slutningen af 2012 tiltog noget, oplevede<br />

den globale økonomi en moderat opbremsning i 1. halvår<br />

2013. Baggrunden var dels, at finanspolitikken blev strammet<br />

i USA, og at de nye markeder udviklede sig svagt. Udviklingen<br />

var dog præget af regionale forskelle. USA modstod<br />

de finanspolitiske stramninger bedre, end mange forventede,<br />

mens recessionen fortsatte i Europa. De nye markeder blev<br />

over en bred kam ramt af bekymring om afmatning af væksten<br />

i Kina og andre nye markeder.<br />

ACONTOUDBYTTER<br />

Den 4. oktober udbetaler tre afdelinger under <strong>Invest</strong>eringsforeningen<br />

<strong>Danske</strong> <strong>Invest</strong> acontoudbytte:<br />

Afdeling<br />

aContoudbytte i kr. pr. stk.<br />

Dannebrog Mellemlange Obligationer 1,10<br />

<strong>Danske</strong> Lange Obligationer 1,90<br />

Fonde 1,20<br />

Blandt obligationsafdelingerne klarede Euro High Yield-Obligationer<br />

– Akkumulerende, klasse DKK h sig bedst. Afdelingen<br />

gav et afkast på 1,92 pct. I den modsatte ende skalaen<br />

lå afdeling Nye Markeder Obligationer, som gav et negativt<br />

afkast på 7,22 pct.<br />

Aktieafdelingernes afkast varierer fra 26,43 pct. i afdeling<br />

Bioteknologi til -12,37 pct. i afdeling Afrika – Akkumulerende,<br />

klasse DKK.<br />

Læs mere om udviklingen i de enkelte afdelinger under hver<br />

enkelt afdelingsberetning.<br />

Thomas Mitchell, som siden 2008 har været adm.<br />

direktør i <strong>Danske</strong> <strong>Invest</strong> Management A/S, har pr. 1. juli<br />

2013 sagt sin stilling op for at tiltræde en stilling i <strong>Danske</strong><br />

Bank-koncernen. Vicedirektør Finn Kjærgård er konstitueret<br />

adm. direktør.<br />

SALG AF INVESTERINGSBEVISER<br />

Formuen i <strong>Invest</strong>eringsforeningen <strong>Danske</strong> <strong>Invest</strong> var pr.<br />

30. juni 2013 131,5 mia. kroner mod en formue på 132,0 mia.<br />

kroner ultimo 2012. Nettosalget af investeringsbeviser beløb<br />

sig i 1. halvår til 4,4 mia. kroner.<br />

ÆNDRINGER OG NYHEDER<br />

I løbet af første halvår og i begyndelsen af andet halvår 2013<br />

har vi gennemført en række ændringer i <strong>Invest</strong>eringsforeningen<br />

<strong>Danske</strong> <strong>Invest</strong>.<br />

Afdeling International fusioneret med<br />

afdeling Mix Obligationer<br />

I første halvår 2013 har vi fusioneret afdeling International<br />

ind i afdeling Mix Obligationer med sidstnævnte som den<br />

fortsættende afdeling. Formålet med fusionen er at give<br />

investorerne i den tidligere afdeling International et mere<br />

attraktivt investeringsområde ved også at få mulighed for at<br />

investere i obligationer fra nye markeder, virksomhedsobligationer<br />

samt realkreditobligationer. Fusionen blev vedtaget<br />

på forårets generalforsamling og herefter godkendt af

InVesteringsforeningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 5<br />

Finanstilsynet. Ombytningen af beviser fandt sted i midten af<br />

juni 2013. Fusionen er gennemført som en skattefri fusion,<br />

og investorerne skal derfor ikke indberette fusionen til SKAT.<br />

Dog kan ombytningen af beviser fra afdeling International til<br />

afdeling Mix Obligationer have medført, at nogle investorer<br />

har fået et mindre restbeløb indsat på deres konto, og dette<br />

beløb er skattepligtigt.<br />

Ny strategi i afdeling Danmark Small Cap<br />

Afdeling Danmark Small Cap ændrede i første halvår strategi<br />

fra at være aktivt styret til at være indeksbaseret. Samtidig<br />

ændrede afdelingen navn til Danmark Indeks Small Cap for<br />

at afspejle den nye strategi. Baggrunden er, at en faldende<br />

formue i den aktivt styrede Danmark Small Cap gjorde det<br />

vanskeligt at sikre en omkostningseffektiv risikospredning i<br />

afdelingen, og bestyrelsen i <strong>Danske</strong> <strong>Invest</strong> besluttede derfor<br />

at ændre investeringsstrategien fra aktiv til indeksbaseret.<br />

Strategiændringen betyder, at de årlige omkostninger i procent<br />

(ÅOP) vil falde ca. et procentpoint. Ændringen i strategien<br />

blev gennemført den 1. marts 2013, mens navneændringen<br />

trådte i kraft den 1. juli 2013.<br />

Skift af porteføljeforvalter<br />

Pr. 1. juli 2013 skiftede vi porteføljeforvalter i de afdelinger,<br />

som investerer i obligationer fra de nye markeder udstedt i<br />

”hård valuta” – primært US dollar eller euro. Indtil 1. juli 2013<br />

var porteføljeforvalteren ING Asset Management, men i<br />

første halvår 2013 forlod en række nøglemedarbejdere med<br />

ansvar for denne type obligationsporteføljer ING Asset Management<br />

og kunne derfor ikke længere varetage opgaven.<br />

Vi valgte derfor at flytte porteføljerådgivningen til et team<br />

hos <strong>Danske</strong> Capital, som har stor erfaring med obligationer<br />

fra de nye markeder.<br />

ING Asset Management forvaltede også <strong>Danske</strong> <strong>Invest</strong>s<br />

afdelinger med nye markeder-obligationer udstedt i lokal<br />

valuta indtil 1. juli 2013, hvor forvaltningen blev overtaget<br />

af Goldmann Sachs Asset Management International.<br />

Porteføljerådgivningen/-forvaltningen af <strong>Danske</strong> <strong>Invest</strong>s afdelinger<br />

med obligationer fra nye markeder er dermed fordelt<br />

på to henholdsvis <strong>Danske</strong> Capital og Goldmann Sachs Asset<br />

Management International.<br />

Nyt navn til en række andelsklasser<br />

En række af vores afdelinger udbydes i andelsklasser i<br />

forskellige valutaer. Andelsklasserne er målrettet handel<br />

på specifikke geografiske markeder. Andelsklasserne, som<br />

udbydes i svenske kroner, er målrettet det svenske marked,<br />

andelsklasserne udstedt i euro er rettet mod Finland,<br />

mens andelsklasser udbudt i danske kroner er målrettet det<br />

danske marked. For at gøre det mere tydeligt, hvilken valuta<br />

en andelsklasse udbydes i, har vi ændret navnene i andelsklasserne,<br />

således at det nu af navnet fremgår, hvilken valuta<br />

andelsklassen udbydes i.<br />

I skemaet viser vi de hidtidige navne samt de nye navne.<br />

Samtidig med navneskiftene implementerede vi en ny teknisk<br />

løsning, som gør det muligt at handle andelsklasserne<br />

gennem andre distributører end <strong>Danske</strong> Bank, som hidtil har<br />

været eneste distributør. Det medførte desuden, at andelsklasserne<br />

fik nye fondskoder.<br />

Tidligere navn<br />

nyt navn<br />

Afrika – Akkumulerende, klasse DK > Afrika – Akkumulerende, klasse DKK<br />

Afrika > Afrika, klass SEK<br />

Afrikka > Afrikka, osuuslaji EUR<br />

Latinamerika – Acc > Latinamerika, klass SEK<br />

Euro High Yield-Obligationer – Akkumulerende, klasse EUR > Euro High Yield-Obligationer – Akkumulerende, klasse DKK h<br />

Euro High Yield-obligationer > Euro High Yield-obligationer, klass SEK h<br />

Global High Yield Bonds – Accumulating > Global High Yield Bonds – Accumulating, class EUR h<br />

Globala High Yield-obligationer > Globala High Yield-obligationer, klass SEK h<br />

Globale Indeksobligationer – Akkumulerende, klasse DK > Globale Indeksobligationer – Akkumulerende, klasse DKK h<br />

Globala Realräntor > Globala Realräntor, klass SEK h<br />

Reaalikorko Maailma > Reaalikorko Maailma, osuuslaji EUR h<br />

USA Valutasikret – Akkumulerende, klasse DK > USA – Akkumulerende, klasse DKK h<br />

Nordamerika > USA, klass SEK<br />

Emerging Markets Debt Hard Currency – Accumulating > Emerging Markets Debt Hard Currency – Accumulating, class EUR h<br />

Tillväxtmarknadsobligationer > Tillväxtmarknadsobligationer, klass SEK h<br />

Global StockPicking – Akkumulerende, klasse DK > Global StockPicking – Akkumulerende, klasse DKK<br />

Global StockPicking > Global StockPicking, osuuslaji EUR<br />

Kehittyvät Korkomarkkinat, paikallisvaluutta > Kehittyvät Korkomarkkinat, paikallisvaluutta, osuuslaji EUR<br />

DKK, EUR og SEK angiver den valuta, som andelsklassen er udstedt i. Bogstavet ”h” angiver, at andelsklassens investeringer som udgangspunkt er valutaafdækket (hedget).

6 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Øvrige navneændringer<br />

Vi har ændret stykstørrelsen, udstedelsesvalutaen og navnet<br />

for andelsklassen Euro High Yield-Obligationer – Akkumulerende,<br />

klasse EUR fra 10 euro til 100 danske kroner.<br />

Andelsklassens navn er nu Euro High Yield-Obligationer<br />

– Akkumulerende, klasse DKK h.<br />

Afdeling Global Indeks Valutasikret – Akkumulerende har<br />

fået tilføjet et ”KL” til sit navn, hvilket afspejler, at det fremover<br />

vil være muligt at etablere andelsklasser i afdelingen.<br />

Ændringen gælder fra 1. juli 2013.<br />

Justering af strategien i afdeling Kina<br />

Pr. 1. juni 2013 ændrede afdeling Kina strategi. Indtil<br />

1. juni 2013 har afdelingen investeret en del af porteføljen<br />

i selskaber i Taiwan, men det er nu ændret, således at<br />

afdelingen fremover udelukkende investerer i selskaber i<br />

Kina eller selskaber med hovedaktivitet i Kina. Baggrunden<br />

er, at Kina i dag er verdens næststørste økonomi med en<br />

voksende middelklasse, der forbruger mere og mere, og<br />

den udvikling forventer vi vil fortsætte. Vi har også lyttet til<br />

vores investorer, som gerne vil investere mere fokuseret i<br />

den økonomiske udvikling i Kina og herunder i kinesernes<br />

stigende forbrug. Ved at ændre investeringsområdet til et<br />

mere snævert fokus på Kina, vil vi i højere grad end i dag<br />

kunne imødekomme det ønske. Samtidig med ændringen<br />

i strategien, blev afdelingens benchmark ændret fra MSCI<br />

Golden Dragon til MSCI China.<br />

Afdelinger og andelsklasser<br />

lanceret i første halvår 2013<br />

I løbet af første halvår lancerede vi afdeling Nye Markeder<br />

Obligationer Lokal Valuta – Akkumulerende KL med den<br />

tilhørende andelsklasse Kehittyvät Korkomarkkinat, paikallisvaluutta,<br />

osuuslaji EUR. Andelsklassen er målrettet finske<br />

investorer<br />

I den eksisterende afdeling Euro High Yield-obligationer lancerede<br />

vi andelsklassen Euro High-Yield-Obligationer, klass<br />

SEK h. Andelsklassen er målrettet svenske investorer<br />

Afdelinger og andelsklasser<br />

på vej i andet halvår 2013<br />

I løbet af andet halvår 2013 forventer vi at lancere:<br />

• Afdeling Nordiske Virksomhedsobligationer –<br />

Akkumulerende KL<br />

Afdelingen vil investere i obligationer udstedt af virksomheder,<br />

som enten er hjemmehørende eller har hovedaktivitet i<br />

Norden. Den nye obligationsafdeling bliver styret af et team<br />

i <strong>Danske</strong> Capital. Vi forventer, at afdelingen bliver udbudt i<br />

andelsklasser til Danmark, Sverige, Norge og Finland i løbet<br />

af efteråret.<br />

Herudover forventer vi at lancere:<br />

• Afdeling Euro High Yield-Obligationer, som er en udloddende<br />

pendant til den eksisterende akkumulerende afdeling<br />

• Afdeling Norske Korte Obligationer – Akkumulerende KL<br />

samt den tilhørende andelsklasse Norsk Kort Obligasjon –<br />

Akkumulerende, klasse NOK I. Andelsklassen er målrettet<br />

norske investorer<br />

• Afdeling Horisont Rente Plus – Akkumulerende KL samt<br />

den tilhørende andelsklasse Horisont Rente Pluss –<br />

Akkumulerende, klasse NOK. Andelsklassen er målrettet<br />

norske investorer<br />

• Afdeling Horisont Pension 2020 samt den tilhørende andelsklasse<br />

Horisont Pension 2020, klass SEK. Andelsklassen<br />

er målrettet svenske investorer<br />

• Afdeling Horisont Pension 2030 samt den tilhørende andelsklasse<br />

Horisont Pension 2030, klass SEK. Andelsklassen<br />

er målrettet svenske investorer<br />

• Afdeling Horisont Pension 2040 samt den tilhørende andelsklasse<br />

Horisont Pension 2040, klass SEK. Andelsklassen<br />

er målrettet svenske investorer<br />

Indførelse af managementhonorar<br />

Den 1. juli 2013 blev der indført et såkaldt managementhonorar,<br />

som <strong>Invest</strong>eringsforeningen <strong>Danske</strong> <strong>Invest</strong> betaler<br />

til administrationsselskabet <strong>Danske</strong> <strong>Invest</strong> Management<br />

A/S. Managementhonoraret træder i stedet for separate<br />

betalinger for ydelser til porteføljerådgivning/- forvaltning,<br />

formidling samt administrationen udført af <strong>Danske</strong> <strong>Invest</strong><br />

Management A/S. De enkelte afdelingers samlede omkostninger<br />

påvirkes ikke.<br />

Baggrunden er et ønske om at forenkle omkostningsstrukturen<br />

og tilpasse til praksis som kendes i udlandet, da <strong>Danske</strong><br />

<strong>Invest</strong> ønsker at sælge investeringsbeviser i forskellige<br />

lande. I praksis er der tale om tekniske ændringer, og investorerne<br />

vil ikke opleve prisændringer på baggrund af den<br />

nye struktur. De løbende administrationsomkostninger vil<br />

stadig fremgå af dokumentet central investorinformation,<br />

som findes på danskeinvest.dk ligesom de årlige omkostninger<br />

i procent (ÅOP) vil være at finde samme sted.<br />

Hjemsøgning af udbytteskat<br />

Foreningen har gennem nogle år arbejdet på at hjemsøge<br />

den resterende udbytteskat, som visse lande tilbageholder,<br />

og det har ført til positivt resultat i Finland og Frankrig i første<br />

halvår 2013 og i andet halvår 2013 også i Sverige. Det er<br />

fortsat uafklaret i Holland, Spanien og Tyskland, om foreningen<br />

får udbytteskat tilbage.

InVesteringsforeningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 7<br />

INVESTERINGSMARKEDERNE I FØRSTE HALVÅR 2013<br />

Verdensøkonomien: Moderat vækstopbremsning<br />

Global økonomi oplevede en moderat opbremsning i løbet<br />

af 1. halvår efter væksten hen imod afslutningen af 2012<br />

var tiltaget noget i styrke. Opbremsningen skyldtes dels<br />

finanspolitisk stramning i USA og dels en svag udvikling i de<br />

nye markeder. I Europa derimod viste der sig små fremskridt,<br />

men væksten forblev negativ.<br />

USA: Stigende optimisme<br />

Den store usikkerhed om den finanspolitiske kløft i USA,<br />

som fik så meget opmærksomhed i månederne op til årsskiftet,<br />

blev delvist forløst nytårsdag med et kompromis der<br />

sikrede, at skattestigningerne i USA blev mindre omfattende<br />

end i første omgang frygtet. Dog blev en del af opstramningerne<br />

bare udskudt, og disse slog igennem i marts og i de<br />

kommende måneder. Det var medvirkende til, at væksten<br />

i USA blev moderat i 1. halvår. Ikke desto mindre har USA<br />

modstået stramningerne bedre, end mange havde frygtet. Det<br />

vidner om en privat sektor, der synes bedre rustet end længe<br />

til at klare modvind. En fortsat fremgang i boligmarkedet -<br />

både salg, byggeri og priser – er medvirkende til, at forbrugerne<br />

gradvist føler sig stadig mindre udsatte økonomisk og<br />

dermed bliver mere optimistiske. Et boligmarked i bedring og<br />

mindre pressede forbrugere hjælper også bankerne, der skal<br />

afskrive færre lån og dermed har mere rum til at understøtte<br />

økonomien. Denne proces synes i stigende grad at hjælpe<br />

Alle afkast er angivet i danske kroner<br />

med mindre andet er angivet.<br />

amerikansk økonomi op i gear. Mod slutningen af halvåret<br />

indikerede chefen for den amerikanske centralbank, Ben<br />

Bernanke, at den pengepolitiske kurs inden længe kunne<br />

ændres. Siden finanskrisen har centralbanken opkøbt store<br />

mængder stats- og realkreditobligationer og dermed presset<br />

renten nedad, men Bernanke fastslog, at hvis økonomien<br />

voksede som forventet, ville centralbanken nedjustere sine<br />

opkøb allerede i år. Rentestigninger er ifølge centralbankens<br />

egen forventning stadig ikke på tale før i 2015.<br />

Europa: Fortsat recession, men på vej mod stabilitet<br />

Recession fortsatte i Europa i 1. halvår 2013, men ved indgangen<br />

til 2. halvår synes regionen tæt på en stabilisering.<br />

Fremgangen drives først og fremmest af en ændret holdning<br />

i det politiske miljø, hvor kriselandene nu får længere tid til at<br />

bringe deres offentlige underskud under kontrol. Det betyder<br />

færre nedskæringer og fyringer i den offentlige sektor og<br />

færre skatte- og afgiftsstigninger på kort sigt. På den måde<br />

får kriselandene en smule mere luft i erkendelse af, at for<br />

kraftige opstramninger kan bringe lande helt i knæ økonomisk<br />

og dermed skabe større risiko for social uro, populisme<br />

eller endda politisk radikalisering. Den økonomiske udvikling

8 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Evaluering af forventninger til første halvår 2013<br />

Vores forventning om høj usikkerhed i 1. halvår 2013 blev indfriet. Den vestlige verden har fortsat store udfordringer<br />

med at få de offentlige finanser under kontrol. Høj arbejdsløshed og politisk usikkerhed præger billedet i en række lande<br />

samt bekymring om, hvornår den amerikanske centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken. Forventningen om<br />

relativ lav vækst i den globale økonomi blev indfriet, især som følge af svagere vækst i de nye markeder. Forventninger<br />

om positive afkast blev indfriet på de modne aktiemarkeder primært drevet af rigelig likviditet på de globale finansmarkeder<br />

og mindre bekymring om statsgældsproblemerne i Europa. Aktier fra de nye markeder skuffende derimod med<br />

negative afkast som følge af afmatning af væksten i Kina og andre nye markeder.<br />

De fleste obligationsafdelinger gav lidt lavere afkast end forventet pga. stigende lange renter forårsaget af markedets<br />

bekymring om, hvornår den amerikanske centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken. Forventningen om at<br />

globale indeksobligationer ville give højere afkast end almindelige sammenlignelige statsobligationer blev ikke indfriet<br />

på grund af forventninger om faldende inflation. Virksomhedsobligationer gav meget beskedne afkast, men forventningen<br />

om indsnævring af kreditspændene blev indfriet, selvom der kun er tale om beskedne indsnævringer. Obligationer<br />

fra de nye markeder indfriede derimod ikke vores forventninger om positive afkast som følge af svagere vækst i de nye<br />

markeder.<br />

US-dollaren var stort set uforandret, hvor vi havde forventet en svagere dollar. Yennen, norske og svenske kroner blev<br />

derimod svagere end forventet.<br />

i Grækenland er en nylig påmindelse om, at opstramninger<br />

kan være så ødelæggende for den økonomiske udvikling og<br />

dermed skattegrundlaget, at de offentlige underskud forværres<br />

snarere end forbedres. Samtidig forsøger man stadig at<br />

styrke den europæiske banksektor med ny kapital, men også<br />

i 1. halvår var bankerne ikke desto mindre meget forsigtige,<br />

når det kom til at understøtte økonomien med udlån. Politikerne<br />

arbejder videre med at reformere hele Euro-samarbejdet.<br />

Bankunionen var hovedfokus i 1. halvår, og fremgangen<br />

i forhandlingsprocessen var skuffende langsom. I slutningen<br />

af juni blev der truffet nogle positive beslutninger om fælles<br />

redningsfaciliteter til banker af afgørende betydning i særlig<br />

problematiske tilfælde, men man er stadig et stykke fra<br />

de oprindelige ambitioner. Dette er et eksempel på, at det<br />

går fremad med den politiske udvikling i regionen, men i et<br />

skuffende tempo. Det er skyldes blandt andet, at presset fra<br />

markedet er aftaget med den europæiske centralbanks løfter<br />

om at agere redningsplanke. På det nationale plan var den<br />

afgørende begivenhed valget i Italien. Valget endte med et<br />

meget splittet parlament med overraskende store stemmeandele<br />

til både komikeren Peppe Grillos protestbevægelse og<br />

Berlusconi. Det efterlader landet med en ustabil samlingsregering,<br />

der får svært ved at gennemføre de nødvendige<br />

reformer.<br />

Nye markeder:<br />

Bekymring om Kina svækkede væksten<br />

De nye markeder har vist den kraftigste svækkelse i løbet af<br />

1. halvår. En svækkelse som i et vist omfang er relateret til<br />

udviklingen i Kina, hvor kraftigt stigende boligpriser og ikke<br />

mindst væksten i udlån skabte bekymringer for vækstens<br />

langsigtede holdbarhed. Kreditvæksten nåede så høje<br />

niveauer, at myndighederne tidligt på året så sig nødsaget til<br />

at stramme op. Konsekvensen var en afmatning i væksten.<br />

Men trods begyndende opstramning lader Kinas kreditvækst<br />

til stadig at være høj. Derfor er der udbredt bekymring for, at<br />

den overordnede økonomiske model er afhængig af massiv<br />

kreditudstedelse for at levere vækst på rimelige niveauer.<br />

Samtidig er Kinas økonomi særdeles afhængig af råvarer,<br />

og derfor påvirker usikkerheden om Kinas fremtidsudsigter<br />

mange andre nye markeder-lande. Disse lande er i forvejen<br />

ramt af vanskeligere vækstbetingelser i årene efter finanskrisen,<br />

fordi efterspørgslen fra Vesten er svagere, mens<br />

de økonomiske balancer i landene også er under stigende<br />

pres. Dermed står en god del af verdens nye markeder-lande<br />

i en vanskelig situation, hvor de på kort sigt må acceptere<br />

lavere vækst og på længere sigt enten må gennemføre større<br />

reformer og tilpasse vækstmodellerne eller forberede sig på<br />

endnu større økonomiske udfordringer.

Emerging markets<br />

Fællesbetegnelse for lande, hvor økonomierne er på<br />

vej til at udvikle sig til markedsøkonomier efter vestlig<br />

standard. Omfatter stort set alle lande i Latinamerika,<br />

Asien (eksklusive Japan, Hongkong og Singapore),<br />

Østeuropa og Afrika. »Nye markeder« er en anden<br />

betegnelse for emerging markets.<br />

InVesteringsforeningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 9

10 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Obligationer<br />

Året begyndte med forventninger om vækst i USA og recession<br />

i Europa. Obligationsrenterne i USA steg først svagt,<br />

men faldt igen, da de økonomiske nøgletal skuffede. Rentefaldet<br />

fortsatte frem til begyndelsen af maj, hvor FED (den<br />

amerikanske centralbank) talte om at reducere opkøbet af<br />

obligationer. Renterne på en 10-årig obligation steg derefter<br />

næsten 1 procentpoint fra det laveste niveau i maj. Renten<br />

på de korte obligationer steg væsentligt mindre end de lange<br />

obligationer.<br />

I Europa var økonomien fortsat presset af budgetnedskæringer.<br />

ECB (den europæiske centralbank) nedsatte refi-renten<br />

med 0,25 pct. til 0,50 pct. og der var begyndende forventninger<br />

om yderligere nedsættelser i løbet af 2. halvår. Renten i<br />

Nordeuropa, som f.eks. i Tyskland, fulgte renten i USA. Dog<br />

med væsentlig mindre renteudsving. Sydeuropa nød godt af<br />

den længere tidsfrist med at få de offentlige underskud under<br />

kontrol samt ECBs løfte om at opkøbe obligationer, hvis<br />

behovet opstod. Overordnet set fulgte renten i Sydeuropa<br />

renteudviklingen i Nordeuropa, men rentespændet over for<br />

bl.a. Tyskland blev indsnævret pænt. I Spanien sluttede den<br />

10-årige obligation halvåret med et lille rentefald og i Italien<br />

med en stort set uforandret rente. Derimod steg renten i<br />

Tyskland.<br />

I Japan øgede Bank of Japan deres opkøb af obligationer<br />

markant. Først faldt renten på nyheden, og derefter steg den<br />

markant på grund af udsigten til inflation.<br />

<strong>Danske</strong> obligationer nyder fortsat godt af efterspørgsel fra<br />

udenlandske investorer. I modsætning til 2012, hvor det<br />

primært var statsobligationer, som udlandet efterspurgte,<br />

købte udenlandske investorer i 1. halvår primært danske<br />

realkreditobligationer. Dette betyder, at afkastet på danske<br />

realkreditobligationer generelt lå over afkastet på tilsvarende<br />

statsobligationer.<br />

Indeksobligationerne nød i første del af året godt af et generelt<br />

rentefald og forventninger om pæn inflation. I løbet af maj<br />

og juni blev indeksobligationerne ramt af dels den stigende<br />

rente og dels af ændrede forventninger til inflationen. I Europa<br />

blev planlagte skatte- og afgiftsforhøjelser reduceret eller<br />

fjernet, hvilket reducerede inflationsforventningerne. I USA<br />

fik forventningerne om en hurtigere opstramning af pengepolitikken<br />

inflationsforventningerne til at falde markant. Kombinationen<br />

af stigende renter og forventninger om faldende<br />

inflation ramte indeksobligationerne hårdt.<br />

Valuta: Yennen var den helt store taber.<br />

Den japanske yen faldt ca. 11,5 pct. Det skyldes Bank of<br />

Japans markante lempelse af pengepolitikken. US-dollaren<br />

udviste pæne udsving, men sluttede stort set uforandret. Det<br />

engelske pund var svagt og sluttede med et fald på ca. 5 pct.<br />

Den svenske krone begyndte med en stærkere tendens, men<br />

faldt tilbage i forventning om, at Riksbanken (den svensk nationalbank)<br />

ville lempe pengepolitikken. I Norge faldt kronen i<br />

løbet af halvåret. Faldet tog ekstra fart i slutningen af juni, da<br />

centralbanken indikerede, at en rentenedsættelse var på vej.<br />

Kreditobligationer:<br />

Højest afkast til obligationer med lav kreditkvalitet<br />

Halvåret bød på relativt beskedne indsnævringer i kreditspændene<br />

på virksomhedsobligationer i USA og Europa efterfulgt<br />

af stigninger i den underliggende rente på tilsvarende<br />

statsobligationer. Det betød beskedne afkast på alle typer<br />

virksomhedsobligationer. De højeste afkast kunne noteres<br />

på obligationer med lav kreditkvalitet i kraft af deres højere<br />

løbende renteafkast.<br />

Samlet set gav europæiske investment grade virksomhedsobligationer,<br />

dvs. virksomhedsobligationer med høj<br />

kreditkvalitet, et afkast på 0,1 pct. i 1. halvår 2013, mens<br />

europæiske high yield-virksomhedsobligationer, dvs. virksomhedsobligationer<br />

med lav kreditkvalitet, sluttede halvåret<br />

med et afkast på 2,3 pct. Til sammenligning gav globale high<br />

yield-obligationer, der for 80 procents vedkommende er<br />

amerikanske, et afkast på 1,1 pct.<br />

I 1. halvår var nye markeder-obligationer i alvorlig modvind.<br />

Baggrunden var en kombination af skuffede vækstforventninger,<br />

frygt for konsekvenserne af en tidlig udfasning af<br />

likviditetsudpumpningen i USA samt en tendens til at tage<br />

gevinster hjem på de store positioner i emerging marketsobligationer,<br />

som internationale investorer har opbygget<br />

gennem de seneste år. Resultatet var, at nye markeder-<br />

Kreditspænd<br />

Renteforskellen mellem kreditobligationer<br />

og traditionelle, sikre<br />

statsobligationer, f.eks. tyske og<br />

amerikanske, udstedt i samme<br />

valuta og med samme løbetid.<br />

Kreditobligation<br />

Kreditobligationer er en fælles betegnelse for obligationer udstedt af<br />

virksomheder, realkreditinstitutter og emerging markets-lande. For disse<br />

obligationer har der historisk været en særlig risiko for, at udstederen får<br />

forringet sin rating og/eller ikke kan overholde sine forpligtelser.

InVesteringsforeningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 11<br />

obligationer udstedt i US-dollar, men valutasikret over for<br />

danske kroner, sluttede med et negativt afkast på 8,1 pct.<br />

Nye markeder-obligationer udstedt i landenes egne valutaer<br />

klarede sig lidt bedre, men sluttede med et negativt afkast på<br />

6,3 pct. omregnet til danske kroner.<br />

Globale aktier<br />

De globale aktiemarkeder gav et positivt afkast på 7,5 pct.<br />

i 1. halvår. Markedet var frem til slutningen af maj præget<br />

af en positiv tendens, men faldt derefter i juni. Den positive<br />

stemning frem til maj blev understøttet af rigelig likviditet på<br />

de globale finansmarkeder, mindre nervøsitet med hensyn<br />

til statsgældsproblemerne i Europa og positive nøgletal<br />

for væksten i USA. Faldet i slutningen af halvåret skyldes<br />

stigende bekymring hos investorerne for, at den amerikanske<br />

centralbank vil stramme pengepolitikken hurtigere end<br />

forventet, de stigende renter og en afmatning af væksten i<br />

Kina og andre nye markeder. Sidstnævnte trak aktierne på<br />

de nye markeder ned, så de gav et negativt afkast på 8,3 pct.<br />

Annonceringen af en mere ekspansiv økonomisk politik i<br />

Japan førte til et positivt afkast på 18,2 pct. på japanske aktier.<br />

Amerikanske aktier gav et afkast på 14,9 pct. i 1. halvår<br />

understøttet af fremgang i økonomien, mens europæiske<br />

aktier kun gav et afkast på 3,6 pct. bl.a. på grund af svage<br />

regnskaber for 1. kvartal.<br />

<strong>Danske</strong> aktier<br />

Det danske aktiemarked leverede i 1. halvår et pænt afkast<br />

på 6,9 pct. Kendetegnet for 1. halvår var, at der ikke var en<br />

klar tendens i forhold til, hvilke sektorer, der gav gode afkast.<br />

Visse cykliske aktier gav et højt afkast, mens andre faldt.<br />

Det samme gælder finansielle og stabile aktier. Blandt de<br />

toneangivende aktier klarede Vestas sig bedst på baggrund<br />

fokus på at tilpasse omkostningerne og en pæn ordretilgang.<br />

Desuden leverede Pandora et afkast på 56 pct. på baggrund<br />

af fortsat vækst i omsætning og resultat. Andre konjunkturafhængige<br />

selskaber som A. P. Møller-Mærsk, DSV og<br />

FLS leverede i 1. halvår negative afkast. Modsat de seneste<br />

år, har afkastet fra en del af de stabile vækstorienterede<br />

virksomheder været negativt i den tunge ende. Novo Nordisk<br />

faldt 3 pct., William Demant faldt 2 pct., og Carlsberg faldt 7<br />

pct. Små og mellemstore selskaber klarede sig lidt bedre end<br />

de store selskaber i 1. halvår.

12 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

OVERORDNEDE FORVENTNINGER TIL INVESTERINGSMARKEDERNE I RESTEN AF 2013<br />

Verdensøkonomien:<br />

Udsigt til bedring med USA som lokomotiv<br />

Global vækst ventes langsomt at blive styrket i løbet af 2.<br />

halvår. Det skyldes først og fremmest en forventning om,<br />

at amerikansk økonomi efter flere år med ganske moderat<br />

vækst endelig kan opnå en vækst, der ligger på et højere<br />

niveau. Baggrunden er, at modvinden fra de finanspolitiske<br />

stramninger, som har ramt amerikansk økonomi gennem<br />

i 1. halvår, tager af i løbet af efteråret. Desuden forventes<br />

den langsomme bedring af banksystemet samt af husholdningernes<br />

indkomst- og formueforhold at fortsætte. Fortsat<br />

fremgang på boligmarkedet hjælper denne proces ligesom<br />

flere investeringer og stigende ansættelseslyst hos virksomhederne<br />

kan gøre det. Det er dog stadig betydeligt usikkert,<br />

hvorvidt virksomhederne vil smide lidt af forsigtigheden over<br />

bord eller stadig er mærket af flere år med kriser, usikkerhed<br />

og moderat vækst. Europa ventes at bedres yderligere, så vi<br />

mod årets afslutning vil se positive vækstrater. Meget taler<br />

dog for, at væksten stadig vil være så svag, at regionens<br />

historisk høje arbejdsløshed ikke bliver nedbragt nævneværdigt.<br />

Effekterne af opstramningerne i Kina ventes at klinge af<br />

i løbet af 3. kvartal, og det vil påvirke den globale vækst positivt.<br />

Samlet set efterlader det rum til at styrke den globale<br />

vækst i løbet af årets sidste 6 måneder.<br />

Obligationer: Fortsat meget lav kort rente.<br />

Vi forventer ikke, at FED vil forhøje renterne i 2013, men<br />

der kan ske en reduktion i opkøbet af obligationer i løbet af<br />

efteråret. Det vil dog afhænge af den økonomiske udvikling.<br />

Renten på de lange obligationer er steget markant på kort<br />

sigt, og vi mener, at det er gået lidt for stærkt, og der kan<br />

derfor komme et lille rentefald hen over sommeren, men vi<br />

forventer at renten vil være lidt højere ved årets udgang, hvis<br />

økonomien udvikler sig, som markedet forventer.<br />

I Europa forventer vi, at ECB vil fortsætte den lempelige<br />

pengepolitik, men at de vil være tilbageholdende med at<br />

nedsætte renten yderligere, fordi det vil give en negativ<br />

indlånsrente. De lange renter i Nordeuropa vil følge udviklingen<br />

i USA, men med mindre udsving. Vi forventer derfor et<br />

mindre rentefald over sommeren, men at renten vil slutte på<br />

et lidt højere niveau ved årets udgang. I Sydeuropa forventer<br />

vi, at spændet over for bl.a. Tyskland vil blive marginalt indsnævret,<br />

men der er risiko for, at krisen kan komme tilbage<br />

og ramme disse markeder. <strong>Danske</strong> realkreditobligationer vil<br />

generelt nyde godt af en lille rentestigning i forhold til danske<br />

statsobligationer, og sammen med en attraktiv prisfastsættelse<br />

betyder det, at vi forventer, at realkreditobligationer vil<br />

gøre det bedre end danske statsobligationer i 2. halvår.<br />

Indeksobligationer:<br />

Forventning om meget lav inflation<br />

Vi mener, at renterne er steget for hurtigt, og vi forventer<br />

derfor et mindre rentefald hen over sommeren. I USA er der<br />

- i modsætning til tidligere – forventning af lav inflation. Dette<br />

står i modsætning til, at markedet forventer en stærkere<br />

vækst. Vi forventer derfor, at markedet igen vil forvente<br />

stigende inflation, hvilket vil være positivt for indeksobligationerne.<br />

I Europa forventer vi, at inflationen vil stige på kort<br />

sigt på grund af sæsoneffekter, men at tendensen vil være<br />

nedadgående. Markedet har stort set taget højde for dette, og<br />

vores forventning er derfor, at indeksobligationerne vil give<br />

et lidt bedre afkast end nominelle obligationer.<br />

Valuta: Fortsat fokus på yennen<br />

Vi forventer, at US-dollaren kan blive styrket lidt, hvis FED<br />

strammer pengepolitikken. Men på langt sigt forventer vi en<br />

svagere US-dollar. Det engelske pund forventes også at blive<br />

svækket fra det nuværende niveau, men der er lidt usikkerhed<br />

om den fremtidige pengepolitik og dermed om pundets<br />

udvikling på kort sigt. Yennen forventes at blive svækket<br />

yderligere på grund af Bank of Japans monetære politik. For<br />

svenske og norske kroner forventer vi en uforandret tendens.<br />

Kreditobligationer: Beskedne afkast<br />

Vi mener, der er udsigt til en vis bedring i verdensøkonomien<br />

i 2. halvår af 2013, og at egentlige pengepolitiske stramninger<br />

i USA og Europa i form af renteforhøjelser ligger relativt<br />

langt ude i fremtiden. Derfor forventer vi, at investorernes<br />

risikovillighed vil stige igen. På den baggrund forventer vi en<br />

mindre indsnævring af kreditspændene i den resterende del<br />

af 2013. Da vi samtidig kun forventer en moderat stigning<br />

Udsagn om forventninger<br />

De udsagn om fremtiden, som er indeholdt i denne halvårsrapport, afspejler ledelsens aktuelle forventninger til fremtidige<br />

begivenheder og økonomiske resultater samt til konjunkturerne i verdensøkonomien og på finansmarkederne.<br />

Den type forventninger er i sagens natur forbundet med usikkerhed, og vi vurderer, at det ikke er hensigtsmæssigt at<br />

komme med konkrete tal for afkastforventningerne for det kommende halvår.

InVesteringsforeningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 13<br />

i de underliggende statsrenter, vurderer vi, at der er basis<br />

for positive, omend relativt beskedne afkast på kreditobligationer<br />

i 2. halvår af 2013. Den største risiko er formentlig,<br />

at væksten i 2. halvår tiltager så meget, at det medfører en<br />

større stigning i statsrenterne, der vil trække afkastet på de<br />

fleste typer kreditobligationer ned.<br />

Globale aktier: Positive afkast<br />

Vi forventer yderligere positive afkast på aktier i 2. halvår<br />

baseret på vores forventning om en stigning i den globale<br />

økonomiske vækst, der vil understøtte forventningerne til<br />

selskabernes fremtidige indtjening. Den stærkere vækst kan<br />

dog udløse yderligere nervøsitet for, at pengepolitikken bliver<br />

strammet og at de lange renter stiger, hvilket kan medføre<br />

forbigående tilbagefald i markederne. Kursfald kan også blive<br />

udløst af svagere vækst end forventet eller fornyet nervøsitet<br />

for statsgældsproblemerne.<br />

<strong>Danske</strong> aktier: Kraftig vækst i indtjeningen<br />

Vi forventer en positiv udvikling i den globale økonomi i 2.<br />

halvår og derfor også pæne afkast af danske aktier de næste<br />

6 måneder. De fundamentale forhold for de danske, børsnoterede<br />

virksomheder ser fortsat gode ud, og vi forventer<br />

en kraftig indtjeningsvækst på 24 pct. for 2013 og 17 pct. for<br />

2014. Væksten vil primært være drevet af stabile vækstselskaber<br />

som Novo Nordisk, Novozymes og Coloplast, men<br />

også af Vestas og D/S Norden. Endelig forventer vi også, at<br />

bankerne vil bidrage, da de seneste års store nedskrivninger<br />

vil falde.

14 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

RISICI SAMT RISIKOSTYRING<br />

Som investor i <strong>Invest</strong>eringsforeningen <strong>Danske</strong> <strong>Invest</strong> får man<br />

en løbende pleje af sin opsparing. Plejen indebærer blandt<br />

andet en hensyntagen til de mange forskellige risikofaktorer<br />

på investeringsmarkederne. Risikofaktorerne varierer fra<br />

afdeling til afdeling. Nogle risici påvirker især aktieafdelingerne.<br />

Andre især obligationsafdelingerne, mens atter andre<br />

risikofaktorer gælder for begge typer af afdelinger. En af de<br />

vigtigste risikofaktorer – og den skal investor selv tage højde<br />

for – er valget af afdelinger. Som investor skal man være klar<br />

over, at der altid er en risiko ved at investere, og at de enkelte<br />

afdelinger investerer inden for hver deres investeringsområde<br />

uanset markedsudviklingen. Det vil sige, at hvis investor<br />

f.eks. har valgt at investere i en afdeling, der har danske<br />

aktier som investeringsområde, så fastholdes dette investeringsområde,<br />

uanset om de pågældende aktier stiger eller<br />

falder i værdi.<br />

Risikoen ved at investere via en investeringsforening kan<br />

overordnet knytte sig til fire elementer:<br />

• investors eget valg af afdelinger<br />

• investeringsmarkederne<br />

• investeringsbeslutningerne<br />

• driften af foreningen.<br />

Risici knyttet til investors valg af afdelinger<br />

Inden investor beslutter sig for at investere, er det vigtigt at<br />

få fastlagt en investeringsprofil, så investeringerne kan sammensættes<br />

ud fra den enkelte investors behov og forventninger.<br />

Desuden er det afgørende, at investor er bevidst om de<br />

risici, der er forbundet med den konkrete investering. Det kan<br />

være en god ide at fastlægge sin investeringsprofil i samråd<br />

med en rådgiver.<br />

<strong>Invest</strong>eringsprofilen skal blandt andet tage højde for, hvilken<br />

risiko investor ønsker at løbe med sin investering, og hvor<br />

lang tidshorisonten for investeringen er. Ønsker investor<br />

f.eks. en meget stabil udvikling i sine <strong>Danske</strong> <strong>Invest</strong>-beviser,<br />

bør man som udgangspunkt ikke investere i afdelingerne<br />

med høj risiko (altså afdelinger, der er markeret med 6 eller<br />

7 på risikoindikatoren). Hvis man investerer over en kortere<br />

tidshorisont, er aktieafdelingerne for de fleste investorer,<br />

sjældent velegnede.<br />

Af den enkelte afdelings regnskab fremgår dens risikoklassifikation<br />

målt med risikoindikatoren fra dokumentet Central<br />

<strong>Invest</strong>orinformation. Risikoen udtrykkes ved et tal mellem 1<br />

og 7, hvor »1« udtrykker laveste risiko og »7« højeste risiko.<br />

Kategorien »1« udtrykker ikke en risikofri investering.<br />

Afdelingens placering på risikoindikatoren er bestemt af<br />

udsvingene i afdelingens regnskabsmæssige indre værdi de<br />

seneste fem år og/eller repræsentative data. Store historiske<br />

udsving er lig høj risiko og en placering til højre på<br />

indikatoren (6–7). Små udsving er lig med en lavere risiko og<br />

en placering til venstre på risikoskalaen (1-2). Afdelingens<br />

placering på skalaen er ikke konstant. Placeringen kan ændre<br />

sig med tiden. På vores hjemmeside www.danskeinvest.<br />

dk kan man for den enkelte afdeling, under punktet »Risiko«,<br />

se afdelingens aktuelle og senest opdaterede placering på<br />

risikoindikatoren. Risikoindikatoren tager ikke højde for<br />

pludseligt indtrufne begivenheder, som eksempelvis devalueringer,<br />

politiske indgreb og pludselige udsving i valutaer.<br />

Det er vigtigt at huske, at historiske data ikke er indikator for<br />

fremtidig udvikling.<br />

Lavere risiko<br />

Typisk<br />

lavere afkast<br />

1<br />

2<br />

3<br />

4 5<br />

Højere risiko<br />

Typisk<br />

højere afkast<br />

6 7<br />

Risici knyttet til investeringsmarkederne<br />

Disse risikoelementer er f.eks. risikoen på aktiemarkederne,<br />

renterisikoen, kreditrisikoen og valutarisikoen. Hver af disse<br />

risikofaktorer håndterer vi inden for de givne rammer på<br />

de mange forskellige investeringsområder, vi investerer på.<br />

Eksempler på risikostyringselementer er afdelingernes porteføljerådgivnings-<br />

og forvaltningsaftaler og instrukser fra foreningens<br />

bestyrelse om investeringer, vores interne kontroller,<br />

lovgivningens krav om risikospredning samt adgangen til<br />

at anvende afledte finansielle instrumenter som for eksempel<br />

valutaterminsforretninger, som anvendes til at reducere valutarisikoen.<br />

Desuden har <strong>Danske</strong> <strong>Invest</strong> porteføljerådgivere og<br />

-forvaltere placeret i udvalgte lokale markeder.<br />

Risici knyttet til investeringsbeslutningerne<br />

Enhver investeringsbeslutning i de aktivt styrede afdelinger<br />

er baseret på vores og vores porteføljerådgiveres og –forvalteres<br />

forventninger til fremtiden. Vi forsøger at danne os et<br />

realistisk fremtidsbillede af f.eks. renteudviklingen, konjunkturerne,<br />

virksomhedernes indtjening og politiske forhold. Ud<br />

fra disse forventninger køber og sælger vi aktier og obligationer.<br />

Denne type beslutninger er i sagens natur forbundet med<br />

usikkerhed. Vi vurderer i den forbindelse, at usikkerheden<br />

stadig er høj.<br />

Som det fremgår af afdelingsberetningerne senere i rapporten,<br />

har vi for langt de fleste afdelinger udvalgt et benchmark.<br />

Det er et indeks, der måler afkastudviklingen på det eller de

InVesteringsforeningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 15<br />

markeder, hvor den enkelte afdeling investerer. Vi vurderer,<br />

at de respektive indeks er repræsentative for de respektive<br />

afdelingers porteføljer og dermed velegnede til at holde<br />

afdelingens resultater op imod. Afdelingernes afkast er målt<br />

efter fradrag af administrations- og handelsomkostninger.<br />

Udviklingen i benchmark (afkastet) tager ikke højde for omkostninger.<br />

Afdelinger, for hvilke der ikke findes et velegnet<br />

indeks, har intet benchmark.<br />

Målet med afdelinger, som følger en aktiv investeringsstrategi,<br />

er at opnå et afkast, der er højere end afkastet på det<br />

respektive benchmark. Når investeringsstrategien er aktiv,<br />

forsøger vi at finde de bedste investeringer for at give det højest<br />

mulige afkast under hensyntagen til risikoen. Strategien<br />

medfører, at investeringerne vil afvige fra benchmark, og at<br />

afkastet kan blive både højere og lavere end benchmark.<br />

Når investeringsstrategien er passiv – også kaldet indeksbaseret<br />

- betyder det, at investeringerne er sammensat, så<br />

de følger det valgte indeks tæt. Derved kan investor forvente,<br />

at afkastet i store træk svarer til udviklingen i indekset.<br />

Afkastet vil dog typisk være lidt lavere end udviklingen i det<br />

valgte indeks, fordi omkostningerne trækkes fra i afkastet.<br />

Foreningens bestyrelse har fastsat risikorammer for alle<br />

afdelinger. I aktieafdelingerne er der som hovedregel fastsat<br />

en begrænsning på tracking error, hvis der er fastlagt et<br />

benchmark. Tracking error er et matematisk udtryk for, hvor<br />

tæt en afdeling følger sit benchmark. Jo lavere tracking error<br />

er, desto tættere forventes afdelingen at følge benchmark. I<br />

obligationsafdelingerne er der typisk fastsat begrænsninger<br />

på varighed (rentefølsomhed) og særlige begrænsninger på<br />

kreditrisikoen via krav til kreditvurderingen (ratings).<br />

Risici knyttet til driften af foreningen<br />

For at undgå fejl i driften af foreningen er der fastlagt en lang<br />

række interne kontrolprocedurer og forretningsgange, som<br />

reducerer disse risici. Der arbejdes hele tiden på at udvikle<br />

systemerne, og der stræbes efter, at risikoen for menneskelige<br />

fejl bliver reduceret mest muligt. Der er desuden opbygget<br />

et ledelsesinformationssystem i <strong>Danske</strong> <strong>Invest</strong> Management<br />

A/S, som administrerer foreningen. Dette sikrer, at der løbende<br />

følges op på omkostninger og afkast. Der gøres jævnligt<br />

status på afkastene. Er der områder, som ikke udvikler<br />

sig tilfredsstillende, drøftes det med porteføljerådgiver og<br />

-forvaltere, hvad der kan gøres for at vende udviklingen.<br />

<strong>Invest</strong>eringsforeningen er desuden underlagt kontrol fra<br />

Finanstilsynet og en lovpligtig revision af årsregnskaberne<br />

ved generalforsamlingsvalgte revisorer. Her er fokus på risici<br />

og kontroller i højsædet.<br />

På it-området lægges stor vægt på data- og systemsikkerhed.<br />

Der er udarbejdet procedurer og beredskabsplaner, der<br />

har som mål inden for fastsatte tidsfrister at kunne genskabe<br />

systemerne i tilfælde af større eller mindre nedbrud. Disse<br />

procedurer og planer afprøves regelmæssigt.<br />

Ud over at administrationen i den daglige drift har fokus på<br />

sikkerhed og præcision, når opgaverne løses, følger bestyrelsen<br />

med på området. Formålet er dels at fastlægge sikkerhedsniveauet<br />

og dels at sikre, at de nødvendige ressourcer<br />

er til stede i form af personale, kompetencer og udstyr.<br />

For yderligere oplysninger om de enkelte <strong>Danske</strong> <strong>Invest</strong>afdelinger<br />

henvises til de gældende prospekter og central<br />

investorinformation for de pågældende afdelinger. Disse kan<br />

downloades fra www.danskeinvest.dk under produktinformationen<br />

om den enkelte afdeling.<br />

Risikostyring<br />

Lovgivningen fastlægger placeringsregler og retningslinjer<br />

for en afdelings/andelsklasses risici og risikostyring. Herudover<br />

fastlægger investeringsforeningens bestyrelse rammer<br />

for en afdelings/ andelsklasses risikoprofil samt identificerer<br />

og kvantificerer en afdelings/andelsklasses væsentligste<br />

risici.<br />

Bestyrelsen har fastlagt risikoprofilen, herunder angivelse af<br />

investeringsområdet samt risikorammerne, for afdelingen/<br />

andelsklassen i en bestyrelsesinstruks til direktionen.<br />

I aktieafdelingerne er der i instruksen som hovedregel fastsat<br />

en risikogrænse på tracking error, hvis der er fastlagt et<br />

benchmark. Aktivt styrede aktieafdelinger vil således have<br />

højere grænser for tracking error end de indeksbaserede.<br />

I obligationsafdelingerne er der typisk fastsat en risikoramme<br />

på varighed (rentefølsomhed) og særlige rammer på<br />

kreditrisikoen via krav til kreditkvaliteten (ratings). For hver<br />

afdeling er det fastlagt om – og i hvilket omfang – afdelingen<br />

kan anvende afledte finansielle instrumenter.<br />

Der anvendes i vid udstrækning it-systemer til at overvåge,<br />

at placeringsregler og risikorammer overholdes samt til at<br />

analysere, om risikostyringsmodellerne er tilstrækkeligt pålidelige.<br />

Der er etableret en selvstændig risikostyringsfunktion,<br />

som løbende vurderer og overvåger risikostyringen. Der<br />

er indbygget væsentlige risikostyringselementer i afdelingernes<br />

porteføljerådgivnings- og forvaltningsaftaler samt i den<br />

løbende opfølgning på risikoindikatoren i dokumentet central<br />

investorinformation. Risikostyringen bygger på fælles principper<br />

og styringsværktøjer for alle afdelinger i foreningen.

16 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

GENERELLE RISIKOFAKTORER<br />

Enkeltlande<br />

Ved investering i værdipapirer i et enkelt land, f.eks. Danmark, er<br />

der en risiko for, at det finansielle marked i det pågældende land<br />

kan blive udsat for specielle politiske eller reguleringsmæssige<br />

tiltag. Desuden vil markedsmæssige eller generelle økonomiske<br />

forhold i landet, herunder også udviklingen i landets valuta og rente,<br />

påvirke investeringernes værdi.<br />

Eksponering mod udlandet<br />

<strong>Invest</strong>ering i velorganiserede og højtudviklede udenlandske markeder<br />

medfører generelt en lavere risiko for den samlede portefølje<br />

end investering alene i enkeltlande/emerging markets. Udenlandske<br />

markeder kan dog være mere usikre end det danske marked<br />

på grund af en forøget risiko for en kraftig reaktion på selskabsspecifikke,<br />

politiske, reguleringsmæssige, markedsmæssige og<br />

generelle økonomiske forhold. Endelig giver investeringer i udlandet<br />

en valutaeksponering, som kan have større eller mindre udsving i<br />

forhold til danske kroner – jf. næste punkt.<br />

Valuta<br />

<strong>Invest</strong>eringer i udenlandske værdipapirer giver eksponering mod<br />

valutaer, som kan have større eller mindre udsving i forhold til<br />

danske kroner. Derfor vil den enkelte afdelings kurs blive påvirket<br />

af udsving i valutakurserne mellem disse valutaer og danske<br />

kroner. Afdelinger, som investerer i danske aktier eller obligationer,<br />

har ingen direkte valutarisiko, mens afdelinger, som investerer i<br />

europæiske aktier eller obligationer, har begrænset valutarisiko.<br />

Afdelinger, som systematisk kurssikres mod danske kroner, har en<br />

meget begrænset valutarisiko. En sådan kurssikring vil fremgå af<br />

beskrivelsen af afdelingens investeringsområde under den enkelte<br />

afdelingsberetning. I afdelinger med andelsklasser kan der være<br />

foretaget valutaafdækning mod andet end danske kroner, f.eks.<br />

svenske kroner eller euro.<br />

Selskabsspecifikke forhold<br />

Værdien af en enkelt aktie og obligation kan svinge mere end<br />

det samlede marked og kan derved give et afkast, som er meget<br />

forskelligt fra markedets. Forskydninger på valutamarkedet samt<br />

lovgivningsmæssige, konkurrencemæssige, markedsmæssige og likviditetsmæssige<br />

forhold vil kunne påvirke selskabernes indtjening.<br />

Da en afdeling på investeringstidspunktet kan investere op til 10<br />

pct. i et enkelt selskab, kan værdien af afdelingen variere kraftigt<br />

som følge af udsving i enkelte aktier og obligationer. Selskaber kan<br />

gå konkurs, hvorved investeringen heri vil være tabt.<br />

Nye markeder/emerging markets<br />

Begrebet »nye markeder« omfatter stort set alle lande i Latinamerika,<br />

Asien (eksklusive Japan, Hongkong og Singapore), Østeuropa<br />

og Afrika. Landene kan være kendetegnet ved politisk ustabilitet,<br />

relativt usikre finansmarkeder, relativ usikker økonomisk udvikling<br />

samt et aktie- og obligationsmarked, som er under udvikling.<br />

<strong>Invest</strong>eringer på de nye markeder kan være forbundet med særlige<br />

risici, der ikke forekommer på de udviklede markeder. Et ustabilt<br />

politisk system indebærer en øget risiko for pludselige og grundlæggende<br />

omvæltninger inden for økonomi og politik. For investorer<br />

kan dette eksempelvis bevirke, at aktiver nationaliseres, at<br />

rådigheden over aktiver begrænses, eller at der indføres statslige<br />

overvågnings- og kontrolmekanismer. Valutaerne er ofte udsat for<br />

store og uforudsete udsving. Nogle lande har enten allerede indført<br />

restriktioner med hensyn til at føre valuta ud af landet eller kan<br />

gøre det med kort varsel. Markedslikviditeten på de nye markeder<br />

kan være faldende som følge af økonomiske og politiske ændringer.<br />

Effekten kan også være mere vedvarende.<br />

Modpartsrisiko<br />

Ved placering i indlån, afledte finansielle instrumenter og depotbeviser<br />

som f.eks. ADRs og GDRs samt ved aftaler om aktieudlån<br />

m.v. kan der være risiko for, at modparten ikke overholder sine<br />

forpligtelser.<br />

Event-risici<br />

I særlige situationer, som under den globale kreditkrise i efteråret<br />

1998 og efter terrorangrebene i New York i september 2001 samt<br />

under finanskrisen i 2008 og 2009, kan markederne blive grebet<br />

af en slags kollektiv panik, hvorunder investorernes risikoaversion<br />

stiger drastisk. Man vil da se de normale udsvingsmønstre i de<br />

forskellige finansielle markeder blive afløst af et billede præget af<br />

store kursstigninger på likvide, sikre statsobligationer og massive<br />

kursfald og kraftigt stigende kursudsving på de mere risikobetonede<br />

obligationstyper som lavt ratede virksomhedsobligationer<br />

og statsobligationer udstedt eller garanteret af stater med høj<br />

kreditrisiko. I disse situationer vil de mere risikable værdipapirtyper<br />

tendere til at svinge ens og modsat i forhold til mere risikofrie<br />

statsobligationer.<br />

SÆRLIGE RISICI<br />

OBLIGATIONS aFDELINGERNE<br />

Obligationsmarkedet<br />

Obligationsmarkedet kan blive udsat for specielle politiske eller<br />

reguleringsmæssige tiltag, som kan påvirke værdien af afdelingens<br />

investeringer. Desuden vil markedsmæssige eller generelle<br />

økonomiske forhold, herunder renteudviklingen globalt, påvirke<br />

investeringernes værdi.<br />

Renterisiko<br />

Renteudviklingen varierer fra region til region og skal ses i sammenhæng<br />

med blandt andet inflationsniveauet. Renteniveauet<br />

spiller en stor rolle for, hvor attraktivt det er at investere i blandt<br />

andet obligationer, samtidig med at ændringer i renteniveauet kan<br />

give kursfald/-stigninger. Når renteniveauet stiger, vil det som hovedregel<br />

betyde kursfald. Begrebet varighed udtrykker blandt andet<br />

kursrisikoen på de obligationer, der investeres i. Jo lavere varighed,<br />

desto mere kursstabile er obligationerne, hvis renten ændrer sig.<br />

Kreditrisiko<br />

Inden for forskellige obligationstyper – statsobligationer, realkreditobligationer,<br />

emerging markets-obligationer, kreditobligationer osv.<br />

– er der en kreditrisiko relateret til, om obligationerne modsvarer<br />

reelle værdier, og om stater, boligejere og virksomheder kan indfri<br />

deres gældsforpligtelser, herunder kan der være risiko for, at<br />

udsteder får forringet sin rating og/eller ikke kan overholde sine<br />

forpligtelser.

InVesteringsforeningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 17<br />

SÆRLIGE RISICI<br />

AKTIEAFDELINGERNE<br />

Udsving på aktiemarkedet<br />

Aktiemarkeder kan svinge meget og kan falde væsentligt. Udsving<br />

kan blandt andet være en reaktion på selskabsspecifikke, politiske<br />

og reguleringsmæssige forhold eller en konsekvens af sektormæssige,<br />

regionale, lokale eller generelle markedsmæssige og<br />

økonomiske forhold.<br />

Risikovillig kapital<br />

Afkastet kan svinge meget som følge af selskabernes muligheder<br />

for at skaffe risikovillig kapital til f.eks. udvikling af nye produkter.<br />

En del af en afdelings formue kan investeres i virksomheder, hvis<br />

teknologier er helt eller delvist nye, og hvis udbredelse kommercielt<br />

og tidsmæssigt kan være vanskelig at vurdere.<br />

<strong>Invest</strong>eringsstil<br />

Hvis en afdeling følger en investeringsstil, der f.eks. medfører en<br />

stor andel af »små aktier« (small cap), kan afdelingen i perioder,<br />

hvor mange aktieinvestorer foretrækker »store aktier« (large cap),<br />

give et lavere afkast end aktiemarkedet generelt.<br />

<strong>Invest</strong>eringsområde<br />

Hvis en afdeling f.eks. har mange investeringer tilknyttet klimaområdet,<br />

kan afdelingens afkast svinge meget som følge af ændringer<br />

i den politiske understøttelse af klimatemaet, udsving i energi- og<br />

råvarepriser samt ændringer i videnskabelige analyser vedrørende<br />

området.<br />

til usikkerhed om den reelle værdi af investeringen i afrikanske<br />

selskaber. Mange afrikanske aktiemarkeder er forholdsvis umodne<br />

med en lav omsætning, og på visse afrikanske aktiemarkeder har<br />

aktiehandler længere afviklingstid end i Danmark, hvor der afvikles<br />

tre dage efter handelsdagen. Desuden er der risiko for, at lokale forhold<br />

kan medføre, at markeder kan være lukkede i perioder. Dette<br />

kan betyde, at der periodevis ikke kan tilbydes emission eller indløsning<br />

i afdelingen. Der kan være tilfælde, hvor afdelingens depotbank<br />

ikke kan afvikle handler i de underliggende værdipapirer som aftalt.<br />

Flere afrikanske lande er genstand for politisk ustabilitet og korruption.<br />

Politiske ændringer kan påvirke prisfastsættelsen på afdelingens<br />

selskaber. Ligeledes kan der opstå social ustabilitet, der<br />

kan medføre, at et marked er lukket i en periode. Ekspropriation,<br />

begrænsning på muligheden for at hjemtage valuta samt indførelse<br />

af skatter og afgifter er eksempler på regulatoriske tiltag, der kan<br />

blive gennemført uden varsel. Desuden kan standarden i nogle afrikanske<br />

lande i forbindelse med opbevaring og registrering af værdipapirer<br />

være mindre pålidelig end i udviklede lande. Opbevaring<br />

af afdelingens værdipapirer sker under depotselskabets ansvar,<br />

idet der dog gælder sædvanlige force majeure-mæssige forbehold<br />

såsom følger af krig, oprør, naturkatastrofer og lignende. Risikoen<br />

for, at selskaber overtræder foreningens SRI-politik eller anklages<br />

herfor, må anses for at være højere for denne afdeling end for foreningens<br />

øvrige afdelinger. Dette skyldes, at nogle af de afrikanske<br />

lande, som afdelingen investerer i, fortsat er politisk ustabile eller<br />

gennemgår store samfundsmæssige omvæltninger. Yderligere er<br />

forhold som social og økonomisk ulighed med til at øge risikoen for,<br />

at selskaber ikke kan leve op til sædvanlige standarder for socialt<br />

ansvar.<br />

Hvis en afdeling f.eks. investerer i afrikanske aktier, skal man være<br />

opmærksom på, at dette erfaringsmæssigt er forbundet med større<br />

risiko end investering på mere udviklede aktiemarkeder. Afrikanske<br />

selskaber har ikke samme fokus på corporate governance,<br />

regnskabsstandarder, revision og gennemsigtighed, som tilfældet<br />

er for selskaber på de udviklede markeder. Dette kan være en kilde<br />

SÆRLIGE RISICI<br />

BLANDEDE AFDELINGER<br />

Blandede afdelinger er påvirket af de faktorer, der påvirker såvel<br />

aktie- som obligationsafdelingerne.

18 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

afkast<br />

Afkastene frem til 26. august 2013<br />

Afrika – Akkumulerende KL<br />

• Afrika - Akkumulerende, klasse DKK ÷10,89<br />

• Afrika, klass SEK ÷9,65<br />

• Afrikka, osuuslaji EUR ÷10,85<br />

Bioteknologi 30,18<br />

Danmark 26,56<br />

Danmark – Akkumulerende 26,31<br />

Danmark Fokus 28,93<br />

Danmark Indeks 23,72<br />

Danmark Small Cap 31,41<br />

Dannebrog Mellemlange Obligationer ÷1,14<br />

<strong>Danske</strong> Korte Obligationer 0,17<br />

<strong>Danske</strong> Lange Obligationer ÷2,19<br />

Euro High Yield-Obligationer – Akkumulerende KL<br />

• Euro High Yield-Obligationer, klass SEK h 3,66<br />

• Euro High Yield-Obl. – Akk., klasse DKK h 3,99<br />

Euro <strong>Invest</strong>ment Grade-Obligationer 1,28<br />

Europa 10,47<br />

Europa Fokus 7,33<br />

Europa Fokus – Akkumulerende KL 6,56<br />

Europa Højt Udbytte 9,92<br />

Europa Højt Udbytte – Akkumulerende KL 9,15<br />

Europa Indeks 12,02<br />

Europa Indeks BNP 13,42<br />

Europa Small Cap 13,50<br />

Europa Valutasikret – Akkumulerende 12,51<br />

Europæiske Obligationer 0,52<br />

Fjernøsten ÷7,37<br />

Fjernøsten Indeks ÷8,45<br />

Fonde ÷0,06<br />

Global Indeks 12,40<br />

Global Indeks 2 12,41<br />

Global Indeks Valutasikret – Akkumulerende 16,96<br />

Global Plus 9,89<br />

Global StockPicking 9,95<br />

Global StockPicking – Akkumulerende KL<br />

• Global StockPicking – Akk., klasse DKK 9,68<br />

• Global StockPicking, osuuslaji EUR 9,60<br />

Global StockPicking 2 9,85<br />

Globale High Yield-Obligationer 1,48<br />

Globale High Yield-Obligationer – Akkumulerende KL<br />

• Global High Yield Bonds – Acc., Class EUR h 1,30<br />

Afkastene frem til 26. august 2013 (fortsat)<br />

• Globala High Yield-Obligationer, klass SEK h 1,15<br />

Globale Indeksobligationer ÷6,23<br />

Globale Indeksobligationer – Akkumulerende KL<br />

• Globala Realräntor, klass SEK h ÷5,58<br />

• Globale Indeksobl. – Akk., klasse DKK h ÷6,31<br />

• Reaalikorko Maailma, osuusiaji EUR h ÷6,24<br />

Globale Virksomhedsobligationer 1,29<br />

Japan 14,80<br />

Kina ÷5,26<br />

KlimaTrends 14,02<br />

Latinamerika ÷15,80<br />

Latinamerika – Akkumulerende KL<br />

• Latinamerika, klass SEK ÷15,72<br />

Mix – Akkumulerende 1,86<br />

Mix Defensiv – Akkumulerende 0,91<br />

Mix Obligationer ÷0,83<br />

Mix Obligationer – Akkumulerende ÷0,92<br />

Mix Offensiv – Akkumulerende 4,02<br />

Mix Offensiv Plus – Akkumulerende 5,14<br />

Norden 10,93<br />

Norden Indeks 16,86<br />

Nye Markeder ÷13,55<br />

Nye Markeder – Akkumulerende KL ÷13,32<br />

Nye Markeder Obligationer ÷8,35<br />

Nye Markeder Obligationer – Akkumulerende KL<br />

• Emerging Markets Debt Hard Currency<br />

– Accumulating, Class EUR h ÷7,97<br />

• Tillväxtmarknadsobligationer, klass SEK h ÷7,20<br />

Nye Markeder Obligationer Lokal Valuta ÷10,92<br />

Nye Markeder Obligationer Lokal Valuta – Akk., KL<br />

• Kehittyvät Korkomarkkinat, paikallisvaluutta,<br />

osuuslaji EUR ÷10,85<br />

Nye Markeder Small Cap ÷6,12<br />

Teknologi 20,32<br />

Tyskland 18,97<br />

Udenlandske Obligationsmarkeder 0,31<br />

USA 16,73<br />

USA – Akkumulerende KL<br />

• USA – Akkumulerende, klasse DKK h 18,23<br />

• USA, klass SEK 18,46<br />

Østeuropa ÷8,16<br />

Østeuropa Konvergens ÷1,59<br />

Skemaet viser afdelingernes afkast i pct. fra 31. december 2012 frem til den 26. august 2013. Opgjort på baggrund af kurser pr. 23. august 2013.<br />

ANVENDT REGNSKABSPRAKSIS<br />

Anvendt regnskabspraksis i halvårsrapporten er uændret i<br />

forhold til den anvendte regnskabspraksis for årsrapporten<br />

for 2012. Specifikationen af de børsnoterede finansielle<br />

instrumenter er udeladt i halvårsrapporten, idet specifikationen<br />

kan findes på danskeinvest.dk eller kan bestilles ved<br />

at kontakte <strong>Danske</strong> <strong>Invest</strong> Management A/S, Parallelvej 17,<br />

2800 Kgs. Lyngby.<br />

Denne halvårsrapport er i overensstemmelse med<br />

gældende praksis ikke revideret af foreningens<br />

revisor.<br />

Regnskabet er udarbejdet i overensstemmelse med<br />

almindeligt anerkendte regnskabsprincipper.

InVesteringsforeningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 19<br />

LEDELSESPÅTEGNING<br />

Foreningens bestyrelse og direktion har dags dato behandlet<br />

og godkendt nærværende halvårsrapport for regnskabsperioden<br />

sluttende 30. juni 2013. Halvårsrapporten er aflagt i<br />

overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v.<br />

Halvårsregnskaberne for de enkelte afdelinger giver et retvisende<br />

billede af de enkelte afdelingers aktiver og passiver,<br />

finansielle stilling samt resultat. Foreningens ledelsesberetning<br />

og ledelsesberetningerne for de enkelte afdelinger indeholder<br />

retvisende redegørelser for udviklingen i foreningens<br />

og afdelingernes aktiviteter og økonomiske forhold samt en<br />

beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer,<br />

som foreningen henholdsvis afdelingerne kan påvirkes af.<br />

København, den 27. august 2013<br />

DIREKTION<br />

DANSKE INVEST MANAGEMENT A/S<br />

Finn Kjærgård<br />

Vicedirektør og konstitueret adm. direktør<br />

BESTYRELSE<br />

Jørn Ankær Thomsen<br />

Formand<br />

Agnete Raaschou-Nielsen<br />

Næstformand<br />

Lars Fournais<br />

Birgitte Brinch Madsen<br />

Walther V. Paulsen<br />

Jens Peter Toft

20 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

AFRIKA AKKUMULERENDE KL<br />

<strong>Invest</strong>erer i afrikanske aktier. Afdelingen er aktivt<br />

styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici.<br />

Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes<br />

afkast.<br />

Afdelingen udbydes i tre andelsklasser:<br />

Afrika - Akkumulerende , klasse DK<br />

Afrika, klass SEK<br />

Afrikka, osuuslaji EUR<br />

Samlet regnskab omregnet til danske kroner for afdelingen<br />

omfattende resultat af de investeringer, der foretages fælles<br />

for klasserne, samt klassernes egne investeringer, findes på<br />

side 21.<br />

Ledelsesberetning og noter for de enkelte klasser, udarbejdet<br />

i danske kroner, findes fra side 22-30.<br />

Nøgletal for indre værdier, afkast og omkostninger m.m.<br />

beregnes for hver klasse.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 21<br />

Afrika – Akkumulerende KL<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 9.131 5.608<br />

Kursgevinster og tab -49.586 9.652<br />

Administrationsomkostninger -2.728 -1.791<br />

Resultat før skat -43.183 13.469<br />

Rente- og udbytteskat -711 -229<br />

Halvårets nettoresultat -43.894 13.240<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 16.945 20.960<br />

Kapitalandele 1] 287.547 233.050<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 2.512 712<br />

Andre aktiver 542 182<br />

Aktiver i alt 307.546 254.904<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 305.390 253.932<br />

Anden gæld 2.156 972<br />

Passiver i alt 307.546 254.904<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 94,4 91,8<br />

Øvrige finansielle instrumenter 5,6 8,3<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 253.932<br />

Emissioner i perioden 104.636<br />

Indløsninger i perioden -9.732<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 448<br />

Periodens resultat -43.894<br />

Medlemmernes formue ultimo 305.390<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 305.390 193.292<br />

*] Afdelingen er opdelt i andelsklasser, hvorfor en række af nøgletallene herefter vises under de enkelte klasser.

22 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

AFRIKA AKKUMULERENDE KL<br />

Afrika – Akkumulerende, klasse DKK, andelsklasse<br />

under ovennævnte afdeling.<br />

Beretningen for andelsklassen bør læses i sammenhæng<br />

med halvårsrapportens generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne<br />

i første halvår 2013«, »Overordnede forventninger<br />

til investeringsmarkederne i resten af 2013« og »Risici samt<br />

risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af andelsklassens særlige risici<br />

fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved<br />

at investere i andelsklassen henvises til gældende prospekt,<br />

der kan hentes på danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Andelsklassen investerer fortrinsvis i aktier, der handles<br />

på markedspladser i Afrika, eller i aktier i selskaber, der<br />

er hjemmehørende i eller har hovedaktivitet i Afrika, men<br />

hvor aktien handles på en markedsplads uden for Afrika. En<br />

mindre andel kan investeres i værdipapirer med relation til<br />

Afrika. Andelsklassen har således en investeringsmæssig<br />

risiko i forhold til udviklingen på afrikanske aktier og er erfaringsmæssigt<br />

forbundet med større risiko end investering<br />

på mere udviklede aktiemarkeder. Andelsklassen afdækker<br />

ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor<br />

afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving<br />

på aktiemarkedet, eksponering til udlandet, selskabsspecifikke<br />

forhold, nye markeder/emerging markets, risici<br />

tilknyttet investeringsområdet, modpartsrisiko og valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

andelsklassen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Andelsklassen gav i første halvår 2013 et negativt afkast på<br />

12,37 pct. Andelsklassen har ikke noget benchmark, men<br />

sammenlignet med udviklingen i det afrikanske aktiemarked,<br />

der faldt 12,69 pct., var afkastet tilfredsstillende, dog har det<br />

ikke indfriet vores forventninger om positive afkast på grund<br />

af afmatning af væksten i Kina og andre nye markeder.<br />

Markedet<br />

De afrikanske markeder har i første halvår 2013 klaret sig<br />

dårligere end de udviklede økonomier. Nigeria var et af de<br />

stærke markeder, som nød fortsat godt af de lovende makroøkonomiske<br />

udsigter med øget vækst og udsigt til lavere<br />

inflation. Landet tiltrækker fortsat stigende udenlandske<br />

investeringer, bl.a. med fornyet interesse for finanssektoren.<br />

Det kenyanske marked steg i kølvandet på det fredelige<br />

præsidentvalg i marts. Den sydafrikanske rand oplevede et<br />

kraftigt fald, og der opstod fornyet uro omkring flere sydafrikanske<br />

miner. Det egyptiske marked vedblev at være presset<br />

og faldt markant mod slutningen af halvåret, da protester<br />

med krav om Præsident Mursis afgang udviklede sig voldeligt.<br />

Det marokkanske marked havde det svært på grund af<br />

en forværring af de finanspolitiske forhold, som dog blev delvist<br />

blev opvejet af en prognose, der viser, at kornhøsten for<br />

2013 bliver 90 pct. større end i 2012.<br />

Vurdering af andelsklassens resultat<br />

Det største relative landebidrag til resultatet kom fra Nigeria<br />

og var i vid udstrækning drevet af vores positioner i de nigerianske<br />

bankaktier, Access Bank Nigeria og Zenith Bank.<br />

Kenya leverede også et positivt bidrag til det relative afkast<br />

som følge af gode resultater i f.eks. mobilselskabet Safaricom.<br />

Sydafrika trak ned i det samlede afkast, da vores aktier<br />

inden for materialer også blev påvirket af strejken blandt<br />

minearbejderne.<br />

På sektorplan blev det relative resultat primært drevet af<br />

eksponeringen mod konsument- og finansaktier. Eksponeringen<br />

mod konsumentsektoren fandt primært støtte i en<br />

kursstigning i nigerianske Flour Mills samt vores undervægtning<br />

af sydafrikanske detailvirksomheder som f.eks.<br />

Shoprite og Truworths International. Blandt finansaktierne<br />

leverede andelsklassens nigerianske bankaktier det største<br />

bidrag til resultatet.<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Akkumulerende<br />

Introduceret: December 2011<br />

Risikoindikator (1-7): 6<br />

Benchmark: Intet benchmark<br />

Fondskode: DK0060356715<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Invest</strong>ec<br />

Landefordeling<br />

Sydafrika 61,3%<br />

Nigeria 14,4%<br />

Egypten 9,9%<br />

Danmark 5,6%<br />

Kenya 3,2%<br />

Øvrige inkl. likvide 5,6%

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 23<br />

Materialer trak mest ned i det relative afkast efterfulgt af forbrugsgoder.<br />

Andelsklassens eksponering mod materiale- og<br />

energisektoren gav et negativt bidrag på grund af det nylige<br />

fald i råvarepriser, hvor mineselskaberne Anglo American<br />

Platinum, Sibanye Gold og African Rainbow Minerals var<br />

særligt hårdt ramt. Den dårlige udvikling i forbrugsgoder<br />

skyldtes primært undervægten i det sydafrikanske medieselskab<br />

Naspers.<br />

De tre største bidragsydere på aktieniveau var aktierne i Access<br />

Bank Nigeria, nigerianske Flour Mills and Safaricom.<br />

Det største overordnede negative bidrag i porteføljen var undervægten<br />

i Naspers. Vores position i Anglo American Platinum<br />

og undervægtningen af Sasol trak også ned i resultatet.<br />

Særlige risici i forbindelse med markedsudviklingen i 2013<br />

De væsentligste kortsigtede risici er valutakursudviklingen<br />

og den politiske situation. Valutanedskrivning udgør den<br />

primære risiko i Egypten og Nigeria. Den generelle volatilitet<br />

i sydafrikanske rand udgør også en risiko. Porteføljen har i<br />

dag en eksponering mod Egypten på ca. 10 pct., mod Nigeria<br />

på ca. 15 pct. og mod Sydafrika på ca. 60 pct. Sydafrikas mineindustri<br />

udgør en risiko som følge af truslen om arbejdsnedlæggelser,<br />

presset på omkostningerne og den faldende<br />

efterspørgsel fra Kina. Vores positioner i børsnoterede<br />

sydafrikanske mineselskaber udgør ca. 18 pct. af porteføljen.<br />

Heraf udgør eksponeringen mod platinproduktion knap<br />

6 pct. Et kraftigt fald i olieprisen udgør en risiko for vores<br />

positioner i Nigeria, da olieindtægter fortsat udgør mere end<br />

80 pct. af landets samlede offentlige budget. Egypten kæmper<br />

bl.a. med betalingsbalanceunderskud og finanspolitiske<br />

underskud samt behovet for at indføre markante strukturelle<br />

økonomiske reformer for at rette op på et uøkonomisk og ineffektivt<br />

tilskudssystem. Dette udgør en risiko for porteføljen,<br />

men det kan dog blive delvist opvejet af en indstrømning af<br />

amerikanske dollars.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer yderligere positive afkast på aktier i andet halvår<br />

baseret på vores forventning om en acceleration i den globale<br />

økonomiske vækst. Vi har dog fortsat en forsigtig tilgang<br />

med et klart fokus på værdiansættelse.<br />

Der er fortsat stabile vækstudsigter for den resterende del af<br />

2013 på tværs af andelsklassens nøglemarkeder. I Nigeria<br />

og Kenya forventes økonomisk vækst på omkring henholdsvis<br />

5 pct. og 6,5 pct. Egypten vil formentlig opleve vækst<br />

på 2,5 pct., stigende til omkring 4 pct. i 2014. Den politiske<br />

udvikling i Egypten har været central i vores risikotilgang<br />

til landet, og den vil fortsat være en dominerende faktor i<br />

forhold til vores portefølje på dette marked i den nærmeste<br />

fremtid. Sydafrika er fortsat mærket af svækkelsen af rand,<br />

hvilket kan vise sig at være en fordel for mineselskaberne i<br />

form af øget omsætning og styrket indtjening.<br />

Andelsklassen fastholder sin spredning på tværs af lande og<br />

brancher med støtte i rimelige værdiansættelser og moderate<br />

vækstforventninger.<br />

Andelsklassen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt<br />

på valg af enkeltaktier. For resten af 2013 er det forventningen,<br />

at andelsklassen opnår et positivt afkast på niveau med<br />

det afrikanske aktiemarked. Afkastet kan dog blive højere<br />

eller lavere end markedet - blandt andet som følge af den<br />

betydelige usikkerhed om de globale vækstudsigter, og om<br />

hvornår den amerikanske centralbank vil begynde at stramme<br />

pengepolitikken.

24 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Afrika – Akkumulerende KL<br />

Noter vedrørende resultatopgørelse og balance for<br />

klasserne i 1.000 kr.:<br />

Afrika – Akkumulerende, klasse DKK<br />

Klassens resultatposter 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Andel af resultat af fællesporteføljen -30.041 0<br />

Klassespecifikke transaktioner:<br />

Renter og udbytter 0 5.608<br />

Kursgevinster og tab 0 9.652<br />

Administrationsomkostninger -1.020 -1.791<br />

Rente- og udbytteskat 0 -229<br />

Klassens resultat -31.060 13.240<br />

Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 207.564<br />

Emissioner i perioden 46.172<br />

Indløsninger i perioden -973<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 801<br />

Periodens resultat -31.060<br />

Medlemmernes formue ultimo 222.502<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 222.502 193.292<br />

Antal andele 2.104.100 1.770.000<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 105,75 109,20<br />

Afkast i DKK (pct)*] -12,37 6,94<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,86 0,93<br />

ÅOP 2,44 2,70<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 25<br />

AFRIKA AKKUMULERENDE KL<br />

Afrika, klass SEK, andelsklasse under ovennævnte<br />

afdeling.<br />

Beretningen for andelsklassen bør læses i sammenhæng<br />

med halvårsrapportens generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne<br />

i første halvår 2013«, »Overordnede forventninger<br />

til investeringsmarkederne i resten af 2013« og »Risici samt<br />

risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af andelsklassens særlige risici<br />

fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved<br />

at investere i andelsklassen henvises til gældende prospekt,<br />

der kan hentes på danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Andelsklassen investerer fortrinsvis i aktier, der handles<br />

på markedspladser i Afrika, eller i aktier i selskaber, der<br />

er hjemmehørende i eller har hovedaktivitet i Afrika, men<br />

hvor aktien handles på en markedsplads uden for Afrika. En<br />

mindre andel kan investeres i værdipapirer med relation til<br />

Afrika. Andelsklassen har således en investeringsmæssig<br />

risiko i forhold til udviklingen på afrikanske aktier og er erfaringsmæssigt<br />

forbundet med større risiko end investering<br />

på mere udviklede aktiemarkeder. Andelsklassen afdækker<br />

ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor<br />

afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til<br />

udsving på aktiemarkedet, eksponering til udlandet, selskabsspecifikke<br />

forhold, nye markeder, risici tilknyttet investeringsområdet,<br />

modpartsrisiko og valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

andelsklassen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Andelsklassen gav i første halvår 2013 et negativt afkast på<br />

10,38 pct. målt i SEK. Andelsklassen har ikke noget benchmark,<br />

men sammenlignet med udviklingen i det afrikanske<br />

aktiemarked, der faldt 10,66 pct. målt i SEK, var afkastet tilfredsstillende,<br />

men har dog ikke indfriet vores forventninger<br />

om positive afkast på grund af afmatning af væksten i Kina<br />

og andre nye markeder.<br />

Markedet<br />

De afrikanske markeder har i første halvår 2013 klaret sig<br />

dårligere end de udviklede økonomier. Nigeria var et af de<br />

stærke markeder, som nød fortsat godt af de lovende makroøkonomiske<br />

udsigter med øget vækst og udsigt til lavere<br />

inflation. Landet tiltrækker fortsat stigende udenlandske<br />

investeringer, bl.a. med fornyet interesse for finanssektoren.<br />

Det kenyanske marked steg i kølvandet på det fredelige<br />

præsidentvalg i marts. Den sydafrikanske rand oplevede et<br />

kraftigt fald, og der opstod fornyet uro omkring flere sydafrikanske<br />

miner. Det egyptiske marked vedblev at være presset<br />

og faldt markant mod slutningen af halvåret, da protester<br />

med krav om Præsident Mursis afgang udviklede sig voldeligt.<br />

Det marokkanske marked havde det svært på grund af<br />

en forværring af de finanspolitiske forhold, som dog blev delvist<br />

blev opvejet af en prognose, der viser, at kornhøsten for<br />

2013 bliver 90 pct. større end i 2012.<br />

Vurdering af andelsklassens resultat<br />

Det største relative landebidrag til resultatet kom fra Nigeria<br />

og var i vid udstrækning drevet af vores positioner i de nigerianske<br />

bankaktier, Access Bank Nigeria og Zenith Bank.<br />

Kenya leverede også et positivt bidrag til det relative afkast<br />

som følge af gode resultater i f.eks. mobilselskabet Safaricom.<br />

Sydafrika trak ned i det samlede afkast, da vores aktier<br />

inden for materialer også blev påvirket af strejken blandt<br />

minearbejderne.<br />

På sektorplan blev det relative resultat primært drevet af<br />

eksponeringen mod konsument- og finansaktier. Eksponeringen<br />

mod konsumentsektoren fandt primært støtte i en<br />

kursstigning i nigerianske Flour Mills samt vores undervægtning<br />

af sydafrikanske detailvirksomheder som f.eks.<br />

Shoprite og Truworths International. Blandt finansaktierne<br />

leverede andelsklassens nigerianske bankaktier det største<br />

bidrag til resultatet.<br />

Afdelingens profil<br />

Ikke børsnoteret<br />

Akkumulerende<br />

Introduceret: November 2012<br />

Risikoindikator (1-7): 6<br />

Benchmark: Intet benchmark<br />

Fondskode: DK0060485951<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Invest</strong>ec<br />

Landefordeling<br />

Sydafrika 61,3%<br />

Nigeria 14,4%<br />

Egypten 9,9%<br />

Danmark 5,6%<br />

Kenya 3,2%<br />

Øvrige inkl. likvide 5,6%

26 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Afrika – Akkumulerende KL<br />

Materialer trak mest ned i det relative afkast efterfulgt af forbrugsgoder.<br />

Andelsklassens eksponering mod materiale- og<br />

energisektoren gav et negativt bidrag på grund af det nylige<br />

fald i råvarepriser, hvor mineselskaberne Anglo American<br />

Platinum, Sibanye Gold og African Rainbow Minerals var<br />

særligt hårdt ramt. Den dårlige udvikling i forbrugsgoder<br />

skyldtes primært undervægten i det sydafrikanske medieselskab<br />

Naspers.<br />

De tre største bidragsydere på aktieniveau var aktierne i Access<br />

Bank Nigeria, nigerianske Flour Mills og Safaricom. Det<br />

største overordnede negative bidrag i porteføljen var undervægten<br />

i Naspers. Vores position i Anglo American Platinum<br />

og undervægtningen af Sasol trak også ned i resultatet.<br />

Særlige risici i forbindelse med markedsudviklingen i 2013<br />

De væsentligste kortsigtede risici er valutakursudviklingen<br />

og den politiske situation. Valutanedskrivning udgør den<br />

primære risiko i Egypten og Nigeria. Den generelle volatilitet<br />

i sydafrikanske rand udgør også en risiko. Porteføljen har i<br />

dag en eksponering mod Egypten på ca. 10 pct., mod Nigeria<br />

på ca. 15 pct. og mod Sydafrika på ca. 60 pct. Sydafrikas mineindustri<br />

udgør en risiko som følge af truslen om arbejdsnedlæggelser,<br />

presset på omkostningerne og den faldende<br />

efterspørgsel fra Kina. Vores positioner i børsnoterede<br />

sydafrikanske mineselskaber udgør ca. 18 pct. af porteføljen.<br />

Heraf udgør eksponeringen mod platinproduktion knap<br />

6 pct. Et kraftigt fald i olieprisen udgør en risiko for vores<br />

positioner i Nigeria, da olieindtægter fortsat udgør mere end<br />

80 pct. af landets samlede offentlige budget. Egypten kæmper<br />

bl.a. med betalingsbalanceunderskud og finanspolitiske<br />

underskud samt behovet for at indføre markante strukturelle<br />

økonomiske reformer for at rette op på et uøkonomisk og ineffektivt<br />

tilskudssystem. Dette udgør en risiko for porteføljen,<br />

men det kan dog blive delvist opvejet af en indstrømning af<br />

amerikanske dollars.<br />

Forventninger til markedet samt strategi for 2013<br />

Vi forventer yderligere positive afkast på aktier i andet halvår<br />

baseret på vores forventning om en acceleration i den globale<br />

økonomiske vækst. Vi har dog fortsat en forsigtig tilgang<br />

med et klart fokus på værdiansættelse.<br />

Der er fortsat stabile vækstudsigter for den resterende del af<br />

2013 på tværs af andelsklassens nøglemarkeder. I Nigeria<br />

og Kenya forventes økonomisk vækst på omkring henholdsvis<br />

5 pct. og 6,5 pct. Egypten vil formentlig opleve vækst<br />

på 2,5 pct., stigende til omkring 4 pct. i 2014. Den politiske<br />

udvikling i Egypten har været central i vores risikotilgang<br />

til landet, og den vil fortsat være en dominerende faktor i<br />

forhold til vores portefølje på dette marked i den nærmeste<br />

fremtid. Sydafrika er fortsat mærket af svækkelsen af rand,<br />

hvilket kan vise sig at være en fordel for mineselskaberne i<br />

form af øget omsætning og styrket indtjening.<br />

Andelsklassen fastholder sin spredning på tværs af lande og<br />

brancher med støtte i rimelige værdiansættelser og moderate<br />

vækstforventninger.<br />

Andelsklassen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt<br />

på valg af enkeltaktier. For resten af 2013 er det forventningen,<br />

at andelsklassen opnår et positivt afkast på niveau med<br />

det afrikanske aktiemarked. Afkastet kan dog blive højere<br />

eller lavere end markedet - blandt andet som følge af den<br />

betydelige usikkerhed om de globale vækstudsigter, og om<br />

hvornår den amerikanske centralbank vil begynde at stramme<br />

pengepolitikken.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 27<br />

Afrika – Akkumulerende KL<br />

Noter vedrørende resultatopgørelse og balance for<br />

klasserne i 1.000 kr.:<br />

Afrika, klass SEK<br />

Klassens resultatposter 1.1.-30.06.13<br />

Andel af resultat af fællesporteføljen -2.833<br />

Klassespecifikke transaktioner:<br />

Administrationsomkostninger -107<br />

Klassens resultat -2.940<br />

Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 20.989<br />

Emissioner i perioden 3.597<br />

Indløsninger i perioden -674<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 37<br />

Periodens resultat -2.940<br />

Medlemmernes formue ultimo 21.009<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 21.009<br />

Antal andele 271.746<br />

Stk. størrelse SEK 100<br />

Indre værdi (SEK pr. andel) 90,94<br />

Afkast i SEK (pct)*] -10,38<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,90<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

28 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

AFRIKA AKKUMULERENDE KL<br />

Afrikka, osuuslaji EUR, andelsklasse under ovennævnte<br />

afdeling.<br />

Beretningen for andelsklassen bør læses i sammenhæng<br />

med halvårsrapportens generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne<br />

i første halvår 2013«, »Overordnede forventninger<br />

til investeringsmarkederne i resten af 2013« og »Risici samt<br />

risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af andelsklassens særlige risici<br />

fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved<br />

at investere i andelsklassen henvises til gældende prospekt,<br />

der kan hentes på danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Andelsklassen investerer fortrinsvis i aktier, der handles<br />

på markedspladser i Afrika, eller i aktier i selskaber, der<br />

er hjemmehørende i eller har hovedaktivitet i Afrika, men<br />

hvor aktien handles på en markedsplads uden for Afrika. En<br />

mindre andel kan investeres i værdipapirer med relation til<br />

Afrika. Andelsklassen har således en investeringsmæssig<br />

risiko i forhold til udviklingen på afrikanske aktier og er erfaringsmæssigt<br />

forbundet med større risiko end investering<br />

på mere udviklede aktiemarkeder. Andelsklassen afdækker<br />

ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor<br />

afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving<br />

på aktiemarkedet, eksponering til udlandet, selskabsspecifikke<br />

forhold, nye markeder emerging markets, risici<br />

tilknyttet investeringsområdet, modpartsrisiko og valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

andelsklassen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Andelsklassen gav i første halvår 2013 et negativt afkast på<br />

12,30 pct. målt i euro. Andelsklassen har ikke noget benchmark,<br />

men sammenlignet med udviklingen i det afrikanske<br />

aktiemarked, der faldt 12,66 pct. målt i EUR, var afkastet tilfredsstillende<br />

har ikke indfriet vores forventninger om positive<br />

afkast på grund af afmatning af væksten i Kina og andre<br />

nye markeder.<br />

Markedet<br />

De afrikanske markeder har i første halvår 2013 klaret sig<br />

dårligere end de udviklede økonomier. Nigeria var et af de<br />

stærke markeder, som nød fortsat godt af de lovende makroøkonomiske<br />

udsigter med øget vækst og udsigt til lavere<br />

inflation. Landet tiltrækker fortsat stigende udenlandske<br />

investeringer, bl.a. med fornyet interesse for finanssektoren.<br />

Det kenyanske marked steg i kølvandet på det fredelige<br />

præsidentvalg i marts. Den sydafrikanske rand oplevede et<br />

kraftigt fald, og der opstod fornyet uro omkring flere sydafrikanske<br />

miner. Det egyptiske marked vedblev at være presset<br />

og faldt markant mod slutningen af halvåret, da protester<br />

med krav om Præsident Mursis afgang udviklede sig voldeligt.<br />

Det marokkanske marked havde det svært på grund af<br />

en forværring af de finanspolitiske forhold, som dog blev delvist<br />

blev opvejet af en prognose, der viser, at kornhøsten for<br />

2013 bliver 90 pct. større end i 2012.<br />

Vurdering af andelsklassens resultat<br />

Det største relative landebidrag til resultatet kom fra Nigeria<br />

og var i vid udstrækning drevet af vores positioner i de nigerianske<br />

bankaktier, Access Bank Nigeria og Zenith Bank.<br />

Kenya leverede også et positivt bidrag til det relative afkast<br />

som følge af gode resultater i f.eks. mobilselskabet Safaricom.<br />

Sydafrika trak ned i det samlede afkast, da vores aktier<br />

inden for materialer også blev påvirket af strejken blandt<br />

minearbejderne.<br />

På sektorplan blev det relative resultat primært drevet af<br />

eksponeringen mod konsument- og finansaktier. Eksponeringen<br />

mod konsumentsektoren fandt primært støtte i en<br />

kursstigning i nigerianske Flour Mills samt vores undervægtning<br />

af sydafrikanske detailvirksomheder som f.eks.<br />

Shoprite og Truworths International. Blandt finansaktierne<br />

leverede andelsklassens nigerianske bankaktier det største<br />

bidrag til resultatet.<br />

Afdelingens profil<br />

Ikke børsnoteret<br />

Akkumulerende<br />

Introduceret: November 2012<br />

Risikoindikator (1-7): 6<br />

Benchmark: Intet benchmark<br />

Fondskode: DK0060485365<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Invest</strong>ec<br />

Landefordeling<br />

Sydafrika 61,3%<br />

Nigeria 14,4%<br />

Egypten 9,9%<br />

Danmark 5,6%<br />

Kenya 3,2%<br />

Øvrige inkl. likvide 5,6%

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 29<br />

Materialer trak mest ned i det relative afkast efterfulgt af forbrugsgoder.<br />

Andelsklassens eksponering mod materiale- og<br />

energisektoren gav et negativt bidrag på grund af det nylige<br />

fald i råvarepriser, hvor mineselskaberne Anglo American<br />

Platinum, Sibanye Gold og African Rainbow Minerals var<br />

særligt hårdt ramt. Den dårlige udvikling i forbrugsgoder<br />

skyldtes primært undervægten det sydafrikanske medieselskab<br />

Naspers.<br />

De tre største bidragsydere på aktieniveau var aktierne i Access<br />

Bank Nigeria, nigerianske Flour Mills and Safaricom.<br />

Det største overordnede negative bidrag i porteføljen var undervægten<br />

i Naspers. Vores position i Anglo American Platinum<br />

og undervægtningen af Sasol trak også ned i resultatet.<br />

Særlige risici i forbindelse med markedsudviklingen i 2013<br />

De væsentligste kortsigtede risici er valutakursudviklingen<br />

og den politiske situation. Valutanedskrivning udgør den<br />

primære risiko i Egypten og Nigeria. Den generelle volatilitet<br />

i sydafrikanske rand udgør også en risiko. Porteføljen har i<br />

dag en eksponering mod Egypten på ca. 10 pct., mod Nigeria<br />

på ca. 15 pct. og mod Sydafrika på ca. 60 pct. Sydafrikas mineindustri<br />

udgør en risiko som følge af truslen om arbejdsnedlæggelser,<br />

presset på omkostningerne og den faldende<br />

efterspørgsel fra Kina. Vores positioner i børsnoterede<br />

sydafrikanske mineselskaber udgør ca. 18 pct. af porteføljen.<br />

Heraf udgør eksponeringen mod platinproduktion knap<br />

6 pct. Et kraftigt fald i olieprisen udgør en risiko for vores<br />

positioner i Nigeria, da olieindtægter fortsat udgør mere end<br />

80 pct. af landets samlede offentlige budget. Egypten kæmper<br />

bl.a. med betalingsbalanceunderskud og finanspolitiske<br />

underskud samt behovet for at indføre markante strukturelle<br />

økonomiske reformer for at rette op på et uøkonomisk og ineffektivt<br />

tilskudssystem. Dette udgør en risiko for porteføljen,<br />

men det kan dog blive delvist opvejet af en indstrømning af<br />

amerikanske dollars.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer yderligere positive afkast på aktier i andet halvår<br />

baseret på vores forventning om en acceleration i den globale<br />

økonomiske vækst. Vi har dog fortsat en forsigtig tilgang<br />

med et klart fokus på værdiansættelse.<br />

Der er fortsat stabile vækstudsigter for den resterende del af<br />

2013 på tværs af andelsklassens nøglemarkeder. I Nigeria<br />

og Kenya forventes økonomisk vækst på omkring henholdsvis<br />

5 pct. og 6,5 pct. Egypten vil formentlig opleve vækst<br />

på 2,5 pct., stigende til omkring 4 pct. i 2014. Den politiske<br />

udvikling i Egypten har været central i vores risikotilgang<br />

for landet, og den vil fortsat være en dominerende faktor i<br />

forhold til vores portefølje på dette marked i den nærmeste<br />

fremtid. Sydafrika er fortsat mærket af svækkelsen af rand,<br />

hvilket kan vise sig at være en fordel for mineselskaberne i<br />

form af øget omsætning og styrket indtjening.<br />

Andelsklassen fastholder sin spredning på tværs af lande og<br />

brancher med støtte i rimelige værdiansættelser og moderate<br />

vækstforventninger.<br />

Andelsklassen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt<br />

på valg af enkeltaktier. For resten af 2013 er det forventningen,<br />

at andelsklassen opnår et positivt afkast på niveau med<br />

det afrikanske aktiemarked. Afkastet kan dog blive højere<br />

eller lavere end markedet - blandt andet som følge af den<br />

betydelige usikkerhed om de globale vækstudsigter, og om<br />

hvornår den amerikanske centralbank vil begynde at stramme<br />

pengepolitikken.

30 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Afrika – Akkumulerende KL<br />

Noter vedrørende resultatopgørelse og<br />

balance for klasserne i 1.000 kr.:<br />

Afrikka, osuuslaji EUR<br />

Klassens resultatposter 1.1.-30.06.13<br />

Andel af resultat af fællesporteføljen -9.586<br />

Klassespecifikke transaktioner:<br />

Administrationsomkostninger -308<br />

Klassens resultat -9.894<br />

Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 25.379<br />

Emissioner i perioden 54.867<br />

Indløsninger i perioden -8.084<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag -389<br />

Periodens resultat -9.894<br />

Medlemmernes formue ultimo 61.878<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 61.878<br />

Antal andele 938.297<br />

Stk. størrelse EUR 10<br />

Indre værdi (EUR pr. andel) 8,84<br />

Afkast i EUR (pct)*] -12,30<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,88<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i<br />

årsrapporten opgjort på årsbasis.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 31<br />

BIOTEKNOLOGI<br />

<strong>Invest</strong>erer indeksbaseret globalt i selskaber, hvis<br />

aktiviteter relaterer sig til bioteknologi. Afdelingen<br />

afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne<br />

påvirker derfor investorernes afkast.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Da afdelingen investerer globalt i selskaber, der forsker<br />

inden for bioteknologi eller understøtter den, anvender bioteknologiske<br />

metoder eller fremstiller eller markedsfører<br />

bioteknologiske, farmaceutiske eller medicinske produkter<br />

har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til udviklingen<br />

på denne type aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici.<br />

Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet.<br />

Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på<br />

aktiemarkedet, eksponering til udlandet, selskabsspecifikke<br />

forhold, modpartsrisiko, risikovillig kapital og valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 7 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i første halvår 2013 et afkast på 26,43 pct.,<br />

mens benchmark steg 28,22 pct. Afdelingens afkast var<br />

således mindre tilfredsstillende i forhold til udviklingen i<br />

benchmark, men har indfriet vores forventninger om positive<br />

afkast på grund af rigelig likviditet på de globale finansmarkeder<br />

og mindre bekymring om statsgældsproblemerne i<br />

Europa.<br />

Markedet<br />

Biotekmarkedet målt ved benchmark fortsatte sin stigning<br />

fra 2012. Halvåret har været præget af en række positive<br />

nyheder. Vertex Pharmaceuticals Inc. er i slutningen af april<br />

steg knapt 60 pct., som følge af gode testresultater på et produkt<br />

mod cystisk fibrose.<br />

Nektar Therapeutics har ligeledes oplevet en større stigning<br />

i aktiekursen i perioden og er steget ca. 56 pct. Aktien har<br />

været jævnt stigende over perioden, men efter en positiv<br />

melding i starten af juni vedrørende deres cancerprodukt,<br />

oplevede Nektar Therapeutics en yderligere stigning i aktiekursen.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afdelingens afkast var 1,79 procentpoint lavere end ændringen<br />

i benchmark. Det lavere afkast kan primært tilskrives<br />

lovmæssige krav, der gør, at der i perioder kan opstå<br />

forskelle mellem afdelingens aktievægte og benchmarkets<br />

aktievægte.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

Biotekselskabers fornemste opgave er at udvikle nye produkter.<br />

Forløbet af produktudviklingen, herunder især udfaldet<br />

af slutfase-tests og godkendelse af produkter gennem<br />

FDA (Food and Drug Administration) er en generel risiko for<br />

aktier i denne sektor, da de fleste biotekselskaber i forhold til<br />

deres omsætning og indtjening anvender betydelige økonomiske<br />

ressourcer på udvikling og test af nye produkter.<br />

For biotekaktierne generelt gælder det også, at usikkerheden<br />

om de globale vækstudsigter kan få investorerne til at søge<br />

væk fra de mere vækstfølsomme sektorer som bl.a. bioteknologi.<br />

Blandt de faktorer, der vil kunne holde væksten nede,<br />

er svagere udvikling i Kina, som også forplanter sig til andre<br />

nye markeder som Brasilien og Rusland, der er store råvareleverandører<br />

til Kina.<br />

Bliver væksten stærkere end forventet, er der risiko for, at<br />

frygt for en hurtig afvikling af den ekspansive pengepolitik i<br />

USA vil kunne skabe nervøsitet i markederne. Biotekaktier<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: Maj 2000<br />

Risikoindikator (1-7): 7<br />

Benchmark: AMEX Biotech index<br />

Fondskode: DK0010264456<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Branchefordeling<br />

Bioteknologi 67,5%<br />

Biovidenskabernes Værktøjer &<br />

Serviceydelser 26,9%<br />

Medicinalindustri 5,1%<br />

Øvrige inkl. likvide 0,5%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,92<br />

Standardafvigelse 24,80<br />

Tracking error 3,75<br />

Information Ratio 0,26<br />

Jensen Alpha 0,07<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 0,90<br />

Standardafvigelse (benchm.) 24,25<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

32 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Bioteknologi<br />

kan også blive ramt af en mindre appetit på risiko hos investorerne,<br />

f.eks. pga. politisk usikkerhed som følge af statsgældsproblemerne<br />

i USA og Europa.<br />

Da afdelingen er indeksbaseret og i udgangspunktet består<br />

af 20 ligevægtede biotekselskaber, er det ikke afgørende for<br />

afdelingens afkast ift. benchmark, om den enkelte aktie bliver<br />

overtaget eller får særlig succes fiasko med udvikling af nye<br />

produkter.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi har fortsat positive forventninger til bioteksektoren i 2013<br />

drevet af produktudvikling og opkøbstilbud. Den er meget afhængig<br />

af, om de enkelte selskaber lykkedes med en række<br />

slutfase-tests, hvilket i perioder kan betyde store udsving i<br />

kursudviklingen. Desuden forventer vi, at biotekselskaberne<br />

fortsat vil være opkøbskandidater hos større medicinalselskaber,<br />

som kæmper med patentudløb og udvikling af nye<br />

produkter.<br />

Vi forventer positive afkast på aktier generelt i andet halvår<br />

2013 baseret på vores forventning om en acceleration i den<br />

globale økonomiske vækst, der vil understøtte forventningerne<br />

til selskabernes fremtidige indtjening. Den stærkere<br />

vækst kan dog udløse yderligere nervøsitet for stramninger<br />

af pengepolitikken og stigende lange renter, hvilket kan give<br />

forbigående tilbageslag i markederne. Kursfald kan også<br />

tænkes udløst af svagere vækst end forventet eller fornyet<br />

nervøsitet for statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Afdelingen følger en passiv investeringsstrategi, hvor investeringerne<br />

er sammensat, så de følger det valgte benchmark.<br />

For resten af 2013 er det forventningen, at afdelingen<br />

opnår et positivt afkast, der er lidt lavere end udviklingen<br />

i det valgte benchmark, idet omkostningerne trækkes fra i<br />

afkastet.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 33<br />

Bioteknologi<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 168 129<br />

Kursgevinster og tab 80.083 75.078<br />

Administrationsomkostninger -2.014 -1.379<br />

Resultat før skat 78.237 73.828<br />

Rente- og udbytteskat -25 -20<br />

Halvårets nettoresultat 78.211 73.808<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 2.117 1.312<br />

Kapitalandele 1] 404.243 292.131<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 748 0<br />

Andre aktiver 332 365<br />

Aktiver i alt 407.439 293.808<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 406.499 291.778<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 1.311<br />

Anden gæld 941 719<br />

Passiver i alt 407.439 293.808<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 99,5 99,6<br />

Øvrige finansielle instrumenter 0,5 0,5<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 291.778<br />

Udlodning fra sidste år -37.881<br />

Emissioner i perioden 80.766<br />

Indløsninger i perioden -6.545<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 170<br />

Periodens resultat 78.211<br />

Medlemmernes formue ultimo 406.499<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 406.499 276.128<br />

Antal andele 2.662.890 2.101.090<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 152,65 131,42<br />

Afkast i DKK (pct)*] 26,43 37,29<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] 28,22 37,74<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,56 0,55<br />

ÅOP 1,41 1,50<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

34 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

DANMARK<br />

<strong>Invest</strong>erer i danske aktier samt øvrige aktier noteret<br />

på Nasdaq OMX Copenhagen A/S. Afdelingen er<br />

aktivt styret.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Da afdelingen investerer i danske aktier samt øvrige aktier<br />

noteret på Nasdaq OMX Copenhagen A S, har afdelingen en<br />

investeringsmæssig risiko i forhold til udviklingen på danske<br />

aktier. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til enkeltlande,<br />

selskabsspecifikke forhold, udsving på aktiemarkedet<br />

samt modpartsrisiko.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i første halvår 2013 et afkast på 13,00 pct.,<br />

mens benchmark steg 11,74 pct. Afdelingens afkast var<br />

således meget tilfredsstillende i forhold til udviklingen i<br />

benchmark og konkurrenter og har mere end indfriet vores<br />

forventninger om positive afkast på grund af rigelig likviditet<br />

på de globale finansmarkeder og mindre bekymring om<br />

statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Markedet<br />

Det danske aktiemarked leverede i første halvår 2013 et<br />

pænt afkast. Sektorafkast i halvåret var ikke entydige, idet<br />

visse cykliske aktier gav et højt afkast, mens andre faldt. Det<br />

samme gælder finansielle og stabile aktier. Blandt de toneangivende<br />

aktier klarede Vestas sig bedst med et afkast på<br />

154 pct. på baggrund af internt fokus på omkostninger og en<br />

pæn ordretilgang. Pandora leverede et afkast på 57 pct. på<br />

baggrund af fortsat vækst i omsætning og resultat. Andre<br />

traditionelt cykliske selskaber som A.P. Møller-Mærsk, DSV<br />

og FLS har i første halvår derimod leveret negative afkast.<br />

Modsat de senere år har afkastet fra en del af de stabile<br />

vækstorienterede virksomheder indenfor medico og stabilt<br />

forbrug været negativt. De små- og mellemstore selskaber<br />

klarede sig lidt bedre end de store selskaber i første halvår.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afdelingens afkast var 1,26 procentpoint højere end ændringen<br />

i benchmark. Overvægte i industri-selskaber og finans<br />

tillige med undervægtning af stabilt forbrug bidrog positivt,<br />

hvorimod undervægte i sundheds- og materialerelaterede<br />

selskaber bidrog negativt. På selskabsniveau var overvægte<br />

i Vestas, Pandora, Jyske Bank og GN Store Nord medvirkende<br />

til merafkast i forhold til afdelingens benchmark. På negativsiden<br />

trak undervægte i Genmab, Københavns Lufthavne<br />

og Rockwool fra i det samlede resultat.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

En svagere økonomisk vækst end forventet er en af de væsentligste<br />

risici for det danske aktiemarked og for aktiemarkederne<br />

generelt for resten af 2013. Blandt de faktorer, der<br />

vil kunne holde væksten nede, er svagere udvikling i Kina,<br />

som også forplanter sig til andre nye markeder som Brasilien<br />

og Rusland, der er store råvareleverandører til Kina. Bliver<br />

væksten stærkere end forventet, er der risiko for, at frygt for<br />

en hurtig afvikling af den ekspansive pengepolitik i USA vil<br />

kunne skabe nervøsitet i markederne. Også fornyet bekymring<br />

for statsgældsproblemerne i Europa kan påvirke aktiekurserne<br />

negativt.<br />

Afdelingens høje vægt af industriselskaber i forhold til benchmark<br />

repræsenterer en risiko, som ud over de selskabsspecifikke<br />

kan knyttes til sektorens cykliske karakter. Desuden<br />

har afdelingen en høj vægt i forsikringsaktier, som kan<br />

være negativt påvirket af vejrforhold.<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: December 1983<br />

Risikoindikator (1-7): 6<br />

Benchmark: OMX Copenhagen Cap GI<br />

Fondskode: DK0010252873<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Branchefordeling<br />

Finans 26,5%<br />

Industri 25,0%<br />

Sundhedspleje 23,6%<br />

Konsumentvarer 8,5%<br />

Materialer 5,8%<br />

Øvrige inkl. likvide 10,6%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,05<br />

Standardafvigelse 23,12<br />

Tracking error 1,93<br />

Information Ratio -0,41<br />

Jensen Alpha -0,06<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 0,09<br />

Standardafvigelse (benchm.) 23,25<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 35<br />

Afdelingens undervægte inden for defensive områder som<br />

telekom og farma kan ramme afdelingens afkast negativt,<br />

hvis de økonomiske vækstudsigter skuffer, og der kommer<br />

en markedsrotation mod disse defensive sektorer.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer yderligere positive afkast på europæiske - og<br />

herunder også danske - aktier i andet halvår baseret på vores<br />

forventning om en acceleration i den globale økonomiske<br />

vækst, der vil understøtte forventningerne til selskabernes<br />

fremtidige indtjening. For de danske selskaber venter vi en<br />

kraftig indtjeningsvækst i 2013 og i 2014. Det er primært<br />

drevet af de stabile vækstselskaber såsom Novo Nordisk,<br />

Novozymes og Coloplast, men også af flere cykliske selskaber,<br />

såsom Vestas og DS Norden. Endelig ventes også<br />

bankerne at bidrage, idet vi forventer, at de seneste års store<br />

nedskrivninger vil falde. Den stærkere globale vækst kan dog<br />

udløse yderligere nervøsitet for stramninger af pengepolitikken<br />

og stigende lange renter, hvilket kan give forbigående<br />

tilbageslag i markederne. Kursfald kan også tænkes udløst<br />

af svagere vækst end forventet eller fornyet nervøsitet for<br />

statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Overordnet følger afdelingen en balanceret strategi med<br />

overvægte indenfor udvalgte cykliske og defensive sektorer.<br />

Porteføljen overvægter finanssektoren, herunder både bank<br />

og forsikring. Endvidere er industri overvægtet, primært via<br />

overvægte i Vestas og Solar. Endelig er porteføljen undervægtet<br />

indenfor telekom samt både farma- og medikotekniksektoren.<br />

Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på<br />

valg af enkeltaktier. For resten af 2013 er det forventningen,<br />

at afdelingen opnår et positivt afkast på niveau med afdelingens<br />

benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere<br />

end benchmark - blandt andet som følge af den betydelige<br />

usikkerhed om de globale vækstudsigter, og forventningerne<br />

til hvornår den amerikanske centralbank vil begynde at<br />

stramme pengepolitikken.

36 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Danmark<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 27.996 24.339<br />

Kursgevinster og tab 182.654 157.515<br />

Administrationsomkostninger -10.308 -9.958<br />

Resultat før skat 200.342 171.896<br />

Rente- og udbytteskat -504 -360<br />

Halvårets nettoresultat 199.839 171.536<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 29.628 19.522<br />

Kapitalandele 1] 1.559.245 1.551.775<br />

Andre aktiver 10 132<br />

Aktiver i alt 1.588.883 1.571.428<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 1.575.672 1.551.029<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 3.419 15.794<br />

Anden gæld 9.793 4.605<br />

Passiver i alt 1.588.883 1.571.428<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 98,1 98,7<br />

Øvrige finansielle instrumenter 1,9 1,3<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 1.551.029<br />

Udlodning fra sidste år -62.884<br />

Emissioner i perioden 2.571<br />

Indløsninger i perioden -115.173<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 290<br />

Periodens resultat 199.839<br />

Medlemmernes formue ultimo 1.575.672<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 1.575.672 1.497.672<br />

Antal andele 9.422.381 10.790.370<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 167,23 138,80<br />

Afkast i DKK (pct)*] 13,00 10,90<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] 11,74 10,82<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,62 0,62<br />

ÅOP 1,58 1,57<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 37<br />

DANMARK AKKUMULERENDE<br />

<strong>Invest</strong>erer i danske aktier samt øvrige aktier noteret<br />

på Nasdaq OMX Copenhagen A/S. Afdelingen er<br />

aktivt styret.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Da afdelingen investerer i danske aktier samt øvrige aktier<br />

noteret på Nasdaq OMX Copenhagen A S, har afdelingen en<br />

investeringsmæssig risiko i forhold til udviklingen på danske<br />

aktier. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til enkeltlande,<br />

selskabsspecifikke forhold, udsving på aktiemarkedet<br />

samt modpartsrisiko.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i første halvår 2013 et afkast på 12,92 pct.,<br />

mens benchmark steg 11,74 pct. Afdelingens afkast var<br />

således meget tilfredsstillende i forhold til udviklingen i<br />

benchmark og konkurrenter og har mere end indfriet vores<br />

forventninger om positive afkast på grund af rigelig likviditet<br />

på de globale finansmarkeder og mindre bekymring om<br />

statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Markedet<br />

Det danske aktiemarked leverede i første halvår 2013 et<br />

pænt afkast. Sektorafkast i halvåret var ikke entydige, idet<br />

visse cykliske aktier gav et højt afkast, mens andre faldt. Det<br />

samme gælder finansielle og stabile aktier. Blandt de toneangivende<br />

aktier klarede Vestas sig bedst med et afkast på<br />

154 pct. på baggrund af internt fokus på omkostninger og en<br />

pæn ordretilgang. Pandora leverede et afkast på 57 pct. på<br />

baggrund af fortsat vækst i omsætning og resultat. Andre<br />

traditionelt cykliske selskaber som A.P. Møller-Mærsk, DSV<br />

og FLS har i første halvår derimod leveret negative afkast.<br />

Modsat de senere år har afkastet fra en del af de stabile<br />

vækstorienterede virksomheder indenfor medico og stabilt<br />

forbrug været negativt. De små- og mellemstore selskaber<br />

klarede sig lidt bedre end de store selskaber i første halvår.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afdelingens afkast var 1,18 procentpoint højere end ændringen<br />

i benchmark. Overvægte i industri-selskaber og finans<br />

tillige med undervægtning af stabilt forbrug bidrog positivt,<br />

hvorimod undervægte i sundheds- og materialerelaterede<br />

selskaber bidrog negativt. På selskabsniveau var overvægte<br />

i Vestas, Pandora, Jyske Bank og GN Store Nord medvirkende<br />

til merafkast i forhold til afdelingens benchmark. å negativsiden<br />

trak undervægte i Genmab, Københavns Lufthavne<br />

og Rockwool fra i det samlede resultat.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

En svagere økonomisk vækst end forventet er en af de væsentligste<br />

risici for det danske aktiemarked og for aktiemarkederne<br />

generelt for resten af 2013. Blandt de faktorer, der<br />

vil kunne holde væksten nede, er svagere udvikling i Kina,<br />

som også forplanter sig til andre nye markeder som Brasilien<br />

og Rusland, der er store råvareleverandører til Kina. Bliver<br />

væksten stærkere end forventet, er der risiko for, at frygt for<br />

en hurtig afvikling af den ekspansive pengepolitik i USA vil<br />

kunne skabe nervøsitet i markederne. Også fornyet bekymring<br />

for statsgældsproblemerne i Europa kan påvirke aktiekurserne<br />

negativt.<br />

Afdelingens høje vægt af industriselskaber i forhold til benchmark<br />

repræsenterer en risiko, som ud over de selskabsspecifikke<br />

kan knyttes til sektorens cykliske karakter. Desuden<br />

har afdelingen en høj vægt i forsikringsaktier, som kan<br />

være negativt påvirket af vejrforhold.<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Akkumulerende<br />

Introduceret: November 2002<br />

Risikoindikator (1-7): 6<br />

Benchmark: OMX Copenhagen Cap GI<br />

Fondskode: DK0016208515<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Branchefordeling<br />

Finans 26,6%<br />

Industri 25,3%<br />

Sundhedspleje 23,8%<br />

Konsumentvarer 8,6%<br />

Materialer 5,8%<br />

Øvrige inkl. likvide 9,9%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,06<br />

Standardafvigelse 22,84<br />

Tracking error 2,09<br />

Information Ratio -0,36<br />

Jensen Alpha -0,06<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 0,09<br />

Standardafvigelse (benchm.) 23,25<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

38 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Danmark – Akkumulerende<br />

Afdelingens undervægte inden for defensive områder som<br />

telekom og farma kan ramme afdelingens afkast negativt,<br />

hvis de økonomiske vækstudsigter skuffer, og der kommer<br />

en markedsrotation mod disse defensive sektorer.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer yderligere positive afkast på europæiske - og<br />

herunder også danske - aktier i andet halvår baseret på<br />

vores forventning om en acceleration i den globale økonomiske<br />

vækst, der vil understøtte forventningerne til selskabernes<br />

fremtidige indtjening. For de danske selskaber<br />

venter vi en kraftig indtjeningsvækst i 2013 og i 2014. Det<br />

er primært drevet af de stabile vækstselskaber som Novo<br />

Nordisk, Novozymes og Coloplast, men også af flere cykliske<br />

selskaber som Vestas og DS Norden. Endelig ventes også<br />

bankerne at bidrage, idet vi forventer, at de seneste års store<br />

nedskrivninger vil falde. Den stærkere globale vækst kan dog<br />

udløse yderligere nervøsitet for stramninger af pengepolitikken<br />

og stigende lange renter, hvilket kan give forbigående<br />

tilbageslag i markederne. Kursfald kan også tænkes udløst<br />

af svagere vækst end forventet eller fornyet nervøsitet for<br />

statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Overordnet følger afdelingen en balanceret strategi med<br />

overvægte indenfor udvalgte cykliske og defensive sektorer.<br />

Porteføljen overvægter finanssektoren, herunder både bank<br />

og forsikring. Endvidere er industri overvægtet, primært via<br />

overvægte i Vestas og Solar. Endelig er porteføljen undervægtet<br />

indenfor telekom samt både farma- og medikotekniksektoren.<br />

Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på<br />

valg af enkeltaktier. For resten af 2013 er det forventningen,<br />

at afdelingen opnår et positivt afkast på niveau med afdelingens<br />

benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere<br />

end benchmark - blandt andet som følge af den betydelige<br />

usikkerhed om de globale vækstudsigter, og forventningerne<br />

til hvornår den amerikanske centralbank vil begynde at<br />

stramme pengepolitikken.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 39<br />

Danmark – Akkumulerende<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 35.291 27.460<br />

Kursgevinster og tab 224.540 170.443<br />

Administrationsomkostninger -12.625 -11.303<br />

Resultat før skat 247.206 186.600<br />

Rente- og udbytteskat -5.039 -3.094<br />

Halvårets nettoresultat 242.167 183.506<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 24.179 22.940<br />

Kapitalandele 1] 1.976.913 1.891.333<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 117<br />

Andre aktiver 109 109<br />

Aktiver i alt 2.001.200 1.914.499<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 1.993.105 1.898.379<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 1.464 12.055<br />

Anden gæld 6.631 4.065<br />

Passiver i alt 2.001.200 1.914.499<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 98,8 98,8<br />

Øvrige finansielle instrumenter 1,2 1,2<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 1.898.379<br />

Emissioner i perioden 8.620<br />

Indløsninger i perioden -156.475<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 413<br />

Periodens resultat 242.167<br />

Medlemmernes formue ultimo 1.993.105<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 1.993.105 1.797.423<br />

Antal andele 6.664.971 7.521.650<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 299,04 238,97<br />

Afkast i DKK (pct)*] 12,92 10,87<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] 11,74 10,82<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,62 0,61<br />

ÅOP 1,55 1,56<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

40 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

DANMARK FOKUS<br />

<strong>Invest</strong>erer i udvalgte danske aktier samt øvrige<br />

aktier noteret på Nasdaq OMX Copenhagen A/S.<br />

Afdelingen er aktivt styret.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Da afdelingen investerer i danske aktier samt øvrige aktier<br />

noteret på Nasdaq OMX Copenhagen A S, har afdelingen en<br />

investeringsmæssig risiko i forhold til udviklingen på danske<br />

aktier. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til enkeltlande,<br />

selskabsspecifikke forhold, udsving på aktiemarkedet<br />

samt modpartsrisiko.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i første halvår 2013 et afkast på 14,74 pct.,<br />

mens benchmark steg 11,74 pct. Afdelingens afkast var<br />

således meget tilfredsstillende i forhold til udviklingen i<br />

benchmark og konkurrenter og har mere end indfriet vores<br />

forventninger om positive afkast på grund af rigelig likviditet<br />

på de globale finansmarkeder og mindre bekymring om<br />

statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Markedet<br />

Det danske aktiemarked leverede i første halvår 2013 et<br />

pænt afkast, særligt set i forhold til andre europæiske aktiemarkeder.<br />

Sektorafkast i halvåret var ikke entydige, idet<br />

visse cykliske aktier gav et højt afkast, mens andre faldt. Det<br />

samme gælder finansielle og stabile aktier. Blandt de toneangivende<br />

aktier klarede Vestas sig bedst med et afkast på<br />

156 pct. på baggrund af internt fokus på omkostninger og<br />

en pæn ordretilgang. Pandora leverede et afkast på 56 pct.<br />

på baggrund af fortsat vækst i omsætning og resultat. Andre<br />

traditionelt cykliske selskaber som A.P. Møller-Mærsk, DSV<br />

og FLS har i første halvår derimod leveret negative afkast.<br />

Modsat de senere år har afkastet fra en del af de stabile<br />

vækstorienterede virksomheder indenfor medico og stabilt<br />

forbrug været negativt - med fald i Novo Nordisk, William<br />

Demant og Carlsberg. De små- og mellemstore selskaber<br />

klarede sig lidt bedre end de store selskaber i 1. halvår.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afdelingens afkast var 3,00 procentpoint højere end ændringen<br />

i benchmark. Overvægte i industri-selskaber og finans<br />

tillige med undervægtning af stabilt forbrug bidrog med positiv<br />

performance. På selskabsniveau var overvægte i Vestas,<br />

Pandora, Jyske Bank og DFDS medvirkende til merafkast i<br />

forhold til afdelingens benchmark. På negativsiden talte undervægte<br />

i Københavns Lufthavne og Lundbeck.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

En svagere økonomisk vækst end forventet er en af de væsentligste<br />

risici for det danske aktiemarked og for aktiemarkederne<br />

generelt for resten af 2013. Blandt de faktorer, der<br />

vil kunne holde væksten nede, er svagere udvikling i Kina,<br />

som også forplanter sig til andre nye markeder, som Brasilien<br />

og Rusland, der er store råvareleverandører til Kina.<br />

Bliver væksten stærkere end forventet, er der risiko for, at<br />

frygt for en hurtig afvikling af den ekspansive pengepolitik i<br />

USA vil kunne skabe nervøsitet i markederne. Også fornyet<br />

bekymring for statsgældsproblemerne kan påvirke aktiekurserne<br />

negativt.<br />

Afdelingens høje vægt i industriselskaber og banker i forhold<br />

til benchmark repræsenterer en risiko, som ud over de selskabsspecifikke<br />

kan knyttes til sektorernes cykliske karakter.<br />

Desuden har afdelingen en relativ lav vægt i medico- og<br />

telekomrelaterede selskaber, hvilket kan ramme afdelingens<br />

afkast negativt, hvis de økonomiske vækstudsigter skuffer,<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: December 1998<br />

Risikoindikator (1-7): 6<br />

Benchmark: OMX Copenhagen Cap GI<br />

Fondskode: DK0060244325<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Branchefordeling<br />

Industri 26,1%<br />

Finans 24,6%<br />

Sundhedspleje 22,6%<br />

Materialer 8,8%<br />

Konsumentvarer 8,2%<br />

Øvrige inkl. likvide 9,7%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,05<br />

Standardafvigelse 23,82<br />

Tracking error 2,95<br />

Information Ratio -0,26<br />

Jensen Alpha -0,06<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 0,09<br />

Standardafvigelse (benchm.) 23,25<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 41<br />

og der kommer en markedsrotation mod disse defensive<br />

sektorer. Afdelingen har en høj vægt i forsikringsaktier, som<br />

kan være negativt påvirket af vejrforhold.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer yderligere positive afkast på europæiske - og<br />

herunder også danske - aktier i andet halvår baseret på vores<br />

forventning om en acceleration i den globale økonomiske<br />

vækst, der vil understøtte forventningerne til selskabernes<br />

fremtidige indtjening. For de danske selskaber venter vi en<br />

kraftig indtjeningsvækst i 2013 og i 2014. Det er primært<br />

drevet af de stabile vækstselskaber såsom Novo Nordisk,<br />

Novozymes og Coloplast, men også af flere cykliske selskaber<br />

såsom Vestas og DS Norden. Endelig ventes også<br />

bankerne at bidrage, idet vi forventer, at de seneste års store<br />

nedskrivninger vil falde. Den stærkere globale vækst kan dog<br />

udløse yderligere nervøsitet for stramninger af pengepolitikken<br />

og stigende lange renter, hvilket kan give forbigående<br />

tilbageslag i markederne. Kursfald kan også tænkes udløst<br />

af svagere vækst end forventet eller fornyet nervøsitet for<br />

statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Overordnet følger afdelingen en balanceret strategi med<br />

overvægte indenfor både cykliske og defensive sektorer.<br />

Porteføljen er overvægtet i finanssektoren, herunder både<br />

bank og forsikring. Endvidere er industrisektoren (Vestas,<br />

Solar og Auriga) og shipping (DFDS og A. P. Møller-Maersk)<br />

overvægtet. Endelig er porteføljen undervægtet indenfor telekom<br />

samt både farma- og medikoteknik-sektoren.<br />

Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på<br />

valg af enkeltaktier. For resten af 2013 er det forventningen,<br />

at afdelingen opnår et positivt afkast på niveau med afdelingens<br />

benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere<br />

end benchmark - blandt andet som følge af den betydelige<br />

usikkerhed om de globale vækstudsigter, og forventningerne<br />

til hvornår den amerikanske centralbank vil begynde at<br />

stramme pengepolitikken.

42 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Danmark Fokus<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 13.187 7.989<br />

Kursgevinster og tab 97.948 64.765<br />

Administrationsomkostninger -6.239 -4.624<br />

Resultat før skat 104.896 68.130<br />

Rente- og udbytteskat -232 -122<br />

Halvårets nettoresultat 104.663 68.008<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 14.504 17.803<br />

Kapitalandele 1] 816.931 695.343<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 9.687 5.001<br />

Andre aktiver 2 37<br />

Aktiver i alt 841.124 718.184<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 837.257 702.691<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 13.100<br />

Anden gæld 3.867 2.393<br />

Passiver i alt 841.124 718.184<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 98,3 97,5<br />

Øvrige finansielle instrumenter 1,7 2,5<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 702.691<br />

Emissioner i perioden 139.225<br />

Indløsninger i perioden -109.948<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 626<br />

Periodens resultat 104.663<br />

Medlemmernes formue ultimo 837.257<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 837.257 623.497<br />

Antal andele 4.109.875 3.869.610<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 203,72 161,13<br />

Afkast i DKK (pct)*] 14,74 11,33<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] 11,74 10,82<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,77 0,74<br />

ÅOP 1,88 1,91<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 43<br />

DANMARK INDEKS<br />

<strong>Invest</strong>erer indeksbaseret i danske aktier samt øvrige<br />

aktier, noteret på Nasdaq OMX Copenhagen A/S<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Da afdelingen investerer i danske aktier samt øvrige aktier<br />

noteret på Nasdaq OMX Copenhagen A S, har afdelingen en<br />

investeringsmæssig risiko i forhold til udviklingen på danske<br />

aktier. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til enkeltlande,<br />

selskabsspecifikke forhold, udsving på aktiemarkedet<br />

og modpartsrisiko.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i første halvår 2013 et afkast på 11,70 pct.,<br />

mens benchmark steg 11,74 pct. Afdelingens afkast var således<br />

tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark og<br />

har mere end indfriet vores forventninger om positive afkast<br />

på grund af rigelig likviditet på de globale finansmarkeder og<br />

mindre bekymring om statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Markedet<br />

Det danske aktiemarked leverede i første halvår 2013 et<br />

pænt afkast. Sektorafkast i halvåret var ikke entydige, idet<br />

visse cykliske aktier gav et højt afkast, mens andre faldt. Det<br />

samme gælder finansielle og stabile aktier. Blandt de toneangivende<br />

aktier klarede Vestas sig bedst med et afkast på<br />

154 pct. på baggrund af internt fokus på omkostninger og en<br />

pæn ordretilgang. Pandora leverede et afkast på 57 pct. på<br />

baggrund af fortsat vækst i omsætning og resultat. Andre<br />

traditionelt cykliske selskaber som A. P. Møller-Mærsk, DSV<br />

og FLS har i første halvår derimod leveret negative afkast.<br />

Modsat de senere år har afkastet fra en del af de stabile<br />

vækstorienterede virksomheder indenfor medico og stabilt<br />

forbrug været negativt. De små- og mellemstore selskaber<br />

klarede sig lidt bedre end de store selskaber i første halvår.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afdelingens afkast var 0,04 procentpoint lavere end ændringen<br />

i benchmark, og der var således en tilfredsstillende<br />

overensstemmelse mellem afdelingens afkast og udviklingen<br />

i benchmark.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

En svagere økonomisk vækst end forventet er en af de væsentligste<br />

risici for det danske aktiemarked og for aktiemarkederne<br />

generelt for resten af 2013. Blandt de faktorer, der<br />

vil kunne holde væksten nede, er svagere udvikling i Kina,<br />

som også forplanter sig til andre nye markeder som Brasilien<br />

og Rusland, der er store råvareleverandører til Kina. Bliver<br />

væksten stærkere end forventet, er der risiko for, at frygt for<br />

en hurtig afvikling af den ekspansive pengepolitik i USA vil<br />

kunne skabe nervøsitet i markederne. Også fornyet bekymring<br />

for statsgældsproblemerne i Europa kan påvirke aktiekurserne<br />

negativt.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer yderligere positive afkast på europæiske - og<br />

herunder også danske - aktier i andet halvår baseret på<br />

vores forventning om en acceleration i den globale økonomiske<br />

vækst, der vil understøtte forventningerne til selskabernes<br />

fremtidige indtjening. For de danske selskaber<br />

venter vi en kraftig indtjeningsvækst i 2013 og i 2014. Det<br />

er primært drevet af de stabile vækstselskaber som Novo<br />

Nordisk, Novozymes og Coloplast, men også af flere cykliske<br />

selskaber som Vestas og DS Norden. Endelig ventes også<br />

bankerne at bidrage, idet vi forventer, at de seneste års store<br />

nedskrivninger vil falde. Den stærkere globale vækst kan dog<br />

udløse yderligere nervøsitet for stramninger af pengepolitik-<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: Oktober 1985<br />

Risikoindikator (1-7): 6<br />

Benchmark: OMX Copenhagen Cap GI<br />

Fondskode: DK0010266238<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Branchefordeling<br />

Sundhedspleje 24,8%<br />

Industri 24,4%<br />

Finans 22,5%<br />

Konsumentvarer 9,4%<br />

Materialer 8,3%<br />

Øvrige inkl. likvide 10,6%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,05<br />

Standardafvigelse 22,32<br />

Tracking error 1,24<br />

Information Ratio -0,54<br />

Jensen Alpha -0,06<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 0,07<br />

Standardafvigelse (benchm.) 22,87<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

44 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Danmark Indeks<br />

ken og stigende lange renter, hvilket kan give forbigående<br />

tilbageslag i markederne. Kursfald kan også tænkes udløst<br />

af svagere vækst end forventet eller fornyet nervøsitet for<br />

statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Afdelingen følger en passiv investeringsstrategi, hvor investeringerne<br />

er sammensat, så de følger det valgte benchmark.<br />

For resten af 2013 er det forventningen, at afdelingen<br />

opnår et positivt afkast, der er lidt lavere end udviklingen<br />

i det valgte benchmark, idet omkostningerne trækkes fra i<br />

afkastet.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 45<br />

Danmark Indeks<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 11.606 10.519<br />

Kursgevinster og tab 60.504 59.529<br />

Administrationsomkostninger -1.782 -1.667<br />

Resultat før skat 70.328 68.381<br />

Rente- og udbytteskat -143 -121<br />

Halvårets nettoresultat 70.185 68.260<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 2.422 4.648<br />

Kapitalandele 1] 610.216 598.616<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 1.541 0<br />

Andre aktiver 3 16<br />

Aktiver i alt 614.182 603.280<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 611.884 602.632<br />

Anden gæld 2.299 648<br />

Passiver i alt 614.182 603.280<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 99,5 99,1<br />

Øvrige finansielle instrumenter 0,5 0,9<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 602.632<br />

Udlodning fra sidste år -43.144<br />

Emissioner i perioden 6.259<br />

Indløsninger i perioden -24.117<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 68<br />

Periodens resultat 70.185<br />

Medlemmernes formue ultimo 611.884<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 611.884 544.280<br />

Antal andele 4.187.028 4.338.350<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 146,14 125,46<br />

Afkast i DKK (pct)*] 11,70 10,94<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] 11,74 10,82<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,28 0,27<br />

ÅOP 0,85 0,85<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

46 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

DANMARK INDEKS SMALL CAP<br />

<strong>Invest</strong>erer i danske small cap-aktier samt øvrige<br />

small cap-aktier, noteret på Nasdaq OMX Copenhagen<br />

A/S. Afdelingen er indeksbaseret<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Afdelingen omfatter investering i aktier, som indgår i KFmX®<br />

aktieindekset. Afdelingen har således en investeringsmæssig<br />

risiko i forhold til udviklingen på danske small cap aktier.<br />

Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til enkeltlande,<br />

selskabsspecifikke forhold, udsving på aktiemarkedet, risici<br />

tilknyttet investeringsstilen samt modpartsrisiko.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i første halvår 2013 et afkast på 20,15 pct.,<br />

mens benchmark steg 18,93 pct. Afdelingens afkast var således<br />

tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark og<br />

har mere end indfriet vores forventninger om positive afkast<br />

på grund af rigelig likviditet på de globale finansmarkeder og<br />

mindre bekymring om statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Markedet<br />

Det danske aktiemarked leverede i første halvår 2013 et pænt<br />

afkast. De små- og mellemstore selskaber klarede sig lidt<br />

bedre end de store selskaber i første halvår.<br />

Markedet for danske small cap aktier har i første halvår været<br />

præget af høje afkast fordelt på mange selskaber. Blandt<br />

de største bidragsydere var Genmab, som gav et afkast på<br />

omkring 123 pct. i første halvår. Stigningen skete løbende<br />

gennem perioden og startede med offentliggørelse af regnskabet<br />

i begyndelsen af marts. Hertil kom et positivt forløb på<br />

produktet Arzerra, hvor der i slutningen af maj kom positive<br />

fase 3-resultater.<br />

En mindre del af selskaberne i indekset bidrog negativt til afkastet.<br />

Det var især Bang & Olufsen A S, der med et negativt<br />

afkast på 22,96 pct. trak ned i indekset. I marts måned nedjusterede<br />

selskabet kraftigt sine forventninger, hvilket medførte<br />

et fald i aktien på omkring 15 pct. på en dag.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afdelingens afkast var 1,22 procentpoint højere end udviklingen<br />

i benchmark. Porteføljen outperformede sit benchmark<br />

i årets to første måneder; primært takket være overvægte i<br />

hhv. Jyske Bank, Auriga og Alm Brand, der alle steg mere<br />

end 20 pct. mod en stigning i benchmarket på knap 9 pct. På<br />

negativsiden talte overvægten i Solar og Bavarian Nordic, der<br />

begge steg knap 1 pct. Afdelingen har ikke investeret i SAS,<br />

og denne aktie steg ca. 87 pct. i perioden, hvilket ligeledes var<br />

negativt for performance.<br />

Afdelingen blev pr. 1. marts 2013 ændret til en indeksafdeling.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

En svagere økonomisk vækst end forventet er en af de væsentligste<br />

risici for det danske aktiemarked og for aktiemar-<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: Maj 1999<br />

Risikoindikator (1-7): 6<br />

Benchmark: NASDAQ OMC Copenhagen KFmX Index<br />

Fondskode: DK0060244242<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Branchefordeling<br />

Industri 33,1%<br />

Finans 21,5%<br />

Sundhedspleje 16,0%<br />

Konsumentvarer 8,2%<br />

Forbrugsgoder 5,9%<br />

Øvrige inkl. likvide 15,3%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,00<br />

Standardafvigelse 21,57<br />

Tracking error 7,93<br />

Information Ratio 0,73<br />

Jensen Alpha 0,44<br />

Sharpe Ratio (benchm.) -0,26<br />

Standardafvigelse (benchm.) 21,65<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 47<br />

kederne generelt for resten af 2013. Blandt de faktorer, der<br />

vil kunne holde væksten nede, er svagere udvikling i Kina,<br />

som også forplanter sig til andre nye markeder som Brasilien<br />

og Rusland, der er store råvareleverandører til Kina. Bliver<br />

væksten stærkere end forventet, er der risiko for, at frygt for<br />

en hurtig afvikling af den ekspansive pengepolitik i USA vil<br />

kunne skabe nervøsitet i markederne. Også fornyet bekymring<br />

for statsgældsproblemerne i Europa kan påvirke aktiekurserne<br />

negativt.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer yderligere positive afkast på europæiske - og<br />

herunder også danske - aktier i andet halvår baseret på vores<br />

forventning om en acceleration i den globale økonomiske<br />

vækst, der vil understøtte forventningerne til selskabernes<br />

fremtidige indtjening. For de danske selskaber venter vi en<br />

kraftig indtjeningsvækst i 2013 og i 2014. Kursudviklingen<br />

for de mindre danske aktier set under ét vil være præget af<br />

udviklingen på det danske marked generelt og af udviklingen<br />

på de globale aktiemarkeder. Den stærkere globale vækst<br />

kan dog udløse yderligere nervøsitet for stramninger af pengepolitikken<br />

og stigende lange renter, hvilket kan give forbigående<br />

tilbageslag i markederne. Kursfald kan også tænkes<br />

udløst af svagere vækst end forventet eller fornyet nervøsitet<br />

for statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Afdelingen følger en passiv investeringsstrategi, hvor investeringerne<br />

er sammensat, så de følger det valgte benchmark.<br />

For resten af 2013 er det forventningen, at afdelingen<br />

opnår et positivt afkast, der er lidt lavere end udviklingen<br />

i det valgte benchmark, idet omkostningerne trækkes fra i<br />

afkastet.

48 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Danmark Small Cap<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 471 505<br />

Kursgevinster og tab 5.686 604<br />

Administrationsomkostninger -160 -171<br />

Resultat før skat 5.996 938<br />

Rente- og udbytteskat -12 0<br />

Halvårets nettoresultat 5.984 938<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 1.514 1.960<br />

Kapitalandele 1] 34.586 29.890<br />

Andre aktiver 0 3<br />

Aktiver i alt 36.100 31.853<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 35.879 30.261<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 181 1.478<br />

Anden gæld 40 114<br />

Passiver i alt 36.100 31.853<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 95,8 93,9<br />

Øvrige finansielle instrumenter 4,2 6,2<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 30.261<br />

Udlodning fra sidste år -585<br />

Emissioner i perioden 6.115<br />

Indløsninger i perioden -5.962<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 66<br />

Periodens resultat 5.984<br />

Medlemmernes formue ultimo 35.879<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 35.879 18.935<br />

Antal andele 336.093 208.330<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 106,75 90,89<br />

Afkast i DKK (pct)*] 20,15 4,73<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] 18,93 10,01<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,46 0,85<br />

ÅOP 2,24 2,30<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 49<br />

DANNEBROG MELLEMLANGE OBLIGATIONER<br />

<strong>Invest</strong>erer i obligationer udstedt i danske kroner<br />

eller euro med en gennemsnitlig varighed som mellemlange<br />

obligationer. Afdelingen er aktivt styret<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Da afdelingen investerer i obligationer udstedt i danske kroner<br />

eller euro (minimum 90 pct. af afdelingens formue skal<br />

være danske obligationer), har afdelingen primært en investeringsmæssig<br />

risiko i forhold til udviklingen i den danske<br />

rente. Afdelingen afdækker eventuelle valutarisici, og udsving<br />

i valutakurserne påvirker derfor ikke afkastet. Risikoen<br />

består hovedsageligt af risici knyttet til obligationsmarkedet,<br />

enkeltlanderisiko, renterisiko, kreditrisiko, selskabsspecifikke<br />

forhold samt modpartsrisiko.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 3 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i første halvår 2013 et negativt afkast på<br />

0,35 pct., mens benchmark faldt 1,14 pct. Afkastet var meget<br />

tilfredsstillende i forhold til benchmark og konkurrenter,<br />

men indfriede ikke vores forventninger om positive afkast<br />

på grund af stigende lange renter forårsaget af markedets<br />

bekymring om, hvornår den amerikanske centralbank vil begynde<br />

at stramme pengepolitikken.<br />

Markedet<br />

Obligationsmarkedet blev, som forventet, præget af store<br />

rentebevægelser i halvåret. Året begyndte med rentestigninger,<br />

som blev afløst af nye rentefald i forbindelse med uroen<br />

om både det italienske valg og problemerne på Cypern. I<br />

løbet af andet kvartal begyndte renterne dog at stige, da den<br />

amerikanske centralbank indikerede en mulig nedtrapning<br />

af bankens store opkøb af obligationer. Den Europæiske<br />

Centralbank(ECB) sænkede i halvåret den ledende rente<br />

med 0,25 procentpoint, og Nationalbanken fulgte trop ved at<br />

sænke den ledende rente med 0,1 procentpoint. Samlet steg<br />

den toneangivende 10-årige statsobligationsrente hen over<br />

halvåret med 0,53 procentpoint og sluttede på 1,87 pct.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afdelingens afkast var 0,79 procentpoint højere end udviklingen<br />

i benchmark. Det skyldes i høj grad en gunstig udvælgelse<br />

af papirer i afdelingen. En stor overvægt af defensive<br />

realkreditobligationer samt variabelt forrentede obligationer<br />

med renteloft var medvirkende årsager til det gode resultat.<br />

Afdelingen havde gennem hele første halvår en mindre rentefølsomhed<br />

end afdelingens benchmark, hvilket også bidrog<br />

positivt. Hovedforklaringen på det høje afkast i forhold til afdelingens<br />

benchmark var dog en lav andel af statsobligationer<br />

og en tilsvarende høj andel af realkreditobligationer.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

Ved halvåret 2013 var danske realkreditobligationer afdelingens<br />

største investeringsområde, fordi vi vurderede, at disse<br />

obligationer virkede mest attraktive ud fra en risiko afkastbetragtning.<br />

Forudsat vi ikke ændrer investeringsstrategien,<br />

vil den økonomiske udvikling i Danmark - og herunder udviklingen<br />

i realkreditsektoren - have stor betydning for investorernes<br />

afkast.<br />

Andre risici er den generelle økonomiske udvikling samt udsigterne<br />

til en løsning af den europæiske gældskrise. Dette<br />

vil have stor betydning for renteudviklingen i resten af 2013<br />

og dermed for afdelingens afkast. I takt med at Europa og<br />

USA langsomt er ved at arbejde sig ud af recessionen, er for-<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: April 1986<br />

Risikoindikator (1-7): 3<br />

Benchmark: <strong>Danske</strong> Capitals danske obligationsindeks for bruttobeskattede<br />

investorer, varighed på 4 år<br />

Fondskode: DK0010078070<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Varigheder<br />

0-1 år 20,7%<br />

1-3 år 34,9%<br />

3-5 år 9,6%<br />

5-10 år 24,3%<br />

Over 10 år 5,3%<br />

Øvrige inkl. likvide 5,2%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 1,57<br />

Standardafvigelse 2,71<br />

Tracking error 1,33<br />

Information Ratio -0,15<br />

Jensen Alpha 0,06<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 1,29<br />

Standardafvigelse (benchm.) 3,45<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

50 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Dannebrog Mellemlange Obligationer<br />

ventningerne til pengepolitikken ved at ændre sig. Dette kan<br />

påvirke renterne i opadgående retning og vil derfor kunne<br />

udhule afdelingens afkast.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer, at de korte obligationsrenter generelt vil blive<br />

på et lavt niveau i resten af 2013. Med hensyn til de lange<br />

renter, forventer vi, at der vil være et svagt opadgående pres<br />

som følge af en bedring af de økonomiske vilkår samt ændrede<br />

forventninger til den langsigtede pengepolitik.<br />

Vores overordnede syn på realkreditobligationer er fortsat<br />

positivt, da vi mener prisfastsættelsen er attraktiv. Afdelingen<br />

følger en aktiv investeringsstrategi, og ved indgangen<br />

til andet halvår var andelen af realkreditobligationer fortsat<br />

høj. Frem imod slutningen af året forventer vi et lavt, men dog<br />

positivt afkast på obligationer. Det nuværende renteniveau<br />

er fortsat lavt i historisk perspektiv, og der er derfor en vis risiko<br />

for stigende renter frem mod slutningen af året. Afkastet<br />

kan dog blive både højere eller lavere end benchmark, blandt<br />

andet som følge af den betydelige usikkerhed om de globale<br />

vækstudsigter, og om hvornår den amerikanske centralbank<br />

vil begynde at stramme pengepolitikken.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 51<br />

Dannebrog Mellemlange Obligationer<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 213.525 268.078<br />

Kursgevinster og tab -222.339 152.151<br />

Administrationsomkostninger -43.526 -47.964<br />

Halvårets nettoresultat -52.340 372.265<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 716.819 759.979<br />

Obligationer 1] 15.688.330 17.451.205<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 74.548<br />

Afledte finansielle instrumenter 13 89<br />

Andre aktiver 167.908 135.296<br />

Aktiver i alt 16.573.070 18.421.117<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 14.864.477 16.634.960<br />

Afledte finansielle instrumener (REPO) 1.661.715 1.680.041<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 28.726 86.267<br />

Anden gæld 18.151 19.849<br />

Passiver i alt 16.573.070 18.421.117<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 95,6 95,8<br />

Øvrige finansielle instrumenter 4,4 4,2<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 16.634.960<br />

Udlodning fra sidste år -327.582<br />

Emissioner i perioden 24.655<br />

Indløsninger i perioden -1.418.188<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 2.972<br />

Periodens resultat -52.340<br />

Medlemmernes formue ultimo 14.864.477<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 14.864.477 17.495.330<br />

Antal andele 150.052.432 175.712.010<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 99,06 99,57<br />

Afkast i DKK (pct)*] -0,35 2,11<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] -1,14 1,06<br />

Acontoudlodning 1,10 1,25<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,28 0,27<br />

ÅOP 0,76 0,76<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

52 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

DANSKE KORTE OBLIGATIONER<br />

<strong>Invest</strong>erer i obligationer udstedt i danske kroner eller<br />

euro med en gennemsnitlig varighed som korte<br />

obligationer. Afdelingen er aktivt styret<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Da afdelingen investerer i obligationer udstedt i danske kroner<br />

eller euro (minimum 90 pct. af afdelingens formue skal<br />

være danske obligationer), har afdelingen primært en investeringsmæssig<br />

risiko i forhold til udviklingen i den danske<br />

rente. Afdelingen afdækker eventuelle valutarisici,og udsving<br />

i valutakurserne påvirker derfor ikke afkastet. Risikoen består<br />

hovedsageligt af risici knyttet til obligationsmarkedet,<br />

enkeltlanderisiko, renterisiko, kreditrisiko, selskabsspecifikke<br />

forhold samt modpartsrisiko.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 2 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i første halvår af 2013 et afkast på 0,30 pct.,<br />

mens benchmark faldt 0,42 pct. Afkastet var tilfredsstillende<br />

i forhold til benchmark og konkurrenter, og afdelingen har<br />

indfriet vores forventninger om positivt afkast, da et godt<br />

halvår for realkreditobligationer understøttede det samlede<br />

afkast.<br />

Markedet<br />

Obligationsmarkedet blev, som forventet, præget af store<br />

rentebevægelser i halvåret. Året begyndte med rentestigninger,<br />

som blev afløst af nye rentefald i forbindelse med uroen<br />

om både det italienske valg og problemerne på Cypern. I<br />

løbet af andet kvartal begyndte renterne dog at stige, da den<br />

amerikanske centralbank indikerede en mulig nedtrapning<br />

af bankens store opkøb af obligationer. Den Europæiske<br />

Centralbank(ECB) sænkede i halvåret den ledende rente<br />

med 0,25 procentpoint, og Nationalbanken fulgte trop ved at<br />

sænke den ledende rente med 0,1 procentpoint. Samlet steg<br />

den toneangivende 10-årige statsobligationsrente hen over<br />

halvåret med 0,53 procentpoint og sluttede på 1,87 pct.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afdelingens afkast var 0,72 procentpoint højere end udviklingen<br />

i benchmark. Det skyldes i høj grad en gunstig udvælgelse<br />

af papirer i afdelingen. En stor overvægt af defensive<br />

realkreditobligationer samt variabelt forrentede obligationer<br />

med renteloft var medvirkende årsager til afdelingens gode<br />

resultat. Afdelingen havde samtidig gennem hele første<br />

halvår en mindre rentefølsomhed end afdelingens benchmark,<br />

hvilket også bidrog positivt. Hovedforklaringen på det<br />

høje afkast i forhold til afdelingens benchmark var dog en lav<br />

andel af statsobligationer og en tilsvarende høj andel af realkreditobligationer.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

Ved halvåret 2013 var danske realkreditobligationer afdelingens<br />

største investeringsområde, fordi vi vurderede, at disse<br />

obligationer virkede mest attraktive ud fra en risiko afkastbetragtning.<br />

Forudsat vi ikke ændrer investeringsstrategien,<br />

vil den økonomiske udvikling i Danmark - og herunder udviklingen<br />

i realkreditsektoren - have stor betydning for investorernes<br />

afkast.<br />

Andre risici er den generelle økonomiske udvikling samt udsigterne<br />

til en løsning af den europæiske gældskrise. Dette<br />

vil have stor betydning for renteudviklingen i resten af 2013<br />

og dermed for afdelingens afkast. I takt med at Europa og<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: December 2004<br />

Risikoindikator (1-7): 2<br />

Benchmark: <strong>Danske</strong> Capitals danske obligationsindeks for bruttobeskattede<br />

investorer, varighed på 2 år.<br />

Fondskode: DK0016290422<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Varigheder<br />

0-1 år 42,0%<br />

1-3 år 36,2%<br />

3-5 år 12,9%<br />

5-10 år 5,8%<br />

Øvrige inkl. likvide 3,1%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 1,82<br />

Standardafvigelse 1,58<br />

Tracking error 0,99<br />

Information Ratio 0,07<br />

Jensen Alpha 0,05<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 1,62<br />

Standardafvigelse (benchm.) 1,76<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 53<br />

USA langsomt er ved at arbejde sig ud af recessionen, er forventningerne<br />

til pengepolitikken ved at ændre sig. Dette kan<br />

påvirke renterne i opadgående retning og vil derfor kunne<br />

udhule afdelingens afkast.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer, at de korte obligationsrenter generelt vil blive<br />

på et lavt niveau i resten af 2013. Med hensyn til de lange<br />

renter, forventer vi, at der vil være et svagt opadgående pres<br />

som følge af en bedring af de økonomiske vilkår samt ændrede<br />

forventninger til den langsigtede pengepolitik.<br />

Vores overordnede syn på realkreditobligationer er fortsat<br />

positivt, da vi mener prisfastsættelsen er attraktiv. Afdelingen<br />

følger en aktiv investeringsstrategi, og ved indgangen<br />

til andet halvår var andelen af realkreditobligationer fortsat<br />

høj. Frem imod slutningen af året forventer vi et lavt, men dog<br />

positivt afkast på obligationer. Det nuværende renteniveau<br />

er fortsat lavt i historisk perspektiv, og der er derfor en vis risiko<br />

for stigende renter frem mod slutningen af året. Afkastet<br />

kan dog blive både højere eller lavere end benchmark blandt<br />

andet som følge af den betydelige usikkerhed om de globale<br />

vækstudsigter, og om hvornår den amerikanske centralbank<br />

vil begynde at stramme pengepolitikken.

54 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

<strong>Danske</strong> Korte Obligationer<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 58.603 50.592<br />

Kursgevinster og tab -32.192 17.496<br />

Administrationsomkostninger -10.109 -7.285<br />

Halvårets nettoresultat 16.303 60.803<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 137.910 149.918<br />

Obligationer 1] 5.720.627 5.306.479<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 24.852 63.899<br />

Afledte finansielle instrumenter 6 24<br />

Andre aktiver 48.705 43.880<br />

Aktiver i alt 5.932.099 5.564.199<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 5.169.730 5.080.586<br />

Afledte finansielle instrumener (REPO) 758.704 480.101<br />

Anden gæld 3.664 3.513<br />

Passiver i alt 5.932.099 5.564.199<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 97,7 97,3<br />

Øvrige finansielle instrumenter 2,4 2,8<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 5.080.586<br />

Udlodning fra sidste år -122.621<br />

Emissioner i perioden 614.429<br />

Indløsninger i perioden -420.757<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 1.790<br />

Periodens resultat 16.303<br />

Medlemmernes formue ultimo 5.169.730<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 5.169.730 3.986.887<br />

Antal andele 50.953.084 39.349.740<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 101,46 101,32<br />

Afkast i DKK (pct)*] 0,30 1,54<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] -0,42 0,84<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,19 0,18<br />

ÅOP 0,55 0,56<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 55<br />

DANSKE LANGE OBLIGATIONER<br />

<strong>Invest</strong>erer i obligationer udstedt i danske kroner eller<br />

euro med en gennemsnitlig varighed som lange<br />

obligationer. Afdelingen er aktivt styret<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Da afdelingen investerer i obligationer udstedt i danske kroner<br />

eller euro (minimum 90 pct. af afdelingens formue skal<br />

være danske obligationer), har afdelingen primært en investeringsmæssig<br />

risiko i forhold til udviklingen i den danske<br />

rente. Afdelingen afdækker eventuelle valutarisici, og udsving<br />

i valutakurserne påvirker derfor ikke afkastet. Risikoen<br />

består hovedsageligt af risici knyttet til obligationsmarkedet,<br />

enkeltlanderisiko, renterisiko, kreditrisiko, selskabsspecifikke<br />

forhold samt modpartsrisiko.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 3 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i første halvår 2013 et negativt afkast på<br />

1,01 pct., mens benchmark faldt 1,92 pct. Afkastet var meget<br />

tilfredsstillende i forhold til benchmark og konkurrenter,<br />

men indfriede ikke vores forventninger om positive afkast<br />

på grund af stigende lange renter forårsaget af markedets<br />

bekymring om, hvornår den amerikanske centralbank vil begynde<br />

at stramme pengepolitikken.<br />

Markedet<br />

Obligationsmarkedet blev, som forventet, præget af store<br />

rentebevægelser i halvåret. Året begyndte med rentestigninger,<br />

som blev afløst af nye rentefald i forbindelse med uroen<br />

om både det italienske valg og problemerne på Cypern. I<br />

løbet af andet kvartal begyndte renterne dog at stige, da den<br />

amerikanske centralbank indikerede en mulig nedtrapning<br />

af bankens store opkøb af obligationer. Den Europæiske<br />

Centralbank(ECB) sænkede i halvåret den ledende rente<br />

med 0,25 procentpoint, og Nationalbanken fulgte trop ved at<br />

sænke den ledende rente med 0,1 procentpoint. Samlet steg<br />

den toneangivende 10-årige statsobligationsrente hen over<br />

halvåret med 0,53 procentpoint og sluttede på 1,87 pct.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afdelingens afkast var 0,91 procentpoint højere end udviklingen<br />

i benchmark. Det skyldes i høj grad en gunstig udvælgelse<br />

af papirer i afdelingen. En stor overvægt af defensive<br />

realkreditobligationer samt variabelt forrentede obligationer<br />

med renteloft var medvirkende årsager til afdelingens gode<br />

resultat. Afdelingen havde samtidig gennem hele første<br />

halvår en mindre rentefølsomhed end afdelingens benchmark,<br />

hvilket også bidrog positivt. Hovedforklaringen på det<br />

høje afkast i forhold til benchmark var dog en lav andel af<br />

statsobligationer og en tilsvarende høj andel af realkreditobligationer.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

Ved halvåret 2013 var danske realkreditobligationer afdelingens<br />

største investeringsområde, fordi vi vurderede, at disse<br />

obligationer virkede mest attraktive ud fra en risiko afkastbetragtning.<br />

Forudsat vi ikke ændrer investeringsstrategien,<br />

vil den økonomiske udvikling i Danmark - og herunder udviklingen<br />

i realkreditsektoren - have stor betydning for investorernes<br />

afkast.<br />

Andre risici er den generelle økonomiske udvikling samt udsigterne<br />

til en løsning af den europæiske gældskrise. Dette<br />

vil have stor betydning for renteudviklingen i resten af 2013<br />

og dermed for afdelingens afkast. I takt med at Europa og<br />

USA langsomt er ved at arbejde sig ud af recessionen, er for-<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: Juli 2001<br />

Risikoindikator (1-7): 3<br />

Benchmark: <strong>Danske</strong> Capitals danske obligationsindeks for bruttobeskattede<br />

investorer, varighed på 6 år<br />

Fondskode: DK0016105380<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Varigheder<br />

0-1 år 14,3%<br />

1-3 år 30,4%<br />

3-5 år 8,7%<br />

5-10 år 38,3%<br />

Over 10 år 6,7%<br />

Øvrige inkl. likvide 1,6%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 1,41<br />

Standardafvigelse 4,48<br />

Tracking error 1,76<br />

Information Ratio 0,24<br />

Jensen Alpha 0,10<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 1,15<br />

Standardafvigelse (benchm.) 5,09<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

56 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

<strong>Danske</strong> Lange Obligationer<br />

ventningerne til pengepolitikken ved at ændre sig. Dette kan<br />

påvirke renterne i opadgående retning og vil derfor kunne<br />

udhule afdelingens afkast.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer en moderat styrkelse af den globale økonomi og<br />

en aftagende frygt for et eurokollaps. De globale renter, herunder<br />

de danske, er stadig utroligt lave set i et langsigtet perspektiv.<br />

Og selv om en moderat styrkelse af global økonomi<br />

og yderligere opblødning af den europæiske gældskrise gennem<br />

2013 vil presse renterne lidt op, så vil centralbankernes<br />

lave renter begrænse bevægelsen opad. Vi har fortsat et positivt<br />

syn på danske realkreditobligationer, og hvis renterne<br />

stiger lidt, som forventet, i løbet af året, vil realkreditobligationerne<br />

give et bedre afkast end statsobligationer.<br />

Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi, og ved indgangen<br />

til året har afdelingen fortsat en høj andel af realkreditobligationer.<br />

For 2013 er det forventningen, at afdelingen<br />

som følge af de lave renter opnår et lavt om end et positivt afkast<br />

på niveau med benchmark. Afkastet kan dog blive både<br />

højere eller lavere end benchmark blandt andet som følge<br />

af den betydelige usikkerhed om de globale vækstudsigter,<br />

og om hvornår den amerikanske centralbank vil begynde at<br />

stramme pengepolitikken.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 57<br />

<strong>Danske</strong> Lange Obligationer<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 106.682 122.822<br />

Kursgevinster og tab -147.424 62.214<br />

Administrationsomkostninger -15.988 -17.705<br />

Halvårets nettoresultat -56.729 167.331<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 3.071 19.393<br />

Obligationer 1] 6.974.494 7.740.611<br />

Afledte finansielle instrumenter 50 5.038<br />

Andre aktiver 74.174 66.099<br />

Aktiver i alt 7.051.788 7.831.141<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 5.447.348 6.242.692<br />

Afledte finansielle instrumenter 211 0<br />

Afledte finansielle instrumener (REPO) 1.590.176 1.559.189<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 8.214 22.808<br />

Anden gæld 5.839 6.452<br />

Passiver i alt 7.051.788 7.831.141<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 100,0 99,8<br />

Øvrige finansielle instrumenter 0,1 0,3<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 6.242.692<br />

Udlodning fra sidste år -258.483<br />

Emissioner i perioden 21.476<br />

Indløsninger i perioden -502.989<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 1.382<br />

Periodens resultat -56.729<br />

Medlemmernes formue ultimo 5.447.348<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 5.447.348 6.382.538<br />

Antal andele 49.757.482 56.893.030<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 109,48 112,18<br />

Afkast i DKK (pct)*] -1,01 2,64<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] -1,92 1,11<br />

Acontoudlodning 1,90 1,75<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,28 0,27<br />

ÅOP 0,78 0,78<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

58 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

EURO HIGH YIELDOBLIGATIONER AKKUMULERENDE KL<br />

<strong>Invest</strong>erer primært i udenlandske high-yield virksomhedsobligationer.<br />

Afdelingen er aktivt styret.<br />

Afdelingen udbydes i to andelsklasser:<br />

Euro High Yield-Obligationer - Akkumulerende, klass SEK h<br />

Euro High Yield-Obligationer - Akkumulerende, klasse DKK h<br />

Samlet regnskab omregnet til danske kroner for afdelingen<br />

omfattende resultat af de investeringer, der foretages fælles<br />

for klasserne, samt klassernes egne investeringer, findes på<br />

side 59.<br />

Ledelsesberetning og noter for de enkelte klasser, udarbejdet<br />

i danske kroner, findes fra side 60-65.<br />

Nøgletal for indre værdier, afkast og omkostninger m.m.<br />

beregnes for hver klasse.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 59<br />

Euro High Yield-Obligationer – Akkumulerende KL<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 58.256 18.261<br />

Kursgevinster og tab -63.701 17.908<br />

Administrationsomkostninger -11.605 -2.595<br />

Halvårets nettoresultat -17.050 33.574<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 403.101 74.546<br />

Obligationer 1] 3.169.756 982.732<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 64.921 3.009<br />

Afledte finansielle instrumenter 91 0<br />

Andre aktiver 70.842 24.693<br />

Aktiver i alt 3.708.711 1.084.980<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 3.694.221 1.082.626<br />

Afledte finansielle instrumenter 6.843 0<br />

Anden gæld 7.646 2.354<br />

Passiver i alt 3.708.711 1.084.980<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 88,4 93,0<br />

§144a - nyemitterede 0,2 0,0<br />

Øvrige finansielle instrumenter 11,5 7,1<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 1.082.626<br />

Emissioner i perioden 2.631.397<br />

Indløsninger i perioden -12.962<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 10.209<br />

Periodens resultat -17.050<br />

Medlemmernes formue ultimo 3.694.221<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 3.694.221 641.519<br />

*] Afdelingen er opdelt i andelsklasser, hvorfor en række af nøgletallene herefter vises under de enkelte klasser.

60 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Euro High Yield-Obligationer – Akkumulerende KL<br />

Euro High Yield-Obligationer, klass SEK h,<br />

andels-klasse under ovennævnte afdeling.<br />

Beretningen for andelsklassen bør læses i sammenhæng<br />

med halvårsrapportens generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne<br />

i første halvår 2013«, »Overordnede forventninger<br />

til investeringsmarkederne i resten af 2013« og »Risici samt<br />

risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af andelsklassen særlige risici<br />

fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved<br />

at investere i andelsklassen henvises til gældende prospekt,<br />

der kan hentes på danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Andelsklassen investerer i udenlandske high-yield virksomhedsobligationer,<br />

konvertible obligationer samt contingency<br />

obligationer d.v.s. obligationer med lav kreditkvalitet, primært<br />

udstedt i euro. Andelsklassen har således en investeringsmæssig<br />

risiko i forhold til renteudviklingen for high<br />

yield virksomhedsobligationer. Andelsklassen afdækker<br />

valutarisici og udsving i valutakurserne påvirker derfor ikke<br />

afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til<br />

obligationsmarkedet, renterisiko, kreditrisiko, selskabsspecifikke<br />

forhold, event-risici samt modpartsrisiko.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

andelsklassen placeret i kategori 5 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afkastet fra andelsklassens start d. 11. februar 2013 blev<br />

1,54 pct. målt i SEK, mens benchmark i samme periode steg<br />

med 2,84 pct. målt i SEK. Andelsklassens afkast var tilfredsstillende<br />

i forhold til benchmark og konkurrenter.<br />

Markedet<br />

I første halvår var der store udsving i kreditspændene, men<br />

første halvår endte med en mindre indsnævring på 0,1 procentpoint<br />

for europæiske high yield-obligationer. Markedet<br />

var påvirket af politisk uro omkring det italienske valg, restrukturering<br />

af den cypriotiske banksektor og fortsat svag<br />

global vækst. Sidst i maj og igen i juni åbnede den amerikanske<br />

centralbank op for en snarlig nedtrapning af den månedlige<br />

likviditetstilførsel til markedet, såfremt den amerikanske<br />

økonomi fortsætter sin fremgang. Det fik de underliggende<br />

statsrenter i både USA og Europa til at stige markant.<br />

Vurdering af andelsklassens resultatet<br />

Andelsklassens afkast var 1,30 procentpoint lavere end<br />

benchmark. Andelsklassen fulgte en mixed strategi gennem<br />

halvåret karakteriseret ved: 1) en undervægt i den mest<br />

konkurstruede del af markedet med en rating på CCC eller<br />

derunder, 2) en lidt kortere gennemsnitlig løbetid end benchmark,<br />

3) en overvægt i spændvarighed og 4) en kontantbeholdning<br />

på 5-10 pct. pga. ønske om mulighed for at kunne<br />

købe attraktive nyudstedelser. En forholdsvis lav renterisiko<br />

sammen med overvægt i spændvarighed bidrog positivt til<br />

merafkastet, mens de andre to dele gav et lille negativt bidrag<br />

til merafkastet. Papirvalget gav positivt bidrag indenfor<br />

forsikring ligesom fra eksponering til Schmolz Bickenbach<br />

og Thomas Cook. På den negative side kan nævnes eksponering<br />

til SNS Bank, Codere og NewWorld, som alle tre er<br />

blevet ramt af dårlige nyheder, som trak obligationerne ned<br />

i kurs.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

De største risici for high yield-markedet er en fortsat stigning<br />

i statsrenterne og en stigning i konkursraten. Begge faktorer<br />

vil kunne få en negativ indvirkning på afkastet på high yieldvirksomhedsobligationer.<br />

Selvom Europa ikke er så langt fremme i vækstcyklen som<br />

USA, vil en større rentestigning i USA utvivlsomt smitte af<br />

på Europa. En europæisk rentestigning som ikke er drevet<br />

af markant højere økonomisk vækst ville ikke betyde lavere<br />

kreditspænd, der ellers kunne modvirke det negative bidrag<br />

til afkastet.<br />

Hvis den økonomiske situation i Europa, hvor væksten p.t.<br />

er negativ, ikke bedres, er der risiko for at en stigning i konkursraten<br />

i forhold til det nuværende meget lave niveau. De<br />

Afdelingens profil<br />

Ikke børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: Februar 2013<br />

Risikoindikator (1-7): 5<br />

Benchmark: Barclays Capital Euro High Yield 3% issuer hedget til SEK<br />

Fondskode: DK0060486256<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Landefordeling<br />

Luxembourg 19,8%<br />

Holland 13,9%<br />

Frankrig 12,5%<br />

Tyskland 10,8%<br />

Danmark 10,2%<br />

Øvrige inkl. likvide 32,8%

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 61<br />

tegn, vi ser på fortsat villighed fra markedet (både banker<br />

og obligationsmarked) til at finansiere også de svagere selskaber,<br />

betyder dog, at vi ser risikoen for en kraftig stigning i<br />

konkursraten som begrænset.<br />

Andelsklassen har eksponering til efterstillede obligationer<br />

inden for forsikring, banker, forsyningsvirksomhed og industri.<br />

Da efterstillede obligationer generelt er mere følsomme<br />

over for ændringer i investorernes risikoaversion end almindelige<br />

ikke-efterstillede obligationer, vil en større stigning i<br />

investorernes risikoaversion alt andet lige ramme andelsklassen<br />

ekstra hårdt.<br />

Forventning til markedet og strategi<br />

Vi forventer, at kreditspændene i andet halvår af 2013 vil<br />

holde sig på niveauet ved udgangen af første halvår, men<br />

med risiko for fortsat store udsving i resten af 2013 afhængig<br />

af centralbankernes aktivitet samt den økonomiske udvikling.<br />

Overordnet set er andelsklassens risiko ved indgangen til<br />

andet halvår 2013 på niveau med benchmark.<br />

Andelsklassen har nogenlunde samme gennemsnitlige kreditkvalitet<br />

som benchmark, men det dækker over, at såvel<br />

den højeste, dvs. sikreste, ratingkategori inden for high yield,<br />

BB, som den laveste, CCC og derunder, er undervægtet,<br />

mens den midterste kategori, B, er tilsvarende overvægtet.<br />

Denne fordeling skyldes, at det er i B-segmentet, vi efter en<br />

analyse af de enkelte papirer har set de største afkastmuligheder<br />

i forhold til risikoen.<br />

Andelsklassen har fortsat en lidt lavere varighed, dvs. renterisiko,<br />

end benchmark, idet vi ser en større sandsynlighed<br />

for stigning end fald i de underliggende statsrenter på sigt.<br />

Andelsklassen følger en aktiv investeringsstrategi. For resten<br />

af 2013 er det forventningen, at andelsklassen opnår et<br />

positivt afkast på niveau med benchmark. Afkastet kan dog<br />

blive højere eller lavere end benchmark – blandt andet som<br />

følge af den betydelige usikkerhed om de globale vækstudsigter,<br />

og forventningerne til hvornår den amerikanske centralbank<br />

vil begynde at stramme pengepolitikken.<br />

Andelsklassen vil bibeholde sin overvægt til forsikringssektoren,<br />

tier-1 bankudstedelser ligesom enkelte selskaber<br />

hjemmehørende i de sydeuropæiske lande.

62 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Euro High Yield-Obligationer – Akkumulerende KL<br />

Noter vedrørende resultatopgørelse og<br />

balance for klasserne i 1.000 kr.:<br />

Euro High Yield-Obligationer, klass SEK h<br />

Klassens resultatposter 7.2.-30.06.13<br />

Andel af resultat af fællesporteføljen 1.217<br />

Klassespecifikke transaktioner:<br />

Kursgevinster og tab på terminsforretninger -8.809<br />

Administrationsomkostninger -590<br />

Klassens resultat -8.181<br />

Medlemmernes formue 7.2.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 0<br />

Emissioner i perioden 347.912<br />

Indløsninger i perioden -3.982<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag -1.426<br />

Periodens resultat -8.181<br />

Medlemmernes formue ultimo 334.323<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 334.323<br />

Antal andele 3.872.880<br />

Stk. størrelse SEK 100<br />

Indre værdi (SEK pr. andel) 101,54<br />

Afkast i SEK (pct)*] 1,54<br />

Benchmarkafkast i SEK (pct)*] 2,84<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,56<br />

ÅOP 1,68<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i<br />

årsrapporten opgjort på årsbasis.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 63<br />

Euro High Yield-Obligationer – Akkumulerende KL<br />

Euro High Yield-Obligationer – Akk., klasse DKK h,<br />

andelsklasse under ovennævnte afdeling.<br />

Beretningen for andelsklassen bør læses i sammenhæng<br />

med halvårsrapportens generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne<br />

i første halvår 2013«, »Overordnede forventninger<br />

til investeringsmarkederne i resten af 2013« og »Risici samt<br />

risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af andelsklassen særlige risici<br />

fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved<br />

at investere i andelsklassen henvises til gældende prospekt,<br />

der kan hentes på danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Andelsklassen investerer i udenlandske high-yield virksomhedsobligationer,<br />

konvertible obligationer samt contingency<br />

obligationer d.v.s. obligationer med lav kreditkvalitet, primært<br />

udstedt i euro. Andelsklassen har således en investeringsmæssig<br />

risiko i forhold til renteudviklingen for high<br />

yield virksomhedsobligationer. Andelsklassen afdækker<br />

valutarisici og udsving i valutakurserne påvirker derfor ikke<br />

afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til<br />

obligationsmarkedet, renterisiko, kreditrisiko, selskabsspecifikke<br />

forhold, event-risici samt modpartsrisiko.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

andelsklassen placeret i kategori 5 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

På forårets generalforsamling blev det besluttet at ændre<br />

stykstørrelsen og udstedelsesvalutaen for andelsklassen<br />

fra 10 euro til 100 danske kroner, og som konsekvens heraf<br />

ændrede andelsklassen også navn. Ændringerne blev implementeret<br />

medio juni 2013.<br />

Afkast og benchmark<br />

Andelsklassen gav i 1. halvår af 2013 et afkast på 1,92 pct.,<br />

mens benchmark steg med 2,34 pct. Andelsklassens afkast<br />

var tilfredsstillende i forhold til benchmark og konkurrenter.<br />

I overensstemmelse med vores forventninger ved årsskiftet<br />

gav high yield-obligationer et højere afkast end højt ratede<br />

stats- og virksomhedsobligationer.<br />

Markedet<br />

I første halvår var der store udsving i kreditspændene, men<br />

første halvår endte med en mindre indsnævring på 0,1 procentpoint<br />

for europæiske high yield-obligationer. Markedet<br />

var påvirket af politisk uro omkring det italienske valg, restrukturering<br />

af den cypriotiske banksektor og fortsat svag<br />

global vækst. Sidst i maj og igen i juni åbnede den amerikanske<br />

centralbank op for en snarlig nedtrapning af den månedlige<br />

likviditetstilførsel til markedet, såfremt den amerikanske<br />

økonomi fortsætter sin fremgang. Det fik de underliggende<br />

statsrenter i både USA og Europa til at stige markant.<br />

Vurdering af andelsklassens resultatet<br />

Andelsklassens afkast var 0,42 procentpoint lavere end<br />

benchmark. Andelsklassen fulgte en mixed strategi gennem<br />

halvåret karakteriseret ved: 1) en undervægt i den mest<br />

konkurstruede del af markedet med en rating på CCC eller<br />

derunder, 2) en lidt kortere gennemsnitlig løbetid end benchmark,<br />

3) en overvægt i spændvarighed og 4) en kontantbeholdning<br />

på 5-10 pct. pga. ønske om mulighed for at kunne<br />

købe attraktive nyudstedelser. En forholdsvis lav renterisiko<br />

sammen med overvægt i spændvarighed bidrog positivt til<br />

merafkastet, mens de andre to dele gav et lille negativt bidrag<br />

til merafkastet. Papirvalget gav positivt bidrag indenfor<br />

forsikring ligesom fra eksponering til Schmolz Bickenbach<br />

og Thomas Cook. På den negative side kan nævnes eksponering<br />

til SNS Bank, Codere og NewWorld, som alle tre er<br />

blevet ramt af dårlige nyheder, som trak obligationerne ned<br />

i kurs.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

De største risici for high yield-markedet er en fortsat stigning<br />

i statsrenterne og en stigning i konkursraten. Begge faktorer<br />

vil kunne få en negativ indvirkning på afkastet på high yieldvirksomhedsobligationer.<br />

Selvom Europa ikke er så langt fremme i vækstcyklen som<br />

USA, vil en større rentestigning i USA utvivlsomt smitte af<br />

Afdelingens profil<br />

Ikke børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: Februar 2013<br />

Benchmark: Barclays Capital Euro High Yield 3% issuer hedget til SEK<br />

Fondskode: DK0060486256<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Varigheder<br />

0-1 år 10,2%<br />

1-3 år 34,0%<br />

3-5 år 35,6%<br />

5-10 år 10,1%<br />

Øvrige inkl. likvide 10,1%

64 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Euro High Yield-Obligationer – Akkumulerende KL<br />

på Europa. En europæisk rentestigning som ikke er drevet<br />

af markant højere økonomisk vækst ville ikke betyde lavere<br />

kreditspænd, der ellers kunne modvirke det negative bidrag<br />

til afkastet.<br />

Hvis den økonomiske situation i Europa, hvor væksten p.t.<br />

er negativ, ikke bedres, er der risiko for at en stigning i konkursraten<br />

i forhold til det nuværende meget lave niveau. De<br />

tegn, vi ser på fortsat villighed fra markedet (både banker<br />

og obligationsmarked) til at finansiere også de svagere selskaber,<br />

betyder dog, at vi ser risikoen for en kraftig stigning i<br />

konkursraten som begrænset.<br />

Andelsklassen har eksponering til efterstillede obligationer<br />

inden for forsikring, banker, forsyningsvirksomhed og industri.<br />

Da efterstillede obligationer generelt er mere følsomme<br />

over for ændringer i investorernes risikoaversion end almindelige<br />

ikke-efterstillede obligationer, vil en større stigning i<br />

investorernes risikoaversion alt andet lige ramme andelsklassen<br />

ekstra hårdt.<br />

Forventning til markedet og strategi<br />

Vi forventer, at kreditspændene i andet halvår af 2013 vil<br />

holde sig på niveauet ved udgangen af første halvår, men<br />

med risiko for fortsat store udsving i resten af 2013 afhængig<br />

af centralbankernes aktivitet samt den økonomiske<br />

udvikling.<br />

Andelsklassen vil bibeholde sin overvægt til forsikringssektoren,<br />

tier-1 bankudstedelser ligesom enkelte selskaber<br />

hjemmehørende i de sydeuropæiske lande.<br />

Andelsklassen har nogenlunde samme gennemsnitlige kreditkvalitet<br />

som benchmark, men det dækker over, at såvel<br />

den højeste, dvs. sikreste, ratingkategori inden for high yield,<br />

BB, som den laveste, CCC og derunder, er undervægtet,<br />

mens den midterste kategori, B, er tilsvarende overvægtet.<br />

Denne fordeling skyldes, at det er i B-segmentet, vi efter en<br />

analyse af de enkelte papirer har set de største afkastmuligheder<br />

i forhold til risikoen.<br />

Andelsklassen har fortsat en lidt lavere varighed, dvs. renterisiko,<br />

end benchmark, idet vi ser en større sandsynlighed<br />

for stigning end fald i de underliggende statsrenter på sigt.<br />

Andelsklassen følger en aktiv investeringsstrategi. For resten<br />

af 2013 er det forventningen, at andelsklassen opnår et<br />

positivt afkast på niveau med benchmark. Afkastet kan dog<br />

blive højere eller lavere end benchmark – blandt andet som<br />

følge af den betydelige usikkerhed om de globale vækstudsigter,<br />

og forventningerne til hvornår den amerikanske centralbank<br />

vil begynde at stramme pengepolitikken.<br />

Overordnet set er andelsklassens risiko ved indgangen til<br />

andet halvår 2013 på niveau med benchmark.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 65<br />

Euro High Yield-Obligationer – Akkumulerende KL<br />

Noter vedrørende resultatopgørelse og balance for<br />

klasserne i 1.000 kr.:<br />

Euro High Yield-Obligationer – Akkumulerende, klasse DKK h<br />

Klassens resultatposter 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Andel af resultat af fællesporteføljen -3.061 0<br />

Klassespecifikke transaktioner:<br />

Renter og udbytter 0 18.261<br />

Kursgevinster og tab 0 17.908<br />

Administrationsomkostninger -5.808 -2.595<br />

Klassens resultat -8.868 33.574<br />

Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 1.082.626<br />

Emissioner i perioden 2.283.485<br />

Indløsninger i perioden -8.980<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 11.635<br />

Periodens resultat -8.868<br />

Medlemmernes formue ultimo 3.359.899<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 3.359.899 641.519<br />

Antal andele 33.486.831 7.595.740<br />

Stk. størrelse DKK 100 10<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 100,33 11,36<br />

Afkast i DKK (pct)*] 1,92 10,06<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] 2,34 11,50<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,54 0,50<br />

ÅOP 1,56 1,68<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.<br />

Klassen har skiftet valuta fra EUR til DKK den 7/2 2013.

66 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

EURO INVESTMENT GRADEOBLIGATIONER<br />

<strong>Invest</strong>erer primært i kreditobligationer denomineret<br />

i euro, herudover op til 25 pct. af formuen i obligationer<br />

udstedt i USD, CAD, JPY, GBP, CHF, DKK,<br />

SEK, NOK eller ISK. Hovedparten af afdelingens<br />

investeringer afdækkes mod danske kroner. Afdelingen<br />

er aktivt styret<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Afdelingen investerer i udenlandske obligationer med hovedvægten<br />

på virksomheds- og kreditobligationer udstedt i euro.<br />

Herudover kan afdelingen investere op til 25 pct. af formuen<br />

i obligationer denomineret i USD, CAD, JPY, GBP, CHF, DKK,<br />

SEK, NOK eller ISK. Afdelingen har således en investeringsmæssig<br />

risiko i forhold til renteudviklingen for virksomhedsog<br />

kreditobligationer. Afdelingen afdækker valutarisici og<br />

udsving i valutakurserne påvirker derfor ikke afkastet. Risikoen<br />

består hovedsageligt af risici knyttet til obligationsmarkedet,<br />

renterisiko, kreditrisiko, selskabsspecifikke forhold,<br />

event-risici samt modpartsrisiko.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 3 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i første halvår af 2013 et afkast på 0,45 pct.,<br />

mens benchmark steg med 0,05 pct. Afdelingens afkast var<br />

meget tilfredsstillende i forhold til benchmark og konkurrenter.<br />

I overensstemmelse med vores forventning ved årsskiftet<br />

blev kreditspændene indsnævret, dog kun marginalt,<br />

men som følge af den generelle rentestigning i markedet gav<br />

virksomhedsobligationer kun et ganske beskedent positivt<br />

afkast.<br />

Markedet<br />

I første halvår var der store udsving i kreditspændene, men<br />

endte med en mindre indsnævring på 0,04 procentpoint.<br />

Markedet var påvirket af politisk uro omkring det italienske<br />

valg, restrukturering af den cypriotiske banksektor og fortsat<br />

svag global vækst. Sidst i maj og igen i juni åbnede den amerikanske<br />

centralbank op for en snarlig nedtrapning af den<br />

månedlige likviditetstilførsel til markedet, såfremt den amerikanske<br />

økonomi fortsætter sin fremgang. Det fik de underliggende<br />

statsrenter i både USA og Europa til at stige markant.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afdelingens afkast var 0,40 procentpoint højere end stigningen<br />

i benchmark. Ca. halvdelen af merafkastet skyldtes<br />

papirvalget, hvor særligt investeringerne inden for forsikring<br />

leverede et stort bidrag. Der var dog også et pænt bidrag fra<br />

bankerne. Inden for forsikring kom de største enkeltbidrag<br />

fra franske Groupama, Irish Life, engelske Clerical Medical<br />

og norske Storebrand. Også sektorallokeringen ydede et<br />

pænt positivt bidrag til merafkastet, og det skyldtes primært<br />

afdelingens overvægt i efterstillet gæld inden for banker og<br />

forsikring. Endelig havde afdelingen en større kursfølsomhed<br />

over for en generel indsnævring af kreditspændene end benchmark,<br />

hvilket også havde en positiv effekt på afkastet.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

Den største risiko for kreditmarkedet er en fortsat stigning i<br />

statsrenterne, som vil få en negativ indvirkning på afkastet<br />

på virksomhedsobligationer. Selvom Europa ikke er så langt<br />

fremme i vækstcyklen som USA, vil en større rentestigning i<br />

USA utvivlsomt smitte af på Europa.<br />

Selvom krisen i Europa på det seneste er trådt lidt i baggrunden,<br />

er den politiske situation i bl.a. Italien og Grækenland<br />

fortsat meget skrøbelig. Der er derfor en latent risiko for, at<br />

euro-krisen blusser op igen med stigende kreditspænd på<br />

bl.a. virksomhedsobligationer til følge.<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: April 1999<br />

Risikoindikator (1-7): 3<br />

Benchmark: Barclays Capital Euro-Aggregate 500MM Corp A-BBB. Indekset<br />

er hedget til DKK<br />

Fondskode: DK0060448751<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Varigheder<br />

0-1 år 15,4%<br />

1-3 år 27,9%<br />

3-5 år 30,8%<br />

5-10 år 18,0%<br />

Over 10 år 0,9%<br />

Øvrige inkl. likvide 7,0%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,61<br />

Standardafvigelse 7,14<br />

Tracking error 2,53<br />

Information Ratio -0,15<br />

Jensen Alpha -0,11<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 0,85<br />

Standardafvigelse (benchm.) 5,63<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 67<br />

EURO INVESTMENT GRADEOBLIGATIONER<br />

Afdelingen har en relativt stor eksponering til efterstillede<br />

obligationer inden for forsikring, banker, forsyningsvirksomhed<br />

og industri. Da efterstillede obligationer generelt er mere<br />

følsomme over for ændringer i investorernes risikovillighed<br />

end almindelige ikke-efterstillede obligationer, vil en større<br />

stigning i investorernes risikovillighed alt andet lige ramme<br />

afdelingen ekstra hårdt.<br />

Forventning til markedet og strategi<br />

Vi vurderer, at der er basis for et positivt, omend relativt beskedent,<br />

afkast i det europæiske marked for virksomhedsobligationer<br />

i andet halvår af 2013. Det beror på en forventning<br />

om en mindre indsnævring af kreditspændene kombineret<br />

med en moderat stigning i de underliggende statsrenter.<br />

Efter juni måneds markante rentestigning vurderer vi, at<br />

markedet allerede tager højde for en positiv udvikling i væksten,<br />

og vi venter derfor kun moderate europæiske rentestigninger<br />

i resten af 2013.<br />

På den politiske front forventer vi, at det med solid hjælp fra<br />

Den Europæiske Centralbank, ECB, vil lykkes politikerne at<br />

fastholde samarbejdet omkring euroen.<br />

Virksomhedernes fundamentale forhold er forsat gode set fra<br />

et kreditmæssigt synspunkt. I lyset af den fortsatte usikkerhed<br />

omkring den økonomiske vækst forventer vi, at virksomhederne<br />

vil fastholde en defensiv strategi ved at opretholde<br />

en høj likviditetsreserve og holde igen med investeringer og<br />

udbetalinger til aktionærerne.<br />

Gennem de seneste år har investorerne løbende øget deres<br />

investeringer i virksomhedsobligationer, og det har været<br />

medvirkende til en indsnævring af kreditspændene. De stigende<br />

statsrenter og den amerikanske centralbanks annoncering<br />

af en mulig snarlig nedtrapning af likviditetstilførslen<br />

til markedet har givet anledning til nogen bekymring.<br />

Da vi forventer, at ECB vil holde pengemarkedsrenterne lave<br />

for at stimulere væksten, tror vi også, at den nu noget højere<br />

rente på virksomhedsobligationer vil tiltrække investorerne,<br />

når markedet er faldet til ro, og kreditspændene har stabiliseret<br />

sig oven på juni måneds salgspres.<br />

På den baggrund forventer vi en mindre indsnævring af kreditspændene<br />

i den resterende del af 2013.<br />

Under alle omstændigheder forventer vi, at den globale pengepolitik<br />

vil være en kilde til stor usikkerhed i resten af 2013,<br />

og vi forventer store kursudsving i perioden.<br />

Vi tror fortsat, at de højere forrentede, efterstillede virksomhedsobligationer<br />

vil give de højeste afkast, og på den<br />

baggrund fastholder vi afdelingens overvægt af efterstillede<br />

obligationer inden for banker, forsikring og forsyningsvirksomhed.<br />

Det betyder, at vi bibeholder en lidt højere risiko i<br />

afdelingen relativt til benchmark.<br />

Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For resten<br />

af 2013 er det forventningen, at afdelingen opnår et positivt<br />

afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet<br />

kan dog blive højere eller lavere end benchmark – blandt<br />

andet som følge af den betydelige usikkerhed om de globale<br />

vækstudsigter, og om hvornår den amerikanske centralbank<br />

vil begynde at stramme pengepolitikken.

68 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Euro <strong>Invest</strong>ment Grade-Obligationer<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 131.360 181.265<br />

Kursgevinster og tab -72.633 347.979<br />

Administrationsomkostninger -27.433 -27.032<br />

Halvårets nettoresultat 31.295 502.212<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 460.569 368.458<br />

Obligationer 1] 5.939.813 6.326.587<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 1.705<br />

Afledte finansielle instrumenter 4.579 13.041<br />

Andre aktiver 110.434 138.033<br />

Aktiver i alt 6.515.394 6.847.824<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 6.433.942 6.726.724<br />

Afledte finansielle instrumenter 20.924 2.638<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 50.720 113.904<br />

Anden gæld 9.809 4.558<br />

Passiver i alt 6.515.394 6.847.824<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 92,4 94,3<br />

Øvrige finansielle instrumenter 7,6 5,7<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 6.726.724<br />

Udlodning fra sidste år -194.345<br />

Emissioner i perioden 333.630<br />

Indløsninger i perioden -465.081<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 1.720<br />

Periodens resultat 31.295<br />

Medlemmernes formue ultimo 6.433.942<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 6.433.942 6.140.647<br />

Antal andele 56.851.935 572.714<br />

Stk. størrelse DKK 100 10.000<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 113,17 10.722,01<br />

Afkast i DKK (pct)*] 0,45 7,03<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] 0,05 5,89<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,41 0,37<br />

ÅOP 0,94 0,89<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 69<br />

EUROPA<br />

<strong>Invest</strong>erer bredt i europæiske aktier. Afdelingen er<br />

aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici.<br />

Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes<br />

afkast.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Afdelingen investerer fortrinsvis i aktier, der handles på<br />

markedspladser i Europa, eller i aktier i selskaber, der er<br />

hjemmehørende i eller har hovedaktivitet i Europa, men<br />

hvor aktien handles på en markedsplads uden for Europa.<br />

En mindre andel kan investeres i aktier i selskaber hjemmehørende<br />

i eller som handles på markedspladser i lande, der<br />

grænser op til Europa. Afdelingen har således primært en<br />

investeringsmæssig risiko i forhold til udviklingen på europæiske<br />

aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving<br />

i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består<br />

hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet,<br />

eksponering til udlandet, selskabsspecifikke forhold, modpartsrisiko<br />

og valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i første halvår 2013 et positivt afkast på 4,06<br />

pct., mens benchmark steg 3,60 pct. Afdelingens afkast var<br />

således tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark<br />

og konkurrenter og har indfriet vores forventninger om positive<br />

afkast på grund af rigelig likviditet på de globale finansmarkeder<br />

og mindre bekymring om statsgældsproblemerne<br />

i Europa.<br />

Markedet<br />

De europæiske aktiemarkeder gav et positivt afkast på 3,60<br />

pct. i første halvår. Markedet var frem til slutningen af maj<br />

præget af en positiv tendens, men faldt derefter kraftigt<br />

tilbage i juni. Gennem halvåret blev forventningerne til selskabernes<br />

indtjening nedjusteret, så den positive udvikling<br />

frem til maj må primært tilskrives stigende appetit på aktier<br />

som følge af rigelig likviditet på de globale finansmarkeder<br />

og mindre nervøsitet mht. statsgældsproblemerne i Europa,<br />

understøttet af positive nøgletal for væksten i USA. Faldet i<br />

slutningen af halvåret må tilskrives en stigende bekymring<br />

hos investorerne for, at den amerikanske centralbank vil<br />

stramme pengepolitikken hurtigere end forventet, de stigende<br />

renter og en afmatning af væksten i Kina og andre nye<br />

markeder.<br />

Vurdering af afdelingens afkast<br />

Afdelingens afkast var 0,46 procentpoint højere end ændringen<br />

i benchmark. Det højere afkast i forhold til benchmark<br />

kan især tilskrives pæne bidrag til afkastet fra finans- og<br />

medicinalaktier. Blandt porteføljens bedste aktier i halvåret<br />

var forsikringsselskaberne Sampo, AXA, Hiscox og Baloise<br />

samt den engelske bank Lloyds Banking Group. Blandt de<br />

bedste medicinalaktier var det Roche, GlaxoSmithKline,<br />

Bayer og Sanofi. Samtidig har afdelingens merafkast været<br />

positivt påvirket af, at vi har undgået investeringer i mine- og<br />

stålaktier, som faldt meget kraftigt.<br />

Omvendt var afkastet negativt påvirket af en række af vore<br />

selskaber i energisektoren, som skuffede på den operationelle<br />

udvikling. Blandt porteføljens svageste aktier i halvåret<br />

var olieserviceselskaberne Saipem, Petrofac, PGS, Aker Solutions<br />

og Archer.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

En svagere økonomisk vækst end forventet er en af de<br />

væsentligste risici for aktiemarkederne for resten af 2013.<br />

Blandt de faktorer, der vil kunne holde væksten nede, er sva-<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: Juni 1989<br />

Risikoindikator (1-7): 6<br />

Benchmark: MSCI Europe inkl. nettoudbytter<br />

Fondskode: DK0010252956<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Branchefordeling<br />

Finans 18,8%<br />

Sundhedspleje 17,3%<br />

Industri 12,8%<br />

Konsumentvarer 12,7%<br />

Energi 10,4%<br />

Øvrige inkl. likvide 28,0%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,06<br />

Standardafvigelse 19,24<br />

Tracking error 4,70<br />

Information Ratio 0,02<br />

Jensen Alpha 0,04<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 0,06<br />

Standardafvigelse (benchm.) 16,99<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

70 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Europa<br />

gere udvikling i Kina, som også forplanter sig til andre nye<br />

markeder, som Brasilien og Rusland, der er store råvareleverandører<br />

til Kina. Bliver væksten stærkere end forventet,<br />

er der risiko for, at frygt for en hurtig afvikling af den ekspansive<br />

pengepolitik i USA vil kunne skabe nervøsitet i markederne.<br />

Også fornyet bekymring for statsgældsproblemerne<br />

kan påvirke aktiekurserne negativt.<br />

Afdelingens største overvægt er aktier i sektorerne sundhed<br />

og informationsteknologi samt udvalgte selskaber indenfor<br />

materialer, energi og industri, som nyder godt af den<br />

generelle velstandsstigning hos befolkningerne i Asien og<br />

andre lande på de nye markeder. Forudsat vi ikke ændrer<br />

investeringsstrategien vil en forværring af købekraften hos<br />

befolkningen i disse lande, f.eks. ved kraftige prisstigninger<br />

på energi og eller basale fødevarer, kunne have særlig stor<br />

betydning for investorernes fremtidige afkast.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer yderligere positive afkast på europæiske aktier<br />

i andet halvår baseret på vores forventning om en acceleration<br />

i den globale økonomiske vækst, der vil understøtte<br />

forventningerne til selskabernes fremtidige indtjening. Den<br />

stærkere vækst kan dog udløse yderligere nervøsitet for<br />

stramninger af pengepolitikken og stigende lange renter,<br />

hvilket kan give forbigående tilbageslag i markederne. Kursfald<br />

kan også tænkes udløst af svagere vækst end forventet<br />

eller fornyet nervøsitet for statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Afdelingens største overvægt ved udgangen af første halvår<br />

er aktier i sektoren sundhed samt udvalgte selskaber indenfor<br />

it, forbrug, energi og industri, som nyder godt af den generelle<br />

velstandsstigning hos befolkningerne i Asien og andre<br />

lande på de nye markeder. Til gengæld er vi undervægtet i<br />

selskaber på tværs af sektorer, som er særligt sårbare i relation<br />

til en forværring af eurokrisen og offentlige balancer<br />

i almindelighed. Det gælder f.eks. aktier i de sydeuropæiske<br />

lande, herunder banker, men også aktier i øvrige lande indenfor<br />

forsyning og telekommunikation, hvor vi ser latente<br />

stigninger i skatter og afgifter.<br />

Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på<br />

valg af enkeltaktier. For andet halvår 2013 er det forventningen,<br />

at afdelingen opnår et positivt afkast på niveau med<br />

afdelingens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller<br />

lavere end benchmark – blandt andet som følge af den betydelige<br />

usikkerhed om de globale vækstudsigter, og om hvornår<br />

den amerikanske centralbank vil begynde at stramme<br />

pengepolitikken.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 71<br />

Europa<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 14.250 14.858<br />

Kursgevinster og tab 10.814 32.747<br />

Administrationsomkostninger -4.495 -3.725<br />

Resultat før skat 20.569 43.880<br />

Rente- og udbytteskat -1.682 -1.724<br />

Halvårets nettoresultat 18.887 42.156<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 16.627 14.592<br />

Kapitalandele 1] 711.792 645.444<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 127 4.819<br />

Andre aktiver 4.615 4.401<br />

Aktiver i alt 733.161 669.256<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 730.414 667.203<br />

Anden gæld 2.747 2.053<br />

Passiver i alt 733.161 669.256<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 97,7 97,8<br />

Øvrige finansielle instrumenter 2,3 2,2<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 667.203<br />

Udlodning fra sidste år -9.294<br />

Emissioner i perioden 190.660<br />

Indløsninger i perioden -138.199<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 1.157<br />

Periodens resultat 18.887<br />

Medlemmernes formue ultimo 730.414<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 730.414 543.292<br />

Antal andele 6.671.987 5.819.680<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 109,47 93,35<br />

Afkast i DKK (pct)*] 4,06 8,06<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] 3,60 4,77<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,70 0,68<br />

ÅOP 1,77 1,77<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

72 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

EUROPA FOKUS<br />

<strong>Invest</strong>erer fokuseret i europæiske aktier. Afdelingen<br />

er aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici.<br />

Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes<br />

afkast.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Afdelingen investerer i aktier, der handles på markedspladser<br />

i Europa, eller i aktier i selskaber, der er hjemmehørende<br />

i eller har hovedaktivitet i Europa, men hvor aktien handles<br />

på en markedsplads uden for Europa. En mindre andel kan<br />

investeres i aktier i selskaber hjemmehørende i eller som<br />

handles på markedspladser i lande, der grænser op til Europa.<br />

Afdelingen har således en investeringsmæssig risiko<br />

primært i forhold til udviklingen på europæiske aktier. Afdelingen<br />

afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne<br />

påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt af<br />

risici knyttet til udsving på aktiemarkedet, eksponering til udlandet,<br />

selskabsspecifikke forhold, modpartsrisiko og valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i første halvår 2013 et positivt afkast på 0,68<br />

pct., mens benchmark steg 3,60 pct. Afdelingens afkast var<br />

således ikke tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark<br />

og konkurrenter men har indfriet vores forventninger<br />

om positive afkast på grund af rigelig likviditet på de globale<br />

finansmarkeder og mindre bekymring om statsgældsproblemerne<br />

i Europa.<br />

Markedet<br />

De europæiske aktiemarkeder gav et positivt afkast på 3,60<br />

pct. i første halvår. Markedet var frem til slutningen af maj<br />

præget af en positiv tendens, men faldt derefter kraftigt<br />

tilbage i juni. Gennem halvåret blev forventningerne til selskabernes<br />

indtjening nedjusteret, så den positive udvikling<br />

frem til maj må primært tilskrives stigende appetit på aktier<br />

som følge af rigelig likviditet på de globale finansmarkeder<br />

og mindre nervøsitet mht. statsgældsproblemerne i Europa,<br />

understøttet af positive nøgletal for væksten i USA. Faldet i<br />

slutningen af halvåret må tilskrives en stigende bekymring<br />

hos investorerne for, at den amerikanske centralbank vil<br />

stramme pengepolitikken hurtigere end forventet, de stigende<br />

renter og en afmatning af væksten i Kina og andre nye<br />

markeder.<br />

Vurdering af afdelingens afkast<br />

Afdelingens afkast var 2,92 procentpoint lavere end stigningen<br />

i benchmark. Det lave afkast i forhold til benchmark kan<br />

især tilskrives negative bidrag til afkastet fra flere enkeltaktier.<br />

Blandt de aktier, der bidrog negativt, kan nævnes Aker<br />

Solutions, der kom med en profit warning, Lanxess der leverede<br />

et skuffende resultat samt hollandske Vopak. Omvendt<br />

var den spanske supermarkedskæde DIA, samt de tre tyske<br />

selskaber Bayer, Adidas og GEA Group blandt de bedste<br />

aktier.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

En svagere økonomisk vækst end forventet er en af de<br />

væsentligste risici for aktiemarkederne for resten af 2013.<br />

Blandt de faktorer, der vil kunne holde væksten nede, er svagere<br />

udvikling i Kina, som også forplanter sig til andre nye<br />

markeder som Brasilien og Rusland, der er store råvareleverandører<br />

til Kina. Bliver væksten stærkere end forventet, er<br />

der risiko for, at frygt for en hurtig afvikling af den ekspansive<br />

pengepolitik i USA vil kunne skabe nervøsitet i markederne.<br />

Også fornyet bekymring for statsgældsproblemerne<br />

kan påvirke aktiekurserne negativt.<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: Juli 1998<br />

Risikoindikator (1-7): 6<br />

Benchmark: MSCI Europe inkl. nettoudbytter<br />

Fondskode: DK0010245901<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Branchefordeling<br />

Industri 27,0%<br />

Materialer 14,7%<br />

Forbrugsgoder 14,7%<br />

Sundhedspleje 13,0%<br />

Energi 11,3%<br />

Øvrige inkl. likvide 19,3%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,01<br />

Standardafvigelse 20,35<br />

Tracking error 5,02<br />

Information Ratio 0,14<br />

Jensen Alpha 0,06<br />

Sharpe Ratio (benchm.) -0,03<br />

Standardafvigelse (benchm.) 18,73<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 73<br />

EUROPA FOKUS<br />

Afdelingens største overvægt er aktier indenfor diskretionært<br />

forbrug og industri, hvor vi har investeret i en række<br />

selskaber med stærke globale positioner. Disse selskaber<br />

nyder godt af den generelle velstandsstigning hos befolkningerne<br />

i Asien og andre nye markeder. En væsentlig afmatning<br />

i disse lande vil kunne påvirke kursudviklingen på disse<br />

aktier negativt. Afdelingens største undervægt er indenfor<br />

finans, hvor vi har svært ved at finde interessante investeringer.<br />

En stærk udvikling indenfor denne sektor vil også<br />

ramme afdelingens relative afkast negativt.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer yderligere positive afkast på europæiske aktier<br />

i andet halvår baseret på vores forventning om en acceleration<br />

i den globale økonomiske vækst, der vil understøtte<br />

forventningerne til selskabernes fremtidige indtjening. Den<br />

stærkere vækst kan dog udløse yderligere nervøsitet for<br />

stramninger af pengepolitikken og stigende lange renter,<br />

hvilket kan give forbigående tilbageslag i markederne. Kursfald<br />

kan også tænkes udløst af svagere vækst end forventet<br />

eller fornyet nervøsitet for statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Afdelingens største overvægte ved udgangen af første halvår<br />

2013 er på tværs af sektorer selskaber med en stærk markedsposition<br />

indenfor deres respektive forretningsområde.<br />

Selskaber med en fleksibel forretningsmodel, der giver dem<br />

bedre mulighed for at operere i høj sø og samtidig generere<br />

solide pengestrømme. Til gengæld er vi undervægtet<br />

i selskaber på tværs af sektorer, som er særligt sårbare i<br />

relation til en forværring i eurokrisen og offentlige balancer i<br />

almindelighed. Det gælder banker, men også aktier indenfor<br />

forsyning og telekommunikation, hvor vi ser fortsatte prisudfordringer.<br />

Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på<br />

valg af enkeltaktier. For andet halvår 2013 er det forventningen,<br />

at afdelingen opnår et positivt afkast på niveau med<br />

afdelingens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller<br />

lavere end benchmark – blandt andet som følge af den betydelige<br />

usikkerhed om de globale vækstudsigter, og om hvornår<br />

den amerikanske centralbank vil begynde at stramme<br />

pengepolitikken.

74 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Europa Fokus<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 16.979 14.215<br />

Kursgevinster og tab -852 66.820<br />

Administrationsomkostninger -6.654 -5.111<br />

Resultat før skat 9.473 75.924<br />

Rente- og udbytteskat -1.780 -1.779<br />

Halvårets nettoresultat 7.693 74.145<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 16.542 21.161<br />

Kapitalandele 1] 753.271 775.384<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 1.025<br />

Andre aktiver 4.628 4.510<br />

Aktiver i alt 774.441 802.080<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 771.048 799.389<br />

Anden gæld 3.393 2.691<br />

Passiver i alt 774.441 802.080<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 97,9 97,3<br />

Øvrige finansielle instrumenter 2,2 2,7<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 799.389<br />

Udlodning fra sidste år -9.725<br />

Emissioner i perioden 108.842<br />

Indløsninger i perioden -136.017<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 867<br />

Periodens resultat 7.693<br />

Medlemmernes formue ultimo 771.048<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 771.048 622.460<br />

Antal andele 7.677.301 7.155.980<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 100,43 86,98<br />

Afkast i DKK (pct)*] 0,68 12,02<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] 3,60 4,77<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,80 0,78<br />

ÅOP 1,95 1,95<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 75<br />

EUROPA FOKUS AKKUMULERENDE KL<br />

<strong>Invest</strong>erer fokuseret i europæiske aktier. Afdelingen<br />

er aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici.<br />

Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes<br />

afkast.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Afdelingen investerer fortrinsvis i aktier, der handles på<br />

markedspladser i Europa, eller i aktier i selskaber, der er<br />

hjemmehørende i eller har hovedaktivitet i Europa, men<br />

hvor aktien handles på en markedsplads uden for Europa.<br />

En mindre andel kan investeres i aktier i selskaber hjemmehørende<br />

i eller som handles på markedspladser i lande, der<br />

grænser op til Europa. Afdelingen har således primært en<br />

investeringsmæssig risiko i forhold til udviklingen på europæiske<br />

aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving<br />

i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består<br />

hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet,<br />

eksponering til udlandet, selskabsspecifikke forhold, modpartsrisiko<br />

og valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 6 – jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i første halvår 2013 et positivt afkast på 0,01<br />

pct., mens benchmark steg 3,60 pct. Afdelingens afkast var<br />

således ikke tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark<br />

og konkurrenter, men har indfriet vores forventninger<br />

om positive afkast på grund af rigelig likviditet på de globale<br />

finansmarkeder og mindre bekymring om statsgældsproblemerne<br />

i Europa.<br />

Markedet<br />

De europæiske aktiemarkeder gav et positivt afkast på 3,60<br />

pct. i første halvår. Markedet var frem til slutningen af maj<br />

præget af en positiv tendens, men faldt derefter kraftigt<br />

tilbage i juni. Gennem halvåret blev forventningerne til selskabernes<br />

indtjening nedjusteret, så den positive udvikling<br />

frem til maj må primært tilskrives stigende appetit på aktier<br />

som følge af rigelig likviditet på de globale finansmarkeder<br />

og mindre nervøsitet mht. statsgældsproblemerne i Europa,<br />

understøttet af positive nøgletal for væksten i USA. Faldet i<br />

slutningen af halvåret må tilskrives en stigende bekymring<br />

hos investorerne for, at den amerikanske centralbank vil<br />

stramme pengepolitikken hurtigere end forventet, de stigende<br />

renter og en afmatning af væksten i Kina og andre nye<br />

markeder.<br />

Vurdering af afdelingens afkast<br />

Afdelingens afkast var 3,59 procentpoint lavere end stigningen<br />

i benchmark. Det lave afkast i forhold til benchmark<br />

kan især tilskrives negative bidrag til afkastet fra flere enkeltaktier.<br />

Blandt de aktier, der bidrog negativt, kan nævnes<br />

Aker Solutions, der kom med en profit warning, Lanxess<br />

der leverede et skuffende resultat samt hollandske Vopak.<br />

Omvendt var den spanske supermarkedskæde DIA samt de<br />

tre tyske selskaber Bayer, Adidas og GEA Group blandt de<br />

bedste aktier.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

En svagere økonomisk vækst end forventet er en af de<br />

væsentligste risici for aktiemarkederne for resten af 2013.<br />

Blandt de faktorer der vil kunne holde væksten nede er svagere<br />

udvikling i Kina, som også forplanter sig til andre nye<br />

markeder som Brasilien og Rusland, der er store råvareleverandører<br />

til Kina. Bliver væksten stærkere end forventet, er<br />

der risiko for, at frygt for en hurtig afvikling af den ekspansive<br />

pengepolitik i USA vil kunne skabe nervøsitet i markederne.<br />

Også fornyet bekymring for statsgældsproblemerne<br />

kan påvirke aktiekurserne negativt.<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Akkumulerende<br />

Introduceret: Juni 2010<br />

Risikoindikator (1-7): 6<br />

Benchmark: MSCI Europe inkl. nettoudbytter<br />

Fondskode: DK0060229011<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Branchefordeling<br />

Industri 27,2%<br />

Materialer 14,6%<br />

Forbrugsgoder 14,5%<br />

Sundhedspleje 12,9%<br />

Energi 11,1%<br />

Øvrige inkl. likvide 19,7%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,76<br />

Standardafvigelse 14,57<br />

Tracking error 6,05<br />

Information Ratio 0,62<br />

Jensen Alpha 0,30<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 0,59<br />

Standardafvigelse (benchm.) 12,60<br />

Måleperiode: Jun. 2010 til jun. 2013

76 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Europa Fokus – Akkumulerende KL<br />

Afdelingens største overvægt er aktier indenfor diskretionært<br />

forbrug og industri, hvor vi har investeret i en række<br />

selskaber med stærke globale positioner. Disse selskaber<br />

nyder godt af den generelle velstandsstigning hos befolkningerne<br />

i Asien og andre nye markeder. En væsentlig afmatning<br />

i disse lande vil kunne påvirke kursudviklingen på disse<br />

aktier negativt. Afdelingens største undervægt er indenfor<br />

finans, hvor vi har svært ved at finde interessante investeringer.<br />

En stærk udvikling indenfor denne sektor vil også<br />

ramme afdelingens relative afkast negativt.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer yderligere positive afkast på europæiske aktier<br />

i andet halvår baseret på vores forventning om en acceleration<br />

i den globale økonomiske vækst, der vil understøtte<br />

forventningerne til selskabernes fremtidige indtjening. Den<br />

stærkere vækst kan dog udløse yderligere nervøsitet for<br />

stramninger af pengepolitikken og stigende lange renter,<br />

hvilket kan give forbigående tilbageslag i markederne. Kursfald<br />

kan også tænkes udløst af svagere vækst end forventet<br />

eller fornyet nervøsitet for statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Afdelingens største overvægte ved udgangen af første halvår<br />

2013 er på tværs af sektorer selskaber med en stærk markedsposition<br />

indenfor deres respektive forretningsområde.<br />

Selskaber med en fleksibel forretningsmodel, der giver dem<br />

bedre mulighed for at operere i høj sø og samtidig generere<br />

solide pengestrømme. Til gengæld er vi undervægtet<br />

i selskaber på tværs af sektorer, som er særligt sårbare i<br />

relation til en forværring i eurokrisen og offentlige balancer i<br />

almindelighed. Det gælder banker, men også aktier indenfor<br />

forsyning og telekommunikation, hvor vi ser fortsatte prisudfordringer.<br />

Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på<br />

valg af enkeltaktier. For resten af 2013 er det forventningen,<br />

at afdelingen opnår et positivt afkast på niveau med afdelingens<br />

benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere<br />

end benchmark – blandt andet som følge af den betydelige<br />

usikkerhed om de globale vækstudsigter, og om hvornår den<br />

amerikanske centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 77<br />

Europa Fokus – Akkumulerende KL<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 24.129 19.592<br />

Kursgevinster og tab -12.961 88.973<br />

Administrationsomkostninger -9.102 -6.832<br />

Resultat før skat 2.066 101.733<br />

Rente- og udbytteskat -2.635 -2.634<br />

Halvårets nettoresultat -569 99.099<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 30.152 29.591<br />

Kapitalandele 1] 1.087.301 1.064.467<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 1.589<br />

Andre aktiver 3.578 2.478<br />

Aktiver i alt 1.121.031 1.098.125<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 1.116.817 1.095.724<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 1.096 0<br />

Anden gæld 3.117 2.401<br />

Passiver i alt 1.121.031 1.098.125<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 97,3 97,3<br />

Øvrige finansielle instrumenter 2,7 2,7<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 1.095.724<br />

Emissioner i perioden 68.664<br />

Indløsninger i perioden -47.421<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 419<br />

Periodens resultat -569<br />

Medlemmernes formue ultimo 1.116.817<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 1.116.817 913.872<br />

Antal andele 7.861.338 7.471.320<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 142,06 122,32<br />

Afkast i DKK (pct)*] 0,01 11,99<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] 3,60 4,77<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,80 0,75<br />

ÅOP 1,94 1,93<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

78 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

EUROPA HØJT UDBYTTE<br />

<strong>Invest</strong>erer i europæiske aktier med forventet høj<br />

udbytteevne. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingen<br />

afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne<br />

påvirker derfor investorernes afkast.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Afdelingen investerer fortrinsvis i aktier, der handles på<br />

markedspladser i Europa, eller i aktier i selskaber, der er<br />

hjemmehørende i eller har hovedaktivitet i Europa, men<br />

hvor aktien handles på en markedsplads uden for Europa.<br />

En mindre andel kan investeres i aktier i selskaber hjemmehørende<br />

i eller som handles på markedspladser i lande, der<br />

grænser op til Europa. Afdelingen har således primært en<br />

investeringsmæssig risiko i forhold til udviklingen på europæiske<br />

aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving<br />

i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består<br />

hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet,<br />

eksponering til udlandet, selskabsspecifikke forhold, modpartsrisiko<br />

og valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 6 – jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i første halvår 2013 et afkast på 3,86 pct.,<br />

mens benchmark steg 3,60 pct. Afdelingens afkast var således<br />

tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark og<br />

konkurrenter og har indfriet vores forventninger om positive<br />

afkast på grund af rigelig likviditet på de globale finansmarkeder<br />

og mindre bekymring om statsgældsproblemerne i<br />

Europa.<br />

Markedet<br />

De europæiske aktiemarkeder gav et positivt afkast på 3,60<br />

pct. i første halvår. Markedet var frem til slutningen af maj<br />

præget af en positiv tendens, men faldt derefter kraftigt<br />

tilbage i juni. Gennem halvåret blev forventningerne til selskabernes<br />

indtjening nedjusteret, så den positive udvikling<br />

frem til maj må primært tilskrives stigende appetit på aktier<br />

som følge af rigelig likviditet på de globale finansmarkeder<br />

og mindre nervøsitet mht. statsgældsproblemerne i Europa,<br />

understøttet af positive nøgletal for væksten i USA. Faldet i<br />

slutningen af halvåret må tilskrives en stigende bekymring<br />

hos investorerne for, at den amerikanske centralbank vil<br />

stramme pengepolitikken hurtigere end forventet, de stigende<br />

renter og en afmatning af væksten i Kina og andre nye<br />

markeder.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afdelingens afkast var 0,26 procentpoint højere end ændringen<br />

i benchmark. Vores investeringer relateret til olieserviceindustrien<br />

trak markant ned i afkastet, idet mange selskaber<br />

havde problemer med at styre dele af deres projekter. Det<br />

norske olieserviceselskab Aker Solutions måtte justere sine<br />

indtjeningsforventninger til 2013 ned og faldt på den baggrund<br />

30 pct. Det italienske olieserviceselskab Saipem, som<br />

vi ikke har i porteføljen, måtte nedjustere hele to gange og<br />

oplevede også et kraftigt kursfald. Det italienske olieselskab<br />

ENI, som vi har i porteføljen, ejer omkring 43 pct. af Saipem,<br />

og måtte på den baggrund se sin egen aktiekurs falde 12 pct.<br />

Energisektoren bidrog dermed ikke ligefrem med stabilitet,<br />

og vi valgte at reducere vores eksponering til olieserviceselskaberne<br />

ved at sælge vores resterende position i det hollandske<br />

olieserviceselskab Fugro.<br />

Vores industriaktier klarede sig heller ikke godt trods globale<br />

afsætningsmuligheder, idet væksten i Kina og andre<br />

nye markeder afmattedes. Særligt Metso var ramt af frygt<br />

for aftagende ordreindgang fra mineindustrien, hvilket førte<br />

til et kursfald på 15 pct. Dette blev dog opvejet af vores store<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: Oktober 2003<br />

Risikoindikator (1-7): 6<br />

Benchmark: MSCI Europe inkl. nettoudbytter<br />

Fondskode: DK0016253651<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Branchefordeling<br />

Finans 22,3%<br />

Industri 13,4%<br />

Energi 12,9%<br />

Sundhedspleje 12,5%<br />

Konsumentvarer 12,1%<br />

Øvrige inkl. likvide 26,8%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,10<br />

Standardafvigelse 16,27<br />

Tracking error 3,55<br />

Information Ratio 0,15<br />

Jensen Alpha 0,02<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 0,06<br />

Standardafvigelse (benchm.) 16,99<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 79<br />

EUROPA HØJT UDBYTTE<br />

undervægt i mineselskaberne. På den positive side kan vores<br />

aktievalg i finanssektoren fremhæves. Sampo blev vores<br />

bedste aktie med en stigning på 27 pct., men også flere af vores<br />

øvrige forsikringsselskaber samt den norske bank DNB<br />

klarede sig rigtig godt.<br />

Vores tre selskaber indenfor sundhed steg pænt, idet indtjeningsvæksten<br />

ser ud til at accelerere efter flere år med udfordringer<br />

på grund af store produkters patentudløb.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

En svagere økonomisk vækst end forventet er en af de<br />

væsentligste risici for aktiemarkederne for resten af 2013.<br />

Blandt de faktorer, der vil kunne holde væksten nede, er svagere<br />

udvikling i Kina, som også forplanter sig til andre nye<br />

markeder som Brasilien og Rusland, der er store råvareleverandører<br />

til Kina. Bliver væksten stærkere end forventet, er<br />

der risiko for, at frygt for en hurtig afvikling af den ekspansive<br />

pengepolitik i USA vil kunne skabe nervøsitet i markederne.<br />

Også fornyet bekymring for statsgældsproblemerne<br />

kan påvirke aktiekurserne negativt. Herudover kan stigende<br />

skatter, direkte eller indirekte, eller ændret regulering for<br />

særligt energi-, forsynings- og teleselskaber påvirke afkastet<br />

i afdelingen negativt.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer yderligere positive afkast på europæiske aktier<br />

i andet halvår baseret på vores forventning om en acceleration<br />

i den globale økonomiske vækst, der vil understøtte<br />

forventningerne til selskabernes fremtidige indtjening. Den<br />

stærkere vækst kan dog udløse yderligere nervøsitet for<br />

stramninger af pengepolitikken og stigende lange renter,<br />

hvilket kan give forbigående tilbageslag i markederne. Kursfald<br />

kan også tænkes udløst af svagere vækst end forventet<br />

eller fornyet nervøsitet for statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på<br />

valget af enkeltaktier, som forventes at kunne betale høje<br />

udbytter. Vi har en høj eksponering indenfor forsyning og<br />

energi, som skal bidrage med stabilitet og høje udbytter til<br />

porteføljen. Vi har derimod mindre eksponering indenfor de<br />

cykliske sektorer, hvor vi har undervægtet cyklisk forbrug,<br />

informationsteknologi og materialer. Indenfor finans har vi<br />

fortsat fokus på forsikringsselskaber med solide driftsresultater<br />

og høje udbyttebetalinger og har til gengæld begrænset<br />

eksponering til banker, som i de fleste tilfælde ikke kan betale<br />

attraktive udbytter på grund af ny regulering og behov<br />

for konsolidering.<br />

For resten af 2013 er det forventningen, at afdelingen opnår<br />

et positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark.<br />

Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark –<br />

blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed om de<br />

globale vækstudsigter, og om hvornår den amerikanske centralbank<br />

vil begynde at stramme pengepolitikken.

80 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Europa Højt Udbytte<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 60.733 88.929<br />

Kursgevinster og tab 44.426 -4.594<br />

Administrationsomkostninger -16.103 -18.059<br />

Resultat før skat 89.057 66.276<br />

Rente- og udbytteskat -7.719 -13.574<br />

Halvårets nettoresultat 81.337 52.702<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 22.621 9.970<br />

Kapitalandele 1] 1.819.571 2.194.388<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 1.743 199<br />

Andre aktiver 24.215 22.007<br />

Aktiver i alt 1.868.149 2.226.564<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 1.854.040 2.217.627<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 955<br />

Anden gæld 14.110 7.982<br />

Passiver i alt 1.868.149 2.226.564<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 98,8 99,6<br />

Øvrige finansielle instrumenter 1,2 0,5<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 2.217.627<br />

Udlodning fra sidste år -48.931<br />

Emissioner i perioden 139.223<br />

Indløsninger i perioden -537.343<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 2.126<br />

Periodens resultat 81.337<br />

Medlemmernes formue ultimo 1.854.040<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 1.854.040 2.024.532<br />

Antal andele 13.909.427 17.211.320<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 133,29 117,63<br />

Afkast i DKK (pct)*] 3,86 2,98<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] 3,60 -<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,80 0,78<br />

ÅOP 1,92 1,94<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 81<br />

EUROPA HØJT UDBYTTE AKKUMULERENDE KL<br />

<strong>Invest</strong>erer i europæiske aktier med forventet høj<br />

udbytteevne. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingen<br />

afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne<br />

påvirker derfor investorernes afkast.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Afdelingen investerer fortrinsvis i aktier, der handles på<br />

markedspladser i Europa, eller i aktier i selskaber, der er<br />

hjemmehørende i eller har hovedaktivitet i Europa, men<br />

hvor aktien handles på en markedsplads uden for Europa.<br />

En mindre andel kan investeres i aktier i selskaber hjemmehørende<br />

i eller som handles på markedspladser i lande, der<br />

grænser op til Europa. Afdelingen har således primært en<br />

investeringsmæssig risiko i forhold til udviklingen på europæiske<br />

aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving<br />

i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består<br />

hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet,<br />

eksponering til udlandet, selskabsspecifikke forhold, modpartsrisiko<br />

og valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 6 – jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i første halvår 2013 et afkast på 3,16 pct.,<br />

mens benchmark steg 3,60 pct. Afdelingens afkast var således<br />

tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark og<br />

har indfriet vores forventninger om positive afkast på grund<br />

af rigelig likviditet på de globale finansmarkeder og mindre<br />

bekymring om statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Markedet<br />

De europæiske aktiemarkeder gav et positivt afkast på 3,60<br />

pct. i første halvår. Markedet var frem til slutningen af maj<br />

præget af en positiv tendens, men faldt derefter kraftigt<br />

tilbage i juni. Gennem halvåret blev forventningerne til selskabernes<br />

indtjening nedjusteret, så den positive udvikling<br />

frem til maj må primært tilskrives stigende appetit på aktier<br />

som følge af rigelig likviditet på de globale finansmarkeder<br />

og mindre nervøsitet mht. statsgældsproblemerne i Europa,<br />

understøttet af positive nøgletal for væksten i USA. Faldet i<br />

slutningen af halvåret må tilskrives en stigende bekymring<br />

hos investorerne for, at den amerikanske centralbank vil<br />

stramme pengepolitikken hurtigere end forventet, de stigende<br />

renter og en afmatning af væksten i Kina og andre nye<br />

markeder.<br />

Vurdering af afdelingens afkast<br />

Afdelingens afkast var 0,44 procentpoint lavere end ændringen<br />

i benchmark. Vores investeringer relateret til olieserviceindustrien<br />

trak markant ned i afkastet, idet mange selskaber<br />

havde problemer med at styre dele af deres projekter. Det<br />

norske olieserviceselskab Aker Solutions måtte justere sine<br />

indtjeningsforventninger til 2013 ned og faldt på den baggrund<br />

30 pct. Det italienske olieserviceselskab Saipem, som<br />

vi ikke har i porteføljen, måtte nedjustere hele to gange og<br />

oplevede også et kraftigt kursfald. Det italienske olieselskab<br />

ENI, som vi har i porteføljen, ejer omkring 43 pct. af Saipem,<br />

og måtte på den baggrund se sin egen aktiekurs falde 12 pct.<br />

Energisektoren bidrog dermed ikke ligefrem med stabilitet,<br />

og vi valgte at reducere vores eksponering til olieserviceselskaberne<br />

ved at sælge vores resterende position i det hollandske<br />

olieserviceselskab Fugro.<br />

Vores industriaktier klarede sig heller ikke godt trods globale<br />

afsætningsmuligheder, idet væksten i Kina og andre<br />

nye markeder afmattedes. Særligt Metso var ramt af frygt<br />

for aftagende ordreindgang fra mineindustrien, hvilket førte<br />

til et kursfald på 15 pct. Dette blev dog opvejet af vores store<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Akkumulerende<br />

Introduceret: Februar 2007<br />

Risikoindikator (1-7): 6<br />

Benchmark: MSCI Europe inkl. nettoudbytter<br />

Fondskode: DK0060058618<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Branchefordeling<br />

Finans 22,5%<br />

Industri 13,5%<br />

Energi 13,0%<br />

Sundhedspleje 12,6%<br />

Konsumentvarer 12,2%<br />

Øvrige inkl. likvide 26,2%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,09<br />

Standardafvigelse 16,28<br />

Tracking error 3,57<br />

Information Ratio 0,13<br />

Jensen Alpha 0,01<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 0,06<br />

Standardafvigelse (benchm.) 16,99<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

82 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Europa Højt Udbytte – Akkumulerende KL<br />

undervægt i mineselskaberne. På den positive side kan vores<br />

aktievalg i finanssektoren fremhæves. Sampo blev vores<br />

bedste aktie med en stigning på 27 pct., men også flere af vores<br />

øvrige forsikringsselskaber samt den norske bank DNB<br />

klarede sig rigtig godt. Vores tre selskaber indenfor sundhed<br />

steg pænt, idet indtjeningsvæksten ser ud til at accelerere<br />

efter flere år med udfordringer på grund af store produkters<br />

patentudløb.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

En svagere økonomisk vækst end forventet er en af de<br />

væsentligste risici for aktiemarkederne for resten af 2013.<br />

Blandt de faktorer, der vil kunne holde væksten nede, er svagere<br />

udvikling i Kina, som også forplanter sig til andre nye<br />

markeder som Brasilien og Rusland, der er store råvareleverandører<br />

til Kina. Bliver væksten stærkere end forventet, er<br />

der risiko for, at frygt for en hurtig afvikling af den ekspansive<br />

pengepolitik i USA vil kunne skabe nervøsitet i markederne.<br />

Også fornyet bekymring for statsgældsproblemerne<br />

kan påvirke aktiekurserne negativt. Herudover kan stigende<br />

skatter, direkte eller indirekte, eller ændret regulering for<br />

særligt energi-, forsynings- og teleselskaber påvirke afkastet<br />

i afdelingen negativt.<br />

Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på<br />

valget af enkeltaktier, som forventes at kunne betale høje<br />

udbytter. Vi har en høj eksponering indenfor forsyning og<br />

energi, som skal bidrage med stabilitet og høje udbytter til<br />

porteføljen. Vi har derimod mindre eksponering indenfor de<br />

cykliske sektorer, hvor vi har undervægtet cyklisk forbrug,<br />

informationsteknologi og materialer. Indenfor finans har vi<br />

fortsat fokus på forsikringsselskaber med solide driftsresultater<br />

og høje udbyttebetalinger og har til gengæld begrænset<br />

eksponering til banker, som i de fleste tilfælde ikke kan betale<br />

attraktive udbytter på grund af ny regulering og behov<br />

for konsolidering.<br />

For resten af 2013 er det forventningen, at afdelingen opnår<br />

et positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark.<br />

Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark –<br />

blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed om de<br />

globale vækstudsigter, og om hvornår den amerikanske centralbank<br />

vil begynde at stramme pengepolitikken.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer yderligere positive afkast på europæiske aktier<br />

i andet halvår baseret på vores forventning om en acceleration<br />

i den globale økonomiske vækst, der vil understøtte<br />

forventningerne til selskabernes fremtidige indtjening. Den<br />

stærkere vækst kan dog udløse yderligere nervøsitet for<br />

stramninger af pengepolitikken og stigende lange renter,<br />

hvilket kan give forbigående tilbageslag i markederne. Kursfald<br />

kan også tænkes udløst af svagere vækst end forventet<br />

eller fornyet nervøsitet for statsgældsproblemerne i Europa.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 83<br />

Europa Højt Udbytte – Akkumulerende KL<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 32.595 44.477<br />

Kursgevinster og tab 14.590 1.974<br />

Administrationsomkostninger -8.426 -8.944<br />

Resultat før skat 38.760 37.507<br />

Rente- og udbytteskat -4.133 -6.814<br />

Halvårets nettoresultat 34.627 30.693<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 4.152 6.123<br />

Kapitalandele 1] 966.898 1.087.982<br />

Andre aktiver 11.144 8.781<br />

Aktiver i alt 982.195 1.102.886<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 975.539 1.098.508<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 1.176 947<br />

Anden gæld 5.479 3.431<br />

Passiver i alt 982.195 1.102.886<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 99,6 99,4<br />

Øvrige finansielle instrumenter 0,4 0,6<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 1.098.508<br />

Emissioner i perioden 12.673<br />

Indløsninger i perioden -170.845<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 577<br />

Periodens resultat 34.627<br />

Medlemmernes formue ultimo 975.539<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 975.539 1.036.704<br />

Antal andele 9.943.547 12.220.070<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 98,11 84,84<br />

Afkast i DKK (pct)*] 3,16 3,07<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] 3,60 -<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,80 0,76<br />

ÅOP 1,92 1,92<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

84 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

EUROPA INDEKS<br />

<strong>Invest</strong>erer indeksbaseret i europæiske aktier. Afdelingen<br />

afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne<br />

påvirker derfor investorernes afkast.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Afdelingen investerer fortrinsvis i aktier, der handles på<br />

markedspladser i Europa, eller i aktier i selskaber, der er<br />

hjemmehørende i eller har hovedaktivitet i Europa, men<br />

hvor aktien handles på en markedsplads uden for Europa.<br />

En mindre andel kan investeres i aktier i selskaber hjemmehørende<br />

i eller som handles på markedspladser i lande, der<br />

grænser op til Europa. Afdelingen har således primært en<br />

investeringsmæssig risiko i forhold til udviklingen på europæiske<br />

aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving<br />

i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består<br />

hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet,<br />

eksponering til udlandet, selskabsspecifikke forhold, modpartsrisiko<br />

og valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 6 – jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i første halvår 2013 et afkast på 4,07 pct.,<br />

mens benchmark steg 3,60 pct. Afdelingens afkast var således<br />

tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark og<br />

har indfriet vores forventninger om positive afkast på grund<br />

af rigelig likviditet på de globale finansmarkeder og mindre<br />

bekymring om statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Markedet<br />

De europæiske aktiemarkeder gav et positivt afkast på 3,60<br />

pct. i første halvår. Markedet var frem til slutningen af maj<br />

præget af en positiv tendens, men faldt derefter kraftigt<br />

tilbage i juni. Gennem halvåret blev forventningerne til selskabernes<br />

indtjening nedjusteret, så den positive udvikling<br />

frem til maj må primært tilskrives stigende appetit på aktier<br />

som følge af rigelig likviditet på de globale finansmarkeder<br />

og mindre nervøsitet mht. statsgældsproblemerne i Europa,<br />

understøttet af positive nøgletal for væksten i USA. Faldet i<br />

slutningen af halvåret må tilskrives en stigende bekymring<br />

hos investorerne for, at den amerikanske centralbank vil<br />

stramme pengepolitikken hurtigere end forventet, de stigende<br />

renter og en afmatning af væksten i Kina og andre nye<br />

markeder.<br />

Vurdering af afdelingens afkast<br />

Afdelingens afkast var 0,47 procentpoint højere end ændringen<br />

i benchmark, og der var således en tilfredsstillende<br />

overensstemmelse mellem afdelingens afkast og udviklingen<br />

i benchmark.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

En svagere økonomisk vækst end forventet er en af de<br />

væsentligste risici for aktiemarkederne for resten af 2013.<br />

Blandt de faktorer, der vil kunne holde væksten nede, er svagere<br />

udvikling i Kina, som også forplanter sig til andre nye<br />

markeder som Brasilien og Rusland, der er store råvareleverandører<br />

til Kina. Bliver væksten stærkere end forventet, er<br />

der risiko for, at frygt for en hurtig afvikling af den ekspansive<br />

pengepolitik i USA vil kunne skabe nervøsitet i markederne.<br />

Også fornyet bekymring for statsgældsproblemerne<br />

kan påvirke aktiekurserne negativt.<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: September 1984<br />

Risikoindikator (1-7): 6<br />

Benchmark: MSCI Europe inkl. nettoudbytter<br />

Fondskode: DK0010266311<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Branchefordeling<br />

Finans 19,8%<br />

Konsumentvarer 14,3%<br />

Sundhedspleje 13,0%<br />

Industri 10,8%<br />

Energi 9,5%<br />

Øvrige inkl. likvide 32,6%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,06<br />

Standardafvigelse 16,59<br />

Tracking error 0,63<br />

Information Ratio -0,11<br />

Jensen Alpha -0,01<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 0,06<br />

Standardafvigelse (benchm.) 16,99<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 85<br />

EUROPA INDEKS<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer yderligere positive afkast på europæiske aktier<br />

i andet halvår baseret på vores forventning om en acceleration<br />

i den globale økonomiske vækst, der vil understøtte<br />

forventningerne til selskabernes fremtidige indtjening. Den<br />

stærkere vækst kan dog udløse yderligere nervøsitet for<br />

stramninger af pengepolitikken og stigende lange renter,<br />

hvilket kan give forbigående tilbageslag i markederne. Kursfald<br />

kan også tænkes udløst af svagere vækst end forventet<br />

eller fornyet nervøsitet for statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Afdelingen følger en passiv investeringsstrategi, hvor investeringerne<br />

er sammensat, så de følger det valgte benchmark.<br />

For resten af 2013 er det forventningen, at afdelingen<br />

opnår et positivt afkast, der er lidt lavere end udviklingen<br />

i det valgte benchmark, idet omkostningerne trækkes fra i<br />

afkastet.

86 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Europa Indeks<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 7.728 10.116<br />

Kursgevinster og tab 5.655 8.524<br />

Administrationsomkostninger -925 -1.012<br />

Resultat før skat 12.458 17.628<br />

Rente- og udbytteskat -786 -1.151<br />

Halvårets nettoresultat 11.672 16.477<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 5.829 1.817<br />

Kapitalandele 1] 303.113 293.295<br />

Andre aktiver 2.626 3.457<br />

Aktiver i alt 311.567 298.569<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 308.761 296.969<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 564 1.202<br />

Anden gæld 2.242 399<br />

Passiver i alt 311.567 298.569<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 98,1 99,4<br />

Øvrige finansielle instrumenter 1,9 0,6<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 296.969<br />

Udlodning fra sidste år -8.111<br />

Emissioner i perioden 29.371<br />

Indløsninger i perioden -21.318<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 179<br />

Periodens resultat 11.672<br />

Medlemmernes formue ultimo 308.761<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 308.761 325.061<br />

Antal andele 4.342.506 5.179.910<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 71,10 62,75<br />

Afkast i DKK (pct)*] 4,07 4,75<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] 3,60 4,77<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,30 0,29<br />

ÅOP 0,88 1,04<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 87<br />

EUROPA INDEKS BNP<br />

<strong>Invest</strong>erer indeksbaseret i henhold til et BNP-vægtet<br />

indeks i europæiske aktier. Afdelingen afdækker<br />

ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker<br />

derfor investorernes afkast.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Afdelingen investerer fortrinsvis i aktier, der handles på<br />

markedspladser i Europa, eller i aktier i selskaber, der er<br />

hjemmehørende i eller har hovedaktivitet i Europa, men<br />

hvor aktien handles på en markedsplads uden for Europa.<br />

En mindre andel kan investeres i aktier i selskaber hjemmehørende<br />

i eller som handles på markedspladser i lande, der<br />

grænser op til Europa. Afdelingen har således primært en<br />

investeringsmæssig risiko i forhold til udviklingen på europæiske<br />

aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving<br />

i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består<br />

hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet,<br />

eksponering til udlandet, selskabsspecifikke forhold, modpartsrisiko<br />

og valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 6 – jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i første halvår 2013 et afkast på 3,91 pct.,<br />

mens benchmark steg 1,48 pct. Afdelingens afkast var således<br />

tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark og<br />

har indfriet vores forventninger om positive afkast på grund<br />

af rigelig likviditet på de globale finansmarkeder og mindre<br />

bekymring om statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Markedet<br />

De europæiske aktiemarkeder gav et positivt afkast på 3,60<br />

pct. i første halvår. Markedet var frem til slutningen af maj<br />

præget af en positiv tendens, men faldt derefter kraftigt<br />

tilbage i juni. Gennem halvåret blev forventningerne til selskabernes<br />

indtjening nedjusteret, så den positive udvikling<br />

frem til maj må primært tilskrives stigende appetit på aktier<br />

som følge af rigelig likviditet på de globale finansmarkeder<br />

og mindre nervøsitet mht. statsgældsproblemerne i Europa,<br />

understøttet af positive nøgletal for væksten i USA. Faldet i<br />

slutningen af halvåret må tilskrives en stigende bekymring<br />

hos investorerne for, at den amerikanske centralbank vil<br />

stramme pengepolitikken hurtigere end forventet, de stigende<br />

renter og en afmatning af væksten i Kina og andre nye<br />

markeder.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afdelingens afkast var 2,43 procentpoint højere end ændringen<br />

i benchmark. Det skyldes, at afdelingen har fået tilbagebetalt<br />

udbytteskatter fra tidligere år pga. ændret praksis<br />

fastsat af EU-domstolen.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

En svagere økonomisk vækst end forventet er en af de<br />

væsentligste risici for aktiemarkederne for resten af 2013.<br />

Blandt de faktorer, der vil kunne holde væksten nede, er svagere<br />

udvikling i Kina, som også forplanter sig til andre nye<br />

markeder som Brasilien og Rusland, der er store råvareleverandører<br />

til Kina. Bliver væksten stærkere end forventet, er<br />

der risiko for, at frygt for en hurtig afvikling af den ekspansive<br />

pengepolitik i USA vil kunne skabe nervøsitet i markederne.<br />

Også fornyet bekymring for statsgældsproblemerne<br />

kan påvirke aktiekurserne negativt.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer yderligere positive afkast på europæiske aktier<br />

i andet halvår baseret på vores forventning om en acceleration<br />

i den globale økonomiske vækst, der vil understøtte<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: Juni 1989<br />

Risikoindikator (1-7): 6<br />

Benchmark: MSCI Europe BNP inkl. nettoudbytter<br />

Fondskode: DK0015737563<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Branchefordeling<br />

Finans 19,9%<br />

Konsumentvarer 11,4%<br />

Forbrugsgoder 11,0%<br />

Energi 10,6%<br />

Industri 10,5%<br />

Øvrige inkl. likvide 36,6%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio -0,08<br />

Standardafvigelse 18,80<br />

Tracking error 1,17<br />

Information Ratio 0,20<br />

Jensen Alpha 0,01<br />

Sharpe Ratio (benchm.) -0,09<br />

Standardafvigelse (benchm.) 19,16<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

88 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Europa Indeks BNP<br />

forventningerne til selskabernes fremtidige indtjening. Den<br />

stærkere vækst kan dog udløse yderligere nervøsitet for<br />

stramninger af pengepolitikken og stigende lange renter,<br />

hvilket kan give forbigående tilbageslag i markederne. Kursfald<br />

kan også tænkes udløst af svagere vækst end forventet<br />

eller fornyet nervøsitet for statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Afdelingen følger en passiv investeringsstrategi, hvor investeringerne<br />

er sammensat, så de følger det valgte benchmark.<br />

For resten af 2013 er det forventningen, at afdelingen<br />

opnår et positivt afkast, der er lidt lavere end udviklingen<br />

i det valgte benchmark, idet omkostningerne trækkes fra i<br />

afkastet.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 89<br />

Europa Indeks BNP<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 3.444 3.608<br />

Kursgevinster og tab 2.496 1.351<br />

Administrationsomkostninger -432 -375<br />

Resultat før skat 5.509 4.584<br />

Rente- og udbytteskat -465 -475<br />

Halvårets nettoresultat 5.044 4.109<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 2.574 936<br />

Kapitalandele 1] 121.212 125.720<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 3 493<br />

Andre aktiver 3.271 4.379<br />

Aktiver i alt 127.060 131.528<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 125.426 131.389<br />

Anden gæld 1.635 139<br />

Passiver i alt 127.060 131.528<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 97,9 99,3<br />

Øvrige finansielle instrumenter 2,1 0,7<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 131.389<br />

Udlodning fra sidste år -4.279<br />

Emissioner i perioden 1.069<br />

Indløsninger i perioden -7.823<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 27<br />

Periodens resultat 5.044<br />

Medlemmernes formue ultimo 125.426<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 125.426 115.673<br />

Antal andele 498.990 525.770<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 251,36 220,01<br />

Afkast i DKK (pct)*] 3,91 3,28<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] 1,48 3,77<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,33 0,31<br />

ÅOP 0,93 0,90<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

90 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

EUROPA SMALL CAP<br />

<strong>Invest</strong>erer fokuseret i aktier i mindre og mellemstore<br />

europæiske selskaber. Afdelingen er aktivt styret.<br />

Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving<br />

i valutakurserne påvirker derfor investorernes<br />

afkast.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Afdelingen investerer fortrinsvis i aktier i mindre og mellemstore<br />

selskaber, der handles på markedspladser i Europa,<br />

eller i aktier i selskaber, der er hjemmehørende i eller har<br />

hovedaktivitet i Europa, men hvor aktien handles på en markedsplads<br />

uden for Europa. En mindre andel kan investeres<br />

i aktier i selskaber hjemmehørende i eller som handles på<br />

markedspladser i lande, der grænser op til Europa. Afdelingen<br />

har således primært en investeringsmæssig risiko i<br />

forhold til udviklingen på europæiske aktier i mindre og mellemstore<br />

selskaber. Afdelingen afdækker ikke valutarisici.<br />

Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen<br />

består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet,<br />

eksponering mod udlandet, selskabsspecifikke<br />

forhold, risici tilknyttet investeringsstilen, modpartsrisiko og<br />

valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 6 – jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i første halvår 2013 et positivt afkast på 5,88<br />

pct., mens benchmark steg 7,92 pct. Afdelingens afkast var<br />

således mindre tilfredsstillende i forhold til udviklingen i<br />

benchmark og konkurrenter, men har indfriet vores forventninger<br />

om positive afkast på grund af rigelig likviditet på<br />

de globale finansmarkeder og mindre bekymring om statsgældsproblemerne<br />

i Europa.<br />

Markedet<br />

De europæiske aktiemarkeder, og i særdeleshed det europæiske<br />

marked for mindre og mellemstore selskaber, udviklede<br />

sig ganske positivt i året med et afkast på 7,92 pct.<br />

Markedet var frem til slutningen af maj præget af en positiv<br />

tendens, men faldt derefter tilbage i juni. Gennem halvåret<br />

blev forventningerne til selskabernes indtjening nedjusteret,<br />

så den positive udvikling frem til maj må primært tilskrives<br />

stigende appetit på aktier som følge af rigelig likviditet på<br />

de globale finansmarkeder og mindre nervøsitet mht. statsgældsproblemerne<br />

i Europa, understøttet af positive nøgletal<br />

for væksten i USA. Faldet i slutningen af halvåret må tilskrives<br />

en stigende bekymring hos investorerne for, at den amerikanske<br />

centralbank vil stramme pengepolitikken hurtigere<br />

end forventet, de stigende renter og en afmatning af væksten<br />

i Kina og andre nye markeder.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afdelingens afkast var 2,04 procentpoint lavere end ændringen<br />

i benchmark, hvilket var mindre tilfredsstillende.<br />

Positive bidrag kan især tilskrives flere industriaktier, f.eks.<br />

kranproducenten Palfinger der steg med 36 pct., kompressorproducenten<br />

Burckhardt der steg med 23 pct. og endelig<br />

underleverandøren til bilindustrien Norma, der steg 35 pct.<br />

Omvendt var afkastet negativt påvirket af en række selskaber<br />

i energisektoren. Især skuffede olieservice-selskabet<br />

Aker Solutions med et fald på 30 pct. Det var især nogle<br />

af selskabets mindre divisioner , der var negativt påvirket.<br />

Således viste den vigtige subsea division fremgang, hvilket<br />

tegner positivt for fremtiden. Endelig var afdelingen negativt<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: Maj 1999<br />

Risikoindikator (1-7): 6<br />

Benchmark: MSCI Europe Small Cap inkl. nettoudbytter<br />

Fondskode: DK0060046019<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Branchefordeling<br />

Industri 36,6%<br />

Forbrugsgoder 17,7%<br />

Konsumentvarer 14,1%<br />

Energi 12,6%<br />

Sundhedspleje 7,2%<br />

Øvrige inkl. likvide 11,8%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,24<br />

Standardafvigelse 22,45<br />

Tracking error 6,90<br />

Information Ratio 0,09<br />

Jensen Alpha 0,05<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 0,21<br />

Standardafvigelse (benchm.) 22,14<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 91<br />

EUROPA SMALL CAP<br />

påvirket af eksponeringerne mod sundhedssektoren, hvor<br />

DiaSorin og Grifols ikke har fulgt med sektorens udvikling.<br />

Begge selskaber klarede sig dog særdeles tilfredsstillende i<br />

2012.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

En svagere økonomisk vækst end forventet er en af de<br />

væsentligste risici for aktiemarkederne for resten af 2013.<br />

Blandt de faktorer, der vil kunne holde væksten nede, er svagere<br />

udvikling i Kina, som også forplanter sig til andre nye<br />

markeder som Brasilien og Rusland, der er store råvareleverandører<br />

til Kina. Bliver væksten stærkere end forventet, er<br />

der risiko for, at frygt for en hurtig afvikling af den ekspansive<br />

pengepolitik i USA vil kunne skabe nervøsitet i markederne.<br />

Også fornyet bekymring for statsgældsproblemerne<br />

kan påvirke aktiekurserne negativt.<br />

Afdelingens største overvægt er aktier indenfor industri og<br />

diskretionært forbrug, hvor vi har investeret i en række selskaber<br />

med stærke lokale eller globale positioner. En række<br />

af disse selskaber nyder godt af den generelle velstandsstigning<br />

hos befolkningerne i Asien og andre nye markeder.<br />

En væsentlig afmatning i disse lande vil kunne påvirke<br />

kursudviklingen på disse aktier negativt. Afdelingens største<br />

undervægt er indenfor finans, hvor vi har svært ved at<br />

finde interessante investeringer. En stærk udvikling indenfor<br />

denne sektor vil også ramme afdelingens afkast negativt.<br />

Afdelingen er en small cap afdeling, og det vil også kunne påvirke<br />

afdelingens performance negativt, hvis large cap aktier<br />

i 2013 skulle klare sig markant bedre end small cap.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer yderligere positive afkast på europæiske small<br />

cap aktier i andet halvår baseret på vores forventning om en<br />

acceleration i den globale økonomiske vækst, der vil understøtte<br />

forventningerne til selskabernes fremtidige indtjening.<br />

Den stærkere vækst kan dog udløse yderligere nervøsitet<br />

for stramninger af pengepolitikken og stigende lange renter,<br />

hvilket kan give forbigående tilbageslag i markederne. Kursfald<br />

kan også tænkes udløst af svagere vækst end forventet<br />

eller fornyet nervøsitet for statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Vi ser ikke nogen grund til at small cap ikke fortsat vil klare<br />

sig på linje med eller bedre end large cap.<br />

Afdelingens største overvægte ved udgangen af første halvår<br />

2013 er, på tværs af sektorer, selskaber med en stærk markedsposition<br />

indenfor deres respektive forretningsområde.<br />

Selskaber med en fleksibel forretningsmodel, der giver dem<br />

bedre mulighed for at operere i høj sø og samtidig generere<br />

solide pengestrømme. Til gengæld er vi undervægtet<br />

i selskaber på tværs af sektorer, som er særligt sårbare i<br />

relation til en forværring i eurokrisen og offentlige balancer i<br />

almindelighed. Det gælder banker, men også aktier indenfor<br />

forsyning og telekommunikation, hvor vi ser fortsatte prisudfordringer.<br />

Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på<br />

valg af enkeltaktier. For resten af 2013 er det forventningen,<br />

at afdelingen opnår et positivt afkast på niveau med afdelingens<br />

benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere<br />

end benchmark – blandt andet som følge af den betydelige<br />

usikkerhed om de globale vækstudsigter, og om hvornår den<br />

amerikanske centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken.

92 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Europa Small Cap<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 42.396 29.949<br />

Kursgevinster og tab 102.223 216.232<br />

Administrationsomkostninger -17.889 -12.153<br />

Resultat før skat 126.730 234.028<br />

Rente- og udbytteskat -4.062 -3.103<br />

Halvårets nettoresultat 122.668 230.925<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 53.582 24.459<br />

Kapitalandele 1] 2.320.526 1.978.850<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 105 1.751<br />

Andre aktiver 6.813 7.017<br />

Aktiver i alt 2.381.026 2.012.077<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 2.372.429 2.007.028<br />

Anden gæld 8.597 5.050<br />

Passiver i alt 2.381.026 2.012.077<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 97,7 98,8<br />

Øvrige finansielle instrumenter 2,3 1,2<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 2.007.028<br />

Udlodning fra sidste år -10.856<br />

Emissioner i perioden 256.777<br />

Indløsninger i perioden -4.191<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 1.004<br />

Periodens resultat 122.668<br />

Medlemmernes formue ultimo 2.372.429<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 2.372.429 1.739.955<br />

Antal andele 11.502.831 10.180.520<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 206,25 170,91<br />

Afkast i DKK (pct)*] 5,88 15,05<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] 7,92 10,11<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,79 0,70<br />

ÅOP 1,96 1,94<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 93<br />

EUROPA VALUTASIKRET AKKUMULERENDE<br />

<strong>Invest</strong>erer bredt i europæiske aktier. Afdelingen er<br />

aktivt styret. Hovedparten af afdelingens investeringer<br />

vil være i eller vil blive afdækket mod DKK eller<br />

euro.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Afdelingen investerer fortrinsvis i aktier, der handles på<br />

markedspladser i Europa, eller i aktier i selskaber, der er<br />

hjemmehørende i eller har hovedaktivitet i Europa, men hvor<br />

aktien handles på en markedsplads uden for Europa. En mindre<br />

andel kan investeres i aktier i selskaber hjemmehørende<br />

i eller som handles på markedspladser i lande, der grænser<br />

op til Europa. Afdelingen har således primært en investeringsmæssig<br />

risiko i forhold til udviklingen på europæiske<br />

aktier. Afdelingen har således primært en investeringsmæssig<br />

risiko i forhold til udviklingen på europæiske aktier. Afdelingen<br />

afdækker valutarisici og udsving i valutakurserne<br />

påvirker derfor ikke afkastet. Risikoen består hovedsageligt<br />

af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet, eksponering til<br />

udlandet, selskabsspecifikke forhold og modpartsrisiko.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i første halvår 2013 et positivt afkast på 5,96<br />

pct., mens benchmark steg 5,78 pct. Afdelingens afkast var<br />

således både tilfredsstillende i forhold til udviklingen i<br />

benchmark og konkurrenter og har indfriet vores forventninger<br />

om positive afkast på grund af rigelig likviditet på de globale<br />

finansmarkeder og mindre bekymring om statsgældsproblemerne<br />

i Europa.<br />

Markedet<br />

De europæiske aktiemarkeder gav et afkast på 5,78 pct. i første<br />

halvår efter valutasikring. Markedet var frem til slutningen<br />

af maj præget af en positiv tendens, men faldt derefter<br />

kraftigt tilbage i juni. Gennem halvåret blev forventningerne<br />

til selskabernes indtjening nedjusteret, så den positive udvikling<br />

frem til maj må primært tilskrives stigende appetit på<br />

aktier som følge af rigelig likviditet på de globale finansmarkeder<br />

og mindre nervøsitet mht. statsgældsproblemerne i<br />

Europa, understøttet af positive nøgletal for væksten i USA.<br />

Faldet i slutningen af halvåret må tilskrives en stigende bekymring<br />

hos investorerne for, at den amerikanske centralbank<br />

vil stramme pengepolitikken hurtigere end forventet, de<br />

stigende renter og en afmatning af væksten i Kina og andre<br />

nye markeder.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afdelingens afkast var 0,18 procentpoint højere end ændringen<br />

i benchmark. Det højere afkast i forhold til benchmark<br />

kan især tilskrives pæne bidrag til afkastet fra finans- og<br />

medicinalaktier. Blandt porteføljens bedste aktier i halvåret<br />

var forsikringsselskaberne Sampo, AXA, Hiscox og Baloise<br />

samt den engelske bank Lloyds Banking Group. Blandt de<br />

bedste medicinalaktier var det Roche, GlaxoSmithKline,<br />

Bayer og Sanofi. Samtidig har afdelingens merafkast være<br />

positivt påvirket af, at vi har undgået investeringer i mine- og<br />

stålaktier, som faldt meget kraftigt.<br />

Omvendt var afkastet negativt påvirket af en række af vore<br />

selskaber i energisektoren, som skuffede på den operationelle<br />

udvikling. Blandt porteføljens svageste aktier i halvåret<br />

var olieserviceselskaberne Saipem, Petrofac, PGS, Aker Solutions<br />

og Archer.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

En svagere økonomisk vækst end forventet er en af de<br />

væsentligste risici for aktiemarkederne for resten af 2013.<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Akkumulerende<br />

Introduceret: December 2004<br />

Risikoindikator (1-7): 6<br />

Benchmark: MSCI Europe inkl. nettoudbytter hedget til DKK<br />

Fondskode: DK0016290265<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Branchefordeling<br />

Finans 18,7%<br />

Sundhedspleje 17,3%<br />

Industri 12,8%<br />

Konsumentvarer 12,7%<br />

Energi 10,4%<br />

Øvrige inkl. likvide 28,1%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,02<br />

Standardafvigelse 19,40<br />

Tracking error 4,53<br />

Information Ratio -0,08<br />

Jensen Alpha -0,00<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 0,04<br />

Standardafvigelse (benchm.) 17,43<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

94 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Europa Valutasikret – Akkumulerende<br />

Blandt de faktorer, der vil kunne holde væksten nede, er svagere<br />

udvikling i Kina, som også forplanter sig til andre nye<br />

markeder som Brasilien og Rusland, der er store råvareleverandører<br />

til Kina. Bliver væksten stærkere end forventet, er<br />

der risiko for, at frygt for en hurtig afvikling af den ekspansive<br />

pengepolitik i USA vil kunne skabe nervøsitet i markederne.<br />

Også fornyet bekymring for statsgældsproblemerne<br />

kan påvirke aktiekurserne negativt.<br />

Afdelingens største overvægt er aktier i sektorerne sundhed<br />

og informationsteknologi samt udvalgte selskaber indenfor<br />

materialer, energi og industri, som nyder godt af den generelle<br />

velstandsstigning hos befolkningerne i Asien og andre<br />

nye markeder-lande. Forudsat vi ikke ændrer investeringsstrategien<br />

vil en forværring af købekraften hos befolkningen<br />

i disse lande, f.eks. ved kraftige prisstigninger på energi og<br />

eller basale fødevarer, kunne have særlig stor betydning for<br />

investorernes fremtidige afkast.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer yderligere positive afkast på europæiske aktier<br />

i andet halvår baseret på vores forventning om en acceleration<br />

i den globale økonomiske vækst, der vil understøtte<br />

forventningerne til selskabernes fremtidige indtjening. Den<br />

stærkere vækst kan dog udløse yderligere nervøsitet for<br />

stramninger af pengepolitikken og stigende lange renter,<br />

hvilket kan give forbigående tilbageslag i markederne. Kursfald<br />

kan også tænkes udløst af svagere vækst end forventet<br />

eller fornyet nervøsitet for statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Afdelingens største overvægt ved udgangen af første halvår<br />

er aktier i sektoren sundhed samt udvalgte selskaber indenfor<br />

it, forbrug, energi og industri, som nyder godt af den<br />

generelle velstandsstigning hos befolkningerne i Asien og<br />

andre lande i nye markeder. Til gengæld er vi undervægtet<br />

i selskaber på tværs af sektorer, som er særligt sårbare i<br />

relation til en forværring af eurokrisen og offentlige balancer<br />

i almindelighed. Det gælder f.eks. aktier i de sydeuropæiske<br />

lande, herunder banker, men også aktier i øvrige lande indenfor<br />

forsyning og telekommunikation, hvor vi ser latente<br />

stigninger i skatter og afgifter.<br />

Afdeling følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på<br />

valg af enkeltaktier. For resten af 2013 er det forventningen,<br />

at afdelingen opnår et positivt afkast på niveau med afdelingens<br />

benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere<br />

end benchmark – blandt andet som følge af den betydelige<br />

usikkerhed om de globale vækstudsigter, og om hvornår den<br />

amerikanske centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 95<br />

Europa Valutasikret – Akkumulerende<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 9.000 11.391<br />

Kursgevinster og tab 20.408 21.332<br />

Administrationsomkostninger -2.868 -2.814<br />

Resultat før skat 26.539 29.909<br />

Rente- og udbytteskat -1.078 -1.404<br />

Halvårets nettoresultat 25.462 28.505<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 7.771 5.867<br />

Kapitalandele 1] 372.523 484.254<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 526 0<br />

Afledte finansielle instrumenter 2.025 2<br />

Andre aktiver 3.213 2.995<br />

Aktiver i alt 386.058 493.119<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 384.230 491.611<br />

Afledte finansielle instrumenter 501 562<br />

Anden gæld 1.327 945<br />

Passiver i alt 386.058 493.119<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 97,3 98,7<br />

Øvrige finansielle instrumenter 2,7 1,3<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 491.611<br />

Emissioner i perioden 49.502<br />

Indløsninger i perioden -183.066<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 722<br />

Periodens resultat 25.462<br />

Medlemmernes formue ultimo 384.230<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 384.230 430.694<br />

Antal andele 2.464.635 3.324.540<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 155,90 129,55<br />

Afkast i DKK (pct)*] 5,96 6,64<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] 5,78 3,09<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,70 0,66<br />

ÅOP 1,77 1,77<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

96 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

EUROPÆISKE OBLIGATIONER<br />

<strong>Invest</strong>erer i obligationer udstedt i euro eller anden<br />

europæisk valuta. Der kan endvidere investeres op<br />

til 25 pct. af formuen i investment grade-obligationer<br />

denomineret i ikke-europæiske valutaer. Afdelingen<br />

er aktivt styret.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Afdelingen investerer bredt i forskellige typer europæiske<br />

obligationer. Endvidere kan op til 25 pct. af formuen investeres<br />

i obligationer med høj kreditkvalitet udstedt i ikkeeuropæiske<br />

valutaer. Afdelingen har således primært en<br />

investeringsmæssig risiko i forhold til udviklingen i den europæiske<br />

rente. Mindst 85 pct. af afdelingens formue skal være<br />

enten udstedt i euro eller valutaafdækket til euro eller DKK,<br />

og udsving i valutakurserne påvirker derfor kun i begrænset<br />

omfang afdelingens afkast. Risikoen består hovedsageligt af<br />

risici knyttet til obligationsmarkedet, renterisiko, kreditrisiko,<br />

selskabsspecifikke forhold, event-risici, modpartsrisiko og<br />

valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 3 – jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i første halvår af 2013 et afkast på 0,20 pct.,<br />

mens benchmark steg med 0,09 pct. Afdelingens afkast var<br />

meget tilfredsstillende i forhold til benchmark og konkurrenter<br />

I overensstemmelse med vores forventninger ved årsskiftet<br />

gav virksomhedsobligationer i første halvår et højere<br />

afkast end højt ratede europæiske statsobligationer.<br />

Markedet<br />

I første halvår var der store udsving i renter og kreditspænd.<br />

Markedet var påvirket af politisk uro omkring det italienske<br />

valg, restrukturering af den cypriotiske banksektor og fortsat<br />

svag global vækst. Sidst i maj og igen i juni åbnede den<br />

amerikanske centralbank op for en snarlig nedtrapning af<br />

den månedlige likviditetstilførsel til markedet, såfremt den<br />

amerikanske økonomi fortsætter sin fremgang. Det fik statsrenterne<br />

i både USA og Europa til at stige markant og havde<br />

også en negativ indvirkning på kreditspændene. Set over<br />

hele perioden steg den 10-årige statsrente med 0,41 procentpoint<br />

i Tyskland, men kun med 0,05 procentpoint i Italien, og<br />

i Spanien faldt den ligefrem med 0,50 procentpoint. I samme<br />

periode blev kreditspændene på virksomhedsobligationer<br />

indsnævret med 0,04 procentpoint i forhold til tyske statsobligationer.<br />

Vurdering af afdelingens resultatet<br />

Afdelingens afkast var 0,11 procentpoint højere end stigningen<br />

i benchmark. Papirvalget leverede et positivt bidrag<br />

til merafkastet, og det gjaldt især investeringerne inden for<br />

virksomhedsobligationer, men i mindre grad også stats- og<br />

realkreditobligationer. Blandt virksomhedsobligationerne<br />

var det først og fremmest investeringerne inden for forsikring,<br />

der trak op.<br />

Afdelingen nød også godt af, at den i slutningen af halvåret,<br />

på det tidspunkt hvor rentestigningerne for alvor satte ind,<br />

havde en lavere rentefølsomhed end benchmarket.<br />

Derimod gav sektorallokeringen et negativt bidrag til merafkastet<br />

som følge af en overvægt af virksomhedsobligationer<br />

på bekostning af statsobligationer, der som følge af de<br />

gældsplagede lande i Europas stærke performance set under<br />

ét klarede sig bedre end virksomhedsobligationerne.<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: Marts 1999<br />

Risikoindikator (1-7): 3<br />

Benchmark: Barclays Capital Euro Aggregate 500 MM Index<br />

Fondskode: DK0016014079<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Varigheder<br />

0-1 år 6,7%<br />

1-3 år 16,9%<br />

3-5 år 35,3%<br />

5-10 år 32,0%<br />

Over 10 år 0,8%<br />

Øvrige inkl. likvide 8,3%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,88<br />

Standardafvigelse 4,85<br />

Tracking error 3,43<br />

Information Ratio -0,04<br />

Jensen Alpha -0,01<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 1,21<br />

Standardafvigelse (benchm.) 3,75<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 97<br />

EUROPÆISKE OBLIGATIONER<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i resten af 2013<br />

Den største risiko for afdelingen er en fortsat stigning i statsrenterne,<br />

som ikke bare vil ramme afkastet på statsobligationer,<br />

men også vil få en direkte afsmittende effekt på både<br />

realkredit- og virksomhedsobligationer. Selvom Europa ikke<br />

er så langt fremme i vækstcyklen som USA, vil en større rentestigning<br />

i USA utvivlsomt smitte af på Europa.<br />

Selvom krisen i Europa på det seneste er trådt lidt i baggrunden,<br />

er den politiske situation i bl.a. Italien og Grækenland<br />

fortsat meget skrøbelig. Der er derfor en latent risiko for, at<br />

euro-krisen blusser op igen med stigende kreditspænd på<br />

bl.a. virksomhedsobligationer og statsobligationer fra de<br />

gældsplagede lande i Europa til følge.<br />

Da afdelingen har en relativt stor overvægt i virksomhedsobligationer<br />

på bekostning af statsobligationer, vil faldende<br />

risikovillighed ramme afdelingens investeringer, men denne<br />

effekt vil delvist blive afbødet af, at afdelingen samtidig er<br />

undervægtet i statsobligationer fra de gældsplagede lande i<br />

Europa.<br />

Forventning til markedet og strategi<br />

Efter juni måneds markante rentestigning vurderer vi, at<br />

markedet allerede tager højde for en positiv udvikling i væksten,<br />

og vi venter derfor kun moderate europæiske rentestigninger<br />

i resten af 2013.<br />

På den politiske front forventer vi, at det med solid hjælp fra<br />

Den Europæiske Centralbank, ECB, vil lykkes politikerne at<br />

fastholde samarbejdet omkring euroen. Vi forventer derfor,<br />

at statsobligationer fra de gældsplagede lande i Europa vil<br />

klare sig relativt godt.<br />

Da vi forventer, at ECB, vil holde pengemarkedsrenterne lave<br />

for at stimulere væksten, tror vi også, at den nu noget højere<br />

rente på virksomhedsobligationer vil tiltrække investorerne,<br />

når markedet er faldet til ro, og kreditspændene har stabiliseret<br />

sig oven på juni måneds salgspres.<br />

Vi forventer derfor, at virksomhedsobligationer i andet halvår<br />

af 2013 vil give et højere afkast end statsobligationer fra<br />

de europæiske kernelande som f.eks. Tyskland.<br />

Alt i alt vurderer vi, at der er basis for et positivt, omend relativt<br />

beskedent, afkast i det europæiske obligationsmarked i<br />

den resterende del af året.<br />

Under alle omstændigheder forventer vi, at den globale pengepolitik<br />

vil være en kilde til stor usikkerhed i resten af 2013,<br />

og vi forventer store kursudsving i perioden.<br />

På den baggrund fastholder vi afdelingens overvægt af<br />

virksomhedsobligationer på bekostning af statsobligationer<br />

samt bibeholder en lidt mindre rentefølsomhed i afdelingen<br />

sammenholdt med benchmark.<br />

Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For resten<br />

af 2013 er det forventningen, at afdelingen opnår et positivt<br />

afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet<br />

kan dog blive højere eller lavere end benchmark – blandt<br />

andet som følge af den betydelige usikkerhed om de globale<br />

vækstudsigter, og forventningerne til hvornår den amerikanske<br />

centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken.<br />

Virksomhedernes fundamentale forhold er forsat gode set fra<br />

et kreditmæssigt synspunkt. I lyset af den fortsatte usikkerhed<br />

omkring den økonomiske vækst forventer vi, at virksomhederne<br />

vil fastholde en defensiv strategi ved at opretholde<br />

en høj likviditetsreserve og holde igen med investeringer og<br />

udbetalinger til aktionærerne.

98 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Europæiske Obligationer<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 3.083 2.287<br />

Kursgevinster og tab -2.301 3.791<br />

Administrationsomkostninger -645 -379<br />

Halvårets nettoresultat 137 5.699<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 15.751 4.077<br />

Obligationer 1] 172.514 143.485<br />

Afledte finansielle instrumenter 251 364<br />

Andre aktiver 2.861 3.148<br />

Aktiver i alt 191.377 151.075<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 190.685 150.706<br />

Afledte finansielle instrumenter 432 163<br />

Anden gæld 261 206<br />

Passiver i alt 191.377 151.075<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 91,3 96,9<br />

Øvrige finansielle instrumenter 8,7 3,1<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 150.706<br />

Udlodning fra sidste år -8.652<br />

Emissioner i perioden 48.352<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 142<br />

Periodens resultat 137<br />

Medlemmernes formue ultimo 190.685<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 190.685 108.891<br />

Antal andele 1.775.861 1.027.530<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 107,38 105,97<br />

Afkast i DKK (pct)*] 0,20 5,15<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] 0,09 4,33<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,36 0,33<br />

ÅOP 0,96 0,98<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 99<br />

FJERNØSTEN<br />

<strong>Invest</strong>erer i aktier i selskaber, der er hjemmehørende<br />

i eller som har hovedaktiviteter i Fjernøsten<br />

ekskl. Japan. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingen<br />

afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne<br />

påvirker derfor investorernes afkast.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Da afdelingen investerer i aktier, der handles på markedspladser<br />

i Fjernøsten Asien ekskl. Japan, eller i aktier i selskaber,<br />

der er hjemmehørende i eller har hovedaktivitet i<br />

Fjernøsten Asien ekskl. Japan, men hvor aktien handles på<br />

en markedsplads uden for Fjernøsten Asien ekskl. Japan,<br />

har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til<br />

fjernøstlige aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici.<br />

Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen<br />

består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet,<br />

eksponering til udlandet, nye markeder emerging markets,<br />

selskabsspecifikke forhold, modpartsrisiko og valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen leverede i første halvår af 2013 et negativt afkast<br />

på 1,34 pct., mens afdelingens benchmark faldt 4,41 pct. i<br />

samme periode Afdelingens afkast var meget tilfredsstillende<br />

i forhold til benchmark og konkurrenter men har ikke<br />

indfriet vores forventninger om positive afkast, på grund af<br />

afmatning af væksten i Kina og andre nye markeder.<br />

Marked<br />

De asiatiske aktiemarkeder faldt i første halvår 2013. Økonomierne<br />

udviklede sig positivt fra årets begyndelse takket<br />

være den rigelige likviditet som følge af de yderst lempelige<br />

pengepolitikker. Også forhåbninger om, at politikerne ville<br />

fastholde deres støtte til markederne, var med til at løfte<br />

kurserne. Mod slutningen af perioden opstod der imidlertid<br />

usikkerhed på de regionale markeder på grund af spekulationer<br />

om, at den amerikanske centralbank i lyset af en bedring<br />

i de indenlandske økonomiske nøgletal muligvis ville neddrosle<br />

sine obligationsopkøb tidligere end ellers forventet.<br />

Markedsstemningen blev desuden påvirket af bekymringer<br />

om effekten af den langvarige kreditkrise i Kina.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afdelingens afkast var i første halvår 3,07 højere end markedsafkastet<br />

som følge af både positiv landeallokering og<br />

aktievalg. Vores allokering er styret af, hvor vi er i stand til at<br />

finde selskaber af god kvalitet, og som samtidig er værdisat<br />

attraktivt. Dermed er allokeringen et indirekte resultat af vores<br />

valg af enkeltaktier. Blandt de lande, der gav størst bidrag<br />

til det relative afkast, var undervægtningen af såvel Korea<br />

som Kina, men effekten blev delvist opvejet af undervægten<br />

af både Taiwan og Indonesien.<br />

På aktieniveau bidrog Ayala Land mest til det relative afkast,<br />

da selskabets aktier steg på nyheden om en stærk udvikling<br />

inden for alle forretningsområder. Den næststørste bidragsyder<br />

var Samsung Electronics, som offentliggjorde et godt<br />

regnskab for første kvartal med en forbedring af resultatet<br />

på over 40 pct. i forhold til året før. Desuden har selskabets<br />

præferenceaktier nu indhentet det efterslæb, de har haft de<br />

seneste 12 måneder. Afdelingen fik også et godt bidrag fra<br />

Unilever Indonesia, som blev styrket af moderselskabets<br />

beslutning om at betale en væsentlig overkurs for at øge sin<br />

ejerandel i det indiske datterselskab. Desuden steg resultatet<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: Juli 1997<br />

Risikoindikator (1-7): 6<br />

Benchmark: MSCI AC Asia Ex Japan inkl. nettoudbytter<br />

Fondskode: DK0015966758<br />

Porteføljerådgiver: Aberdeen Asset Management Asia Limited<br />

Landefordeling<br />

Hongkong 25,8%<br />

Singapore 21,7%<br />

Indien 13,8%<br />

Storbritannien 7,7%<br />

Taiwan 6,7%<br />

Øvrige inkl. likvide 24,3%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,56<br />

Standardafvigelse 17,94<br />

Tracking error 5,81<br />

Information Ratio 0,73<br />

Jensen Alpha 0,43<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 0,30<br />

Standardafvigelse (benchm.) 19,56<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

100 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Fjernøsten<br />

for første kvartal med mere end 20 pct. i forhold til året før<br />

på trods af en forøgelse af det royaltybeløb, der betales til<br />

moderselskabet.<br />

Derimod bidrog PetroChina negativt, da selskabet oplevede<br />

en skuffelse på kort sigt som følge af et langsomt tempo i<br />

landets lov- og prisreformer. City Developments trak også<br />

ned i afdelingens resultat, da faldende ejendomssalg og et<br />

mindre bidrag fra hotelbranchen gjorde et indhug i indtjeningen.<br />

Vi fastholder dog vores forventning selskabets muligheder<br />

på længere sigt som følge af selskabets robuste pipeline,<br />

solide balance, omfattende, billige grundportefølje samt den<br />

erfarne ledelse.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

Vi har i vores aktievalg fortsat fokus på konservative, veldrevne<br />

og finansielt robuste selskaber med en klar forretningsmodel.<br />

Hermed sikres, at vores positioner er i stand til<br />

at tackle eventuelle udfordringer, som 2013 måtte føre med<br />

sig.<br />

En svagere økonomisk vækst end forventet er en af de<br />

væsentligste risici for aktiemarkederne for resten af 2013.<br />

Blandt de faktorer, der vil kunne holde væksten nede, er svagere<br />

udvikling i Kina og den amerikanske centralbanks neddrosling<br />

af sine kvantitative lempelser og en deraf følgende<br />

uro på de globale finansmarkeder på tværs af aktivklasser.<br />

Dette udgør en risiko for de mere åbne økonomier, herunder<br />

afdelingens to mest overvægtede lande, Hongkong og Singapore.<br />

Disse to markeder er dog begge hjemsted for selskaber<br />

med velfungerende selskabsledelse og en god spredning i<br />

deres forretningsaktiviteter, som giver afdelingen eksponering<br />

mod resten af Asien og, for Hongkongs vedkommende,<br />

også til Kina. Samtidig medfører Kinas faldende økonomiske<br />

vækst også en smule bekymring, men afdelingen har ikke<br />

nogen direkte eksponering mod Kina.<br />

Forventninger til markedet samt strategi for 2013<br />

Det seneste frasalg er et forvarsel for, hvad der kan ske, når<br />

centralbankerne engang standser seddelpressen, og den<br />

rigelige likviditet, der har understøttet de globale finansmarkeder,<br />

svinder ind. Ikke overraskende var de værst ramte<br />

asiatiske markeder dem, der fik størst fordel af den globale<br />

likviditetstilgang i investorernes jagt på et højere afkast.<br />

Nervøsiteten blandt investorerne vil forståeligt nok fortsætte,<br />

så længe der er usikkerhed om centralbankernes politik i de<br />

udviklede lande. <strong>Invest</strong>ortilliden kan blive yderligere undermineret<br />

af lavere økonomisk aktivitet i Kina og afsmitningen<br />

på regionen, hvis eksport af halvfabrikata og råvarer i dag er<br />

afhængig af kinesisk efterspørgsel.<br />

Grundlæggende er de asiatiske økonomier dog bedre rustet<br />

og oplever fortsat højere vækstrater end de udviklede<br />

lande, og vi forventer positive afkast på aktier i andet halvår.<br />

Afdelingen vil uanset markedsstemningen fastholde sin investeringsstrategi<br />

om at fokusere på kvalitetsselskaber, der<br />

handler på rimelige værdiansættelser.<br />

Afdeling følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på<br />

valg af enkeltaktier. For resten af 2013 er det forventningen,<br />

at afdelingen opnår et positivt afkast på niveau med afdelingens<br />

benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere<br />

end benchmark – blandt andet som følge af den betydelige<br />

usikkerhed om de globale vækstudsigter, og om hvornår den<br />

amerikanske centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 101<br />

Fjernøsten<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 20.683 45.198<br />

Kursgevinster og tab -24.735 243.458<br />

Administrationsomkostninger -11.566 -18.169<br />

Resultat før skat -15.618 270.487<br />

Rente- og udbytteskat -522 -908<br />

Halvårets nettoresultat -16.140 269.579<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 16.577 30.655<br />

Kapitalandele 1] 1.244.976 1.468.321<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 131 1.067<br />

Andre aktiver 2.006 916<br />

Aktiver i alt 1.263.690 1.500.958<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 1.257.606 1.491.906<br />

Anden gæld 6.085 9.052<br />

Passiver i alt 1.263.690 1.500.958<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 98,7 98,0<br />

Øvrige finansielle instrumenter 1,3 2,1<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 1.491.906<br />

Udlodning fra sidste år -331.051<br />

Emissioner i perioden 149.149<br />

Indløsninger i perioden -36.758<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 499<br />

Periodens resultat -16.140<br />

Medlemmernes formue ultimo 1.257.606<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 1.257.606 2.367.513<br />

Antal andele 9.107.598 14.421.550<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 138,08 164,16<br />

Afkast i DKK (pct)*] -1,34 12,65<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] -4,41 8,42<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,80 0,77<br />

ÅOP 1,94 1,97<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

102 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

FJERNØSTEN INDEKS<br />

<strong>Invest</strong>erer indeksbaseret i aktier på aktiemarkederne<br />

i Asien uden for Japan. Afdelingen afdækker<br />

ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker<br />

derfor investorernes afkast.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Da afdelingen investerer i aktier, der handles på markedspladser<br />

i Fjernøsten Asien ekskl. Japan, eller i aktier i selskaber,<br />

der er hjemmehørende i eller har hovedaktivitet i<br />

Fjernøsten Asien ekskl. Japan, men hvor aktien handles på<br />

en markedsplads uden for Fjernøsten Asien ekskl. Japan,<br />

har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til<br />

fjernøstlige aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici.<br />

Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen<br />

består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet,<br />

eksponering til udlandet, nye markeder emerging markets,<br />

selskabsspecifikke forhold, modpartsrisiko og valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i første kvartal 2013 et negativt afkast på<br />

4,93 pct., mens benchmark faldt 4,41 pct. Afdelingens afkast<br />

var således tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark,<br />

men har ikke indfriet vores forventninger om positive<br />

afkast på grund af afmatning af væksten i Kina og andre nye<br />

markeder.<br />

Markedet<br />

De asiatiske aktiemarkeder faldt i første halvår 2013. Økonomierne<br />

udviklede sig positivt fra årets begyndelse takket<br />

være den rigelige likviditet som følge af de yderst lempelige<br />

pengepolitikker. Også forhåbninger om, at politikerne ville<br />

fastholde deres støtte til markederne, var med til at løfte<br />

kurserne. Mod slutningen af perioden opstod der imidlertid<br />

usikkerhed på de regionale markeder på grund af spekulationer<br />

om, at den amerikanske centralbank i lyset af en bedring<br />

i de indenlandske økonomiske nøgletal muligvis ville neddrosle<br />

sine obligationsopkøb tidligere end ellers forventet.<br />

Markedsstemningen blev desuden påvirket af bekymringer<br />

om effekten af den langvarige kreditkrise i Kina.<br />

Vurdering af afdelingens afkast<br />

Afdelingens afkast var 0,52 procentpoint lavere end ændringen<br />

i benchmark og der var således en tilfredsstillende<br />

overensstemmelse mellem afdelingens afkast og udviklingen<br />

i benchmark.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

En svagere økonomisk vækst end forventet er en af de<br />

væsentligste risici for aktiemarkederne for resten af 2013.<br />

Blandt de faktorer, der vil kunne holde væksten nede, er svagere<br />

udvikling i Kina og den amerikanske centralbanks neddrosling<br />

af sine kvantitative lempelser og en deraf følgende<br />

uro på de globale finansmarkeder på tværs af aktivklasser.<br />

Dette udgør en risiko for de mere åbne økonomier, herunder<br />

to af afdelingens største markeder i Hongkong og Singapore.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Det seneste frasalg er et forvarsel for, hvad der kan ske, når<br />

centralbankerne engang standser seddelpressen, og den<br />

rigelige likviditet, der har understøttet de globale finansmarkeder,<br />

svinder ind. Ikke overraskende var de værst ramte<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: Oktober 1994<br />

Risikoindikator (1-7): 6<br />

Benchmark: MSCI AC Asia ex Japan inkl. nettoudbytter<br />

Fondskode: DK0010207141<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Landefordeling<br />

Hongkong 18,7%<br />

Sydkorea 18,3%<br />

Kina 16,8%<br />

Taiwan 15,6%<br />

Indien 8,7%<br />

Øvrige inkl. likvide 21,9%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,28<br />

Standardafvigelse 18,83<br />

Tracking error 1,32<br />

Information Ratio -0,48<br />

Jensen Alpha -0,02<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 0,30<br />

Standardafvigelse (benchm.) 19,56<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 103<br />

FJERNØSTEN INDEKS<br />

asiatiske markeder dem, der fik størst fordel af den globale<br />

likviditetstilgang i investorernes jagt på et højere afkast.<br />

Nervøsiteten blandt investorerne forventes at fortsætte, så<br />

længe der er usikkerhed om centralbankernes politik i de<br />

udviklede lande. <strong>Invest</strong>ortilliden kan blive yderligere undermineret<br />

af lavere økonomisk aktivitet i Kina og afsmitningen<br />

på regionen, hvis eksport af halvfabrikata og råvarer i dag er<br />

afhængig af kinesisk efterspørgsel.<br />

Grundlæggende er de asiatiske økonomier dog bedre rustet<br />

og oplever fortsat højere vækstrater end de udviklede lande,<br />

og vi forventer positive afkast på aktier i andet halvår.<br />

Afdelingen følger en passiv investeringsstrategi, hvor investeringerne<br />

er sammensat, så de følger det valgte benchmark.<br />

For resten af 2013 er det forventningen, at afdelingen<br />

opnår et positivt afkast, der er lidt lavere end udviklingen<br />

i det valgte benchmark, idet omkostningerne trækkes fra i<br />

afkastet.

104 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Fjernøsten Indeks<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 2.131 2.172<br />

Kursgevinster og tab -8.574 9.865<br />

Administrationsomkostninger -448 -428<br />

Resultat før skat -6.891 11.609<br />

Rente- og udbytteskat -184 -194<br />

Halvårets nettoresultat -7.075 11.415<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 487 2.036<br />

Obligationer 1] 55 60<br />

Kapitalandele 1] 129.696 149.184<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 502 0<br />

Andre aktiver 727 77<br />

Aktiver i alt 131.467 151.357<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 131.311 151.190<br />

Anden gæld 156 167<br />

Passiver i alt 131.467 151.357<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 99,6 98,7<br />

Øvrige finansielle instrumenter 0,4 1,4<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 151.190<br />

Udlodning fra sidste år -4.460<br />

Emissioner i perioden 7.528<br />

Indløsninger i perioden -16.002<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 130<br />

Periodens resultat -7.075<br />

Medlemmernes formue ultimo 131.311<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 131.311 138.069<br />

Antal andele 1.187.660 1.279.680<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 110,56 107,89<br />

Afkast i DKK (pct)*] -4,93 7,93<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] -4,41 8,42<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,31 0,30<br />

ÅOP 0,99 0,96<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 105<br />

FONDE<br />

<strong>Invest</strong>erer i rentebærende obligationer udstedt i<br />

danske kroner, som opfylder reglerne for anbringelse<br />

af ikke erhvervsdrivende fondes midler. Afdelingen<br />

er aktivt styret<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Da afdelingen investerer i obligationer udstedt i danske kroner,<br />

har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til<br />

udviklingen i den danske rente. Risikoen består hovedsageligt<br />

af risici knyttet til obligationsmarkedet, enkeltlanderisiko,<br />

renterisiko, kreditrisiko, selskabsspecifikke forhold samt<br />

modpartsrisiko. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder,<br />

risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere<br />

om de forskellige typer af risici samt om foreningens<br />

overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren<br />

er afdelingen placeret i kategori 3 - jf. omtalen<br />

foran i halvårsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i første halvår 2013 et afkast på 0,57 pct.<br />

Afdelingen har intet benchmark, men det opnåede afkast var<br />

meget tilfredsstillende i forhold til konkurrenter og markedsudviklingen<br />

for mellemlange danske obligationer, som faldt<br />

0,80 pct. i samme periode. Afdelingens afkast har indfriet<br />

vores forventninger om positivt afkast, da et godt halvår for<br />

realkreditobligationer understøttede det samlede afkast.<br />

Markedet<br />

Obligationsmarkedet blev, som forventet, præget af store<br />

rentebevægelser i halvåret. Året begyndte med rentestigninger,<br />

som blev afløst af nye rentefald i forbindelse med uroen<br />

om både det italienske valg og problemerne på Cypern. I<br />

løbet af andet kvartal begyndte renterne dog at stige, da den<br />

amerikanske centralbank indikerede en mulig nedtrapning<br />

af bankens store opkøb af obligationer. Den Europæiske<br />

Centralbank(ECB) sænkede i halvåret den ledende rente<br />

med 0,25 procentpoint, og Nationalbanken fulgte trop ved at<br />

sænke den ledende rente med 0,1 procentpoint. Samlet steg<br />

den toneangivende 10-årige statsobligationsrente hen over<br />

halvåret med 0,53 procentpoint og sluttede på 1,87 pct.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afdelingens afkast var 1,37 procentpoint højere end markedsudviklingen<br />

for mellemlange danske obligationer. Det<br />

skyldes, at afdelingen har en stor andel af realkreditobligationer<br />

med lav rentefølsomhed og variabelt forrentede obligationer<br />

med renteloft, hvilket var medvirkende til afdelingens<br />

gode resultat. Afdelingen havde samtidig gennem hele første<br />

halvår en mindre rentefølsomhed end mellemlange obligationer,<br />

hvilket også bidrog positivt. Hovedforklaringen på det<br />

høje afkast i forhold til benchmark var dog en lav andel af<br />

statsobligationer og en tilsvarende høj andel af realkreditobligationer.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

Ved halvåret 2013 var danske realkreditobligationer afdelingens<br />

største investeringsområde, fordi vi vurderede, at disse<br />

obligationer virkede mest attraktive ud fra en risiko afkastbetragtning.<br />

Forudsat vi ikke ændrer investeringsstrategien,<br />

vil den økonomiske udvikling i Danmark - og herunder udviklingen<br />

i realkreditsektoren - have stor betydning for investorernes<br />

afkast.<br />

Andre risici er den generelle økonomiske udvikling samt udsigterne<br />

til en løsning af den europæiske gældskrise. Dette<br />

vil have stor betydning for renteudviklingen i resten af 2013<br />

og dermed for afdelingens afkast. I takt med at Europa og<br />

USA langsomt er ved at arbejde sig ud af recessionen, er forventningerne<br />

til pengepolitikken ved at ændre sig. Dette kan<br />

påvirke renterne i opadgående retning og vil derfor kunne<br />

udhule afdelingens afkast.<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: April 1998<br />

Risikoindikator (1-7): 3<br />

Benchmark: Intet benchmark<br />

Fondskode: DK0015989610<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Varigheder<br />

0-1 år 54,3%<br />

1-3 år 21,5%<br />

3-5 år 1,8%<br />

5-10 år 17,5%<br />

Øvrige inkl. likvide 4,9%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 1,74<br />

Standardafvigelse 2,20<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

106 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Fonde<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer, at de korte obligationsrenter generelt vil blive<br />

på et lavt niveau i resten af 2013. Med hensyn til de lange<br />

renter, forventer vi, at der vil være et svagt opadgående pres<br />

som følge af en bedring af de økonomiske vilkår samt ændrede<br />

forventninger til den langsigtede pengepolitik.<br />

Vores overordnede syn på realkreditobligationer er fortsat<br />

positivt, da vi syntes prisfastsættelsen er attraktiv. Afdelingen<br />

følger en aktiv investeringsstrategi, og ved indgangen<br />

til andet halvår var andelen af realkreditobligationer fortsat<br />

høj. Frem imod slutningen af året forventer vi et lavt, men dog<br />

positivt afkast på obligationer. Afkastet kan dog blive både<br />

højere eller lavere end benchmark blandt andet som følge<br />

af den betydelige usikkerhed om de globale vækstudsigter,<br />

og om hvornår den amerikanske centralbank vil begynde at<br />

stramme pengepolitikken. Vi forventer at fastholde vores nuværende<br />

strategi, hvor vi har fokus på lav renterisiko og højt<br />

udbytte. Det nuværende renteniveau er fortsat lavt i historisk<br />

perspektiv, og derfor er der en vis risiko for stigende renter<br />

frem mod slutningen af året.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 107<br />

Fonde<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 49.019 67.286<br />

Kursgevinster og tab -22.328 -27.022<br />

Administrationsomkostninger -8.546 -8.870<br />

Halvårets nettoresultat 18.145 31.394<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 12.697 91.758<br />

Obligationer 1] 2.997.897 3.082.914<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 2.502<br />

Andre aktiver 24.023 27.539<br />

Aktiver i alt 3.034.617 3.204.713<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 2.961.268 3.201.041<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 69.902 0<br />

Anden gæld 3.448 3.672<br />

Passiver i alt 3.034.617 3.204.713<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 99,6 97,1<br />

Øvrige finansielle instrumenter 0,4 2,9<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 3.201.041<br />

Udlodning fra sidste år -48.018<br />

Emissioner i perioden 58.271<br />

Indløsninger i perioden -268.771<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 600<br />

Periodens resultat 18.145<br />

Medlemmernes formue ultimo 2.961.268<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 2.961.268 3.261.182<br />

Antal andele 31.434.798 34.352.630<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 94,20 94,93<br />

Afkast i DKK (pct)*] 0,57 0,96<br />

Acontoudlodning 1,20 1,75<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,28 0,27<br />

ÅOP 0,75 0,74<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

108 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

GLOBAL INDEKS<br />

<strong>Invest</strong>erer indeksbaseret globalt i børsnoterede aktier.<br />

Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving<br />

i valutakurserne påvirker derfor investorernes afkast.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Da afdelingen investerer globalt i aktier, har afdelingen har<br />

en investeringsmæssig risiko mod globale aktier og valutaer.<br />

Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne<br />

påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt<br />

af risici knyttet til eksponering mod udlandet, selskabsspecifikke<br />

forhold, udsving på aktiemarkedet, modpartsrisiko<br />

samt valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i første halvår 2013 et afkast på 9,91 pct.,<br />

mens benchmark steg 9,94 pct. Afdelingens afkast var således<br />

tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark og<br />

har indfriet vores forventninger om positive afkast på grund<br />

af rigelig likviditet på de globale finansmarkeder og mindre<br />

bekymring om statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Markedet<br />

De globale aktiemarkeder gav et positivt afkast på 9,94 pct. i<br />

første halvår af 2013. Markedet var frem til slutningen af maj<br />

præget af en positiv tendens, men faldt derefter tilbage i juni.<br />

Rigelig likviditet på de globale finansmarkeder og mindre<br />

nervøsitet mht. statsgældsproblemerne i Europa, understøttet<br />

af positive nøgletal for væksten i USA, lå bag stigningen<br />

frem til maj. Faldet i slutningen af halvåret må tilskrives en<br />

stigende bekymring hos investorerne for, at den amerikanske<br />

centralbank vil stramme pengepolitikken hurtigere end<br />

forventet, de stigende renter og en afmatning af væksten<br />

i Kina og andre nye markeder. Annonceringen af en mere<br />

ekspansiv økonomisk politik i Japan førte til et positivt afkast<br />

på 18,18 pct. på japanske aktier. Amerikanske aktier gav et<br />

afkast på 14,92 pct. i første halvår understøttet af fremgang<br />

i økonomien, mens europæiske aktier kun gav et afkast på<br />

3,60 pct. bl.a. på grund af svage regnskaber for første kvartal.<br />

Vurdering af afdelingens afkast<br />

Afdelingens afkast var 0,03 procentpoint lavere end ændringen<br />

i benchmark, og der var således en tilfredsstillende<br />

overensstemmelse mellem afdelingens afkast og udviklingen<br />

i benchmark.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

En svagere økonomisk vækst end forventet er en af de<br />

væsentligste risici for aktiemarkederne for resten af 2013.<br />

Blandt de faktorer, der vil kunne holde væksten nede, er svagere<br />

udvikling i Kina, som også forplanter sig til andre nye<br />

markeder som Brasilien og Rusland, der er store råvareleverandører<br />

til Kina. Bliver væksten stærkere end forventet, er<br />

der risiko for, at frygt for en hurtig afvikling af den ekspansive<br />

pengepolitik i USA vil kunne skabe nervøsitet i markederne.<br />

Også fornyet bekymring for statsgældsproblemerne<br />

kan påvirke aktiekurserne negativt.<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: Marts 2000<br />

Risikoindikator (1-7): 6<br />

Benchmark: MSCI World inkl. nettoudbytter<br />

Fondskode: DK0010263052<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Landefordeling<br />

USA 53,7%<br />

Japan 8,8%<br />

Storbritannien 7,8%<br />

Schweiz 4,4%<br />

Canada 4,1%<br />

Øvrige inkl. likvide 21,2%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,24<br />

Standardafvigelse 15,72<br />

Tracking error 0,61<br />

Information Ratio -0,91<br />

Jensen Alpha -0,04<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 0,27<br />

Standardafvigelse (benchm.) 15,94<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 109<br />

GLOBAL INDEKS<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer yderligere positive afkast på aktier i andet halvår<br />

baseret på vores forventning om en acceleration i den globale<br />

økonomiske vækst, der vil understøtte forventningerne til<br />

selskabernes fremtidige indtjening. Den stærkere vækst kan<br />

dog udløse yderligere nervøsitet for stramninger af pengepolitikken<br />

og stigende lange renter, hvilket kan give forbigående<br />

tilbageslag i markederne. Kursfald kan også tænkes udløst<br />

af svagere vækst end forventet eller fornyet nervøsitet for<br />

statsgældsproblemerne.<br />

Afdelingen følger en passiv investeringsstrategi, hvor investeringerne<br />

er sammensat, så de følger det valgte benchmark.<br />

For resten af 2013 er det forventningen, at afdelingen<br />

opnår et positivt afkast, der er lidt lavere end udviklingen<br />

i det valgte benchmark, idet omkostningerne trækkes fra i<br />

afkastet.

110 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Global Indeks<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 24.083 21.422<br />

Kursgevinster og tab 104.317 81.736<br />

Administrationsomkostninger -4.038 -3.523<br />

Resultat før skat 124.363 99.635<br />

Rente- og udbytteskat -2.418 -2.397<br />

Halvårets nettoresultat 121.945 97.238<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 8.216 5.846<br />

Kapitalandele 1] 1.385.782 1.254.002<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 2.445<br />

Andre aktiver 3.644 3.833<br />

Aktiver i alt 1.397.643 1.266.126<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 1.392.643 1.264.580<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 3.368 0<br />

Anden gæld 1.632 1.546<br />

Passiver i alt 1.397.643 1.266.126<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 99,4 99,5<br />

Øvrige finansielle instrumenter 0,6 0,5<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 1.264.580<br />

Udlodning fra sidste år -26.963<br />

Emissioner i perioden 165.920<br />

Indløsninger i perioden -133.681<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 843<br />

Periodens resultat 121.945<br />

Medlemmernes formue ultimo 1.392.643<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 1.392.643 1.224.924<br />

Antal andele 18.881.943 18.840.760<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 73,76 65,01<br />

Afkast i DKK (pct)*] 9,91 8,28<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] 9,94 8,37<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,30 0,29<br />

ÅOP 0,85 0,89<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 111<br />

GLOBAL INDEKS 2<br />

<strong>Invest</strong>erer indeksbaseret globalt i danske og udenlandske<br />

aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici.<br />

Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes<br />

afkast.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Da afdelingen investerer globalt i aktier, har afdelingen har<br />

en investeringsmæssig risiko mod globale aktier og valutaer.<br />

Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne<br />

påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt<br />

af risici knyttet til eksponering mod udlandet, selskabsspecifikke<br />

forhold, udsving på aktiemarkedet, modpartsrisiko<br />

samt valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i første halvår 2013 et afkast på 9,82 pct.,<br />

mens benchmark steg 9,94 pct. Afdelingens afkast var således<br />

tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark og<br />

har indfriet vores forventninger om positive afkast på grund<br />

af rigelig likviditet på de globale finansmarkeder og mindre<br />

bekymring om statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Markedet<br />

De globale aktiemarkeder gav et positivt afkast på 9,94 pct. i<br />

første halvår af 2013. Markedet var frem til slutningen af maj<br />

præget af en positiv tendens, men faldt derefter tilbage i juni.<br />

Rigelig likviditet på de globale finansmarkeder og mindre<br />

nervøsitet mht. statsgældsproblemerne i Europa, understøttet<br />

af positive nøgletal for væksten i USA, lå bag stigningen<br />

frem til maj. Faldet i slutningen af halvåret må tilskrives en<br />

stigende bekymring hos investorerne for, at den amerikanske<br />

centralbank vil stramme pengepolitikken hurtigere end<br />

forventet, de stigende renter og en afmatning af væksten<br />

i Kina og andre nye markeder. Annonceringen af en mere<br />

ekspansiv økonomisk politik i Japan førte til et positivt afkast<br />

på 18,18 pct. på japanske aktier. Amerikanske aktier gav et<br />

afkast på 14,92 pct. i første halvår understøttet af fremgang<br />

i økonomien, mens europæiske aktier kun gav et afkast på<br />

3,60 pct. bl.a. på grund af svage regnskaber for første kvartal.<br />

Vurdering af afdelingens afkast<br />

Afdelingens afkast var 0,12 procentpoint lavere end ændringen<br />

i benchmark, og der var således en tilfredsstillende<br />

overensstemmelse mellem afdelingens afkast og udviklingen<br />

i benchmark.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

En svagere økonomisk vækst end forventet er en af de<br />

væsentligste risici for aktiemarkederne for resten af 2013.<br />

Blandt de faktorer, der vil kunne holde væksten nede, er svagere<br />

udvikling i Kina, som også forplanter sig til andre nye<br />

markeder som Brasilien og Rusland, der er store råvareleverandører<br />

til Kina. Bliver væksten stærkere end forventet, er<br />

der risiko for, at frygt for en hurtig afvikling af den ekspansive<br />

pengepolitik i USA vil kunne skabe nervøsitet i markederne.<br />

Også fornyet bekymring for statsgældsproblemerne<br />

kan påvirke aktiekurserne negativt.<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: Marts 1984<br />

Risikoindikator (1-7): 6<br />

Benchmark: MSCI World inkl. nettoudbytter<br />

Fondskode: DK0010266584<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Landefordeling<br />

USA 53,8%<br />

Japan 9,0%<br />

Storbritannien 8,0%<br />

Schweiz 4,3%<br />

Canada 4,1%<br />

Øvrige inkl. likvide 20,8%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,35<br />

Standardafvigelse 13,85<br />

Tracking error 0,42<br />

Information Ratio -0,38<br />

Jensen Alpha -0,01<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 0,36<br />

Standardafvigelse (benchm.) 14,01<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

112 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Global Indeks 2<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer yderligere positive afkast på aktier i andet halvår<br />

baseret på vores forventning om en acceleration i den globale<br />

økonomiske vækst, der vil understøtte forventningerne til<br />

selskabernes fremtidige indtjening. Den stærkere vækst kan<br />

dog udløse yderligere nervøsitet for stramninger af pengepolitikken<br />

og stigende lange renter, hvilket kan give forbigående<br />

tilbageslag i markederne. Kursfald kan også tænkes udløst<br />

af svagere vækst end forventet eller fornyet nervøsitet for<br />

statsgældsproblemerne.<br />

Afdelingen følger en passiv investeringsstrategi, hvor investeringerne<br />

er sammensat, så de følger det valgte benchmark.<br />

For resten af 2013 er det forventningen, at afdelingen<br />

opnår et positivt afkast, der er lidt lavere end udviklingen<br />

i det valgte benchmark, idet omkostningerne trækkes fra i<br />

afkastet.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 113<br />

Global Indeks 2<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 7.302 7.050<br />

Kursgevinster og tab 33.417 28.109<br />

Administrationsomkostninger -1.254 -1.187<br />

Resultat før skat 39.466 33.972<br />

Rente- og udbytteskat -719 -783<br />

Halvårets nettoresultat 38.746 33.189<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 1.627 1.473<br />

Kapitalandele 1] 399.328 401.762<br />

Andre aktiver 1.484 1.116<br />

Aktiver i alt 402.439 404.350<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 401.698 403.541<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 346<br />

Anden gæld 741 463<br />

Passiver i alt 402.439 404.350<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 99,6 99,6<br />

Øvrige finansielle instrumenter 0,4 0,4<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 403.541<br />

Udlodning fra sidste år -8.339<br />

Emissioner i perioden 1.606<br />

Indløsninger i perioden -33.945<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 89<br />

Periodens resultat 38.746<br />

Medlemmernes formue ultimo 401.698<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 401.698 408.836<br />

Antal andele 5.391.456 6.223.790<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 74,51 65,69<br />

Afkast i DKK (pct)*] 9,82 8,42<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] 9,94 8,37<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,30 0,29<br />

ÅOP 0,86 0,86<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

114 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

GLOBAL INDEKS VALUTASIKRET AKKUMULERENDE KL<br />

<strong>Invest</strong>erer indeksbaseret i danske og udenlandske<br />

aktier. Hovedparten af afdelingens investeringer i<br />

udenlandsk valuta er afdækket mod danske kroner<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Da afdelingen investerer globalt i aktier, har afdelingen en<br />

investeringsmæssig risiko mod globale aktier. Afdelingen<br />

afdækker valutarisici og udsving i valutakurserne påvirker<br />

derfor ikke afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici<br />

knyttet til eksponering mod udlandet, selskabsspecifikke forhold,<br />

udsving på aktiemarkedet samt modpartsrisiko.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i første halvår 2013 et afkast på 11,63 pct.,<br />

mens benchmark steg 11,23 pct. Afdelingens afkast var således<br />

tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark og<br />

har indfriet vores forventninger om positive afkast på grund<br />

af rigelig likviditet på de globale finansmarkeder og mindre<br />

bekymring om statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Markedet<br />

Markedet var frem til slutningen af maj præget af en positiv<br />

tendens, men faldt derefter tilbage i juni. Rigelig likviditet på<br />

de globale finansmarkeder og mindre nervøsitet mht. statsgældsproblemerne<br />

i Europa, understøttet af positive nøgletal<br />

for væksten i USA, lå bag stigningen frem til maj. Faldet i<br />

slutningen af halvåret må tilskrives en stigende bekymring<br />

hos investorerne for, at den amerikanske centralbank vil<br />

stramme pengepolitikken hurtigere end forventet, de stigende<br />

renter og en afmatning af væksten i Kina og andre nye<br />

markeder. Annonceringen af en mere ekspansiv økonomisk<br />

politik i Japan førte til et højt afkast på japanske aktier. Også<br />

amerikanske aktier gav et pænt afkast i første halvår understøttet<br />

af fremgang i økonomien, mens europæiske aktier<br />

blev holdt tilbage bl.a. på grund af svage regnskaber for første<br />

kvartal.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afdelingens afkast var 0,40 procentpoint højere end ændringen<br />

i benchmark, og der var således en tilfredsstillende<br />

overensstemmelse mellem afdelingens afkast og udviklingen<br />

i benchmark.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

En svagere økonomisk vækst end forventet er en af de<br />

væsentligste risici for aktiemarkederne for resten af 2013.<br />

Blandt de faktorer, der vil kunne holde væksten nede, er svagere<br />

udvikling i Kina, som også forplanter sig til andre nye<br />

markeder som Brasilien og Rusland, der er store råvareleverandører<br />

til Kina. Bliver væksten stærkere end forventet, er<br />

der risiko for, at frygt for en hurtig afvikling af den ekspansive<br />

pengepolitik i USA vil kunne skabe nervøsitet i markederne.<br />

Også fornyet bekymring for statsgældsproblemerne<br />

kan påvirke aktiekurserne negativt.<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Akkumulerende<br />

Introduceret: September 2003<br />

Risikoindikator (1-7): 6<br />

Benchmark: MSCI World incl. nettoudbytter hedget til DKK<br />

Fondskode: DK0016248222<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Landefordeling<br />

USA 52,4%<br />

Japan 8,8%<br />

Storbritannien 8,0%<br />

Schweiz 5,1%<br />

Canada 4,1%<br />

Øvrige inkl. likvide 21,6%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,08<br />

Standardafvigelse 16,97<br />

Tracking error 1,68<br />

Information Ratio 0,10<br />

Jensen Alpha 0,01<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 0,06<br />

Standardafvigelse (benchm.) 17,92<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 115<br />

GLOBAL INDEKS VALUTASIKRET AKKUMULERENDE KL<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer yderligere positive afkast på aktier i andet halvår<br />

baseret på vores forventning om en acceleration i den globale<br />

økonomiske vækst, der vil understøtte forventningerne til<br />

selskabernes fremtidige indtjening. Den stærkere vækst kan<br />

dog udløse yderligere nervøsitet for stramninger af pengepolitikken<br />

og stigende lange renter, hvilket kan give forbigående<br />

tilbageslag i markederne. Kursfald kan også tænkes udløst<br />

af svagere vækst end forventet eller fornyet nervøsitet for<br />

statsgældsproblemerne.<br />

Afdelingen følger en passiv investeringsstrategi, hvor investeringerne<br />

er sammensat, så de følger det valgte benchmark.<br />

For resten af 2013 er det forventningen, at afdelingen<br />

opnår et positivt afkast, der er lidt lavere end udviklingen<br />

i det valgte benchmark, idet omkostningerne trækkes fra i<br />

afkastet.

116 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Global Indeks Valutasikret – Akkumulerende<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 805 789<br />

Kursgevinster og tab 4.379 1.772<br />

Administrationsomkostninger -149 -145<br />

Resultat før skat 5.035 2.416<br />

Rente- og udbytteskat -81 -89<br />

Halvårets nettoresultat 4.955 2.327<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 1.377 1.585<br />

Kapitalandele 1] 46.833 40.482<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 425<br />

Afledte finansielle instrumenter 141 194<br />

Andre aktiver 485 439<br />

Aktiver i alt 48.836 43.126<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 48.133 42.979<br />

Afledte finansielle instrumenter 337 19<br />

Anden gæld 366 128<br />

Passiver i alt 48.836 43.126<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 96,2 95,8<br />

Øvrige finansielle instrumenter 3,8 4,3<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 42.979<br />

Emissioner i perioden 951<br />

Indløsninger i perioden -757<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 5<br />

Periodens resultat 4.955<br />

Medlemmernes formue ultimo 48.133<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 48.133 41.567<br />

Antal andele 308.806 318.810<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 155,87 130,38<br />

Afkast i DKK (pct)*] 11,63 5,90<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] 11,23 5,63<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,32 0,33<br />

ÅOP 0,92 0,97<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 117<br />

GLOBAL PLUS<br />

<strong>Invest</strong>erer globalt i aktier udvalgt ud fra specifikke<br />

forventninger til den enkelte akties afkast. Afdelingen<br />

er aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici.<br />

Udsving i valutakurserne påvirker derfor<br />

investorernes afkast.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Da afdelingen investerer globalt i aktier, har afdelingen har<br />

en investeringsmæssig risiko mod globale aktier og valutaer.<br />

Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne<br />

påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt<br />

af risici knyttet til eksponering mod udlandet, selskabsspecifikke<br />

forhold, udsving på aktiemarkedet, nye markeder emerging<br />

markets, modpartsrisiko samt valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen leverede i første halvår af 2013 et afkast på 7,37<br />

pct., mens det globale aktiemarked steg 7,53 pct. i samme<br />

periode målt ved MSCI World AC indekset. Afdelingens<br />

afkast var således tilfredsstillende, både i forhold til benchmark<br />

og konkurrenter og har indfriet vores forventninger<br />

om positive afkast på grund af rigelig likviditet på de globale<br />

finansmarkeder og mindre bekymring om statsgældsproblemerne<br />

i Europa.<br />

Markedet<br />

De globale aktiemarkeder gav et positivt afkast i første halvår<br />

af 2013. Markedet var frem til slutningen af maj præget<br />

af en positiv tendens, men faldt derefter tilbage i juni. Rigelig<br />

likviditet på de globale finansmarkeder og mindre nervøsitet<br />

mht. statsgældsproblemerne i Europa, understøttet af positive<br />

nøgletal for væksten i USA, lå bag stigningen frem til<br />

maj. Faldet i slutningen af halvåret må tilskrives en stigende<br />

bekymring hos investorerne for, at den amerikanske centralbank<br />

vil stramme pengepolitikken hurtigere end forventet, de<br />

stigende renter og en afmatning af væksten i Kina og andre<br />

nye markeder. Sidstnævnte forhold trak aktierne på de nye<br />

markeder ned, så de gav et negativt afkast. Annonceringen af<br />

en mere ekspansiv økonomisk politik i Japan førte til et stort<br />

positivt afkast på japanske aktier. Amerikanske aktier gav<br />

også et pænt afkast i første halvår understøttet af fremgang i<br />

økonomien, mens europæiske aktiers afkast var mere beskedent,<br />

bl.a. på grund af svage regnskaber for første kvartal.<br />

Vurdering af afdelingens afkast<br />

Afdelingens afkast i første halvår af 2013 var 0,16 procentpoint<br />

lavere end stigningen i det globale aktiemarked. Vores<br />

relativt store andel indenfor sektorerne stabilt forbrug og<br />

sundhed, som steg hhv. 11 pct. og 19 pct., bidrog positivt. Vores<br />

relativt store investeringer indenfor materialesektoren,<br />

som faldt 13 pct., bidrog negativt.<br />

Bidraget fra aktieudvælgelsen blev især positivt påvirket af<br />

vores investeringer i den amerikanske producent af udstyr<br />

til sundhedsindustrien Becton Dickinson, som steg 29 pct.,<br />

og det amerikanske it-selskab Microsoft, som steg 32 pct..<br />

Stigningen i Becton Dickinson kan tilskrives, at deres indtjening<br />

var bedre end forventet, samt at de opjusterede deres<br />

forventninger til deres salgsvækst. Stigningen i Microsoft var<br />

primært drevet af to forhold. For det første var der en øget<br />

interesse fra investorernes side for selskaber, der skaber<br />

en stor og stabil fri pengestrøm relativt til markedsværdien<br />

af selskabet, samt en anerkendelse af, at Microsoft har andre<br />

profitable forretningsområder end operativsystemer til<br />

PC’ere som vokser pænt i disse år. Derudover bidrog også<br />

vores investering i den amerikanske producent og forhandler<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: September 2000<br />

Risikoindikator (1-7): 6<br />

Benchmark: MSCI AC World inkl. nettoudbytter<br />

Fondskode: DK0010270503<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Landefordeling<br />

USA 40,4%<br />

Storbritannien 15,1%<br />

Schweiz 11,4%<br />

Tyskland 8,5%<br />

Japan 6,9%<br />

Øvrige inkl. likvide 17,7%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,35<br />

Standardafvigelse 14,17<br />

Tracking error 2,81<br />

Information Ratio -0,00<br />

Jensen Alpha 0,03<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 0,34<br />

Standardafvigelse (benchm.) 14,44<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

118 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Global Plus<br />

af smykker Signet Jewelers positivt. Aktien steg 29 pct. pga.<br />

salgstal for deres amerikanske forretning, der var bedre end<br />

forventet.<br />

Bidraget fra aktieudvælgelsen blev især påvirket negativt af<br />

vores investeringer i den hollandske operatør af tankterminaler<br />

Vopak, som faldt 13 pct., og den amerikanske producent<br />

af betalingsterminaler til forretninger VeriFone Systems,<br />

som faldt 43 pct. Aktiekursen på Vopak blev påvirket af<br />

faldende udnyttelsesgrader på deres tanke i Holland og bekymring<br />

for stigende konkurrence, mens VeriFone Systems<br />

nedjusterede deres forventninger til omsætningen og indtjeningen<br />

i 2013 betragteligt, hvilket var den primære årsag til<br />

den negative udvikling i aktiekursen. Derudover bidrog vores<br />

investering i det norske olieserviceselskab Aker Solutions,<br />

der faldt 30 pct., negativt til afkastet. Selskabet leverede en<br />

overraskende nedjustering af deres forventninger til årets<br />

resultat. Aker Solutions gennemgår en transformation over<br />

de kommende år, hvor forretningen i højere grad fokuseres<br />

på mere værdiskabende projekter og udstyr til olieindustrien,<br />

hvilket forventes at øge både omsætningen og indtjeningsevnen<br />

betydeligt.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

En svagere økonomisk vækst end forventet er en af de<br />

væsentligste risici for aktiemarkederne for resten af 2013.<br />

Blandt de faktorer, der vil kunne holde væksten nede, er svagere<br />

udvikling i Kina, som også forplanter sig til andre nye<br />

markeder som Brasilien og Rusland, der er store råvareleverandører<br />

til Kina. Bliver væksten stærkere end forventet, er<br />

der risiko for, at frygt for en hurtig afvikling af den ekspansive<br />

pengepolitik i USA vil kunne skabe nervøsitet i markederne.<br />

Også fornyet bekymring for statsgældsproblemerne<br />

kan påvirke aktiekurserne negativt.<br />

Afdelingen har store investeringer i sektorerne sundhed,<br />

stabilt forbrug og it. Afkastet på aktier i disse sektorer kan<br />

bl.a. være følsomme over udviklingen i det offentlige forbrug,<br />

privatforbruget og erhvervsinvesteringerne.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer yderligere positive afkast på aktier i andet halvår<br />

baseret på vores forventning om en acceleration i den globale<br />

økonomiske vækst, der vil understøtte forventningerne til<br />

selskabernes fremtidige indtjening. Den stærkere vækst kan<br />

dog udløse yderligere nervøsitet for stramninger af pengepolitikken<br />

og stigende lange renter, hvilket kan give forbigående<br />

tilbageslag i markederne. Kursfald kan også tænkes udløst<br />

af svagere vækst end forventet eller fornyet nervøsitet for<br />

statsgældsproblemerne.<br />

Vi fastholder afdelingens balance mellem stabile vækstselskaber<br />

og cykliske selskaber, med betydelige investeringer<br />

i sektorerne stabilt forbrug, sundhed og it. Vi foretrækker at<br />

investere i globale virksomheder frem for de ofte mere lokalt<br />

orienterede telekommunikations-, forsynings- og finansselskaber.<br />

Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på<br />

valg af enkeltaktier. For resten af 2013 er det forventningen,<br />

at afdelingen opnår et positivt afkast på niveau med afdelingens<br />

benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere<br />

end benchmark – blandt andet som følge af den betydelige<br />

usikkerhed om de globale vækstudsigter, og om hvornår den<br />

amerikanske centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 119<br />

Global Plus<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 1.104 1.279<br />

Kursgevinster og tab 4.525 7.270<br />

Administrationsomkostninger -595 -649<br />

Resultat før skat 5.034 7.900<br />

Rente- og udbytteskat -106 -114<br />

Halvårets nettoresultat 4.928 7.786<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 2.913 2.648<br />

Kapitalandele 1] 70.818 67.918<br />

Andre aktiver 290 229<br />

Aktiver i alt 74.021 70.795<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 72.742 70.536<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 970 0<br />

Anden gæld 308 259<br />

Passiver i alt 74.021 70.795<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 96,1 96,3<br />

Øvrige finansielle instrumenter 4,0 3,8<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 70.536<br />

Emissioner i perioden 3.586<br />

Indløsninger i perioden -6.336<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 28<br />

Periodens resultat 4.928<br />

Medlemmernes formue ultimo 72.742<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 72.742 70.690<br />

Antal andele 6.541.900 7.258.550<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 11,12 9,74<br />

Afkast i DKK (pct)*] 7,37 8,02<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] 7,53 8,11<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,82 0,79<br />

ÅOP 1,93 1,97<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

120 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

GLOBAL STOCKPICKING<br />

<strong>Invest</strong>erer globalt i aktier udvalgt ud fra specifikke<br />

forventninger til den enkelte akties afkast. Afdelingen<br />

er aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici.<br />

Udsving i valutakurserne påvirker derfor<br />

investorernes afkast.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Da afdelingen investerer globalt i aktier, har afdelingen har<br />

en investeringsmæssig risiko mod globale aktier og valutaer.<br />

Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne<br />

påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt<br />

af risici knyttet til eksponering mod udlandet, selskabsspecifikke<br />

forhold, udsving på aktiemarkedet, nye markeder emerging<br />

markets, modpartsrisiko samt valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen leverede i første halvår af 2013 et afkast på 7,51<br />

pct., mens det globale aktiemarked steg 7,53 pct. i samme<br />

periode målt ved MSCI World AC indekset. Afdelingens afkast<br />

var således tilfredsstillende i forhold til benchmark og<br />

konkurrenter og har indfriet vores forventninger om positive<br />

afkast på grund af rigelig likviditet på de globale finansmarkeder<br />

og mindre bekymring om statsgældsproblemerne i<br />

Europa.<br />

Markedet<br />

De globale aktiemarkeder gav et positivt afkast på 7,53 pct. i<br />

første halvår af 2013. Markedet var frem til slutningen af maj<br />

præget af en positiv tendens, men faldt derefter tilbage i juni.<br />

Rigelig likviditet på de globale finansmarkeder og mindre<br />

nervøsitet mht. statsgældsproblemerne i Europa, understøttet<br />

af positive nøgletal for væksten i USA, lå bag stigningen<br />

frem til maj. Faldet i slutningen af halvåret må tilskrives en<br />

stigende bekymring hos investorerne for, at den amerikanske<br />

centralbank vil stramme pengepolitikken hurtigere end<br />

forventet, de stigende renter og en afmatning af væksten i<br />

Kina og andre nye markeder. Sidstnævnte forhold trak aktierne<br />

på de nye markeder ned, så de gav et negativt afkast på<br />

8,31 pct. Annonceringen af en mere ekspansiv økonomisk<br />

politik i Japan førte til et positivt afkast på 18,18 pct. på japanske<br />

aktier. Amerikanske aktier gav et afkast på 14,92 pct.<br />

i første halvår understøttet af fremgang i økonomien, mens<br />

europæiske aktier kun gav et afkast på 3,60 pct. bl.a. på<br />

grund af svage regnskaber for første kvartal.<br />

Vurdering af afdelingens afkast<br />

Afdelingens afkast i første halvår af 2013 var 0,02 procentpoint<br />

lavere end stigningen i det globale aktiemarked. Vores<br />

relativt store andel indenfor sektorerne stabilt forbrug og<br />

sundhed, som steg hhv. 11 pct. og 19 pct., bidrog positivt. Vores<br />

relativt store investeringer indenfor materialesektoren,<br />

som faldt 13 pct., bidrog negativt.<br />

Bidraget fra aktieudvælgelsen blev især positivt påvirket af<br />

vores investeringer i den amerikanske producent af udstyr<br />

til sundhedsindustrien Becton Dickinson, som steg 29 pct.,<br />

og det amerikanske it-selskab Microsoft, som steg 32 pct.<br />

Stigningen i Becton Dickinson kan tilskrives, at deres indtjening<br />

var bedre end forventet, samt at de opjusterede deres<br />

forventninger til deres salgsvækst. Stigningen i Microsoft var<br />

primært drevet af to forhold. For det første var der en øget<br />

interesse fra investorernes side for selskaber, der skaber<br />

en stor og stabil fri pengestrøm relativt til markedsværdien<br />

af selskabet samt en anerkendelse af, at Microsoft har andre<br />

profitable forretningsområder end operativsystemer til<br />

PC’ere, som vokser pænt i disse år. Derudover bidrog også<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: Maj 2000<br />

Risikoindikator (1-7): 6<br />

Benchmark: MSCI AC World inkl. nettoudbytter<br />

Fondskode: DK0010264530<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Landefordeling<br />

USA 41,0%<br />

Storbritannien 15,1%<br />

Schweiz 11,4%<br />

Tyskland 8,5%<br />

Japan 6,9%<br />

Øvrige inkl. likvide 17,1%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,23<br />

Standardafvigelse 14,59<br />

Tracking error 4,77<br />

Information Ratio -0,20<br />

Jensen Alpha -0,07<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 0,31<br />

Standardafvigelse (benchm.) 14,08<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 121<br />

GLOBAL STOCKPICKING<br />

vores investering i den amerikanske producent og forhandler<br />

af smykker Signet Jewelers positivt. Aktien steg 29 pct. pga.<br />

salgstal for deres amerikanske forretning, der var bedre end<br />

forventet.<br />

Bidraget fra aktieudvælgelsen blev især påvirket negativt af<br />

vores investeringer i den hollandske operatør af tankterminaler<br />

Vopak, som faldt 13 pct., og den amerikanske producent<br />

af betalingsterminaler til forretninger VeriFone Systems,<br />

som faldt 43 pct. Aktiekursen på Vopak blev påvirket af<br />

faldende udnyttelsesgrader på deres tanke i Holland og bekymring<br />

for stigende konkurrence, mens VeriFone Systems<br />

nedjusterede deres forventninger til omsætningen og indtjeningen<br />

i 2013 betragteligt, hvilket var den primære årsag til<br />

den negative udvikling i aktiekursen. Derudover bidrog vores<br />

investering i det norske olieserviceselskab Aker Solutions,<br />

der faldt 30 pct., negativt til afkastet. Selskabet leverede en<br />

overraskende nedjustering af deres forventninger til årets<br />

resultat. Aker Solutions gennemgår en transformation over<br />

de kommende år, hvor forretningen i højere grad fokuseres<br />

på mere værdiskabende projekter og udstyr til olieindustrien,<br />

hvilket forventes at øge både omsætningen og indtjeningsevnen<br />

betydeligt.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

En svagere økonomisk vækst end forventet er en af de<br />

væsentligste risici for aktiemarkederne for resten af 2013.<br />

Blandt de faktorer, der vil kunne holde væksten nede, er svagere<br />

udvikling i Kina, som også forplanter sig til andre nye<br />

markeder som Brasilien og Rusland, der er store råvareleverandører<br />

til Kina. Bliver væksten stærkere end forventet, er<br />

der risiko for, at frygt for en hurtig afvikling af den ekspansive<br />

pengepolitik i USA vil kunne skabe nervøsitet i markederne.<br />

Også fornyet bekymring for statsgældsproblemerne<br />

kan påvirke aktiekurserne negativt.<br />

Afdelingen har store investeringer i sektorerne sundhed, stabilt<br />

forbrug og it. Afkastet på aktier i disse sektorer kan bl.a.<br />

være følsomme over for udviklingen i det offentlige forbrug,<br />

privatforbruget og erhvervsinvesteringerne.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer yderligere positive afkast på aktier i andet halvår<br />

baseret på vores forventning om en acceleration i den globale<br />

økonomiske vækst, der vil understøtte forventningerne til<br />

selskabernes fremtidige indtjening. Den stærkere vækst kan<br />

dog udløse yderligere nervøsitet for stramninger af pengepolitikken<br />

og stigende lange renter, hvilket kan give forbigående<br />

tilbageslag i markederne. Kursfald kan også tænkes udløst<br />

af svagere vækst end forventet eller fornyet nervøsitet for<br />

statsgældsproblemerne.<br />

Vi fastholder afdelingens balance mellem stabile vækstselskaber<br />

og cykliske selskaber, med betydelige investeringer<br />

i sektorerne stabilt forbrug, sundhed og it. Vi foretrækker at<br />

investere i globale virksomheder frem for de ofte mere lokalt<br />

orienterede telekommunikations-, forsynings- og finansselskaber.<br />

Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på<br />

valg af enkeltaktier. For resten af 2013 er det forventningen,<br />

at afdelingen opnår et positivt afkast på niveau med afdelingens<br />

benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere<br />

end benchmark – blandt andet som følge af den betydelige<br />

usikkerhed om de globale vækstudsigter, og om hvornår den<br />

amerikanske centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken.

122 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Global StockPicking<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 22.375 20.425<br />

Kursgevinster og tab 99.226 82.512<br />

Administrationsomkostninger -12.193 -10.132<br />

Resultat før skat 109.408 92.805<br />

Rente- og udbytteskat -2.481 -1.901<br />

Halvårets nettoresultat 106.927 90.904<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 59.108 52.551<br />

Kapitalandele 1] 1.685.595 1.509.683<br />

Andre aktiver 4.901 6.419<br />

Aktiver i alt 1.749.604 1.568.652<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 1.725.376 1.562.841<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 18.445 0<br />

Anden gæld 5.783 5.812<br />

Passiver i alt 1.749.604 1.568.652<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 96,6 96,6<br />

Øvrige finansielle instrumenter 3,4 3,4<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 1.562.841<br />

Udlodning fra sidste år -42.515<br />

Emissioner i perioden 364.688<br />

Indløsninger i perioden -268.314<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 1.749<br />

Periodens resultat 106.927<br />

Medlemmernes formue ultimo 1.725.376<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 1.725.376 1.349.924<br />

Antal andele 23.555.555 20.346.770<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 73,25 66,35<br />

Afkast i DKK (pct)*] 7,51 7,62<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] 7,53 8,11<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,80 0,78<br />

ÅOP 1,87 2,02<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 123<br />

GLOBAL STOCKPICKING AKKUMULERENDE KL<br />

<strong>Invest</strong>erer globalt i aktier udvalgt ud fra specifikke<br />

forventninger til den enkelte akties afkast. Afdelingen<br />

er aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici.<br />

Udsving i valutakurserne påvirker derfor<br />

investorernes afkast.<br />

Afdelingen udbydes i to andelsklasser:<br />

Global Stockpicking - Akkumulerende, klasse DKK<br />

Global Stockpicking, osuuslaji EUR<br />

Samlet regnskab omregnet til danske kroner for afdelingen<br />

omfattende resultat af de investeringer, der foretages fælles<br />

for klasserne, samt klassernes egne investeringer, findes på<br />

side 124.<br />

Ledelsesberetning og noter for de enkelte klasser, udarbejdet<br />

i danske kroner, findes fra side 125-130.<br />

Nøgletal for indre værdier, afkast og omkostninger m.m.<br />

beregnes for hver klasse.

124 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Global StockPicking – Akkumulerende KL<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 43.215 38.906<br />

Kursgevinster og tab 194.538 152.104<br />

Administrationsomkostninger -23.285 -19.066<br />

Resultat før skat 214.468 171.944<br />

Rente- og udbytteskat -4.201 -3.883<br />

Halvårets nettoresultat 210.268 168.061<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 64.804 120.461<br />

Kapitalandele 1] 2.732.070 2.946.710<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 8<br />

Andre aktiver 8.618 6.375<br />

Aktiver i alt 2.805.492 3.073.553<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 2.793.419 3.063.704<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 2.664 0<br />

Anden gæld 9.409 9.849<br />

Passiver i alt 2.805.492 3.073.553<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 97,7 96,1<br />

Øvrige finansielle instrumenter 2,3 3,9<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 3.063.704<br />

Emissioner i perioden 205.594<br />

Indløsninger i perioden -688.380<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 2.233<br />

Periodens resultat 210.268<br />

Medlemmernes formue ultimo 2.793.419<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 2.793.419 2.749.664<br />

*] Afdelingen er opdelt i andelsklasser, hvorfor en række af nøgletallene herefter vises under de enkelte klasser.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 125<br />

GLOBAL STOCKPICKING AKKUMULERENDE KL<br />

Global StockPicking – Akkumulerende, klasse DKK,<br />

andelsklasse under ovennævnte afdeling.<br />

Beretningen for andelsklassen bør læses i sammenhæng<br />

med halvårsrapportens generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne<br />

i første halvår 2013«, »Overordnede forventninger<br />

til investeringsmarkederne i resten af 2013« og »Risici samt<br />

risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af andelsklassens særlige risici<br />

fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved<br />

at investere i andelsklassen henvises til gældende prospekt,<br />

der kan hentes på danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Da andelsklassen investerer globalt i aktier, har afdelingen<br />

har en investeringsmæssig risiko mod globale aktier og valutaer.<br />

Andelsklassen afdækker ikke valutarisici. Udsving<br />

i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består<br />

hovedsageligt af risici knyttet til eksponering mod udlandet,<br />

selskabsspecifikke forhold, udsving på aktiemarkedet, nye<br />

markeder emerging markets, modpartsrisiko samt valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

andelsklassen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Andelsklassen leverede i første halvår af 2013 et afkast<br />

på 7,18 pct., mens det globale aktiemarked steg 7,53 pct. i<br />

samme periode målt ved MSCI World AC indekset. Andelsklassens<br />

afkast var således tilfredsstillende i forhold til benchmark<br />

og konkurrenter og har indfriet vores forventninger<br />

om positive afkast på grund af rigelig likviditet på de globale<br />

finansmarkeder og mindre bekymring om statsgældsproblemerne<br />

i Europa.<br />

Markedet<br />

De globale aktiemarkeder gav et positivt afkast på 7,53 pct. i<br />

første halvår af 2013. Markedet var frem til slutningen af maj<br />

præget af en positiv tendens, men faldt derefter tilbage i juni.<br />

Rigelig likviditet på de globale finansmarkeder og mindre<br />

nervøsitet mht. statsgældsproblemerne i Europa, understøttet<br />

af positive nøgletal for væksten i USA, lå bag stigningen<br />

frem til maj. Faldet i slutningen af halvåret må tilskrives en<br />

stigende bekymring hos investorerne for, at den amerikanske<br />

centralbank vil stramme pengepolitikken hurtigere end<br />

forventet, de stigende renter og en afmatning af væksten i<br />

Kina og andre nye markeder. Sidstnævnte forhold trak aktierne<br />

på de nye markeder ned, så de gav et negativt afkast på<br />

8,31 pct. Annonceringen af en mere ekspansiv økonomisk<br />

politik i Japan førte til et positivt afkast på 18,18 pct. på japanske<br />

aktier. Amerikanske aktier gav et afkast på 14,92 pct.<br />

i første halvår understøttet af fremgang i økonomien, mens<br />

europæiske aktier kun gav et afkast på 3,60 pct. bl.a. på<br />

grund af svage regnskaber for første kvartal.<br />

Vurdering af afdelingens afkast<br />

Andelsklassens afkast i første halvår af 2013 var 0,35 procentpoint<br />

lavere end stigningen i det globale aktiemarked.<br />

Vores relativt store andel indenfor sektorerne stabilt forbrug<br />

og sundhed, som steg hhv. 11 pct. og 19 pct., bidrog positivt.<br />

Vores relativt store investeringer indenfor materialesektoren,<br />

som faldt 13 pct., bidrog negativt.<br />

Bidraget fra aktieudvælgelsen blev især positivt påvirket af<br />

vores investeringer i den amerikanske producent af udstyr<br />

til sundhedsindustrien Becton Dickinson, som steg 29 pct.,<br />

og det amerikanske it-selskab Microsoft, som steg 32 pct.<br />

Stigningen i Becton Dickinson kan tilskrives, at deres indtjening<br />

var bedre end forventet, samt at de opjusterede deres<br />

forventninger til deres salgsvækst. Stigningen i Microsoft var<br />

primært drevet af to forhold. For det første var der en øget<br />

interesse fra investorernes side for selskaber, der skaber<br />

en stor og stabil fri pengestrøm relativt til markedsværdien<br />

af selskabet samt en anerkendelse af, at Microsoft har andre<br />

profitable forretningsområder end operativsystemer til<br />

PC’ere, som vokser pænt i disse år. Derudover bidrog også<br />

vores investering i den amerikanske producent og forhandler<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Akkumulerende<br />

Introduceret: November 2002<br />

Risikoindikator (1-7): 6<br />

Benchmark: MCSI AC World inkl. nettoudbytter<br />

Fondskode: DK0016208788<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Landefordeling<br />

USA 41,1%<br />

Storbritannien 15,4%<br />

Schweiz 11,6%<br />

Tyskland 8,6%<br />

Japan 7,0%<br />

Øvrige inkl. likvide 16,3%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,32<br />

Standardafvigelse 14,02<br />

Tracking error 2,70<br />

Information Ratio -0,04<br />

Jensen Alpha -0,00<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 0,32<br />

Standardafvigelse (benchm.) 14,37<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

126 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Global StockPicking – Akkumulerende KL<br />

af smykker Signet Jewelers positivt. Aktien steg 29 pct. pga.<br />

salgstal for deres amerikanske forretning, der var bedre end<br />

forventet.<br />

Bidraget fra aktieudvælgelsen blev især påvirket negativt af<br />

vores investeringer i den hollandske operatør af tankterminaler<br />

Vopak, som faldt 13 pct., og den amerikanske producent<br />

af betalingsterminaler til forretninger VeriFone Systems,<br />

som faldt 43 pct. Aktiekursen på Vopak blev påvirket af<br />

faldende udnyttelsesgrader på deres tanke i Holland og bekymring<br />

for stigende konkurrence, mens VeriFone Systems<br />

nedjusterede deres forventninger til omsætningen og indtjeningen<br />

i 2013 betragteligt, hvilket var den primære årsag til<br />

den negative udvikling i aktiekursen. Derudover bidrog vores<br />

investering i det norske olieserviceselskab Aker Solutions,<br />

der faldt 30 pct., negativt til afkastet. Selskabet leverede en<br />

overraskende nedjustering af deres forventninger til årets<br />

resultat. Aker Solutions gennemgår en transformation over<br />

de kommende år, hvor forretningen i højere grad fokuseres<br />

på mere værdiskabende projekter og udstyr til olieindustrien,<br />

hvilket forventes at øge både omsætningen og indtjeningsevnen<br />

betydeligt.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

En svagere økonomisk vækst end forventet er en af de<br />

væsentligste risici for aktiemarkederne for resten af 2013.<br />

Blandt de faktorer, der vil kunne holde væksten nede, er svagere<br />

udvikling i Kina, som også forplanter sig til andre nye<br />

markeder som Brasilien og Rusland, der er store råvareleverandører<br />

til Kina. Bliver væksten stærkere end forventet, er<br />

der risiko for, at frygt for en hurtig afvikling af den ekspansive<br />

pengepolitik i USA vil kunne skabe nervøsitet i markederne.<br />

Også fornyet bekymring for statsgældsproblemerne<br />

kan påvirke aktiekurserne negativt.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer yderligere positive afkast på aktier i andet halvår<br />

baseret på vores forventning om en acceleration i den globale<br />

økonomiske vækst, der vil understøtte forventningerne til<br />

selskabernes fremtidige indtjening. Den stærkere vækst kan<br />

dog udløse yderligere nervøsitet for stramninger af pengepolitikken<br />

og stigende lange renter, hvilket kan give forbigående<br />

tilbageslag i markederne. Kursfald kan også tænkes udløst<br />

af svagere vækst end forventet eller fornyet nervøsitet for<br />

statsgældsproblemerne.<br />

Vi fastholder andelsklassens balance mellem stabile vækstselskaber<br />

og cykliske selskaber, med betydelige investeringer<br />

i sektorerne stabilt forbrug, sundhed og it. Vi foretrækker<br />

at investere i globale virksomheder frem for de ofte mere<br />

lokalt orienterede telekommunikations-, forsynings- og finansselskaber.<br />

Andelsklassen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt<br />

på valg af enkeltaktier. For resten af 2013 er det forventningen,<br />

at afdelingen opnår et positivt afkast på niveau med<br />

afdelingens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller<br />

lavere end benchmark – blandt andet som følge af den betydelige<br />

usikkerhed om de globale vækstudsigter, og om hvornår<br />

den amerikanske centralbank vil begynde at stramme<br />

pengepolitikken.<br />

Andelsklassen har store investeringer i sektorerne sundhed,<br />

stabilt forbrug og it. Afkastet på aktier i disse sektorer kan<br />

bl.a. være følsomme over for udviklingen i det offentlige forbrug,<br />

privatforbruget og erhvervsinvesteringerne.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 127<br />

Global StockPicking – Akkumulerende KL<br />

Noter vedrørende resultatopgørelse og balance for<br />

klasserne i 1.000 kr.:<br />

Global StockPicking – Akkumulerende, klasse DKK<br />

Klassens resultatposter 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Andel af resultat af fællesporteføljen 221.505 0<br />

Klassespecifikke transaktioner:<br />

Renter og udbytter 0 38.906<br />

Kursgevinster og tab 0 152.104<br />

Administrationsomkostninger -12.799 -19.066<br />

Rente- og udbytteskat 0 -3.883<br />

Klassens resultat 208.706 168.061<br />

Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 3.041.487<br />

Emissioner i perioden 199.280<br />

Indløsninger i perioden -687.908<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 2.234<br />

Periodens resultat 208.706<br />

Medlemmernes formue ultimo 2.763.799<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 2.763.799 2.749.664<br />

Antal andele 22.265.316 25.126.000<br />

Stk. størrelse DKK 100 10<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 124,13 109,44<br />

Afkast i DKK (pct)*] 7,18 7,63<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] 7,53 8,11<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,80 0,78<br />

ÅOP 1,87 1,94<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

128 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

GLOBAL STOCKPICKING AKKUMULERENDE KL<br />

Global StockPicking, osuuslaji EUR, andelsklasse<br />

under ovennævnte afdeling.<br />

Beretningen for andelsklassen bør læses i sammenhæng<br />

med halvårsrapportens generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne<br />

i første halvår 2013«, »Overordnede forventninger<br />

til investeringsmarkederne i resten af 2013« og »Risici samt<br />

risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af andelsklassens særlige risici<br />

fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved<br />

at investere i andelsklassen henvises til gældende prospekt,<br />

der kan hentes på danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Da andelsklassen investerer globalt i aktier, har andelsklassen<br />

en investeringsmæssig risiko mod globale aktier og<br />

valutaer. Andelsklassen afdækker ikke valutarisici. Udsving<br />

i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består<br />

hovedsageligt af risici knyttet til eksponering mod udlandet,<br />

selskabsspecifikke forhold, udsving på aktiemarkedet, nye<br />

markeder, modpartsrisiko samt valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

andelsklassen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Andelsklassen leverede i 1. halvår af 2013 et afkast på 7,12<br />

pct., mens det globale aktiemarked steg 7,57 pct. målt i EUR<br />

i samme periode målt ved MSCI World AC indekset. Andelsklassens<br />

afkast var således tilfredsstillende i forhold til benchmarkog<br />

konkurrenter og har indfriet vores forventninger<br />

om positive afkast på grund af rigelig likviditet på de globale<br />

finansmarkeder og mindre bekymring om statsgældsproblemerne<br />

i Europa.<br />

Markedet<br />

De globale aktiemarkeder gav et positivt afkast i første halvår<br />

af 2013. Markedet var frem til slutningen af maj præget<br />

af en positiv tendens, men faldt derefter tilbage i juni. Rigelig<br />

likviditet på de globale finansmarkeder og mindre nervøsitet<br />

mht. statsgældsproblemerne i Europa, understøttet af positive<br />

nøgletal for væksten i USA, lå bag stigningen frem til<br />

maj. Faldet i slutningen af halvåret må tilskrives en stigende<br />

bekymring hos investorerne for, at den amerikanske centralbank<br />

vil stramme pengepolitikken hurtigere end forventet, de<br />

stigende renter og en afmatning af væksten i Kina og andre<br />

nye markeder. Sidstnævnte forhold trak aktierne på de nye<br />

markeder ned, så de gav et negativt afkast. Annonceringen af<br />

en mere ekspansiv økonomisk politik i Japan førte til et stort<br />

positivt afkast på japanske aktier. Amerikanske aktier gav<br />

også et pænt afkast i første halvår understøttet af fremgang i<br />

økonomien, mens europæiske aktiers afkast var mere beskedent,<br />

bl.a. på grund af svage regnskaber for første kvartal.<br />

Vurdering af andelsklassens afkast<br />

Andelsklassens afkast i første halvår af 2013 var 0,45 procentpoint<br />

lavere end stigningen i det globale aktiemarked.<br />

Sektorfordelingen bidrog samlet positivt til afkastet i 1. halvår<br />

af 2013. Vores relativt store andel indenfor sektorerne stabilt<br />

forbrug og sundhed bidrog positivt, mens vores relativt store<br />

investeringer indenfor materialesektoren bidrog negativt.<br />

Bidraget fra aktieudvælgelsen blev især positivt påvirket af<br />

vores investeringer i den amerikanske producent af udstyr<br />

til sundhedsindustrien Becton Dickinson og det amerikanske<br />

it-selskab Microsoft. Stigningen i Becton Dickinson kan<br />

tilskrives, at deres indtjening var bedre end forventet, samt<br />

at de opjusterede deres forventninger til deres salgsvækst.<br />

Stigningen i Microsoft var primært drevet af to forhold. For<br />

det første var der en øget interesse fra investorernes side for<br />

selskaber, der skaber en stor og stabil fri pengestrøm relativt<br />

til markedsværdien af selskabet samt en anerkendelse af, at<br />

Microsoft har andre profitable forretningsområder end operativsystemer<br />

til PC’ere, som vokser pænt i disse år.<br />

Derudover bidrog også vores investering i den amerikanske<br />

udbyder af sundhedsforsikringer UnitedHealth Group<br />

positivt til afkastet. Bidraget fra aktieudvælgelsen blev især<br />

påvirket negativt af vores investeringer i den hollandske<br />

operatør af tankterminaler Vopak, og den amerikanske<br />

Afdelingens profil<br />

Ikke børsnoteret<br />

Akkumulerende<br />

Introduceret: December 2012<br />

Risikoindikator (1-7): 6<br />

Benchmark: MSCI AC World index inkl. nettoudbytter målt i EUR<br />

Fondskode: DK0060485449<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Landefordeling<br />

USA 41,1%<br />

Storbritannien 15,4%<br />

Schweiz 11,6%<br />

Tyskland 8,6%<br />

Japan 7,0%<br />

Øvrige inkl. likvide 16,3%

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 129<br />

GLOBAL STOCKPICKING AKKUMULERENDE KL<br />

producent af betalingsterminaler til forretninger VeriFone<br />

Systems. Aktiekursen på Vopak blev påvirket af faldende<br />

udnyttelsesgrader på deres tanke i Holland og bekymring for<br />

stigende konkurrence, mens VeriFone Systems nedjusterede<br />

deres forventninger til omsætningen og indtjeningen i 2013<br />

betragteligt, hvilket var den primære årsag til den negative<br />

udvikling i aktiekursen.<br />

Derudover bidrog vores investering i det norske olieserviceselskab<br />

Aker Solutions negativt til afkastet. Selskabet leverede<br />

en overraskende nedjustering af deres forventninger<br />

til årets resultat. Aker Solutions gennemgår en transformation<br />

over de kommende år, hvor forretningen i højere grad<br />

fokuseres på mere værdiskabende projekter og udstyr til<br />

olieindustrien, hvilket forventes at øge både omsætningen og<br />

indtjeningsevnen betydeligt.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

En svagere økonomisk vækst end forventet er en af de<br />

væsentligste risici for aktiemarkederne for resten af 2013.<br />

Blandt de faktorer, der vil kunne holde væksten nede, er svagere<br />

udvikling i Kina, som også forplanter sig til andre nye<br />

markeder som Brasilien og Rusland, der er store råvareleverandører<br />

til Kina. Bliver væksten stærkere end forventet, er<br />

der risiko for, at frygt for en hurtig afvikling af den ekspansive<br />

pengepolitik i USA vil kunne skabe nervøsitet i markederne.<br />

Også fornyet bekymring for statsgældsproblemerne<br />

kan påvirke aktiekurserne negativt.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer yderligere positive afkast på aktier i andet halvår<br />

baseret på vores forventning om en acceleration i den globale<br />

økonomiske vækst, der vil understøtte forventningerne til<br />

selskabernes fremtidige indtjening. Den stærkere vækst kan<br />

dog udløse yderligere nervøsitet for stramninger af pengepolitikken<br />

og stigende lange renter, hvilket kan give forbigående<br />

tilbageslag i markederne. Kursfald kan også tænkes udløst<br />

af svagere vækst end forventet eller fornyet nervøsitet for<br />

statsgældsproblemerne.<br />

Vi fastholder andelsklassens balance mellem stabile vækstselskaber<br />

og cykliske selskaber, med betydelige investeringer<br />

i sektorerne stabilt forbrug, sundhed og it. Vi foretrækker<br />

at investere i globale virksomheder frem for de ofte mere<br />

lokalt orienterede telekommunikations-, forsynings- og finansselskaber.<br />

Andelsklassen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt<br />

på valg af enkeltaktier. For resten af 2013 er det forventningen,<br />

at andelsklassen opnår et positivt afkast på niveau<br />

med benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere<br />

end benchmark – blandt andet som følge af den betydelige<br />

usikkerhed om de globale vækstudsigter, og om hvornår den<br />

amerikanske centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken.<br />

Andelsklassen har store investeringer i sektorerne sundhed,<br />

stabilt forbrug og it. Afkastet på aktier i disse sektorer kan<br />

bl.a. være følsomme over for udviklingen i det offentlige forbrug,<br />

privatforbruget og erhvervsinvesteringerne.

130 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Global StockPicking – Akkumulerende KL<br />

Noter vedrørende resultatopgørelse og balance for<br />

klasserne i 1.000 kr.:<br />

Global StockPicking, osuuslaji EUR<br />

Klassens resultatposter 1.1.-30.06.13<br />

Andel af resultat af fællesporteføljen 1.692<br />

Klassespecifikke transaktioner:<br />

Administrationsomkostninger -130<br />

Klassens resultat 1.562<br />

Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 22.217<br />

Emissioner i perioden 6.314<br />

Indløsninger i perioden -472<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag -1<br />

Periodens resultat 1.562<br />

Medlemmernes formue ultimo 29.620<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 29.620<br />

Antal andele 377.022<br />

Stk. størrelse EUR 10<br />

Indre værdi (EUR pr. andel) 10,53<br />

Afkast i EUR (pct)*] 7,12<br />

Benchmarkafkast i EUR (pct)*] 7,57<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,88<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 131<br />

GLOBAL STOCKPICKING 2<br />

<strong>Invest</strong>erer globalt i aktier udvalgt ud fra specifikke<br />

forventninger til den enkelte akties afkast. Afdelingen<br />

er aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici.<br />

Udsving i valutakurserne påvirker derfor<br />

investorernes afkast.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Da afdelingen investerer globalt i aktier, har afdelingen har<br />

en investeringsmæssig risiko mod globale aktier og valutaer.<br />

Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne<br />

påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt<br />

af risici knyttet til eksponering mod udlandet, selskabsspecifikke<br />

forhold, udsving på aktiemarkedet, nye markeder emerging<br />

markets, modpartsrisiko samt valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen leverede i 1. halvår af 2013 et afkast på 7,32 pct.,<br />

mens det globale aktiemarked steg 7,53 pct. i samme periode<br />

målt ved MSCI World AC indekset Afdelingens afkast var<br />

således tilfredsstillende i forhold til benchmark og konkurrenter<br />

og har indfriet vores forventninger om positive afkast<br />

på grund af rigelig likviditet på de globale finansmarkeder og<br />

mindre bekymring om statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Markedet<br />

De globale aktiemarkeder gav et positivt afkast på 7,53 pct. i<br />

første halvår af 2013. Markedet var frem til slutningen af maj<br />

præget af en positiv tendens, men faldt derefter tilbage i juni.<br />

Rigelig likviditet på de globale finansmarkeder og mindre<br />

nervøsitet mht. statsgældsproblemerne i Europa, understøttet<br />

af positive nøgletal for væksten i USA, lå bag stigningen<br />

frem til maj. Faldet i slutningen af halvåret må tilskrives en<br />

stigende bekymring hos investorerne for, at den amerikanske<br />

centralbank vil stramme pengepolitikken hurtigere end<br />

forventet, de stigende renter og en afmatning af væksten i<br />

Kina og andre nye markeder. Sidstnævnte forhold trak aktierne<br />

på de nye markeder ned, så de gav et negativt afkast på<br />

8,31 pct. Annonceringen af en mere ekspansiv økonomisk<br />

politik i Japan førte til et positivt afkast på 18,18 pct. på japanske<br />

aktier. Amerikanske aktier gav et afkast på 14,92 pct.<br />

i første halvår understøttet af fremgang i økonomien, mens<br />

europæiske aktier kun gav et afkast på 3,60 pct. bl.a. på<br />

grund af svage regnskaber for første kvartal.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afdelingens afkast i første halvår af 2013 var 0,21 procentpoint<br />

lavere end stigningen i det globale aktiemarked. Sektorfordelingen<br />

bidrog samlet positivt til afkastet i 1. halvår af<br />

2013. Vores relativt store andel indenfor sektorerne stabilt<br />

forbrug og sundhed, som steg hhv. 11 pct. og 19 pct., bidrog<br />

positivt. Vores relativt store investeringer indenfor materialesektoren,<br />

som faldt 13 pct., bidrog negativt.<br />

Bidraget fra aktieudvælgelsen blev især positivt påvirket af<br />

vores investeringer i den amerikanske producent af udstyr<br />

til sundhedsindustrien Becton Dickinson, som steg 29 pct.,<br />

og det amerikanske it-selskab Microsoft, som steg 32 pct.<br />

Stigningen i Becton Dickinson kan tilskrives, at deres indtjening<br />

var bedre end forventet, samt at de opjusterede deres<br />

forventninger til deres salgsvækst. Stigningen i Microsoft var<br />

primært drevet af to forhold. For det første var der en øget<br />

interesse fra investorernes side for selskaber, der skaber<br />

en stor og stabil fri pengestrøm relativt til markedsværdien<br />

af selskabet samt en anerkendelse af, at Microsoft har an-<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: Marts 1986<br />

Risikoindikator (1-7): 6<br />

Benchmark: MSCI AC World inkl. nettoudbytter<br />

Fondskode: DK0010253095<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Landefordeling<br />

USA 41,0%<br />

Storbritannien 15,3%<br />

Schweiz 11,6%<br />

Tyskland 8,6%<br />

Japan 7,0%<br />

Øvrige inkl. likvide 16,5%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,34<br />

Standardafvigelse 14,09<br />

Tracking error 2,60<br />

Information Ratio 0,06<br />

Jensen Alpha 0,02<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 0,32<br />

Standardafvigelse (benchm.) 14,37<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

132 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Global StockPicking 2<br />

dre profitable forretningsområder end operativsystemer til<br />

PC’ere, som vokser pænt i disse år. Derudover bidrog også<br />

vores investering i den amerikanske producent og forhandler<br />

af smykker Signet Jewelers positivt. Aktien steg 29 pct. pga.<br />

salgstal for deres amerikanske forretning, der var bedre end<br />

forventet.<br />

Bidraget fra aktieudvælgelsen blev især påvirket negativt af<br />

vores investeringer i den hollandske operatør af tankterminaler<br />

Vopak, som faldt 13 pct., og den amerikanske producent<br />

af betalingsterminaler til forretninger VeriFone Systems,<br />

som faldt 43 pct. Aktiekursen på Vopak blev påvirket af<br />

faldende udnyttelsesgrader på deres tanke i Holland og bekymring<br />

for stigende konkurrence, mens VeriFone Systems<br />

nedjusterede deres forventninger til omsætningen og indtjeningen<br />

i 2013 betragteligt, hvilket var den primære årsag til<br />

den negative udvikling i aktiekursen. Derudover bidrog vores<br />

investering i det norske olieserviceselskab Aker Solutions,<br />

der faldt 30 pct., negativt til afkastet. Selskabet leverede en<br />

overraskende nedjustering af deres forventninger til årets<br />

resultat. Aker Solutions gennemgår en transformation over<br />

de kommende år, hvor forretningen i højere grad fokuseres<br />

på mere værdiskabende projekter og udstyr til olieindustrien,<br />

hvilket forventes at øge både omsætningen og indtjeningsevnen<br />

betydeligt.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

En svagere økonomisk vækst end forventet er en af de<br />

væsentligste risici for aktiemarkederne for resten af 2013.<br />

Blandt de faktorer, der vil kunne holde væksten nede, er svagere<br />

udvikling i Kina, som også forplanter sig til andre nye<br />

markeder som Brasilien og Rusland, der er store råvareleverandører<br />

til Kina. Bliver væksten stærkere end forventet, er<br />

der risiko for, at frygt for en hurtig afvikling af den ekspansive<br />

pengepolitik i USA vil kunne skabe nervøsitet i markederne.<br />

Også fornyet bekymring for statsgældsproblemerne<br />

kan påvirke aktiekurserne negativt.<br />

Afdelingen har store investeringer i sektorerne sundhed, stabilt<br />

forbrug og it. Afkastet på aktier i disse sektorer kan bl.a.<br />

være følsomme over for udviklingen i det offentlige forbrug,<br />

privatforbruget og erhvervsinvesteringerne.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer yderligere positive afkast på aktier i andet halvår<br />

baseret på vores forventning om en acceleration i den globale<br />

økonomiske vækst, der vil understøtte forventningerne til<br />

selskabernes fremtidige indtjening. Den stærkere vækst kan<br />

dog udløse yderligere nervøsitet for stramninger af pengepolitikken<br />

og stigende lange renter, hvilket kan give forbigående<br />

tilbageslag i markederne. Kursfald kan også tænkes udløst<br />

af svagere vækst end forventet eller fornyet nervøsitet for<br />

statsgældsproblemerne.<br />

Vi fastholder afdelingens balance mellem stabile vækstselskaber<br />

og cykliske selskaber, med betydelige investeringer<br />

i sektorerne stabilt forbrug, sundhed og it. Vi foretrækker at<br />

investere i globale virksomheder frem for de ofte mere lokalt<br />

orienterede telekommunikations-, forsynings- og finansselskaber.<br />

Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på<br />

valg af enkeltaktier. For resten af 2013 er det forventningen,<br />

at afdelingen opnår et positivt afkast på niveau med afdelingens<br />

benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere<br />

end benchmark – blandt andet som følge af den betydelige<br />

usikkerhed om de globale vækstudsigter, og om hvornår den<br />

amerikanske centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 133<br />

Global StockPicking 2<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 12.752 13.575<br />

Kursgevinster og tab 55.256 58.181<br />

Administrationsomkostninger -6.679 -6.666<br />

Resultat før skat 61.328 65.090<br />

Rente- og udbytteskat -1.241 -1.348<br />

Halvårets nettoresultat 60.087 63.742<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 20.027 30.892<br />

Kapitalandele 1] 777.551 799.241<br />

Andre aktiver 3.138 2.532<br />

Aktiver i alt 800.717 832.666<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 795.745 827.432<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 1.515 2.161<br />

Anden gæld 3.456 3.073<br />

Passiver i alt 800.717 832.666<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 97,5 96,3<br />

Øvrige finansielle instrumenter 2,5 3,7<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 827.432<br />

Udlodning fra sidste år -15.116<br />

Emissioner i perioden 2.646<br />

Indløsninger i perioden -79.517<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 213<br />

Periodens resultat 60.087<br />

Medlemmernes formue ultimo 795.745<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 795.745 823.503<br />

Antal andele 7.306.243 8.439.900<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 108,91 97,57<br />

Afkast i DKK (pct)*] 7,32 7,73<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] 7,53 8,11<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,80 0,78<br />

ÅOP 1,91 2,01<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

134 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

GLOBALE HIGH YIELDOBLIGATIONER<br />

<strong>Invest</strong>erer primært i udenlandske high yield-virksomhedsobligationer.<br />

Hovedparten af afdelingens<br />

investeringer afdækkes mod danske kroner. Afdelingen<br />

er aktivt styret.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Afdelingen investerer i udenlandske high yield-virksomhedsobligationer<br />

dvs. obligationer med lav kreditkvalitet. Afdelingen<br />

har således en investeringsmæssig risiko i forhold til<br />

renteudviklingen for high yield virksomhedsobligationer globalt.<br />

Afdelingen afdækker valutarisici og udsving i valutakurserne<br />

påvirker derfor ikke afkastet. Risikoen består hovedsageligt<br />

af risici knyttet til obligationsmarkedet, renterisiko,<br />

kreditrisiko, selskabsspecifikke forhold, risiko for manglende<br />

betaling, event-risici samt modpartsrisiko.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 4 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

I første halvår 2013 gav afdelingen et afkast på 0,38 pct.,<br />

mens benchmark steg med 1,10 pct. Afdelingens afkast var<br />

mindre tilfredsstillende set i forhold til benchmark og konkurrenter.<br />

Medvirkende til afkastudviklingen var bl.a. positivt<br />

bidrag fra afdelingens papirvalg, som dog ikke kunne opveje<br />

det negative bidrag fra blandt andet afdelingens regionale allokering,<br />

som bidrog negativt til afkastudviklingen.<br />

Markedet<br />

Efter fire måneder med solide positive afkast leverede high<br />

yield-markedet negative afkast i maj og juni. Centralbankernes<br />

stimulerende tiltag og bedringen i amerikansk økonomi<br />

medførte en indsnævring af kreditspændene på high yieldobligationer<br />

ved årets begyndelse. Vendingen i amerikansk<br />

økonomi kunne henføres til en bedring på boligmarkedet<br />

samt højere produktion af olie og naturgas i USA. Disse<br />

positive bidrag opvejede virkningen af de finanspolitiske<br />

stramninger. I maj måned medførte den økonomiske vending<br />

i USA imidlertid usikkerhed om, hvorvidt det var ved at være<br />

slut på de ekstraordinære pengepolitiske lempelser, som den<br />

amerikanske centralbank har foretaget, og dette pressede<br />

renten op og bevirkede, at investorerne allokerede væk fra<br />

rentemarkedet. Chefen for den amerikanske centralbank,<br />

Ben Bernanke, meddelte i maj, at de vil nedtrappe deres obligationsopkøb<br />

i år, hvis amerikansk økonomi fortsat styrkes.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Der var positive bidrag fra vores papirvalg i basisindustri og<br />

cyklisk forbrug. Porteføljen nød ligeledes godt af vores overvægtning<br />

af Hexion, et nordamerikansk kemiselskab, samt<br />

vores overvægtning af Springleaf (en udbyder af forbrugslån),<br />

som tidligere hed American General Finance, da det var et<br />

datterselskab under AIG. Obligationerne fra Springleaf steg<br />

i værdi i takt med en voksende tillid til stigende boligpriser.<br />

Porteføljen blev tillige hjulpet på vej af et godt resultat i Travelport,<br />

som kom stærkt igen efter rygter om refinansiering.<br />

Vores papirvalg inden for kommunikation, ikke-cyklisk forbrug<br />

og teknologi trak ned i afdelingens resultat. Endvidere<br />

bidrog vores papirvalg negativt inden for metaller og minedrift<br />

i selskaber som f.eks. Peabody Energy Group. Vores<br />

overvægtning af Codere, et spansk spilleselskab med casinoer<br />

i Spanien, Mexico og Argentina, trak ned i det samlede<br />

resultat.<br />

Med hensyn til afdelingens allokering til de forskellige ratingniveauer<br />

bidrog vores undervægtning af BB-lån og overvægtning<br />

af CCC-lån i forhold til benchmark.<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: Februar 2002<br />

Risikoindikator (1-7): 4<br />

Benchmark: Barclays Capital Global HY Index excluding CMBS & EMG & Non<br />

senior financials (2% issuers capped) - hedged DKK<br />

Fondskode: DK0060448918<br />

Porteføljerådgiver: ING Asset Management BV<br />

Varigheder<br />

0-1 år 4,4%<br />

1-3 år 20,3%<br />

3-5 år 34,1%<br />

5-10 år 37,0%<br />

Over 10 år 0,3%<br />

Øvrige inkl. likvide 3,9%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,47<br />

Standardafvigelse 13,61<br />

Tracking error 2,30<br />

Information Ratio -0,70<br />

Jensen Alpha -0,09<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 0,55<br />

Standardafvigelse (benchm.) 14,48<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 135<br />

Afdelingens regionale allokering havde overordnet set en<br />

negativ påvirkning på afdelingens afkast i forhold til benchmark.<br />

Medvirkende hertil var en undervægt til Europa, som<br />

i perioden klarede sig bedre end USA. Overvægten til obligationer<br />

fra Asien havde ligeledes en negativ på afdelingens<br />

afkast i forhold til benchmark.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

Som følge af støtten fra de store centralbanker er de systemiske<br />

risici på de finansielle markeder aftaget kraftigt, særligt<br />

i euroområdet. I lyset af den ventede, gradvise vending i<br />

den globale økonomi, faldende inflationsforventninger, velkonsoliderede<br />

selskaber og centralbankernes igangværende<br />

kvantitative lempelser er der fortsat et gunstigt miljø for<br />

kreditter på high yield-markedet. I de kommende 12 måneder<br />

ventes et fortsat lavt antal selskaber, som ikke vil være i<br />

stand til at afdrage på deres gæld.<br />

For investorer på high yield-markedet vil stigende renter som<br />

følge af bedringen i den globale økonomi udgøre en risiko. Vi<br />

vurderer dette som et styrketegn og mener ikke, at det bør få<br />

investorerne til at reducere deres high yield-eksponering. Vi<br />

forventer, at løbende merrenter og indsnævrede kreditspænd<br />

med tiden vil mere end opveje konsekvenserne af fremtidige<br />

stigende renter. Vi har derfor investeret i obligationer, som vi<br />

vurderer vil stige i kurs som følge af forbedrede fundamentale<br />

forhold og værdiansættelser, specielt i Europa og USA. I<br />

Asien foretrækker vi BB-udstedere, som kan klare sig under<br />

Kinas økonomiske nedgang.<br />

En anden risiko er, at investorerne vil rykke over i aktier, når<br />

økonomien styrkes yderligere. Vi vurderer imidlertid ikke, at<br />

dette udgør en trussel mod vores case om at investere i high<br />

yield-papirer. Hvis aktiemarkederne stiger yderligere, bør det<br />

være til fordel for de fleste af vores B- og CCC-positioner.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi har positive forventninger til global high yield obligationer<br />

på grund af den høje merrente i forhold til statsobligationer.<br />

Vi tror, at investorerne fortsat vil skifte deres renteallokeringer<br />

væk fra statspapirer med høj kvalitet og investment<br />

grade-papirer og over i high yield-papirer. Vi forventer dog<br />

fortsat store renteudsving, indtil investorerne har vænnet<br />

sig til det tempo, hvormed den amerikanske centralbank vil<br />

nedtrappe opkøbene. Vi positionerer fortsat vores porteføljer<br />

til indsnævrede kreditspænd og prioriterer kreditfølsomme<br />

udstedelser frem for rentefølsomme papirer.<br />

Vores plan er fortsat at købe obligationer, som vi vurderer<br />

snart vil stige i kurs som følge af forbedrede fundamentale<br />

forhold og værdiansættelser. I USA går vi efter økonomisk<br />

følsomme B- og CCC-udstedere. I Europa foretrækker vi<br />

B-udstedere med solidt forankrede konkurrencedygtige forretningsmodeller<br />

frem for større BB-selskaber, som måske<br />

ikke er blevet trimmet tilstrækkeligt. I Asien foretrækker vi<br />

BB-udstedere, som kan klare sig under Kinas økonomiske<br />

nedgang, og vi holder skarpt øje med de strammere kreditvilkår<br />

i denne region.<br />

Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For resten<br />

af 2013 er det forventningen, at afdelingen opnår et positivt<br />

afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet<br />

kan dog blive højere eller lavere end benchmark – blandt<br />

andet som følge af den betydelige usikkerhed om de globale<br />

vækstudsigter, og forventningerne til hvornår den amerikanske<br />

centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken.

136 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Globale High Yield-Obligationer<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 317.197 295.021<br />

Kursgevinster og tab -241.383 274.423<br />

Administrationsomkostninger -59.970 -43.369<br />

Resultat før skat 15.844 526.075<br />

Rente- og udbytteskat 0 -76<br />

Halvårets nettoresultat 15.844 525.999<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 489.110 637.918<br />

Obligationer 1] 9.469.961 8.801.175<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 255.893 15.724<br />

Afledte finansielle instrumenter 3.803 0<br />

Andre aktiver 171.518 158.505<br />

Aktiver i alt 10.390.285 9.613.321<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 10.257.737 9.536.356<br />

Afledte finansielle instrumenter 103.137 54.279<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 934<br />

Anden gæld 29.410 21.752<br />

Passiver i alt 10.390.285 9.613.321<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 68,5 70,5<br />

§144a - nyemitterede 25,3 22,3<br />

Øvrige finansielle instrumenter 6,2 7,3<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 9.536.356<br />

Udlodning fra sidste år -1.065.936<br />

Emissioner i perioden 2.458.056<br />

Indløsninger i perioden -702.709<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 16.126<br />

Periodens resultat 15.844<br />

Medlemmernes formue ultimo 10.257.737<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 10.257.737 7.678.950<br />

Antal andele 107.558.744 772.055<br />

Stk. størrelse DKK 100 10.000<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 95,37 9.946,12<br />

Afkast i DKK (pct)*] 0,38 7,36<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] 1,10 7,17<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,61 0,57<br />

ÅOP 1,54 1,78<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 137<br />

GLOBALE HIGH YIELDOBLIGATIONER AKKumulerende KL<br />

<strong>Invest</strong>erer primært i udenlandske high yield-virksomhedsobligationer.<br />

Hovedparten af afdelingens<br />

investeringer afdækkes mod danske kroner.<br />

Afdelingen er aktivt styret<br />

Afdelingen udbydes i to andelsklasser:<br />

Global High Yield Bonds – Accumulating, Class EUR h<br />

Globala High Yield-Obligationer, klass SEK h<br />

Samlet regnskab omregnet til danske kroner for afdelingen<br />

omfattende resultat af de investeringer, der foretages fælles<br />

for klasserne, samt klassernes egne investeringer, findes på<br />

side 138.<br />

Ledelsesberetning og noter for de enkelte klasser, udarbejdet<br />

i danske kroner, findes fra side 139-141.<br />

Nøgletal for indre værdier, afkast og omkostninger m.m.<br />

beregnes for hver klasse.

138 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Globale High Yield-Obligationer – Akkumulerende KL<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 97.309 34.836<br />

Kursgevinster og tab -83.037 30.585<br />

Administrationsomkostninger -19.866 -6.336<br />

Resultat før skat -5.594 59.085<br />

Rente- og udbytteskat 0 -9<br />

Halvårets nettoresultat -5.594 59.076<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 139.923 287.357<br />

Obligationer 1] 3.002.139 2.356.467<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 68.918 122.501<br />

Afledte finansielle instrumenter 523 0<br />

Andre aktiver 53.871 40.423<br />

Aktiver i alt 3.265.373 2.806.748<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 3.187.240 2.789.109<br />

Afledte finansielle instrumenter 68.210 11.178<br />

Anden gæld 9.923 6.461<br />

Passiver i alt 3.265.373 2.806.748<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 67,3 65,1<br />

§144a - nyemitterede 26,2 23,7<br />

Øvrige finansielle instrumenter 6,6 11,2<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 2.789.109<br />

Emissioner i perioden 530.833<br />

Indløsninger i perioden -130.508<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 3.399<br />

Periodens resultat -5.594<br />

Medlemmernes formue ultimo 3.187.240<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 3.187.240 1.077.644<br />

*] Afdelingen er opdelt i andelsklasser, hvorfor en række af nøgletallene herefter vises under de enkelte klasser.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 139<br />

GLOBALE HIGH YIELDOBLIGATIONER AKKumulerende KL<br />

Global High Yield Bonds – Accumulating,<br />

class EUR h, andelsklasse under ovennævnte<br />

afdeling.<br />

Beretningen for andelsklassen bør læses i sammenhæng<br />

med halvårsrapportens generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne<br />

i første halvår 2013«, »Overordnede forventninger<br />

til investeringsmarkederne i resten af 2013« og »Risici samt<br />

risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af andelsklassens særlige risici<br />

fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved<br />

at investere i andelsklassen henvises til gældende prospekt,<br />

der kan hentes på danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Andelsklassen investerer i udenlandske high yield-virksomhedsobligationer<br />

dvs. obligationer med lav kreditkvalitet.<br />

Andelsklassen har således en investeringsmæssig risiko i<br />

forhold til renteudviklingen for high yield virksomhedsobligationer.<br />

Andelsklassen afdækker valutarisici og udsving i<br />

valutakurserne påvirker derfor ikke afkastet. Risikoen består<br />

hovedsageligt af risici knyttet til obligationsmarkedet, renterisiko,<br />

kreditrisiko, selskabsspecifikke forhold, risiko for<br />

manglende betaling, event-risici samt modpartsrisiko.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

andelsklassen placeret i kategori 5 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

I første halvår 2013 gav andelsklassen et afkast på 0,23 pct.<br />

målt i EUR, mens benchmark steg med 1,21 pct. Andelsklassens<br />

afkast var mindre tilfredsstillende set i forhold til benchmark<br />

og konkurrenter. Medvirkende til afkastudviklingen<br />

var bl.a. positivt bidrag fra andelsklassens papirvalg, som<br />

dog ikke kunne opveje det negative bidrag fra blandt andet<br />

andelsklassens regionale fordeling, som bidrog negativt til<br />

afkastudviklingen.<br />

Markedet<br />

Efter fire måneder med solide positive afkast leverede high<br />

yield-markedet negative afkast i maj og juni. Centralbankernes<br />

stimulerende tiltag og bedringen i amerikansk økonomi<br />

medførte en indsnævring af kreditspændene på high yieldobligationer<br />

ved årets begyndelse. Vendingen i amerikansk<br />

økonomi kunne henføres til en bedring på boligmarkedet<br />

samt højere produktion af olie og naturgas i USA. Disse<br />

positive bidrag opvejede virkningen af de finanspolitiske<br />

stramninger. I maj måned medførte den økonomiske vending<br />

i USA imidlertid usikkerhed om, hvorvidt det var ved at være<br />

slut på de ekstraordinære pengepolitiske lempelser, som den<br />

amerikanske centralbank har foretaget, og dette pressede<br />

renten op og bevirkede, at investorerne allokerede væk fra<br />

rentemarkedet. Chefen for den amerikanske centralbank,<br />

Ben Bernanke, meddelte i maj, at de vil nedtrappe deres obligationsopkøb<br />

i år, hvis amerikansk økonomi fortsat styrkes.<br />

Vurdering af andelsklassens resultat<br />

Andelsklassens afkast var 0,98 procentpoint lavere end<br />

benchmark. Der var positive bidrag fra vores papirvalg i basisindustri<br />

og cyklisk forbrug. Porteføljen nød ligeledes godt<br />

af vores overvægtning af Hexion, et nordamerikansk kemiselskab,<br />

samt vores overvægtning af Springleaf (en udbyder<br />

af forbrugslån), som tidligere hed American General Finance,<br />

da det var et datterselskab under AIG. Obligationerne fra<br />

Springleaf steg i værdi i takt med en voksende tillid til stigende<br />

boligpriser. Porteføljen blev tillige hjulpet på vej af et<br />

godt resultat i Travelport, som kom stærkt igen efter rygter<br />

om refinansiering.<br />

Vores papirvalg inden for kommunikation, ikke-cyklisk forbrug<br />

og teknologi trak ned i andelsklassens resultat. Endvidere<br />

bidrog vores papirvalg negativt inden for metaller<br />

og minedrift i selskaber som f.eks. Peabody Energy Group.<br />

Vores overvægtning af Codere, et spansk spilleselskab med<br />

casinoer i Spanien, Mexico og Argentina, trak ned i det samlede<br />

resultat.<br />

Med hensyn til andelsklassens allokering til de forskellige<br />

ratingniveauer bidrog vores undervægtning af BB-lån og<br />

overvægtning af CCC-lån i forhold til benchmark.<br />

Afdelingens profil<br />

Ikke børsnoteret<br />

Akkumulerende<br />

Introduceret: August 2011<br />

Risikoindikator (1-7): 5<br />

Benchmark: Barclays Capital Global HY Index excluding CMBS & EMG & Non<br />

senior financials (2% issuers capped) - hedged EUR<br />

Fondskode: DK0060294692<br />

Porteføljerådgiver: ING Asset Management BV<br />

Varigheder<br />

0-1 år 4,3%<br />

1-3 år 19,2%<br />

3-5 år 34,9%<br />

5-10 år 38,7%<br />

Over 10 år 0,3%<br />

Øvrige inkl. likvide 2,6%

140 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Globale High Yield-Obligationer – Akkumulerende KL<br />

Andelsklassens regionale allokering havde overordnet set<br />

en negativ påvirkning på andelsklassens afkast i forhold til<br />

benchmark. Medvirkende hertil var en undervægt til Europa,<br />

som i perioden klarede sig bedre end USA. Overvægten til<br />

obligationer fra Asien havde ligeledes en negativ påvirkning<br />

på andelsklassens afkast i forhold til benchmark.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

Som følge af støtten fra de store centralbanker er de systemiske<br />

risici på de finansielle markeder aftaget kraftigt, særligt<br />

i euroområdet. I lyset af den ventede, gradvise vending i<br />

den globale økonomi, faldende inflationsforventninger, velkonsoliderede<br />

selskaber og centralbankernes igangværende<br />

kvantitative lempelser er der fortsat et gunstigt miljø for<br />

kreditter på high yield-markedet. I de kommende 12 måneder<br />

ventes et fortsat lavt antal selskaber, som ikke vil være i<br />

stand til at afdrage på deres gæld.<br />

For investorer på high yield-markedet vil stigende renter som<br />

følge af bedringen i den globale økonomi udgøre en risiko. Vi<br />

vurderer dette som et styrketegn og mener ikke, at det bør få<br />

investorerne til at reducere deres high yield-eksponering. Vi<br />

forventer, at løbende merrenter og indsnævrede kreditspænd<br />

med tiden vil mere end opveje konsekvenserne af fremtidige<br />

stigende renter. Vi har derfor investeret i obligationer, som vi<br />

vurderer vil stige i kurs som følge af forbedrede fundamentale<br />

forhold og værdiansættelser, specielt i Europa og USA. I<br />

Asien foretrækker vi BB-udstedere, som kan klare sig under<br />

Kinas økonomiske nedgang.<br />

En anden risiko er, at investorerne vil rykke over i aktier, når<br />

økonomien styrkes yderligere. Vi vurderer imidlertid ikke, at<br />

dette udgør en trussel mod investering i high yield-papirer.<br />

Hvis aktiemarkederne stiger yderligere, bør det være til fordel<br />

for de fleste af vores B- og CCC-positioner.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi har positive forventninger til global high yield obligationer<br />

på grund af den høje merrente i forhold til statsobligationer.<br />

Vi tror, at investorerne fortsat vil skifte deres renteallokeringer<br />

væk fra statspapirer med høj kvalitet og investment<br />

grade-papirer og over i high yield-papirer. Vi forventer dog<br />

fortsat store renteudsving, indtil investorerne har vænnet sig<br />

til det tempo, hvormed Federal Reserve vil nedtrappe opkøbene.<br />

Vi positionerer fortsat vores porteføljer til indsnævrede<br />

kreditspænd og prioriterer kreditfølsomme udstedelser frem<br />

for rentefølsomme papirer.<br />

Vores plan er fortsat at købe obligationer, som vi vurderer<br />

snart vil stige i kurs som følge af forbedrede fundamentale<br />

forhold og værdiansættelser. I USA går vi efter økonomisk<br />

følsomme B- og CCC-udstedere. I Europa foretrækker vi<br />

B-udstedere med solidt forankrede konkurrencedygtige forretningsmodeller<br />

frem for større BB-selskaber, som måske<br />

ikke er blevet trimmet tilstrækkeligt. I Asien foretrækker vi<br />

BB-udstedere, som kan klare sig under Kinas økonomiske<br />

nedgang, og vi holder skarpt øje med de strammere kreditvilkår<br />

i denne region.<br />

Andelsklassen følger en aktiv investeringsstrategi. For resten<br />

af 2013 er det forventningen, at andelsklassen opnår et<br />

positivt afkast på niveau med andelsklassens benchmark.<br />

Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark -<br />

blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed om de<br />

globale vækstudsigter, og forventningerne til hvornår den<br />

amerikanske centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 141<br />

Globale High Yield-Obligationer – Akkumulerende KL<br />

Noter vedrørende resultatopgørelse og balance for<br />

klasserne i 1.000 kr.:<br />

Global High Yield Bonds – Accumulating, class EUR h<br />

Klassens resultatposter 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Andel af resultat af fællesporteføljen 13.219 0<br />

Klassespecifikke transaktioner:<br />

Renter og udbytter 0 34.836<br />

Kursgevinster og tab 0 30.585<br />

Administrationsomkostninger -10.172 -6.336<br />

Rente- og udbytteskat 0 -9<br />

Klassens resultat 3.047 59.076<br />

Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 2.574.979<br />

Emissioner i perioden 375.080<br />

Indløsninger i perioden -116.870<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 4.297<br />

Periodens resultat 3.047<br />

Medlemmernes formue ultimo 2.840.532<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 2.840.532 1.077.644<br />

Antal andele 31.943.030 13.207.784<br />

Stk. størrelse EUR 10 10<br />

Indre værdi (EUR pr. andel) 11,92 10,97<br />

Afkast i EUR (pct)*] 0,23 6,85<br />

Benchmarkafkast i EUR (pct)*] 1,21 7,23<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,61 0,63<br />

ÅOP 1,63 1,98<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

142 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

GLOBALE HIGH YIELDOBLIGATIONER AKKumulerende KL<br />

Globala High Yield-Obligationer, klass SEK h, andelsklasse<br />

under ovennævnte afdeling.<br />

Beretningen for andelsklassen bør læses i sammenhæng<br />

med halvårsrapportens generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne<br />

i første halvår 2013«, »Overordnede forventninger<br />

til investeringsmarkederne i resten af 2013« og »Risici samt<br />

risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af andelsklassens særlige risici<br />

fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved<br />

at investere i andelsklassen henvises til gældende prospekt,<br />

der kan hentes på danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Andelsklassen investerer i udenlandske high yield-virksomhedsobligationer<br />

dvs. obligationer med lav kreditkvalitet.<br />

Andelsklassen har således en investeringsmæssig risiko i<br />

forhold til renteudviklingen for high yield virksomhedsobligationer.<br />

Andelsklassen afdækker valutarisici og udsving i<br />

valutakurserne påvirker derfor ikke afkastet. Risikoen består<br />

hovedsageligt af risici knyttet til obligationsmarkedet, renterisiko,<br />

kreditrisiko, selskabsspecifikke forhold, risiko for<br />

manglende betaling, event-risici samt modpartsrisiko.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

andelsklassen placeret i kategori 4 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

I første halvår 2013 gav andelsklassen et afkast på 0,64 pct.<br />

i SEK, mens benchmark steg med 1,71 pct. i SEK. Andelsklassens<br />

afkast var mindre tilfredsstillende i forhold til benchmark<br />

og konkurrenter, og indfriede ikke vores forventninger<br />

fra årsskiftet om positive afkast som følge af svagere vækst i<br />

de nye markeder.<br />

Markedet<br />

Efter fire måneder med solide positive afkast leverede high<br />

yield-markedet negative afkast i maj og juni. Centralbankernes<br />

stimulerende tiltag og bedringen i amerikansk økonomi<br />

medførte en indsnævring af kreditspændene på high yieldobligationer<br />

ved årets begyndelse. Vendingen i amerikansk<br />

økonomi kunne henføres til en bedring på boligmarkedet<br />

samt højere produktion af olie og naturgas i USA. Disse<br />

positive bidrag opvejede virkningen af de finanspolitiske<br />

stramninger. I maj måned medførte den økonomiske vending<br />

i USA imidlertid usikkerhed om, hvorvidt det var ved at være<br />

slut på de ekstraordinære pengepolitiske lempelser, som den<br />

amerikanske centralbank har foretaget, og dette pressede<br />

renten op og bevirkede, at investorerne allokerede væk fra<br />

rentemarkedet. Chefen for den amerikanske centralbank,<br />

Ben Bernanke, meddelte i maj, at de vil nedtrappe deres obligationsopkøb<br />

i år, hvis amerikansk økonomi fortsat styrkes.<br />

Vurdering af andelsklassens resultat<br />

Der var positive bidrag fra vores papirvalg i basisindustri og<br />

cyklisk forbrug. Porteføljen nød ligeledes godt af vores overvægtning<br />

af Hexion, et nordamerikansk kemiselskab, samt<br />

vores overvægtning af Springleaf (en udbyder af forbrugslån),<br />

som tidligere hed American General Finance, da det var et<br />

datterselskab under AIG. Obligationerne fra Springleaf steg<br />

i værdi i takt med en voksende tillid til stigende boligpriser.<br />

Porteføljen blev tillige hjulpet på vej af et godt resultat i Travelport,<br />

som kom stærkt igen efter rygter om refinansiering.<br />

Vores papirvalg inden for kommunikation, ikke-cyklisk forbrug<br />

og teknologi trak ned i andelsklassens resultat. Endvidere<br />

bidrog vores papirvalg negativt inden for metaller<br />

og minedrift i selskaber som f.eks. Peabody Energy Group.<br />

Vores overvægtning af Codere, et spansk spilleselskab med<br />

casinoer i Spanien, Mexico og Argentina, trak ned i det samlede<br />

resultat.<br />

Med hensyn til andelsklassens allokering til de forskellige<br />

ratingniveauer bidrog vores undervægtning af BB-lån og<br />

overvægtning af CCC-lån i forhold til benchmark.<br />

Afdelingens profil<br />

Ikke børsnoteret<br />

Akkumulerende<br />

Introduceret: December 2012<br />

Risikoindikator (1-7): 4<br />

Benchmark: Barclays Capital Global High Yield Index excl. CMBS, EMG<br />

& Non-senior financials (2% issuer capped) hedged against SEK.<br />

Fondskode: DK0060486173<br />

Porteføljerådgiver: ING Asset Management BV<br />

Varigheder<br />

0-1 år 4,4%<br />

1-3 år 19,5%<br />

3-5 år 35,5%<br />

5-10 år 39,4%<br />

Over 10 år 0,3%<br />

Øvrige inkl. likvide 0,9%

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 143<br />

GLOBALE HIGH YIELDOBLIGATIONER AKKumulerende KL<br />

Andelsklassens regionale allokering havde overordnet set<br />

en negativ påvirkning på andelsklassens afkast i forhold til<br />

benchmark. Medvirkende hertil var en undervægt til Europa,<br />

som i perioden klarede sig bedre end USA. Overvægten til<br />

obligationer fra Asien havde ligeledes en negativ på andelsklassens<br />

afkast i forhold til benchmark.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i resten af 2013<br />

Som følge af støtten fra de store centralbanker er de systemiske<br />

risici på de finansielle markeder aftaget kraftigt, særligt<br />

i euroområdet. I lyset af den ventede, gradvise vending i<br />

den globale økonomi, faldende inflationsforventninger, velkonsoliderede<br />

selskaber og centralbankernes igangværende<br />

kvantitative lempelser er der fortsat et gunstigt miljø for<br />

kreditter på high yield-markedet. I de kommende 12 måneder<br />

ventes et fortsat lavt antal selskaber, som ikke vil være i<br />

stand til at afdrage på deres gæld.<br />

For investorer på high yield-markedet vil stigende renter som<br />

følge af bedringen i den globale økonomi udgøre en risiko. Vi<br />

vurderer dette som et styrketegn og mener ikke, at det bør få<br />

investorerne til at reducere deres high yield-eksponering. Vi<br />

forventer, at løbende merrenter og indsnævrede kreditspænd<br />

med tiden vil mere end opveje konsekvenserne af fremtidige<br />

stigende renter. Vi har derfor investeret i obligationer, som vi<br />

vurderer vil stige i kurs som følge af forbedrede fundamentale<br />

forhold og værdiansættelser, specielt i Europa og USA. I<br />

Asien foretrækker vi BB-udstedere, som kan klare sig under<br />

Kinas økonomiske nedgang.<br />

En anden risiko er, at investorerne vil rykke over i aktier, når<br />

økonomien styrkes yderligere. Vi vurderer imidlertid ikke, at<br />

dette udgør en trussel mod vores case om at investere i high<br />

yield-papirer. Hvis aktiemarkederne stiger yderligere, bør det<br />

være til fordel for de fleste af vores B- og CCC-positioner.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi har positive forventninger til global high yield obligationer<br />

på grund af den høje merrente i forhold til statsobligationer.<br />

Vi tror, at investorerne fortsat vil skifte deres renteallokeringer<br />

væk fra statspapirer med høj kvalitet og investment<br />

grade-papirer og over i high yield-papirer. Vi forventer dog<br />

fortsat store renteudsving, indtil investorerne har vænnet sig<br />

til det tempo, hvormed Federal Reserve vil nedtrappe opkøbene.<br />

Vi positionerer fortsat vores porteføljer til indsnævrede<br />

kreditspænd og prioriterer kreditfølsomme udstedelser frem<br />

for rentefølsomme papirer.<br />

Vores plan er fortsat at købe obligationer, som vi vurderer<br />

snart vil stige i kurs som følge af forbedrede fundamentale<br />

forhold og værdiansættelser. I USA går vi efter økonomisk<br />

følsomme B- og CCC-udstedere. I Europa foretrækker vi<br />

B-udstedere med solidt forankrede konkurrencedygtige forretningsmodeller<br />

frem for større BB-selskaber, som måske<br />

ikke er blevet trimmet tilstrækkeligt. I Asien foretrækker vi<br />

BB-udstedere, som kan klare sig under Kinas økonomiske<br />

nedgang, og vi holder skarpt øje med de strammere kreditvilkår<br />

i denne region.<br />

Andelsklassen følger en aktiv investeringsstrategi. For resten<br />

af 2013 er det forventningen, at andelsklassen opnår et<br />

positivt afkast på niveau med andelsklassens benchmark.<br />

Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark -<br />

blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed om de<br />

globale vækstudsigter, og forventningerne til hvornår den<br />

amerikanske centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken.

144 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Globale High Yield-Obligationer – Akkumulerende KL<br />

Noter vedrørende resultatopgørelse og balance for<br />

klasserne i 1.000 kr.:<br />

Globala High Yield-Obligationer, klass SEK h<br />

Klassens resultatposter 1.1.-30.06.13<br />

Andel af resultat af fællesporteføljen 534<br />

Klassespecifikke transaktioner:<br />

Kursgevinster og tab på terminsforretninger -8.172<br />

Administrationsomkostninger -1.004<br />

Klassens resultat -8.641<br />

Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 214.130<br />

Emissioner i perioden 155.753<br />

Indløsninger i perioden -13.637<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag -897<br />

Periodens resultat -8.641<br />

Medlemmernes formue ultimo 346.708<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 346.708<br />

Antal andele 4.020.560<br />

Stk. størrelse SEK 100<br />

Indre værdi (SEK pr. andel) 101,38<br />

Afkast i SEK (pct)*] 0,64<br />

Benchmarkafkast i SEK (pct)*] 1,71<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,63<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 145<br />

GLOBALE INDEKSOBLIGATIONER<br />

Globale indeksobligationer, hvor afkastet er knyttet<br />

til udviklingen i inflationsindeks indenfor OECD.<br />

Hovedparten af afdelingens investeringer afdækkes<br />

mod danske kroner. Afdelingen er aktivt styret<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Da afdelingen investerer i indeksobligationer primært<br />

udstedt af OECD-lande eller er garanteret af et eller flere<br />

OECD-lande, har afdelingen en investeringsmæssig risiko<br />

i forhold til renteudviklingen for indeksobligationer globalt.<br />

Afdelingen afdækker valutarisici og udsving i valutakurserne<br />

påvirker derfor ikke afkastet. Risikoen består hovedsageligt<br />

af risici knyttet til obligationsmarkedet, renterisiko, kreditrisiko<br />

samt modpartsrisiko.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 4 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i 1. halvår et negativt afkast på 5,31 pct., mens<br />

benchmark faldt 4,92 pct. Afdelingens afkast var mindre<br />

tilfredsstillende i forhold til benchmark og konkurrenter og<br />

har ikke indfriet vores forventninger om et moderat positivt<br />

afkast, der var lidt højere end afkastet på sammenlignelige<br />

almindelige statsobligationer, med baggrund i faldende inflationsforventninger.<br />

Markedet<br />

Inflationen aftog i første halvår og var samtidig lavere end<br />

forventet af analytikerne. Den amerikanske centralbank,<br />

Federal Reserve, annoncerede, at den vil aftrappe sit opkøbsprogram<br />

af amerikanske statsobligationer senere på<br />

året, hvis dens forventninger til udviklingen i økonomien<br />

bliver indfriet. Kombinationen af lavere faktisk inflation og<br />

udsigterne til en aftrapning af den meget lempelige pengepolitik<br />

i USA fik renterne til at stige samtidig med, at markedet<br />

begyndte at forvente lavere inflation. Dette medførte et kursfald<br />

for indeksobligationer generelt og i særdeleshed i USA.<br />

Indeksobligationer leverede på den baggrund et negativt<br />

afkast, der endvidere var lavere end sammenlignelige almindelige<br />

statsobligationer. England og Japan leverede som de<br />

eneste markeder positive afkast i første halvår.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afdelingens afkast var 0,39 procentpoint lavere end benchmark.<br />

Andelsklassens overvægt af 10-årige amerikanske og<br />

engelske indeksobligationer bidrog negativt til merafkastet,<br />

da disse blev påvirket særligt negativt af, at markedet begyndte<br />

at forvente lavere inflation. Overvægten af engelske<br />

indeksobligationer i begyndelsen af året bidrog derimod positivt<br />

til merafkastet.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

Afdelingen investerer udelukkende i globale indeksobligationer<br />

med en høj kreditvurdering. Den største risiko er, centralbankerne<br />

strammer pengepolitikken mere end markedsdeltagerne<br />

lige nu forventer samtidig med at inflationen er lav.<br />

I det tilfælde vil indeksobligationer lide et kurstab samtidig<br />

med, at indeksreguleringen vil være lav.<br />

Forventning til markedet og strategi<br />

Vi forventer lav, men tiltagende inflation i andet halvår som<br />

følge af en moderat styrkelse af den globale økonomi. En<br />

moderat styrkelse af den globale økonomi ventes at lægge et<br />

opadgående pres på renterne generelt, omend centralbankernes<br />

lave styringsrenter ventes at begrænse bevægelsen<br />

opad. Vi forventer, at markedet vil forvente stigende inflation<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: Juli 2009<br />

Risikoindikator (1-7): 4<br />

Benchmark: Barclays World Govt Inflation-Linked Bond Index All Maturities<br />

hedget til DKK<br />

Fondskode: DK0060187771<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Varigheder<br />

0-1 år 10,6%<br />

1-3 år 23,1%<br />

3-5 år 24,6%<br />

5-10 år 20,9%<br />

Over 10 år 20,5%<br />

Øvrige inkl. likvide 0,3%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,76<br />

Standardafvigelse 4,82<br />

Tracking error 0,50<br />

Information Ratio -0,58<br />

Jensen Alpha -0,02<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 0,84<br />

Standardafvigelse (benchm.) 4,68<br />

Måleperiode: Okt. 2009 til jun. 2013

146 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Globale Indeksobligationer<br />

som følge af tiltagende økonomisk vækst og faktisk inflation.<br />

Vi forventer på den baggrund, at globale indeksobligationer<br />

giver et lavt, men positivt, afkast - og et lidt bedre afkast end<br />

sammenlignelige almindelige statsobligationer i andet halvår.<br />

Markedsudviklingen er meget følsom overfor den førte<br />

pengepolitik, og en for tidlig opstramning af pengepolitikken<br />

er derfor en vigtig risikofaktor i forhold til denne forventning.<br />

Andelsklassen er overvægtet i svenske indeksobligationer<br />

og undervægtet i tyske indeksobligationer, da vi vurderer, at<br />

renterne på svenske indeksobligationer er steget uforholdsmæssigt<br />

meget i lyset af, at den svenske centralbank fortsat<br />

signalerer en meget lempelig pengepolitik. Vi er samtidig<br />

overvægtet i korte engelske indeksobligationer, da vi venter<br />

høj inflation samtidig med, at den engelske centralbank vil<br />

holde styringsrenten lav i lang tid.<br />

Andelsklassen følger en aktiv investeringsstrategi. For resten<br />

af 2013 er det forventningen, at andelsklassen opnår<br />

et lavt positivt afkast på niveau med benchmark. Afkastet<br />

kan dog blive højere eller lavere end benchmark – blandt<br />

andet som følge af den betydelige usikkerhed om de globale<br />

vækstudsigter, og forventningerne til hvornår den amerikanske<br />

centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 147<br />

Globale Indeksobligationer<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 14.191 21.357<br />

Kursgevinster og tab -127.425 50.616<br />

Administrationsomkostninger -7.561 -8.563<br />

Halvårets nettoresultat -120.795 63.410<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 18.131 17.911<br />

Obligationer 1] 2.381.101 2.405.729<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 60.237 0<br />

Afledte finansielle instrumenter 10.557 5.515<br />

Andre aktiver 13.999 11.384<br />

Aktiver i alt 2.484.025 2.440.540<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 2.461.595 2.431.429<br />

Afledte finansielle instrumenter 19.608 1.589<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 4.278<br />

Anden gæld 2.822 3.245<br />

Passiver i alt 2.484.025 2.440.540<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 98,0 99,0<br />

Øvrige finansielle instrumenter 2,0 1,0<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 2.431.429<br />

Udlodning fra sidste år -219.981<br />

Emissioner i perioden 710.634<br />

Indløsninger i perioden -341.990<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 2.298<br />

Periodens resultat -120.795<br />

Medlemmernes formue ultimo 2.461.595<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 2.461.595 2.831.269<br />

Antal andele 25.999.824 26.244.000<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 94,68 107,88<br />

Afkast i DKK (pct)*] -5,31 2,26<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] -4,92 2,74<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,32 0,30<br />

ÅOP 0,86 0,85<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

148 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

GLOBALE INDEKSOBLIGATIONER AKKUMULERENDE KL<br />

Globale indeksobligationer, hvor afkastet er knyttet<br />

til udviklingen i inflationsindeks indenfor OECD.<br />

Afdelingen er aktivt styret<br />

Afdelingen udbydes i tre andelsklasser:<br />

Globala Realräntor, klass SEK<br />

Globale Indeksobligationer - Akkumulerende, klasse DKK<br />

Reallikorko Maailma, osuuslaji EUR<br />

Samlet regnskab omregnet til danske kroner for afdelingen<br />

omfattende resultat af de investeringer, der foretages fælles<br />

for klasserne, samt klassernes egne investeringer, findes på<br />

side 149.<br />

Ledelsesberetning og noter for de enkelte klasser, udarbejdet<br />

i danske kroner, findes fra side 150-158.<br />

Nøgletal for indre værdier, afkast og omkostninger m.m.<br />

beregnes for hver klasse.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 149<br />

Globale Indeksobligationer – Akkumulerende KL<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 25.542 28.915<br />

Kursgevinster og tab -249.761 73.413<br />

Administrationsomkostninger -14.853 -11.894<br />

Halvårets nettoresultat -239.072 90.434<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 21.508 29.684<br />

Obligationer 1] 4.414.956 4.303.226<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 94.589 0<br />

Afledte finansielle instrumenter 19.042 7.843<br />

Andre aktiver 25.717 20.455<br />

Aktiver i alt 4.575.812 4.361.208<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 4.533.562 4.342.889<br />

Afledte finansielle instrumenter 37.751 4.608<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 9.984<br />

Anden gæld 4.499 3.727<br />

Passiver i alt 4.575.812 4.361.208<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 98,3 99,0<br />

Øvrige finansielle instrumenter 1,7 1,0<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 4.342.889<br />

Emissioner i perioden 987.433<br />

Indløsninger i perioden -561.170<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 3.483<br />

Periodens resultat -239.072<br />

Medlemmernes formue ultimo 4.533.562<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 4.533.562 3.825.045<br />

*] Afdelingen er opdelt i andelsklasser, hvorfor en række af nøgletallene herefter vises under de enkelte klasser.

150 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

GLOBALE INDEKSOBLIGATIONER AKKUMULERENDE KL<br />

Globala Realräntor, klass SEK h, andelsklasse under<br />

ovennævnte afdeling.<br />

Beretningen for andelsklassen bør læses i sammenhæng<br />

med halvårsrapportens generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne<br />

i første halvår 2013«, »Overordnede forventninger<br />

til investeringsmarkederne i resten af 2013« og »Risici samt<br />

risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af andelsklassen særlige risici<br />

fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved<br />

at investere i andelsklassen henvises til gældende prospekt,<br />

der kan hentes på danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Da andelsklassen investerer i indeksobligationer primært<br />

udstedt af OECD-lande eller er garanteret af et eller flere<br />

OECD-lande, har andelsklassen en investeringsmæssig<br />

risiko i forhold til renteudviklingen for indeksobligationer<br />

globalt. Andelsklassen afdækker valutarisici og udsving i<br />

valutakurserne påvirker derfor ikke afkastet. Risikoen består<br />

hovedsageligt af risici knyttet til obligationsmarkedet, renterisiko,<br />

kreditrisiko samt modpartsrisiko.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

andelsklassen placeret i kategori 4 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Andelsklassen gav i 1. halvår et negativt afkast på 4,76 pct.<br />

målt i SEK, mens benchmark faldt 4,40 pct. målt i SEK, Andelsklassens<br />

afkast var mindre tilfredsstillende i forhold til<br />

benchmark og konkurrenter og har ikke indfriet vores forventninger<br />

om et moderat positivt afkast, der var lidt højere<br />

end afkastet på sammenlignelige almindelige statsobligationer,<br />

med baggrund i faldende inflationsforventninger.<br />

Markedet<br />

Inflationen aftog i første halvår og var samtidig lavere end<br />

forventet af analytikerne. Den amerikanske centralbank,<br />

Federal Reserve, annoncerede, at den vil aftrappe sit opkøbsprogram<br />

af amerikanske statsobligationer senere på<br />

året, hvis dens forventninger til udviklingen i økonomien<br />

bliver indfriet. Kombinationen af lavere faktisk inflation og<br />

udsigterne til en aftrapning af den meget lempelige pengepolitik<br />

i USA fik renterne til at stige samtidig med, at markedet<br />

begyndte at forvente lavere inflation. Dette medførte et kursfald<br />

for indeksobligationer generelt og i særdeleshed i USA.<br />

Indeksobligationer leverede på den baggrund et negativt<br />

afkast, der endvidere var lavere end sammenlignelige almindelige<br />

statsobligationer. England og Japan leverede som de<br />

eneste markeder positive afkast i første halvår.<br />

Vurdering af andelsklassens resultat<br />

Andelsklassens afkast var 0,36 procentpoint lavere end<br />

benchmark. Andelsklassens overvægt af 10-årige amerikanske<br />

og engelske indeksobligationer bidrog negativt til merafkastet,<br />

da disse blev påvirket særligt negativt af, at markedet<br />

begyndte at forvente lavere inflation. Overvægten af engelske<br />

indeksobligationer i begyndelsen af året bidrog derimod positivt<br />

til merafkastet.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

Andelsklassen investerer udelukkende i globale indeksobligationer<br />

med en høj kreditvurdering. Den største risiko er, at<br />

centralbankerne strammer pengepolitikken mere end markedsdeltagerne<br />

lige nu forventer samtidig med, at inflationen<br />

er lav. I det tilfælde vil indeksobligationer lide et kurstab<br />

samtidig med, at indeksreguleringen vil være lav.<br />

Forventning til markedet og strategi<br />

Vi forventer lav, men tiltagende inflation i andet halvår som<br />

følge af en moderat styrkelse af den globale økonomi. En<br />

moderat styrkelse af den globale økonomi ventes at lægge et<br />

opadgående pres på renterne generelt, omend centralban-<br />

Afdelingens profil<br />

Ikke børsnoteret<br />

Akkumulerende<br />

Introduceret: August 2010<br />

Risikoindikator (1-7): 4<br />

Benchmark: Barclays World Govt Inflation Linked-Bond index All Maturities<br />

hedget til SEK<br />

Fondskode: DK0060485605<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Varigheder<br />

0-1 år 10,8%<br />

1-3 år 22,7%<br />

3-5 år 24,6%<br />

5-10 år 21,1%<br />

Over 10 år 20,3%<br />

Øvrige inkl. likvide 0,5%

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 151<br />

GLOBALE INDEKSOBLIGATIONER AKKUMULERENDE KL<br />

kernes lave styringsrenter ventes at begrænse bevægelsen<br />

opad. Vi forventer, at markedet vil forvente stigende inflation<br />

som følge af tiltagende økonomisk vækst og faktisk inflation.<br />

Vi forventer på den baggrund, at globale indeksobligationer<br />

giver et lavt, men positivt, afkast – og et lidt bedre afkast end<br />

sammenlignelige almindelige statsobligationer i andet halvår.<br />

Markedsudviklingen er meget følsom overfor den førte<br />

pengepolitik, og en for tidlig opstramning af pengepolitikken<br />

er derfor en vigtig risikofaktor i forhold til denne forventning.<br />

Andelsklassen er overvægtet i svenske indeksobligationer<br />

og undervægtet i tyske indeksobligationer, da vi vurderer, at<br />

renterne på svenske indeksobligationer er steget uforholdsmæssigt<br />

meget i lyset af, at den svenske centralbank fortsat<br />

signalerer en meget lempelig pengepolitik. Vi er samtidig<br />

overvægtet i korte engelske indeksobligationer, da vi venter<br />

høj inflation samtidig med, at den engelske centralbank vil<br />

holde styringsrenten lav i lang tid.<br />

Andelsklassen følger en aktiv investeringsstrategi. For resten<br />

af 2013 er det forventningen, at andelsklassen opnår<br />

et lavt positivt afkast på niveau med benchmark. Afkastet<br />

kan dog blive højere eller lavere end benchmark – blandt<br />

andet som følge af den betydelige usikkerhed om de globale<br />

vækstudsigter, og forventningerne til hvornår den amerikanske<br />

centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken.

152 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Globale Indeksobligationer – Akkumulerende KL<br />

Noter vedrørende resultatopgørelse og balance for<br />

klasserne i 1.000 kr.:<br />

Globala Realräntor, klass SEK h<br />

Klassens resultatposter 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Andel af resultat af fællesporteføljen -5.407 472<br />

Klassespecifikke transaktioner:<br />

Kursgevinster og tab på terminsforretninger -3.120 684<br />

Kursgevinster og tab på valutakonti 0 10<br />

Administrationsomkostninger -87 -53<br />

Klassens resultat -8.615 1.113<br />

Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 28.226<br />

Emissioner i perioden 162.451<br />

Indløsninger i perioden -2.111<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag -366<br />

Periodens resultat -8.615<br />

Medlemmernes formue ultimo 179.586<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 179.586 24.309<br />

Antal andele 1.889.320 252.257<br />

Stk. størrelse SEK 100 100<br />

Indre værdi (SEK pr. andel) 111,81 113,54<br />

Afkast i SEK (pct)*] -4,76 3,17<br />

Benchmarkafkast i SEK (pct)*] -4,40 3,77<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,35 0,35<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 153<br />

GLOBALE INDEKSOBLIGATIONER AKKUMULERENDE KL<br />

Globale Indeksobligationer - Akkumulerende, klasse<br />

DKK h, andelsklasse under ovennævnte afdeling.<br />

Beretningen for andelsklassen bør læses i sammenhæng<br />

med halvårsrapportens generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne<br />

i første halvår 2013«, »Overordnede forventninger<br />

til investeringsmarkederne i resten af 2013« og »Risici samt<br />

risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af andelsklassen særlige risici<br />

fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved<br />

at investere i andelsklassen henvises til gældende prospekt,<br />

der kan hentes på danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Da andelsklassen investerer i indeksobligationer primært<br />

udstedt af OECD-lande eller er garanteret af et eller flere<br />

OECD-lande, har andelsklassen en investeringsmæssig<br />

risiko i forhold til renteudviklingen for indeksobligationer<br />

globalt. Andelsklassen afdækker valutarisici og udsving i<br />

valutakurserne påvirker derfor ikke afkastet. Risikoen består<br />

hovedsageligt af risici knyttet til obligationsmarkedet, renterisiko,<br />

kreditrisiko samt modpartsrisiko.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

andelsklassen placeret i kategori 4 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Andelsklassen gav i 1. halvår et negativt afkast på 5,38 pct.,<br />

mens benchmark faldt 4,92 pct. Andelsklassens afkast var<br />

mindre tilfredsstillende i forhold til benchmark og konkurrenter<br />

og har ikke indfriet vores forventninger om et moderat<br />

positivt afkast, der var lidt højere end afkastet på sammenlignelige<br />

almindelige statsobligationer, med baggrund i faldende<br />

forventninger til inflationen.<br />

Markedet<br />

Inflationen aftog i første halvår og var samtidig lavere end<br />

forventet af analytikerne. Den amerikanske centralbank,<br />

Federal Reserve, annoncerede, at den vil aftrappe sit opkøbsprogram<br />

af amerikanske statsobligationer senere på<br />

året, hvis dens forventninger til udviklingen i økonomien<br />

bliver indfriet. Kombinationen af lavere faktisk inflation og<br />

udsigterne til en aftrapning af den meget lempelige pengepolitik<br />

i USA fik renterne til at stige samtidig med, at markedet<br />

begyndte at forvente lavere inflation. Dette medførte et kursfald<br />

for indeksobligationer generelt og i særdeleshed i USA.<br />

Indeksobligationer leverede på den baggrund et negativt<br />

afkast, der endvidere var lavere end sammenlignelige almindelige<br />

statsobligationer. England og Japan leverede som de<br />

eneste markeder positive afkast i første halvår.<br />

Vurdering af andelsklassens resultat<br />

Andelsklassens afkast var 0,46 procentpoint lavere end<br />

benchmark. Andelsklassens overvægt af 10-årige amerikanske<br />

og engelske indeksobligationer bidrog negativt til merafkastet,<br />

da disse blev påvirket særligt negativt af, at markedet<br />

begyndte at forvente lavere inflation. Overvægten af engelske<br />

indeksobligationer i begyndelsen af året bidrog derimod positivt<br />

til merafkastet.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

Andelsklassen investerer udelukkende i globale indeksobligationer<br />

med en høj kreditvurdering. Den største risiko er, at<br />

centralbankerne strammer pengepolitikken mere end markedsdeltagerne<br />

lige nu forventer samtidig med, at inflationen<br />

er lav. I det tilfælde vil indeksobligationer lide et kurstab<br />

samtidig med, at indeksreguleringen vil være lav.<br />

Forventning til markedet og strategi<br />

Vi forventer lav, men tiltagende inflation i andet halvår som<br />

følge af en moderat styrkelse af den globale økonomi. En<br />

moderat styrkelse af den globale økonomi ventes at lægge et<br />

opadgående pres på renterne generelt, omend centralban-<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Akkumulerende<br />

Introduceret: November 2008<br />

Risikoindikator (1-7): 4<br />

Benchmark: Barclays World Govt Inflation Linked-Bond index All Maturities<br />

hedget til DKK<br />

Fondskode: DK0060140705<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Varigheder<br />

0-1 år 10,6%<br />

1-3 år 22,2%<br />

3-5 år 24,2%<br />

5-10 år 20,7%<br />

Over 10 år 20,0%<br />

Øvrige inkl. likvide 2,3%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 1,02<br />

Standardafvigelse 5,27<br />

Tracking error 0,65<br />

Information Ratio -0,48<br />

Jensen Alpha -0,02<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 1,08<br />

Standardafvigelse (benchm.) 5,26<br />

Måleperiode: Nov. 2008 til jun. 2013

154 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Globale Indeksobligationer – Akkumulerende KL<br />

kernes lave styringsrenter ventes at begrænse bevægelsen<br />

opad. Vi forventer, at markedet vil forvente stigende inflation<br />

som følge af tiltagende økonomisk vækst og faktisk inflation.<br />

Vi forventer på den baggrund, at globale indeksobligationer<br />

giver et lavt, men positivt, afkast – og et lidt bedre afkast<br />

end sammenlignelige almindelige statsobligationer i andet<br />

halvår.<br />

Markedsudviklingen er meget følsom overfor den førte pengepolitik,<br />

og en for tidlig opstramning af pengepolitikken er<br />

derfor en vigtig risikofaktor i forhold til denne forventning.<br />

Andelsklassen er overvægtet i svenske indeksobligationer<br />

og undervægtet i tyske indeksobligationer, da vi vurderer, at<br />

renterne på svenske indeksobligationer er steget uforholdsmæssigt<br />

meget i lyset af, at den svenske centralbank fortsat<br />

signalerer en meget lempelig pengepolitik. Vi er samtidig<br />

overvægtet i korte engelske indeksobligationer, da vi venter<br />

høj inflation samtidig med, at den engelske centralbank vil<br />

holde styringsrenten lav i lang tid.<br />

Andelsklassen følger en aktiv investeringsstrategi. For resten<br />

af 2013 er det forventningen, at andelsklassen opnår<br />

et lavt positivt afkast på niveau med benchmark. Afkastet<br />

kan dog blive højere eller lavere end benchmark – blandt<br />

andet som følge af den betydelige usikkerhed om de globale<br />

vækstudsigter, og forventningerne til hvornår den amerikanske<br />

centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 155<br />

Globale Indeksobligationer – Akkumulerende KL<br />

Noter vedrørende resultatopgørelse og balance for<br />

klasserne i 1.000 kr.:<br />

Globale Indeksobligationer – Akkumulerende, klasse DKK h<br />

Klassens resultatposter 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Andel af resultat af fællesporteføljen -209.473 89.063<br />

Klassespecifikke transaktioner:<br />

Administrationsomkostninger -8.652 -7.566<br />

Klassens resultat -218.126 81.497<br />

Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 4.090.429<br />

Emissioner i perioden 810.648<br />

Indløsninger i perioden -541.958<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 3.729<br />

Periodens resultat -218.126<br />

Medlemmernes formue ultimo 4.144.723<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 4.144.723 3.480.186<br />

Antal andele 30.601.787 24.895.110<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 135,44 139,79<br />

Afkast i DKK (pct)*] -5,38 2,32<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] -4,92 2,74<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,36 0,31<br />

ÅOP 0,87 0,84<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

156 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

GLOBALE INDEKSOBLIGATIONER AKKUMULERENDE KL<br />

Reaalikorko Maailma, osuuslaji EUR h, andelsklasse<br />

under ovennævnte afdeling.<br />

Beretningen for andelsklassen bør læses i sammenhæng<br />

med halvårsrapportens generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne<br />

i første halvår 2013«, »Overordnede forventninger<br />

til investeringsmarkederne i resten af 2013« og »Risici samt<br />

risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af andelsklassen særlige risici<br />

fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved<br />

at investere i andelsklassen henvises til gældende prospekt,<br />

der kan hentes på danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Da andelsklassen investerer i indeksobligationer primært<br />

udstedt af OECD-lande eller er garanteret af et eller flere<br />

OECD-lande, har andelsklassen en investeringsmæssig<br />

risiko i forhold til renteudviklingen for indeksobligationer<br />

globalt. Andelsklassen afdækker valutarisici og udsving i<br />

valutakurserne påvirker derfor ikke afkastet. Risikoen består<br />

hovedsageligt af risici knyttet til obligationsmarkedet, renterisiko,<br />

kreditrisiko samt modpartsrisiko.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

andelsklassen placeret i kategori 4 – jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Andelsklassen gav i 1. halvår et negativt afkast på 5,34 pct.<br />

målt i EUR, mens benchmark faldt 4,82 pct. målt i EUR. Andelsklassens<br />

afkast var mindre tilfredsstillende i forhold til<br />

benchmark og konkurrenter og har ikke indfriet vores forventninger<br />

om et moderat positivt afkast, der var lidt højere<br />

end afkastet på sammenlignelige almindelige statsobligationer,<br />

med baggrund i faldende inflationsforventninger.<br />

Markedet<br />

Inflationen aftog i første halvår og var samtidig lavere end<br />

forventet af analytikerne. Den amerikanske centralbank,<br />

Federal Reserve, annoncerede, at den vil aftrappe sit opkøbsprogram<br />

af amerikanske statsobligationer senere på<br />

året, hvis dens forventninger til udviklingen i økonomien<br />

bliver indfriet. Kombinationen af lavere faktisk inflation og<br />

udsigterne til en aftrapning af den meget lempelige pengepolitik<br />

i USA fik renterne til at stige samtidig med, at markedet<br />

begyndte at forvente lavere inflation. Dette medførte et kursfald<br />

for indeksobligationer generelt og i særdeleshed i USA.<br />

Indeksobligationer leverede på den baggrund et negativt<br />

afkast, der endvidere var lavere end sammenlignelige almindelige<br />

statsobligationer. England og Japan leverede som de<br />

eneste markeder positive afkast i første halvår.<br />

Vurdering af andelsklassens resultat<br />

Andelsklassen afkast var 0,52 procentpoint lavere end benchmark.<br />

Andelsklassens overvægt af 10-årige amerikanske<br />

og engelske indeksobligationer bidrog negativt til merafkastet,<br />

da disse blev påvirket særligt negativt af, at markedet<br />

begyndte at forvente lavere inflation. Overvægten af engelske<br />

indeksobligationer i begyndelsen af året bidrog derimod positivt<br />

til merafkastet.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i resten af 2013<br />

Andelsklassen investerer udelukkende i globale indeksobligationer<br />

med en høj kreditvurdering. Den største risiko er, at<br />

centralbankerne strammer pengepolitikken mere end markedsdeltagerne<br />

lige nu forventer samtidig med, at inflationen<br />

er lav. I det tilfælde vil indeksobligationer lide et kurstab<br />

samtidig med, at indeksreguleringen vil være lav.<br />

Forventning til markedet og strategi<br />

Vi forventer lav, men tiltagende inflation i andet halvår som<br />

følge af en moderat styrkelse af den globale økonomi. En<br />

moderat styrkelse af den globale økonomi ventes at lægge et<br />

opadgående pres på renterne generelt, omend centralbankernes<br />

lave styringsrenter ventes at begrænse bevægelsen<br />

Afdelingens profil<br />

Ikke børsnoteret<br />

Akkumulerende<br />

Introduceret: August 2010<br />

Risikoindikator (1-7): 4<br />

Benchmark: Barclays World Govt Inflation Linked-Bond index All Maturities<br />

hedget til EUR<br />

Fondskode: DK0060485282<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Varigheder<br />

0-1 år 10,6%<br />

1-3 år 22,2%<br />

3-5 år 24,1%<br />

5-10 år 20,7%<br />

Over 10 år 19,9%<br />

Øvrige inkl. likvide 2,5%

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 157<br />

GLOBALE INDEKSOBLIGATIONER AKKUMULERENDE KL<br />

opad. Vi forventer, at markedet vil forvente stigende inflation<br />

som følge af tiltagende økonomisk vækst og faktisk inflation.<br />

Vi forventer på den baggrund, at globale indeksobligationer<br />

giver et lavt, men positivt, afkast – og et lidt bedre afkast end<br />

sammenlignelige almindelige statsobligationer i andet halvår.<br />

Markedsudviklingen er meget følsom overfor den førte<br />

pengepolitik, og en for tidlig opstramning af pengepolitikken<br />

er derfor en vigtig risikofaktor i forhold til denne forventning.<br />

Andelsklassen er overvægtet i svenske indeksobligationer<br />

og undervægtet i tyske indeksobligationer, da vi vurderer, at<br />

renterne på svenske indeksobligationer er steget uforholdsmæssigt<br />

meget i lyset af, at den svenske centralbank fortsat<br />

signalerer en meget lempelig pengepolitik. Vi er samtidig<br />

overvægtet i korte engelske indeksobligationer, da vi venter<br />

høj inflation samtidig med, at den engelske centralbank vil<br />

holde styringsrenten lav i lang tid.<br />

Andelsklassen følger en aktiv investeringsstrategi. For resten<br />

af 2013 er det forventningen, at andelsklassen opnår<br />

et lavt positivt afkast på niveau med benchmark. Afkastet<br />

kan dog blive højere eller lavere end benchmark – blandt<br />

andet som følge af den betydelige usikkerhed om de globale<br />

vækstudsigter, og forventningerne til hvornår den amerikanske<br />

centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken.

158 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Globale Indeksobligationer – Akkumulerende KL<br />

Noter vedrørende resultatopgørelse og balance for<br />

klasserne i 1.000 kr.:<br />

Reaalikorko Maailma, osuuslaji EUR h<br />

Klassens resultatposter 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Andel af resultat af fællesporteføljen -11.976 8.082<br />

Klassespecifikke transaktioner:<br />

Kursgevinster og tab på terminsforretninger 206 390<br />

Kursgevinster og tab på valutakonti 0 131<br />

Administrationsomkostninger -562 -780<br />

Klassens resultat -12.332 7.823<br />

Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 224.233<br />

Emissioner i perioden 14.334<br />

Indløsninger i perioden -17.102<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 120<br />

Periodens resultat -12.332<br />

Medlemmernes formue ultimo 209.253<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 209.253 320.551<br />

Antal andele 2.562.880 3.813.920<br />

Stk. størrelse EUR 10 10<br />

Indre værdi (EUR pr. andel) 10,95 11,31<br />

Afkast i EUR (pct)*] -5,34 2,38<br />

Benchmarkafkast i EUR (pct)*] -4,82 2,81<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,38 0,35<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 159<br />

GLOBALE VIRKSOMHEDSOBLIGATIONER<br />

<strong>Invest</strong>erer i obligationer, primært virksomhedsobligationer.<br />

Hovedparten af afdelingens investeringer<br />

vil normalt være i euro eller afdækkes mod danske<br />

kroner eller euro. Afdelingen er aktivt styret.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Afdelingen investerer i obligationer med hovedvægten på<br />

virksomheds- og kreditobligationer. Afdelingen har således<br />

en investeringsmæssig risiko i forhold til renteudviklingen<br />

for virksomheds- og kreditobligationer globalt. Afdelingen<br />

afdækker valutarisici og udsving i valutakurserne påvirker<br />

derfor ikke afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici<br />

knyttet til obligationsmarkedet, renterisiko, kreditrisiko, selskabsspecifikke<br />

forhold, event-risici samt modpartsrisiko.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 4 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i første halvår af 2013 et afkast på 0,33 pct.,<br />

mens benchmark steg med 0,05 pct. Afdelingens afkast var<br />

meget tilfredsstillende i forhold til benchmark og konkurrenter.<br />

I overensstemmelse med vores forventning ved årsskiftet<br />

blev kreditspændene indsnævret, dog kun marginalt,<br />

men som følge af den generelle rentestigning i markedet gav<br />

virksomhedsobligationer kun et ganske beskedent positivt<br />

afkast.<br />

Markedet<br />

I første halvår var der store udsving i kreditspændene, men<br />

endte med en mindre indsnævring på 0,04 procentpoint.<br />

Markedet var påvirket af politisk uro omkring det italienske<br />

valg, restrukturering af den cypriotiske banksektor og fortsat<br />

svag global vækst. Sidst i maj og igen i juni åbnede den amerikanske<br />

centralbank op for en snarlig nedtrapning af den<br />

månedlige likviditetstilførsel til markedet, såfremt den amerikanske<br />

økonomi fortsætter sin fremgang. Det fik de underliggende<br />

statsrenter i både USA og Europa til at stige markant.<br />

Vurdering af afdelingens resultatet<br />

Afdelingens afkast var 0,28 procentpoint højere end stigningen<br />

i benchmark. Over halvdelen af merafkastet skyldtes<br />

papirvalget, hvor særligt investeringerne inden for forsikring<br />

leverede et stort bidrag. De største enkelbidrag kom fra belgiske<br />

AG Insurance, Irish Life og franske Groupama.<br />

Også sektorallokeringen ydede et pænt positivt bidrag til<br />

merafkastet, og det skyldtes primært afdelingens overvægt i<br />

efterstillet gæld inden for banker og forsikring. Endelig havde<br />

afdelingen en større kursfølsomhed over for en generel indsnævring<br />

af kreditspændene end benchmark, hvilket også<br />

havde en positiv effekt på afkastet.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

Den største risiko for kreditmarkedet er en fortsat stigning i<br />

statsrenterne, som vil få en negativ indvirkning på afkastet<br />

på virksomhedsobligationer. Selvom Europa ikke er så langt<br />

fremme i vækstcyklen som USA, vil en større rentestigning i<br />

USA utvivlsomt smitte af på Europa.<br />

Selvom krisen i Europa på det seneste er trådt lidt i baggrunden,<br />

er den politiske situation i bl.a. Italien og Grækenland<br />

fortsat meget skrøbelig. Der er derfor en latent risiko for, at<br />

euro-krisen blusser op igen med stigende kreditspænd på<br />

bl.a. virksomhedsobligationer til følge.<br />

Afdelingen har en relativt stor eksponering til efterstillede<br />

obligationer inden for forsikring, banker, forsyningsvirksomhed<br />

og industri. Da efterstillede obligationer generelt er mere<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: December 2000<br />

Risikoindikator (1-7): 4<br />

Benchmark: Barclays Capital Euro-Aggregate 500MM Corp A-BBB. Indekset<br />

er hedget til DKK<br />

Fondskode: DK0016075294<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Varigheder<br />

0-1 år 13,0%<br />

1-3 år 28,9%<br />

3-5 år 30,2%<br />

5-10 år 21,4%<br />

Over 10 år 0,4%<br />

Øvrige inkl. likvide 6,1%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,59<br />

Standardafvigelse 7,86<br />

Tracking error 3,19<br />

Information Ratio -0,04<br />

Jensen Alpha -0,13<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 0,85<br />

Standardafvigelse (benchm.) 5,63<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

160 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Globale Virksomhedsobligationer<br />

følsomme over for ændringer i investorernes risikovillighed<br />

end almindelige ikke-efterstillede obligationer, vil en større<br />

stigning i investorernes risikovillighed alt andet lige ramme<br />

afdelingen ekstra hårdt.<br />

Forventning til markedet og strategi<br />

Vi vurderer, at der er basis for et positivt, omend relativt beskedent,<br />

afkast i det europæiske marked for virksomhedsobligationer<br />

i andet halvår af 2013. Det beror på en forventning<br />

om en mindre indsnævring af kreditspændene kombineret<br />

med en moderat stigning i de underliggende statsrenter.<br />

Efter juni måneds markante rentestigning vurderer vi, at<br />

markedet allerede tager højde for en positiv udvikling i væksten,<br />

og vi venter derfor kun moderate europæiske rentestigninger<br />

i resten af 2013.<br />

På den politiske front forventer vi, at det med solid hjælp fra<br />

Den Europæiske Centralbank, ECB, vil lykkes politikerne at<br />

fastholde samarbejdet omkring euroen.<br />

Virksomhedernes fundamentale forhold er forsat gode set fra<br />

et kreditmæssigt synspunkt. I lyset af den fortsatte usikkerhed<br />

omkring den økonomiske vækst forventer vi, at virksomhederne<br />

vil fastholde en defensiv strategi ved at opretholde<br />

en høj likviditetsreserve og holde igen med investeringer og<br />

udbetalinger til aktionærerne.<br />

Da vi forventer, at ECB vil holde pengemarkedsrenterne lave<br />

for at stimulere væksten, tror vi også, at den nu noget højere<br />

rente på virksomhedsobligationer vil tiltrække investorerne,<br />

når markedet er faldet til ro, og kreditspændene har stabiliseret<br />

sig oven på juni måneds salgspres.<br />

På den baggrund forventer vi en mindre indsnævring af kreditspændene<br />

i den resterende del af 2013.<br />

Under alle omstændigheder forventer vi, at den globale pengepolitik<br />

vil være en kilde til stor usikkerhed i resten af 2013,<br />

og vi forventer store kursudsving i perioden.<br />

Vi tror fortsat, at de højere forrentede, efterstillede virksomhedsobligationer<br />

vil give de højeste afkast, og på den<br />

baggrund fastholder vi afdelingens overvægt af efterstillede<br />

obligationer inden for banker, forsikring og forsyningsvirksomhed.<br />

Det betyder, at vi bibeholder en lidt højere risiko i<br />

afdelingen relativt til benchmark.<br />

Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For resten<br />

af 2013 er det forventningen, at afdelingen opnår et positivt<br />

afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet<br />

kan dog blive højere eller lavere end benchmark – blandt<br />

andet som følge af den betydelige usikkerhed om de globale<br />

vækstudsigter, og om hvornår den amerikanske centralbank<br />

vil begynde at stramme pengepolitikken.<br />

Gennem de seneste år har investorerne løbende øget deres<br />

investeringer i virksomhedsobligationer, og det har været<br />

medvirkende til en indsnævring af kreditspændene. De stigende<br />

statsrenter og den amerikanske centralbanks annoncering<br />

af en mulig snarlig nedtrapning af likviditetstilførslen<br />

til markedet har givet anledning til nogen bekymring.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 161<br />

Globale Virksomhedsobligationer<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 66.567 75.100<br />

Kursgevinster og tab -35.942 135.441<br />

Administrationsomkostninger -16.738 -14.735<br />

Halvårets nettoresultat 13.888 195.806<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 193.631 202.658<br />

Obligationer 1] 2.925.385 3.234.527<br />

Afledte finansielle instrumenter 2.269 5.093<br />

Andre aktiver 56.281 72.765<br />

Aktiver i alt 3.177.567 3.515.043<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 3.125.048 3.506.458<br />

Afledte finansielle instrumenter 8.898 1.788<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 37.439 0<br />

Anden gæld 6.181 6.798<br />

Passiver i alt 3.177.567 3.515.043<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 93,5 93,9<br />

Øvrige finansielle instrumenter 6,5 6,1<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 3.506.458<br />

Udlodning fra sidste år -155.250<br />

Emissioner i perioden 79.649<br />

Indløsninger i perioden -320.795<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 1.099<br />

Periodens resultat 13.888<br />

Medlemmernes formue ultimo 3.125.048<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 3.125.048 3.338.896<br />

Antal andele 30.924.617 34.470.740<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 101,05 96,86<br />

Afkast i DKK (pct)*] 0,33 7,12<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] 0,05 5,89<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,50 0,47<br />

ÅOP 1,26 1,32<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

162 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

JAPAN<br />

<strong>Invest</strong>erer i japanske aktier. Afdelingen er aktivt styret.<br />

Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving<br />

i valutakurserne påvirker derfor investorernes afkast.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Da afdelingen investerer i japanske aktier, har afdelingen<br />

en investeringsmæssig risiko i forhold til udviklingen på det<br />

japanske aktiemarked. Afdelingen afdækker ikke valutarisici.<br />

Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen<br />

består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet,<br />

eksponering til udlandet, enkeltlanderisiko, selskabsspecifikke<br />

forhold, modpartsrisiko og valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i 1. halvår 2013 et afkast på 16,14 pct., mens<br />

benchmark steg med 18,18 pct. Afdelingens afkast var mindre<br />

tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark og<br />

konkurrenter, men har mere end indfriet vores forventninger<br />

om positive afkast på grund af rigelig likviditet på de globale<br />

finansmarkeder og mindre bekymring om statsgældsproblemerne<br />

i Europa.<br />

Markedet<br />

Det japanske marked steg kraftigt fra januar til medio maj<br />

som følge af den positive påvirkning fra Abenomics", svækkelsen<br />

af yen og tegn på bedring i virksomhedernes indtjening.<br />

Premierminister Shinzo Abes nye regering har gjort<br />

fremskridt i frihandelsforhandlingerne med USA og andre<br />

lande i Stillehavsområdet. Den nye centralbankchef, Haruhiko<br />

Shiroda, overraskede markedet med omfanget af Bank<br />

of Japans (BoJ) nye pengepolitiske lempelser, der indebærer<br />

et inflationsmål på 2 pct. ved en fordobling af pengebasen<br />

over to år.<br />

Det japanske marked oplevede dog en skarp korrektion fra<br />

ultimo maj til primo juni, hvor investorerne hjemtog gevinster<br />

efter en periode med store kursstigninger. Bekymringer<br />

om den amerikanske centralbanks mulige reduktion af sine<br />

obligationsopkøb samt stramme kreditforhold i Kina lagde<br />

ligeledes et nedadgående pres på markedet. Mod slutningen<br />

af juni viste det japanske marked sig robust med positiv udvikling.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afdelingens afkast var 2,04 procentpoint lavere end ændringen<br />

i benchmark. Aktievalget trak ned med et negativt bidrag<br />

fra forbrugsgoder og IT, mens aktievalget inden for materialer<br />

bidrog positivt.<br />

Sektorvalget havde en positiv påvirkning i første halvår med<br />

positive bidrag fra afdelingens overvægt i forbrugsgoder<br />

og undervægt i it. Med BoJ's overraskende pengepolitiske<br />

lempelser og den robuste amerikanske økonomi klarede<br />

bilproducenterne i forbrugsgodesektoren sig pænt. Sektorer<br />

med svage indtjeningsforventninger klarede sig dårligt, især<br />

it-sektoren. Som følge af den svage økonomiske udvikling i<br />

de nye markeder trak overvægten i den råvarerelaterede materialesektor<br />

ned i det samlede resultat.<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: November 1997<br />

Risikoindikator (1-7): 6<br />

Benchmark: MSCI Japan inkl. nettoudbytter<br />

Fondskode: DK0015971675<br />

Porteføljerådgiver: DAIWA SB <strong>Invest</strong>ments (UK) Ltd.<br />

Branchefordeling<br />

Forbrugsgoder 23,8%<br />

Finans 23,6%<br />

Industri 18,3%<br />

Informationsteknologi 9,0%<br />

Materialer 6,7%<br />

Øvrige inkl. likvide 18,6%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,09<br />

Standardafvigelse 15,39<br />

Tracking error 2,38<br />

Information Ratio -0,39<br />

Jensen Alpha -0,08<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 0,15<br />

Standardafvigelse (benchm.) 15,35<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 163<br />

JAPAN<br />

Det største positive bidrag kom fra telekommunikationsselskabet<br />

KDDI, som vandt markedsandele. I industrisektoren<br />

bidrog Tadano positivt, da aktien steg på nyheden om en<br />

kraftig indtjeningsfremgang som følge af genopbygningsaktiviteter<br />

på hjemmemarkedet. Det største negative bidrag kom<br />

fra Nikon i forbrugssektoren, som overraskede markedet<br />

negativt ved at nedjustere sin indtjening på grund af svag<br />

efterspørgsel efter digitale SLR kameraer. Der var også et<br />

negativt bidrag fra Inpex i energisektoren oven på hvor en<br />

svag udvikling i råvaremarkedet.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

Efter vores opfattelse er de to største risici, det japanske<br />

marked står over for, en styrkelse af yen dollar til under kurs<br />

90 samt den politiske udvikling.<br />

Med hensyn valutakursen har afdelingen ikke nogen stor<br />

eksponering mod selskaber, der er afhængig af udenlandsk<br />

efterspørgsel. En styrkelse af yen dollar til under 90 vil dog<br />

sænke indtjeningen per aktie og dermed påvirke porteføljen<br />

negativt. Vores hovedscenarie er, at yen svækkes yderligere i<br />

lyset af den robuste amerikanske økonomi og de aggressive<br />

pengepolitiske lempelser fra BoJ.<br />

Den anden risiko er den politiske udvikling. Efter vores opfattelse<br />

vil premierminister Abes vækststrategi med tiden løse<br />

Japans strukturelle problemer og bane vej for vedvarende<br />

økonomisk vækst. Men gennemførelsen af vækststrategien<br />

afhænger dog af, at regeringspartiet har flertal i overhuset. I<br />

modsat fald forbliver den politiske splittelse uløst.<br />

Afdelingen er særlig eksponeret mod den finansielle sektor i<br />

Japan og mod forbrugsgodeselskaber. De udgør ca. halvdelen<br />

af afdelingen og begge sektorer er overvægtet i porteføljen.<br />

Skuffer de økonomiske vækstudsigter, eller opstår der<br />

politisk usikkerhed, vil det i særlig grad ramme begge sektorer<br />

og afdelingens afkast.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer yderligere positive afkast på japanske aktier i<br />

andet halvår baseret på vores forventning om en acceleration<br />

i både den japanske og i den globale økonomiske vækst,<br />

der vil understøtte forventningerne til selskabernes fremtidige<br />

indtjening. Den stærkere vækst kan dog udløse yderligere<br />

nervøsitet for stramninger af pengepolitikken i USA og<br />

stigende lange renter, hvilket kan give forbigående tilbageslag<br />

i markederne. Forværring af den økonomiske udvikling<br />

i Kina og politisk uro i Japan vil også presse det japanske<br />

aktiemarked.<br />

Baseret på positive forventninger til japansk økonomi er det<br />

afdelingens strategi at fastholde det positive syn på de efterspørgselsdrevne<br />

sektorer på hjemmemarkedet, som f.eks.<br />

finanssektoren. I de cykliske sektorer er afdelingen selektivt<br />

overvægtet i forbrugsgoder som følge af den robuste amerikanske<br />

økonomi. En høj værdiansættelse betyder, at sundhedssektoren<br />

og forbrugsgoder fortsat undervægtes. Med<br />

hensyn til aktievalg har vi fortsat fokus på undervurderede<br />

selskaber, der har en konkurrencemæssig fordel. Vi holder<br />

desuden øje med investeringsmuligheder blandt selskaber<br />

med eksponering mod hjemmemarkedet inden for bl.a. servicesektoren<br />

og detailsektoren.<br />

Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på<br />

valg af enkeltaktier. For andet halvår 2013 er det forventningen,<br />

at afdelingen opnår et positivt afkast på niveau med<br />

afdelingens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller<br />

lavere end benchmark – blandt andet som følge af den betydelige<br />

usikkerhed om de globale vækstudsigter, og om hvornår<br />

den amerikanske centralbank vil begynde at stramme<br />

pengepolitikken.

164 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Japan<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 10.565 15.855<br />

Kursgevinster og tab 135.291 75.002<br />

Administrationsomkostninger -7.120 -9.508<br />

Resultat før skat 138.737 81.349<br />

Rente- og udbytteskat -760 -1.125<br />

Halvårets nettoresultat 137.977 80.224<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 18.452 25.253<br />

Kapitalandele 1] 965.987 1.468.886<br />

Andre aktiver 395 366<br />

Aktiver i alt 984.833 1.494.505<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 977.623 1.489.263<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 4.308 1.102<br />

Anden gæld 2.901 4.140<br />

Passiver i alt 984.833 1.494.505<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 98,1 98,3<br />

Øvrige finansielle instrumenter 1,9 1,7<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 1.489.263<br />

Emissioner i perioden 37.069<br />

Indløsninger i perioden -687.861<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 1.177<br />

Periodens resultat 137.977<br />

Medlemmernes formue ultimo 977.623<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 977.623 1.386.235<br />

Antal andele 11.903.041 19.964.500<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 82,13 69,43<br />

Afkast i DKK (pct)*] 16,14 4,47<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] 18,18 5,53<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,71 0,68<br />

ÅOP 1,75 1,77<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 165<br />

KINA<br />

<strong>Invest</strong>erer i selskaber, der er hjemmehørende i<br />

eller har hovedaktivitet i Kina, Macao eller Hongkong.<br />

Afdelingen er aktivt styret. Afdelingen afdækker<br />

ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker<br />

derfor investorernes afkast.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Da afdelingen investerer i selskaber, der er hjemmehørende<br />

i eller har hovedaktivitet i Kina, Macao eller Hongkong, har<br />

afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til udviklingen<br />

på kinesiske aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici.<br />

Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet.<br />

Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på<br />

aktiemarkedet, eksponering til udlandet, enkeltlanderisiko,<br />

selskabsspecifikke forhold, modpartsrisiko og valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 6 – jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i 1. halvår 2013 et negativt afkast på 9,91<br />

pct., mens afdelingens benchmark faldt 5,72 pct. Afdelingens<br />

afkast var således ikke tilfredsstillende i forhold til udvikling<br />

i benchmark og konkurrenter og afdelingen har ikke indfriet<br />

vores forventninger om positive afkast, på grund af afmatning<br />

af væksten i Kina og andre nye markeder.<br />

Markedet<br />

Aktiemarkederne faldt i Hongkong og Kina i 1. halvår. Det<br />

kinesiske marked tabte pusten i begyndelsen af marts efter<br />

flere måneders kraftig stigning. Regeringens ejendomsindgreb<br />

i begyndelsen af marts for at afkøle et overophedet<br />

ejendomsmarked i de kinesiske storbyer lagde en dæmper<br />

på markedsstemningen. Aktiemarkedet faldt yderligere efter<br />

udtalelser fra den amerikanske centralbank om en reduktion<br />

af dens kvantitative lempelser. Markedet faldt desuden<br />

yderligere tilbage sidst i perioden som følge af en stigning<br />

i SHIBOR-renten (Shanghai Interbank Offered Rate), som<br />

medførte en midlertidig – men dog kortvarig – kreditkrise på<br />

det kinesiske lånemarked. Markedet steg efterfølgende en<br />

smule, da den kinesiske centralbank trådte til og lempede likviditetsforholdene.<br />

Taiwan steg i løbet af perioden som følge<br />

af positive udsigter for landets teknologiselskaber i takt med<br />

stigende forventninger forud for produktlanceringerne i årets<br />

tredje og fjerde kvartal.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afdelingens afkast var 4,19 procentpoint lavere end ændringen<br />

i benchmark som følge af negative bidrag fra aktievalg<br />

inden for forbrugsgoder, it og industri. Afdelingens aktievalg<br />

og en overvægtet position i sundhedssektoren samt dens<br />

overvægtede eksponering mod it bidrog på den anden side<br />

positivt. Afdelingens overvægtede position i Zhaojin Mining<br />

Industry, en af Kinas største guldproducenter, bidrog negativt.<br />

Hon Hai Precision Industry, en teknologiproducent og<br />

Apple partner fra Taiwan, gav også et stort negativt bidrag,<br />

efter at selskabet oplevede sit største omsætningstab i 13<br />

år på grund af et fald i Apple-relaterede produkter. Det største<br />

positive bidrag kom fra Tibet 5100 Water Resources, en<br />

kildevandsproducent, som steg på opkøb af en ejerandel i<br />

Tibet Green Barley Beer Brewery. Markedet så dette som<br />

positivt for selskabets vækst på længere sigt. Afdelingens<br />

undervægtede position i China Shenhua Energy, en kinesisk<br />

producent af termisk kul, skabte et væsentligt bidrag til det<br />

relative afkast, da aktien faldt på stigende bekymring om den<br />

indenlandske efterspørgsel efter kul.<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: April 2003<br />

Risikoindikator (1-7): 6<br />

Benchmark: MSCI China Index inkl. nettoudbytter<br />

Fondskode: DK0010295336<br />

Porteføljerådgiver: Schroder <strong>Invest</strong>ment Management (Hong Kong) Limited<br />

Branchefordeling<br />

Finans 33,0%<br />

Informationsteknologi 13,6%<br />

Forbrugsgoder 9,2%<br />

Energi 7,9%<br />

Telekommunikationsserv 7,5%<br />

Øvrige inkl. likvide 28,8%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,19<br />

Standardafvigelse 18,58<br />

Tracking error 3,96<br />

Information Ratio -0,17<br />

Jensen Alpha -0,03<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 0,22<br />

Standardafvigelse (benchm.) 18,71<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

166 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Kina<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

Vi er fortsat bekymrede over forværringen af den økonomiske<br />

situation i de vestlige økonomier. Efter vores mening består<br />

de væsentligste risici i en eventuel snarlig afslutning af<br />

den amerikanske centralbanks kvantitative lempelser samt<br />

en forventning om en snarlig renteforhøjelse i USA, som får<br />

de amerikanske obligationsrenter til at stige i et større omfang<br />

og et hurtigere tempo end forventet. Vi anser desuden<br />

fornyet pessimisme angående den europæiske gældskrise<br />

som en risiko.<br />

Afdelingen vil blive negativt påvirket, hvis Kinas økonomiske<br />

vækst falder væsentligt mere end forventet. Afdelingen<br />

fastholder sin undervægt i det kinesiske ejendomsmarked<br />

ud fra et fortsat forsigtig syn på sektorens udsigter, hvis der<br />

sker en stramning af pengepolitikken. Større stigninger i det<br />

kinesiske ejendomsmarked kan derfor ramme afdelingens<br />

afkast i forhold til benchmark negativt. Afdelingen har i dag<br />

en overvægtet position i sundhedssektoren, da vi forventer,<br />

at denne sektor på længere sigt vil drage fordel af urbaniseringstendensen<br />

i Kina. Eventuelle prisreduktioner på<br />

lægemidler, stigninger i produktionsomkostninger og øget<br />

kontrol med sundhedsforsikringsudgifter udgør mulige risici<br />

for denne sektor.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi fastholder vores positive tilgang til markedet, da vi ser<br />

muligheden for vedvarende vækst på længere sigt. Vi forventer<br />

fortsat, at Kinas nye lederskab vil søge at fastholde<br />

økonomisk vækst og social stabilitet gennem en række økonomiske<br />

og strukturelle reformer. Med den nylige overgang<br />

til det nye lederskab er det vigtigt at holde skarpt øje med<br />

den politiske udvikling. Efterhånden som Kina fortsat øger<br />

sin urbanisering og gradvist ændrer sin vækstmodel fra at<br />

være investeringsdrevet til at være forbrugsdrevet og miljøvenlig,<br />

ser vi et langsigtet potentiale for Kinas indenlandske<br />

forbrugs- og servicesektorer, samt for miljøvenlig energi,<br />

miljøbeskyttelse, sundhed, logistik og kapitalgoder.<br />

Den volatile markedsstemning ventes dog at vare ved bl.a.<br />

på grund af lav efterspørgsel, gældsproblematikken i henholdsvis<br />

USA og Europa og politisk usikkerhed. Manglen<br />

på væsentlige politiske tiltag har også til en vis grad skuffet<br />

markedet. De seneste makrotal tyder fortsat på en forsigtig<br />

vending i kinesisk økonomi, og vi forventer lavere vækstrate<br />

end i de senere år.<br />

Afdelingen er positivt positioneret i sundhedssektoren, et<br />

vækstområde på længere sigt, da det vil nyde godt af stigende<br />

efterspørgsel efter god læge- og sundhedsdækning<br />

fra befolkningen i et stadigt mere urbaniseret og højtudviklet<br />

kinesisk samfund. Samtidig er vi fortsat forsigtige i forhold til<br />

de kinesiske banker på grund af strukturelle bekymringer i<br />

forbindelse med faldende rentemarginer og kvaliteten i deres<br />

udlån.<br />

Pr. 1. juni 2013 har afdelingen skiftet benchmark, således at<br />

Taiwan ikke længere er en del af benchmark. Det skyldes, at<br />

afdelingen har skiftet strategi og nu ikke længere investerer i<br />

selskaber i Taiwan. Nu investerer afdelingen kun i kinesiske<br />

aktier eller aktier, der ventes at drage fordel af udviklingen i<br />

kinesisk økonomi. Afdelingens hidtidige investeringer i Taiwan<br />

aktier er dermed frasolgt.<br />

Afdeling følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på<br />

valg af enkeltaktier. For resten af 2013 er det forventningen,<br />

at afdelingen opnår et positivt afkast på niveau med afdelingens<br />

benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere<br />

end benchmark – blandt andet som følge af den betydelige<br />

usikkerhed om de globale vækstudsigter, og om hvornår den<br />

amerikanske centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 167<br />

Kina<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 13.318 10.925<br />

Kursgevinster og tab -70.802 28.142<br />

Administrationsomkostninger -5.165 -5.697<br />

Resultat før skat -62.649 33.370<br />

Rente- og udbytteskat -1.082 -599<br />

Halvårets nettoresultat -63.731 32.771<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 3.645 7.254<br />

Kapitalandele 1] 509.558 706.974<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 897 0<br />

Andre aktiver 8.306 37<br />

Aktiver i alt 522.406 714.265<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 519.443 711.277<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 586<br />

Anden gæld 2.963 2.401<br />

Passiver i alt 522.406 714.265<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 99,3 99,0<br />

Øvrige finansielle instrumenter 0,7 1,0<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 711.277<br />

Udlodning fra sidste år -19.976<br />

Emissioner i perioden 6.913<br />

Indløsninger i perioden -115.781<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 740<br />

Periodens resultat -63.731<br />

Medlemmernes formue ultimo 519.443<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 519.443 668.206<br />

Antal andele 3.500.439 4.460.380<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 148,39 149,81<br />

Afkast i DKK (pct)*] -9,91 4,53<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] -5,72 7,14<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,80 0,78<br />

ÅOP 2,29 2,27<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

168 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

KLIMATRENDS<br />

<strong>Invest</strong>erer globalt i aktier i selskaber, som ventes<br />

at drage fordel af udviklingen på klima- eller miljøområdet,<br />

herunder i selskaber, som bidrager til<br />

forbedring af klima- eller miljøforhold. Afdelingen er<br />

aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici.<br />

Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes<br />

afkast.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Da afdelingen investerer globalt i aktier i selskaber, som<br />

ventes at drage fordel af udviklingen på klima- eller miljøområdet,<br />

herunder i selskaber, som bidrager til forbedring<br />

af klima- eller miljøforhold, har afdelingen en investeringsmæssig<br />

risiko i forhold til udviklingen i klima- og miljøaktier.<br />

Afdelingens afkast kan svinge meget som følge af ændringer<br />

i den politiske un-derstøttelse af klimatemaet, udsving i energi-<br />

og råvarepriser samt ændringer i videnskabelige analyser<br />

på området. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving<br />

i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består<br />

hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet,<br />

eksponering til udlandet, selskabsspecifikke forhold, risici<br />

tilknyttet investeringsområdet, modpartsrisiko og valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i første halvår 2013 et positivt afkast på<br />

10,60 pct., mens benchmark steg 9,94 pct. Afdelingens afkast<br />

var således tilfredsstillende i forhold til udviklingen i<br />

benchmark og konkurrenter og har mere end indfriet vores<br />

forventninger om positive afkast på grund af rigelig likviditet<br />

på de globale finansmarkeder og mindre bekymring om<br />

statsgældsproble-merne i Europa.<br />

Markedet<br />

De globale markeder startede året med store stigninger som<br />

primært må tilskrives stigende appetit på aktier og positive<br />

nøgletal for væksten i USA. Indikationer fra Federal Reserve<br />

om, at centralbanken måske snart vil begynde at nedtrappe<br />

sine obligationsopkøb, tyngede aktierne mod slutningen af<br />

halvåret. Inden for klimaområdet er lovgivning om klimaforandringer<br />

fortsat med til at understøtte tendenserne mod<br />

effektiv energi, og en kraftig konjunkturvending i det amerikanske<br />

boligbyggeri giver yderligere næring til den positive<br />

udvikling. Prisen på naturgas steg, da nye tal viste tegn på<br />

strammere forsyningsvilkår. Landbrugsråvarer tabte en del<br />

af de prisstigninger, der blev opnået siden sommeren 2012<br />

som følge af omfattende udplantninger i Sydamerika og forventninger<br />

om en god høstsæson i USA.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afdelingens afkast var 0,66 procentpoint højere end ændringen<br />

i benchmark. Det højere afkast i forhold til benchmark<br />

kan især tilskrives aktievalget, som havde en positiv effekt<br />

på tværs af alle sektorerne, men med særligt gode resultater<br />

inden for materialer og forbrugsgoder. Aktievalget bidrog<br />

negativt i Nordamerika og på de nye markeder. Sektorallokeringen<br />

bidrog negativt til resultatet især som følge af vores<br />

strukturelle overvægtning af materialer og undervægtning<br />

af sundhedspleje. Der var et positivt bidrag fra den regionale<br />

allokering.<br />

På aktieniveau var Vestas Wind Systems den klart stærkeste<br />

aktie med store stigninger, efterhånden som markedet ser<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: November 2009<br />

Risikoindikator (1-7): 6<br />

Benchmark: MSCI World inkl. nettoudbytter<br />

Fondskode: DK0060187698<br />

Porteføljerådgiver: Schroder <strong>Invest</strong>ment Management Limited<br />

Branchefordeling<br />

Informationsteknologi 25,0%<br />

Industri 22,3%<br />

Forbrugsgoder 15,3%<br />

Materialer 10,1%<br />

Forsyning 7,6%<br />

Øvrige inkl. likvide 19,7%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,58<br />

Standardafvigelse 12,67<br />

Tracking error 5,15<br />

Information Ratio -0,87<br />

Jensen Alpha -0,51<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 1,16<br />

Standardafvigelse (benchm.) 10,07<br />

Måleperiode: Nov. 2009 til jun. 2013

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 169<br />

KLIMATRENDS<br />

positivt på selskabets omstruktureringstiltag. Ordretilgangen<br />

er også forbedret. Japan byder på mange interessante muligheder<br />

inden for klimaområdet, og investeringer i Seven &<br />

I, Hitachi Metals og Bridgestone steg på forbedrede udsigter<br />

for japansk økonomi.<br />

Ameresco trak mest ned i resultatet, da selskabet igen nedjusterede<br />

sine resultatforventninger. Guldmineselskabet<br />

Newcrest Mining bidrog også negativt til resultatet, bl.a. som<br />

følge af stigende produktionsomkostninger og faldende guldpriser.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

En svagere økonomisk vækst end forventet er en af de<br />

væsentligste risici for aktiemarkederne for resten af 2013.<br />

Blandt de faktorer der vil kunne holde væksten nede er svagere<br />

udvikling i Kina, som også forplanter sig til andre nye<br />

markeder som Brasilien og Rusland, der er store råvareleverandører<br />

til Kina. Bliver væksten stærkere end forventet, er<br />

der risiko for, at frygt for en hurtig afvikling af den ekspansive<br />

pengepolitik i USA vil kunne skabe nervøsitet i markederne.<br />

Også fornyet bekymring for statsgældsproblemerne<br />

kan påvirke aktiekurserne negativt.<br />

Markedet er fortsat påvirket af ændringer i risikovilligheden,<br />

og hvis der sker yderligere omfattende omlægninger over<br />

i defensive sektorer, vil det kunne tynge den kortsigtede<br />

relative performance som følge af vores strukturelle prioritering<br />

af de mere cykliske sektorer (it, industri, materialer,<br />

forbrugsgoder) og vores undervægtning af defensive aktier<br />

(sundhedspleje, konsumentvarer, telekommunikation).<br />

Vi vurderer, at de nye markeder og Japan har mange interessante<br />

muligheder inden for klimaområdet. Dette medfører,<br />

at yderligere svage makroøkonomiske data fra Kina eller et<br />

skifte i tilliden til Japan kunne få negativ indvirkning på resultatet.<br />

De nye markeder vil måske også være sårbare, når<br />

USA begynder at nedtrappe sine kvantitative lempelser.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer yderligere positive afkast på aktier i andet halvår.<br />

Med stadigt flere tegn på, at euroområdet endelig er ved<br />

at få bugt med sine strukturelle problemer, og en amerikansk<br />

økonomi, der gradvist kommer sig oven på det seneste årtis<br />

ubalancer, er der tillige opløftende signaler for de mere cykliske<br />

dele af markedet, hvor klimaforandringsstrategien har sit<br />

fokus. Finanspolitiske stramninger i USA og de økonomiske<br />

og politiske konsekvenser af yderligere konsolidering i euroområdet<br />

udgør fortsat væsentlige risici i 2013.<br />

Vi vurderer, at de tendenser inden for strukturel vækst,<br />

som klimaforandringerne har skabt, fortsat vil være en af<br />

de stærke underliggende drivkræfter bag udviklingen på<br />

de globale aktiemarkeder, og de yderst attraktive afkast på<br />

investeringerne inden for energibesparende investeringer<br />

gør dette tema til det mest interessante på kort sigt. Således<br />

er mere end 40 pct. af afdelingens investeringer eksponeret<br />

mod dette tema, hvor fokus er på virksomheder med forretningsområde<br />

inden for lys, materialer og energibesparende<br />

teknologier til bolig og industri. De langsigtede politiske<br />

målsætninger om at reducere udledningen af drivhusgasser<br />

og en overgang til en økonomi med lavere CO2-udledninger<br />

vil med tiden berøre alle brancher og er en del af afdelingens<br />

strategi.<br />

Afdeling følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på<br />

valg af enkeltaktier. For resten af 2013 er det forventningen,<br />

at afdelingen opnår et positivt afkast på niveau med afdelingens<br />

benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere<br />

end benchmark – blandt andet som følge af den betydelige<br />

usikkerhed om de globale vækstudsigter, og om hvornår den<br />

amerikanske centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken.

170 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

KlimaTrends<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 2.058 3.988<br />

Kursgevinster og tab 21.914 13.114<br />

Administrationsomkostninger -1.697 -2.437<br />

Resultat før skat 22.275 14.665<br />

Rente- og udbytteskat -200 -417<br />

Halvårets nettoresultat 22.074 14.248<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 7.204 4.107<br />

Kapitalandele 1] 175.720 234.217<br />

Andre aktiver 558 515<br />

Aktiver i alt 183.482 238.839<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 182.803 236.562<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 1.363<br />

Anden gæld 680 914<br />

Passiver i alt 183.482 238.839<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 96,1 98,3<br />

Øvrige finansielle instrumenter 3,9 1,7<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 236.562<br />

Udlodning fra sidste år -10.023<br />

Emissioner i perioden 365<br />

Indløsninger i perioden -66.407<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 232<br />

Periodens resultat 22.074<br />

Medlemmernes formue ultimo 182.803<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 182.803 273.847<br />

Antal andele 1.637.569 2.715.830<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 111,63 100,83<br />

Afkast i DKK (pct)*] 10,60 4,32<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] 9,94 8,37<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,81 0,78<br />

ÅOP 1,96 2,18<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 171<br />

LATINAMERIKA<br />

<strong>Invest</strong>erer i selskaber hjemmehørende i eller med<br />

hovedaktiviteter i Latinamerika. Afdelingen er aktivt<br />

styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving<br />

i valutakurserne påvirker derfor investorernes<br />

afkast.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Da afdelingen investerer i aktier i selskaber, der er hjemmehørende<br />

i eller som har hovedaktivitet i Latinamerika,<br />

dvs. Mexico, Mellemamerika, Sydamerika og Vestindien, har<br />

afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til latinamerikanske<br />

aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici.<br />

Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen<br />

består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet,<br />

eksponering til udlandet, selskabsspecifikke forhold,<br />

nye markeder, modpartsrisiko og valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 7 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav et negativt afkast på 11,50 pct. i første halvår<br />

2013, mens benchmark faldt 13,61 pct. Afkastet var tilfredsstillende<br />

i forhold til benchmark og konkurrenter, men har<br />

ikke indfriet vores forventninger om positive afkast på grund<br />

af vækst-afmatning i Kina og andre nye markeder.<br />

Markedet<br />

De latinamerikanske aktiemarkeder oplevede en negativ<br />

udvikling i første halvår 2013 og underperformede andre nye<br />

markeder. Mexico mistede mindst terræn, mens Colombia og<br />

Peru lå bagest i feltet. Markederne begyndte året i en positiv<br />

ånd med støtte fra en positiv global trend, aftagende bekymring<br />

i Europa og lettelse, da USA's kongres i sidste øjeblik<br />

kunne indgå en aftale, så man undgik den såkaldte »Fiscal<br />

Cliff«. Efterfølgende har udsigterne til, at den amerikanske<br />

centralbank vil begynde at nedtrappe sine obligationsopkøb<br />

senere på året, dog i høj grad fået investorerne til at flygte.<br />

Markedsstemningen blev yderligere forværret på grund af<br />

frygt for, at kreditkrisen i Kina ville svække landets efterspørgsel<br />

efter ressourcer. Det brasilianske aktiemarked kom<br />

yderligere under pres som følge af de landsomfattende protester<br />

mod korruption og politisk ineffektivitet.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afdelingen klarede sig 2,11 procentpoint bedre end benchmark,<br />

hovedsageligt som følge af et fornuftigt aktievalg, især<br />

i Brasilien og Mexico.<br />

Den brasilianske bank Banco Bradesco var blandt de største<br />

bidragydere til det relative afkast på grund af øget udlånsvækst<br />

og forventninger om mindre statslig indblanding<br />

i sektoren. Ultrapar, som bl.a. driver en kæde af benzinstationer,<br />

blev løftet af højere indtjeningsmarginer og en fortsat<br />

kraftig brændstofefterspørgsel. I Mexico nød lufthavnsoperatørerne<br />

Grupo Aeroportuario del Sureste og Grupo Aeroportuario<br />

del Centro Norte godt af en stigning i international<br />

lufttrafik.<br />

På den anden side blev afdelingen ramt på sine brasilianske<br />

aktiepositioner af det generelle frasalg i markedet, herunder<br />

Lojas Renner, Natura, Vale og Valid. Vale blev desuden ramt<br />

af lave priser på jernmalm og usikkerhed om den nye lovgivning<br />

inden for mineområdet, mens kosmetikselskabet Natura<br />

klarede sig dårligere end markedet som følge af bekymring<br />

om en svækkelse af den indenlandske efterspørgsel.<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: November 1999<br />

Risikoindikator (1-7): 7<br />

Benchmark: MSCI Emerging Market Latin America inkl. nettoudbytter<br />

Fondskode: DK0010257831<br />

Porteføljerådgiver: Aberdeen Asset Management Asia Limited<br />

Landefordeling<br />

Brasilien 65,5%<br />

Mexico 19,0%<br />

Chile 7,5%<br />

Luxembourg 4,0%<br />

Colombia 3,2%<br />

Øvrige inkl. likvide 0,8%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,21<br />

Standardafvigelse 23,67<br />

Tracking error 5,18<br />

Information Ratio 1,47<br />

Jensen Alpha 0,59<br />

Sharpe Ratio (benchm.) -0,11<br />

Standardafvigelse (benchm.) 24,52<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

172 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Latinamerika<br />

Der var desuden et positivt bidrag fra aktivallokering. Således<br />

bidrog afdelingens manglende eksponering mod Peru,<br />

som leverede regionens dårligste resultat i perioden, og dens<br />

eksponering uden for benchmark mod Argentina, som klarede<br />

sig bedre end gennemsnittet, positivt til resultatet.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

Centralbankernes politik i de udviklede økonomier er en ekstern<br />

faktor, der udgør den største risiko for regionens aktiemarkeder.<br />

Aktivpriserne har været stigende i de seneste par<br />

år, hvor Latinamerika har været blandt dem, der har opnået<br />

størst fordel af den rigelige likviditet som følge af centralbankernes<br />

lempelige politik. Således vil udsigten til et ophør af<br />

de kvantitative lempelser i USA kunne medføre et dyk på aktiemarkederne<br />

et stykke tid fremover. Den volatile stemning<br />

kan på kort sigt få negativ indvirkning på værdien af afdelingens<br />

beholdninger. Endvidere kan kreditstramningen i Kina<br />

svække landets efterspørgsel efter ressourcer, hvilket kan<br />

tynge de latinamerikanske råvareeksportører.<br />

Da afdelingen har sine klart største positioner i Brasilien<br />

og Mexico, følges den økonomiske og politiske udvikling i<br />

disse lande tæt. Brasiliens svage økonomiske nøgletal, som<br />

for nylig førte til omfattende nedjusteringer af landets BNPprognoser,<br />

viser, at fremtidsudsigterne fortsat er dystre. De<br />

nylige protestaktioner har desuden bragt fokus på visse eksisterende<br />

problemer, bl.a. dårlig infrastruktur, korruption og<br />

vedvarende høj inflation.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi fastholder vores forsigtige forventninger til latinamerikanske<br />

aktier, da markederne fortsat er følsomme over for skift<br />

i investortilliden. Frasalg på de nye markeder har en destabiliserende<br />

effekt på landenes valutaer. De generelt dystre<br />

ledende produktionsindikatorer fra de store regionale økonomier<br />

og faldende råvarepriser kan yderligere svække tilliden.<br />

På trods af usikkerheden på kort sigt har Latinamerika<br />

fortsat robuste økonomiske nøgletal. De regionale økonomier<br />

står fortsat bedre finanspolitisk, og de nyder godt af højere<br />

vækstrater end de udviklede lande. Volatilitet i kombination<br />

med attraktive værdiansættelser bør give os muligheder for<br />

at supplere porteføljen med kvalitetsaktier, som ikke har<br />

kunnet følge med markedet. Uanset markedsstemningen vil<br />

vi fortsat følge vores investeringsstrategi om at fokusere på<br />

kvalitetsselskaber, som handler på rimelige værdiansættelser.<br />

Afdeling følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på<br />

valg af enkeltaktier. For resten af 2013 er det forventningen,<br />

at afdelingen opnår et positivt afkast på niveau med afdelingens<br />

benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere<br />

end benchmark – blandt andet som følge af den betydelige<br />

usikkerhed om de globale vækstudsigter, og om hvornår den<br />

amerikanske centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken.<br />

Mexico er fortsat meget følsom over for økonomiske nøgletal<br />

fra USA. Således vil ethvert svaghedstegn i USA sandsynligvis<br />

tynge på mexicansk økonomi.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 173<br />

Latinamerika<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 9.270 7.755<br />

Kursgevinster og tab -67.753 34.547<br />

Administrationsomkostninger -4.610 -3.509<br />

Resultat før skat -63.093 38.793<br />

Rente- og udbytteskat -795 -558<br />

Halvårets nettoresultat -63.888 38.235<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 3.772 12.588<br />

Kapitalandele 1] 476.903 548.923<br />

Andre aktiver 1.296 1.782<br />

Aktiver i alt 481.971 563.293<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 479.194 560.600<br />

Anden gæld 2.777 2.693<br />

Passiver i alt 481.971 563.293<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 99,2 97,8<br />

Øvrige finansielle instrumenter 0,8 2,2<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 560.600<br />

Udlodning fra sidste år -30.461<br />

Emissioner i perioden 22.954<br />

Indløsninger i perioden -10.138<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 128<br />

Periodens resultat -63.888<br />

Medlemmernes formue ultimo 479.194<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 479.194 495.654<br />

Antal andele 1.737.195 1.719.600<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 275,84 288,24<br />

Afkast i DKK (pct)*] -11,50 9,06<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] -13,61 1,83<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,81 0,78<br />

ÅOP 1,96 2,09<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

174 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

LATINAMERIKA – Akkumulerende kl<br />

Afdelingen udbydes i andelsklasse under navnet<br />

Latinamerika, klass SEK.<br />

Halvårsrapporten er udarbejdet fælles for afdelingen og<br />

andelsklassen.<br />

Beretningen for andelsklassen bør læses i sammenhæng<br />

med halvårsrapportens generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne<br />

i første halvår 2013«, »Overordnede forventninger<br />

til investeringsmarkederne i resten af 2013« og »Risici samt<br />

risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af andelsklassens særlige risici<br />

fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved<br />

at investere i andelsklassen henvises til gældende prospekt,<br />

der kan hentes på danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Da andelsklassen investerer globalt i aktier, har andelsklassen<br />

har en investeringsmæssig risiko mod globale aktier og<br />

valutaer. Andelsklassen afdækker ikke valutarisici. Udsving<br />

i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består<br />

hovedsageligt af risici knyttet til eksponering mod udlandet,<br />

selskabsspecifikke forhold, udsving på aktiemarkedet, nye<br />

markeder, modpartsrisiko samt valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

andelsklassen placeret i kategori 7 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Andelsklassen gav et negativt afkast på 10,84 pct. målt i SEK<br />

i første halvår 2013, mens benchmark tabte 11,60 pct. målt i<br />

SEK. Afkastet var tilfredsstillende i forhold til benchmark og<br />

konkurrenter, men har ikke indfriet vores forventninger om<br />

positive afkast på grund af vækst-afmatning i Kina og andre<br />

nye markeder.<br />

Markedet<br />

De latinamerikanske aktiemarkeder oplevede en negativ<br />

udvikling i første halvår 2013 og underperformede andre nye<br />

markeder. Mexico mistede mindst terræn, mens Colombia og<br />

Peru lå bagest i feltet. Markederne begyndte året i en positiv<br />

ånd med støtte fra en positiv global trend, aftagende bekymring<br />

i Europa og lettelse, da USA's kongres i sidste øjeblik<br />

kunne indgå en aftale, så man undgik den såkaldte »Fiscal<br />

Cliff«. Efterfølgende har udsigterne til, at den amerikanske<br />

centralbank vil begynde at nedtrappe sine obligationsopkøb<br />

senere på året, dog i høj grad fået investorerne til at flygte.<br />

Markedsstemningen blev yderligere forværret på grund af<br />

frygt for, at kreditkrisen i Kina ville svække landets efterspørgsel<br />

efter ressourcer. Det brasilianske aktiemarked kom<br />

yderligere under pres som følge af de landsomfattende protester<br />

mod korruption og politisk ineffektivitet.<br />

Vurdering af andelsklassens resultat<br />

Andelsklassen klarede sig 0,76 procentpoint bedre end<br />

benchmark, hovedsageligt som følge af et fornuftigt aktievalg,<br />

især i Brasilien og Mexico.<br />

Den brasilianske bank Banco Bradesco var blandt de største<br />

bidragydere til det relative afkast på grund af øget udlånsvækst<br />

og forventninger om mindre statslig indblanding<br />

i sektoren. Ultrapar, som blandt andet driver en kæde af<br />

benzinstationer, blev løftet af højere indtjeningsmarginer<br />

og en fortsat kraftig brændstofefterspørgsel. I Mexico nød<br />

lufthavnsoperatørerne Grupo Aeroportuario del Sureste og<br />

Grupo Aeroportuario del Centro Norte godt af en stigning i<br />

international lufttrafik.<br />

På den anden side blev andelsklassen ramt på sine brasilianske<br />

aktiepositioner af det generelle frasalg i markedet,<br />

herunder Lojas Renner, Natura, Vale og Valid. Vale blev<br />

desuden ramt af lave priser på jernmalm og usikkerhed om<br />

den nye lovgivning inden for mineområdet, mens kosmetikselskabet<br />

Natura klarede sig dårligere end markedet som<br />

følge af bekymring om en svækkelse af den indenlandske<br />

efterspørgsel.<br />

Afdelingens profil<br />

Ikke børsnoteret<br />

Akkumulerende<br />

Introduceret: August 2011<br />

Risikoindikator (1-7): 7<br />

Benchmark: MSCI Emerging Market Latin America inkl. nettoudbytter<br />

omregnet til SEK<br />

Fondskode: DK0060485878<br />

Porteføljerådgiver: Aberdeen Asset Management Asia Limited<br />

Landefordeling<br />

Brasilien 65,7%<br />

Mexico 18,4%<br />

Chile 7,1%<br />

Luxembourg 4,2%<br />

Colombia 3,3%<br />

Øvrige inkl. likvide 1,3%

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 175<br />

Der var desuden et positivt bidrag fra aktivallokering. Således<br />

bidrog andelsklassens manglende eksponering mod<br />

Peru, som leverede regionens dårligste resultat i perioden,<br />

og dens eksponering uden for benchmark mod Argentina,<br />

som klarede sig bedre end gennemsnittet, positivt til resultatet.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

Centralbankernes politik i de udviklede økonomier er en ekstern<br />

faktor, der udgør den største risiko for regionens aktiemarkeder.<br />

Aktivpriserne har været stigende i de seneste par<br />

år, hvor Latinamerika har været blandt dem, der har opnået<br />

størst fordel af den rigelige likviditet som følge af centralbankernes<br />

lempelige politik. Således vil udsigten til et ophør af<br />

de kvantitative lempelser i USA kunne medføre et dyk på aktiemarkederne<br />

et stykke tid fremover. Den volatile stemning<br />

kan på kort sigt få negativ indvirkning på værdien af andelsklassens<br />

beholdninger. Endvidere kan kreditstramningen i<br />

Kina svække landets efterspørgsel efter ressourcer, hvilket<br />

kan tynge de latinamerikanske råvareeksportører.<br />

Da andelsklassen har sine klart største positioner i Brasilien<br />

og Mexico, følges den økonomiske og politiske udvikling i<br />

disse lande tæt.<br />

Brasiliens svage økonomiske nøgletal, som for nylig førte til<br />

omfattende nedjusteringer af landets BNP-prognoser, viser,<br />

at fremtidsudsigterne fortsat er dystre. De nylige protestaktioner<br />

har desuden bragt fokus på visse eksisterende problemer,<br />

bl.a. dårlig infrastruktur, korruption og vedvarende høj<br />

inflation.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi fastholder vores forsigtige forventninger til latinamerikanske<br />

aktier, da markederne fortsat er følsomme over for skift<br />

i investortilliden. Frasalg på de nye markeder har en destabiliserende<br />

effekt på landenes valutaer. De generelt dystre<br />

ledende produktionsindikatorer fra de store regionale økonomier<br />

og faldende råvarepriser kan yderligere svække tilliden.<br />

På trods af usikkerheden på kort sigt har Latinamerika<br />

fortsat robuste økonomiske nøgletal. De regionale økonomier<br />

står fortsat bedre finanspolitisk, og de nyder godt af højere<br />

vækstrater end de udviklede lande. Volatilitet i kombination<br />

med attraktive værdiansættelser bør give os muligheder for<br />

at supplere porteføljen med kvalitetsaktier, som ikke har<br />

kunnet følge med markedet. Uanset markedsstemningen vil<br />

vi fortsat følge vores investeringsstrategi om at fokusere på<br />

kvalitetsselskaber, som handler på rimelige værdiansættelser.<br />

Andelsklassen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt<br />

på valg af enkeltaktier. For resten af 2013 er det forventningen,<br />

at andelsklassen opnår et positivt afkast på niveau med<br />

andelsklassens benchmark. Afkastet kan dog blive højere<br />

eller lavere end benchmark – blandt andet som følge af den<br />

betydelige usikkerhed om de globale vækstudsigter, og om<br />

hvornår den amerikanske centralbank vil begynde at stramme<br />

pengepolitikken.<br />

Mexico er fortsat meget følsom over for økonomiske nøgletal<br />

fra USA. Således vil ethvert svaghedstegn i USA sandsynligvis<br />

tynge på mexicansk økonomi.

176 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Latinamerika – akkumulerende kl<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 1.416 1.073<br />

Kursgevinster og tab -9.170 4.238<br />

Administrationsomkostninger -824 -545<br />

Resultat før skat -8.577 4.766<br />

Rente- og udbytteskat -119 -42<br />

Halvårets nettoresultat -8.696 4.724<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 840 2.626<br />

Kapitalandele 1] 64.915 107.001<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 42 0<br />

Andre aktiver 190 298<br />

Aktiver i alt 65.986 109.925<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 65.548 109.545<br />

Anden gæld 438 380<br />

Passiver i alt 65.986 109.925<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 98,7 97,6<br />

Øvrige finansielle instrumenter 1,3 2,4<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 109.545<br />

Emissioner i perioden 4.053<br />

Indløsninger i perioden -39.354<br />

Periodens resultat -8.696<br />

Medlemmernes formue ultimo 65.548<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.SEK) 65.548 64.652<br />

Antal andele 702.075 691.886<br />

Stk. størrelse SEK 100 100<br />

Indre værdi (SEK pr. andel) 109,82 110,10<br />

Afkast i SEK (pct)*] -10,84 7,27<br />

Benchmarkafkast i SEK (pct)*] -11,60 0,20<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,88 0,84<br />

ÅOP 1,92 1,99<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 177<br />

MIX AKKUMULERENDE<br />

<strong>Invest</strong>erer i danske og udenlandske aktier og obligationer,<br />

herunder værdipapirer fra emerging markets-lande<br />

og virksomhederobligationer. Aktier kan<br />

maksimalt udgøre 45 pct. af afdelingen. Afdelingen<br />

er aktivt styret<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Afdelingen investerer i både danske og udenlandske aktier<br />

og obligationer - herunder i obligationer fra de nye markeder<br />

og virksomheder. Afdelingen spreder dermed sine investeringer<br />

på flere aktivtyper, dvs. både aktier og obligationer.<br />

Fordelingen af aktier og obligationer er afhængig af vores<br />

forventninger til markedsudviklingen og under hensyn til<br />

den samlede risiko. Aktier kan maksimalt udgøre 45 pct.<br />

af afdelingens formue. Afdelingen kan således have en<br />

investeringsmæssig risiko mod alle typer aktier og obligationer<br />

samt valutaer. Afdelingen afdækker ikke valutarisici.<br />

Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen<br />

består hovedsageligt af risici knyttet til eksponering mod<br />

udlandet, renterisiko, kreditrisiko, obligationsmarkedet, selskabsspecifikke<br />

forhold, udsving på aktiemarkedet, nye markeder/emerging<br />

markets, event-risiko, risiko for manglende<br />

betaling, modpartsrisiko samt valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 4 – jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i første halvår 2013 et afkast på 1,05 pct.<br />

Afdelingen har intet benchmark, men det opnåede afkast var<br />

tilfredsstillende i forhold til konkurrenter og markedsudviklingen<br />

for korte danske statsobligationer, som faldt 0,56 pct.<br />

i samme periode.<br />

Markedet<br />

Obligationsmarkedet blev som forventet præget af store<br />

rentebevægelser i første halvår af 2013. Året startede med<br />

rentestigninger, som blev afløst af nye rentefald i forbindelse<br />

med uroen omkring både det italienske valg og problemerne<br />

på Cypern. Sidst i maj og igen i juni åbnede den amerikanske<br />

centralbank op for en snarlig nedtrapning af den månedlige<br />

likviditetstilførsel til markedet, såfremt den amerikanske<br />

økonomi fortsætter sin fremgang. Det fik statsrenterne i både<br />

USA og Europa til at stige markant og havde også en negativ<br />

indvirkning på kreditspændene. Den Europæiske Centralbank<br />

(ECB) sænkede i halvåret den ledende rente med 0,25<br />

pct., og Nationalbanken fulgte trop ved at sænke den ledende<br />

rente med 0,1 pct. Set over hele perioden steg renten på den<br />

toneangivende 10-årige danske statsobligation med 0,51<br />

procentpoint og sluttede halvåret i 1,90 pct. I samme periode<br />

blev kreditspændene på europæiske virksomhedsobligationer<br />

indsnævret med 0,04 procentpoint i forhold til tyske<br />

statsobligationer.<br />

Året startede positivt med stigende risikoappetit fra investorerne,<br />

og det medførte blandt andet stigende aktiekurser. Udviklingen<br />

var en konsekvens af positive, makroøkonomiske<br />

nøgletal fra særligt USA samt lettelse efter et kompromis<br />

mellem de amerikanske politikere om en ny aftale om det<br />

amerikanske gældsloft. Den positive stemning fortsatte helt<br />

frem til midten af maj måned, hvor stemningen vendte på<br />

baggrund af nøgletal, der signalerede aftagende global vækst<br />

samt uklar kommunikation fra den amerikanske centralbank<br />

om fortsat understøttelse af markedet.<br />

I første halvår af 2013 kom obligationer fra de nye markeder<br />

i alvorlig modvind på baggrund af en kombination af skuffede<br />

vækstforventninger, frygt for konsekvenserne af en tidlig<br />

neddrosling af den amerikanske centralbanks aggressive<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Akkumulerende<br />

Introduceret: Oktober 2005<br />

Risikoindikator (1-7): 4<br />

Benchmark: Intet benchmark<br />

Fondskode: DK0060010841<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Formuefordeling<br />

<strong>Danske</strong> obl. 42,8%<br />

<strong>Danske</strong> aktier 1,5%<br />

Udenlandske obl. 40,0%<br />

Udenlandske akt. 15,2%<br />

Øvrige inkl. likvide 0,5%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,22<br />

Standardafvigelse 6,48<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

178 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Mix – Akkumulerende<br />

likviditetsudpumpning samt en tendens til at hjemtage gevinster<br />

på de store positioner i obligationer fra de nye markeder,<br />

som internationale investorer har opbygget gennem de seneste<br />

år.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afdelingen investerer i 3 aktivklasser: aktier, udenlandske<br />

obligationer og danske obligationer. Aktier og danske obligationer<br />

bidrog positivt til afdelingens afkast, mens udenlandske<br />

obligationer bidrog negativt til afdelingens afkast.<br />

Eksempelvis bidrog investeringen i <strong>Danske</strong> <strong>Invest</strong> Danmark<br />

Fokus positivt med et afkast på 15 pct., mens investeringen<br />

i <strong>Danske</strong> <strong>Invest</strong> Nye Markeder Obligationer bidrog negativt<br />

med et afkast på -6 pct. i første halvår.<br />

Afdelingens andel af danske obligationer gav et afkast på ca.<br />

0,2 pct. Høje udtrækningsprocenter og stigende renter mod<br />

slutningen af halvåret var udslagsgivende for det beskedne,<br />

men positive afkast. Enkelte obligationer i afdelingen gav negativt<br />

afkast som følge deraf; eksempelvis 3,00 Dansk Statslån<br />

St. Lån 2021 med et afkast på -2,8 pct.<br />

Afdelingens andel af aktier lå gennem halvåret i niveauet 20-<br />

28 pct. af formuen. Aktievægten blev reduceret i februar og<br />

marts med baggrund i en forventning om aftagende vækst.<br />

Set over hele halvåret steg aktierne ca. 7 pct. og bidrog positivt<br />

til afdelingens samlede afkast.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

Ved indgangen til andet halvår af 2013 var danske realkreditobligationer<br />

afdelingens største investeringsområde, fordi<br />

vi vurderede, at disse obligationer virkede mest attraktive<br />

ud fra en risiko/afkast-betragtning. Forudsat vi ikke ændrer<br />

investeringsstrategien, vil den økonomiske udvikling i Danmark,<br />

herunder udviklingen i realkreditsektoren, have stor<br />

betydning for investorernes afkast.<br />

Ved indgangen til andet halvår af 2013 havde afdelingen en<br />

allokering til udenlandske obligationer på 25 pct. En risiko<br />

for afdelingen er en fortsat stigning i statsrenterne, som ikke<br />

bare vil ramme afkastet på statsobligationer, men også vil få<br />

en direkte afsmittende effekt på både realkredit- og virksomhedsobligationer.<br />

Selvom Europa ikke er så langt fremme<br />

i vækstcyklen som USA, vil en større rentestigning i USA<br />

utvivlsomt smitte af på Europa. Selvom krisen i Europa på<br />

det seneste er trådt lidt i baggrunden, er den politiske situation<br />

i bl.a. Italien og Grækenland fortsat meget skrøbelig. Der<br />

er derfor en latent risiko for, at euro-krisen blusser op igen<br />

med stigende kreditspænd på bl.a. virksomhedsobligationer<br />

til følge.<br />

Ved indgangen til andet halvår af 2013 havde afdelingen en<br />

allokering til aktier på 21 pct. En risiko for afdelingen og aktiemarkederne<br />

generelt er en svagere økonomisk vækst end<br />

forventet for resten af 2013. Blandt de faktorer, der vil kunne<br />

holde væksten nede, er svagere udvikling i Kina, som også<br />

forplanter sig til andre nye markeder som Brasilien og Rusland,<br />

der er store råvareleverandører til Kina. Bliver væksten<br />

stærkere end forventet, er der risiko for, at frygt for en hurtig<br />

afvikling af den ekspansive pengepolitik i USA vil kunne<br />

skabe nervøsitet i markederne. Også fornyet bekymring for<br />

statsgældsproblemerne i Europa kan påvirke aktiekurserne<br />

negativt.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer, at de korte obligationsrenter generelt vil ligge<br />

på et lavt niveau i resten af 2013. Med hensyn til de lange<br />

renter, forventer vi, at der vil være et svagt opadgående pres<br />

som følge af en bedring af de økonomiske vilkår samt ændrede<br />

forventninger til den langsigtede pengepolitik.<br />

Vores overordnede syn på realkreditobligationer er fortsat<br />

positivt, da vi mener prisfastsættelsen er attraktiv. Derudover<br />

vurderer vi, at der er basis for et positivt, omend relativt<br />

beskedent, afkast i det europæiske marked for virksomhedsobligationer<br />

i andet halvår af 2013. Det beror på en<br />

forventning om en mindre indsnævring af kreditspændene<br />

kombineret med en moderat stigning i de underliggende<br />

statsrenter. Efter juni måneds markante rentestigning vurderer<br />

vi, at markedet allerede tager højde for en positiv udvikling<br />

i væksten, og vi venter derfor kun moderate europæiske<br />

rentestigninger i resten af 2013. På den politiske front forventer<br />

vi, at det med solid hjælp fra ECB vil lykkes politikerne<br />

at fastholde samarbejdet omkring euroen. Virksomhedernes<br />

fundamentale forhold er forsat gode set fra et kreditmæssigt<br />

synspunkt. I lyset af den fortsatte usikkerhed omkring den<br />

økonomiske vækst forventer vi, at virksomhederne vil fastholde<br />

en defensiv strategi ved at opretholde en høj likviditetsreserve<br />

og holde igen med investeringer og udbetalinger<br />

til aktionærerne.<br />

Vi forventer yderligere positive afkast på europæiske aktier<br />

i andet halvår baseret på vores forventning om en acceleration<br />

i den globale økonomiske vækst, der vil understøtte<br />

forventningerne til selskabernes fremtidige indtjening. Den<br />

stærkere vækst kan dog udløse yderligere nervøsitet for<br />

stramninger af pengepolitikken og stigende lange renter,<br />

hvilket kan give forbigående tilbageslag i markederne. Kursfald<br />

kan også tænkes udløst af svagere vækst end forventet<br />

eller fornyet nervøsitet for statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For andet<br />

halvår 2013 forventer vi, at afdelingen opnår et lavt, men<br />

positivt afkast på niveau med markedsudviklingen for korte<br />

danske statsobligationer med et tillæg på 1,25 pct. Afkastet<br />

kan dog blive både højere eller lavere end benchmark, blandt<br />

andet som følge af den betydelige usikkerhed om de globale<br />

vækstudsigter, og forventningerne til hvornår den amerikanske<br />

centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 179<br />

Mix – Akkumulerende<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 43.481 29.470<br />

Kursgevinster og tab -15.961 51.230<br />

Administrationsomkostninger -7.744 -7.247<br />

Resultat før skat 19.776 73.453<br />

Rente- og udbytteskat -379 -183<br />

Halvårets nettoresultat 19.396 73.270<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 11.901 8.306<br />

Obligationer 1] 1.006.186 930.998<br />

Kapitalandele 1] 804.819 884.327<br />

Andre aktiver 7.691 7.100<br />

Aktiver i alt 1.830.598 1.830.731<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 1.826.480 1.825.805<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 1.489<br />

Anden gæld 4.118 3.437<br />

Passiver i alt 1.830.598 1.830.731<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 99,4 99,4<br />

Øvrige finansielle instrumenter 0,7 0,6<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 1.825.805<br />

Emissioner i perioden 35.497<br />

Indløsninger i perioden -54.490<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 271<br />

Periodens resultat 19.396<br />

Medlemmernes formue ultimo 1.826.480<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 1.826.480 1.738.545<br />

Antal andele 14.488.520 14.716.680<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 126,06 118,13<br />

Afkast i DKK (pct)*] 1,05 4,32<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,55 0,53<br />

ÅOP 1,36 1,34<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

180 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

MIX DEFENSIV AKKUMULERENDE<br />

<strong>Invest</strong>erer i danske og udenlandske aktier og obligationer,<br />

herunder værdipapirer fra emerging markets-lande<br />

og virksomhederobligationer. Aktier kan<br />

maksimalt udgøre 30 pct. af afdelingen. Afdelingen<br />

er aktivt styret<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Afdelingen investerer i både danske og udenlandske aktier<br />

og obligationer - herunder i obligationer fra de nye markeder<br />

og virksomheder. Afdelingen spreder dermed sine investeringer<br />

på flere aktivtyper, dvs. både aktier og obligationer.<br />

Fordelingen af aktier og obligationer er afhængig af vores<br />

forventninger til markedsudviklingen og under hensyn til<br />

den samlede risiko. Aktier kan maksimalt udgøre 30 % af<br />

afdelingens formue. Afdelingen kan således have en investeringsmæssig<br />

risiko mod alle typer aktier og obligationer<br />

samt valutaer. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving<br />

i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen<br />

består hovedsageligt af risici knyttet til eksponering mod<br />

udlandet, renterisiko, kreditrisiko, obligationsmarkedet, selskabsspecifikke<br />

forhold, udsving på aktiemarkedet, nye markeder/emerging<br />

markets, event-risiko, risiko for manglende<br />

betaling, modpartsrisiko samt valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 3 – jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i første halvår 2013 et afkast på 0,48 pct.<br />

Afdelingen har intet benchmark, men det opnåede afkast var<br />

tilfredsstillende i forhold til konkurrenter og markedsudviklingen<br />

for korte danske statsobligationer, som faldt 0,56 pct.<br />

i samme periode.<br />

Markedet<br />

Obligationsmarkedet blev som forventet præget af store<br />

rentebevægelser i første halvår af 2013. Året startede med<br />

rentestigninger, som blev afløst af nye rentefald i forbindelse<br />

med uroen omkring både det italienske valg og problemerne<br />

på Cypern. Sidst i maj og igen i juni åbnede den amerikanske<br />

centralbank op for en snarlig nedtrapning af den månedlige<br />

likviditetstilførsel til markedet, såfremt den amerikanske<br />

økonomi fortsætter sin fremgang. Det fik statsrenterne i både<br />

USA og Europa til at stige markant og havde også en negativ<br />

indvirkning på kreditspændene. Den Europæiske Centralbank<br />

(ECB) sænkede i halvåret den ledende rente med 0,25<br />

pct., og Nationalbanken fulgte trop ved at sænke den ledende<br />

rente med 0,1 pct. Set over hele perioden steg renten på den<br />

toneangivende 10-årige danske statsobligation med 0,51<br />

procentpoint og sluttede halvåret i 1,90 pct. I samme periode<br />

blev kreditspændene på europæiske virksomhedsobligationer<br />

indsnævret med 0,04 procentpoint i forhold til tyske<br />

statsobligationer.<br />

Året startede positivt med stigende risikoappetit fra investorerne,<br />

og det medførte blandt andet stigende aktiekurser. Udviklingen<br />

var en konsekvens af positive, makroøkonomiske<br />

nøgletal fra særligt USA samt lettelse efter et kompromis<br />

mellem de amerikanske politikere om en ny aftale om det<br />

amerikanske gældsloft. Den positive stemning fortsatte helt<br />

frem til midten af maj måned, hvor stemningen vendte på<br />

baggrund af nøgletal, der signalerede aftagende global vækst<br />

samt uklar kommunikation fra den amerikanske centralbank<br />

om fortsat understøttelse af markedet.<br />

I første halvår af 2013 kom obligationer fra de nye markeder<br />

i alvorlig modvind på baggrund af en kombination af skuffede<br />

vækstforventninger, frygt for konsekvenserne af en tidlig<br />

neddrosling af den amerikanske centralbanks aggressive<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Akkumulerende<br />

Introduceret: Juni 2010<br />

Risikoindikator (1-7): 3<br />

Benchmark: Intet benchmark<br />

Fondskode: DK0060228633<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Formuefordeling<br />

<strong>Danske</strong> obl. 51,5%<br />

<strong>Danske</strong> aktier 1,0%<br />

Udenlandske obl. 38,6%<br />

Udenlandske akt. 8,2%<br />

Øvrige inkl. likvide 0,7%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 1,20<br />

Standardafvigelse 2,36<br />

Måleperiode: Jun. 2010 til jun. 2013

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 181<br />

MIX DEFENSIV AKKUMULERENDE<br />

likviditetsudpumpning samt en tendens til at hjemtage gevinster<br />

på de store positioner i obligationer fra de nye markeder,<br />

som internationale investorer har opbygget gennem de seneste<br />

år.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afdelingen investerer i 3 aktivklasser: aktier, udenlandske<br />

obligationer og danske obligationer. Aktier og danske obligationer<br />

bidrog positivt til afdelingens afkast, mens udenlandske<br />

obligationer bidrog negativt til afdelingens afkast.<br />

Blandt andet bidrog investeringen i <strong>Danske</strong> <strong>Invest</strong> Danmark<br />

Fokus positivt til afdelingens samlede resultat med et afkast<br />

på 15 pct., mens investeringen i <strong>Danske</strong> <strong>Invest</strong> Nye Markeder<br />

Obligationer bidrog negativt med et afkast på 6 pct. i første<br />

halvår.<br />

Afdelingens andel af danske obligationer gav et afkast på ca.<br />

0,5 pct. Høje udtrækningsprocenter og stigende renter mod<br />

slutningen af halvåret var udslagsgivende for det beskedne,<br />

men positive afkast.<br />

Afdelingens andel af aktier lå gennem halvåret i niveauet<br />

11-17 pct. af formuen. Aktievægten blev mindsket i starten af<br />

februar måned med baggrund i en forventning om aftagende<br />

vækst. Set over hele halvåret steg aktierne ca. 7 pct. og bidrog<br />

positivt til afdelingens samlede afkast.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i resten af 2013<br />

Ved halvåret 2013 var danske realkreditobligationer afdelingens<br />

største investeringsområde, fordi vi vurderede, at disse<br />

obligationer virkede mest attraktive ud fra en risiko/afkastbetragtning.<br />

Forudsat vi ikke ændrer investeringsstrategien,<br />

vil den økonomiske udvikling i Danmark, herunder udviklingen<br />

i realkreditsektoren, have stor betydning for investorernes<br />

afkast.<br />

Ved indgangen til andet halvår 2013 havde afdelingen en<br />

allokering til udenlandske obligationer på 24 pct. En risiko<br />

for afdelingen er en fortsat stigning i statsrenterne, som ikke<br />

bare vil ramme afkastet på statsobligationer, men også vil få<br />

en direkte afsmittende effekt på både realkredit- og virksomhedsobligationer.<br />

Selvom Europa ikke er så langt fremme<br />

i vækstcyklen som USA, vil en større rentestigning i USA<br />

utvivlsomt smitte af på Europa. Selvom krisen i Europa på<br />

det seneste er trådt lidt i baggrunden, er den politisk situation<br />

i bl.a. Italien og Grækenland fortsat meget skrøbelig. Der<br />

er derfor en latent risiko for, at euro-krisen blusser op igen<br />

med stigende kreditspænd på bl.a. virksomhedsobligationer<br />

til følge.<br />

Ved indgangen til andet halvår 2013 havde afdelingen en<br />

allokering til aktier på 11 pct. En risiko for afdelingen og aktiemarkederne<br />

generelt er en svagere økonomisk vækst end<br />

forventet for resten af 2013. Blandt de faktorer, der vil kunne<br />

holde væksten nede, er svagere udvikling i Kina, som også<br />

forplanter sig til andre nye markeder som Brasilien og Rusland,<br />

der er store råvareleverandører til Kina. Bliver væksten<br />

stærkere end forventet, er der risiko for, at frygt for en hurtig<br />

afvikling af den ekspansive pengepolitik i USA vil kunne<br />

skabe nervøsitet i markederne. Også fornyet bekymring for<br />

statsgældsproblemerne i Europa kan påvirke aktiekurserne<br />

negativt.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer, at de korte obligationsrenter generelt vil blive<br />

liggende på et lavt niveau i resten af 2013. Med hensyn til de<br />

lange renter, forventer vi, at der vil være et svagt opadgående<br />

pres som følge af en bedring af de økonomiske vilkår samt<br />

ændrede forventninger til den langsigtede pengepolitik.<br />

Vores overordnede syn på realkreditobligationer er fortsat<br />

positivt, da vi mener prisfastsættelsen er attraktiv. Derudover<br />

vurderer vi, at der er basis for et positivt, omend relativt<br />

beskedent, afkast i det europæiske marked for virksomhedsobligationer<br />

i andet halvår af 2013. Det beror på en forventning<br />

om en mindre indsnævring af kreditspændene kombineret<br />

med en moderat stigning i de underliggende statsrenter.<br />

Efter juni måneds markante rentestigning vurderer vi, at<br />

markedet allerede tager højde for en positiv udvikling i væksten,<br />

og vi venter derfor kun moderate europæiske rentestigninger<br />

i resten af 2013.<br />

På den politiske front forventer vi, at det med solid hjælp fra<br />

ECB vil lykkes politikerne at fastholde samarbejdet omkring<br />

euroen. Virksomhedernes fundamentale forhold er forsat<br />

gode set fra et kreditmæssigt synspunkt. I lyset af den fortsatte<br />

usikkerhed omkring den økonomiske vækst forventer<br />

vi, at virksomhederne vil fastholde en defensiv strategi ved<br />

at opretholde en høj likviditetsreserve og holde igen med investeringer<br />

og udbetalinger til aktionærerne.<br />

Vi forventer yderligere positive afkast på europæiske aktier<br />

i andet halvår baseret på vores forventning om en acceleration<br />

i den globale økonomiske vækst, der vil understøtte<br />

forventningerne til selskabernes fremtidige indtjening. Den<br />

stærkere vækst kan dog udløse yderligere nervøsitet for<br />

stramninger af pengepolitikken og stigende lange renter,<br />

hvilket kan give forbigående tilbageslag i markederne. Kursfald<br />

kan også tænkes udløst af svagere vækst end forventet<br />

eller fornyet nervøsitet for statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For andet<br />

halvår 2013 forventer vi, at afdelingen opnår et lavt, men<br />

positivt, afkast på niveau med markedsudviklingen for korte<br />

danske statsobligationer med et tillæg på 0,75 pct. Afkastet<br />

kan dog blive både højere eller lavere end benchmark, blandt<br />

andet som følge af den betydelige usikkerhed om de globale<br />

vækstudsigter, og forventningerne om hvornår den amerikanske<br />

centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken.

182 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Mix Defensiv – Akkumulerende<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 27.098 16.397<br />

Kursgevinster og tab -17.177 15.400<br />

Administrationsomkostninger -4.687 -3.812<br />

Resultat før skat 5.234 27.985<br />

Rente- og udbytteskat -129 -30<br />

Halvårets nettoresultat 5.105 27.955<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 10.380 3.691<br />

Obligationer 1] 744.054 712.570<br />

Kapitalandele 1] 399.797 402.628<br />

Andre aktiver 5.487 6.296<br />

Aktiver i alt 1.159.719 1.125.186<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 1.157.569 1.119.878<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 3.317<br />

Anden gæld 2.150 1.991<br />

Passiver i alt 1.159.719 1.125.186<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 99,1 99,6<br />

Øvrige finansielle instrumenter 0,9 0,4<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 1.119.878<br />

Emissioner i perioden 93.746<br />

Indløsninger i perioden -61.586<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 426<br />

Periodens resultat 5.105<br />

Medlemmernes formue ultimo 1.157.569<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 1.157.569 987.774<br />

Antal andele 10.379.080 9.269.110<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 111,53 106,57<br />

Afkast i DKK (pct)*] 0,48 3,08<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,50 0,49<br />

ÅOP 1,23 1,23<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 183<br />

MIX OBLIGATIONER<br />

<strong>Invest</strong>erer i danske og udenlandske obligationer,<br />

herunder i statsobligationer fra emerging marketslande<br />

og virksomheder med såvel høj som lav kreditrating.<br />

Afdelingen er aktivt styret<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Afdelingen investerer i danske og udenlandske obligationer,<br />

herunder i statsobligationer udstedt af lande med en høj kreditrating<br />

og i statsobligationer udstedt af emerging marketslande,<br />

dvs. lande med lav kreditrating, samt i obligationer<br />

og lignende udstedt af kreditinstitutioner og virksomheder<br />

med såvel høj som lav kreditrating. Obligationerne kan være<br />

udstedt i såvel danske kroner som i udenlandske valutaer, ligesom<br />

obligationerne kan have såvel kort som lang varighed.<br />

Afdelingen kan således have en investeringsmæssig risiko<br />

mod alle obligationstyper og valutaer, dog udgør danske obligationer<br />

minimum 50 pct. af formuen. Afdelingen afdækker<br />

valutarisici og udsving i valutakurserne påvirker derfor ikke<br />

afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til obligationsmarkedet,<br />

renterisiko, kreditrisiko, risiko for manglende<br />

betaling, nye markeder emerging markets, event-risici,<br />

selskabsspecifikke forhold og modpartsrisiko.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 3 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i første halvår 2013 et afkast på -0,36 pct.<br />

Afdelingen har intet benchmark. Sammenlignet med markedsudviklingen<br />

er det opnåede afkast tilfredsstillende.<br />

Afkastet på virksomhedsobligationer indfriede ikke til fulde<br />

vores moderat positive forventninger i første halvår, og<br />

renterne var mod vores forventning svagt stigende løbet af<br />

halvåret.<br />

Markedet<br />

Året startede positivt med stigende risikoappetit fra investorerne<br />

og medførte blandt andet stigende kurser på virksomhedsobligationer.<br />

Udviklingen var en konsekvens af positive<br />

makroøkonomiske nøgletal fra særligt USA samt lettelse efter<br />

et kompromis mellem de amerikanske politikere om en ny<br />

aftale om det amerikanske gældsloft. Den positive stemning<br />

fortsætte helt frem til midten af maj måned, hvor stemningen<br />

vendte. Baggrunden var nøgletal, der signalerede aftagende<br />

global vækst, og uklar kommunikation fra den amerikanske<br />

centralbank om fortsat understøttelse af markedet. Udfaldet<br />

blev stigende renter og faldende kurser på virksomhedsobligationer<br />

i slutningen af maj og starten af juni.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afdelingen investerer i flere aktivklasser. I første halvår bidrog<br />

virksomhedsobligationer, danske obligationer og europæiske<br />

obligationer positivt til afkastet, mens obligationer fra<br />

nye markeder og indeksobligationer bidrog negativt til afdelingens<br />

afkast. Eksempelvis bidrog investeringen i Euro <strong>Invest</strong>ment<br />

Grade Obligationer positivt med et afkast på 0,5 pct.,<br />

mens investeringen i <strong>Danske</strong> <strong>Invest</strong> Nye Markeder Obligationer<br />

bidrog negativt med et afkast på -6 pct. i første halvår.<br />

Afdelingens andel af danske obligationer gav et afkast på ca.<br />

0,6 pct. Høje konverteringsprocenter og stigende renter mod<br />

slutningen af halvåret var udslagsgivende for det beskedne,<br />

men positive, afkast. Afdelingens andel af virksomhedsobligationer<br />

lå gennem halvåret i niveauet 12-18 pct. af formuen,<br />

mens andelen af obligationer fra nye markeder var mellem<br />

5-8 pct. i perioden.<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: Juli 2012<br />

Risikoindikator (1-7): 3<br />

Benchmark: Intet benchmark<br />

Fondskode: DK0060430627<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

formuefordeling<br />

<strong>Danske</strong> obl. 60,0%<br />

Udenlandske obl. 40,0%<br />

Øvrige inkl. likv. midler 0,0%

184 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Mix Obligationer<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

Ved halvåret 2013 var danske realkreditobligationer afdelingens<br />

største investeringsområde, fordi vi vurderede, at disse<br />

obligationer virkede mest attraktive ud fra en risiko afkastbetragtning.<br />

Forudsat vi ikke ændrer investeringsstrategien,<br />

vil den økonomiske udvikling i Danmark, herunder udviklingen<br />

i realkreditsektoren, have stor betydning for investorernes<br />

afkast.<br />

Ved indgangen til andet halvår 2013 havde afdelingen en allokering<br />

til virksomhedsobligationer og obligationer fra nye<br />

markeder på samlet 20 pct. Den resterende del af afdelingen<br />

var investeret i danske obligationer, europæiske obligationer<br />

og indeksobligationer. Afdelingens risiko er derfor både relateret<br />

til kreditrisiko givet ved lande i nye markeder samt virksomheder<br />

og renteudviklingen. En risiko for afdelingen er en<br />

fortsat stigning i statsrenterne, som ikke bare vil ramme afkastet<br />

på statsobligationer, men også vil få en direkte afsmittende<br />

effekt på både realkredit- og virksomhedsobligationer.<br />

Selvom Europa ikke er så langt fremme i vækstcyklen som<br />

USA, vil en større rentestigning i USA utvivlsomt smitte af<br />

på Europa. Selvom krisen i Europa på det seneste er trådt lidt<br />

i baggrunden, er den politiske situation i bl.a. Italien og Grækenland<br />

fortsat meget skrøbelig. Der er derfor en latent risiko<br />

for, at euro-krisen blusser op igen med stigende kreditspænd<br />

på bl.a. virksomhedsobligationer til følge.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer, at de korte obligationsrenter generelt vil blive<br />

liggende på et lavt niveau i resten af 2013. Med hensyn til de<br />

lange renter, forventer vi, at der vil være et svagt opadgående<br />

pres som følge af en bedring af de økonomiske vilkår samt<br />

ændrede forventninger til den langsigtede pengepolitik.<br />

Vores overordnede syn på realkreditobligationer er fortsat<br />

positivt, da vi mener prisfastsættelsen er attraktiv. Derudover<br />

vurderer vi, at der er basis for et positivt, omend relativt<br />

beskedent, afkast i det europæiske marked for virksomhedsobligationer<br />

i andet halvår af 2013. Det beror på en forventning<br />

om en mindre indsnævring af kreditspændene kombineret<br />

med en moderat stigning i de underliggende statsrenter.<br />

Efter juni måneds markante rentestigning vurderer vi, at<br />

markedet allerede tager højde for en positiv udvikling i væksten,<br />

og vi venter derfor kun moderate europæiske rentestigninger<br />

i resten af 2013. På den politiske front forventer<br />

vi, at det med solid hjælp fra ECB vil lykkes politikerne at<br />

fastholde samarbejdet omkring euroen. Virksomhedernes<br />

fundamentale forhold er forsat gode set fra et kreditmæssigt<br />

synspunkt. I lyset af den fortsatte usikkerhed omkring den<br />

økonomiske vækst forventer vi, at virksomhederne vil fastholde<br />

en defensiv strategi ved at opretholde en høj likviditetsreserve<br />

og holde igen med investeringer og udbetalinger<br />

til aktionærerne.<br />

Vi forventer yderligere positive afkast på europæiske aktier<br />

i andet halvår baseret på vores forventning om en acceleration<br />

i den globale økonomiske vækst, der vil understøtte<br />

forventningerne til selskabernes fremtidige indtjening. Den<br />

stærkere vækst kan dog udløse yderligere nervøsitet for<br />

stramninger af pengepolitikken og stigende lange renter,<br />

hvilket kan give forbigående tilbageslag i markederne. Kursfald<br />

kan også tænkes udløst af svagere vækst end forventet<br />

eller fornyet nervøsitet for statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For andet<br />

halvår 2013 forventer vi, at afdelingen opnår et lavt, men<br />

positivt, afkast på niveau med markedsudviklingen for korte<br />

danske statsobligationer med et tillæg på 0,50 pct. Afkastet<br />

kan dog blive både højere eller lavere end benchmark, blandt<br />

andet som følge af den betydelige usikkerhed om de globale<br />

vækstudsigter, og forventningerne til hvornår den amerikanske<br />

centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 185<br />

Mix Obligationer<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13<br />

Renter og udbytter 50.994<br />

Kursgevinster og tab -60.948<br />

Administrationsomkostninger -7.038<br />

Halvårets nettoresultat -16.992<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 1.516 3.635<br />

Obligationer 1] 1.979.529 1.252.918<br />

Kapitalandele 1] 640.089 350.585<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 2.430 5.745<br />

Andre aktiver 15.091 9.556<br />

Aktiver i alt 2.638.655 1.622.439<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 2.634.052 1.620.123<br />

Anden gæld 4.603 2.316<br />

Passiver i alt 2.638.655 1.622.439<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 99,9 99,8<br />

Øvrige finansielle instrumenter 0,1 0,2<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 1.620.123<br />

Korrektion ved spaltning eller fusion 499.246<br />

Emissioner i perioden 538.152<br />

Indløsninger i perioden -8.024<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 1.547<br />

Periodens resultat -16.992<br />

Medlemmernes formue ultimo 2.634.052<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 2.634.052<br />

Antal andele 25.670.508<br />

Stk. størrelse DKK 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 102,61<br />

Afkast i DKK (pct)*] -0,36<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,40<br />

ÅOP 1,04<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis..<br />

Afdeling International er fusioneret ind i afdelingen den 13. juni 2013. Nedenfor vises hovedtal for den<br />

ophørende afdeling fra 1. januar til 13. juni 2013. I beretningen under afsnittet ”Ændringer og nyheder”<br />

omtales fusionen nærmere.<br />

Antal andele<br />

Formueværdi<br />

Renter og udbytter 5.442<br />

Kursgevinster og -tab -6.301<br />

Administrationsomkostninger -2.342<br />

Periodens nettoresultat -3.201<br />

Medlemmernes formue primo 5.557.428 575.582<br />

Udbetalt udbytte i perioden -31.707<br />

Emissioner i perioden 14.145 1.390<br />

Indløsninger i perioden -423.000 -42.956<br />

Netto emissionstillæg og indløsningsfradrag 137<br />

Periodens resultat -3.201<br />

I alt medlemmernes formue på sammenlægningstidspunktet 5.148.573 499.246<br />

Bytteforhold 0,93674<br />

Ombyttet antal andele 4.822.874

186 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

MIX OBLIGATIONER AKKUMULERENDE<br />

<strong>Invest</strong>erer i danske og udenlandske obligationer,<br />

herunder i statsobligationer fra emerging marketslande<br />

og virksomheder med såvel høj som lav kreditrating.<br />

Afdelingen er aktivt styret.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Afdelingen investerer i danske og udenlandske obligationer,<br />

herunder i statsobligationer udstedt af lande med en høj kreditrating<br />

og i statsobligationer udstedt af emerging marketslande,<br />

dvs. lande med lav kreditrating, samt i obligationer<br />

og lignende udstedt af kreditinstitutioner og virksomheder<br />

med såvel høj som lav kreditrating. Obligationerne kan være<br />

udstedt i såvel danske kroner som i udenlandske valutaer, ligesom<br />

obligationerne kan have såvel kort som lang varighed.<br />

Afdelingen kan således have en investeringsmæssig risiko<br />

mod alle obligationstyper og valutaer, dog udgør danske obligationer<br />

minimum 50 pct. af formuen. Afdelingen afdækker<br />

valutarisici og udsving i valutakurserne påvirker derfor ikke<br />

afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til obligationsmarkedet,<br />

renterisiko, kreditrisiko, risiko for manglende<br />

betaling, nye markeder emerging markets, event-risici,<br />

selskabsspecifikke forhold og modpartsrisiko.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 3 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i første halvår 2013 et afkast på -0,33 pct.<br />

Afdelingen har intet benchmark, men det opnåede afkast var<br />

tilfredsstillende i forhold til konkurrenter og markedsudviklingen<br />

for korte danske statsobligationer, som faldt 0,56 pct.<br />

i samme periode.<br />

Markedet<br />

Året startede positivt med stigende risikoappetit fra investorerne<br />

og medførte blandt andet stigende kurser på virksomhedsobligationer.<br />

Udviklingen var en konsekvens af positive<br />

makroøkonomiske nøgletal fra særligt USA samt lettelse efter<br />

et kompromis mellem de amerikanske politikere om en ny<br />

aftale om det amerikanske gældsloft. Den positive stemning<br />

fortsætte helt frem til midten af maj måned, hvor stemningen<br />

vendte. Baggrunden var nøgletal, der signalerede aftagende<br />

global vækst, og uklar kommunikation fra den amerikanske<br />

centralbank om fortsat understøttelse af markedet. Udfaldet<br />

blev stigende renter og faldende kurser på virksomhedsobligationer<br />

i slutningen af maj og starten af juni.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afdelingen investerer i flere aktivklasser. I første halvår bidrog<br />

virksomhedsobligationer, danske obligationer og europæiske<br />

obligationer positivt til afkastet, mens obligationer<br />

fra nye markeder og indeksobligationer bidrog negativt til<br />

afdelingens afkast. Eksempelvis bidrog investeringen i Euro<br />

<strong>Invest</strong>ment Grade Obligationer positivt med et afkast på<br />

0,5 pct., mens investeringen i <strong>Danske</strong> <strong>Invest</strong> Nye Markeder<br />

Obligationer bidrog negativt med et afkast på -6 pct. i første<br />

halvår. Afdelingens andel af danske obligationer gav et afkast<br />

på ca. 0,5 pct. Høje konverteringsprocenter og stigende<br />

renter mod slutningen af halvåret var udslagsgivende for det<br />

beskedne, men positive, afkast.<br />

Afdelingens andel af virksomhedsobligationer lå gennem<br />

halvåret i niveauet 15-18 pct. af formuen, mens andelen af<br />

obligationer fra nye markeder var mellem 7-9 pct. i perioden.<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Akkumulerende<br />

Introduceret: Oktober 2005<br />

Risikoindikator (1-7): 3<br />

Benchmark: Intet benchmark<br />

Fondskode: DK0060010924<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Formuefordeling<br />

<strong>Danske</strong> obl. 59,8%<br />

Udenlandske obl. 38,6%<br />

Øvrige inkl. likvide 1,6%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio -0,03<br />

Standardafvigelse 2,84<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 187<br />

MIX OBLIGATIONER AKKUMULERENDE<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

Ved halvåret 2013 var danske realkreditobligationer afdelingens<br />

største investeringsområde, fordi vi vurderede, at disse<br />

obligationer virkede mest attraktive ud fra en risiko afkastbetragtning.<br />

Forudsat vi ikke ændrer investeringsstrategien,<br />

vil den økonomiske udvikling i Danmark, herunder udviklingen<br />

i realkreditsektoren, have stor betydning for investorernes<br />

afkast.<br />

Ved indgangen til andet halvår 2013 havde afdelingen en allokering<br />

til virksomhedsobligationer og obligationer fra nye<br />

markeder på samlet 20 pct. Den resterende del af afdelingen<br />

var investeret i danske obligationer, europæiske obligationer<br />

og indeksobligationer. Afdelingens risiko er derfor både relateret<br />

til kreditrisiko givet ved lande i nye markeder samt virksomheder<br />

og renteudviklingen. En risiko for afdelingen er en<br />

fortsat stigning i statsrenterne, som ikke bare vil ramme afkastet<br />

på statsobligationer, men også vil få en direkte afsmittende<br />

effekt på både realkredit- og virksomhedsobligationer.<br />

Selvom Europa ikke er så langt fremme i vækstcyklen som<br />

USA, vil en større rentestigning i USA utvivlsomt smitte af<br />

på Europa. Selvom krisen i Europa på det seneste er trådt lidt<br />

i baggrunden, er den politiske situation i bl.a. Italien og Grækenland<br />

fortsat meget skrøbelig. Der er derfor en latent risiko<br />

for, at euro-krisen blusser op igen med stigende kreditspænd<br />

på bl.a. virksomhedsobligationer til følge.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer, at de korte obligationsrenter generelt vil blive<br />

liggende på et lavt niveau i resten af 2013. Med hensyn til de<br />

lange renter, forventer vi, at der vil være et svagt opadgående<br />

pres som følge af en bedring af de økonomiske vilkår samt<br />

ændrede forventninger til den langsigtede pengepolitik.<br />

Vores overordnede syn på realkreditobligationer er fortsat<br />

positivt, da vi mener prisfastsættelsen er attraktiv. Derudover<br />

vurderer vi, at der er basis for et positivt, omend relativt<br />

beskedent, afkast i det europæiske marked for virksomhedsobligationer<br />

i andet halvår af 2013. Det beror på en<br />

forventning om en mindre indsnævring af kreditspændene<br />

kombineret med en moderat stigning i de underliggende<br />

statsrenter. Efter juni måneds markante rentestigning vurderer<br />

vi, at markedet allerede tager højde for en positiv udvikling<br />

i væksten, og vi venter derfor kun moderate europæiske<br />

rentestigninger i resten af 2013. På den politiske front forventer<br />

vi, at det med solid hjælp fra ECB vil lykkes politikerne<br />

at fastholde samarbejdet omkring euroen. Virksomhedernes<br />

fundamentale forhold er forsat gode set fra et kreditmæssigt<br />

synspunkt. I lyset af den fortsatte usikkerhed omkring den<br />

økonomiske vækst forventer vi, at virksomhederne vil fastholde<br />

en defensiv strategi ved at opretholde en høj likviditetsreserve<br />

og holde igen med investeringer og udbetalinger<br />

til aktionærerne.<br />

Vi forventer yderligere positive afkast på europæiske aktier<br />

i andet halvår baseret på vores forventning om en acceleration<br />

i den globale økonomiske vækst, der vil understøtte<br />

forventningerne til selskabernes fremtidige indtjening. Den<br />

stærkere vækst kan dog udløse yderligere nervøsitet for<br />

stramninger af pengepolitikken og stigende lange renter,<br />

hvilket kan give forbigående tilbageslag i markederne. Kursfald<br />

kan også tænkes udløst af svagere vækst end forventet<br />

eller fornyet nervøsitet for statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For andet<br />

halvår 2013 forventer vi, at afdelingen opnår et lavt, men<br />

positivt, afkast på niveau med markedsudviklingen for korte<br />

danske statsobligationer med et tillæg på 0,50 pct. Afkastet<br />

kan dog blive både højere eller lavere end benchmark, blandt<br />

andet som følge af den betydelige usikkerhed om de globale<br />

vækstudsigter, og forventningerne til hvornår den amerikanske<br />

centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken.

188 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Mix Obligationer – Akkumulerende<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 10.138 2.408<br />

Kursgevinster og tab -14.483 -2.514<br />

Administrationsomkostninger -1.473 -503<br />

Halvårets nettoresultat -5.818 -609<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 11.956 2.468<br />

Obligationer 1] 449.560 219.882<br />

Kapitalandele 1] 140.309 60.768<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 1.122<br />

Andre aktiver 3.279 1.335<br />

Aktiver i alt 605.104 285.575<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 603.050 282.065<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 1.249 3.169<br />

Anden gæld 804 342<br />

Passiver i alt 605.104 285.575<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 98,0 99,1<br />

Øvrige finansielle instrumenter 2,0 0,9<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 282.065<br />

Emissioner i perioden 328.649<br />

Indløsninger i perioden -2.733<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 888<br />

Periodens resultat -5.818<br />

Medlemmernes formue ultimo 603.050<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 603.050 154.287<br />

Antal andele 5.553.331 1.426.920<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 108,59 108,13<br />

Afkast i DKK (pct)*] -0,33 -0,32<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,40 0,31<br />

ÅOP 0,98 0,85<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 189<br />

MIX OFFENSIV AKKUMULERENDE<br />

<strong>Invest</strong>erer i danske og udenlandske aktier og obligationer,<br />

herunder værdipapirer fra Emerging Markets-lande<br />

og virksomhederobligationer. Aktier kan<br />

maksimalt udgøre 60% af afdelingen. Afdelingen er<br />

aktivt styret<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Afdelingen investerer i både danske og udenlandske aktier<br />

og obligationer - herunder i obligationer fra de nye markeder<br />

og virksomheder. Afdelingen spreder dermed sine investeringer<br />

på flere aktivtyper, dvs. både aktier og obligationer.<br />

Fordelingen af aktier og obligationer er afhængig af vores<br />

forventninger til markedsudviklingen og under hensyn til<br />

den samlede risiko. Aktier kan maksimalt udgøre 60 pct.<br />

af afdelingens formue. Afdelingen kan således have en<br />

investeringsmæssig risiko mod alle typer aktier og obligationer<br />

samt valutaer. Afdelingen afdækker ikke valutarisici.<br />

Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen<br />

består hovedsageligt af risici knyttet til eksponering mod<br />

udlandet, renterisiko, kreditrisiko, obligationsmarkedet, selskabsspecifikke<br />

forhold, udsving på aktiemarkedet, nye markeder/emerging<br />

markets, event-risiko, risiko for manglende<br />

betaling, modpartsrisiko samt valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 4 – jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i første halvår 2013 et afkast på 2,36 pct.<br />

Afdelingen har intet benchmark. Sammenlignet med markedsudviklingen<br />

er det opnåede afkast tilfredsstillende.<br />

Afdelingen har intet benchmark, men det opnåede afkast var<br />

tilfredsstillende i forhold til konkurrenter og markedsudviklingen<br />

for korte danske statsobligationer, som faldt 0,56 pct.<br />

i samme periode.<br />

Markedet<br />

Obligationsmarkedet blev som forventet præget af store<br />

rentebevægelser i første halvår af 2013. Året startede med<br />

rentestigninger, som blev afløst af nye rentefald i forbindelse<br />

med uroen omkring både det italienske valg og problemerne<br />

på Cypern. Sidst i maj og igen i juni åbnede den amerikanske<br />

centralbank op for en snarlig nedtrapning af den månedlige<br />

likviditetstilførsel til markedet, såfremt den amerikanske<br />

økonomi fortsætter sin fremgang. Det fik statsrenterne i både<br />

USA og Europa til at stige markant og havde også en negativ<br />

indvirkning på kreditspændene. Den Europæiske Centralbank<br />

(ECB) sænkede i halvåret den ledende rente med 0,25<br />

pct., og Nationalbanken fulgte trop ved at sænke den ledende<br />

rente med 0,1 pct. Set over hele perioden steg renten på den<br />

toneangivende 10-årige danske statsobligation med 0,51<br />

procentpoint og sluttede halvåret i 1,90 pct. I samme periode<br />

blev kreditspændene på europæiske virksomhedsobligationer<br />

indsnævret med 0,04 procentpoint i forhold til tyske<br />

statsobligationer.<br />

Året startede positivt med stigende risikoappetit fra investorerne,<br />

og det medførte blandt andet stigende aktiekurser. Udviklingen<br />

var en konsekvens af positive, makroøkonomiske<br />

nøgletal fra særligt USA samt lettelse efter et kompromis<br />

mellem de amerikanske politikere om en ny aftale om det<br />

amerikanske gældsloft. Den positive stemning fortsatte helt<br />

frem til midten af maj måned, hvor stemningen vendte på<br />

baggrund af nøgletal, der signalerede aftagende global vækst<br />

samt uklar kommunikation fra den amerikanske centralbank<br />

om fortsat understøttelse af markedet.<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Akkumulerende<br />

Introduceret: Juni 2010<br />

Risikoindikator (1-7): 4<br />

Benchmark: Intet benchmark<br />

Fondskode: DK0060228716<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Formuefordeling<br />

<strong>Danske</strong> obl. 32,0%<br />

<strong>Danske</strong> aktier 2,9%<br />

Udenlandske obl. 36,6%<br />

Udenlandske akt. 27,9%<br />

Øvrige inkl. likvide 0,6%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,88<br />

Standardafvigelse 6,11<br />

Måleperiode: Jun. 2010 til jun. 2013

190 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Mix Offensiv – Akkumulerende<br />

I første halvår af 2013 kom obligationer fra de nye markeder<br />

i alvorlig modvind på baggrund af en kombination af skuffede<br />

vækstforventninger, frygt for konsekvenserne af en tidlig<br />

neddrosling af den amerikanske centralbanks aggressive<br />

likviditetsudpumpning samt en tendens til at hjemtage gevinster<br />

på de store positioner i obligationer fra de nye markeder,<br />

som internationale investorer har opbygget gennem de seneste<br />

år.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afdelingen investerer i 3 aktivklasser: aktier, udenlandske<br />

obligationer og danske obligationer. Aktier og danske obligationer<br />

bidrog positivt til afdelingens afkast, mens udenlandske<br />

obligationer bidrog negativt til afdelingens afkast.<br />

Eksempelvis bidrog investeringen <strong>Danske</strong> <strong>Invest</strong> Danmark<br />

Fokus positivt med et afkast på 15 pct., mens investeringen<br />

i <strong>Danske</strong> <strong>Invest</strong> Nye Markeder Obligationer bidrog negativt<br />

med et afkast på -6 pct. i første halvår.<br />

Afdelingens andel af danske obligationer gav et afkast på ca.<br />

0,1 pct. Høje konverteringsprocenter og stigende renter mod<br />

slutningen af halvåret var udslagsgivende for det beskedne<br />

afkast.<br />

Afdelingens andel af aktier lå gennem halvåret i niveauet 37-<br />

51 pct. af formuen. Aktievægten blev mindsket i februar og<br />

marts med baggrund i en forventning om aftagende vækst.<br />

Set over hele halvåret steg aktierne ca. 7 pct. og bidrog positivt<br />

til afdelingens samlede afkast.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i resten af 2013<br />

Ved indgangen til andet halvår 2013 havde afdelingen en<br />

allokering til aktier på 37 pct. En risiko for afdelingen og aktiemarkederne<br />

generelt er en svagere økonomisk vækst end<br />

forventet for resten af 2013. Blandt de faktorer, der vil kunne<br />

holde væksten nede, er svagere udvikling i Kina, som også<br />

forplanter sig til andre nye markeder som Brasilien og Rusland,<br />

der er store råvareleverandører til Kina. Bliver væksten<br />

stærkere end forventet, er der risiko for, at frygt for en hurtig<br />

afvikling af den ekspansive pengepolitik i USA vil kunne<br />

skabe nervøsitet i markederne. Også fornyet bekymring for<br />

statsgældsproblemerne i Europa kan påvirke aktiekurserne<br />

negativt.<br />

Ved indgangen til andet halvår 2013 havde afdelingen en<br />

allokering til udenlandske obligationer på 23 pct. En risiko<br />

for afdelingen er en fortsat stigning i statsrenterne, som ikke<br />

bare vil ramme afkastet på statsobligationer, men også vil få<br />

en direkte afsmittende effekt på både realkredit- og virksomhedsobligationer.<br />

Selvom Europa ikke er så langt fremme<br />

i vækstcyklen som USA, vil en større rentestigning i USA<br />

utvivlsomt smitte af på Europa. Selvom krisen i Europa på<br />

det seneste er trådt lidt i baggrunden, er den politiske situation<br />

i bl.a. Italien og Grækenland fortsat meget skrøbelig. Der<br />

er derfor en latent risiko for, at euro-krisen blusser op igen<br />

med stigende kreditspænd på bl.a. virksomhedsobligationer<br />

til følge.<br />

Den resterende del af afdelingen er investeret i danske obligationer<br />

hovedsageligt med en lav rentefølsomhed, hvor den<br />

økonomiske udvikling i Danmark, herunder udviklingen i realkreditsektoren,<br />

vil have betydning for investorernes afkast.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer, at de korte obligationsrenter generelt vil blive<br />

liggende på et lavt niveau i resten af 2013. Med hensyn til de<br />

lange renter, forventer vi, at der vil være et svagt opadgående<br />

pres som følge af en bedring af de økonomiske vilkår samt<br />

ændrede forventninger til den langsigtede pengepolitik.<br />

Vores overordnede syn på realkreditobligationer er fortsat<br />

positivt, da vi mener prisfastsættelsen er attraktiv. Derudover<br />

vurderer vi, at der er basis for et positivt, omend relativt<br />

beskedent, afkast i det europæiske marked for virksomhedsobligationer<br />

i andet halvår af 2013. Det beror på en forventning<br />

om en mindre indsnævring af kreditspændene kombineret<br />

med en moderat stigning i de underliggende statsrenter.<br />

Efter juni måneds markante rentestigning vurderer vi, at<br />

markedet allerede tager højde for en positiv udvikling i væksten,<br />

og vi venter derfor kun moderate europæiske rentestigninger<br />

i resten af 2013.<br />

På den politiske front forventer vi, at det med solid hjælp fra<br />

ECB vil lykkes politikerne at fastholde samarbejdet omkring<br />

euroen. Virksomhedernes fundamentale forhold er forsat<br />

gode set fra et kreditmæssigt synspunkt. I lyset af den fortsatte<br />

usikkerhed omkring den økonomiske vækst forventer<br />

vi, at virksomhederne vil fastholde en defensiv strategi ved<br />

at opretholde en høj likviditetsreserve og holde igen med investeringer<br />

og udbetalinger til aktionærerne.<br />

Vi forventer yderligere positive afkast på europæiske aktier<br />

i andet halvår baseret på vores forventning om en acceleration<br />

i den globale økonomiske vækst, der vil understøtte<br />

forventningerne til selskabernes fremtidige indtjening. Den<br />

stærkere vækst kan dog udløse yderligere nervøsitet for<br />

stramninger af pengepolitikken og stigende lange renter,<br />

hvilket kan give forbigående tilbageslag i markederne. Kursfald<br />

kan også tænkes udløst af svagere vækst end forventet<br />

eller fornyet nervøsitet for statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For andet<br />

halvår 2013 forventer vi, at afdelingen opnår et lavt, men<br />

positivt, afkast på niveau med markedsudviklingen for korte<br />

danske statsobligationer med et tillæg på 2,00 pct. Afkastet<br />

kan dog blive både højere eller lavere end benchmark, blandt<br />

andet som følge af den betydelige usikkerhed om de globale<br />

vækstudsigter, og forventningerne til hvornår den amerikanske<br />

centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 191<br />

Mix Offensiv – Akkumulerende<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 5.184 2.876<br />

Kursgevinster og tab 662 9.105<br />

Administrationsomkostninger -986 -805<br />

Resultat før skat 4.861 11.176<br />

Rente- og udbytteskat -100 -35<br />

Halvårets nettoresultat 4.761 11.141<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 1.894 2.701<br />

Obligationer 1] 94.629 63.836<br />

Kapitalandele 1] 140.622 150.387<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 1.782<br />

Andre aktiver 628 547<br />

Aktiver i alt 237.773 219.252<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 237.294 217.658<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 1.170<br />

Anden gæld 479 423<br />

Passiver i alt 237.773 219.252<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 99,2 98,5<br />

Øvrige finansielle instrumenter 0,8 1,5<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 217.658<br />

Emissioner i perioden 34.017<br />

Indløsninger i perioden -19.305<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 163<br />

Periodens resultat 4.761<br />

Medlemmernes formue ultimo 237.294<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 237.294 202.426<br />

Antal andele 1.975.961 1.851.880<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 120,09 109,31<br />

Afkast i DKK (pct)*] 2,36 6,03<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,62 0,59<br />

ÅOP 1,49 1,49<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

192 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

MIX OFFENSIV PLUS AKKUMULERENDE<br />

<strong>Invest</strong>erer i danske og udenlandske aktier og obligationer,<br />

herunder værdipapirer fra Emerging Markets-lande<br />

og virksomhederobligationer. Aktier kan<br />

maksimalt udgøre 80 pct. af afdelingen. Afdelingen<br />

er aktivt styret<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Afdelingen investerer i både danske og udenlandske aktier<br />

og obligationer - herunder i obligationer fra de nye markeder<br />

og virksomheder. Afdelingen spreder dermed sine investeringer<br />

på flere aktivtyper, dvs. både aktier og obligationer.<br />

Fordelingen af aktier og obligationer er afhængig af vores<br />

forventninger til markedsudviklingen og under hensyn til<br />

den samlede risiko. Aktier kan maksimalt udgøre 80 pct.<br />

af afdelingens formue. Afdelingen kan således have en<br />

investeringsmæssig risiko mod alle typer aktier og obligationer<br />

samt valutaer. Afdelingen afdækker ikke valutarisici.<br />

Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen<br />

består hovedsageligt af risici knyttet til eksponering mod<br />

udlandet, renterisiko, kreditrisiko, obligationsmarkedet, selskabsspecifikke<br />

forhold, udsving på aktiemarkedet, nye markeder/emerging<br />

markets, event-risiko, risiko for manglende<br />

betaling, modpartsrisiko samt valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 4 – jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i første halvår 2013 et afkast på 3,00 pct.<br />

Afdelingen har intet benchmark, men det opnåede afkast var<br />

tilfredsstillende i forhold til konkurrenter og markedsudviklingen<br />

for korte danske statsobligationer, som faldt 0,56 pct.<br />

i samme periode.<br />

Markedet<br />

Obligationsmarkedet blev som forventet præget af store<br />

rentebevægelser i første halvår af 2013. Året startede med<br />

rentestigninger, som blev afløst af nye rentefald i forbindelse<br />

med uroen omkring både det italienske valg og problemerne<br />

på Cypern. Sidst i maj og igen i juni åbnede den amerikanske<br />

centralbank op for en snarlig nedtrapning af den månedlige<br />

likviditetstilførsel til markedet, såfremt den amerikanske<br />

økonomi fortsætter sin fremgang. Det fik statsrenterne i både<br />

USA og Europa til at stige markant og havde også en negativ<br />

indvirkning på kreditspændene. Den Europæiske Centralbank<br />

(ECB) sænkede i halvåret den ledende rente med 0,25<br />

pct., og Nationalbanken fulgte trop ved at sænke den ledende<br />

rente med 0,1 pct. Set over hele perioden steg renten på den<br />

toneangivende 10-årige danske statsobligation med 0,51<br />

procentpoint og sluttede halvåret i 1,90 pct. I samme periode<br />

blev kreditspændene på europæiske virksomhedsobligationer<br />

indsnævret med 0,04 procentpoint i forhold til tyske<br />

statsobligationer.<br />

Året startede positivt med stigende risikoappetit fra investorerne,<br />

og det medførte blandt andet stigende aktiekurser. Udviklingen<br />

var en konsekvens af positive, makroøkonomiske<br />

nøgletal fra særligt USA samt lettelse efter et kompromis<br />

mellem de amerikanske politikere om en ny aftale om det<br />

amerikanske gældsloft. Den positive stemning fortsatte helt<br />

frem til midten af maj måned, hvor stemningen vendte på<br />

baggrund af nøgletal, der signalerede aftagende global vækst<br />

samt uklar kommunikation fra den amerikanske centralbank<br />

om fortsat understøttelse af markedet.<br />

I første halvår af 2013 kom obligationer fra de nye markeder<br />

i alvorlig modvind på baggrund af en kombination af skuffede<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Akkumulerende<br />

Introduceret: Juni 2010<br />

Risikoindikator (1-7): 4<br />

Benchmark: Intet benchmark<br />

Fondskode: DK0060228989<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Formuefordeling<br />

<strong>Danske</strong> obl. 22,5%<br />

<strong>Danske</strong> aktier 3,7%<br />

Udenlandske obl. 36,8%<br />

Udenlandske akt. 34,4%<br />

Øvrige inkl. likvide 2,6%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,76<br />

Standardafvigelse 8,00<br />

Måleperiode: Jun. 2010 til jun. 2013

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 193<br />

MIX OFFENSIV PLUS AKKUMULERENDE<br />

vækstforventninger, frygt for konsekvenserne af en tidlig<br />

neddrosling af den amerikanske centralbanks aggressive<br />

likviditetsudpumpning samt en tendens til at hjemtage gevinster<br />

på de store positioner i obligationer fra de nye markeder,<br />

som internationale investorer har opbygget gennem de seneste<br />

år.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afdelingen investerer i 3 aktivklasser: aktier, udenlandske<br />

obligationer og danske obligationer. Aktier bidrog positivt til<br />

afdelingens afkast, mens danske og udenlandske obligationer<br />

bidrog negativt til afdelingens afkast. Eksempelvis bidrog<br />

investeringen i <strong>Danske</strong> <strong>Invest</strong> Danmark Fokus positivt med<br />

et afkast på 15 pct., mens investeringen i <strong>Danske</strong> <strong>Invest</strong> Nye<br />

Markeder Obligationer bidrog negativt med et afkast på -6<br />

pct. i første halvår.<br />

Afdelingens andel af danske obligationer gav et afkast på<br />

-0,1 pct. Høje konverteringsprocenter og stigende renter mod<br />

slutningen af halvåret var udslagsgivende for det negative<br />

afkast.<br />

Afdelingens andel af aktier lå gennem halvåret i niveauet 45-<br />

62 pct. af formuen. Aktievægten blev mindsket i februar og<br />

marts med baggrund i en forventning om aftagende vækst.<br />

Set over hele halvåret steg aktierne ca. 7 pct. og bidrog positivt<br />

til afdelingens samlede afkast.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i resten af 2013<br />

Ved indgangen til andet halvår 2013 havde afdelingen en<br />

allokering til aktier på 46 pct. En risiko for afdelingen og aktiemarkederne<br />

generelt er en svagere økonomisk vækst end<br />

forventet for resten af 2013. Blandt de faktorer, der vil kunne<br />

holde væksten nede, er svagere udvikling i Kina, som også<br />

forplanter sig til andre nye markeder som Brasilien og Rusland,<br />

der er store råvareleverandører til Kina. Bliver væksten<br />

stærkere end forventet, er der risiko for, at frygt for en hurtig<br />

afvikling af den ekspansive pengepolitik i USA vil kunne<br />

skabe nervøsitet i markederne. Også fornyet bekymring for<br />

statsgældsproblemerne kan påvirke aktiekurserne negativt.<br />

Ved indgangen til andet halvår 2013 havde afdelingen en<br />

allokering til udenlandske obligationer på 23 pct. En risiko<br />

for afdelingen er en fortsat stigning i statsrenterne, som ikke<br />

bare vil ramme afkastet på statsobligationer, men også vil få<br />

en direkte afsmittende effekt på både realkredit- og virksomhedsobligationer.<br />

Selvom Europa ikke er så langt fremme<br />

i vækstcyklen som USA, vil en større rentestigning i USA<br />

utvivlsomt smitte af på Europa. Selvom krisen i Europa på<br />

det seneste er trådt lidt i baggrunden, er den politiske situation<br />

i bl.a. Italien og Grækenland fortsat meget skrøbelig. Der<br />

er derfor en latent risiko for, at euro-krisen blusser op igen<br />

med stigende kreditspænd på bl.a. virksomhedsobligationer<br />

til følge.<br />

Den resterende del af afdelingen er investeret i danske obligationer<br />

hovedsageligt med en lav rentefølsomhed, hvor den<br />

økonomiske udvikling i Danmark, herunder udviklingen i realkreditsektoren,<br />

vil have betydning for investorernes afkast.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer, at de korte obligationsrenter generelt vil ligge<br />

på et lavt niveau i resten af 2013. Med hensyn til de lange<br />

renter, forventer vi, at der vil være et svagt opadgående pres<br />

som følge af en bedring af de økonomiske vilkår samt ændrede<br />

forventninger til den langsigtede pengepolitik.<br />

Vores overordnede syn på realkreditobligationer er fortsat<br />

positivt, da vi mener prisfastsættelsen er attraktiv. Derudover<br />

vurderer vi, at der er basis for et positivt, omend relativt<br />

beskedent, afkast i det europæiske marked for virksomhedsobligationer<br />

i andet halvår af 2013. Det beror på en forventning<br />

om en mindre indsnævring af kreditspændene kombineret<br />

med en moderat stigning i de underliggende statsrenter.<br />

Efter juni måneds markante rentestigning vurderer vi, at<br />

markedet allerede tager højde for en positiv udvikling i væksten,<br />

og vi venter derfor kun moderate europæiske rentestigninger<br />

i resten af 2013.<br />

På den politiske front forventer vi, at det med solid hjælp fra<br />

ECB vil lykkes politikerne at fastholde samarbejdet omkring<br />

euroen. Virksomhedernes fundamentale forhold er forsat<br />

gode set fra et kreditmæssigt synspunkt. I lyset af den fortsatte<br />

usikkerhed omkring den økonomiske vækst forventer<br />

vi, at virksomhederne vil fastholde en defensiv strategi ved<br />

at opretholde en høj likviditetsreserve og holde igen med investeringer<br />

og udbetalinger til aktionærerne.<br />

Vi forventer yderligere positive afkast på europæiske aktier<br />

i andet halvår baseret på vores forventning om en acceleration<br />

i den globale økonomiske vækst, der vil understøtte<br />

forventningerne til selskabernes fremtidige indtjening. Den<br />

stærkere vækst kan dog udløse yderligere nervøsitet for<br />

stramninger af pengepolitikken og stigende lange renter,<br />

hvilket kan give forbigående tilbageslag i markederne. Kursfald<br />

kan også tænkes udløst af svagere vækst end forventet<br />

eller fornyet nervøsitet for statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For andet<br />

halvår 2013 forventer vi, at afdelingen opnår et lavt, men<br />

positivt, afkast på niveau med markedsudviklingen for korte<br />

danske statsobligationer med et tillæg på 2,50 pct. Afkastet<br />

kan dog blive både højere eller lavere end benchmark, blandt<br />

andet som følge af den betydelige usikkerhed om de globale<br />

vækstudsigter, og forventningerne til hvornår den amerikanske<br />

centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken.

194 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Mix Offensiv Plus – Akkumulerende<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 1.805 724<br />

Kursgevinster og tab 450 2.875<br />

Administrationsomkostninger -352 -222<br />

Resultat før skat 1.904 3.377<br />

Rente- og udbytteskat -46 -12<br />

Halvårets nettoresultat 1.858 3.365<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 2.943 2.434<br />

Obligationer 1] 25.341 10.550<br />

Kapitalandele 1] 61.253 53.916<br />

Andre aktiver 206 126<br />

Aktiver i alt 89.743 67.027<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 89.563 66.906<br />

Anden gæld 180 120<br />

Passiver i alt 89.743 67.027<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 96,7 96,1<br />

Øvrige finansielle instrumenter 3,3 3,9<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 66.906<br />

Emissioner i perioden 21.550<br />

Indløsninger i perioden -823<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 72<br />

Periodens resultat 1.858<br />

Medlemmernes formue ultimo 89.563<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 89.563 58.322<br />

Antal andele 733.730 532.580<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 122,07 109,51<br />

Afkast i DKK (pct)*] 3,00 7,07<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,67 0,64<br />

ÅOP 1,62 1,61<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 195<br />

NORDEN<br />

<strong>Invest</strong>erer i danske, svenske, norske, finske og islandske<br />

aktier. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingen<br />

afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne<br />

påvirker derfor investorernes afkast.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Da afdelingen investerer i danske, svenske, norske, finske og<br />

islandske aktier, har afdelingen en investeringsmæssig risiko<br />

i forhold til nordiske aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici.<br />

Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet.<br />

Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på<br />

aktiemarkedet, eksponering til udlandet, selskabsspecifikke<br />

forhold, modpartsrisiko og valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 7 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i første halvår 2013 et positivt afkast på 0,97<br />

pct., mens benchmark steg 4,14 pct. Afdelingens afkast var<br />

således ikke tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark<br />

og konkurrenter men har indfriet vores forventninger<br />

om positive afkast på grund af rigelig likviditet på de globale<br />

finansmarkeder og mindre bekymring om statsgældsproblemerne<br />

i Europa.<br />

Markedet<br />

De nordiske aktiemarkeder lå samlet set omkring 4 pct. højere<br />

ved udgangen af første halvår end ved årets begyndelse,<br />

og det var stort set på niveau med det europæiske marked<br />

som helhed. På landeniveau fik Sverige det højeste afkast<br />

(+8,2 pct.) efterfulgt af Danmark (+6,6 pct.), Finland (+5,7<br />

pct.) og Norge (+5,6 pct.) målt i lokalvalutaer. Det gode resultat<br />

på det svenske marked kan i vid udstrækning henføres<br />

til store kursstigninger hos alle de største banker som f.eks.<br />

Nordea og Swedbank samt stigninger for svenske Ericsson,<br />

der er leverandør af netværksudstyr og software. Alle disse<br />

aktier er steget med mere end 20 pct. i 1. halvår. Hvis vi kigger<br />

på de forskellige valutaer, så tabte både den svenske og<br />

ikke mindst den norske krone en hel del terræn i forhold til<br />

den danske krone, og denne udvikling udvandede en stor del<br />

af gevinsten fra investeringerne i disse lande. Størstedelen af<br />

faldet i den norske krone (mere end 7 pct. over for euroen) i<br />

perioden fandt sted ultimo juni, hvor den norske centralbank<br />

helt uventet begyndte at tale om en øget chance for en rentesænkning<br />

til efteråret.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afdelingens afkast for 1. halvår 2013 var 3,17 procentpoint<br />

lavere end ændringen i benchmark. Det lavere afkast i forhold<br />

til benchmark kan primært henføres til vores relativt<br />

store overvægtning af det norske olieserviceselskab Aker<br />

Solutions på et tidspunkt, hvor selskabet nedjusterede sine<br />

resultatforventninger som følge af driftsproblemer i flere af<br />

selskabets forretningsområder. Vi har efterfølgende solgt ud<br />

af aktien. Øvrige faktorer, som bidrog negativt til resultatet,<br />

var vores relative undervægtning af bankaktien Nordea samt<br />

vores overvægt i Metso, den finske papirmaskine- og mineudstyrsproducent.<br />

Som det har været tilfældet med andre<br />

aktier med forbindelse til mineindustrien, er Metsos aktiekurs<br />

faldet på nyheder fra de globale mineselskaber med<br />

tegn på lavere anlægsinvesteringer næste år som følge af<br />

faldende råvarepriser. Vores positive holdning til det norske<br />

selskab inden for fiskeopdræt fiskefoder Cermaq var en af<br />

de faktorer, der bidrog positivt til resultatet. Vi solgte aktien<br />

i starten af maj, efter at konkurrenten Marine Harvest havde<br />

fremsat et bud på hele selskabet. Af andre positive bidrag<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: Februar 1998<br />

Risikoindikator (1-7): 7<br />

Benchmark: VINX Benchmark Cap målt i DKK<br />

Fondskode: DK0060188829<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Branchefordeling<br />

Finans 24,5%<br />

Industri 24,0%<br />

Forbrugsgoder 13,6%<br />

Sundhedspleje 13,5%<br />

Informationsteknologi 6,5%<br />

Øvrige inkl. likvide 17,9%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,05<br />

Standardafvigelse 22,85<br />

Tracking error 3,14<br />

Information Ratio -0,73<br />

Jensen Alpha -0,15<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 0,15<br />

Standardafvigelse (benchm.) 22,26<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

196 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Norden<br />

til resultatet kan nævnes vores store overvægtning af det<br />

norske olieserviceselskab TGS-Noped og den svenske bank<br />

SEB.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

En svagere økonomisk vækst end forventet er en af de<br />

væsentligste risici for aktiemarkederne for resten af 2013.<br />

Blandt de faktorer, der vil kunne holde væksten nede, er svagere<br />

udvikling i Kina, som også forplanter sig til andre nye<br />

markeder som Brasilien og Rusland, der er store råvareleverandører<br />

til Kina. Bliver væksten stærkere end forventet, er<br />

der risiko for, at frygt for en hurtig afvikling af den ekspansive<br />

pengepolitik i USA vil kunne skabe nervøsitet i markederne.<br />

Også fornyet bekymring for statsgældsproblemerne<br />

kan påvirke aktiekurserne negativt.<br />

Afdelingens største eksponeringer er i Novo-Nordisk, Ericsson,<br />

Volvo, ABB, Hennes & Mauritz, DnB og Gjensidige<br />

Forsikring. Mens eksponeringen i Novo-Nordisk er den absolutte<br />

største risiko, er aktiens vægtning i porteføljen tæt på<br />

selskabets vægt i benchmark. De øvrige selskabers vægtning<br />

i porteføljen er noget højere end den andel, de udgør af<br />

benchmark. De selskaber udgør en særlig risiko for afdelingens<br />

afkast, hvis de ikke lever op til forventningerne.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer yderligere positive afkast på nordiske aktier i<br />

andet halvår baseret på vores forventning om en acceleration<br />

i den globale økonomiske vækst, der ventes at understøtte<br />

forventningerne til selskabernes fremtidige indtjening. Vi<br />

ser dog en specifik risiko for, at forventningerne til indtjening<br />

og stigende marginer hos de nordiske selskaber for næste år<br />

ligger i den høje ende. Det er vores vurdering, at der er risiko<br />

for nedjusteringer, især hvis de makroøkonomiske forventninger<br />

ikke indfries. Markedsmæssigt kan den ventede stærkere<br />

vækst dog udløse yderligere nervøsitet for stramninger<br />

af pengepolitikken og stigende lange renter, hvilket kan give<br />

forbigående tilbageslag i markederne. Kursfald kan også<br />

tænkes udløst af svagere vækst end forventet eller fornyet<br />

nervøsitet for statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Afdelingens strategi lægger vægt på at udvælge enkeltaktier.<br />

I aktieudvælgelsen fokuserer vi på de enkelte selskabers<br />

kvaliteter og værdiskabelse snarere end på sektorer, lande,<br />

temaer m.m. Vi holder fast i en forholdsvis defensiv porteføljestrategi,<br />

da markedsforventningerne til indtjeningen ligger i<br />

den høje ende, og vi vil gerne bekræftes i, at indtjeningsvæksten<br />

kan holdes oppe i den kommende regnskabssæson.<br />

Afdeling følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på<br />

valg af enkeltaktier. For resten af 2013 er det forventningen,<br />

at afdelingen opnår et positivt afkast på niveau med afdelingens<br />

benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere<br />

end benchmark – blandt andet som følge af den betydelige<br />

usikkerhed om de globale vækstudsigter, og om hvornår den<br />

amerikanske centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 197<br />

Norden<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 5.211 6.761<br />

Kursgevinster og tab -1.136 5.330<br />

Administrationsomkostninger -1.433 -1.407<br />

Resultat før skat 2.641 10.684<br />

Rente- og udbytteskat -130 -713<br />

Halvårets nettoresultat 2.511 9.971<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 5.374 2.389<br />

Kapitalandele 1] 158.123 176.240<br />

Andre aktiver 24 1<br />

Aktiver i alt 163.521 178.630<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 159.672 176.985<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 612 996<br />

Anden gæld 3.236 649<br />

Passiver i alt 163.521 178.630<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 96,7 98,7<br />

Øvrige finansielle instrumenter 3,3 1,3<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 176.985<br />

Udlodning fra sidste år -4.294<br />

Emissioner i perioden 117<br />

Indløsninger i perioden -15.694<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 48<br />

Periodens resultat 2.511<br />

Medlemmernes formue ultimo 159.672<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 159.672 173.122<br />

Antal andele 979.030 1.168.840<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 163,09 148,11<br />

Afkast i DKK (pct)*] 0,97 5,65<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] 4,14 7,52<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,81 0,78<br />

ÅOP 2,14 2,01<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

198 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

NORDEN INDEKS<br />

<strong>Invest</strong>erer indeksbaseret i nordiske aktier. Afdelingen<br />

afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne<br />

påvirker derfor investorernes afkast.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Da afdelingen investerer i danske, svenske, norske og finske<br />

aktier, har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold<br />

til nordiske aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici.<br />

Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen<br />

består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet,<br />

eksponering til udlandet, selskabsspecifikke forhold,<br />

modpartsrisiko og valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 7 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i første halvår 2013 et afkast på 4,68 pct.,<br />

mens benchmark steg 4,14 pct. Afdelingens afkast var således<br />

tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark og<br />

har indfriet vores forventninger om positive afkast på grund<br />

af rigelig likviditet på de globale finansmarkeder og mindre<br />

bekymring om statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Markedet<br />

De nordiske aktiemarkeder lå samlet set omkring 4 pct. højere<br />

ved udgangen af første halvår end ved årets begyndelse,<br />

og det var stort set på niveau med det europæiske marked<br />

som helhed. På landeniveau fik Sverige det højeste afkast<br />

(+8,2 pct.) efterfulgt af Danmark (+6,6 pct.), Finland (+5,7<br />

pct.) og Norge (+5,6 pct.) målt i lokalvalutaer. Det gode resultat<br />

på det svenske marked kan i vid udstrækning henføres<br />

til store kursstigninger hos alle de største banker som f.eks.<br />

Nordea og Swedbank samt stigninger for svenske Ericsson,<br />

der er leverandør af netværksudstyr og software. Alle disse<br />

aktier er steget med mere end 20 pct. i 1. halvår. Hvis vi kigger<br />

på de forskellige valutaer, så tabte både den svenske og<br />

ikke mindst den norske krone en hel del terræn i forhold til<br />

den danske krone, og denne udvikling udvandede en stor del<br />

af gevinsten fra investeringerne i disse lande. Størstedelen af<br />

faldet i den norske krone (mere end 7 pct. over for euroen) i<br />

perioden fandt sted ultimo juni, hvor den norske centralbank<br />

helt uventet begyndte at tale om en øget chance for en rentesænkning<br />

til efteråret.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afdelingens afkast var 0,54 procentpoint højere end ændringen<br />

i benchmark, og der var således en tilfredsstillende<br />

overensstemmelse mellem afdelingens afkast og udviklingen<br />

i benchmark.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

En svagere økonomisk vækst end forventet er en af de<br />

væsentligste risici for aktiemarkederne for resten af 2013.<br />

Blandt de faktorer, der vil kunne holde væksten nede, er svagere<br />

udvikling i Kina, som også forplanter sig til andre nye<br />

markeder som Brasilien og Rusland, der er store råvareleverandører<br />

til Kina. Bliver væksten stærkere end forventet, er<br />

der risiko for, at frygt for en hurtig afvikling af den ekspansive<br />

pengepolitik i USA vil kunne skabe nervøsitet i markederne.<br />

Også fornyet bekymring for statsgældsproblemerne<br />

kan påvirke aktiekurserne negativt.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer yderligere positive afkast på nordiske aktier i<br />

andet halvår baseret på vores forventning om en acceleration<br />

i den globale økonomiske vækst, der ventes at understøtte<br />

forventningerne til selskabernes fremtidige indtjening. Vi<br />

ser dog en specifik risiko for, at forventningerne til indtjening<br />

og stigende marginer hos de nordiske selskaber for næste år<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: December 1999<br />

Risikoindikator (1-7): 7<br />

Benchmark: VINX Benchmark Cap målt i DKK<br />

Fondskode: DK0016037526<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Branchefordeling<br />

Industri 23,8%<br />

Finans 22,4%<br />

Sundhedspleje 11,2%<br />

Forbrugsgoder 8,9%<br />

Informationsteknologi 6,9%<br />

Øvrige inkl. likvide 26,8%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,13<br />

Standardafvigelse 22,07<br />

Tracking error 0,89<br />

Information Ratio -0,60<br />

Jensen Alpha -0,04<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 0,15<br />

Standardafvigelse (benchm.) 22,26<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 199<br />

NORDEN INDEKS<br />

ligger i den høje ende. Det er vores vurdering, at der er risiko<br />

for nedjusteringer, især hvis de makroøkonomiske forventninger<br />

ikke indfries. Markedsmæssigt kan den ventede stærkere<br />

vækst dog udløse yderligere nervøsitet for stramninger<br />

af pengepolitikken og stigende lange renter, hvilket kan give<br />

forbigående tilbageslag i markederne. Kursfald kan også<br />

tænkes udløst af svagere vækst end forventet eller fornyet<br />

nervøsitet for statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Afdelingen følger en passiv investeringsstrategi, hvor investeringerne<br />

er sammensat, så de følger det valgte benchmark.<br />

For resten af 2013 er det forventningen, at afdelingen<br />

opnår et positivt afkast, der er lidt lavere end udviklingen<br />

i det valgte benchmark, idet omkostningerne trækkes fra i<br />

afkastet.

200 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Norden Indeks<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 17.798 18.766<br />

Kursgevinster og tab 9.248 22.980<br />

Administrationsomkostninger -1.617 -1.453<br />

Resultat før skat 25.429 40.293<br />

Rente- og udbytteskat -428 -2.011<br />

Halvårets nettoresultat 25.001 38.282<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 15.104 1.648<br />

Kapitalandele 1] 491.642 516.762<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 2.138 0<br />

Andre aktiver 127 17<br />

Aktiver i alt 509.010 518.427<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 494.087 516.698<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 1.165<br />

Anden gæld 14.923 564<br />

Passiver i alt 509.010 518.427<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 97,0 99,7<br />

Øvrige finansielle instrumenter 3,0 0,3<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 516.698<br />

Udlodning fra sidste år -14.058<br />

Emissioner i perioden 2.875<br />

Indløsninger i perioden -36.546<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 117<br />

Periodens resultat 25.001<br />

Medlemmernes formue ultimo 494.087<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 494.087 497.421<br />

Antal andele 5.001.975 5.789.100<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 98,78 85,92<br />

Afkast i DKK (pct)*] 4,68 7,43<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] 4,14 7,52<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,30 0,28<br />

ÅOP 0,87 0,99<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 201<br />

NYE MARKEDER<br />

<strong>Invest</strong>erer i udenlandske aktier i selskaber, der arbejder<br />

i de nyindustrialiserede lande. Afdelingen er<br />

aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici.<br />

Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes<br />

afkast.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Da afdelingen investerer i udenlandske aktier i selskaber,<br />

der arbejder i de nyindustrialiserede lande, har afdelingen<br />

en investeringsmæssig risiko i forhold til udviklingen på<br />

disse markeder. Landene kan være kendetegnet ved politisk<br />

ustabilitet, relativt usikre finansmarkeder, relativ usikker<br />

økonomisk udvikling samt et aktiemarked, som er under udvikling.<br />

<strong>Invest</strong>eringer på de nye markeder kan være forbundet<br />

med særlige risici, der ikke forekommer på de udviklede<br />

markeder. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i<br />

valutakurserne påvirker derfor afkastet. Valutaerne er ofte<br />

udsat for store og uforudsete udsving. Nogle lande har enten<br />

allerede indført restriktioner med hensyn til at føre valuta ud<br />

af landet eller kan gøre det med kort varsel. Risikoen består<br />

hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet,<br />

eksponering til udlandet, nye markeder, selskabsspecifikke<br />

forhold, modpartsrisiko og valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 6 – jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Porteføljen gav i første halvår et negativt afkast på 7,38 pct.<br />

mod et negativt afkast på 8,31 pct. for benchmark. Afdelingens<br />

afkast var tilfredsstillende i forhold til benchmark og<br />

konkurrenter, men har ikke indfriet vores forventninger om<br />

positive afkast på grund af afmatning af væksten i Kina og<br />

andre nye markeder.<br />

Marked<br />

Aktierne i de nye markeder faldt i et første halvår, som var<br />

præget af store udsving. Markederne blev i første omgang<br />

løftet af bedre økonomiske udsigter på globalt plan, aftagende<br />

bekymring i Europa og likviditetstilgang som følge af<br />

lempelig monetær politik i den udviklede verden. Det blev<br />

dog afløst af et generelt frasalg af aktiver fra de nye markeder,<br />

da optimismen svandt ved udsigterne til den amerikanske<br />

centralbanks udfasning af sine obligationsopkøb.<br />

En kreditstramning i Kina øgede frygten for, at den allerede<br />

afdæmpede vækst på fastlandet måske ville gå i stå. Markederne<br />

rejste sig til en vis grad, efter at Beijing senere tilførte<br />

likviditet til udvalgte långivere, men det var ikke nok til at afbøde<br />

tabene. Brasilien og Tyrkiet, som var nogle af de lande,<br />

der gav de dårligste afkast, blev også trukket ned af udbredte<br />

protester i befolkningen.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afkastet fra aktier fra de nye markeder lå langt under afkastet<br />

i de udviklede markeder i første halvår. Afdelingen<br />

havde negative afkast, men outperformede ikke desto mindre<br />

benchmark med 0,93 procentpoint. Landeallokeringen havde<br />

en positiv effekt, mens aktievalget havde en negativ effekt på<br />

resultatet.<br />

Set fra et landeperspektiv var afdelingens eksponering mod<br />

Honkong uden for benchmark en af de største bidragsydere<br />

til det relative afkast. Overvægten i Filippinerne bidrog også<br />

positivt til resultatet. Aktierne på dette marked var understøttet<br />

af god økonomisk vækst og opjusteringen af landets<br />

kreditvurdering til investment grade-status. I modsætning<br />

hertil gik afdelingen glip af en gevinst som følge af under-<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: April 1992<br />

Risikoindikator (1-7): 6<br />

Benchmark: MSCI Emerging Markets inkl. nettoudbytter<br />

Fondskode: DK0015710602<br />

Porteføljerådgiver: Aberdeen Asset Management Asia Limited<br />

Landefordeling<br />

Brasilien 15,6%<br />

Indien 13,0%<br />

Hong Kong 9,6%<br />

Mexico 7,8%<br />

Sydkorea 5,9%<br />

Øvrige inkl. likvide 48,1%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,54<br />

Standardafvigelse 18,59<br />

Tracking error 5,60<br />

Information Ratio 1,44<br />

Jensen Alpha 0,68<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 0,10<br />

Standardafvigelse (benchm.) 20,66<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

202 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Nye Markeder<br />

vægtningen mod Taiwan, hvor det teknologidominerede<br />

indeks steg på baggrund af forhåbninger om, at selskaberne<br />

ville få fordel af USAs økonomiske opsving.<br />

På aktieniveau faldt det brasilianske mineselskab Vale på<br />

grund af faldende priser på jernmalm og usikkerhed omkring<br />

en ændring af landets regler om minedrift. Det sydafrikanske<br />

detailselskab Truworths trak ned i det relative resultat, da<br />

selskabets udsigter var hæmmet af det svage privatforbrug.<br />

Det kinesiske olie- og gasselskab PetroChina faldt på grund<br />

af et skuffende tempo i landets lov- og prisreformer, som<br />

skulle komme virksomhederne til gode på mellemlang til lang<br />

sigt.<br />

Mere positivt var det, at det koreanske selskab Samsung<br />

Electronics og det brasilianske brændstof- og kemikalieselskab<br />

Ultrapar steg på grund af stærk indtjening. Samsungs<br />

underliggende resultat var fortsat stærkt, og selskabets resultat<br />

for første kvartal var drevet af mobilsegmentet. Ultrapar<br />

var understøttet af solide salgstal, forbedrede marginer<br />

og en netværksudvidelse.<br />

Særlige risici i forbindelse med markedsudviklingen i 2013<br />

Den senere tids mange svage økonomiske nøgletal fra store<br />

udviklingsøkonomier – især Kina – har igen sat fokus på<br />

vækstrisici. På grund af landets store økonomiske tyngde<br />

vil yderligere afmatning i Kina få væsentlig indflydelse på<br />

verdensøkonomien. Dette udgør en risiko for de lande, der<br />

eksporterer til fastlandet, herunder Brasilien, hvor afdelingen<br />

har stor overvægt.<br />

En anden risiko er udsigten til, at den amerikanske centralbank,<br />

Federal Reserve, afslutter sit obligationsopkøbsprogram,<br />

hvilket kan medføre yderligere frasalg på de finansielle<br />

markeder. Lande med store betalingsbalanceunderskud som<br />

Indien og Tyrkiet – afdelingen er overvægtet i begge markeder<br />

– vil have størst risiko for kapitalflugt.<br />

IMF har nedjusteret sine globale vækstforventninger for<br />

2013, men mange nye økonomier er stadig sunde, så længe<br />

inflationen generelt er under kontrol. Virksomhedernes<br />

grundlæggende nøgletal er også sunde, omend det ville være<br />

opmuntrende at se større rentabilitet.<br />

Forventninger til markedet samt strategi for resten af 2013<br />

Usikkerheden på de nye aktiemarkeder forventes at fortsætte<br />

på kort sigt på baggrund af investorernes bekymring<br />

omkring konsekvenserne af Federal Reserves udfasning af<br />

den lempelige pengepolitik, Kinas økonomiske afmatning<br />

og forventningerne til virksomhedernes indtjening. De nye<br />

markeder vil ikke være immune over for yderligere tilbageslag,<br />

men der er også forhold, der kan give kursstigninger.<br />

Federal Reserve kan fastholde den kvantitative lempelsespolitik<br />

i lyset af det tøvende opsving på hjemmemarkedet.<br />

Selv om Federal Reserve på et tidspunkt ophører med sine<br />

obligationsopkøb, bør denne nyhed allerede være indpriset,<br />

da centralbanken har varslet sin intention i rigelig god tid.<br />

Desuden tilfører andre store centralbanker, især de europæiske<br />

og den japanske, fortsat væsentlig likviditet, hvilket bør<br />

trække i positiv retning. Kinas politikere, som på det seneste<br />

har slækket noget på deres hårde linje, kan endvidere indføre<br />

nye vækstskabende tiltag.<br />

De seneste ugers udbredte frasalg kan have givet mindelser<br />

om tidligere korrektioner. De nye markeder er dog fundamentalt<br />

bedre rustet til at modstå økonomiske stød, og vi forventer<br />

positive afkast på aktier i andet halvår. Mange af dem<br />

er langt mindre forgældede end de udviklede økonomier, da<br />

de efter tidligere kriser har styrket deres finanspolitiske position<br />

og deres muligheder for ekstern finansiering. Generelt<br />

finder disse lande også støtte i en voksende middelklasse<br />

og en gunstig befolkningsudvikling. Aktierne på de nye markeder<br />

handles efter det seneste tilbageslag med en større<br />

rabat end deres konkurrenter i udviklede økonomier, og vi er<br />

parat til at opkøbe vores foretrukne aktier, hvis værdiansættelserne<br />

fortsætter med at falde.<br />

Afdeling følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på<br />

valg af enkeltaktier. For resten af 2013 er det forventningen,<br />

at afdelingen opnår et positivt afkast på niveau med afdelingens<br />

benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere<br />

end benchmark - blandt andet som følge af den betydelige<br />

usikkerhed om de globale vækstudsigter, og om hvornår den<br />

amerikanske centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken.<br />

Selvom vi er opmærksomme på de makroøkonomiske risici,<br />

er vi fortsat fokuseret på de grundlæggende nøgletal for<br />

vores selskaber, og vi er optimistiske omkring deres langsigtede<br />

udsigter. Deres robuste balancer og bæredygtige forretningsmodeller<br />

forsikrer os om, at de nok skal kunne klare<br />

fremtidens udfordringer.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 203<br />

Nye Markeder<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 66.802 55.229<br />

Kursgevinster og tab -378.847 392.765<br />

Administrationsomkostninger -36.265 -28.242<br />

Resultat før skat -348.310 419.752<br />

Rente- og udbytteskat -5.671 -5.239<br />

Halvårets nettoresultat -353.982 414.513<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 40.839 139.454<br />

Kapitalandele 1] 3.959.376 4.624.889<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 2.635<br />

Andre aktiver 11.931 3.576<br />

Aktiver i alt 4.012.147 4.770.553<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 3.986.843 4.725.430<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 6.661 28.077<br />

Anden gæld 18.642 17.047<br />

Passiver i alt 4.012.147 4.770.553<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 99,0 97,1<br />

Øvrige finansielle instrumenter 1,0 2,9<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 4.725.430<br />

Udlodning fra sidste år -143.142<br />

Emissioner i perioden 168.177<br />

Indløsninger i perioden -412.472<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 2.833<br />

Periodens resultat -353.982<br />

Medlemmernes formue ultimo 3.986.843<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 3.986.843 4.066.942<br />

Antal andele 13.278.077 13.522.210<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 300,26 300,76<br />

Afkast i DKK (pct)*] -7,38 11,64<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] -8,31 6,34<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,78 0,72<br />

ÅOP 1,85 1,82<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

204 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

NYE MARKEDER AKKUMULERENDE KL<br />

<strong>Invest</strong>erer i udenlandske aktier i selskaber, der arbejder<br />

i de nyindustrialiserede lande. Afdelingen er<br />

aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici.<br />

Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes<br />

afkast.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Da afdelingen investerer i udenlandske aktier i selskaber,<br />

der arbejder i de nyindustrialiserede lande, har afdelingen<br />

en investeringsmæssig risiko i forhold til udviklingen på<br />

disse markeder. Landene kan være kendetegnet ved politisk<br />

ustabilitet, relativt usikre finansmarkeder, relativ usikker<br />

økonomisk udvikling samt et aktiemarked, som er under udvikling.<br />

<strong>Invest</strong>eringer på de nye markeder kan være forbundet<br />

med særlige risici, der ikke forekommer på de udviklede<br />

markeder. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i<br />

valutakurserne påvirker derfor afkastet. Valutaerne er ofte<br />

udsat for store og uforudsete udsving. Nogle lande har enten<br />

allerede indført restriktioner med hensyn til at føre valuta ud<br />

af landet eller kan gøre det med kort varsel. Risikoen består<br />

hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet,<br />

eksponering til udlandet, nye markeder, selskabsspecifikke<br />

forhold, modpartsrisiko og valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 6 – jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Porteføljen gav i første halvår et negativt afkast på 7,11 pct.<br />

mens benchmark faldt 8,31 pct. Afdelingens afkast var tilfredsstillende<br />

i forhold til benchmark og konkurrenter, men<br />

har ikke indfriet vores forventninger om positive afkast på<br />

grund af afmatning af væksten i Kina og andre nye markeder.<br />

Marked<br />

Aktierne i de nye markeder faldt i et første halvår, som var<br />

præget af store udsving. Markederne blev i første omgang<br />

løftet af bedre økonomiske udsigter på globalt plan, aftagende<br />

bekymring i Europa og likviditetstilgang som følge af<br />

lempelig monetær politik i den udviklede verden. Det blev<br />

dog afløst af et generelt frasalg af aktiver fra de nye markeder,<br />

da optimismen svandt ved udsigterne til den amerikanske<br />

centralbanks udfasning af sine obligationsopkøb.<br />

En kreditstramning i Kina øgede frygten for, at den allerede<br />

afdæmpede vækst på fastlandet måske ville gå i stå. Markederne<br />

rejste sig til en vis grad, efter at Beijing senere tilførte<br />

likviditet til udvalgte långivere, men det var ikke nok til at afbøde<br />

tabene. Brasilien og Tyrkiet, som var nogle af de lande,<br />

der gav de dårligste afkast, blev også trukket ned af udbredte<br />

protester i befolkningen.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afkastet af aktier fra de nye markeder lå langt under afkastet<br />

i de udviklede markeder i første halvår. Afdelingen havde<br />

negative afkast, men outperformede ikke desto mindre benchmarket<br />

med 1,20 procentpoint. Landeallokeringen havde<br />

en positiv effekt, mens aktievalget havde en negativ effekt på<br />

resultatet.<br />

Set fra et landeperspektiv var afdelingens eksponering mod<br />

Hongkong uden for benchmark en af de største bidragsydere<br />

til det relative afkast. Overvægten i Filippinerne bidrog også<br />

positivt til resultatet. Aktierne på dette marked var understøttet<br />

af god økonomisk vækst og opjusteringen af landets<br />

kreditvurdering til investment grade-status. I modsætning<br />

hertil gik afdelingen glip af en gevinst som følge af undervægtningen<br />

i Taiwan, hvor det teknologidominerede indeks<br />

steg på baggrund af forhåbninger om, at selskaberne ville få<br />

fordel af USAs økonomiske opsving.<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Akkumulerende<br />

Introduceret: Juni 2006<br />

Risikoindikator (1-7): 6<br />

Benchmark: MSCI Emerging Markets inkl. nettoudbytter<br />

Fondskode: DK0060042026<br />

Porteføljerådgiver: Aberdeen Asset Management Asia Limited<br />

Landefordeling<br />

Brasilien 15,1%<br />

Indien 13,0%<br />

Hong Kong 10,2%<br />

Mexico 7,8%<br />

Sydkorea 5,9%<br />

Øvrige inkl. likvide 48,0%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,52<br />

Standardafvigelse 18,52<br />

Tracking error 5,58<br />

Information Ratio 1,39<br />

Jensen Alpha 0,65<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 0,10<br />

Standardafvigelse (benchm.) 20,66<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 205<br />

NYE MARKEDER AKKUMULERENDE KL<br />

På aktieniveau faldt det brasilianske mineselskab Vale på<br />

grund af faldende priser på jernmalm og usikkerhed omkring<br />

en ændring af landets regler om minedrift. Det sydafrikanske<br />

detailselskab Truworths trak ned i det relative resultat, da<br />

selskabets udsigter var hæmmet af det svage privatforbrug.<br />

Det kinesiske olie- og gasselskab PetroChina faldt på grund<br />

af et skuffende tempo i landets lov- og prisreformer, som<br />

skulle komme virksomhederne til gode på mellemlang til lang<br />

sigt.<br />

Mere positivt var det, at det koreanske selskab Samsung<br />

Electronics og det brasilianske brændstof- og kemikalieselskab<br />

Ultrapar steg på grund af stærk indtjening. Samsungs<br />

underliggende resultat var fortsat stærkt og selskabets resultat<br />

for første kvartal var drevet af mobilsegmentet. Ultrapar<br />

var understøttet af solide salgstal, forbedrede marginer<br />

og en netværksudvidelse.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

Den senere tids mange svage økonomiske nøgletal fra store<br />

udviklingsøkonomier – især Kina – har igen sat fokus på<br />

vækstrisici. På grund af landets store økonomiske tyngde<br />

vil yderligere afmatning i Kina få væsentlig indflydelse på<br />

verdensøkonomien. Dette udgør en risiko for de lande, der<br />

eksporterer til fastlandet, herunder Brasilien, hvor afdelingen<br />

har stor overvægt.<br />

En anden risiko er udsigten til, at den amerikanske centralbank,<br />

Federal Reserve, afslutter sit obligationsopkøbsprogram,<br />

hvilket kan medføre yderligere frasalg på de finansielle<br />

markeder. Lande med store betalingsbalanceunderskud som<br />

Indien og Tyrkiet – afdelingen er overvægtet i begge markeder<br />

– vil have størst risiko for kapitalflugt.<br />

IMF har nedjusteret sine globale vækstforventninger for<br />

2013, men mange nye økonomier er stadig sunde, så længe<br />

inflationen generelt er under kontrol. Virksomhedernes<br />

grundlæggende nøgletal er også sunde, omend det ville være<br />

opmuntrende at se større rentabilitet.<br />

Selvom vi er opmærksomme på de makroøkonomiske risici,<br />

er vi fortsat fokuseret på de grundlæggende nøgletal for<br />

vores selskaber, og vi er optimistiske omkring deres langsigtede<br />

udsigter. Deres robuste balancer og bæredygtige forretningsmodeller<br />

forsikrer os om, at de nok skal kunne klare<br />

fremtidens udfordringer.<br />

Forventninger til markedet samt strategi for resten af 2013<br />

Usikkerheden på de nye aktiemarkeder forventes at fortsætte<br />

på kort sigt på baggrund af investorernes bekymring<br />

omkring konsekvenserne af Federal Reserves udfasning af<br />

den lempelige pengepolitik, Kinas økonomiske afmatning<br />

og forventningerne til virksomhedernes indtjening. De nye<br />

markeder vil ikke være immune over for yderligere tilbageslag,<br />

men der er også forhold, der kan give kursstigninger.<br />

Federal Reserve kan fastholde den kvantitative lempelsespolitik<br />

i lyset af det tøvende opsving på hjemmemarkedet.<br />

Selv om Federal Reserve på et tidspunkt ophører med sine<br />

obligationsopkøb, bør denne nyhed allerede være indpriset,<br />

da centralbanken har varslet sin intention i rigelig god tid.<br />

Desuden tilfører andre store centralbanker, især de europæiske<br />

og den japanske, fortsat væsentlig likviditet, hvilket bør<br />

trække i positiv retning. Kinas politikere, som på det seneste<br />

har slækket noget på deres hårde linje, kan endvidere indføre<br />

nye vækstskabende tiltag.<br />

De seneste ugers udbredte frasalg kan have givet mindelser<br />

om tidligere korrektioner. De nye markeder er dog fundamentalt<br />

bedre rustet til at modstå økonomiske stød, og vi forventer<br />

positive afkast på aktier i andet halvår. Mange af dem<br />

er langt mindre forgældede end de udviklede økonomier, da<br />

de efter tidligere kriser har styrket deres finanspolitiske position<br />

og deres muligheder for ekstern finansiering. Generelt<br />

finder disse lande også støtte i en voksende middelklasse<br />

og en gunstig befolkningsudvikling. Aktierne på de nye markeder<br />

handles efter det seneste tilbageslag med en større<br />

rabat end deres konkurrenter i udviklede økonomier, og vi er<br />

parat til at opkøbe vores foretrukne aktier, hvis værdiansættelserne<br />

fortsætter med at falde.<br />

Afdeling følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på<br />

valg af enkeltaktier. For resten af 2013 er det forventningen,<br />

at afdelingen opnår et positivt afkast på niveau med afdelingens<br />

benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere<br />

end benchmark - blandt andet som følge af den betydelige<br />

usikkerhed om de globale vækstudsigter, og om hvornår den<br />

amerikanske centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken.

206 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Nye Markeder – Akkumulerende KL<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 15.856 11.687<br />

Kursgevinster og tab -81.085 70.035<br />

Administrationsomkostninger -8.764 -5.880<br />

Resultat før skat -73.993 75.842<br />

Rente- og udbytteskat -1.334 -861<br />

Halvårets nettoresultat -75.327 74.981<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 8.259 34.410<br />

Kapitalandele 1] 912.083 1.135.562<br />

Andre aktiver 2.784 875<br />

Aktiver i alt 923.125 1.170.846<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 911.705 1.166.345<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 6.674 0<br />

Anden gæld 4.747 4.501<br />

Passiver i alt 923.125 1.170.846<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 99,1 97,1<br />

Øvrige finansielle instrumenter 0,9 2,9<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 1.166.345<br />

Emissioner i perioden 49.499<br />

Indløsninger i perioden -230.220<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 1.408<br />

Periodens resultat -75.327<br />

Medlemmernes formue ultimo 911.705<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 911.705 978.486<br />

Antal andele 3.888.547 4.309.220<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 234,46 227,07<br />

Afkast i DKK (pct)*] -7,11 11,37<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] -8,31 6,34<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,78 0,73<br />

ÅOP 1,81 1,87<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 207<br />

NYE MARKEDER OBLIGATIONER<br />

<strong>Invest</strong>erer primært i statsobligationer og virksomhedsobligationer<br />

fra emerging markets-landene.<br />

Hovedparten af afdelingens investeringer afdækkes<br />

mod danske kroner eller euro. Afdelingen er aktivt<br />

styret.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Afdelingen investerer primært i statsobligationer og virksomhedsobligationer<br />

fra lande i de nye markeder udstedt i<br />

USD, GBP, CAD, CHF, JPY eller EUR. Afdelingen har således<br />

en investeringsmæssig risiko i forhold til renteudviklingen<br />

for disse obligationer. De nye markeder kan være kendetegnet<br />

ved politisk ustabilitet, relativt usikre finansmarkeder,<br />

relativ usikker økonomisk udvikling samt et obligationsmarked,<br />

som er under udvikling. <strong>Invest</strong>eringer på de nye<br />

markeder kan være forbundet med særlige risici, der ikke<br />

forekommer på de udviklede markeder. Afdelingen afdækker<br />

valutarisici og udsving i valutakurserne påvirker derfor ikke<br />

afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til obligationsmarkedet,<br />

renterisiko, kreditrisiko, risiko for manglende<br />

betaling, event-risici, nye markeder/emerging markets<br />

samt modpartsrisiko.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 5 – jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav et afkast på -7,22 pct. i første halvår 2013,<br />

mens benchmark gav et afkast på -8,07 pct. Afdelingens<br />

afkast var tilfredsstillende set i forhold til benchmark og<br />

konkurrenter, men indfriede ikke vores forventninger fra årsskiftet<br />

om positive afkast som følge af svagere vækst i de nye<br />

markeder.<br />

Markedet<br />

Markedet for obligationer fra de nye markeder faldt en smule<br />

gennem de første tre måneder af 2013. I januar blev det negative<br />

afkast drevet af en stigning i de amerikanske statsrenter<br />

i kølvandet på den delvise afklaring af den finanspolitiske<br />

situation i USA og investorernes deraf øgede risikovillighed. I<br />

februar faldt de amerikanske statsrenter som følge af øget risikoaversion<br />

efter det italienske parlamentsvalg. Samme forhold<br />

udløste en udvidelse af kreditspændene, hvilket betød<br />

et mindre negativt afkast for måneden. I marts udløste den<br />

langtrukne redning af Cypern yderligere risikoaversion, og<br />

spændene blev igen udvidet – hvilket betød endnu en måned<br />

med negative afkast. I april var den japanske centralbanks,<br />

Bank of Japan, udmelding om pengepolitiske lempelser med<br />

til at stimulere de risikofyldte aktiver, og den europæiske<br />

centralbank, ECB, sænkede renten. I begge tilfælde en indikation<br />

om, at det lave renteniveau ville fortsætte. Disse faktorer<br />

understøttede afkastet af obligationer fra de nye markeder,<br />

og markedet steg markant i april. I maj gav den amerikanske<br />

centralbank (Federal Reserve) dog indikationer om en mulig<br />

reduktion af dens obligationsopkøbsprogram under forudsætning<br />

af stærkere amerikanske nøgletal. Det ændrede til<br />

en hvis grad forventningerne om fortsat lave renter, hvorefter<br />

investorerne afviklede deres eksponering mod obligationer<br />

fra de nye markeder, og afkastet for maj måned blev således<br />

negativt. I juni påvirkede investorernes nye forventninger<br />

fortsat obligationer fra de nye markeder. I lande som Brasilien<br />

og Tyrkiet var politiske uroligheder endvidere med til at<br />

skabe stigende bekymring.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Det største bidrag til afkastet kom fra papirvalg. Afdelingens<br />

obligationsvalg i Argentina, Polen og Ungarn bidrog positivt<br />

til resultatet, hvilket mere end opvejede de negative bidrag fra<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: Oktober 2002<br />

Risikoindikator (1-7): 5<br />

Benchmark: JP Morgan Emerging Markets Bond Index Global Diversified.<br />

Hedged til DKK<br />

Fondskode: DK0016209323<br />

Porteføljerådgiver: ING Asset Management BV. Fra 1/7 2013 <strong>Danske</strong> Capital,<br />

division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Varigheder<br />

0-1 år 0,8%<br />

1-3 år 7,6%<br />

3-5 år 22,7%<br />

5-10 år 50,6%<br />

Over 10 år 15,7%<br />

Øvrige inkl. likvide 2,6%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,45<br />

Standardafvigelse 15,50<br />

Tracking error 3,81<br />

Information Ratio 0,25<br />

Jensen Alpha -0,01<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 0,48<br />

Standardafvigelse (benchm.) 12,49<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

208 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Nye Markeder Obligationer<br />

papirvalg i Kasakhstan og Venezuela. Landevalget bidrog negativt,<br />

primært gennem afdelingens undervægtning af Belize<br />

og El Salvador. Endelig havde afdelingen en lavere rentefølsomhed<br />

over for en generel udvidelse af kreditspændene end<br />

sit benchmark, hvilket ligeledes havde en positiv indvirkning<br />

på afdelingens samlede afkast.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i resten af 2013<br />

Vi fastholder vores positive syn på obligationer fra de nye<br />

markeder, især på mellemlang og lang sigt. På kort sigt er vi<br />

noget mere forsigtige i lyset af den effekt, ændringerne i de<br />

amerikanske statsrenter har haft på afkastet af obligationer<br />

fra de nye markeder.<br />

Det er vores vurdering, at renteniveauet i USA og andre udviklede<br />

økonomier ikke vil stige lige med det samme. Men<br />

med de ændrede forventninger kan vi komme til at opleve en<br />

stigning i den amerikanske statsrente først, hvilket vil være<br />

negativt for afkastet af obligationer fra de nye markeder.<br />

Der er særlige risici forbundet med de enkelte lande, afdelingen<br />

har store eksponeringer i.<br />

I Indonesien stiger underskuddet på betalingsbalancen fortsat,<br />

hvilket er bekymrende. Derudover skal landet til valg<br />

næste år. Det betyder, at underskuddet næppe for alvor vil<br />

komme under kontrol inden da, og valgets udfald vil være udslagsgivende<br />

for landets fremtidige politik.<br />

Også i Tyrkiet giver det store underskud på betalingsbalancen<br />

fortsat anledning til bekymring. Den nuværende politiske<br />

uro skaber en hvis yderligere usikkerhed på kort til mellemlang<br />

sigt i en region, som i forvejen ikke er politisk stabil.<br />

I Venezuela er en del af den økonomiske politik fortsat på<br />

samme kurs som under den tidligere regering, og den giver<br />

således fortsat anledning til bekymring. For at kunne imødekomme<br />

disse politikker med lav økonomisk vækst har landet<br />

brug for at opnå en høj pris for den olie, det producerer. Hvis<br />

olieprisen falder væsentligt og holder sig på et lavt niveau,<br />

kan det i sidste ende skabe usikkerhed om statens evne til at<br />

afdrage på sin gæld.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer, at obligationer udstedt af de nye markeder<br />

fortsat kan give et pænt afkast på mellemlangt sigt, fordi de<br />

nye markeder fortsat oplever en kraftigere økonomisk vækst<br />

end de udviklede økonomier. De nye markeder vil også se en<br />

positiv effekt i takt med tiltagende økonomisk vækst i de udviklede<br />

økonomier. Der kan fra tid til anden opstå markante<br />

udsving på de globale finansmarkeder samt faldende risikovillighed<br />

blandt investorer, hvilket kan få negative følger for<br />

de nye markeder. Det dæmper til en vis grad vores forventninger<br />

til disse markeder.<br />

De fleste lande i de nye markedsregioner udviser fortsat relativt<br />

stærke økonomiske nøgletal. Mange lande oplever pæn<br />

økonomisk vækst og har forholdsvis lav statsgæld. Mange<br />

af disse lande er godt rustet i forhold til de udviklede økonomier,<br />

hvor bl.a. faldende betalingsbalanceoverskud, stigende<br />

budgetunderskud og stor gæld giver fortsat anledning til<br />

bekymring. Dermed har de nye økonomier noget bedre mulighed<br />

for at føre en økonomisk politik, der kan modvirke en<br />

mulig negativ påvirkning fra negative faktorer.<br />

Afdelingen er overvægtet i Indonesien, Tyrkiet, Venezuela,<br />

Qatar, De Forenede Arabiske Emirater og Polen. Afdelingen<br />

er undervægtet i Libanon, Uruguay, Panama, El Salvador og<br />

Peru. Afdelingen er endvidere overvægtet i obligationer udstedt<br />

af selskaber fra de nye markeder.<br />

Vi forventer kun begrænsede rentestigninger på statsobligationer,<br />

og vi vurderer derfor, at der er basis for positive<br />

afkast i afdelingen i 2013. Den risiko, der er forbundet med<br />

denne forventning, er usikkerheden om ændringer i investorernes<br />

risikovillighed, hvis den amerikanske statsrente stiger<br />

yderligere samt en uventet og væsentlig vækstnedgang i de<br />

nye økonomier.<br />

Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For resten<br />

af 2013 er det forventningen, at afdelingen opnår et positivt<br />

afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet<br />

kan dog blive højere eller lavere end benchmark - blandt<br />

andet som følge af den betydelige usikkerhed om de globale<br />

vækstudsigter, og forventningerne til hvornår den amerikanske<br />

centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 209<br />

Nye Markeder Obligationer<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 242.213 174.599<br />

Kursgevinster og tab -831.910 238.282<br />

Administrationsomkostninger -43.658 -27.308<br />

Halvårets nettoresultat -633.356 385.573<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 298.309 563.813<br />

Obligationer 1] 7.608.479 8.664.156<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 358.970 6.479<br />

Afledte finansielle instrumenter 10.875 1.073<br />

Andre aktiver 147.130 163.073<br />

Aktiver i alt 8.423.764 9.398.594<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 8.295.583 9.318.273<br />

Afledte finansielle instrumenter 107.431 60.920<br />

Anden gæld 20.750 19.402<br />

Passiver i alt 8.423.764 9.398.594<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 94,8 93,3<br />

Øvrige finansielle instrumenter 5,2 6,7<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 9.318.273<br />

Udlodning fra sidste år -976.452<br />

Emissioner i perioden 1.380.529<br />

Indløsninger i perioden -798.336<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 4.924<br />

Periodens resultat -633.356<br />

Medlemmernes formue ultimo 8.295.583<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 8.295.583 7.078.904<br />

Antal andele 78.085.966 61.573.020<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 106,24 114,97<br />

Afkast i DKK (pct)*] -7,22 7,88<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] -8,07 6,61<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,49 0,49<br />

ÅOP 1,29 1,32<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

210 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

NYE MARKEDER OBLIGATIONER AKKUMULERENDE KL<br />

<strong>Invest</strong>erer primært i statsobligationer og virksomhedsobligationer<br />

fra emerging markets-landene.<br />

Afdelingen er aktivt styret.<br />

Afdelingen udbydes i to andelsklasser:<br />

Emerging Markets Debt Hard Currency – Accumulating,<br />

Class EUR h<br />

Tillväxtmarknadsobligationer, klass SEK h<br />

Samlet regnskab omregnet til danske kroner for afdelingen<br />

omfattende resultat af de investeringer, der foretages fælles<br />

for klasserne, samt klassernes egne investeringer, findes på<br />

side 211.<br />

Ledelsesberetning og noter for de enkelte klasser, udarbejdet<br />

i danske kroner, findes fra side 212-217.<br />

Nøgletal for indre værdier, afkast og omkostninger m.m.<br />

beregnes for hver klasse.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 211<br />

Nye Markeder Obligationer – Akkumulerende KL<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 67.431 24.939<br />

Kursgevinster og tab -227.369 31.087<br />

Administrationsomkostninger -12.158 -3.883<br />

Halvårets nettoresultat -172.097 52.143<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 22.638 180.018<br />

Obligationer 1] 1.649.658 2.099.801<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 919<br />

Afledte finansielle instrumenter 7.807 210<br />

Andre aktiver 30.702 33.149<br />

Aktiver i alt 1.710.805 2.314.097<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 1.645.375 2.269.285<br />

Afledte finansielle instrumenter 55.953 13.305<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 3.887 26.746<br />

Anden gæld 5.590 4.762<br />

Passiver i alt 1.710.805 2.314.097<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 95,0 91,6<br />

Øvrige finansielle instrumenter 5,0 8,4<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 2.269.285<br />

Emissioner i perioden 447.016<br />

Indløsninger i perioden -903.431<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 4.602<br />

Periodens resultat -172.097<br />

Medlemmernes formue ultimo 1.645.375<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 1.645.375 1.734.678<br />

*] Afdelingen er opdelt i andelsklasser, hvorfor en række af nøgletallene herefter vises under de enkelte klasser.

212 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

NYE MARKEDER OBLIGATIONER AKKUMULERENDE KL<br />

Emerging Markets Debt Hard Currency – Accumulating,<br />

Class EUR h , andelsklasse under ovennævnte<br />

afdeling.<br />

Beretningen for andelsklassen bør læses i sammenhæng<br />

med halvårsrapportens generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne<br />

i første halvår 2013«, »Overordnede forventninger<br />

til investeringsmarkederne i resten af 2013« og »Risici samt<br />

risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af andelsklassens særlige risici<br />

fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved<br />

at investere i andelsklassen henvises til gældende prospekt,<br />

der kan hentes på danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Andelsklassen investerer primært i statsobligationer og<br />

virksomhedsobligationer fra lande i de nye markeder udstedt<br />

i USD, GBP, CAD, CHF, JPY eller EUR. Andelsklassen<br />

har således en investeringsmæssig risiko i forhold til<br />

renteudviklingen for disse obligationer. De nye markeder<br />

kan være kendetegnet ved politisk ustabilitet, relativt usikre<br />

finansmarkeder, relativ usikker økonomisk udvikling samt et<br />

obligationsmarked, som er under udvikling. <strong>Invest</strong>eringer på<br />

de nye markeder kan være forbundet med særlige risici, der<br />

ikke forekommer på de udviklede markeder. Andelsklassen<br />

afdækker valutarisici og udsving i valutakurserne påvirker<br />

derfor ikke afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici<br />

knyttet til obligationsmarkedet, renterisiko, kreditrisiko,<br />

risiko for manglende betaling, event-risici, nye markeder/<br />

emerging markets samt modpartsrisiko.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

andelsklassen placeret i kategori 5 – jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Andelsklassen gav et negativt afkast på 6,81 pct. i første<br />

halvår 2013 målt i EUR, mens benchmark faldt 7,98 pct.<br />

Andelsklassens afkast var tilfredsstillende set i forhold til<br />

benchmark og konkurrenter. Medvirkende til afkastudviklingen<br />

var bl.a. positivt bidrag fra andelsklassens papirvalg,<br />

mens andelsklassens landevalg overordnet set bidrog<br />

negativt.<br />

Markedet<br />

Markedet for obligationer fra de nye markeder faldt en smule<br />

gennem de første tre måneder af 2013. I januar blev det negative<br />

afkast drevet af en stigning i de amerikanske statsrenter<br />

i kølvandet på den delvise afklaring af den finanspolitiske<br />

situation i USA og investorernes deraf øgede risikovillighed.<br />

I februar faldt de amerikanske statsrenter som følge af øget<br />

risikoaversion efter det italienske parlamentsvalg. Samme<br />

forhold udløste en udvidelse af kreditspændene, hvilket betød<br />

et mindre negativt afkast for måneden.<br />

I marts udløste den langtrukne redning af Cypern yderligere<br />

risikoaversion, og kreditspændene blev igen udvidet – hvilket<br />

betød endnu en måned med negative afkast. I april var den<br />

japanske centralbank (Bank of Japan) udmelding om pengepolitiske<br />

lempelser med til at stimulere de risikofyldte aktiver,<br />

og den europæiske centralbank, ECB, sænkede renten.<br />

I begge tilfælde en indikation om, at det lave renteniveau ville<br />

fortsætte. Disse faktorer understøttede afkastet af obligationer<br />

fra de nye markeder, og markedet steg markant i april.<br />

I maj gav den amerikanske centralbank (Federal Reserve)<br />

dog indikationer om en mulig reduktion af dens obligationsopkøbsprogram<br />

under forudsætning af stærkere amerikanske<br />

nøgletal. Det ændrede til vis grad forventningerne om<br />

fortsat lave renter, hvorefter investorerne afviklede deres<br />

eksponering mod obligationer fra de nye markeder, og afkastet<br />

for maj måned blev således negativt. I juni påvirkede<br />

investorernes nye forventninger fortsat obligationer fra de<br />

nye markeder. I lande som Brasilien og Tyrkiet var politiske<br />

uroligheder endvidere med til at skabe stigende bekymring.<br />

Vurdering af andelsklassens resultat<br />

Det største bidrag til afkastet kom fra papirvalget. Andelsklassens<br />

papirvalg i Argentina, Polen og Ungarn bidrog positivt<br />

til resultatet, hvilket mere end opvejede de negative bidrag<br />

fra papirvalget i Kasakhstan og Venezuela. Landevalget<br />

bidrog negativt, primært gennem andelsklassens undervægt-<br />

Afdelingens profil<br />

Ikke børsnoteret<br />

Akkumulerende<br />

Introduceret: August 2011<br />

Risikoindikator (1-7): 5<br />

Benchmark: JP Morgan Emerging Markets Bond Index Global Diversified.<br />

Hedged til EUR<br />

Fondskode: DK0060294429<br />

Porteføljerådgiver: ING Asset Management BV. Fra 1/7 2013 <strong>Danske</strong> Capital,<br />

division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Varigheder<br />

0-1 år 1,2%<br />

1-3 år 7,2%<br />

3-5 år 26,4%<br />

5-10 år 50,2%<br />

Over 10 år 16,3%<br />

Øvrige inkl. likvide -1,3%

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 213<br />

NYE MARKEDER OBLIGATIONER AKKUMULERENDE KL<br />

ning af Belize og El Salvador. Endelig havde andelsklassen<br />

en lavere rentefølsomhed over for en generel udvidelse af<br />

kreditspændene end sit benchmark, hvilket ligeledes havde<br />

en positiv indvirkning på andelsklassens samlede afkast.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i resten af 2013<br />

Vi fastholder vores positive syn på obligationer fra de nye<br />

markeder, især på mellemlang og lang sigt. På kort sigt er vi<br />

noget mere forsigtige i lyset af den effekt, ændringerne i de<br />

amerikanske statsrenter har haft på afkastet af obligationer<br />

fra de nye markeder.<br />

Det er vores vurdering, at renteniveauet i USA og andre udviklede<br />

økonomier ikke vil stige lige med det samme. Men<br />

med de ændrede forventninger kan vi komme til at opleve en<br />

stigning i den amerikanske statsrente først, hvilket vil være<br />

negativt for afkastet af obligationer fra de nye markeder.<br />

Der er særlige risici forbundet med de enkelte lande, andelsklassen<br />

har store eksponeringer i.<br />

I Indonesien stiger underskuddet på betalingsbalancen fortsat,<br />

hvilket er bekymrende. Derudover skal landet til valg<br />

næste år. Det betyder, at underskuddet næppe for alvor vil<br />

komme under kontrol inden da, og valgets udfald vil være udslagsgivende<br />

for landets fremtidige politik.<br />

Også i Tyrkiet giver det store underskud på betalingsbalancen<br />

fortsat anledning til bekymring. Den nuværende politiske<br />

uro skaber yderligere usikkerhed på kort til mellemlang sigt i<br />

en region, som i forvejen ikke er politisk stabil.<br />

I Venezuela er en del af den økonomiske politik fortsat på<br />

samme kurs som under den tidligere regering, og den giver<br />

således fortsat anledning til bekymring. For at kunne imødekomme<br />

disse politikker med lav økonomisk vækst har landet<br />

brug for at opnå en høj pris for den olie, det producerer. Hvis<br />

olieprisen falder væsentligt og holder sig på et lavt niveau,<br />

kan det i sidste ende skabe usikkerhed om statens evne til at<br />

afdrage på sin gæld.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer, at obligationer udstedt af de nye markeder fortsat<br />

kan give et pænt afkast på mellemlangt sigt, fordi de nye<br />

markeder fortsat oplever en kraftigere økonomisk vækst end<br />

de udviklede økonomier. De nye markeder vil også opleve en<br />

positiv effekt i takt med tiltagende økonomisk vækst i de udviklede<br />

økonomier. Der kan fra tid til anden opstå markante<br />

udsving på de globale finansmarkeder samt faldende risikovillighed<br />

blandt investorer, hvilket kan få negative følger for<br />

de nye markeder. Det dæmper til en hvis grad vores forventninger<br />

til disse markeder.<br />

De fleste lande i de nye markedsregioner udviser fortsat relativt<br />

stærke økonomiske nøgletal. Mange lande oplever pæn<br />

økonomisk vækst og har forholdsvis lav statsgæld. Mange<br />

af disse lande er godt rustet i forhold til de udviklede økonomier,<br />

hvor bl.a. faldende betalingsbalanceoverskud, stigende<br />

budgetunderskud og stor gæld fortsat giver anledning til<br />

bekymring. Dermed har de nye økonomier noget bedre mulighed<br />

for at føre en økonomisk politik, der kan modvirke en<br />

mulig påvirkning fra negative faktorer.<br />

Andelsklassen er overvægtet i Indonesien, Tyrkiet, Venezuela,<br />

Qatar, De Forenede Arabiske Emirater og Polen. Andelsklassen<br />

er undervægtet i Libanon, Uruguay, Panama, El<br />

Salvador og Peru. Andelsklassen er endvidere overvægtet i<br />

obligationer udstedt af selskaber fra de nye markeder.<br />

Vi forventer kun begrænsede rentestigninger på statsobligationer,<br />

og vi vurderer derfor, at der er basis for positive<br />

afkast i andelsklassen i 2013. Den risiko, der forbundet med<br />

denne forventning, er usikkerheden om ændringer i investorernes<br />

risikovillighed, hvis den amerikanske statsrente stiger<br />

yderligere samt en uventet og væsentlig vækstnedgang i de<br />

nye økonomier.<br />

Andelsklassen følger en aktiv investeringsstrategi. For resten<br />

af 2013 er det forventningen, at andelsklassen opnår et<br />

positivt afkast på niveau med andelsklassens benchmark.<br />

Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark -<br />

blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed om de<br />

globale vækstudsigter, og forventningerne til hvornår den<br />

amerikanske centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken.

214 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Nye Markeder Obligationer – Akkumulerende KL<br />

Noter vedrørende resultatopgørelse og balance for<br />

klasserne i 1.000 kr.:<br />

Emerging Markets Debt Hard Currency – Accumulating, class EUR h<br />

Klassens resultatposter 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Andel af resultat af fællesporteføljen -143.239 0<br />

Klassespecifikke transaktioner:<br />

Renter og udbytter 0 24.939<br />

Kursgevinster og tab 0 31.087<br />

Administrationsomkostninger -6.816 -3.883<br />

Klassens resultat -150.055 52.143<br />

Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 2.247.898<br />

Emissioner i perioden 162.773<br />

Indløsninger i perioden -900.591<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 5.157<br />

Periodens resultat -150.055<br />

Medlemmernes formue ultimo 1.365.183<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 1.365.183 1.734.678<br />

Antal andele 16.151.711 21.472.495<br />

Stk. størrelse EUR 10 10<br />

Indre værdi (EUR pr. andel) 11,33 10,87<br />

Afkast i EUR (pct)*] -6,81 8,12<br />

Benchmarkafkast i EUR (pct)*] -7,98 6,68<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,55 0,49<br />

ÅOP 1,28 1,54<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 215<br />

NYE MARKEDER OBLIGATIONER AKKUMULERENDE KL<br />

Tillväxtmarknadsobligationer, klass SEK h, andelsklasse<br />

under ovennævnte afdeling.<br />

Beretningen for andelsklassen bør læses i sammenhæng<br />

med halvårsrapportens generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne<br />

i første halvår 2013«, »Overordnede forventninger<br />

til investeringsmarkederne i resten af 2013« og »Risici samt<br />

risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af andelsklassens særlige risici<br />

fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved<br />

at investere i andelsklassen henvises til gældende prospekt,<br />

der kan hentes på danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Andelsklassen investerer primært i statsobligationer og<br />

virksomhedsobligationer fra lande i de nye markeder udstedt<br />

i USD, GBP, CAD, CHF, JPY eller EUR. Andelsklassen<br />

har således en investeringsmæssig risiko i forhold til<br />

renteudviklingen for disse obligationer. De nye markeder<br />

kan være kendetegnet ved politisk ustabilitet, relativt usikre<br />

finansmarkeder, relativ usikker økonomisk udvikling samt et<br />

obligationsmarked, som er under udvikling. <strong>Invest</strong>eringer på<br />

de nye markeder kan være forbundet med særlige risici, der<br />

ikke forekommer på de udviklede markeder. Andelsklassen<br />

afdækker valutarisici og udsving i valutakurserne påvirker<br />

derfor ikke afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici<br />

knyttet til obligationsmarkedet, renterisiko, kreditrisiko,<br />

risiko for manglende betaling, event-risici, nye markeder/<br />

emerging markets samt modpartsrisiko.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

andelsklassen placeret i kategori 5 – jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Andelsklassen gav et afkast på -6,06 pct. i SEK i første<br />

halvår 2013, mens benchmark gav et afkast på -7,57 pct. i<br />

SEK. Andelsklassens afkast var tilfredsstillende set i forhold<br />

til benchmark og konkurrenter, men indfriede ikke vores<br />

forventninger fra årsskiftet om positive afkast som følge af<br />

svagere vækst i de nye markeder.<br />

Markedet<br />

Markedet for obligationer fra de nye markeder faldt en smule<br />

gennem de første tre måneder af 2013. I januar blev det negative<br />

afkast drevet af en stigning i de amerikanske statsrenter<br />

i kølvandet på den delvise afklaring af den finanspolitiske<br />

situation i USA og investorernes deraf øgede risikovillighed.<br />

I februar faldt de amerikanske statsrenter som følge af øget<br />

risikoaversion efter det italienske parlamentsvalg. Samme<br />

forhold udløste en udvidelse af kreditspændene, hvilket betød<br />

et mindre negativt afkast for måneden.<br />

I marts udløste den langtrukne redning af Cypern yderligere<br />

risikoaversion, og kreditspændene blev igen udvidet – hvilket<br />

betød endnu en måned med negative afkast. I april var den<br />

japanske centralbank (Bank of Japan) udmelding om pengepolitiske<br />

lempelser med til at stimulere de risikofyldte aktiver,<br />

og den europæiske centralbank, ECB, sænkede renten.<br />

I begge tilfælde en indikation om, at det lave renteniveau ville<br />

fortsætte. Disse faktorer understøttede afkastet af obligationer<br />

fra de nye markeder, og markedet steg markant i april.<br />

I maj gav den amerikanske centralbank (Federal Reserve)<br />

dog indikationer om en mulig reduktion af dens obligationsopkøbsprogram<br />

under forudsætning af stærkere amerikanske<br />

nøgletal. Det ændrede til vis grad forventningerne om<br />

fortsat lave renter, hvorefter investorerne afviklede deres<br />

eksponering mod obligationer fra de nye markeder, og afkastet<br />

for maj måned blev således negativt. I juni påvirkede<br />

investorernes nye forventninger fortsat obligationer fra de<br />

nye markeder. I lande som Brasilien og Tyrkiet var politiske<br />

uroligheder endvidere med til at skabe stigende bekymring.<br />

Vurdering af andelsklassens resultat<br />

Det største bidrag til afkastet kom fra papirvalget. Andelsklassens<br />

papirvalg i Argentina, Polen og Ungarn bidrog positivt<br />

til resultatet, hvilket mere end opvejede de negative bidrag<br />

fra papirvalget i Kasakhstan og Venezuela. Landevalget<br />

bidrog negativt, primært gennem andelsklassens undervægt-<br />

Afdelingens profil<br />

Ikke børsnoteret<br />

Akkumulerende<br />

Introduceret: December 2012<br />

Risikoindikator (1-7): 5<br />

Benchmark: JP Morgan Emerging Markets Bond Index Global Diversified.<br />

Hedged til SEK<br />

Fondskode: DK0060486090<br />

Porteføljerådgiver: ING Asset Management BV. Fra 1/7 2013 <strong>Danske</strong> Capital,<br />

division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Varigheder<br />

0-1 år 1,2%<br />

1-3 år 7,3%<br />

3-5 år 26,9%<br />

5-10 år 51,1%<br />

Over 10 år 16,6%<br />

Øvrige inkl. likvide -3,1%

216 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Nye Markeder Obligationer – Akkumulerende KL<br />

ning af Belize og El Salvador. Endelig havde andelsklassen<br />

en lavere rentefølsomhed over for en generel udvidelse af<br />

kreditspændene end sit benchmark, hvilket ligeledes havde<br />

en positiv indvirkning på andelsklassens samlede afkast.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i resten af 2013<br />

Vi fastholder vores positive syn på obligationer fra de nye<br />

markeder, især på mellemlang og lang sigt. På kort sigt er vi<br />

noget mere forsigtige i lyset af den effekt, ændringerne i de<br />

amerikanske statsrenter har haft på afkastet af obligationer<br />

fra de nye markeder.<br />

Det er vores vurdering, at renteniveauet i USA og andre udviklede<br />

økonomier ikke vil stige lige med det samme. Men<br />

med de ændrede forventninger kan vi komme til at opleve en<br />

stigning i den amerikanske statsrente først, hvilket vil være<br />

negativt for afkastet af obligationer fra de nye markeder.<br />

Der er særlige risici forbundet med de enkelte lande, andelsklassen<br />

har store eksponeringer i.<br />

I Indonesien stiger underskuddet på betalingsbalancen fortsat,<br />

hvilket er bekymrende. Derudover skal landet til valg<br />

næste år. Det betyder, at underskuddet næppe for alvor vil<br />

komme under kontrol inden da, og valgets udfald vil være udslagsgivende<br />

for landets fremtidige politik.<br />

Også i Tyrkiet giver det store underskud på betalingsbalancen<br />

fortsat anledning til bekymring. Den nuværende politiske<br />

uro skaber yderligere usikkerhed på kort til mellemlang sigt i<br />

en region, som i forvejen ikke er politisk stabil.<br />

I Venezuela er en del af den økonomiske politik fortsat på<br />

samme kurs som under den tidligere regering, og den giver<br />

således fortsat anledning til bekymring. For at kunne imødekomme<br />

disse politikker med lav økonomisk vækst har landet<br />

brug for at opnå en høj pris for den olie, det producerer. Hvis<br />

olieprisen falder væsentligt og holder sig på et lavt niveau,<br />

kan det i sidste ende skabe usikkerhed om statens evne til at<br />

afdrage på sin gæld.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer, at obligationer udstedt af de nye markeder<br />

fortsat kan give et pænt afkast på mellemlangt sigt, fordi de<br />

nye markeder fortsat oplever en kraftigere økonomisk vækst<br />

end de udviklede økonomier. De nye markeder vil også se en<br />

positiv effekt i takt med tiltagende økonomisk vækst i de udviklede<br />

økonomier. Der kan fra tid til anden opstå markante<br />

udsving på de globale finansmarkeder samt faldende risikovillighed<br />

blandt investorer, hvilket kan få negative følger for<br />

de nye markeder. Det dæmper til en vis grad vores forventninger<br />

til disse markeder.<br />

De fleste lande i de nye markedsregioner udviser fortsat relativt<br />

stærke økonomiske nøgletal. Mange lande oplever pæn<br />

økonomisk vækst og har forholdsvis lav statsgæld. Mange<br />

af disse lande er godt rustet i forhold til de udviklede økonomier,<br />

hvor bl.a. faldende betalingsbalanceoverskud, stigende<br />

budgetunderskud og stor gæld fortsat giver anledning til<br />

bekymring. Dermed har de nye økonomier noget bedre mulighed<br />

for at føre en økonomisk politik, der kan modvirke en<br />

mulig negativ påvirkning fra negative faktorer.<br />

Andelsklassen er overvægtet i Indonesien, Tyrkiet, Venezuela,<br />

Qatar, De Forenede Arabiske Emirater og Polen. Andelsklassen<br />

er undervægtet i Libanon, Uruguay, Panama,<br />

El Salvador og Peru. Andelsklassen er endvidere overvægtet<br />

i obligationer udstedt af selskaber fra de nye markeder.<br />

Vi forventer kun begrænsede rentestigninger på statsobligationer,<br />

og vi vurderer derfor, at der er basis for positive<br />

afkast i andelsklassen i 2013. Den risiko, der forbundet med<br />

denne forventning, er usikkerheden om ændringer i investorernes<br />

risikovillighed, hvis den amerikanske statsrente stiger<br />

yderligere samt en uventet og væsentlig vækstnedgang i de<br />

nye økonomier.<br />

Andelsklassen følger en aktiv investeringsstrategi. For resten<br />

af 2013 er det forventningen, at andelsklassen opnår et<br />

positivt afkast på niveau med andelsklassens benchmark.<br />

Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark -<br />

blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed om de<br />

globale vækstudsigter, og om hvornår den amerikanske centralbank<br />

vil begynde at stramme pengepolitikken.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 217<br />

Nye Markeder Obligationer – Akkumulerende KL<br />

Noter vedrørende resultatopgørelse og<br />

balance for klasserne i 1.000 kr.:<br />

Tillväxtmarknadsobligationer, klass SEK h<br />

Klassens resultatposter 1.1.-30.06.13<br />

Andel af resultat af fællesporteføljen -13.251<br />

Klassespecifikke transaktioner:<br />

Kursgevinster og tab på terminsforretninger -8.565<br />

Administrationsomkostninger -226<br />

Klassens resultat -22.042<br />

Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 21.387<br />

Emissioner i perioden 284.243<br />

Indløsninger i perioden -2.840<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag -556<br />

Periodens resultat -22.042<br />

Medlemmernes formue ultimo 280.192<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 280.192<br />

Antal andele 3.486.106<br />

Stk. størrelse SEK 100<br />

Indre værdi (SEK pr. andel) 94,54<br />

Afkast i SEK (pct)*] -6,06<br />

Benchmarkafkast i SEK (pct)*] -7,57<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,63<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i<br />

årsrapporten opgjort på årsbasis.

218 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

NYE MARKEDER OBLIGATIONER LOKAL VALUTA<br />

<strong>Invest</strong>erer primært i statsobligationer fra emerging<br />

markets-landene udstedt i lokal valuta. Hovedparten<br />

af afdelingens valutaeksponering, der direkte eller<br />

indirekte er knyttet til dollar, vil blive afdækket mod<br />

danske kroner eller euro. Afdelingen er aktivt styret.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

andelsklassen henvises til gældende prospekt, der kan hentes<br />

på danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Afdelingen investerer primært i statsobligationer og virksomhedsobligationer<br />

fra lande i de nye markeder udstedt i<br />

lokal valuta. Afdelingen har således en investeringsmæssig<br />

risiko i forhold til renteudviklingen for disse obligationer. De<br />

nye markeder kan være kendetegnet ved politisk ustabilitet,<br />

relativt usikre finansmarkeder, relativ usikker økonomisk<br />

udvikling samt et obligationsmarked, som er under udvikling.<br />

<strong>Invest</strong>eringer på de nye markeder kan være forbundet med<br />

særlige risici, der ikke forekommer på de udviklede markeder.<br />

Hovedparten af afdelingens valutaeksponering, der direkte<br />

eller indirekte er knyttet til USD, vil blive afdækket mod DKK.<br />

Afdelingen påvirkes derfor kun af udsving i lokale valutaer.<br />

Valutaerne er ofte udsat for store og uforudsete udsving.<br />

Nogle lande har enten allerede indført restriktioner med<br />

hensyn til at føre valuta ud af landet eller kan gøre det med<br />

kort varsel. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til<br />

obligationsmarkedet, renterisiko, kreditrisiko, valuta, risiko<br />

for manglende betaling, event-risici, nye markeder samt<br />

modpartsrisiko.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 4 – jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav et afkast på -6,32 pct., mens benchmark faldt<br />

med 6,32 pct. Afdelingens afkast var tilfredsstillende set i<br />

forhold til udviklingen i benchmark og konkurrenter, men<br />

indfriede ikke vores forventninger fra årsskiftet om positive<br />

afkast som følge af svagere vækst i de nye markeder.<br />

Markedet<br />

Markedet for obligationer fra de nye markeder udstedt i lokal<br />

valuta oplevede mindre positive afkast i januar 2013, idet<br />

den delvise afklaring af den finanspolitiske situation i USA<br />

var positiv for valutaerne fra de nye markeder. I februar og<br />

marts påvirkede markedets bekymring for euro-området,<br />

især valget i Italien og redningsplanen for Cypern, afkastet<br />

af obligationer fra de nye markeder negativt. I april var den<br />

japanske centralbanks, Bank of Japan, udmelding om pengepolitiske<br />

lempelser med til at stimulere de risikofyldte aktiver,<br />

og den europæiske centralbank, ECB, sænkede renten.<br />

I begge tilfælde en indikation om, at det lave renteniveau ville<br />

fortsætte. Disse faktorer understøttede afkastet af obligationer<br />

fra de nye markeder, og markedet steg markant i april.<br />

I maj gav den amerikanske centralbank dog indikationer<br />

om en mulig reduktion af dens obligationsopkøbsprogram<br />

under forudsætning af stærkere amerikanske nøgletal. Det<br />

ændrede til vis grad forventningerne om fortsat lave renter,<br />

hvorefter investorerne begyndte at sælge obligationer fra de<br />

nye markeder, og afkastet for maj måned blev således negativt.<br />

I juni påvirkede investorernes nye forventninger fortsat<br />

obligationer fra de nye markeder. I lande som Brasilien og<br />

Tyrkiet var politiske uroligheder endvidere med til at skabe<br />

stigende bekymring.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afdelingen opnåede et afkast svarende til benchmark. Valutaeksponeringen<br />

bidrog positivt til resultatet, mens papirvalget<br />

bidrog negativt. Undervægt i valutaer fra Brasilien,<br />

Indonesien og Colombia bidrog positivt til resultatet, mens<br />

overvægt i den nigerianske valuta bidrog negativt. Obliga-<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: Februar 2007<br />

Risikoindikator (1-7): 4<br />

Benchmark: JP Morgan Global Bond Index - Emerging Markets Diversified,<br />

den implicitte USD risiko er hedged til EUR<br />

Fondskode: DK0060073252<br />

Porteføljerådgiver: ING Asset Management BV. Fra 1/7 Goldman Sachs Asset<br />

Management<br />

Varigheder<br />

0-1 år 4,6%<br />

1-3 år 12,7%<br />

3-5 år 25,5%<br />

5-10 år 39,5%<br />

Over 10 år 3,6%<br />

Øvrige inkl. likvide 14,1%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,55<br />

Standardafvigelse 10,50<br />

Tracking error 1,30<br />

Information Ratio -0,68<br />

Jensen Alpha -0,06<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 0,61<br />

Standardafvigelse (benchm.) 10,78<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 219<br />

NYE MARKEDER OBLIGATIONER LOKAL VALUTA<br />

tioner fra Brasilien og Tyrkiet gav et godt afkast og bidrog<br />

positivt til resultatet, mens obligationer fra Rusland og Polen<br />

bidrog negativt til resultatet. Endelig havde afdelingen lidt<br />

større rentefølsomhed end sit benchmark, hvilket havde en<br />

positiv indvirkning på afdelingens samlede afkast.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i resten af 2013<br />

Efter en periode med høje afkast i 2012 har vi på det seneste<br />

set en kraftig korrektion i markedet for obligationer udstedt<br />

af de nye markeder i lokal valuta. Korrektionen skete på<br />

baggrund af debat om timingen af den amerikanske centralbanks<br />

nedtrapning af sine kvantitative lempelser, som disse<br />

obligationer har nydt godt af. Nogle investorer genovervejede<br />

deres eksponering til obligationer udstedt af de nye markeder<br />

i lokalvaluta og solgte deres valutapositioner i nye markeder<br />

til fordel for obligationer udstedt i dollars (USD).<br />

En af de væsentligste risici er øget udsving i såvel renter<br />

som valutaer, i takt med at markederne tilpasser deres positioner<br />

til ændringerne i investeringsklimaet.<br />

Brasilien har fortsat et højt realrenteniveau, og niveauet synes<br />

for højt, selv når der korrigeres for risiko. Centralbanken<br />

har indikeret en mulighed for renteforhøjelser for at afhjælpe<br />

den høje inflation, hvilket kan være med til at stabilisere obligationsrenterne.<br />

Fødevarepriserne har været kraftigt medvirkende<br />

til at øge inflationen, og der kan ske et fald i disse<br />

fremadrettet. Givet der ikke sker et fald i inflationen og realrenteniveauet,<br />

vil det kunne påvirke afdelingen negativt som<br />

følge af den aktuelle overvægt til obligationer fra Brasilien.<br />

Sydkorea har haft en meget flad rentekurve, hvori der er<br />

indregnet svag vækst. Da renterne i Asien normalt påvirkes<br />

af de amerikanske renter og af vækst i Kina, er der et opadgående<br />

pres på rentekurven. Givet det opadgående pres på<br />

rentekurven ændres, vil det kunne påvirke afdelingens resultat<br />

negativt på grund af den aktuelle undervægt til Sydkorea.<br />

I Den Dominikanske Republik bør forbedringen af betalingsbalancen<br />

som følge af faldende oliepriser styrke valutaen.<br />

Lav udenlandsk investering i lokale obligationer og kraftig<br />

efterspørgsel fra lokale banker gør valutaen mindre følsom<br />

over for udstrømning. Endvidere er inflationen på vej ned,<br />

hvilket også vil medvirke til at understøtte valutaen. Givet valutaen<br />

ikke som forventet bliver styrket, vil det kunne påvirke<br />

afdelingen negativt på grund af den aktuelle overvægt til valuta<br />

fra Den Dominikanske Republik.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Centralbanker i de nye markeder sænker generelt renten<br />

eller holder den uændret. Inflationen forventes at falde<br />

yderligere i andet halvår af 2013, da lavere landbrugs- og<br />

fødevarepriser ses med forsinket virkning i landenes inflationsmål,<br />

hvilket giver mulighed for at fortsætte den lempelige<br />

pengepolitik. Inflationstallene understøtter endvidere lange<br />

positioner i renter fra de nye markeder. De fleste valutaer er<br />

fortsat undervurderet baseret på købekraftsparitet, der er en<br />

beregnet valutakurs, som viser, hvad kursen på valutaen ville<br />

være mellem to lande eller valutaer, såfremt købekraften af<br />

et bestemt beløb er ens i de to lande. Selv med den seneste<br />

tids bedring i amerikansk økonomi forventer Den Internationale<br />

Valutafond (IMF) en BNP-vækst på 5,5 pct. for de nye<br />

markeder mod 1,4 pct. for udviklede økonomier.<br />

Vi forventer, at obligationer udstedt af de nye markeder i<br />

lokal valuta fortsat vil være blandt de dele af obligationsmarkedet,<br />

der har størst afkastpotentiale.<br />

Renteniveauet på obligationer udstedt af de nye markeder<br />

i lokal valuta har gennemgået en strukturel forandring i det<br />

seneste årti. De fleste lande har ført en sund økonomisk politik<br />

og nydt godt af kraftig vækst og er nu i stand til at følge en<br />

konjunkturregulerende pengepolitik.<br />

Porteføljen er overvægtet i obligationer fra Brasilien og<br />

Mexico og undervægtet i obligationer fra Sydkorea, USA og<br />

Malaysia. Porteføljen er overvægtet i valutaer fra Den Dominikanske<br />

Republik og Filippinerne og undervægtet i valutaer<br />

fra blandt andet Tjekkiet og Polen.<br />

Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For resten<br />

af 2013 er det forventningen, at afdelingen opnår et positivt<br />

afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet<br />

kan dog blive højere eller lavere end benchmark - blandt<br />

andet som følge af den betydelige usikkerhed om de globale<br />

vækstudsigter, og forventningerne til hvornår den amerikanske<br />

centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken.

220 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Nye Markeder Obligationer Lokal Valuta<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 224.235 201.901<br />

Kursgevinster og tab -789.188 308.655<br />

Administrationsomkostninger -42.952 -34.801<br />

Resultat før skat -607.905 475.755<br />

Rente- og udbytteskat -3.468 -2.169<br />

Halvårets nettoresultat -611.373 473.586<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 1.142.594 576.597<br />

Obligationer 1] 7.304.855 7.456.060<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 5.585 4.547<br />

Afledte finansielle instrumenter 18.063 67.621<br />

Andre aktiver 118.814 106.201<br />

Aktiver i alt 8.589.910 8.211.026<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 8.517.170 8.157.470<br />

Afledte finansielle instrumenter 55.894 35.913<br />

Anden gæld 16.846 17.643<br />

Passiver i alt 8.589.910 8.211.026<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 85,7 91,6<br />

Øvrige finansielle instrumenter 14,3 8,4<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 8.157.470<br />

Udlodning fra sidste år -694.955<br />

Emissioner i perioden 2.159.245<br />

Indløsninger i perioden -506.233<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 13.016<br />

Periodens resultat -611.373<br />

Medlemmernes formue ultimo 8.517.170<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 8.517.170 8.441.548<br />

Antal andele 81.604.238 74.880.260<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 104,37 112,73<br />

Afkast i DKK (pct)*] -6,32 7,64<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] -6,32 8,02<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,47 0,52<br />

ÅOP 1,41 1,45<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 221<br />

Nye markeder Obligationer lokal valuta – akk. kl<br />

Afdelingen udbydes i andelsklasse under navnet<br />

Kehittyvät Korkomarkkinat, paikallisvaluutta,<br />

osuuslaji EUR.<br />

Halvårsrapporten er udarbejdet fælles for afdelingen og<br />

andelsklassen.<br />

Beretningen for andelsklassen bør læses i sammenhæng<br />

med halvårsrapportens generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne<br />

i første halvår 2013«, »Overordnede forventninger<br />

til investeringsmarkederne i resten af 2013« og »Risici samt<br />

risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af andelsklassens særlige risici<br />

fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved<br />

at investere i andelsklassen henvises til gældende prospekt,<br />

der kan hentes på danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Andelsklassen investerer primært i statsobligationer og<br />

virksomhedsobligationer fra lande i de nye markeder udstedt<br />

i lokal valuta. Andelsklassen har således en investeringsmæssig<br />

risiko i forhold til renteudviklingen for disse obligationer.<br />

De nye markeder kan være kendetegnet ved politisk<br />

ustabilitet, relativt usikre finansmarkeder, relativ usikker<br />

økonomisk udvikling samt et obligationsmarked, som er<br />

under udvikling. <strong>Invest</strong>eringer på de nye markeder kan være<br />

forbundet med særlige risici, der ikke forekommer på de udviklede<br />

markeder.<br />

Hovedparten af andelsklassens valutaeksponering, der<br />

direkte eller indirekte er knyttet til USD, vil blive afdækket<br />

mod DKK. Afdelingen påvirkes derfor kun af udsving i lokale<br />

valutaer. Valutaerne er ofte udsat for store og uforudsete<br />

udsving. Nogle lande har enten allerede indført restriktioner<br />

med hensyn til at føre valuta ud af landet eller kan gøre det<br />

med kort varsel. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet<br />

til obligationsmarkedet, renterisiko, kreditrisiko, valuta, risiko<br />

for manglende betaling, event-risici, nye markeder samt<br />

modpartsrisiko.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 4 – jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afkastet fra andelsklassens start d. 21. januar 2013 blev<br />

-6,03 pct. målt i EUR , mens benchmark i samme periode<br />

faldt med 6,35 pct. målt i EUR. Andelsklassens afkast var tilfredsstillende<br />

i forhold til benchmark og konkurrenter , men<br />

indfriede ikke vores forventninger fra årsskiftet om positive<br />

afkast som følge af svagere vækst i de nye markeder.<br />

Markedet<br />

Markedet for obligationer fra de nye markeder udstedt i lokal<br />

valuta startede 2013 positivt , idet den delvise afklaring af<br />

den finanspolitiske situation i USA var positiv for valutaerne<br />

fra de nye markeder, men allerede i februar og marts påvirkede<br />

markedets bekymring for euroområdet, især valget i<br />

Italien og redningsplanen for Cypern, afkastet fra obligationer<br />

fra de nye markeder negativt. I april var den japanske<br />

centralbanks, Bank of Japan, udmelding om pengepolitiske<br />

lempelser med til at stimulere de risikofyldte aktiver, og<br />

den europæiske centralbank, ECB, sænkede renten. I begge<br />

tilfælde en indikation om, at det lave renteniveau ville fortsætte.<br />

Disse faktorer understøttede afkastet af obligationer<br />

fra de nye markeder, og markedet steg markant i april. I maj<br />

gav den amerikanske centralbank dog indikationer om en<br />

mulig reduktion af dens obligationsopkøbsprogram under<br />

forudsætning af stærkere amerikanske nøgletal. Det ændrede<br />

til vis grad forventningerne om fortsat lave renter,<br />

hvorefter investorerne begyndte at sælge obligationer fra de<br />

nye markeder, og afkastet for maj måned blev således negativt.<br />

I juni påvirkede investorernes nye forventninger fortsat<br />

obligationer fra de nye markeder. I lande som Brasilien og<br />

Tyrkiet var politiske uroligheder endvidere med til at skabe<br />

stigende bekymring.<br />

Afdelingens profil<br />

Ikke børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: Januar 2013<br />

Risikoindikator (1-7): 4<br />

Benchmark: JP Morgan Global Bond Index - Emerging Markets Diversified,<br />

den implicitte USD risiko er hedged til EUR<br />

Fondskode: DK0060485522<br />

Porteføljerådgiver: ING Asset Management BV. Fra 1/7 Goldman Sachs Asset<br />

Management<br />

Syd Afrika 11,2%<br />

Rusland 11,2%<br />

Polen 10,9%<br />

Tyrkiet 9,8%<br />

Mexico 9,6%<br />

Øvrige inkl. likvide 47,3%

222 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

nye markeder obligationer lokal valuta – akk. kl<br />

Vurdering af andelsklassens resultat<br />

Andelsklassens afkast var 0,32 procentpoint højere end<br />

benchmark. Valutaeksponeringen bidrog positivt til resultatet,<br />

mens papirvalget bidrog negativt. Undervægt i valutaer<br />

fra Brasilien, Indonesien og Colombia bidrog positivt til<br />

resultatet, mens overvægt i den nigerianske valuta bidrog negativt.<br />

Obligationer fra Brasilien og Tyrkiet gav et godt afkast<br />

og bidrog positivt til resultatet, mens obligationer fra Rusland<br />

og Polen bidrog negativt til resultatet. Endelig havde afdelingen<br />

lidt større rentefølsomhed end sit benchmark, hvilket<br />

havde en positiv indvirkning på afdelingens samlede afkast.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i resten af 2013<br />

Efter en periode med høje afkast i 2012 har vi på det seneste<br />

set en kraftig korrektion i markedet for obligationer udstedt<br />

af de nye markeder i lokal valuta. Korrektionen skete på<br />

baggrund af debat om timingen af den amerikanske centralbanks<br />

nedtrapning af sine kvantitative lempelser, som disse<br />

obligationer har nydt godt af. Nogle investorer genovervejede<br />

deres eksponering til obligationer udstedt af de nye markeder<br />

i lokalvaluta og solgte deres valutapositioner i nye markeder<br />

til fordel for obligationer udstedt i dollars (USD).<br />

En af de væsentligste risici er øget udsving i såvel renter<br />

som valutaer, i takt med at markederne tilpasser deres positioner<br />

til ændringerne i investeringsklimaet.<br />

Brasilien har fortsat et højt realrenteniveau, og niveauet synes<br />

for højt, selv når der korrigeres for risiko. Centralbanken<br />

har indikeret en mulighed for renteforhøjelser for at afhjælpe<br />

den høje inflation, hvilket kan være med til at stabilisere obligationsrenterne.<br />

Fødevarepriserne har været kraftigt medvirkende<br />

til at øge inflationen, og der kan ske et fald i disse<br />

fremadrettet. Givet der ikke sker et fald i inflationen og realrenteniveauet,<br />

vil det kunne påvirke afdelingen negativt som<br />

følge af den aktuelle overvægt til obligationer fra Brasilien.<br />

Sydkorea har haft en meget flad rentekurve, hvori der er<br />

indregnet svag vækst. Da renterne i Asien normalt påvirkes<br />

af de amerikanske renter og af vækst i Kina, er der et opadgående<br />

pres på rentekurven. Givet det opadgående pres på<br />

rentekurven ændres, vil det kunne påvirke afdelingens resultat<br />

negativt på grund af den aktuelle undervægt til Sydkorea.<br />

I Den Dominikanske Republik bør forbedringen af betalingsbalancen<br />

som følge af faldende oliepriser styrke valutaen.<br />

Lav udenlandsk investering i lokale obligationer og kraftig<br />

efterspørgsel fra lokale banker gør valutaen mindre følsom<br />

over for udstrømning. Endvidere er inflationen på vej ned,<br />

hvilket også vil medvirke til at understøtte valutaen. Givet valutaen<br />

ikke som forventet bliver styrket, vil det kunne påvirke<br />

afdelingen negativt på grund af den aktuelle overvægt til valuta<br />

fra Den Dominikanske Republik.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Centralbanker i de nye markeder sænker generelt renten<br />

eller holder den uændret. Inflationen forventes at falde<br />

yderligere i andet halvår af 2013, da lavere landbrugs- og<br />

fødevarepriser ses med forsinket virkning i landenes inflationsmål,<br />

hvilket giver mulighed for at fortsætte den lempelige<br />

pengepolitik. Inflationstallene understøtter endvidere lange<br />

positioner i renter fra de nye markeder. De fleste valutaer er<br />

fortsat undervurderet baseret på købekraftsparitet, der er en<br />

beregnet valutakurs, som viser, hvad kursen på valutaen ville<br />

være mellem to lande eller valutaer, såfremt købekraften af<br />

et bestemt beløb er ens i de to lande. Selv med den seneste<br />

tids bedring i amerikansk økonomi forventer Den Internationale<br />

Valutafond (IMF) en BNP-vækst på 5,5 pct. for de nye<br />

markeder mod 1,4 pct. for udviklede økonomier.<br />

Vi forventer, at obligationer udstedt af de nye markeder i<br />

lokal valuta fortsat vil være blandt de dele af obligationsmarkedet,<br />

der har størst afkastpotentiale.<br />

Renteniveauet på obligationer udstedt af de nye markeder<br />

i lokal valuta har gennemgået en strukturel forandring i det<br />

seneste årti. De fleste lande har ført en sund økonomisk politik<br />

og nydt godt af kraftig vækst og er nu i stand til at følge en<br />

konjunkturregulerende pengepolitik.<br />

Porteføljen er overvægtet i obligationer fra Brasilien og<br />

Mexico og undervægtet i obligationer fra Sydkorea, USA og<br />

Malaysia. Porteføljen er overvægtet i valutaer fra Den Dominikanske<br />

Republik og Filippinerne og undervægtet i valutaer<br />

fra blandt andet Tjekkiet og Polen.<br />

Andelsklassen følger en aktiv investeringsstrategi. For resten<br />

af 2013 er det forventningen, at andelsklassen opnår et<br />

positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet<br />

kan dog blive højere eller lavere end benchmark - blandt<br />

andet som følge af den betydelige usikkerhed om de globale<br />

vækstudsigter, og om hvornår den amerikanske centralbank<br />

vil begynde at stramme pengepolitikken.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 223<br />

nye markeder obligationer lokal valuta – akk. kl<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 21.1.-30.06.13<br />

Renter og udbytter 4.403<br />

Kursgevinster og tab -22.445<br />

Administrationsomkostninger -892<br />

Resultat før skat -18.934<br />

Rente- og udbytteskat -24<br />

Halvårets nettoresultat -18.958<br />

Balance 30.06.13<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 11.117<br />

Obligationer 1] 202.384<br />

Afledte finansielle instrumenter 327<br />

Andre aktiver 4.098<br />

Aktiver i alt 217.926<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 215.630<br />

Afledte finansielle instrumenter 1.767<br />

Anden gæld 530<br />

Passiver i alt 217.926<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 93,9<br />

Øvrige finansielle instrumenter 6,1<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 21.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 0<br />

Emissioner i perioden 252.219<br />

Indløsninger i perioden -17.631<br />

Periodens resultat -18.958<br />

Medlemmernes formue ultimo 215.630<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 215.630<br />

Antal andele 3.076.381<br />

Stk. størrelse DKK 10<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 9,40<br />

Afkast i DKK (pct)*] -6,03<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] -6,35<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,48<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

224 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

NYE MARKEDER SMALL CAP<br />

<strong>Invest</strong>erer i aktier i mindre selskaber, der er hjemmehørende<br />

i, eller som har hovedaktivitet i emerging<br />

markets-lande. Afdelingen er aktivt styret.<br />

Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne<br />

påvirker derfor investorernes afkast.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Da afdelingen investerer i aktier i mindre selskaber, der er<br />

hjemmehørende i, eller som har hovedaktivitet i nye markeder,<br />

har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til<br />

udviklingen på disse markeder. Landene kan være kendetegnet<br />

ved politisk ustabilitet, relativt usikre finansmarkeder,<br />

relativ usikker økonomisk udvikling samt et aktiemarked,<br />

som er under udvikling. <strong>Invest</strong>eringer på de nye markeder<br />

kan være forbundet med særlige risici, der ikke forekommer<br />

på de udviklede markeder. Afdelingen afdækker ikke valutarisici.<br />

Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Valutaerne<br />

er ofte udsat for store og uforudsete udsving. Nogle<br />

lande har enten allerede indført restriktioner med hensyn til<br />

at føre valuta ud af landet eller kan gøre det med kort varsel.<br />

Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på<br />

aktiemarkedet, eksponering til udlandet, nye markeder, selskabsspecifikke<br />

forhold, risici tilknyttet investeringsstilen,<br />

modpartsrisiko og valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 6 – jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav et afkast på 0,36 pct. i 1. halvår, mens benchmark<br />

faldt 2,23 pct. Afdelingens afkast var meget tilfredsstillende<br />

sammenlignet med benchmark og konkurrenter og<br />

har indfriet vores forventninger om positive afkast på grund<br />

af rigelig likviditet på de globale finansmarkeder og mindre<br />

bekymring om statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Markedet<br />

Small Cap-segmentet på de nye markeder endte på et lavere<br />

niveau i perioden, men outperformede det tilsvarende<br />

large cap-segment. Positive økonomiske nøgletal, aftagende<br />

bekymring i Europa og lettelse, da USA’s kongres i sidste<br />

øjeblik kunne indgå en aftale, så man undgik »Fiscal Cliff«,<br />

løftede i første omgang aktiemarkederne. Kursstigningerne<br />

gik dog i stå, efterhånden som udviklingslandenes vækst<br />

aftog, og effekten af de varslede budgetnedskæringer på<br />

USAs økonomi skabte bekymring hos investorerne. Kinas<br />

fortsatte stramning af sin økonomiske politik skabte samtidig<br />

bekymring for en yderligere økonomisk afmatning. Mod<br />

slutningen af perioden udløste fornyet bekymring over den<br />

globale vækstrate og en mulig neddrosling af den amerikanske<br />

centralbanks aktivopkøb et bredt frasalg på tværs af de<br />

fleste aktivklasser.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afdelingen klarede sig 2,59 procentpoint bedre end benchmark,<br />

hovedsageligt som følge af et fornuftigt aktievalg.<br />

Nogle af de største bidragydere til det relative afkast var den<br />

thailandske detailkæde Siam Makro og den tyrkiske cementproducent<br />

Cimsa Cimento. Siam Makro nød fortsat godt af<br />

de fordelagtige markedsvilkår og modtog desuden i april et<br />

overtagelsestilbud fra det thailandske detailkonglomerat CP<br />

ALL til en væsentlig overkurs i forhold til markedskursen.<br />

Cimsa Cimentos fremgang skyldtes øget efterspørgsel. Derimod<br />

var den brasilianske havneoperatør Wilson Sons og det<br />

sydamerikanske detailselskab Clicks Group nogle af de største<br />

negative bidragsydere til det relative afkast. Wilson Sons’<br />

kursfald var på linje med faldet i det lokale aktiemarked.<br />

Clicks Group var hæmmet af bekymringer omkring den in-<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: Maj 2007<br />

Risikoindikator (1-7): 6<br />

Benchmark: MSCI Emerging Markets Small Cap inkl. nettoudbytter<br />

Fondskode: DK0060080380<br />

Porteføljerådgiver: Aberdeen Asset Management Asia Limited<br />

Landefordeling<br />

Brasilien 12,7%<br />

Syd Afrika 9,8%<br />

Malaysia 9,1%<br />

Indien 8,3%<br />

Thailand 7,8%<br />

Øvrige inkl. likvide 52,3%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,81<br />

Standardafvigelse 20,57<br />

Tracking error 9,02<br />

Information Ratio 1,10<br />

Jensen Alpha 0,94<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 0,29<br />

Standardafvigelse (benchm.) 23,99<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 225<br />

NYE MARKEDER SMALL CAP<br />

denlandske forbrugsvækst og forbrugernes kreditværdighed.<br />

Der blev endvidere til en vis grad hjemtaget gevinster efter<br />

selskabets gode resultater.<br />

Set fra et landeperspektiv bidrog overvægten i Malaysia og<br />

Thailand til det relative afkast, idet disse markeder steg som<br />

følge af gode økonomiske nøgletal og en pæn udvikling i<br />

virksomhedernes indtjening. Et andet positivt bidrag var afdelingens<br />

eksponering uden for benchmark mod Kenya, hvor<br />

den udenlandske interesse for afrikanske forbrugsaktier fik<br />

beholdningen af African Breweries til at stige i værdi. Modsat<br />

led afdelingen under overvægtningen i Brasilien, hvor<br />

markedsstemningen var påvirket af inflationspres og rentestigninger.<br />

Den manglende eksponering mod Taiwan bidrog<br />

også negativt, idet dette marked outperformede.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

En af de største risici for afdelingen er en eventuel kapitaludstrømning<br />

fra de nye markeder, hvilket kunne påvirke den<br />

økonomiske aktivitet. Da mindre selskaber er mere afhængige<br />

af det lokale privatforbrug end deres større konkurrenter,<br />

ville afdelingen blive kraftigt påvirket.<br />

Endvidere har markedets bekymringer om udfasningen af<br />

de kvantitative lempelser i USA fået investorerne til at flygte<br />

fra de nye markeder. Dermed kan de nye markeder komme<br />

til at opleve større valutaudsving fremadrettet. Hvis valutasvækkelsen<br />

fortsætter, vil det betyde stigende importomkostninger<br />

for de nye økonomier. For de mindre selskaber vil<br />

det være ekstra problematisk, da de ofte ikke i tilstrækkeligt<br />

omfang er i stand til at sende omkostningsstigninger videre<br />

til forbrugerne.<br />

På porteføljeniveau er Brasilien og Indien ved udgangen<br />

af første halvår afdelingens største investeringsmarkeder.<br />

Et øget inflationspres i Brasilien har fået centralbanken til<br />

at varsle yderligere rentestigninger fremover, hvilket kan<br />

ramme de forbrugerorienterede sektorer, som afdelingen<br />

er overvægtet i. Hvis de interne politiske problemer i Indien<br />

fortsætter, kan dette også virke afskrækkende på investorerne.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Usikkerheden på de nye aktiemarkeder forventes at fortsætte<br />

på kort sigt på baggrund af investorernes bekymring<br />

omkring konsekvenserne af Federal Reserves udfasning af<br />

den lempelige pengepolitik, Kinas økonomiske afmatning og<br />

forventningerne til virksomhedernes indtjening. De mindre<br />

selskaber i de nye markeder vil ikke være immune over for<br />

yderligere tilbageslag, men der er også forhold, der kan give<br />

kursstigninger. Federal Reserve kan fastholde den kvantitative<br />

lempelsespolitik i lyset af det tøvende opsving på hjemmemarkedet.<br />

Selv om Federal Reserve på et tidspunkt ophører<br />

med sine obligationsopkøb, bør denne nyhed allerede<br />

være indpriset, da centralbanken har varslet sin intention i<br />

rigelig god tid. Desuden tilfører andre store centralbanker,<br />

især de europæiske og den japanske, fortsat væsentlig likviditet,<br />

hvilket bør trække i positiv retning. Kinas politikere,<br />

som på det seneste har slækket noget på deres hårde linje,<br />

kan endvidere indføre nye vækstskabende tiltag.<br />

De seneste ugers udbredte frasalg kan have givet mindelser<br />

om tidligere korrektioner. De nye markeder er dog fundamentalt<br />

bedre rustet til at modstå økonomiske stød end tidligere,<br />

og vi forventer positive afkast på aktier i andet halvår.<br />

Mange af dem er langt mindre forgældede end de udviklede<br />

økonomier, da de efter tidligere kriser har styrket deres finanspolitiske<br />

position og deres muligheder for ekstern finansiering.<br />

Generelt finder disse lande også støtte i en voksende<br />

middelklasse og en gunstig befolkningsudvikling. Aktierne<br />

på de nye markeder handles efter det seneste tilbageslag<br />

med en større rabat end deres konkurrenter i udviklede økonomier,<br />

og vi er parat til at opkøbe vores foretrukne aktier,<br />

hvis værdiansættelserne fortsætter med at falde.<br />

Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på<br />

valg af enkeltaktier. For resten af 2013 er det forventningen,<br />

at afdelingen opnår et positivt afkast på niveau med afdelingens<br />

benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere<br />

end benchmark – blandt andet som følge af den betydelige<br />

usikkerhed om de globale vækstudsigter, og om hvornår den<br />

amerikanske centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken.

226 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Nye Markeder Small Cap<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 29.223 23.862<br />

Kursgevinster og tab -25.801 177.440<br />

Administrationsomkostninger -15.317 -9.028<br />

Resultat før skat -11.895 192.274<br />

Rente- og udbytteskat -2.404 -1.203<br />

Halvårets nettoresultat -14.299 191.071<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 38.748 60.655<br />

Kapitalandele 1] 1.923.537 1.569.573<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 497 1.081<br />

Andre aktiver 3.501 1.588<br />

Aktiver i alt 1.966.282 1.632.897<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 1.956.917 1.623.478<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 2.627<br />

Anden gæld 9.365 6.792<br />

Passiver i alt 1.966.282 1.632.897<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 98,0 96,3<br />

Øvrige finansielle instrumenter 2,0 3,7<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 1.623.478<br />

Udlodning fra sidste år -87.720<br />

Emissioner i perioden 446.418<br />

Indløsninger i perioden -15.165<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 4.205<br />

Periodens resultat -14.299<br />

Medlemmernes formue ultimo 1.956.917<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 1.956.917 1.251.231<br />

Antal andele 11.587.830 8.118.120<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 168,88 154,13<br />

Afkast i DKK (pct)*] 0,36 18,59<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] -2,23 9,76<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,80 0,77<br />

ÅOP 2,07 2,14<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 227<br />

TEKNOLOGI<br />

<strong>Invest</strong>erer globalt i aktier i selskaber, der drager<br />

fordel af udvikling, produktion, distribution og anvendelse<br />

af teknologi i bred forstand. Afdelingen er<br />

aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici.<br />

Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes<br />

afkast.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Da afdelingen investerer globalt i aktier i selskaber, der drager<br />

fordel af udvikling, produktion, distribution og anvendelse<br />

af teknologi i bred forstand, har afdelingen en investeringsmæssig<br />

risiko i forhold til denne type af aktier. Afdelingen<br />

afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker<br />

derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet<br />

til udsving på aktiemarkedet, eksponering til udlandet,<br />

selskabsspecifikke forhold, risikovillig kapital, modpartsrisiko<br />

og valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i 1. halvår 2013 et afkast på 14,84 pct., mens<br />

benchmark steg 12,16 pct. Afdelingens afkast var meget<br />

tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark og konkurrenter<br />

og har indfriet vores forventninger om positive<br />

afkast på grund af rigelig likviditet på de globale finansmarkeder<br />

og mindre bekymring om statsgældsproblemerne i<br />

Europa.<br />

Markedet<br />

Teknologiaktierne steg kraftigt i perioden blandt andet på<br />

baggrund af løbende støtte fra verdens centralbanker og en<br />

bedring i investortilliden. I USA kom teknologiaktierne godt<br />

fra start i 1. halvår, bl,a. i forventning om, at øget klarhed på<br />

det finanspolitiske område ville få selskaber til at øge deres<br />

teknologiinvesteringer. Kongressen vedtog en resolution om<br />

føderale bevillinger til og med udgangen af september, men<br />

der hersker fortsat stærk uenighed om, hvordan de finanspolitiske<br />

problemer skal takles på længere sigt. I Europa var<br />

teknologiaktierne svækket efter meldinger om, at privatforbrug,<br />

erhvervsinvesteringer og offentligt forbrug forventes at<br />

være lavt hele året. Det vil få negative konsekvenser for teknologiselskaberne,<br />

da Vesteuropa typisk udgør ca. en fjerdedel<br />

af de årlige teknologiinvesteringer på verdensplan.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afdelingens afkast var 2,68 procentpoint højere end ændringen<br />

i benchmark. Det højere afkast i forhold til benchmark<br />

kan især tilskrives gode aktievalg inden for selskaber med<br />

fokus på langsigtede væksttendenser. Især har Tesla Motors,<br />

som producerer og sælger elbiler og transmissioner, oplevet<br />

stor efterspørgsel efter selskabets model S, hvilket vi ser<br />

som et begyndende tegn på bred anerkendelse af elbiler.<br />

Afdelingens undervægt i Apple var en af de største bidragsydere<br />

til det relative afkast. Aktien faldt på grund af bekymringer<br />

om øget konkurrence på markedet for mobilenheder,<br />

pressede driftsmarginer samt øget pessimisme omkring<br />

udvikling af nye produkter.<br />

På den negative side var det relative afkast negativt påvirket<br />

af overvægten af Fusion-io, der producerer hard- og software<br />

til datalagring, samt Salesforce.com, der udvikler on-demand<br />

softwareløsninger. Det trak også ned i det relative afkast, at<br />

afdelingen ikke har investeret i Hewlett-Packard. På længere<br />

sigt vurderer vi, at store dele af selskabet fortsat vil være påvirket<br />

af vedvarende negative forhold.<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: Juni 1999<br />

Risikoindikator (1-7): 6<br />

Benchmark: S&P North American Technology Sector Index inkl. nettoudbytter<br />

Fondskode: DK0016023229<br />

Porteføljerådgiver: RCM Capital Management LLC<br />

Branchefordeling<br />

Internet, software og<br />

serviceydelser 18,2%<br />

Udvikling af<br />

operativsystemer mm. 10,0%<br />

Computertilbehør 9,8%<br />

Halvledere 8,9%<br />

Internet detailsalg 8,1%<br />

Øvrige inkl. likvide 45,0%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,55<br />

Standardafvigelse 17,64<br />

Tracking error 5,67<br />

Information Ratio -0,12<br />

Jensen Alpha -0,02<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 0,59<br />

Standardafvigelse (benchm.) 17,71<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

228 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Teknologi<br />

Særlige risici i ved markedsudviklingen i 2013<br />

Omsætnings- og indtjeningsestimaterne for 2013 for amerikanske<br />

teknologiselskaber er blevet reduceret væsentligt<br />

i løbet af indeværende kalenderår, og det vurderes, at værdiansættelserne<br />

er på et meget attraktivt niveau. Det ser vi<br />

som positivt for teknologiselskaberne, hvilket dermed betyder<br />

reduceret absolut risiko. På den anden side kan yderligere<br />

udsættelser af erhvervsinvesteringer i it, et fortsat svagt<br />

PC-salg og eller en økonomisk opbremsning i Europa eller<br />

Asien udskyde kursstigninger på teknologiaktier og medføre<br />

underperformance for denne sektor.<br />

Med hensyn til relative risici er vores strategi generelt at<br />

have en højere allokering end benchmarket i mellemstore<br />

selskaber med høj vækst, som vi anser for at være de nye<br />

markedsledere i teknologisektoren. Vi søger at identificere<br />

disse selskaber relativt tidligt i deres vækstforløb. Forstærkede<br />

makroøkonomiske usikkerheder kan dog skabe forhold,<br />

hvor investorerne undgår disse selskaber til fordel for den<br />

sikkerhed, der ligger i de meget store teknologiaktier.<br />

Forventninger til markedet samt strategi for 2013<br />

Vi forventer yderligere positive afkast på teknologiaktier i<br />

andet halvår baseret på vores forventning om en acceleration<br />

i den globale økonomiske vækst, der vil understøtte forventningerne<br />

til selskabernes fremtidige indtjening. Teknologiselskaberne<br />

ventes at nyde fordel af en positiv udvikling<br />

i virksomhedernes teknologiinvesteringer i de kommende<br />

år. De amerikanske selskaber har i øjeblikket rekordstore<br />

likvide beholdninger og har oplevet markante resultatforbedringer<br />

siden 2008. Efter kraftig underinvestering i teknologi<br />

i de senere år forventer vi, at selskaberne vil begynde at øge<br />

teknologiinvesteringerne, især inden for softwareløsninger<br />

rettet mod forbrugerne.<br />

Vi anerkender, at der også fortsat er risiko i form af usikkerhed<br />

om konsekvenser af føderale nedskæringer i USA samt<br />

muligheden for opbremsninger i den politiske eller økonomiske<br />

udvikling i Europa eller Asien. Med de lave værdiansættelser<br />

og stigende afkast er mange teknologiaktier dog godt<br />

understøttet.<br />

Afdelingen overvægter fortsat de mellemstore selskaber<br />

som har højere vækstudsigter, og som vi anser for at være<br />

de nye markedsledere i teknologisektoren. Derudover mener<br />

vi, at der er visse vedvarende vækstområder inden for teknologisektoren.<br />

Afdelingen har på nuværende tidspunkt positioneret<br />

porteføljen mod vedvarende vækstområder så som<br />

cloud computing, opgradering af kommunikationsinfrastruktur<br />

samt apps til smartphones og andre mobilenheder.<br />

Afdelingen ventes også at eksponere sig mod en konsolidering<br />

af leverandører inden for en række nøglekomponenter<br />

som hukommelses- og diskettedrev. De overlevende selskaber<br />

vil kunne øge indtjeningen markant og på vedvarende<br />

basis. Aktier i disse sektorer har potentiale til en markant<br />

højere prisfastsættelse end deres nuværende.<br />

Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på<br />

valg af enkeltaktier. For resten af 2013 er det forventningen,<br />

at afdelingen opnår et positivt afkast på niveau med afdelingens<br />

benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere<br />

end benchmark – blandt andet som følge af den betydelige<br />

usikkerhed om de globale vækstudsigter, og om hvornår den<br />

amerikanske centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 229<br />

Teknologi<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 3.143 3.176<br />

Kursgevinster og tab 90.059 65.269<br />

Administrationsomkostninger -5.087 -5.052<br />

Resultat før skat 88.114 63.393<br />

Rente- og udbytteskat -495 -450<br />

Halvårets nettoresultat 87.619 62.943<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 55.605 11.895<br />

Kapitalandele 1] 615.232 634.163<br />

Andre aktiver 230 187<br />

Aktiver i alt 671.067 646.245<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 664.359 643.660<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 3.379 445<br />

Anden gæld 3.329 2.140<br />

Passiver i alt 671.067 646.245<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 91,7 98,2<br />

Øvrige finansielle instrumenter 8,3 1,8<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 643.660<br />

Emissioner i perioden 1.311<br />

Indløsninger i perioden -68.411<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 180<br />

Periodens resultat 87.619<br />

Medlemmernes formue ultimo 664.359<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 664.359 660.106<br />

Antal andele 12.883.671 14.533.230<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 51,57 45,42<br />

Afkast i DKK (pct)*] 14,84 10,56<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] 12,16 13,74<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,80 0,78<br />

ÅOP 2,15 2,19<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

230 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

TYSKLAND<br />

<strong>Invest</strong>erer i aktier i selskaber, der er hjemmehørende<br />

i eller som har hovedaktivitet i Tyskland. Afdelingen<br />

er aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici.<br />

Udsving i valutakurserne påvirker derfor<br />

investorernes afkast.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Da afdelingen investerer i aktier i selskaber, der er hjemmehørende<br />

i, eller som har hovedaktivitet i Tyskland, har<br />

afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til denne<br />

type aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i<br />

valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt<br />

af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet, eksponering<br />

til udlandet, enkeltlanderisiko, selskabsspecifikke<br />

forhold, modpartsrisiko og valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

DI Tyskland gav i første halvår 2013 et afkast på 10,29 pct.,<br />

mens benchmark steg 9,97 pct. Afdelingens afkast var således<br />

tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark og<br />

konkurrenter og har indfriet vores forventninger om positive<br />

afkast på grund af rigelig likviditet på de globale finansmarkeder<br />

og mindre bekymring om statsgældsproblemerne i<br />

Europa..<br />

Markedet<br />

Det tyske aktiemarked var i første halvår blandt de absolut<br />

bedste i Europa, drevet af M-DAX og S-DAX (indeks for hhv.<br />

mellemstore og mindre virksomheder), der steg henholdsvis<br />

16,6 pct. og 11,6 pct. DAX indekset steg til sammenligning<br />

5,0 pct. Det europæiske indeks steg med 3,6 pct. Markedet<br />

var frem til slutningen af maj præget af en positiv tendens,<br />

men faldt derefter tilbage i juni. Gennem halvåret blev forventningerne<br />

til selskabernes indtjening nedjusteret, så den<br />

positive udvikling frem til maj må primært tilskrives stigende<br />

appetit på aktier som følge af rigelig likviditet på de globale<br />

finansmarkeder og mindre nervøsitet mht. statsgældsproblemerne<br />

i Europa, understøttet af positive nøgletal for væksten<br />

i USA. Faldet i slutningen af halvåret må tilskrives en stigende<br />

bekymring hos investorerne om, at den amerikanske<br />

centralbank vil stramme pengepolitikken hurtigere end forventet,<br />

de stigende renter og en afmatning af væksten i Kina<br />

og andre nye markeder.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afdelingens afkast var 0,32 procentpoint højere end ændringen<br />

i benchmark. Det højere afkast i forhold til benchmark<br />

kan især tilskrives pæne bidrag til afkastet fra auto- og<br />

truckrelaterede aktier samt porteføljens to aktier inden for<br />

stabilt forbrug, Henkel og KWS. Norma, Leoni og Kuka der<br />

er underleverandører til bilindustrien er således steget med<br />

henholdsvis 34,84 pct., 38,55 pct. og 17,88 pct. Selskaberne<br />

har leveret pæne regnskaber og forventer øget vækst for resten<br />

af året.<br />

Med negative bidrag er det især kemiselskabet Lanxess og<br />

vakuumpumpeproducenten Pfeiffer Vacuum, der trækker<br />

ned i afdelingens performance. I begge tilfælde er selskaberne<br />

blevet ramt af stærkere nedtur i deres respektive markeder<br />

end ventet. Vi mener dog ikke, at denne kortsigtede<br />

svaghed afspejler potentialet fremadrettet.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

En svagere økonomisk vækst end forventet er en af de<br />

væsentligste risici for aktiemarkederne for resten af 2013.<br />

Blandt de faktorer, der vil kunne holde væksten nede, er svagere<br />

udvikling i Kina, som også forplanter sig til andre nye<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: Juli 2006<br />

Risikoindikator (1-7): 6<br />

Benchmark: 1 3 DAX, 1 3 MDAX og 1 3 SDAX inkl. bruttoudbytte<br />

Fondskode: DK0060041564<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Branchefordeling<br />

Forbrugsgoder 32,9%<br />

Industri 20,4%<br />

Materialer 14,0%<br />

Konsumentvarer 11,4%<br />

Sundhedspleje 8,3%<br />

Øvrige inkl. likvide 13,0%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,30<br />

Standardafvigelse 23,68<br />

Tracking error 4,88<br />

Information Ratio 0,41<br />

Jensen Alpha 0,12<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 0,23<br />

Standardafvigelse (benchm.) 22,20<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 231<br />

TYSKLAND<br />

markeder som Brasilien og Rusland, der er store råvareleverandører<br />

til Kina. Bliver væksten stærkere end forventet, er<br />

der risiko for, at frygt for en hurtig afvikling af den ekspansive<br />

pengepolitik i USA vil kunne skabe nervøsitet i markederne.<br />

Også fornyet bekymring for statsgældsproblemerne<br />

kan påvirke aktiekurserne negativt.<br />

Afdelingens største overvægt er aktier inden for diskretionært<br />

forbrug og råvarer, hvor vi har investeret i en række<br />

selskaber med stærke lokale eller globale positioner. En<br />

række af disse selskaber nyder godt af den generelle velstandsstigning<br />

hos befolkningerne i Asien og andre nye markeder.<br />

En væsentlig afmatning i disse lande vil kunne påvirke<br />

kursudvikling på disse aktier negativt. Afdelingens største<br />

undervægt er inden for finans, hvor vi har svært ved at finde<br />

interessante investeringer. En stærk udvikling inden for denne<br />

sektor vil også ramme afdelingens afkast negativt.<br />

Vi investerer bredt i det tyske aktiemarked og derfor også i<br />

mange small- og mid cap-aktier. Skulle disse selskaber give<br />

et markant lavere afkast end large cap-aktier vil dette kunne<br />

medføre, at afdelingens afkast bliver lavere end andre afdelinger<br />

med tyske aktier.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Den tyske økonomi vil fortsæt være blandt de stærkeste i<br />

Europa. Tyskland vil fortsat drage fordel af sin stærke eksport<br />

til Asien.<br />

Vi forventer yderligere positiv afkast på tyske aktier i andet<br />

halvår baseret på vores forventning om en acceleration i den<br />

globale økonomiske vækst, der vil understøtte forventningerne<br />

til selskabernes fremtidige indtjening. Den stærkere<br />

vækst kan dog udløse yderligere nervøsitet for stramninger<br />

af pengepolitikken og stigende lange renter, hvilket kan give<br />

forbigående tilbageslag i markederne. Kursfald kan også<br />

tænkes udløst af svagere vækst end forventet eller fornyet<br />

nervøsitet for statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Afdelingens største overvægte ved slutningen af 1. halvår<br />

2013 på tværs af sektorer er selskaber med en stærk markedsposition<br />

inden for deres respektive forretningsområde.<br />

Selskaber med en fleksibel forretningsmodel, der giver dem<br />

bedre mulighed for at operere i høj sø og samtidig generere<br />

solide pengestrømme. Til gengæld er vi undervægtet<br />

i selskaber på tværs af sektorer, som er særligt sårbare i<br />

relation til en forværring i Eurokrisen og offentlige balancer i<br />

almindelighed. Det gælder banker, men også aktier inden for<br />

forsyning og telekommunikation, hvor vi ser fortsatte prisudfordringer.<br />

Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på<br />

valg af enkeltaktier. For resten af 2013 er det forventningen,<br />

at afdelingen opnår et positivt afkast på niveau med afdelingens<br />

benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere<br />

end benchmark – blandt andet som følge af den betydelige<br />

usikkerhed om de globale vækstudsigter, og om hvornår den<br />

amerikanske centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken.

232 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Tyskland<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 24.925 30.574<br />

Kursgevinster og tab 89.353 89.997<br />

Administrationsomkostninger -8.474 -8.196<br />

Resultat før skat 105.803 112.375<br />

Rente- og udbytteskat -3.401 -3.565<br />

Halvårets nettoresultat 102.402 108.810<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 22.378 14.046<br />

Kapitalandele 1] 1.025.413 1.010.916<br />

Andre aktiver 12.903 12.579<br />

Aktiver i alt 1.060.693 1.037.541<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 1.044.048 1.026.460<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 12.810 7.358<br />

Anden gæld 3.836 3.723<br />

Passiver i alt 1.060.693 1.037.541<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 97,9 98,6<br />

Øvrige finansielle instrumenter 2,1 1,4<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 1.026.460<br />

Udlodning fra sidste år -12.852<br />

Emissioner i perioden 14.726<br />

Indløsninger i perioden -86.994<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 306<br />

Periodens resultat 102.402<br />

Medlemmernes formue ultimo 1.044.048<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 1.044.048 983.199<br />

Antal andele 7.164.692 8.551.540<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 145,72 114,97<br />

Afkast i DKK (pct)*] 10,29 11,45<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] 9,97 11,26<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,80 0,78<br />

ÅOP 1,88 1,88<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 233<br />

UDENLANDSKE OBLIGATIONSMARKEDER<br />

Kan investere i erhvervsobligationer, herunder obligationer<br />

med høj kreditrisiko (high yield), realkreditsamt<br />

statsobligationer fra lande med såvel lav som<br />

høj kreditrisiko. Andelen af hver obligationstype kan<br />

variere. Hovedparten af afdelingens investeringer<br />

valutaafdækkes. Afdelingen er aktivt styret.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Afdelingen kan investere i alle obligationstyper uanset kreditvurdering<br />

og valuta. Afdelingen kan investere i erhvervsobligationer,<br />

herunder obligationer med lav kreditkvalitet, realkreditobligationer<br />

samt statsobligationer fra lande med såvel<br />

høj som lav kreditkvalitet. Afdelingen kan således have en<br />

investeringsmæssig risiko mod alle obligationstyper og valutaer.<br />

Afdelingen afdækker valutarisici og udsving i valutakurserne<br />

påvirker derfor ikke afkastet. Risikoen består hovedsageligt<br />

af risici knyttet til obligationsmarkedet, renterisiko,<br />

kreditrisiko, risiko for manglende betaling, event-risici og nye<br />

markeder, selskabsspecifikke forhold og modpartsrisiko.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 4 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i 1. halvår af 2013 et negativt afkast på 0,37<br />

pct. Afdelingen har intet benchmark. Afkastet er tilfredsstillende<br />

set i lyset af udviklingen på de forskellige obligationsmarkeder.<br />

I overensstemmelse med vores forventning ved<br />

årsskiftet blev kreditspændene indsnævret, dog kun marginalt,<br />

men som følge af den generelle rentestigning i markedet<br />

blev vores forventning om et positivt afkast i 1. halvår imidlertid<br />

ikke opfyldt.<br />

Markedet<br />

Halvåret bød på rentestigninger og negative afkast på de<br />

brede statsobligationsmarkeder i USA og Europa. Virksomhedsobligationerne<br />

i disse regioner klarede sig noget bedre<br />

i kraft af den løbende merrente og en mindre indsnævring af<br />

kreditspændene. I Europa gav investment grade-virksomhedsobligationer,<br />

dvs. obligationer med høj kreditkvalitet,<br />

stort set nul i afkast, mens high yield-virksomhedsobligationer,<br />

dvs. virksomhedsobligationer med lav kreditkvalitet,<br />

samlet set gav et afkast på 2,3 pct.<br />

I perioden kom obligationer fra de nye markeder i alvorlig<br />

modvind på baggrund af en kombination af skuffede vækstforventninger,<br />

frygt for konsekvenserne af en tidlig neddrosling<br />

af den amerikanske centralbanks aggressive likviditetsudpumpning<br />

samt en tendens til gevinsthjemtagning på<br />

de store positioner i obligationer fra de nye markeder, som<br />

internationale investorer har opbygget gennem de seneste<br />

år. Resultatet blev, at statsobligationer fra de nye markeder<br />

udstedt i amerikanske dollars (USD), men valutasikret over<br />

for danske kroner (DKK), endte med at give et negativt afkast<br />

på 8,1 pct.<br />

Vurdering af afdelingens afkast<br />

Afdelingens nød godt af, at andelen af virksomhedsobligationer<br />

gennem hele perioden udgjorde omkring 70 pct. af formuen.<br />

Virksomhedsobligationerne gav i gennemsnit et afkast<br />

på ca. 1 pct. Desuden var 5 pct. af formuen placeret i spanske<br />

statsobligationer, som gav et afkast på ca. 4 pct.<br />

Derimod gav det et negativt bidrag til afkastet, at ca. 20 pct.<br />

af porteføljen bestod af statsobligationer fra de nye markeder,<br />

som samlet set gav et negativt afkast på godt 4 pct.<br />

Afdelingen havde gennem hele perioden en moderat rentefølsomhed,<br />

dvs. kursfølsomhed over for ændringer i de underliggende<br />

renter på tyske amerikanske statsrenter, på ca.<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: December 2003<br />

Risikoindikator (1-7): 4<br />

Benchmark: Intet benchmark<br />

Fondskode: DK0016255193<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Varigheder<br />

0-1 år 13,2%<br />

1-3 år 36,5%<br />

3-5 år 27,8%<br />

5-10 år 19,2%<br />

Over 10 år 0,9%<br />

Øvrige inkl. likvide 2,4%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,28<br />

Standardafvigelse 11,46<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

234 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Udenlandske Obligationsmarkeder<br />

4 år. Hvis afdelingen udelukkende havde investeret i tyske<br />

og amerikanske statsobligationer med denne rentefølsomhed<br />

og med en fordeling svarende til andelene af EUR- og<br />

USD-obligationer i porteføljen, ville den have fået et negativt<br />

afkast på 1,8 pct.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

Den største risiko for afdelingen er en fortsat stigning i statsrenterne,<br />

som ikke bare vil ramme afkastet på statsobligationer,<br />

men også vil få en direkte afsmittende effekt på både<br />

realkredit- og virksomhedsobligationer. Selvom Europa ikke<br />

er så langt fremme i vækstcyklen som USA, vil en større rentestigning<br />

i USA utvivlsomt smitte af på Europa.<br />

Selvom krisen i Europa på det seneste er trådt lidt i baggrunden,<br />

er den politisk situation i bl.a. Italien og Grækenland<br />

fortsat meget skrøbelig. Der er derfor en latent risiko for, at<br />

euro-krisen kan blusse op igen med stigende kreditspænd<br />

på bl.a. virksomhedsobligationer og statsobligationer fra de<br />

gældsplagede lande i Europa til følge.<br />

Da størstedelen af afdelingens formue er placeret i europæiske<br />

kreditobligationer, kan en sådan udvikling få alvorlige<br />

konsekvenser for afdelingens afkast.<br />

Forventning til markedet og strategi<br />

De fundamentale forhold i virksomhederne og i de nye markeder<br />

står stadig i skærende kontrast til de statsgældsproblemer,<br />

som hele den vestlige verden slås med. Med udsigt<br />

til en vis bedring i verdensøkonomien i andet halvår af 2013<br />

og tiltro til, at egentlige pengepolitiske stramninger i USA<br />

og Europa i form af renteforhøjelser ligger relativt langt ude<br />

i fremtiden, tror vi, at investorernes risikovillighed vil stige<br />

igen.<br />

På den baggrund forventer vi en mindre indsnævring af<br />

kreditspændene i den resterende del af 2013. Da vi samtidig<br />

kun forventer en moderat stigning i de underliggende<br />

statsrenter, vurderer vi, at der er basis for positive, omend<br />

relativt beskedne, afkast på kreditobligationer i andet halvår<br />

af 2013. Derfor fastholder vi afdelingens høje andel af kreditobligationer.<br />

Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For resten<br />

af 2013 er det forventningen, at afdelingen opnår et positivt<br />

afkast. Afkastet kan dog blive påvirket af den betydelige<br />

usikkerhed om de globale vækstudsigter, og af hvornår den<br />

amerikanske centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 235<br />

Udenlandske Obligationsmarkeder<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 45.002 54.501<br />

Kursgevinster og tab -38.819 79.342<br />

Administrationsomkostninger -9.867 -9.780<br />

Halvårets nettoresultat -3.684 124.063<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 51.878 114.345<br />

Obligationer 1] 1.644.287 1.823.630<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 3.987 0<br />

Afledte finansielle instrumenter 407 10.136<br />

Andre aktiver 30.162 35.312<br />

Aktiver i alt 1.730.721 1.983.423<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 1.714.004 1.977.053<br />

Afledte finansielle instrumenter 12.646 798<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 1.056<br />

Anden gæld 4.071 4.516<br />

Passiver i alt 1.730.721 1.983.423<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 96,2 93,6<br />

Øvrige finansielle instrumenter 3,8 6,4<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 1.977.053<br />

Udlodning fra sidste år -88.065<br />

Emissioner i perioden 18.460<br />

Indløsninger i perioden -190.512<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 752<br />

Periodens resultat -3.684<br />

Medlemmernes formue ultimo 1.714.004<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 1.714.004 1.966.965<br />

Antal andele 16.956.533 20.092.800<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 101,08 97,89<br />

Afkast i DKK (pct)*] -0,37 6,59<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,52 0,50<br />

ÅOP 1,32 1,38<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

236 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

USA<br />

<strong>Invest</strong>erer i amerikanske og canadiske aktier. Afdelingen<br />

er aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici.<br />

Udsving i valutakurserne påvirker derfor<br />

investorernes afkast.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Da afdelingen investerer i amerikanske eller canadiske aktier,<br />

har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til<br />

amerikanske og canadiske aktier. Afdelingen afdækker ikke<br />

valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet.<br />

Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving<br />

på aktiemarkedet, eksponering til udlandet, enkeltlanderisiko,<br />

selskabsspecifikke forhold, modpartsrisiko og valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i 1. halvår 2013 et afkast på 16,62 pct., mens<br />

benchmark steg med 14,92 pct. Afdelingens afkast var meget<br />

tilfredstillende i forhold til benchmark og konkurrenter og<br />

har mere end indfriet vores forventninger om positive afkast<br />

på grund af rigelig likviditet på de globale finansmarkeder og<br />

mindre bekymring om statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Markedet<br />

Hvis vi kigger på de udviklede økonomier, så klarede det<br />

amerikanske marked sig rigtig godt. Fremgangen i USA var<br />

især drevet af en økonomisk udvikling, der på mange områder<br />

var bedre end frygtet. Især jobskabelsen og boligmarkedet<br />

overraskede positivt, og kreditgivningen tyder på fortsat<br />

fremgang. På det amerikanske marked leverede alle sektorer<br />

positive afkast målt i danske kroner. Sundhedspleje<br />

(+22,2 pct.), forbrugsgoder (+21,1 pct.) og finans (+20,0 pct.)<br />

klarede sig bedst i perioden, mens materialer (+4,7 pct.) og<br />

IT (+7,6 pct.) klarede sig dårligere end markedet generelt.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afdelingens afkast var 1,70 procentpoint bedre end ændringen<br />

i benchmark. Udviklingen kan primært henføres til<br />

afdelingens aktievalg især inden for it, finans og industri.<br />

Sektorallokering bidrog også positivt, specielt vores undervægtning<br />

af it-sektoren og overvægtning af den kraftigt stigende<br />

finanssektor. Det største enkeltbidrag til porteføljens<br />

udvikling var undervægtningen af Apple. Vores aktievalg<br />

inden for materialer, sundhedspleje og energi bidrog negativt<br />

til det relative resultat. Vores position i Barrick Gold, et selskab<br />

inden for guldefterforskning og -minedrift, samt manglende<br />

eksponering mod det stærkt stigende biotekselskab<br />

Gilead Sciences trak ned i det relative resultat.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

Der er fortsat stor usikkerhed forbundet med de makroøkonomiske<br />

forhold – også i USA. I Asien synes væksten i Kina<br />

at stabilisere sig, men der er stadig risiko for, at økonomien<br />

skuffer betydeligt. I Europa har den europæiske centralbank<br />

ECB spændt et troværdigt sikkerhedsnet ud i form af sit nye<br />

obligationsopkøbsprogram OMT. Men der er fortsat en risiko<br />

for, at ECB's planer om obligationsopkøb ikke formår at<br />

bringe statsgældskrisen i euroområdet under kontrol.<br />

Afdelingens største absolutte og relative eksponering er<br />

inden for finansaktier. Selvom sektoren er underlagt myn-<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: November 1999<br />

Risikoindikator (1-7): 6<br />

Benchmark: MSCI USA inkl. nettoudbytter<br />

Fondskode: DK0010257757<br />

Porteføljerådgiver: Wellington Management Co.<br />

Branchefordeling<br />

Finans 20,1%<br />

Sundhedspleje 14,8%<br />

Informationsteknologi 14,0%<br />

Forbrugsgoder 11,2%<br />

Energi 9,9%<br />

Øvrige inkl. likvide 30,0%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,56<br />

Standardafvigelse 13,66<br />

Tracking error 2,03<br />

Information Ratio -0,35<br />

Jensen Alpha -0,02<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 0,59<br />

Standardafvigelse (benchm.) 14,11<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 237<br />

USA<br />

dighedskrav, vurderer vi, at denne risiko i høj grad allerede<br />

er indpriset i aktierne. Vi vurderer endvidere, at mange af<br />

kvalitetsbankerne, som har gode kapitalforhold, er stærkt positioneret<br />

til at få del i den fortsatte bedring af boligmarkedet<br />

samt en normalisering af renterne på længere sigt.<br />

Den største undervægt er inden for konsumentvarer. Mange<br />

af de aktier ligger på historisk høje kursniveauer, og vi har<br />

derfor svært ved at se noget værdipotentiale. En potentiel risiko<br />

ved denne strategi ville være, hvis en negativ makroøkonomisk<br />

begivenhed medfører flugt mod sikre papirer inden<br />

for bl.a. de større konsumentaktier.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Der forventes et fortsat positivt marked i USA i andet halvår<br />

drevet af fortsat økonomisk fremgang. De vigtigste faktorer<br />

for vækst i amerikansk økonomi forventes at være anlægsinvesteringer<br />

samt udviklingen i boligsektoren og bilindustrien<br />

i det næste års tid. Anlægsinvesteringerne bør stige<br />

efterhånden som kapacitetsudnyttelsen normaliseres, mens<br />

der fortsat er en opdæmmet efterspørgsel i bilsalget og boligbyggeriet<br />

på trods af de nylige stigninger. Privatforbruget<br />

styrkes primært af den stabile jobskabelse og de stigende<br />

boligpriser. Den økonomiske fremgang i USA kan blive forsinket<br />

af en fortsat splittelse blandt USA's politikere, hvilket<br />

vil øge usikkerheden hos de amerikanske virksomheder og<br />

forbrugerne.<br />

Uanset bedringen af økonomien og et arbejdsmarked i bedring,<br />

er der en risiko for, at den amerikanske centralbank<br />

over halvåret begynder at neddrosle sine obligationsopkøb,<br />

hvilket kan påvirke markedet negativt. Forværring af den<br />

økonomiske udvikling i Europa eller Kina vil også presse det<br />

amerikanske aktiemarked.<br />

På sektorplan er det afdelingens strategi fortsat at være<br />

overvægtet i finansaktier, særligt i store amerikanske banker,<br />

mens undervægtningen i informationsteknologi og konsumentvarer<br />

fastholdes.<br />

Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på<br />

valg af enkeltaktier. For resten af 2013 er det forventningen,<br />

at afdelingen opnår et positivt afkast på niveau med afdelingens<br />

benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere<br />

end benchmark – blandt andet som følge af den betydelige<br />

usikkerhed om de globale vækstudsigter, og om hvornår den<br />

amerikanske centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken.

238 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

USA<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 51.333 39.884<br />

Kursgevinster og tab 618.128 254.916<br />

Administrationsomkostninger -28.999 -20.125<br />

Resultat før skat 640.463 274.675<br />

Rente- og udbytteskat -7.560 -5.722<br />

Halvårets nettoresultat 632.903 268.953<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 201.788 124.095<br />

Kapitalandele 1] 4.311.322 3.424.379<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 8.634 0<br />

Andre aktiver 5.699 5.176<br />

Aktiver i alt 4.527.443 3.553.651<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 4.513.854 3.542.394<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 1.165<br />

Anden gæld 13.589 10.092<br />

Passiver i alt 4.527.443 3.553.651<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 95,5 96,5<br />

Øvrige finansielle instrumenter 4,5 3,5<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 3.542.394<br />

Emissioner i perioden 956.498<br />

Indløsninger i perioden -620.369<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 2.428<br />

Periodens resultat 632.903<br />

Medlemmernes formue ultimo 4.513.854<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 4.513.854 3.240.799<br />

Antal andele 55.409.804 47.055.070<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 81,46 68,87<br />

Afkast i DKK (pct)*] 16,62 9,65<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] 14,92 11,60<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,68 0,66<br />

ÅOP 1,58 1,66<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 239<br />

USA AKKUMULERENDE KL<br />

<strong>Invest</strong>erer i amerikanske eller canadiske aktier.<br />

Afdelingen er aktivt styret.<br />

Afdelingen udbydes i to andelsklasser:<br />

USA – Akkumulerende, klasse DKK h<br />

USA, klass SEK<br />

Samlet regnskab omregnet til danske kroner for afdelingen<br />

omfattende resultat af de investeringer, der foretages fælles<br />

for klasserne, samt klassernes egne investeringer, findes på<br />

side 240.<br />

Ledelsesberetning og noter for de enkelte klasser, udarbejdet<br />

i danske kroner, findes fra side 241-246.<br />

Nøgletal for indre værdier, afkast og omkostninger m.m.<br />

beregnes for hver klasse.

240 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

USA – Akkumulerende KL<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 29.007 9.981<br />

Kursgevinster og tab 321.869 133.563<br />

Administrationsomkostninger -16.740 -10.824<br />

Resultat før skat 334.136 132.720<br />

Rente- og udbytteskat -4.245 -1.458<br />

Halvårets nettoresultat 329.891 131.262<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 100.355 70.642<br />

Kapitalandele 1] 2.468.338 2.032.202<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 4.035 39<br />

Afledte finansielle instrumenter 533 1.770<br />

Andre aktiver 3.315 2.930<br />

Aktiver i alt 2.576.575 2.107.583<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 2.558.119 2.100.977<br />

Afledte finansielle instrumenter 11.995 0<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 1.119<br />

Anden gæld 6.461 5.488<br />

Passiver i alt 2.576.575 2.107.583<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 95,6 96,7<br />

Øvrige finansielle instrumenter 4,4 3,3<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 2.100.977<br />

Emissioner i perioden 283.390<br />

Indløsninger i perioden -156.459<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 320<br />

Periodens resultat 329.891<br />

Medlemmernes formue ultimo 2.558.119<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 2.558.119 1.826.500<br />

*] Afdelingen er opdelt i andelsklasser, hvorfor en række af nøgletallene herefter vises under de enkelte klasser.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 241<br />

USA AKKUMULERENDE KL<br />

USA - Akkumulerende, klasse DKK h , andelsklasse<br />

under ovennævnte afdeling.<br />

Beretningen for andelsklassen bør læses i sammenhæng<br />

med halvårsrapportens generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne<br />

i første halvår 2013«, »Overordnede forventninger<br />

til investeringsmarkederne i resten af 2013« og »Risici samt<br />

risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af andelsklassens særlige risici<br />

fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved<br />

at investere i andelsklassen henvises til gældende prospekt,<br />

der kan hentes på danskeinvest.dk<br />

Risikoprofil<br />

Da andelsklassen investerer i amerikanske eller canadiske<br />

aktier, har andelsklassen en investeringsmæssig risiko i<br />

forhold til amerikanske og canadiske aktier. Andelsklassen<br />

afdækker valutarisici og udsving i valutakurserne påvirker<br />

derfor ikke afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici<br />

knyttet til udsving på aktiemarkedet, eksponering til udlandet,<br />

enkeltlanderisiko, selskabsspecifikke forhold og modpartsrisiko.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

andelsklassen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Andelsklassen gav i 1. halvår 2013 et afkast på 14,86 pct.,<br />

mens benchmark steg med 13,01 pct. Andelsklassens afkast<br />

var meget tilfredstillende i forhold til benchmark og konkurrenter<br />

og har mere end indfriet vores forventninger om positive<br />

afkast på grund af rigelig likviditet på de globale finansmarkeder<br />

og mindre bekymring om statsgældsproblemerne<br />

i Europa.<br />

Andelsklassens benchmark steg 1,91 procentpoint mindre<br />

end det benchmark, der ikke er valutasikret. Valutasikringen<br />

havde dermed en mindre negativt effekt på afkastet.<br />

Markedet<br />

Hvis vi kigger på de udviklede økonomier, så klarede det<br />

amerikanske marked sig rigtig godt. Fremgangen i USA var<br />

især drevet af en økonomisk udvikling, der på mange områder<br />

var bedre end frygtet. Især jobskabelsen og boligmarkedet<br />

overraskede positivt, og kreditgivningen tyder på fortsat<br />

fremgang. På det amerikanske marked leverede alle sektorer<br />

positive afkast målt i danske kroner. Sundhedspleje (+22,2<br />

pct.), forbrugsgoder (+21,1 pct.) og finans (+20,0 pct.) klarede<br />

sig bedst i perioden, mens materialer (+4,7 pct.) og IT (+7,6<br />

pct.) klarede sig dårligere end markedet generelt.<br />

Vurdering af andelsklassens resultat<br />

Andelsklassens afkast var 1,85 procentpoint bedre end ændringen<br />

i benchmark. Udviklingen kan primært henføres til<br />

andelsklassens aktievalg især inden for it, finans og industri.<br />

Sektorallokeringen bidrog også positivt, specielt vores undervægtning<br />

af it-sektoren og overvægtning af den kraftigt<br />

stigende finanssektor. Det største enkeltbidrag til porteføljens<br />

udvikling var undervægtningen af Apple. Vores aktievalg<br />

inden for materialer, sundhedspleje og energi bidrog<br />

negativt til det relative resultat. Vores position i Barrick Gold,<br />

et selskab inden for guldefterforskning og -minedrift, samt<br />

manglende eksponering mod det stærkt stigende biotekselskab<br />

Gilead Sciences trak ned i det relative resultat.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

Der er fortsat stor usikkerhed forbundet med de makroøkonomiske<br />

forhold - også i USA. I Asien synes væksten i Kina<br />

at stabilisere sig, men der er stadig risiko for, at økonomien<br />

skuffer betydeligt. I Europa har den europæiske centralbank<br />

ECB spændt et troværdigt sikkerhedsnet ud i form af sit nye<br />

obligationsopkøbsprogram OMT. Men der er fortsat en risiko<br />

for, at ECB's planer om obligationsopkøb ikke formår at<br />

bringe statsgældskrisen i euroområdet under kontrol.<br />

Andelsklassens største absolutte og relative eksponering er<br />

inden for finansaktier. Selvom sektoren er underlagt myndighedskrav,<br />

vurderer vi, at denne risiko i høj grad allerede<br />

er indpriset i aktierne. Vi vurderer endvidere, at mange af<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Akkumulerende<br />

Introduceret: December 2004<br />

Risikoindikator (1-7): 6<br />

Benchmark: MSCI USA inkl. nettoudbytte hedget til DKK<br />

Fondskode: DK0016290349<br />

Porteføljerådgiver: Wellington Management Co.<br />

Branchefordeling<br />

Finans 20,4%<br />

Sundhedspleje 14,9%<br />

Informationsteknologi 14,2%<br />

Forbrugsgoder 11,4%<br />

Energi 10,0%<br />

Øvrige inkl. likvide 29,1%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio 0,15<br />

Standardafvigelse 18,38<br />

Tracking error 2,32<br />

Information Ratio -0,21<br />

Jensen Alpha -0,03<br />

Sharpe Ratio (benchm.) 0,17<br />

Standardafvigelse (benchm.) 19,34<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

242 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

USA – Akkumulerende KL<br />

kvalitetsbankerne, som har gode kapitalforhold, er stærkt positioneret<br />

til at få del i den fortsatte bedring af boligmarkedet<br />

samt en normalisering af renterne på længere sigt.<br />

Den største undervægt er inden for konsumentvarer. Mange<br />

af de aktier ligger på historisk høje kursniveauer, og vi har<br />

derfor svært ved at se noget værdipotentiale. En potentiel risiko<br />

ved denne strategi ville være, hvis en negativ makroøkonomisk<br />

begivenhed medfører flugt mod sikre papirer inden<br />

for bl.a. de større konsumentaktier.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Der forventes et fortsat positivt marked i USA i andet halvår<br />

drevet af fortsat økonomisk fremgang. De vigtigste faktorer<br />

for vækst i amerikansk økonomi forventes at være anlægsinvesteringer<br />

samt udviklingen i boligsektoren og bilindustrien<br />

i det næste års tid. Anlægsinvesteringerne bør stige,<br />

efterhånden som kapacitetsudnyttelsen normaliseres, mens<br />

der fortsat er en opdæmmet efterspørgsel i bilsalget og boligbyggeriet<br />

på trods af de nylige stigninger. Privatforbruget<br />

styrkes primært af den stabile jobskabelse og de stigende<br />

boligpriser. Den økonomiske fremgang i USA kan blive forsinket<br />

af en fortsat splittelse blandt USA's politikere, hvilket<br />

vil øge usikkerheden hos de amerikanske virksomheder og<br />

forbrugerne.<br />

Uanset bedringen af økonomien og et arbejdsmarked i bedring,<br />

er der en risiko for, at den amerikanske centralbank<br />

over halvåret begynder at neddrosle sine obligationsopkøb,<br />

hvilket kan påvirke markedet negativt. Forværring af den<br />

økonomiske udvikling i Europa eller Kina vil også presse det<br />

amerikanske aktiemarkedet.<br />

På sektorplan er det andelsklassens strategi fortsat at være<br />

overvægtet i finansaktier, særligt i store amerikanske banker,<br />

mens undervægtningen i informationsteknologi og konsumentvarer<br />

fastholdes.<br />

Andelsklassen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt<br />

på valg af enkeltaktier. For resten af 2013 er det forventningen,<br />

at andelsklassen opnår et positivt afkast på niveau med<br />

andelsklassens benchmark. Afkastet kan dog blive højere<br />

eller lavere end benchmark – blandt andet som følge af den<br />

betydelige usikkerhed om de globale vækstudsigter, og om<br />

hvornår den amerikanske centralbank vil begynde at stramme<br />

pengepolitikken.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 243<br />

USA – Akkumulerende KL<br />

Noter vedrørende resultatopgørelse og balance for<br />

klasserne i 1.000 kr.:<br />

USA – Akkumulerende, klasse DKK h<br />

Klassens resultatposter 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Andel af resultat af fællesporteføljen 205.277 88.331<br />

Klassespecifikke transaktioner:<br />

Kursgevinster og tab på terminsforretninger -39.422 -8.621<br />

Kursgevinster og tab på valutakonti 0 -458<br />

Administrationsomkostninger -4.950 -5.037<br />

Klassens resultat 160.905 74.215<br />

Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 1.142.968<br />

Emissioner i perioden 34.725<br />

Indløsninger i perioden -121.289<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 447<br />

Periodens resultat 160.905<br />

Medlemmernes formue ultimo 1.217.756<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 1.217.756 1.137.491<br />

Antal andele 9.495.412 10.612.190<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 128,25 107,19<br />

Afkast i DKK (pct)*] 14,86 6,61<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] 13,01 8,16<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,68 0,69<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

244 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

USA AKKUMULERENDE KL<br />

USA, klass SEK, andelsklasse under ovennævnte<br />

afdeling.<br />

Beretningen for andelsklassen bør læses i sammenhæng<br />

med halvårsrapportens generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne<br />

i første halvår 2013«, »Overordnede forventninger<br />

til investeringsmarkederne i resten af 2013« og »Risici samt<br />

risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af andelsklassens særlige risici<br />

fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved<br />

at investere i andelsklassen henvises til gældende prospekt,<br />

der kan hentes på danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Da andelsklassen investerer i amerikanske eller canadiske<br />

aktier, har andelsklassen en investeringsmæssig risiko i<br />

forhold til amerikanske og canadiske aktier. Andelsklassen<br />

afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker<br />

derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet<br />

til udsving på aktiemarkedet, eksponering til udlandet, enkeltlanderisiko,<br />

selskabsspecifikke forhold, modpartsrisiko<br />

og valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

andelsklassen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Andelsklassen gav i 1. halvår 2013 et afkast på 19,44 pct.<br />

i svenske kroner, mens benchmark steg med 17,59 pct. i<br />

svenske kroner. Andelsklassens afkast var meget tilfredstillende<br />

i forhold til benchmark og konkurrenter og har mere<br />

end indfriet vores forventninger om positive afkast på grund<br />

af rigelig likviditet på de globale finansmarkeder og mindre<br />

bekymring om statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Markedet<br />

Hvis vi kigger på de udviklede økonomier, så klarede det<br />

amerikanske marked sig rigtig godt. Fremgangen i USA var<br />

især drevet af en økonomisk udvikling, der på mange områder<br />

var bedre end frygtet. Især jobskabelsen og boligmarkedet<br />

overraskede positivt, og kreditgivningen tyder på fortsat<br />

fremgang.<br />

Det amerikanske marked steg 13,34 pct. målt i USD, og da<br />

US dollaren steg 3,75 pct. over for den svenske krone, steg<br />

markedet 17,59 pct. målt i svenske kroner.<br />

På det amerikanske marked leverede alle sektorer positive<br />

afkast målt i svenske kroner. Sundhedspleje (+24,7 pct.),<br />

forbrugsgoder (+23,5 pct.) og finans (+22,6 pct.) klarede sig<br />

bedst i perioden, mens materialer (+6,7 pct.) og IT (+9,9 pct.)<br />

klarede sig dårligere end markedet generelt.<br />

Vurdering af andelsklassens resultat<br />

Andelsklassens afkast var 1,85 procentpoint bedre end ændringen<br />

i benchmark. Udviklingen kan primært henføres til<br />

andelsklassens aktievalg især inden for it, finans og industri.<br />

Sektorallokering bidrog også positivt, specielt vores undervægtning<br />

af it-sektoren og overvægtning af den kraftigt stigende<br />

finanssektor. Det største enkeltbidrag til porteføljens<br />

udvikling var undervægtningen af Apple. Vores aktievalg<br />

inden for materialer, sundhedspleje og energi bidrog negativt<br />

til det relative resultat. Vores position i Barrick Gold, et selskab<br />

inden for guldefterforskning og -minedrift, samt manglende<br />

eksponering mod det stærkt stigende biotekselskab<br />

Gilead Sciences trak ned i det relative resultat.<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

Der er fortsat stor usikkerhed forbundet med de makroøkonomiske<br />

forhold - også i USA. I Asien synes væksten i Kina<br />

at stabilisere sig, men der er stadig risiko for, at økonomien<br />

skuffer betydeligt. I Europa har den europæiske centralbank<br />

ECB spændt et troværdigt sikkerhedsnet ud i form af sit nye<br />

obligationsopkøbsprogram OMT. Men der er fortsat en risiko<br />

for, at ECB's planer om obligationsopkøb ikke formår at<br />

bringe statsgældskrisen i euroområdet under kontrol.<br />

Afdelingens profil<br />

Ikke børsnoteret<br />

Akkumulerende<br />

Introduceret: August 2010<br />

Risikoindikator (1-7): 6<br />

Benchmark: MSCI USA inkl. nettoudbytte omregnet til SEK<br />

Fondskode: DK0060485795<br />

Porteføljerådgiver: Wellington Management Co.<br />

Branchefordeling<br />

Finans 20,2%<br />

Sundhedspleje 14,7%<br />

Informationsteknologi 14,1%<br />

Forbrugsgoder 11,3%<br />

Energi 9,9%<br />

Øvrige inkl. likvide 29,8%

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 245<br />

USA AKKUMULERENDE KL<br />

Andelsklassens største absolutte og relative eksponering er<br />

inden for finansaktier. Selvom sektoren er underlagt myndighedskrav,<br />

vurderer vi, at denne risiko i høj grad allerede<br />

er indpriset i aktierne. Vi vurderer endvidere, at mange af<br />

kvalitetsbankerne, som har gode kapitalforhold, er stærkt positioneret<br />

til at få del i den fortsatte bedring af boligmarkedet<br />

samt en normalisering af renterne på længere sigt.<br />

Den største undervægt er inden for konsumentvarer. Mange<br />

af de aktier ligger på historisk høje kursniveauer, og vi har<br />

derfor svært ved at se noget værdipotentiale. En potentiel risiko<br />

ved denne strategi ville være, hvis en negativ makroøkonomisk<br />

begivenhed medfører flugt mod sikre papirer inden<br />

for bl.a. de større konsumentaktier.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Der forventes et fortsat positivt marked i USA i andet halvår<br />

drevet af fortsat økonomisk fremgang. De vigtigste faktorer<br />

for vækst i amerikansk økonomi forventes at være anlægsinvesteringer<br />

samt udviklingen i boligsektoren og bilindustrien<br />

i det næste års tid. Anlægsinvesteringerne bør stige<br />

efterhånden som kapacitetsudnyttelsen normaliseres, mens<br />

der fortsat er en opdæmmet efterspørgsel i bilsalget og boligbyggeriet<br />

på trods af de nylige stigninger. Privatforbruget<br />

styrkes primært af den stabile jobskabelse og de stigende<br />

boligpriser. Den økonomiske fremgang i USA kan blive forsinket<br />

af en fortsat splittelse blandt USA's politikere, hvilket<br />

vil øge usikkerheden hos de amerikanske virksomheder og<br />

forbrugerne.<br />

Uanset bedringen af økonomien og et arbejdsmarked i bedring,<br />

er der en risiko for, at den amerikanske centralbank<br />

over halvåret begynder at neddrosle sine obligationsopkøb,<br />

hvilket kan påvirke markedet negativt. Forværring af den<br />

økonomiske udvikling i Europa eller Kina vil også presse det<br />

amerikanske aktiemarkedet.<br />

På sektorplan er det andelsklassens strategi fortsat at være<br />

overvægtet i finansaktier, særligt i store amerikanske banker,<br />

mens undervægtningen i informationsteknologi og konsumentvarer<br />

fastholdes.<br />

Andelsklassen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt<br />

på valg af enkeltaktier. For resten af 2013 er det forventningen,<br />

at andelsklassen opnår et positivt afkast på niveau med<br />

andelsklassens benchmark. Afkastet kan dog blive højere<br />

eller lavere end benchmark – blandt andet som følge af den<br />

betydelige usikkerhed om de globale vækstudsigter, og om<br />

hvornår den amerikanske centralbank vil begynde at stramme<br />

pengepolitikken.

246 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

USA – Akkumulerende KL<br />

Noter vedrørende resultatopgørelse og balance for<br />

klasserne i 1.000 kr.:<br />

USA, klass SEK<br />

Klassens resultatposter 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Andel af resultat af fællesporteføljen 174.436 60.314<br />

Klassespecifikke transaktioner:<br />

Kursgevinster og tab på valutakonti 0 -62<br />

Administrationsomkostninger -5.450 -3.205<br />

Klassens resultat 168.985 57.047<br />

Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 958.009<br />

Emissioner i perioden 248.665<br />

Indløsninger i perioden -35.170<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag -127<br />

Periodens resultat 168.985<br />

Medlemmernes formue ultimo 1.340.363<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 1.340.363 689.009<br />

Antal andele 11.614.671 7.051.351<br />

Stk. størrelse SEK 100 100<br />

Indre værdi (SEK pr. andel) 135,74 115,13<br />

Afkast i SEK (pct)*] 19,44 7,52<br />

Benchmarkafkast i SEK (pct)*] 17,59 9,82<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,73 0,75<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 247<br />

ØSTEUROPA<br />

<strong>Invest</strong>erer fortrinsvis i aktier i selskaber, der er<br />

hjemmehørende i, eller som har hovedaktivitet i<br />

Østeuropa. En mindre del kan investeres i aktier i<br />

selskaber hjemmehørende i lande, der grænser op<br />

til Østeuropa. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingen<br />

afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne<br />

påvirker derfor investorernes afkast.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Afdelingen investerer fortrinsvis i aktier i selskaber, der er<br />

hjemmehørende i, eller som har hovedaktivitet i Østeuropa.<br />

En mindre andel kan investeres i aktier i selskaber hjemmehørende<br />

i lande, der grænser op til Østeuropa. Afdelingen har<br />

således primært en investeringsmæssig risiko i forhold til<br />

udviklingen på de østeuropæiske aktiemarkeder. De østeuropæiske<br />

lande er fortsat karakteriseret ved at være en del af<br />

nye markeder-landene, selv om en række er medlemmer af<br />

EU. Dette betyder, at den politiske og økonomiske udvikling<br />

i landene kan udvise højere risici end i udviklede økonomier,<br />

hvorfor der kan forekomme større udsving på landenes aktiemarkeder<br />

end på aktiemarkederne i de udviklede lande.<br />

Blandt særlige økonomiske risici kan nævnes, at visse lande<br />

har relativt store budgetunderskud, der kan udgøre en destabiliserende<br />

faktor i perioder. Afdelingen afdækker ikke valutarisici.<br />

Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet.<br />

Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på<br />

aktiemarkedet, eksponering til udlandet, nye markeder, selskabsspecifikke<br />

forhold, modpartsrisiko og valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 7 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og benchmark<br />

Afdelingen gav i første halvår af 2013 et afkast på -7,88 pct.,<br />

mens benchmark faldt -9.62 pct. Afdelingens afkast var<br />

således tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark<br />

og konkurrenter, men har ikke indfriet vores forventninger<br />

om positive afkast på grund af afmatning i væksten i Kina og<br />

andre nye markeder.<br />

Markedet<br />

De østeuropæiske aktiemarkeder gav et negativt afkast på<br />

-9,62 pct. i første halvår og klarede sig i lighed med de nye<br />

markeder generelt dårligere end de udviklede markeder.<br />

Særlig juni var en svag måned. Blandt de større markeder i<br />

Østeuropa klarede det russiske marked sig dårligst efterfulgt<br />

af Polen og Tyrkiet. Voksende bekymring hos investorerne<br />

for, at den amerikanske centralbank vil stramme pengepolitikken<br />

hurtigere end forventet, de stigende renter og en<br />

afmatning af væksten i Kina og andre nye markeder bidrog<br />

til den negative markedsudvikling. I maj og juni blev det tyrkiske<br />

aktiemarked yderligere svækket af de største demonstrationer<br />

i mange år, der havde sit udspring i regeringens<br />

ønske om at omdanne et parkområde i Istanbul til kommercielle<br />

formål.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afdelingens afkast var 1,74 procentpoint højere end ændringen<br />

i benchmark. Det skyldtes blandt andet aktievalg i<br />

Rusland, Tyrkiet og Rumænien sammen med en undervægt i<br />

Polen. Blandt de største positive bidragsydere på aktieniveau<br />

var den russiske fødevarekæde OJSC Magnit, den tyrkiske<br />

bilproducent Tofas Turk Otomobil Fabrikasi A.S., den Polske<br />

sko butikskæde CCC S.A. samt tyrkiske Yazicilar Holding<br />

A.S. og rumænske Fondul Proprietatea.<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: November 1999<br />

Risikoindikator (1-7): 7<br />

Benchmark: MSCI EM Europe 10 40 inkl. nettoudbytter<br />

Fondskode: DK0010257914<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Landefordeling<br />

Rusland 57,9%<br />

Tyrkiet 20,6%<br />

Polen 12,8%<br />

Ungarn 3,2%<br />

Rumænien 3,0%<br />

Øvrige inkl. likvide 2,5%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio -0,15<br />

Standardafvigelse 31,71<br />

Tracking error 3,64<br />

Information Ratio 0,42<br />

Jensen Alpha 0,14<br />

Sharpe Ratio (benchm.) -0,20<br />

Standardafvigelse (benchm.) 30,92<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

248 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Østeuropa<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

Som følge af de økonomiske relationer, herunder en relativ<br />

høj eksportandel, er en svagere økonomisk vækst end forventet<br />

i Europa og fornyet bekymring for statsgældsproblemerne<br />

to væsentlige risici for aktiemarkederne i Østeuropa<br />

i resten af 2013. Blandt de faktorer, der vil kunne holde<br />

væksten nede, er svagere vækst i Kina, som også forplanter<br />

sig til andre nye markeder som Brasilien og Rusland, der er<br />

store råvareleverandører til Kina. Bliver væksten stærkere<br />

end forventet, er der risiko for, at frygt for en hurtig afvikling<br />

af den ekspansive pengepolitik i USA vil kunne skabe nervøsitet<br />

i markederne.<br />

Udover Rusland er Tyrkiet og Polen afdelingens største investeringsområder,<br />

og den økonomiske udvikling i de lande vil<br />

have særlig stor betydning for investorernes fremtidig afkast.<br />

Politiske risici som eksempelvis forårets demonstrationer i<br />

Tyrkiet kan tilsvarende i perioder skabe nervøsitet i markederne.<br />

Desuden er Rusland specielt sårbar over for et større<br />

fald i olieprisen.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer moderate positive afkast på østeuropæiske<br />

aktier i andet halvår baseret på vores forventning om en<br />

gradvis stærkere økonomisk vækst, der vil styrke forventningerne<br />

til virksomhedernes fremtidige indtjening. Væksten<br />

forventes understøttet af rentenedsættelser gennem første<br />

halvår i en række østeuropæiske lande, herunder i Polen,<br />

samt en acceleration i den globale økonomiske vækst. Den<br />

stærkere vækst kan dog udløse yderligere nervøsitet for<br />

stramninger af pengepolitikken og stigende lange renter,<br />

hvilket kan give forbigående tilbageslag i markederne. Kursfald<br />

kan også tænkes udløst af svagere vækst end forventet<br />

eller fornyet nervøsitet for statsgældsproblemerne i Europa.<br />

Det er afdelingens strategi ikke at have større under- eller<br />

overvægte på landeniveau. Fokus vil være på at skabe<br />

merafkast ved hjælp af aktieudvælgelse. Ved indgangen til<br />

2. halvår 2013 er afdelingens største landevægt Rusland<br />

med over 60 pct. efterfulgt af Tyrkiet og Polen. Derudover er<br />

afdelingen også investeret i udvalgte selskaber i blandt andet<br />

Tjekkiet, Ungarn og Rumænien.<br />

Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på<br />

valg af enkeltaktier. For resten af 2013 er det forventningen,<br />

at afdelingen opnår et positivt afkast på niveau med afdelingens<br />

benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere<br />

end benchmark – blandt andet som følge af den betydelige<br />

usikkerhed om de globale vækstudsigter, og om hvornår den<br />

amerikanske centralbank vil begynde at stramme pengepolitikken.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 249<br />

Østeuropa<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 14.455 20.906<br />

Kursgevinster og tab -59.762 118.976<br />

Administrationsomkostninger -6.706 -9.207<br />

Resultat før skat -52.013 130.675<br />

Rente- og udbytteskat -1.459 -557<br />

Halvårets nettoresultat -53.472 130.118<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 2.543 7.295<br />

Kapitalandele 1] 642.464 1.043.713<br />

Andre aktiver 8.517 561<br />

Aktiver i alt 653.523 1.051.569<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 651.092 1.046.295<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 1.649<br />

Anden gæld 2.431 3.626<br />

Passiver i alt 653.523 1.051.569<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 99,6 99,3<br />

Øvrige finansielle instrumenter 0,4 0,7<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 1.046.295<br />

Udlodning fra sidste år -18.963<br />

Emissioner i perioden 6.563<br />

Indløsninger i perioden -331.018<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 1.688<br />

Periodens resultat -53.472<br />

Medlemmernes formue ultimo 651.092<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 651.092 975.044<br />

Antal andele 1.859.312 2.870.810<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 350,18 339,64<br />

Afkast i DKK (pct)*] -7,88 8,65<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] -9,62 10,57<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,81 0,81<br />

ÅOP 2,10 2,04<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

250 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

ØSTEUROPA KONVERGENS<br />

<strong>Invest</strong>erer i aktier i selskaber, hjemmehørende i<br />

eller som har væsentlige aktiviteter i Østeuropa ex.<br />

Rusland, i nye EU-lande og/eller i EU-kandidatlande.<br />

En mindre andel kan investeres i aktier i selskaber<br />

hjemmehørende i lande, der grænser op til<br />

Østeuropa. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingen<br />

afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne<br />

påvirker derfor investorernes afkast.<br />

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens<br />

generelle afsnit »<strong>Invest</strong>eringsmarkederne i<br />

første halvår 2013«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne<br />

i resten af 2013« og »Risici samt risikostyring«<br />

for at give et fyldestgørende billede af udviklingen.<br />

Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor.<br />

For yderligere oplysninger om risici ved at investere i<br />

afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på<br />

danskeinvest.dk.<br />

Risikoprofil<br />

Afdelingen investerer fortrinsvis i aktier i selskaber, der<br />

er hjemmehørende i, eller som har væsentlige aktiviteter i<br />

Østeuropa eksklusive Rusland, i nye EU-lande og eller i EUkandidatlande.<br />

En mindre andel kan investeres i selskaber<br />

hjemmehørende i lande, der grænser op til Østeuropa. Afdelingen<br />

har således en investeringsmæssig risiko i forhold til<br />

udviklingen på disse østeuropæiske aktier. De østeuropæiske<br />

lande er fortsat karakteriserede ved at være en del af<br />

nye markeder-landene, selv om en række er medlemmer af<br />

EU. Dette betyder, at den politiske og økonomiske udvikling<br />

i landene kan udvise højere risici end i udviklede økonomier,<br />

hvorfor der kan forekomme større udsving på landenes aktiemarkeder<br />

end på aktiemarkederne i de udviklede lande.<br />

Blandt særlige økonomiske risici kan nævnes, at visse lande<br />

har relativt store budgetunderskud, der kan udgøre en destabiliserende<br />

faktor i perioder. Afdelingen afdækker ikke valutarisici.<br />

Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet.<br />

Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på<br />

aktiemarkedet, eksponering til udlandet, nye markeder, selskabsspecifikke<br />

forhold, modpartsrisiko og valuta.<br />

I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold<br />

og risikofaktorer kan man læse nærmere om de<br />

forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede<br />

vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er<br />

afdelingen placeret i kategori 7 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens<br />

afsnit »Risici samt risikostyring«.<br />

Afkast og de sammenlignelige marked<br />

Afdelingen gav i første halvår af 2013 et afkast på -7,51 pct.,<br />

mens det sammenlignelige marked faldt -9,74 pct. Afdelingens<br />

afkast var således tilfredsstillende i forhold til udviklingen<br />

i benchmark og konkurrenter, men har ikke indfriet vores<br />

forventninger om et positivt afkast, på grund af afmatning af<br />

væksten i Kina og andre nye markeder.<br />

Markedet<br />

De østeuropæiske aktiemarkeder eksklusive Rusland (målt<br />

ved Stoxx EU Enlarged) har i 1. halvår givet et negativt afkast<br />

på -9.74 pct. og klarede sig i lighed med de nye markeder<br />

generelt dårligere end de udviklede markeder. Særlig juni var<br />

en svag måned. Blandt de større markeder i Østeuropa uden<br />

for Rusland klarede Tjekkiet sig dårligst efterfulgt af Polen<br />

og Tyrkiet, mens en række mindre markeder i Baltikum og<br />

Balkan havde positive afkast. Voksende bekymring hos investorerne<br />

for, at den amerikanske centralbank vil stramme<br />

pengepolitikken hurtigere end forventet, de stigende renter<br />

og en afmatning af væksten i Kina og andre nye markeder<br />

bidrog til den negative markedsudvikling. Igennem maj og<br />

juni blev det tyrkiske aktiemarked yderligere svækket af de<br />

største demonstrationer i mange år, der havde sit udspring i<br />

regeringens ønske om at omdanne et parkområde i Istanbul<br />

til kommercielle formål.<br />

Vurdering af afdelingens resultat<br />

Afdelingens afkast var 2,23 procentpoint højere end ændringen<br />

i benchmark. Det skyldtes blandt andet aktievalg i<br />

Tyrkiet og Rumænien, overvægten i Estland og undervægten<br />

i Polen. Ned trak <strong>Invest</strong>eringen i Østrig og undervægten i Ungarn.<br />

Blandt de største positive bidragsydere på aktieniveau<br />

var Yazicilar Holding A.S. i Tyrkiet, Fondul Proprietatea i Ru-<br />

Afdelingens profil<br />

Børsnoteret<br />

Udbyttebetalende<br />

Introduceret: Juni 2004<br />

Risikoindikator (1-7): 7<br />

Benchmark: 85% Dow Jones STOXX EU Enlarged TMI inkl. nettoudbytter og<br />

15% MSCI Turkey inkl. udbytter<br />

Fondskode: DK0016275464<br />

Porteføljerådgiver: <strong>Danske</strong> Capital division af <strong>Danske</strong> Bank A/S<br />

Landefordeling<br />

Polen 52,3%<br />

Ungarn 9,8%<br />

Tyrkiet 9,2%<br />

Tjekkiet 8,5%<br />

Rumænien 5,3%<br />

Øvrige inkl. likvide 14,9%<br />

Nøgletal<br />

Sharpe Ratio -0,18<br />

Standardafvigelse 29,91<br />

Måleperiode: Jun. 2008 til jun. 2013

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 251<br />

ØSTEUROPA KONVERGENS<br />

mænien, den tyrkiske bilproducent Tofas Otomobil Fabrikasi<br />

A.S. og den polske sko butikskæde CCC S.A..<br />

Særlige risici ved markedsudviklingen i 2013<br />

Som følge af de økonomiske relationer, herunder en relativ<br />

høj eksportandel, er en svagere økonomisk vækst end forventet<br />

i Europa og fornyet bekymring for statsgældsproblemerne<br />

to væsentligste risici for aktiemarkederne i Østeuropa<br />

i resten af 2013. Blandt de faktorer, der vil kunne holde<br />

væksten nede, er svagere vækst i Kina, som også forplanter<br />

sig til andre nye markeder som Brasilien og Rusland, der er<br />

store råvareleverandører til Kina. Bliver væksten stærkere<br />

end forventet, er der risiko for, at frygt for en hurtig afvikling<br />

af den ekspansive pengepolitik i USA vil kunne skabe nervøsitet<br />

i markederne.<br />

Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på<br />

valg af enkeltaktier. Ved indgangen til 2 halvår 2013 er de<br />

største landevægte Polen, Tyrkiet, Ungarn og Tjekkiet. Fra 1.<br />

Juli 2013 har afdelingen skiftet benchmark fra 100% Stoxx<br />

EU Enlarged til 85% Stoxx EU Enlarged og 15% MSCI Turkey.<br />

I praksis betyder dette, at Tyrkiet nu indgår i benchmark,<br />

men hverken vægtningen af Tyrkiet i afdelingen eller de udvalgte<br />

aktier er påvirket af skiftet af benchmark.<br />

For resten af 2013 er det forventningen, at afdelingen opnår<br />

et positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark.<br />

Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark –<br />

blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed om de<br />

globale vækstudsigter, og om hvornår den amerikanske centralbank<br />

vil begynde at stramme pengepolitikken.<br />

Polen er afdelingens største investeringsområde, hvilket<br />

sammen med den økonomiske udvikling i andre større markeder<br />

som Tyrkiet, Ungarn og Tjekkiet vil være afgørende for<br />

afdelingens afkast. Herudover spiller den politiske udvikling<br />

i landene også en betydelig rolle. Som eksempel kan nævnes<br />

forårets demonstrationer i Tyrkiet, hvilket i en periode skabte<br />

nervøsitet i markedet. Afdelingen investerer ikke i russiske<br />

aktier, men indirekte får udviklingen i Rusland også betydning<br />

for afdelingens afkast.<br />

Forventninger til markedet samt strategi<br />

Vi forventer moderat positive afkast på østeuropæiske aktier<br />

i andet halvår baseret på vores forventning om en gradvis<br />

stærkere økonomisk vækst, der vil styrke forventningerne til<br />

virksomhedernes fremtidige indtjening. Væksten forventes<br />

understøttet af rentenedsættelser gennem første halvår i en<br />

række østeuropæiske lande, herunder i Polen, samt en acceleration<br />

i den globale økonomiske vækst. Den stærkere<br />

vækst kan dog udløse yderligere nervøsitet for stramninger<br />

af pengepolitikken og stigende lange renter, hvilket kan give<br />

forbigående tilbageslag i markederne. Kursfald kan også<br />

tænkes udløst af svagere vækst end forventet eller fornyet<br />

nervøsitet for statsgældsproblemerne i Europa.

252 INVESTERINGSFORENINGEN <strong>Danske</strong> INVEST / HalvÅrsrapport 2013<br />

Østeuropa Konvergens<br />

Resultatopgørelse, balance og formueopgørelse i 1.000 kr.<br />

Resultatopgørelse 1.1.-30.06.13 1.1.-30.06.12<br />

Renter og udbytter 2.108 5.745<br />

Kursgevinster og tab -9.437 15.318<br />

Administrationsomkostninger -991 -1.257<br />

Resultat før skat -8.320 19.806<br />

Rente- og udbytteskat -205 -257<br />

Halvårets nettoresultat -8.525 19.549<br />

Balance 30.06.13 31.12.12<br />

Aktiver<br />

Likvide midler 1] 1.331 1.408<br />

Kapitalandele 1] 73.742 168.509<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 2.231 0<br />

Andre aktiver 900 127<br />

Aktiver i alt 78.204 170.043<br />

Passiver<br />

Medlemmernes formue 2] 77.836 168.814<br />

Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 633<br />

Anden gæld 368 596<br />

Passiver i alt 78.204 170.043<br />

Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.13 31.12.12<br />

Børsnoterede finansielle instrumenter 98,2 99,2<br />

Øvrige finansielle instrumenter 1,8 0,8<br />

I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0<br />

Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.13<br />

Medlemmernes formue primo 168.814<br />

Udlodning fra sidste år -5.666<br />

Emissioner i perioden 1.901<br />

Indløsninger i perioden -79.175<br />

Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 486<br />

Periodens resultat -8.525<br />

Medlemmernes formue ultimo 77.836<br />

Nøgletal for halvåret 1. halvår 2013 1. halvår 2012<br />

Medlemmernes formue (t.DKK) 77.836 145.246<br />

Antal andele 697.412 1.358.780<br />

Stk. størrelse DKK 100 100<br />

Indre værdi (DKK pr. andel) 111,61 106,89<br />

Afkast i DKK (pct)*] -7,51 10,66<br />

Benchmarkafkast i DKK (pct)*] -9,74 -<br />

Administrationsomk. (pct)*] 0,82 0,79<br />

ÅOP 2,13 2,11<br />

*] Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på<br />

årsbasis.

InVesteringsfroreningen <strong>Danske</strong> invest / HalvÅrsrapport 2013 253<br />

Sådan læser du afdelingernes<br />

regnskaber<br />

Her gives en kort forklaring på de forskellige dele af regnskaberne,<br />

som findes fra side 20 til 252 i halvårsrapporten.<br />

Afdelingens profil<br />

De væsentligste karakteristika ved afdelingen. Læs mere om<br />

de enkelte afdelinger på danskeinvest.dk.<br />

Risikoklassifikation<br />

Risikoklassifikation måles med risikoindikatoren fra dokumentet<br />

Central <strong>Invest</strong>orinformation. Risikoen udtrykkes ved<br />

et tal mellem 1 og 7, hvor »1« udtrykker laveste risiko og »7«<br />

højeste risiko.<br />

Kategorien »1« udtrykker ikke en risikofri investering.<br />

Afdelingens placering på risikoindikatoren er bestemt af<br />

udsvingene i afdelingens regnskabsmæssige indre værdi de<br />

seneste fem år og/eller repræsentative data. Store historiske<br />

udsving er lig høj risiko og en placering i »6«-»7«. Små udsving<br />

er lig med en lavere risiko og en placering i »1«-»2«. Afdelingens<br />

placering på skalaen er ikke konstant. Placeringen kan<br />

ændre sig med tiden. Risikoindikatoren tager ikke højde for<br />

pludseligt indtrufne begivenheder, som eksempelvis devalueringer,<br />

politiske indgreb og pludselige udsving i valutaer<br />

Tabel med fordeling<br />

Viser hvordan afdelingens værdipapirbeholdning og likvider<br />

var fordelt pr. 30. juni 2013. Temaet for cirkeldiagrammer varierer<br />

fra afdeling til afdeling – afhængigt af, hvad den enkelte<br />

afdeling investerer i. For danske obligationsafdelinger viser<br />

vi typisk en fordeling på varigheder, mens vi for udenlandske<br />

aktieafdelinger typisk viser en fordeling på lande eller brancher.<br />

Diagrammerne opdateres månedligt på danskeinvest.dk.<br />

Kommentar til afkast m.v.<br />

Her kan du læse om afkastet i første halvår 2013. Vi kommer<br />

også ind på vores forventninger til resten af 2013 og særlige<br />

risici knyttet til afdelingen – og vi gør rede for den strategi,<br />

afdelingen vil følge.<br />

Resultatopgørelse<br />

Årets indtægter og omkostninger. Indtægterne er typisk<br />

renter og aktieudbytter. Kursgevinster og -tab kan være en<br />

indtægt eller en omkostning. Det afhænger af, om der har<br />

været gevinst eller tab på investeringerne i løbet af året.<br />

Handelsomkostningerne er skilt ud i en separat linje. Administrationsomkostninger<br />

er omkostninger anvendt til driften af<br />

afdelingen. Skat består af udbytteskat og renteskat, som ikke<br />

kan refunderes.<br />

Nederst ses beløbet, der foreslås udloddet til investorerne.<br />

Udlodningen af udbytte til investorerne opgøres efter retningslinjer<br />

i skattelovgivningen. Udbyttet skal godkendes af<br />

generalforsamlingen. Den del, der ikke udloddes, lægges<br />

oven i investorernes formue og dermed i værdien af investeringsbeviserne.<br />

Balance<br />

Afdelingens aktiver og passiver pr. 30. juni 2013. Aktiverne<br />

er i al væsentlighed de aktier og/eller obligationer, afdelingen<br />

investerer i. Passiverne er primært værdien af de <strong>Danske</strong><br />

<strong>Invest</strong>-beviser, investorerne ejer i afdelingen – også kaldet<br />

investorernes formue.<br />

Nøgletal for risiko<br />

Disse nøgletal beregnes fra afdelingernes start over en<br />

periode på maksimum fem år, dog kun for afdelinger som har<br />

eksisteret i mindst 36 måneder. Sharpe Ratio og Standardafvigelse<br />

beregnes både for de pågældende afdelinger og<br />

deres benchmark.<br />

• Sharpe Ratio er et matematisk udtryk for merafkastet<br />

af en investering i forhold til risikoen. Beregnes som det<br />

historiske afkast minus den risikofrie rente (merafkastet)<br />

divideret med standardafvigelsen på merafkastet. Standardafvigelsen<br />

er et statistisk udtryk for udsving i afkastet.<br />

• Tracking error er et matematisk udtryk for variationen i<br />

forskellen på afkastet mellem en afdeling og dens benchmark<br />

• Information Ratio er et matematisk udtryk for forholdet<br />

mellem merafkastet og risikoen af en investeringsportefølje<br />

i forhold til et benchmark. Nøgletallet udtrykker, hvor<br />

meget ekstraafkast en investor har opnået ved at påtage<br />

sig en given risiko i forhold til benchmark.<br />

• Jensen Alpha er et matematisk udtryk for, i hvor høj grad<br />

en investering har givet merværdi i forhold til benchmark.<br />

• Standardafvigelse er et statistisk udtryk for udsving. Benyttes<br />

i investeringsforeningerne til at måle de historiske<br />

udsving i en afdelings afkast. Jo lavere standardafvigelsen<br />

er, desto mere stabilt har afdelingen udviklet sig.<br />

Årlige Omkostninger i Procent (ÅOP)<br />

ÅOP samler følgende fire tal i ét nøgletal: Årlige administrationsomkostninger<br />

i procent, direkte handelsomkostninger<br />

ved løbende drift, maksimalt emissionstillæg og maksimalt<br />

indløsningsfradrag.<br />

ÅOP kan sammenlignes på tværs af foreninger og inden for<br />

de enkelte typer af afdelinger.<br />

Noter vedrørende resultatopgørelse og balance for<br />

klasserne<br />

For afdelinger med flere andelsklasser vises noteoplysninger,<br />

som er specifikke for de enkelte andelsklasser.

<strong>Danske</strong> <strong>Invest</strong><br />

parallelvej 17<br />

2800 Kgs. lyngby<br />

Tlf. 33 33 71 71<br />

www.danskeinvest.dk<br />

danskeinvest@danskeinvest.com

logo

products

Resources

Company

Terms of service
Privacy policy
Cookie policy
Cookie settings
Imprint
Change language
Made with love in Switzerland
© 2024 Yumpu.com all rights reserved

Hooray! Your file is uploaded and ready to be published.

Saved successfully!

Ooh no, something went wrong!