04 Vis mig balancen - Formuepleje

Artikler
1
Når kapitalen er human
Den traditionelle investeringstilgang er, at investors
formue alene udgøres af finansielle aktiver. I praksis
består investors samlede formue imidlertid både af
finansiel formue og human kapital. Human kapital er
økonomers betegnelse for værdien af alle fremtidige
arbejdsindkomster 1 . For en gennemsnitlig investor
udgør human kapital typisk omkring 2/3 af den samlede
formue, hvilket understreger vigtigheden af at
inddrage denne komponent i investeringsplanlægningen.
”Aktier” skal have obligationer
Nøglen til at forstå arbejdsindkomstens betydning
for porteføljesammensætningen ligger dels i porteføljeteoriens
fokus på samvariation og dels i at indse
den primære forskel på aktier og obligationer. Mens
obligationer giver ret til en række fremtidige betalinger,
som er kendt på investeringstidspunktet, er
aktionærens fremtidige betalinger ukendt på investeringstidspunktet.
Vi er nu tilbage ved spørgsmålet
hos psykoterapeuten, som i virkeligheden var en
formuerådgiver: Er De en aktie eller en obligation
Hvis Deres fremtidige arbejdsindkomst er konjunkturfølsom,
deler den karakteristika med aktiemarkedet
– med andre ord, er De allerede eksponeret mod
de faktorer, som også er styrende for udviklingen på
aktiemarkedet. Det betyder, at den del af formuen,
som kan investeres på de finansielle markeder, bør
placeres i sikre fordringer, da risikopointene allerede
bruges af arbejdsindkomsten. Omvendt bør en inve-
Sørensen og Olsens placering af den samlede formue
Sørensen Aktier Obligationer
Beløb Andel Beløb Andel
Human kapital 5 mio. 100% 0 mio. 0%
Finansiel formue 0 mio. 0% 5 mio. 100%
Samlet formue 5 mio. 50% 5 mio. 50%
Olsen Aktier Obligationer
Beløb Andel Beløb Andel
Human kapital 5 mio. 100% 0 mio. 0%
Finansiel formue 0 mio. 0% 5 mio. 100%
Samlet formue 5 mio. 50% 5 mio. 50%
stor med en relativ stabil arbejdsindkomst, der ikke
er konjunkturafhængig, påtage sig en større risiko
på de finansielle markeder, da den humane kapital
allerede er at betragte som obligationer i den samlede
portefølje.
”Aktien” og ”obligationen”
Antag vi har to personer, som har identiske formueforhold,
samme holdning til risiko og deres optimale
aktieandel har vist sig at være 50%. Begge
har 5 mio. i finansiel formue og 5 mio. i human
kapital. Sørensen er selvstændig erhvervsdrivende i
en meget konjunkturfølsom branche, mens Olsen
er offentligt ansat i en sikker stilling. Da Sørensens
human kapital i høj grad afhænger af de fremtidige
konjunkturer, kan den groft sagt opfattes som en
risikabel investering, ligesom aktier. Olsens fremtidige
arbejdsindkomst afhænger derimod ikke af
konjunkturerne, og den humane kapital kan i dette
tilfælde snarere opfattes som en obligationsinvestering.
Da den optimale aktieandel var bestemt
til 50% for begge personer, vil en porteføljesammensætning
uden hensyntagen til human kapital
resultere i, at de 5 mio. i finansiel formue for begges
vedkommende placeres med 0,5 × 5 mio. = 2,5
mio. i aktier og 0,5 × 5 mio. = 2,5 mio. i obligationer.
Spørgsmålet er nu, hvordan denne fordeling
ændres, når de samme 5 mio. kr. i finansiel formue
skal placeres under hensyntagen til human kapital.
Den optimale aktieandel er stadig de samme 50%
for begge investorer, men de 50% skal nu beregnes
af den samlede formue. Fordelingen mellem aktier
og obligationer for henholdsvis Sørensen og Olsen
fremgår af tabel 1.
Som følge af risikoprofilen på Sørensens arbejdsindkomst
kan denne opfattes som en ren aktieinvestering,
dvs. aktieandelen af human kapitalen er
100%, som vist i tabel 1. Da den optimale aktieandel
var 50% af den samlede formue, betyder det
omvendt, at den finansielle formue udelukkende
skal placeres i obligationer. Som det ses af tabellen,
skal der således en aktieandel på 0% af den finansielle
formue til at sikre, at målet om en aktieandel
på 50% af den samlede formue opfyldes. Arbejdsindkomstens
risikoprofil betyder med andre ord, at
den finansielle formue udelukkende bør placeres i
obligationer. >>
Formuemagasin 4. kvartal 2006 / 43