04 Vis mig balancen - Formuepleje

Artikler
3
4
u
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
25
20
15
Indtjeningsvækst og afkast i afbøjningsperioder (S&P500)
Indtjeningsvækst Afkast Gns.
Recession Recession Recession Recession
-40%
1971 1976 1981 1986 1991 1996 2001 2006
u
50%
Kilde: Bloomberg og Formuepleje A/S
Den globale pris pr. indtjeningskrone (P/E forward)
Gns.
10
1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005
Kilde: Morgan Stanley og Formuepleje
I perioden fra 1971 og frem til i dag har
aktiemarkedet faktisk i gennemsnit givet et
afkast på 7,5% i de perioder, hvor indtjeningsvæksten
har klinget af. Inklusiv recessionsperioder.
Samtidig kan det konstateres, at det
typisk har krævet en recession for at skabe
længerevarende kursfald.
Blot atter hverdag
Vores vurdering er, at den kommende tid ikke
nødvendigvis er begyndelsen på enden. Den
amerikanske økonomi befinder sig i den sene
fase af det økonomiske opsving. Dette behøver
dog ingenlunde at være negativt. Efter de
seneste års rekord høje vækstrater i niveauet
15-20% vurderer vi, at væksten vil nærme sig
den såkaldte trendvækst – dvs. i niveauet 7%.
Betragter vi igen perioden fra 1971 og
frem til i dag, har det amerikanske aktiemarked
givet et afkast på ca. 7% i perioder, hvor
indtjeningsvæksten har været mellem 5% og
10% - dvs. trendvækst.
Et andet forhold, der indikerer, at enden
ikke nødvendigvis er så nær, er væksten. I
såvel Europa og Japan vises gode takter,
hvor virksomheder vokser og arbejdspladser
skabes.
Nøglen til det økonomiske opsving har i
høj grad ligget hos Kina. I jagten på stigende
effektivitet og reduktion af produktionsomkostninger
har Kina fungeret som verdens
værksted for virksomheder verden over.
Hvad er der galt med normal vækst
Verden er således langt fra så enkel, som den
ofte gøres til. Efter tre års frontløb er USA
ved at miste pusten. Som nævnt er dette dog
langt fra ensbetydende med begyndelsen på
enden.
Inkluderer vi en fortsat fornuftig udviklingen
i såvel den europæiske som japanske
økonomi, vil dette virke understøttende for
det globale aktiemarked. Tilføj dertil de nye
økonomiers stigende bidrag til den globale
økonomi i såvel produktion som forbrug.
Med afsæt i ovenstående scenarium har vi
vanskeligt ved at forestille os, at vi står over for
større kursfald.
Vi står snarere overfor begyndelsen på en
mere ”normal” hverdag med en mere ”normal”
indtjening. Men en ”unormal” attraktiv
værdiansættelse.
Er det i grunden så galt
1) Bloomberg data
2) Beregningerne er baseret på Robert Shillers data for S&P 500.
12 / Formuemagasin 4. kvartal 2006