04 Vis mig balancen - Formuepleje

Artikler
Da aktiemarkedet krympede
Et af de finansielle markeders største para-
1
Væksten i den amerikanske økonomi
BNP vækst
Indtjeningsvækst renset for inflation
25%
dokser i dette opsving har været, at jo højere
indtjeningsvækst virksomhederne leverede,
desto mere frygtede investorerne for den
kommende vækstafbøjning. Konsekvensen
10%
8%
6%
20%
15%
har været, at aktiemarkedet derfor kun i
begrænset omfang har kvitteret for amerikanske
virksomheders exceptionelt solide ind-
4%
2%
10%
5%
tjening og sunde balancer.
Virksomhedsledernes respons har været at
0%
0%
udlodde en stigende andel af overskuddet til
aktionærerne. Alt sammen i fin harmoni med
-2%
1984 1989 1994 1999 2004
-5%
de herskende aktionærværdier. Traditionelt
u
Kilde: Bureau of Economic Analysis og Formuepleje
har udlodning overvejende været baseret på
klassisk udbytte og i mindre grad tilbagekøb
af egne aktier.
Den stigende indtjening og knap så sti-
2
Udlodningsfacon og procent ift. kurs
Dividendeandel Tilbagekøbsandel Udlodning i % af kurs
80%
6%
gende aktiekurs har dog betydet, at det blev
mere attraktivt for virksomheden og de tilbageværende
aktionærer, at ”udlodningen”
fandt sted i form af aktietilbagekøb.
70%
60%
50%
5%
4%
Amerikanske virksomheder i S&P 500
40%
3%
indekset brugte således det seneste år godt
$400 mia. på at købe egne aktier tilbage - svarende
til knap 3,5% af hele aktiemarkedet.
Kombineres dette med, at amerikanske
30%
20%
10%
2%
1%
kapitalfonde har spenderet op mod $440 mia.
på virksomhedsopkøb det seneste år 1 , hvoraf
0%
2001 2002 2003 2004 2005 2006
0%
flere har været børsnoterede virksomheder, er
u
Kilde: Standard & Poor’s
resultatet, at aktiemarkedet er skrumpet, og
flere aktieinvestorer dermed må kæmpe om
Der er generel enighed om, at prisfastsæt-
færre aktier.
telsen på det globale aktiemarked ikke er
Begyndelsen på enden
anstrengt. Uenigheden opstår, når vækstudsigten
bringes på banen. Aftagende vækst
Når perspektiverne for aktieinvesteringer skal vur-
sættes nemlig ofte lig med kursfald.
deres, sker dette typisk med afsæt i to forhold:
Denne antagelse bør dog nuanceres. Figur
3 viser aktieafkastet i USA i perioder, hvor virk-
u
Den aktuelle prisfastsættelse
somhederne har oplevet en vækstafbøjning 2 .
u
Den forventede vækstrate
Som det tydeligt fremgår, har der været perioder,
hvor aktiemarkedet har budt på markante
To så simple forhold burde ikke give anledning
kursfald. Dette har dog primært fundet sted i
til større uenighed. Alligevel giver de anledning
til megen debat – og har altid gjort det.
forbindelse med, at økonomien var på vej ind
i eller befandt sig i en recession.
>>
Formuemagasin 4. kvartal 2006 / 11