04 Vis mig balancen - Formuepleje
04 Vis mig balancen - Formuepleje
04 Vis mig balancen - Formuepleje
You also want an ePaper? Increase the reach of your titles
YUMPU automatically turns print PDFs into web optimized ePapers that Google loves.
4. KVARTAL 2006 · 21. ÅRGANG
Indhold<br />
Redaktion og kursopdatering er afsluttet 30. september 2006<br />
Artikler<br />
7 børsnoteringer på 6 måneder ..................3<br />
<strong>Vis</strong> <strong>mig</strong> <strong>balancen</strong>.............................4<br />
1.600 aktionærer deltog på <strong>Formuepleje</strong>dagene .....G<br />
All-time high. ...............................8<br />
Verdens sunde tilstand .......................10<br />
Nyt fra <strong>Formuepleje</strong>..........................13<br />
Jes Høgh – forsvarer formuen ..................14<br />
Aktiehandel uden kurtage .....................24<br />
Kvinde – kend dit aktietalent! ..................26<br />
Ti bud på en gylden investering .................28<br />
Set & sket .................................31<br />
Skabes der værdi i kapitalforvaltning – eller.......32<br />
Set & sket .................................35<br />
Drop bakspejlet. ............................36<br />
Hvad er forskellen på formuepleje og <strong>Formuepleje</strong> . . 38<br />
Er De en aktie eller en obligation ...............42<br />
14<br />
Jes Høgh Vi kender ham<br />
som landsholdets klippefaste<br />
defensive profil. Men hvilken<br />
strategi lægger han til grund for sine<br />
investeringer<br />
<strong>04</strong><br />
<strong>Vis</strong> <strong>mig</strong> <strong>balancen</strong> Arkitekturen<br />
i Deres økonomi betyder<br />
mere end investeringsbeslutningerne.<br />
10<br />
Verdens sunde tilstand<br />
Rygterne om opsvingets<br />
død er stærkt overdrevne, faktisk har<br />
verdensøkonomien det rigtig godt.<br />
Markeder<br />
Aktiemarkedet. .............................18<br />
Obligationsmarkedet .........................20<br />
Valutamarkedet. ............................22<br />
Faktasider<br />
Optimum .................................45<br />
Pareto. ...................................46<br />
Safe .....................................47<br />
Epikur ....................................48<br />
Penta ....................................49<br />
Merkur ...................................50<br />
LimiTTellus ................................51<br />
Formuemagasinet udgives af <strong>Formuepleje</strong>selskaberne.<br />
Udkommer fire gange årligt, 3. uge i kvartalet.<br />
Oplag 7.000 eksemplarer.<br />
Magasinets formål er:<br />
u at orientere om udviklingen i <strong>Formuepleje</strong>selskaberne<br />
u at valuere finansmarkederne og fremlægge investeringsstrategier<br />
u at informere om ny viden og lovgivning om formuepleje i Danmark<br />
u at vurdere investeringsprodukter og faldgruber<br />
Redaktion Direktør Erik Møller (ansvarshavende) · Kommunikationschef Kristian<br />
R. Hansen · Kommunikationsmedarbejder Gitte Wenneberg. Grafisk design<br />
DeForm, Tilst. Offsettryk Delta Grafisk A/S, Århus V.<br />
Fotografer Christoffer<br />
Haakansson · Rene Riis.<br />
Bidragydere Direktør Erik Møller · Direktør Brian Leander · Investeringschef<br />
Søren Astrup · Seniorkapitalforvalter Nicolai Borcher Hansen · Analytiker René<br />
Rømer · Analytiker Anders Lund Larsen · Finansrådgiver Hanne Kring · Formuerådgiver<br />
Henry Høeg · Formuerådgiver Jakob Madsen · Kommunikationsmedarbejder<br />
Gitte Wenneberg · Kommunikationschef Kristian R. Hansen.<br />
2 / Formuemagasin 4. kvartal 2006
Leder<br />
<br />
I disse dage bliver det sidste af de 7 <strong>Formuepleje</strong>selskaber, <strong>Formuepleje</strong> Merkur, børsnoteret.<br />
Antallet af børsnoterede selskaber i Århus er dermed i 2006 steget fra 3 til 10. Det har været<br />
en stor administrativ mundfuld at klare på 6 måneder. Men interessen for børsnoteringerne<br />
har været stor, og egenkapitalen i de 7 selskaber er siden beslutningen om børsnotering i<br />
efteråret 2005 mere end fordoblet fra 6 mia. til over 13 mia. kr.<br />
Erik Møller<br />
Direktør<br />
<strong>Formuepleje</strong>selskaberne<br />
Finansresultat på 1,7 mia.<br />
Børsnoteringer betyder travlhed, men det<br />
bedste er, at selskabernes investeringer ikke<br />
har lidt under processen. Således blev det<br />
netop offentliggjorte finansielle nettoresultat<br />
(1/7 2005-30/6 2006) for de 7 selskaber ikke<br />
mindre 1,7 mia. kr., godt hjulpet af et plus på<br />
300 mio. kr. på bl.a. kurssikringer via finansielle<br />
instrumenter.<br />
Monopol ophævet<br />
Indtil børsnoteringen havde <strong>Formuepleje</strong><br />
”monopol” både på prisstillelsen og på kursspreadet,<br />
som for de fleste selskaber var 3%.<br />
Nu er kursspreadet normalt under 2% og for<br />
Optimum kun 1%. Nu er der heller ikke noget<br />
monopol på prisstillelsen og aktionærerne har<br />
to muligheder. For handler over 400.000 kr.<br />
kan <strong>Formuepleje</strong> normalt finde en køber/sælger<br />
til priser, der ligger på de bud/udbudspriser,<br />
der er i markedet og kun mod et notagebyr på<br />
250 kr. Mindre handler kan afvikles i markedet<br />
– evt. over netbank.<br />
Pensionsordninger – kun én 20% regel<br />
Brug af <strong>Formuepleje</strong>selskaber i pensionsordninger<br />
er blevet meget nemmere. Før var der<br />
både beløbs- og procentgrænser, der skulle<br />
tages hensyn til. Nu er der kun én regel.: Max.<br />
20% i en aktie. Det måles som 20% af en<br />
persons samlede pensionsdepoter i et pengeinstitut.<br />
Volumenrabat virker<br />
Fordoblingen af selskabernes egenkapital og porteføljer<br />
har betydet, at f.eks. Penta betaler maksimalt<br />
0,5% p.a. i administrationshonorar af den<br />
første mia. kr., men da selskabet nu har passeret<br />
10 mia. kr. i portefølje betaler selskabet nu kun<br />
0,25% p.a., for den seneste mia. kr. For én mio.<br />
kr. i portefølje svarer det til 50 kr. om ugen.<br />
Likviditet på 1,5 mia. kr.<br />
Efter børsnoteringen har alle selskaber en<br />
effektiv mulighed for at købe op til 10% egne<br />
aktier og <strong>Formuepleje</strong> Merkur har det som en<br />
del af sin strategi at investere op til 2/3 af sin<br />
egenkapital i andre <strong>Formuepleje</strong>aktier. Det<br />
giver en likviditet på tæt ved 1,5 mia. kr. Før<br />
børsnoteringen sikredes omsætningen via <strong>Formuepleje</strong>s<br />
kundekreds og via Merkurs eventuelle<br />
købs/salgsinteresse.<br />
Danmarks billigste børsnoteringer<br />
Selskabernes omkostninger til prospekter, godkendelse,<br />
børsintroduktion og børsemission<br />
beløber sig til 3 mio. kr. Målt ift. en egenkapital<br />
på 12 mia. kr. svarer det til 0,025% eller<br />
250 kr. pr. mio. kr. i egenkapital.<br />
Det har været en udfordring at gennemføre<br />
børsnoteringerne og jeg håber, at vi nu har<br />
sikret aktionærerne Danmarks måske bedste<br />
investering. Men det bliver godt igen at kunne<br />
koncentrere sig om de strategiske investeringer.<br />
Og jeg glæder <strong>mig</strong>.<br />
Formuemagasin 4. kvartal 2006 / 3
Artikler<br />
<br />
<br />
Ved at optimere arkitekturen i Deres<br />
private økonomi kan De i mange tilfælde<br />
opnå et højere afkast til en lavere risiko.<br />
En af Formuerådgiverens vigtigste<br />
opgaver er at hjælpe med at rydde op i<br />
samspilsramte formuer.<br />
Henry Høeg<br />
Formuerådgiver<br />
<strong>Formuepleje</strong> A/S<br />
4 / Formuemagasin 4. kvartal 2006
Artikler<br />
En ugentlig opringning til/fra bankens investeringsrådgiver<br />
med en snak om aktuelle<br />
kursbevægelser og de anledninger det giver til<br />
køb og salg. Dette er et billede, som præger<br />
den etablerede arbejdsgang i den finansielle<br />
sektor.<br />
<strong>Formuepleje</strong> har i mange år sat spørgsmålstegn<br />
ved værdiskabelsen i denne proces.<br />
Vi tilstræber i stedet at sikre langsigtet og<br />
strategisk styring af Deres værdipapirformue.<br />
Alligevel kan der være væsentlige områder i<br />
Deres økonomiske infrastruktur, som ikke får<br />
den opmærksomhed, den fortjener.<br />
Den samspilsramte formue<br />
Deres økonomi består af andet og mere end<br />
værdipapirer. Andre poster som fx gæld og<br />
fast ejendom har også stor betydning. Desuden<br />
er det et faktum, at værdipapirer, fast<br />
ejendom, gæld og andre væsentlige dele af<br />
Deres økonomi har et samspil med hinanden.<br />
Det samspil er svært overskueligt, men har<br />
afgørende betydning for udviklingen og risiciene<br />
i Deres formue.<br />
At optimere arkitekturen i Deres økonomi<br />
kan ofte få større betydning end de enkelte<br />
investeringsbeslutninger. Arkitekturen er<br />
spørgsmålene om anvendelse af skattemiljøer,<br />
afkast/risikoforhold på de enkelte investering<br />
og indbyrdes mellem investeringerne.<br />
Solvensproblematikken – formuens størrelse i<br />
forhold til forpligtelserne – er også en del af<br />
arkitekturen. Formuer, der traditionelt opfattes<br />
som værdisikre kan ofte være mere risikable<br />
end formuer, der betragtes som mere<br />
usikre.<br />
Det regnskabsmæssige begreb <strong>balancen</strong><br />
afspejler i høj grad arkitekturen i Deres økonomi.<br />
En vurdering af hele <strong>balancen</strong>s indretning<br />
sammenholdt med Deres risikoniveau<br />
giver den bedste forudsætning for at skabe en<br />
fornuftig langsigtet økonomisk planlægning<br />
med et optimalt afkast efter skat.<br />
Deres formue er et ”restbeløb”<br />
En simpel opstilling af en balance kan være<br />
som anført i figur 1. Aktiverne kan fx bestå<br />
af hus og værdipapirer som aktier og obligationer.<br />
På passivsiden optræder forpligtelser<br />
typisk som lån. Den mest gængse låneform er<br />
realkreditlån i huset.<br />
Formuen er det restbeløb på passivsiden,<br />
som gør at aktiver = passiver. Formuen er således<br />
en funktion af en lang række poster. Det<br />
er ikke kun et spørgsmål om værdien af fx værdipapirer<br />
eller fast ejendom. Lånenes opførsel<br />
og samvariation med aktiverne betyder også<br />
meget. Aktiverne indbyrdes samt aktiverne og<br />
passiverne indbyrdes har nemlig et samspil.<br />
Nogle af posterne er meget uafhængige af<br />
hinanden, nogle følges ad og nogle går modsat<br />
hinanden.<br />
Det betyder at, formuen svinger hver eneste<br />
dag, og det samlede daglige udsving på formuen<br />
er et resultat af et uoverskueligt virvar af forskellige<br />
effekter. Vi lægger typisk mest mærke til<br />
udsvingene i værdipapirerne, da den kan følges,<br />
ikke bare dagligt men kontinuerligt og online 24<br />
timer. Men den samlede formue skænker vi ikke<br />
samme opmærksomhed, da vi for eksempel ikke<br />
bliver mindet om hvad værdien er af den faste<br />
ejendom og dens lån time for time.<br />
>><br />
Formuemagasin 4. kvartal 2006 / 5
Artikler<br />
2<br />
Spredning giver lavere risiko<br />
Samvariationen eller mangel på samme kan<br />
illustreres ved at kigge på data på tidsserier<br />
for eksempelvis husværdier, jordværdier, obligationsafkast<br />
og aktieafkast. Hele formuen<br />
placeret i boligen er lige så risikofyldt som<br />
25% af formuen i aktier og 75% af formuen i<br />
boligen. Figur 2 viser forskellige sammensætninger<br />
som giver samme variationsniveau på<br />
formuen.<br />
Eksempler på afkastudsving 1955-2005<br />
25% 75% 100%<br />
75% 25%<br />
100%<br />
50% 50% 100%<br />
Tænk i arkitektur<br />
Det er nødvendigt med en værktøjskasse, som<br />
indeholder en god indsigt i matematik for at<br />
holde overblik over alle effekterne på formuen.<br />
I <strong>Formuepleje</strong> anvender vi sådanne redskaber<br />
for at bevare overblikket over risiciforholdene i<br />
<strong>Formuepleje</strong>selskaberne.<br />
For den enkelte investor, som vil have<br />
overblikket over sin egen balance kan det<br />
være en uløselig udfordring.<br />
Den enkelte investor kunne for eksempel<br />
spørge sig selv: Er det hensigtsmæssigt at<br />
have næsten hele min formue i jord eller fast<br />
ejendom, når al erfaring siger, at en spredning<br />
over mod aktier reducerer min risiko i<br />
stedet for at øge den Og hvad betyder skatten,<br />
når jeg sammensætter mine aktiver og<br />
passiver<br />
Traditionelt vil man tro, at obligationsinvestering<br />
er mere sikkert end aktieinvestering. I<br />
sammensætning med hus eller fast ejendom<br />
generelt er dette ikke tilfældet. Her er aktieinvestering<br />
til et vist niveau mere sikkert end<br />
obligationsinvestering.<br />
Eller sagt med andre ord – har De obligationer<br />
som værdipapirer og i øvrigt en væsentlig<br />
formue i fast ejendom, så vil jeg sætte spørgsmålstegn<br />
ved arkitekturen og sammensætningen<br />
i Deres balance.<br />
For de større kunder med 2-cifrede millionbeløb<br />
i formue laver vi gerne et oplæg.<br />
6 / Formuemagasin 4. kvartal 2006
Nyheder<br />
<br />
<br />
Ikke færre end 1600 aktionærer i <strong>Formuepleje</strong>selskaberne<br />
deltog i dette efterårs <strong>Formuepleje</strong>dage.<br />
Arrangementet blev afholdt to<br />
dage i Chr. IV’s smukke historiske Børsbygning<br />
i København og to dage i et stemningsfyldt<br />
Århus Teater. For at markere afslutningen på<br />
børsnoteringerne blev <strong>Formuepleje</strong>dagene i<br />
Århus krydret med teateroplevelsen ”En hårfin<br />
balance”.<br />
Balance var også ét af emnerne i <strong>Formuepleje</strong>s<br />
indlæg. Investorerne blev opfordret til<br />
at vise deres fulde balance, da det kan afsløre<br />
nye muligheder for optimering af arkitekturen<br />
i investors økonomi.<br />
<strong>Formuepleje</strong> gav indblik i de investeringsstrategier,<br />
vi anvender for at skabe størst<br />
mulig merværdi til vores investorer. Vi kom<br />
endvidere med vores bud på, hvordan værdipapirmarkederne<br />
år 2007 kommer til at se ud<br />
efter sommerens uro på aktiemarkederne og<br />
rentestigninger til obligationsejerne.<br />
Formuemagasin 4. kvartal 2006 / G
Missionen<br />
<br />
Samtlige <strong>Formuepleje</strong>selskaber mere end indhentede det tabte fra 2. kvartal, og ved indgangen<br />
til årets sidste kvartal er de indre værdier i alle selskaber på de højeste niveauer<br />
nogensinde. Og der bør være mere i vente resten af året.<br />
Søren Astrup<br />
Investeringschef, partner<br />
<strong>Formuepleje</strong> A/S<br />
Stærke regnskaber, et dramatisk fald i olieprisen<br />
på 20% og en amerikansk centralbank,<br />
som ”holdt pause” efter 17 rentestramninger<br />
i træk betød, at de globale aktiemarkeder igen<br />
kunne stige.<br />
På obligationsmarkedet lød agendaen en<br />
smule anderledes. Her bredte bekymringer<br />
om faldende boligpriser i USA sig til bekymringer<br />
om en forestående vækstafbøjning i den<br />
globale økonomi. Resultatet blev faldende 10-<br />
årige renter i USA såvel som EU og Danmark<br />
– til glæde for obligationsejerne og <strong>Formuepleje</strong>selskaberne.<br />
At CHF ligeledes blev svækket, bidrog også<br />
til den fornuftige afkastudvikling i selskaberne<br />
med fremmedfinansiering.<br />
1<br />
Valutabevægelser<br />
Valuta Seneste Seneste<br />
kvartal 12 mdr.<br />
CHF -1,3% -1,9%<br />
USD 0,9% -5,2%<br />
JPY -2,3% -9,0%<br />
Her indtog Penta førstepladsen med et afkast<br />
på 8,8% efterfulgt af Epikur, Safe, Merkur og<br />
Pareto.<br />
Uden lån går det også<br />
Også selskaberne uden fremmedfinansiering,<br />
LimiTTellus og Optimum havde et fornuftigt<br />
kvartal. Afkastet i LimiTTellus, som kun investerer<br />
i aktiemarkedet, er således betydeligt<br />
bedre end afkastudviklingen for globale aktier<br />
generelt de seneste 12 måneder.<br />
Tilsvarende har Optimum, som startede<br />
investeringsaktiviteterne primo 2006, vist sig<br />
levedygtig. Risikoen i Optimum er på niveau<br />
med risikoen ved en ren obligationsinvestering,<br />
mens afkastudviklingen for Optimum har<br />
været betydeligt bedre end obligationsinvesteringen.<br />
Mindst hver 5. investering er tabsgivende<br />
I Danmark øges udbuddet af investeringsprodukter<br />
hele tiden. Mange af de nye produkter<br />
er af mere eller mindre eksotisk karaktér som<br />
i markedsføringen ofte ledsages af ”gode”<br />
historier frem for valuering.<br />
8 / Formuemagasin 4. kvartal 2006
Missionen<br />
3<br />
3 og 12 måneders afkast<br />
Årlig vækst i indtjening i % Seneste 12 måneder Seneste kvartal<br />
Optimum<br />
Pareto<br />
Safe<br />
Samtidig viser det sig, at<br />
det langt fra er sikkert, at<br />
disse produkter overhovedet<br />
skaber værdi for investoren.<br />
Måles afkastet efter skat på<br />
alle investeringsforeningsprodukter<br />
i Danmark, som har<br />
eksisteret i minimum 5 år, har<br />
ca. 20% givet direkte tab.<br />
Da det samtidig forholder<br />
sig sådan, at produkter som<br />
er tabsgivende gennem længere<br />
tid typisk bliver lukket<br />
ned igen, figurerer de ikke<br />
i afkaststatistikkerne. Tallet<br />
er derfor om muligt endnu<br />
større.<br />
Det viser sig ligeledes, at halvdelen af alle produkter giver et<br />
afkast som er mindre, end hvad man med rimelighed kunne<br />
opnå ved at lave et fuldstændigt risikofrit aftaleindlån i sit<br />
pengeinstitut.<br />
Mål: ”At lave værdiskabende investeringer”<br />
Det er vores klare mission, at <strong>Formuepleje</strong>selskaberne altid skal<br />
være blandt de bedste investeringsprodukter i Danmark, målt<br />
over 5-års perioder efter skat. Ved afslutningen af 3. kvartal<br />
2006 kan vi konstatere, at vores gennemsnitlige femårs-afkast<br />
efter skat ligger betydeligt over de gennemsnitlige afkast for<br />
alle konkurrenterne.<br />
u<br />
4<br />
u<br />
5<br />
Epikur<br />
Penta<br />
Merkur<br />
LimiTTellus<br />
Globale<br />
aktier i DKK<br />
Danske<br />
obligationer<br />
-5% 0% 5% 10% 15% 20%<br />
Kilde: <strong>Formuepleje</strong> og Bloomberg<br />
Note: Optimum startede 1/2 2006<br />
250%<br />
200%<br />
150%<br />
100%<br />
50%<br />
0%<br />
-50%<br />
Danske kapitalforvaltere, pr. 1/9 2006<br />
5 års afkast efter omkostninger, selskabsskat og personskat<br />
Alfred Berg<br />
Alm. Brand<br />
Bankinvest<br />
BG Invest<br />
Carnegie<br />
Danske Invest<br />
Kilde: <strong>Formuepleje</strong> og IFR<br />
Dexia Invest<br />
Egnsinvest<br />
Bedste<br />
<strong>Formuepleje</strong><br />
Jyske Invest<br />
Lån & Spar<br />
Gennemsnit<br />
Midtinvest<br />
Nordea Invest<br />
Nykredit Invest<br />
SEB Invest<br />
5-års afkast efter skat – risikofordelt pr. 1/9 2006<br />
<strong>Formuepleje</strong>selskaberne<br />
Sparinvest<br />
Dårligste<br />
Sydinvest<br />
Valueinvest<br />
Danske investeringsforeninger<br />
Bedste afdeling Dårligste afdeling<br />
2<br />
Budgetforventninger pr. 30/9 2006<br />
Pro anno-afkast<br />
Aktier .......................................10%<br />
Obligationer ...................................4%<br />
Valuta: kursbevægelser og lånerenter ..............-1,5%<br />
200%<br />
150%<br />
100%<br />
50%<br />
250% % Pareto<br />
Dexia small cap<br />
Merkur Safe Epikur<br />
Penta<br />
Strategi<br />
Aktier: ..............Maksimal udnyttelse af risikorammer<br />
Obligationer: ...................... Meget lav varighed<br />
Valuta: ...................CHF primær og EUR sekundær<br />
u<br />
0%<br />
-50%<br />
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%<br />
Risiko (standardafvigelse)<br />
Kilde: <strong>Formuepleje</strong> og IFR<br />
Formuemagasin 4. kvartal 2006 / 9
Artikler<br />
Nicolai Borcher Hansen<br />
Seniorkapitalforvalter<br />
<strong>Formuepleje</strong> A/S<br />
Efter flere års fantastisk vækst i verdens største økonomi, USA, begynder<br />
afdæmpningen så småt at kunne mærkes. Det har skabt diskussion<br />
og turbulens på de finansielle markeder, da det kan betyde,<br />
at enden for aktiemarkedet er nær. Konklusionen bør dog anskues<br />
mere nuanceret. Historien har vist, at aktiemarkedet faktisk klarer<br />
sig fornuftigt i tider med faldende vækstrater.<br />
Efter tre år med fænomenal indtjeningsvækst<br />
verden over begynder afmatningen flere steder<br />
så småt at mærkes. Den amerikanske centralbank<br />
har valgt at holde en pause efter godt<br />
to års uafbrudt rentehævninger.<br />
Væksten i den amerikanske økonomi klinger<br />
så småt af, og flere års rekordindtjening i bl.a.<br />
amerikanske virksomheder er aftagende.<br />
Der tegner sig således et stadigt tydeligere billede<br />
af, at verdens vigtigste økonomi, USA, er<br />
på vej ned i tempo.<br />
Så langt er majoriteten af investorer og<br />
økonomer enige. Uenigheden opstår, når<br />
fremtidsperspektiverne for aktieinvesteringer<br />
diskuteres.<br />
10 / Formuemagasin 4. kvartal 2006
Artikler<br />
Da aktiemarkedet krympede<br />
Et af de finansielle markeders største para-<br />
1<br />
Væksten i den amerikanske økonomi<br />
BNP vækst<br />
Indtjeningsvækst renset for inflation<br />
25%<br />
dokser i dette opsving har været, at jo højere<br />
indtjeningsvækst virksomhederne leverede,<br />
desto mere frygtede investorerne for den<br />
kommende vækstafbøjning. Konsekvensen<br />
10%<br />
8%<br />
6%<br />
20%<br />
15%<br />
har været, at aktiemarkedet derfor kun i<br />
begrænset omfang har kvitteret for amerikanske<br />
virksomheders exceptionelt solide ind-<br />
4%<br />
2%<br />
10%<br />
5%<br />
tjening og sunde balancer.<br />
Virksomhedsledernes respons har været at<br />
0%<br />
0%<br />
udlodde en stigende andel af overskuddet til<br />
aktionærerne. Alt sammen i fin harmoni med<br />
-2%<br />
1984 1989 1994 1999 20<strong>04</strong><br />
-5%<br />
de herskende aktionærværdier. Traditionelt<br />
u<br />
Kilde: Bureau of Economic Analysis og <strong>Formuepleje</strong><br />
har udlodning overvejende været baseret på<br />
klassisk udbytte og i mindre grad tilbagekøb<br />
af egne aktier.<br />
Den stigende indtjening og knap så sti-<br />
2<br />
Udlodningsfacon og procent ift. kurs<br />
Dividendeandel Tilbagekøbsandel Udlodning i % af kurs<br />
80%<br />
6%<br />
gende aktiekurs har dog betydet, at det blev<br />
mere attraktivt for virksomheden og de tilbageværende<br />
aktionærer, at ”udlodningen”<br />
fandt sted i form af aktietilbagekøb.<br />
70%<br />
60%<br />
50%<br />
5%<br />
4%<br />
Amerikanske virksomheder i S&P 500<br />
40%<br />
3%<br />
indekset brugte således det seneste år godt<br />
$400 mia. på at købe egne aktier tilbage - svarende<br />
til knap 3,5% af hele aktiemarkedet.<br />
Kombineres dette med, at amerikanske<br />
30%<br />
20%<br />
10%<br />
2%<br />
1%<br />
kapitalfonde har spenderet op mod $440 mia.<br />
på virksomhedsopkøb det seneste år 1 , hvoraf<br />
0%<br />
2001 2002 2003 20<strong>04</strong> 2005 2006<br />
0%<br />
flere har været børsnoterede virksomheder, er<br />
u<br />
Kilde: Standard & Poor’s<br />
resultatet, at aktiemarkedet er skrumpet, og<br />
flere aktieinvestorer dermed må kæmpe om<br />
Der er generel enighed om, at prisfastsæt-<br />
færre aktier.<br />
telsen på det globale aktiemarked ikke er<br />
Begyndelsen på enden<br />
anstrengt. Uenigheden opstår, når vækstudsigten<br />
bringes på banen. Aftagende vækst<br />
Når perspektiverne for aktieinvesteringer skal vur-<br />
sættes nemlig ofte lig med kursfald.<br />
deres, sker dette typisk med afsæt i to forhold:<br />
Denne antagelse bør dog nuanceres. Figur<br />
3 viser aktieafkastet i USA i perioder, hvor virk-<br />
u<br />
Den aktuelle prisfastsættelse<br />
somhederne har oplevet en vækstafbøjning 2 .<br />
u<br />
Den forventede vækstrate<br />
Som det tydeligt fremgår, har der været perioder,<br />
hvor aktiemarkedet har budt på markante<br />
To så simple forhold burde ikke give anledning<br />
kursfald. Dette har dog primært fundet sted i<br />
til større uenighed. Alligevel giver de anledning<br />
til megen debat – og har altid gjort det.<br />
forbindelse med, at økonomien var på vej ind<br />
i eller befandt sig i en recession.<br />
>><br />
Formuemagasin 4. kvartal 2006 / 11
Artikler<br />
3<br />
4<br />
u<br />
40%<br />
30%<br />
20%<br />
10%<br />
0%<br />
-10%<br />
-20%<br />
-30%<br />
25<br />
20<br />
15<br />
Indtjeningsvækst og afkast i afbøjningsperioder (S&P500)<br />
Indtjeningsvækst Afkast Gns.<br />
Recession Recession Recession Recession<br />
-40%<br />
1971 1976 1981 1986 1991 1996 2001 2006<br />
u<br />
50%<br />
Kilde: Bloomberg og <strong>Formuepleje</strong> A/S<br />
Den globale pris pr. indtjeningskrone (P/E forward)<br />
Gns.<br />
10<br />
1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005<br />
Kilde: Morgan Stanley og <strong>Formuepleje</strong><br />
I perioden fra 1971 og frem til i dag har<br />
aktiemarkedet faktisk i gennemsnit givet et<br />
afkast på 7,5% i de perioder, hvor indtjeningsvæksten<br />
har klinget af. Inklusiv recessionsperioder.<br />
Samtidig kan det konstateres, at det<br />
typisk har krævet en recession for at skabe<br />
længerevarende kursfald.<br />
Blot atter hverdag<br />
Vores vurdering er, at den kommende tid ikke<br />
nødvendigvis er begyndelsen på enden. Den<br />
amerikanske økonomi befinder sig i den sene<br />
fase af det økonomiske opsving. Dette behøver<br />
dog ingenlunde at være negativt. Efter de<br />
seneste års rekord høje vækstrater i niveauet<br />
15-20% vurderer vi, at væksten vil nærme sig<br />
den såkaldte trendvækst – dvs. i niveauet 7%.<br />
Betragter vi igen perioden fra 1971 og<br />
frem til i dag, har det amerikanske aktiemarked<br />
givet et afkast på ca. 7% i perioder, hvor<br />
indtjeningsvæksten har været mellem 5% og<br />
10% - dvs. trendvækst.<br />
Et andet forhold, der indikerer, at enden<br />
ikke nødvendigvis er så nær, er væksten. I<br />
såvel Europa og Japan vises gode takter,<br />
hvor virksomheder vokser og arbejdspladser<br />
skabes.<br />
Nøglen til det økonomiske opsving har i<br />
høj grad ligget hos Kina. I jagten på stigende<br />
effektivitet og reduktion af produktionsomkostninger<br />
har Kina fungeret som verdens<br />
værksted for virksomheder verden over.<br />
Hvad er der galt med normal vækst<br />
Verden er således langt fra så enkel, som den<br />
ofte gøres til. Efter tre års frontløb er USA<br />
ved at miste pusten. Som nævnt er dette dog<br />
langt fra ensbetydende med begyndelsen på<br />
enden.<br />
Inkluderer vi en fortsat fornuftig udviklingen<br />
i såvel den europæiske som japanske<br />
økonomi, vil dette virke understøttende for<br />
det globale aktiemarked. Tilføj dertil de nye<br />
økonomiers stigende bidrag til den globale<br />
økonomi i såvel produktion som forbrug.<br />
Med afsæt i ovenstående scenarium har vi<br />
vanskeligt ved at forestille os, at vi står over for<br />
større kursfald.<br />
Vi står snarere overfor begyndelsen på en<br />
mere ”normal” hverdag med en mere ”normal”<br />
indtjening. Men en ”unormal” attraktiv<br />
værdiansættelse.<br />
Er det i grunden så galt<br />
1) Bloomberg data<br />
2) Beregningerne er baseret på Robert Shillers data for S&P 500.<br />
12 / Formuemagasin 4. kvartal 2006
Nyheder<br />
<br />
<strong>Formuepleje</strong> på www.epn.dk<br />
”Erhverv på nettet”, epn.dk, er Morgenavisen<br />
Jyllands-Postens nye online erhvervsportal på<br />
nettet. Portalen tilbyder en bred nyhedsdækning<br />
af dansk erhvervsliv og er gratis tilgængelig<br />
for alle. <strong>Formuepleje</strong> vil jævnligt præsentere<br />
privatøkonomiske artikler og analyser til<br />
www.epn.dk<br />
<strong>Formuepleje</strong> styrker rådgivningen på Sjælland<br />
René Juul og Jens Martin Halfeld er pr. 1. september ansat som formuerådgivere.<br />
Begge får ansvar for pleje af <strong>Formuepleje</strong>s sjællandske investorer<br />
og for opsøgende kundekontakt. Ansættelserne er en styrkelse af<br />
rådgivningen til <strong>Formuepleje</strong>s kunder på<br />
Sjælland, hvor tilgangen af nye kunder<br />
efter børsnoteringerne af <strong>Formuepleje</strong>selskaberne<br />
er markant.<br />
René Juul er 32 år, uddannet cand.merc. i<br />
finansiering og kommer fra en stilling som<br />
account manager i Handelsbanken. René<br />
har tidligere været ansat i BG Bank og Danske<br />
Bank indenfor finans- og risikostyring.<br />
Jens Martin Halfeld er 54 år, bankuddannet<br />
og kommer fra en stilling som<br />
sektionsleder hos Nordea. Jens Martin<br />
har flere end 20 års erfaring med investeringsrådgivning<br />
til såvel private som<br />
institutionelle kunder.<br />
Miniseminar: Pas på pensionen!<br />
Den 30. november afholder <strong>Formuepleje</strong> sammen<br />
med KPMG og Lett Advokatfirma miniseminaret:<br />
Pas på pensionen! Arrangementet<br />
er udelukkende er for kvinder og stiller skarpt<br />
på de nye regler om pensionsdeling og på<br />
de konsekvenser, som ændringerne får for<br />
tusindvis af danske kvinder.<br />
Hvilke faldgruber skal kvinderne tage højde<br />
for, når den nye lov om pensionsdeling træder<br />
i kraft 1. januar 2007 Kan de nye pensionsregler<br />
betyde, at pensionen bliver skævt<br />
fordelt Er en ægtepagt løsningen Og ikke<br />
mindst hvilke muligheder er der for effektiv<br />
individuel pensionsopsparing<br />
Efter de faglige indlæg kan deltagerne<br />
møde en af Danmarks bedste kvindelige<br />
foredragsholdere, Karen Marie Lillelund. Hun<br />
kender kommunikationen mellem mænd og<br />
kvinder og ved, hvor stor betydning ”den lille<br />
forskel” har, når vi kommunikerer. Måske er<br />
det her nøglen til at undgå skilsmissen – og<br />
dermed pensionsdelingen – ligger. Efter seminaret<br />
er vi værter ved et let traktement.<br />
Arrangementet starter kl. 16.30 og afholdes<br />
på 15. etage i KPMG, Lett Advokatfirma<br />
og <strong>Formuepleje</strong>s fælles faciliteter i højhuset<br />
ved Bruuns Galleri i Århus. Tilmelding kan ske<br />
på tlf. 87 46 49 00.<br />
Formuemagasin 4. kvartal 2006 / 13
Artikler<br />
<br />
<br />
Med en fortid som professionel fodboldspiller, hvor formuen skal<br />
tjenes på få år, ved Jes Høgh, at pengene skal forvaltes rigtigt, hvis<br />
formuen skal besvares. Jes Høgh er kunde hos <strong>Formuepleje</strong>, og jeg<br />
fik lov at besøge ham til en snak om fodbold, familie og forvaltning<br />
af den formue, han har tjent igennem sin karriere på fodboldbanen.<br />
Gitte Wenneberg<br />
Kommunikationsmedarbejder<br />
<strong>Formuepleje</strong> A/S<br />
Uden den vante rød/hvide trøje er han<br />
næsten ikke til at kende. Men det er<br />
Jes Høgh, som vi kender fra landsholdet.<br />
Siden han var midt i tyverne har<br />
han spillet professionel fodbold i danske<br />
og internationale fodboldklubber,<br />
deriblandt Brøndby, tyrkiske Fenerbahce<br />
og engelske Chelsea. Men det sidste<br />
år i Chelsea kunne bentøjet på den<br />
dengang 35-årige forsvarsspiller ikke<br />
mere, og det blev slutningen på hans<br />
karriere som professionel fodboldspiller.<br />
Men fodbolden er ikke lagt helt<br />
på hylden. Jes Høgh har medvirket<br />
som kommentator på DR i forbindelse<br />
med VM i Korea og Japan. Man kan<br />
ved nærmest kalde det et ”skånejob”<br />
for en skadet fodboldspiller. For tre år<br />
siden startede Jes som kommentator<br />
på Canal+ om lørdagen, hvor stationen<br />
viser kampe fra den engelske<br />
Premier League.<br />
En ny ”Jes Høgh”<br />
Jes er far til fire – to piger på 15 og 17<br />
fra et tidligere ægteskab og to drenge<br />
på 3 og 6. Men på trods af det store<br />
udvalg, er der ikke en ny ”Jes Høgh”<br />
på vej. Hans ældste søn, Oliver på 6 år<br />
har stort set aldrig sparket til en fodbold.<br />
Det interesserer ham slet ikke.<br />
Indtil for nylig havde han ikke engang<br />
et par fodboldstøvler. Han vil hellere<br />
lege. Sådan var det ikke for Jes, da<br />
han var dreng. Han sov nærmest med<br />
en bold under hovedpuden, og han<br />
gik utrolig meget op i fodbold.<br />
Ellers lever Jes ”det gode liv” med<br />
tid og overskud til sine børn og til at<br />
nedbringe sit golfhandicap, der p.t. er<br />
på 4,5. Den rød/hvide landsholdstrøje<br />
luftes også nogle gange om året, når<br />
spillerne på old boys-landsholdet skal<br />
have rørt de stive fodboldben. Den<br />
krævende og til tider pressede hverdag<br />
som professionel fodboldspiller, hvor<br />
alt drejede sig om træning, kampe,<br />
kost og hvile, har han lagt bag sig. I<br />
dag er prioriteterne helt anderledes.<br />
Familien har indtaget en klar førsteplads.<br />
Han nyder den frihed, som den<br />
økonomiske gevinst ved fodbolden<br />
har givet ham og muligheden for at<br />
være familiefar – næsten på fuld tid.<br />
14 / Formuemagasin 4. kvartal 2006
Artikler<br />
15 skarpe om formueforvaltning, fodboldaktier<br />
og fristelser i en til tider uigennemskuelig<br />
investeringsjungle<br />
Ñ Hvorfor flyttede I tilbage til Danmark.<br />
Var det ikke fristende at blive i skattely i udlandet<br />
Det har aldrig været et spørgsmål, om vi skulle tilbage til Danmark<br />
- kun et spørgsmål om hvornår. Både min kone og jeg<br />
er tæt knyttede til vores familier i det nordjyske, og dem vil vi<br />
være tæt på. Og hvad skattely angår, så havde jeg betalt skat<br />
af de penge, jeg havde tjent, så det var ikke med i vores overvejelser.<br />
Lige nu benytter jeg <strong>mig</strong> af muligheden for at udskyde<br />
skatten af afkastet fra mine <strong>Formuepleje</strong>aktier.<br />
Ñ Er det svært at komme til Danmark efter en heltetilværelse<br />
i Tyrkiet<br />
Nu har jeg aldrig sat <strong>mig</strong> selv op på en piedestal, som det er<br />
umuligt at komme ned fra igen. Men det er rigtigt, at fodbold<br />
er ekstremt populært i Tyrkiet, og det samme er spillerne. Men<br />
for <strong>mig</strong> var skiftet ikke svært. Talentspejderne fik aldrig øje på<br />
<strong>mig</strong> i ungdomsårene. Jeg blev relativt sent professionel spiller<br />
og debuterede først på landsholdet en måned før min 25-års<br />
fødselsdag. Derfor havde jeg levet et forholdsvis almindeligt liv<br />
med uddannelse og arbejde, før jeg blev professionel.<br />
Ñ Mange har købt aktier i fodboldklubber. Vil du indrømme,<br />
at du har fodboldaktier i skrivebordsskuffen<br />
Nej, det vil jeg ikke - for det har jeg ikke. Måske kunne jeg<br />
godt finde på at investere i fodboldaktier, for at støtte en klub,<br />
som betød noget for <strong>mig</strong>. Men ikke fordi jeg havde en forventning<br />
om, at det var en god investering. Resultaterne i fodbold<br />
er sårbare. Jeg tror, aktionærerne i fodboldklubberne er småsparer,<br />
der gerne vil have en hurtig gevinst, hvis de sportslige<br />
resultater flasker sig. Og så er der sikkert mange fans, der<br />
gerne vil støtte deres klub. En fodboldinvestering, som måske<br />
kunne være interessant er Parken. Men hånden på hjertet, så<br />
har jeg ingen fodboldaktier. >><br />
Formuemagasin 4. kvartal 2006 / 15
Artikler<br />
”<br />
Jeg har det med<br />
kapitalforvaltning<br />
som med børnepasning.<br />
Man<br />
overl<br />
ader ingen af<br />
delene til<br />
hvem som<br />
helst.<br />
Ñ Du har været aktiv i tyrkisk fodbold.<br />
Har du også prøvet lykken med tyrkiske<br />
aktier<br />
Nu kender jeg Tyrkiet, og det har altid været<br />
mit indtryk, at deres økonomi kunne vælte på<br />
5 minutter. Jeg har kun haft meget små beløb<br />
bundet i aktier med høj risiko – og det var ikke<br />
tyrkiske.<br />
Ñ Hvorfor investerer du ikke selv dine<br />
penge<br />
Som privatperson er det umuligt at følge markederne<br />
lige så godt som de professionelle.<br />
Det er i alle tilfælde min overbevisning. Jeg<br />
ville aldrig bruge den tid – eller have den viden<br />
- det kræver selv at lave bare nogenlunde fornuftige<br />
investeringer, så det lader jeg investeringsfolkene<br />
fra <strong>Formuepleje</strong> om.<br />
Ñ Kan dine investeringer i <strong>Formuepleje</strong>selskaberne<br />
sammenlignes med det ene<br />
mål, du scorede på landsholdet<br />
Ha! Nej, det tror jeg ikke og dog... Det handler<br />
om rigtige beslutninger på det rigtige tidspunkt,<br />
ligesom det handler om at være på det rigtige<br />
sted på det tidspunkt – også i min branche.<br />
Ñ Er du én af dem, der ligger søvnløs om<br />
natten, når vi oplever store kursudsving<br />
Det kan jeg helt klart svare ”nej” til. Men kun<br />
fordi jeg har placeret min formue i hænderne<br />
på professionelle kapitalforvaltere og dermed<br />
fået fastlagt et fornuftigt risikoniveau. For <strong>mig</strong><br />
er det den rigtige måde. Min svigerfar investerede<br />
tidligere selv sine penge. Det ødelagde<br />
hans nattesøvn. Han er for øvrigt også kunde<br />
hos <strong>Formuepleje</strong> i dag. Faktisk havde han fået<br />
<strong>Formuepleje</strong> anbefalet af en ven. Men han<br />
var lidt i tvivl, om han ville lade andre forvalte<br />
sine penge, men han syntes, jeg skulle prøve.<br />
Så jeg blev sendt op som prøve-ballon. I dag<br />
ærgrer han sig over, at han kom senere med<br />
på vognen end <strong>mig</strong>.<br />
Ñ Har du prøvet at stå på egne ben i<br />
investeringsverdenen<br />
Nej - eller rettere, det troede jeg ikke. Da jeg<br />
boede i Tyrkiet og England investerede jeg<br />
penge gennem en stor dansk bank i Luxembourg.<br />
De havde næsten dagligt mange fine<br />
”tilbud”, men jeg skulle jo dybest set selv<br />
træffe beslutningen om køb eller ej. I mine<br />
øjne er det dårlig rådgivning – til en voldsom<br />
pris. Jeg har ikke regnet på, hvad det har<br />
kostet <strong>mig</strong> i gebyrer og kurtager, for så bliver<br />
jeg bare i dårlig humør. Men jeg græder ikke<br />
over spildt mælk. Jeg burde selv have sat <strong>mig</strong><br />
bedre ind i forholdene omkring denne forvaltning<br />
af mine penge, så fejlen ligger på min<br />
side. Men der var i alle fald nogen, der skummede<br />
fløden på mine investeringer.<br />
Ñ Er der noget fra sportens verden, du har<br />
kunnet bruge i din egen investeringsstrategi<br />
I en fodboldkamp har man i princippet ét point<br />
fra start. Det point skal man som minimum<br />
holde fast i via en solid defensiv og angreb på<br />
de rigtige tidspunkter. Det gælder også investeringer.<br />
At det så i begge tilfælde er svært,<br />
er en anden sag. Derfor vil jeg ikke selv træffe<br />
vigtige investeringsbeslutninger om ”forsvar<br />
eller angreb”. Det er jeg ikke den bedste til,<br />
når vi taler investering.<br />
Ñ Hvilken har været din bedste<br />
investering<br />
Det er mine investeringer i <strong>Formuepleje</strong>selskaberne.<br />
Paradoksalt nok, fordi jeg ikke selv<br />
bestemmer. Jeg har det med kapitalforvaltning<br />
som med børnepasning. Man overlader<br />
jo ingen af delene til hvem som helst. Jeg har<br />
tillid til formuerådgiver, Claus Hommelhoff,<br />
16 / Formuemagasin 4. kvartal 2006
Artikler<br />
og til de beslutninger hans investeringsteam<br />
træffer. Men ikke blind tillid. Jeg holder da øje<br />
med andre muligheder, men jeg har endnu<br />
ikke mødt et bedre alternativ.<br />
Ñ Hvordan har dine kolleger fra fodboldens<br />
verden typisk forvaltet deres midler<br />
Nogle i min branche har formøblet deres formue,<br />
efter de har endt deres fodboldkarriere.<br />
Jeg tror, det beror både på dårlig rådgivning<br />
og unødvendige satsninger. Mange har sat alt<br />
på ét bræt og kunne næsten lige så godt have<br />
trukket i en én-armet-tyveknægt. Det er utrolig<br />
ulykkeligt, fordi fodboldspillere typisk ikke<br />
har et andet erhverv, de kan falde tilbage på,<br />
og det kan være svært at skulle starte forfra<br />
som 40-årig.<br />
Ñ Kortene på bordet:<br />
Hvad er din dårligste investering<br />
Jeg mistede penge i forbindelse med IT-boblen,<br />
men ikke mange. Men som sagt græder<br />
jeg ikke over spildt mælk. Sådan er gamet, og<br />
det er nu én gang den risiko man løber, hvis<br />
man investerer i populære aktier.<br />
Hmmm… det ved jeg ikke. Der er mange<br />
muligheder. Men jeg er i alle fald ikke superligatræner.<br />
Fra mandag til lørdag er man verdens<br />
bedste, så taber holdet søndag, og man<br />
er en idiot i pressen de næste fire dage. Det<br />
er verdens mest utaknemlige job. Det vil jeg<br />
aldrig. Men måske kunne jeg blive fristet af at<br />
assistere junior-landsholdet eller lign. Der er<br />
ikke så meget opmærksomhed omkring dem,<br />
som omkring superligaklubberne.<br />
Ñ Hvis jeg beder dig færdiggøre<br />
sætningen ”Jeg er kunde hos<br />
<strong>Formuepleje</strong> fordi…” Hvad<br />
siger du så<br />
… at jeg kan sove roligt om natten.<br />
Som fodboldspiller har jeg<br />
et anderledes indtjeningsforløb<br />
end de fleste andre. Jeg har stort<br />
set kun 10 år til at tjene min livsindkomst.<br />
Det er utrolig vigtigt,<br />
at den forvaltes godt derefter, så<br />
den ikke langsomt forsvinder. Det<br />
er min filosofi, at man skal passe<br />
på det man har. Så også her er jeg<br />
nok lidt defensiv.<br />
Ñ Når omverdenen ved, at man har lidt<br />
på kistebunden, får man sikkert mange<br />
”spændende” tilbud. Hvad er det mest<br />
aparte investeringstilbud, du har fået<br />
Pyha, jeg har fået mange. Specielt da jeg lige var<br />
flyttet tilbage til Danmark, fik jeg mange tilbud<br />
af danske banker. Det var dygtige folk – helt<br />
sikkert. Men de kom til kort, når jeg spurgte ind<br />
til hhv. deres og mine interesser i samarbejdet.<br />
Jeg tog ikke imod nogen af tilbudene, men jeg<br />
har spist mange fine frokoster på den konto!<br />
Blå bog:<br />
Jes Høgh<br />
Født 7. maj 1966<br />
Far til 4<br />
Gift med Kamilla Høgh<br />
Bosiddende i Gammel Hasseris, Aalborg<br />
Uddannet kontorassistent<br />
Klubkariere Aalborg Chang, AaB, Brøndby IF,<br />
Fenerbahce SK, Chelsea FC<br />
Ñ Hvad laver du om ti år<br />
57 A-landsholdskampe fra 1991 til 2000<br />
Placering i forsvaret<br />
1 mål scoret i debutkamp mod Bulgarien<br />
Formuemagasin 4. kvartal 2006 / 17
Markeder<br />
<br />
<br />
<br />
<br />
Mens 2. kvartal blev det berømte ”wake-up call” til investorer, der havde glemt, at aktieinvestering<br />
er forbundet med risiko, blev 3. kvartal en manifestation af sandheden i, at<br />
tålmodighed er en dyd. Med tocifrede vækstrater i indtjeningen fik regnskaberne karakter<br />
af beroligende medicin for aktiemarkedets ”angsttilstand”. Behandlingen virkede.<br />
Anders Lund Larsen<br />
Analytiker<br />
<strong>Formuepleje</strong> A/S<br />
Når regnskaber bliver til medicin<br />
Brændstof for aktiemarkedet<br />
18 / Formuemagasin 4. kvartal 2006
Markeder<br />
Forsvinder Iran<br />
Tid til at høste<br />
Hvilke aktier skal man købe<br />
Formuemagasin 4. kvartal 2006 / 19
Markeder<br />
<br />
<br />
<br />
Den amerikanske forbruger får ikke alt<br />
for ondt i friværdien. Derfor fortsætter<br />
det europæiske opsving fremad, hvilket<br />
trækker renterne med op.<br />
René Rømer<br />
Analytiker<br />
<strong>Formuepleje</strong> A/S<br />
Det har været dejligt at være obligationsejer<br />
i det forgangne kvartal. De 10-årige renter<br />
har været faldende i hele perioden, og dermed<br />
har kurserne været stigende. Nu er der<br />
nok enkelte, der ikke kan få ovenstående til<br />
at passe med udviklingen i egne porteføljer,<br />
og det er der en god grund til. De 2-årige<br />
renter har nemlig ikke flyttet sig ud af stedet<br />
i selvsamme periode, hvor de 10-årige<br />
har været guld værd for ejerne. Obligationer<br />
med lang løbetid har altså været et guldrandet<br />
papir samtidig med, at obligationer med<br />
en helt kort løbetid har været uden de store<br />
udsving.<br />
Årsagen til denne fladning af rentekurven<br />
skal findes på begge sider af Atlanten.<br />
I Europa har Den Europæiske Centralbank<br />
(ECB) ikke ændret signaler gennem perioden,<br />
og markedet forventer stadig, at ECB hæver<br />
styringsrenten fra 3,0% til 3,5% inden nytår.<br />
Da udsigterne for ECBs styringsrente er den<br />
primære faktor bag udviklingen i den 2-årige<br />
rente, indikerer dette, at den 2-årige rente<br />
fortsætter i samme niveau, hvilket også har<br />
været tilfældet.<br />
Den er flad<br />
De lange renter er derimod blevet styret af<br />
forventningerne til den fremtidige vækst; og<br />
i denne periode har markedet været overbevist<br />
om, at den europæiske vækst står og<br />
falder med den amerikanske ditto. Heldigvis<br />
for obligationsejerne har fokus i USA været på<br />
en strøm af dårlige tal for boligmarkedet, der<br />
efter de senere års kraftige stigninger i huspriserne<br />
ser ud til at gå en noget mere afdæmpet<br />
fremtid i møde. Denne fokusering har skabt<br />
forventninger om, at den amerikanske vækst<br />
skal falde dybt. I Europa er der en tro på, at den<br />
europæiske vækst bliver trukket med i dyndet<br />
på grund af de svækkede eksportmuligheder<br />
i Nordamerika. Derfor har vi set faldende 10-<br />
årige renter, så rentekurven nu næsten er lige<br />
så flad som en pandekage.<br />
20 / Formuemagasin 4. kvartal 2006
Markeder<br />
USA er andet end huse<br />
Den indre logik i ovenstående er, at når huspriserne<br />
falder, eller bare ikke stiger, vil forbrugerne<br />
have en oplevet negativ formueeffekt,<br />
og dermed vil privatforbruget også dykke.<br />
Da det amerikanske privatforbrug udgør i<br />
underkanten af 70% af det samlede BNP, vil<br />
et svagere privatforbrug medføre en markant<br />
svagere vækst. Ovenstående lyder intuitivt rigtigt,<br />
men lider af én stor svaghed; nemlig at<br />
privatforbruget ikke bliver ramt så hårdt, som<br />
markedet antyder.<br />
Årsagen hertil skal findes i de øvrige nøgletal,<br />
hvor der er langt mellem de negative nyheder.<br />
Et faktum, som i øjeblikket bliver ignoreret<br />
af markedet. En meget høj forbrugertillid og<br />
en gennemsnitlig erhvervstillid indikerer, at vi, i<br />
stedet for den forventede hårde nedtur, får en<br />
blød landing. Det vil sige, at væksten afbøjer<br />
til et niveau i underkanten af den langsigtede<br />
trend på ca. 3%. Herudover ser vi, at den høje<br />
beskæftigelse presser arbejdsmarkedet med<br />
lønstigninger til følge. Vi har oplevet faldende<br />
oliepriser siden august og stigende aktiekurser.<br />
Alle faktorer, som vil afbøde forbrugseffekten af<br />
de ændrede stigningstakter i huspriserne, fordi<br />
det hæver det beløb, den enkelte amerikaner<br />
har til forbrug efter de faste udgifter.<br />
Vi skal op<br />
Vi tror altså ikke på de dystre udsigter for økonomien, som er<br />
blevet fremmanet i dette kvartal. Vi forventer ikke, at en amerikansk<br />
vækst, der afbøjer til omkring trend, vil være i stand<br />
til at lægge en dæmper på det spirende europæiske opsving.<br />
Når det går op for europæerne, at økonomierne går fint på<br />
begge sider af Atlanten, og i øvrigt også i resten af verden,<br />
så vil rentebilledet også ændre sig. Først og fremmest vil vi<br />
komme til at se stigninger i de lange renter, men sandsynligvis<br />
også mindre stigninger i de korte renter. Vi har med andre ord<br />
nået slutningen af det flade stykke, og kigger nu frem mod<br />
en stejlere rentekurve.<br />
Med ovenstående in mente er strategien for <strong>Formuepleje</strong>selskaberne<br />
derfor, at vi afdækker en del vores renterisiko via<br />
futuresmarkedet og dermed sørger for at have en lav rentefølsomhed.<br />
Desuden positionerer vi os i forhold til den forventede<br />
stejling i rentekurven.<br />
1<br />
u<br />
2<br />
u<br />
3<br />
u<br />
% 30. juni 29. september<br />
4,4<br />
4,2<br />
4,0<br />
3,8<br />
3,6<br />
3,4<br />
9%<br />
7%<br />
5%<br />
3%<br />
1%<br />
-1%<br />
160<br />
140<br />
120<br />
100<br />
80<br />
60<br />
40<br />
20<br />
Rentekurven i Euro-zonen<br />
3,2<br />
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 15 20 30<br />
Løbetid (år)<br />
Kilde: Bloomberg<br />
BNP og erhvervstillid USA pr. 30/6 2006<br />
BNP Gns. Erhvervstillid<br />
-3%<br />
1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005<br />
Kilde: Bloomberg<br />
Forbrugertillid, løn og arbejdsløshed USA pr. 30/6 2006<br />
Forbrugertillid Gns. Enhedslønomk. Arbejdsløshed<br />
0<br />
1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005<br />
Kilde: Bloomberg<br />
90<br />
80<br />
70<br />
60<br />
50<br />
40<br />
30<br />
20<br />
14%<br />
12%<br />
10%<br />
8%<br />
6%<br />
4%<br />
2%<br />
0%<br />
-2%<br />
Formuemagasin 4. kvartal 2006 / 21
Markeder<br />
<br />
<br />
<br />
Det ser det ikke ud til, at den robuste vækst i den<br />
schweiziske økonomi afføder prisstigninger i det omfang,<br />
man kunne forvente. Det virker faktisk som om,<br />
inflationen er forsvundet i Alperne. Flere forhold peger<br />
dog på, at schweizerfrancen kan styrkes på sigt.<br />
René Rømer<br />
Analytiker<br />
<strong>Formuepleje</strong> A/S<br />
I kvartalet har vi oplevet en støt faldende<br />
schweizerfranc (CHF), hvilket <strong>Formuepleje</strong>selskaberne<br />
har nydt godt af, fordi vi har CHF som<br />
vores primære lånevaluta. Faldene kan tilskrives<br />
flere forskellige årsager: I perioden har vi set<br />
relativt stærke nøgletal fra Euro-zonen, mens<br />
bestyrelsesmedlem i den schweiziske centralbank<br />
(SNB) Philipp Hildebrand indikerede, at<br />
den schweiziske vækst har nået toppen. Dette<br />
er vigtigt for CHF, fordi en relativt bedre Eurozone<br />
økonomi tilsiger en styrket Euro.<br />
1<br />
Inflation<br />
5%<br />
US EU Schweiz<br />
4%<br />
3%<br />
2%<br />
1%<br />
0%<br />
-1%<br />
2000 2001 2002 2003 20<strong>04</strong> 2005 2006<br />
u Kilde: Bloomberg<br />
Inflationen lav<br />
Den schweiziske inflation har, på trods af<br />
stærk økonomisk vækst i landet, vist sig<br />
næsten ikke-eksisterende. I en tid, hvor mange<br />
nationalbanker inkl. chefen for den europæiske<br />
centralbank (ECB), Trichet taler om nødvendigheden<br />
af at hæve renten for at holde<br />
inflationen i skak, har billedet for SNB vist sig<br />
anderledes.<br />
Det seneste forbrugerpristal viste prisstigninger<br />
på 0,8% i Schweiz, hvor ECB til<br />
sammenligning forventer 2,4% i Euro-zonen<br />
i både 2006 og 2007. Begge centralbanker<br />
har som mål at holde inflationen under 2%.<br />
Hildebrand fra SNB kommenterede på tallene<br />
ved at sige, at den schweiziske styringsrente<br />
måske ikke behøver at komme lige så langt<br />
op, som ved tidligere højkonjunkturer. Hoved-<br />
22 / Formuemagasin 4. kvartal 2006
Markeder<br />
Schweizerfrancen kan vende rundt<br />
Styret af renten<br />
u<br />
u<br />
u<br />
u<br />
2<br />
Virkning af option i portefølje<br />
Afkast Normal Normal + option<br />
Gevinst<br />
Forsikring mod kursstigninger<br />
“Forsikringspræmie”<br />
{<br />
Tab<br />
Kursfald<br />
Nuværende kurs<br />
Kursstigning<br />
CHF/DKK<br />
u Kilde: <strong>Formuepleje</strong><br />
Formuemagasin 4. kvartal 2006 / 23
Artikler<br />
<br />
Med børsnoteringen af <strong>Formuepleje</strong> Merkur i denne måned er alle <strong>Formuepleje</strong>selskaberne<br />
nu at finde på Københavns Fondsbørs. For de investorer, der vil<br />
handle for over kr. 400.000 beregnes ingen kurtage.<br />
Hanne Kring<br />
Finansrådgiver<br />
<strong>Formuepleje</strong> A/S<br />
Før børsnoteringen var det udelukkende muligt<br />
at købe <strong>Formuepleje</strong>aktier ved henvendelse til<br />
<strong>Formuepleje</strong> A/S, og kun hvis kursværdien oversteg<br />
kr. 400.000. Nu er det muligt at erhverve<br />
aktierne på Københavns Fondsbørs som enhver<br />
anden aktie, og dermed reelt ned til ét styk,<br />
enten via eget pengeinstitut eller via netbank.<br />
Investorer, der ønsker at købe <strong>Formuepleje</strong>aktier<br />
for over kr. 400.000 handler kurtagefrit,<br />
og betaler kun et notagebyr på kr. 250 til<br />
vores market-maker, Jyske Bank.<br />
Handel med <strong>Formuepleje</strong>aktier<br />
På vores hjemmeside www.formuepleje.dk<br />
finder De, under de enkelte selskaber, et link til<br />
Københavns Fondsbørs med løbende information<br />
om udbud og efterspørgsel (ordredybde),<br />
kursdata og fondsbørsmeddelelser. Oplysning<br />
om indre værdi opdateres også dagligt på<br />
vores hjemmeside.<br />
Kursfastsættelsen beror på udbud og efterspørgsel,<br />
men da selskabernes aktiver består<br />
af likvide børsnoterede værdipapirer og passiverne<br />
af eventuelle lån, vil kursen naturligt<br />
ligge omkring indre værdi.<br />
<strong>Formuepleje</strong>selskaberne har indgået market-maker<br />
aftale med Jyske Bank, som dagligt<br />
stiller både købs- og salgspris i Fondsbørsens<br />
handelssystem med et spread på max. 2%.<br />
Banken stiller købs- og salgspris for op til<br />
modværdien af kr. 250.000, men er ellers ikke<br />
forpligtet til at tilbagekøbe aktier.<br />
Er <strong>Formuepleje</strong>aktien likvid<br />
Da selskaberne i modsætning til investeringsforeningerne<br />
ikke har indløsningspligt, kan<br />
spørgsmålet om likviditet være meget relevant.<br />
En likvid aktie er pr. definition en aktie, der<br />
er meget omsættelig og som handles dagligt<br />
på børsen – altså at der er mange købere og<br />
mange sælgere. Omsætningen af <strong>Formuepleje</strong>aktier<br />
på fondsbørsen har siden børsnoteringerne<br />
startende i foråret oversteget 600<br />
mio. kr., svarende til en gennemsnitlig daglig<br />
24 / Formuemagasin 4. kvartal 2006
Artikler<br />
omsætning på ca. 9 mio. kr. Børsnoteringerne<br />
af <strong>Formuepleje</strong>selskaberne vil yderligere medvirke<br />
til en styrkelse af likviditeten, da et øget<br />
kendskab, og hermed større interesse for aktierne,<br />
er med til at sikre omsætningen.<br />
Som nævnt har selskaberne ikke nogen<br />
indløsningspligt, men det børsaktuelle <strong>Formuepleje</strong><br />
Merkur kan have en handelsbeholdning<br />
bestående af aktier i de andre <strong>Formuepleje</strong>selskaber<br />
på op til 67% af egenkapitalen. Beholdningens<br />
størrelse vil variere ud fra vurderinger<br />
af udbud og efterspørgsel. Men med udgangspunkt<br />
i Merkurs nuværende egenkapital, kan<br />
Merkur investere ca. 200 mio. kr. i de øvrige<br />
<strong>Formuepleje</strong>aktier. Herudover har alle <strong>Formuepleje</strong>plejeselskaberne<br />
mulighed for køb af op<br />
til 10% egne aktier. Alt i alt giver det mulighed<br />
for køb af aktier for ca.1,5 mia. kr.<br />
2<br />
Handel med <strong>Formuepleje</strong>r aktier med<br />
kursværdi under 400.000 kr.<br />
De kan kontakte Deres pengeinstitut, som via Københavns<br />
Fondsbørs kan indlægge købs- og salgsordrer. De kan også<br />
selv afvikle handler via netbank/homebank. Pengeinstitutterne<br />
tilbyder forskellige handelsformer, hvorfor vi må henvise til de<br />
enkelte pengeinstitutters forretningsbetingelser. Men afregningsmulighederne<br />
kunne være:<br />
Strakshandel<br />
Strakshandel er en her-og-nu handel til en fast pris (strakskurs).<br />
Gennemsnitshandel<br />
De kan også vælge at handle til en gennemsnitskurs. Det betyder,<br />
at handlen afregnes til en af de gennemsnitskurser, som<br />
fondsbørsen beregner. Hvis De handler til gennemsnitskurs,<br />
handler De med pengeinstituttet selv via dets egenbeholdning.<br />
1<br />
Månedlig omsætning i <strong>Formuepleje</strong>selskaberne<br />
mio. kr.<br />
500<br />
400<br />
300<br />
Limithandel<br />
Ved en limithandel kan De angive den købs- eller salgskurs, De<br />
ønsker handlen gennemført til. En limiteret ordre sikrer, at De ikke<br />
handler til en ringere kurs end den kurs, De selv har sat. Selve<br />
handlen sker i det øjeblik, hvor to modsatrettede ordrer til samme<br />
kurs eller bedre mødes i handelssystemet. Er der ikke en tilsvarende<br />
ordre i handelssystemet, bliver handlen ikke effektueret.<br />
200<br />
100<br />
0<br />
april maj juni juli august<br />
u Kilde: Københavns Fondsbørs<br />
Vi har aldrig i <strong>Formuepleje</strong>s historie oplevet,<br />
at investorerne har haft svært ved at afhænde<br />
<strong>Formuepleje</strong>aktier – heller ikke ved større handelsposter.<br />
Tværtimod har efterspørgsel nødvendiggjort<br />
flere kapitaludvidelser. Med afsæt i<br />
den daglige handel på fondsbørsen må <strong>Formuepleje</strong>aktierne<br />
karakteriseres som likvide.<br />
september<br />
Ved handler med kursværdi over 400.000 kr.<br />
Ved køb eller salg af aktier til en værdi af mindst 400.000 kr.<br />
er De velkommen til at kontakte <strong>Formuepleje</strong> A/S. Gennemføres<br />
handlen via os beregnes ingen kurtage, men alene et notagebyr<br />
på kr. 250 til Jyske Bank A/S. <strong>Formuepleje</strong> A/S har således ingen<br />
indtægter relateret til handlens gennemførelse, men yder denne<br />
investorservice udfra ønsket om en nem, billig og effektiv handelsafvikling<br />
for vores kunder. Handlerne bliver gennemført efter<br />
reglerne om ”best execution”, hvilket betyder, at De har krav på<br />
at få handelsordren udført på bedst mulig vis. Vi har derfor pligt<br />
til at sikre, at Deres interesser varetages bedst muligt, når De<br />
handler. Det omfatter bl.a., at Deres handel gennemføres til den<br />
bedst mulige pris og på de bedst mulige betingelser. Reglerne<br />
om best execution findes i Fondsbørsens Børsetiske regler.<br />
Formuemagasin 4. kvartal 2006 / 25
Artikler<br />
<br />
<br />
Det er ikke kun børn, bolig og beskæftigelse,<br />
kvinder har et særligt talent for<br />
at håndtere. Deres talent bevæger sig<br />
stadig længere ind over det, vi traditionelt<br />
kender som mændenes domæner.<br />
Aktieinvesteringer er ingen undtagelse.<br />
Her belønnes kvindekønnet med flotte<br />
resultater – hvis de tør!<br />
Gitte Wenneberg<br />
Kommunikationsmedarbejder<br />
<strong>Formuepleje</strong> A/S<br />
Østrogen og aktier er en god cocktail<br />
De sidste 10 år er antallet af kvindelige medlemmer<br />
i Dansk Aktionærforening steget fra<br />
kun 14 i 1995 til 2400 i 2006 1 . Og kvinderne<br />
klarer sig godt. I USA klarer de investeringsforeninger,<br />
der kun har kvindelige medlemmer<br />
sig bedre end dem, hvor der udelukkende<br />
er mænd i 9 ud af 15 år 2 . Forklaringen skal<br />
sandsynligvis findes i generne. For den private<br />
investor er tålmodighed og forsigtighed vigtige<br />
egenskaber, der traditionelt ligger mest<br />
til kvindekønnet. Og så er kvinderne bedre til<br />
at følge aktieopskriften, hvor det er afkast i<br />
det lange perspektiv, der er målet. Ikke hurtige<br />
skud fra hoften efter aktier, der er hype<br />
omkring her og nu. Kvinderne læner sig i højere<br />
grad end mændene op ad den rådgivning, de<br />
kan få hos professionelle investorer. Det reducerer<br />
det risikoniveau, der er ved enhver inve-<br />
26 / Formuemagasin 4. kvartal 2006
Artikler<br />
Mænd brokker sig ofte over kvinders hang til shoping.<br />
Men måske skulle de snige sig efter og forsøge<br />
t lure teknikken af. Undersøgelser viser nemlig, at<br />
vindelige investorer har næse for et godt tilbud.<br />
stering – et niveau, som<br />
i forvejen er lavere hos<br />
kvinder end hos mænd,<br />
da deres risikovillighed<br />
er mindre 3 .<br />
Når der går Tarzan i<br />
investeringerne<br />
Hos mændene forholder<br />
tingene sig anderledes.<br />
Mænd er ofte hurtigere<br />
til at kaste sig ud i investeringsverden<br />
og svinger sig<br />
modigt ud i investeringer,<br />
der stort set kun er baserede<br />
egne betragtninger og<br />
nstinktive fornemmelser. Går<br />
et tilfældigvis godt, konklumændene,<br />
at de er verdensr<br />
ikke behøver sætte sig yderstering.<br />
Så hamrer de sig på<br />
brystkassen, løfter konen hen foran netbanken,<br />
så hun kan se, hvor godt hendes Tarzan<br />
har klaret sig i investeringsjunglen. Men det<br />
er ikke den bedste fremgangsmåde for aktieinvestering<br />
– hverken på kort eller lang sigt.<br />
Næse for et godt tilbud<br />
Mænd brokker sig ofte over kvinders hang<br />
til shopping. Men måske skulle de snige sig<br />
efter og forsøge at lure teknikken af. Undersøgelser<br />
viser nemlig, at kvindelige investorer<br />
har næse for et godt tilbud og venter derfor<br />
med at investere til aktierne er billige efter en<br />
korrektion 4 .<br />
Færrest kvinder røg i IT-boblen<br />
Kvindernes større hang til tryghed i langsigtede<br />
investeringer, er sandsynligvis også årsagen til,<br />
at færrest kvinder lod sig friste af de populære<br />
IT-aktier sidst i 90’erne. Her var det primært<br />
de investeringslystne mænd, der brændte<br />
fingrene, fordi de gik efter investeringer, der<br />
måske kunne give hurtig profit.<br />
Til gengæld kommer kvindernes behov for<br />
tryghed på en hård prøve i de perioder, hvor vi<br />
ser korrektioner på aktiemarkederne. Nervøsiteten<br />
melder sig prompte, når større tab lurer<br />
om hjørnet. I disse situationer er kvinderne<br />
hurtigst til at trykke på ”Sælg”-knappen<br />
– også selv om det er stik imod al fornuft, når<br />
det drejer sig om at skabe et godt langsigtet<br />
afkast.<br />
Kilder:<br />
1) Dansk Aktionærforening<br />
2) Prudential Financial 20<strong>04</strong><br />
3) Prudential Financial 20<strong>04</strong><br />
4) Moody Jr., Errold F.: ”Women and investing”<br />
Formuemagasin 4. kvartal 2006 / 27
Artikler<br />
<br />
<br />
Som investor kan man kan fristes til at tro, at grundlaget for køb af børsnoterede<br />
aktier og for køb af private virksomheder er forskellige. Men det er<br />
ikke nødvendigvis tilfældet. Her giver vi ti bud på vigtige købskritier.<br />
Jakob Madsen<br />
Formuerådgiver<br />
<strong>Formuepleje</strong> A/S<br />
Der er forskel på de formuer, som vi hver især<br />
har at investere. Alligevel er kendetegnet ved<br />
alle investorer, private som professionelle, at<br />
målet er at tjene penge på investeringen. De<br />
mest formuende investorer har normalt fordelt<br />
deres investeringer i ejendomme, aktier, obligationer<br />
m.m., men ofte har de også en andel<br />
af formuen placeret i private virksomheder.<br />
Portræt af en virksomhed<br />
Lad os antage, at man som investor fik mulighed<br />
for at investere i en virksomhed med følgende<br />
karakteristika:<br />
1. Virksomheden har givet overskud i 16 ud af<br />
de 18 regnskabsår, den har eksisteret.<br />
2. Egenkapitalen har været forrentet med 15%<br />
i gennemsnit i de 18 år siden begyndelsen.<br />
3. Overskuddet efter skat har de seneste 5<br />
regnskabsår været mellem 10% og 68%<br />
af omsætningen.<br />
4. Produktet er unikt og kan ikke umiddelbart<br />
kopieres, selvom det er forsøgt flere<br />
gange. Det er meget brugbart og relevant<br />
for kunderne og ukompliceret i forhold til<br />
produktionen.<br />
5. Markedspotentialet for afsætning af produktet<br />
er tæt på uendeligt. Selskabet har<br />
en stigende markedsandel i Danmark i øjeblikket.<br />
Produktet kan også afsættes uden<br />
for Danmark.<br />
6. Virksomheden er i vækst, hvilket bl.a.<br />
giver nogle stordriftsfordele i forhold til<br />
leverandørerne. De samarbejdspartnere,<br />
28 / Formuemagasin 4. kvartal 2006
Artikler<br />
som er involveret, er man 100% tilfredse med.<br />
Ekspertisen indenfor forretningsområdet købes<br />
eksternt på en for alle parter fornuftig kontrakt.<br />
Kontrakten har været med samme primær leverandør<br />
i alle 18 år.<br />
7. Virksomheden benytter lånekapital, da forrentningen<br />
er højere end renteomkostningen ved<br />
lånet. Låneomkostningerne i % for virksomheden<br />
er meget lave, da långiverne ikke ser stor risiko<br />
ved driften. Selskabet har en egenkapital-andel<br />
på ca. 33%, hvilket gør det langt mere solidt end<br />
andre selskaber i branchen:<br />
1<br />
Selskab<br />
Solvens<br />
Danske Bank 3%<br />
Nordea 4%<br />
Jyske Bank 7%<br />
Sydbank 5%<br />
Topdanmark 10%<br />
Codan 23%<br />
Selskab X 33%<br />
u Kilde: Bloomberg - ultimo sidste aflagte regnskab<br />
8. Man bliver ikke hovedaktionær og får ikke daglig<br />
påvirkning af driften. Det kræver ingen tid løbende<br />
for investor. Man er såkaldt passiv investor.<br />
9. Selskabet har historisk evnet at navigere helskindet<br />
igennem økonomiske kriser i verdensøkonomien.<br />
10. Selskabets indtjening er et resultat af globale aktiviteter,<br />
og er dermed mindre eksponeret overfor<br />
tilbagegang på enkelte markeder.<br />
Prisen på virksomheden<br />
Prisen for ovenstående virksomhed kunne jo være<br />
ganske høj, men det er faktisk muligt at købe en<br />
andel tæt på indre værdi og dermed betales hverken<br />
goodwill eller andre betydelige omkostninger.<br />
Efterfølgende kan virksomheden sælges via børsen,<br />
hvor alle de professionelle fastsætter prisen på virksomheden<br />
dagligt. Alternativt kan andelen med stor<br />
sandsynlighed sælges til andre investorer, der ønsker<br />
at investere på samme favorable vilkår.<br />
Det faktum, at det er muligt at købe til en pris, der<br />
ligger tæt på indre værdi, er helt unikt for et selskab<br />
med ovenstående karakteristika. Til sammenligning<br />
handler de børsnoterede virksomheder i OMXC20<br />
væsentligt over indre værdi. Se figur 2 næste side.<br />
Hvis vi i <strong>Formuepleje</strong> fik mulighed for at købe en<br />
virksomhed med ovenstående karakteristika, ville<br />
vi ikke være i tvivl. Det ser meget fornuftigt ud og<br />
tegner til at blive en god investering over tid. Hvor<br />
stor en andel af porteføljen man så skal købe for er<br />
næste fornuftige spørgsmål. Svaret herpå kommer<br />
an på den enkelte investor. >><br />
Formuemagasin 4. kvartal 2006 / 29
Artikler<br />
2<br />
Selskab Forv. P/E Kurs/Indre værdi<br />
Gn Store Nord A/S 31,3 3,81<br />
Group 4 Securicor 13,6 2,24<br />
H Lundbeck A/S 28,3 4,34<br />
Jyske Bank 14,1 2,16<br />
Nordea Bank Ab 10,5 1,97<br />
Novo Nordisk A/S-b 22,5 4,85<br />
Novozymes A/S-b Aktier 29,2 7,78<br />
Topdanmark A/S 12,2 3,66<br />
Trygvesta AS 10,9 2,86<br />
Vestas Wind Systems A/S 32,8 3,29<br />
William Demant Holding 28,5 37,46<br />
Gns: 20,6 5,3<br />
Selskab X 8,0 1<br />
u<br />
Kilde: Bloomberg, opgjort 19/9 2006.<br />
Til døden jer skiller<br />
Vi kigger på investeringerne på meget lang<br />
sigt. Derved har selskabet mulighed for at<br />
udvikle sig i vores portefølje og så længe egenkapitalen<br />
bliver forrentet fornuftigt, vil vi eje<br />
aktierne i selskabet. Det er i princippet uvæsentligt,<br />
hvad kursen på de resterende aktier,<br />
der dagligt bliver handlet på børsen er, da vi jo<br />
ikke skal sælge, så længe kriterierne, der ligger<br />
til grund for købet, ikke har ændret sig.<br />
Det er præcis samme tankegang, der bør<br />
ligge til grund for alle investeringer, som har<br />
til formål at give et fornuftigt langsigtet afkast<br />
på de investerede midler. Dette gælder uanset<br />
om man er meget velhavende eller ej. Det gælder<br />
også, når man køber børsnoterede aktier,<br />
køber nabovirksomheden eller konkurrenten.<br />
Regnestykket bag investeringen skal hænge<br />
sammen og være fornuftigt, og så skal tiden<br />
arbejde for én. Når de mest velhavende investorer<br />
køber aktier i andre virksomheder, er det<br />
normalt ikke fordi, de vil sælge virksomheden<br />
med de ovenstående gode kriterier igen i morgen<br />
eller dagen efter. Det er lidt ligesom et<br />
ægteskab, hvor det sjældent er hovsa-løsninger,<br />
der er kendetegnet. Det hedder jo til døden jer<br />
skiller… Således kan det også være med de<br />
bedste investeringer i ens portefølje.<br />
I <strong>Formuepleje</strong> vælger vi aldrig aktier efter<br />
dagens smag – som Kina, Inden eller Tyskland.<br />
Afgørende er det, at regnestykket, karakteristika<br />
og selskabets resultater hænger sammen<br />
med den pris, vi som investorer betaler.<br />
Om virksomheden ligger i Jylland, på Sjælland<br />
eller måske endda i Kina er uvæsentligt. Ligeledes<br />
kigger vi absolut heller ikke på, hvad der<br />
er ”hot” og hvad der er ”not”. Vi ved jo godt<br />
fra historien, at ”hot” i dag kan være noget så<br />
koldt i morgen, som vi f.eks. så i 2000, hvor IT-<br />
aktierne blev noget afkølet i årene fremover.<br />
Og hvem er virksomheden<br />
De 10 bud er alle karakteristika fra <strong>Formuepleje</strong><br />
Safe A/S. Det selskab handler populært sagt<br />
med penge via aktier, obligationer, optioner,<br />
valuta, etc. Det er med stor fornøjelse, at vi<br />
medio september bød endnu flere aktionærer<br />
velkommen i det gode selskab. Disse aktionærer<br />
har ligesom de allerede eksisterende aktionærer<br />
fundet virksomheden interessant og<br />
købt en del af den. Det er vi i <strong>Formuepleje</strong>, som<br />
rådgiver for <strong>Formuepleje</strong> Safe, stolte over.<br />
Vi gør os dagligt umage for ikke at skuffe<br />
investorerne og den tillid, de har vist os.<br />
30 / Formuemagasin 4. kvartal 2006
Nyheder<br />
<br />
Aktieudvidelse for 710 mio. kr.<br />
På grund af stor efterspørgsel kunne de tre klassiske <strong>Formuepleje</strong>selskaber<br />
Safe, Epikur og Penta i september igen udvide aktiekapitalen. 450 aktionærer<br />
tegnede nye aktier for i alt 710 mio. kr. Med aktieudvidelserne er der i alt<br />
nytegnet aktier for mere end 3 mia. kr. i <strong>Formuepleje</strong>selskaberne i 2006.<br />
Afkast på 10-23% i seneste regnskabsår<br />
<strong>Formuepleje</strong>selskaberne har den 28/9 aflagt årsrapporter for første gang siden<br />
optagelse på Københavns Fondsbørs tidligere på året. Årsrapporterne omfatter<br />
perioden 1/7 2005 – 30/6 2006, og følgende hovedtal kan fremhæves:<br />
Det samlede resultat er opgjort til 1,7 mia. kr. før skat og omkostninger og<br />
1,2 mia. kr. efter skat og omkostninger.<br />
Resultatet svarer til en vækst i selskabernes indre værdier på 9,6% - 22,5%<br />
efter skat og omkostninger.<br />
Resultatet skal ses i forhold til den generelt positive udvikling på aktie mar<br />
kederne, hvor det globale aktieindeks FT World i samme periode er steget<br />
9,8% og JP Morgans danske obligationsindeks er faldet 2,6%.<br />
<br />
/<br />
<br />
<br />
/<br />
<br />
<br />
/<br />
<br />
<br />
/<br />
<br />
<br />
/<br />
<br />
/<br />
<br />
/<br />
<br />
/<br />
LimiTTellus på børsen<br />
Den 14. september blev <strong>Formuepleje</strong><br />
LimiTTellus T optaget på<br />
Københavns<br />
Fondsbørs. Forud herfor gennemførtes<br />
en aktieudvidelse i selskabet, hvor 75<br />
aktionærer tegnede nye aktier for i alt<br />
100,4 mio. kr. Det samlede antal aktionærer<br />
er herefter ca. 675. Egenkapitalen<br />
i selskabet udgør herefter ca. 1,2 mia.<br />
kr. <strong>Formuepleje</strong> LimiTTellus T investerer<br />
100% i globale aktier med optionssikring.<br />
Selskabet har en risiko som ligger<br />
på niveau med andre aktieinvesteringer,<br />
og tabsrisikoen søges begrænset ved<br />
hjælp af optionssikring, når aktier vurderes<br />
risikable.<br />
Ny selskabsopdeling på børsen<br />
Fusionen af de nordiske børser har pr. 2.<br />
oktober betydet en ny opdeling af de i<br />
alt mere 600 selskaber på Den Nordiske<br />
1<br />
Kategori<br />
Small Cap<br />
Mid Cap<br />
Large Cap<br />
Markedsværdi<br />
Op til 150 mio. euro<br />
150 mio. til 1 mia. euro<br />
1 mia. euro og derover<br />
Årsrapporter kan rekvireres på tlf. 87 46 49 00 eller www.formuepleje.dk.<br />
500 til mini-seminarer med fageksperter<br />
<strong>Formuepleje</strong> har i det forløbne kvartal afholdt en række seminarer i samarbejde<br />
med fageksperter på en række områder, der alle har berøring med investering<br />
og formuepleje, bl.a.: Dansk Aktionærforening, Dansk Landbrugsrådgivning,<br />
DELACOUR Advokatfirma, Ernst & Young, Finanssektorens Uddannelsescenter,<br />
Lett Advokatfirma og KPMG. Er De interesseret i at deltage på kommende<br />
seminarer, er De velkommen til at tilmelde Dem vores elektroniske nyhedsbrev<br />
på www.formuepleje.dk.<br />
Børs. Selskaberne inddeles i tre segmenter:<br />
Small Cap, Mid Cap og Large Cap.<br />
<strong>Formuepleje</strong>selskaberne placerer sig<br />
med fire selskaber i Small Cap (Optimum,<br />
Pareto, Merkur, LimiTTellus) T og<br />
tre selskaber i Mid Cap (Safe, Epikur,<br />
Penta). De fire ’små’ <strong>Formuepleje</strong>selskaber<br />
har alle markedsvædier tæt på<br />
150 mio. euro og kan med en vækst<br />
som i de forløbne år forventes optaget<br />
i Mid Cap i løbet af 2007. Kurser kan<br />
dagligt følges på formuepleje.dk eller<br />
omxgroup.com.<br />
Formuemagasin 4. kvartal 2006 / 31
Artikler<br />
<br />
<br />
Undersøgelse fra Konkurrencestyrelsen viser, at kun 5-10% af danske kapitalforvaltere<br />
kan slå indekset, og at de samtidig tager ca. 25% af afkastet i honorarer.<br />
Investorerne kan med rette spørge, om det ikke var billigere at gøre det selv<br />
Erik Møller<br />
Direktør<br />
<strong>Formuepleje</strong>selskaberne<br />
Konkurrencestyrelsen:<br />
Håndfaste konklusioner<br />
Rekordindtjeningen i den finansielle sektor<br />
har også gjort, at det har vakt omverdenens<br />
interesse. Som et udslag heraf har Konkurrencestyrelsen<br />
i en rapport fra maj måned 2006<br />
kulegravet investeringsforeninger med fokus<br />
på omkostninger og afkast.<br />
Redegørelsens konklusion<br />
– Omkostninger udgør 25%<br />
”Omkostningerne i investeringsforeningerne svarer<br />
på sigt til ca. 25% af afkastet.” (Konkurrencestyrelsen,<br />
konkurrenceredegørelse maj 2006)<br />
Man kunne tilføje før skat – efter skat er<br />
procenten selvsagt højere.<br />
Obligationer – 30% til omkostninger<br />
Omkostningerne ved at investere i en obligationsafdeling<br />
er i redegørelsen opgjort til 1,3%<br />
p.a. Hvis man laver en obligationsinvestering i<br />
dag er maksimalafkastet for en 10-årig obligation<br />
tæt på 4% før skat.<br />
Hvis de 4% betragtes som bruttoafkastet<br />
og investor har en omkostning på 1,3%, så<br />
udgør omkostningerne godt 30% af afkastet<br />
– for Danmarks simpleste investering. Det er<br />
mere end svært at skabe værdi for investorerne<br />
i det set-up.<br />
Af samme årsag, er vi kommet til den<br />
konklusion i <strong>Formuepleje</strong>, at vi ikke ønsker<br />
at tilbyde investorer en 100% obligationsinvestering,<br />
fordi det er så svært at skaffe et<br />
32 / Formuemagasin 4. kvartal 2006
Artikler<br />
Jeg er dog ret sikker på, at den investor, der<br />
startede med 1 mio. kr. i 1988 og nu står<br />
med 14 mio. kr. kan se, at vi har skabt værdi<br />
”– efter alle omkostninger og selskabsskat.<br />
1<br />
Aktieinvesteringsforeninger – danske og europæiske aktier<br />
Bedre end indeks Dårligere end indeks<br />
80% Afkast<br />
40%<br />
0%<br />
merafkast på en fastlåst obligationsportefølje, at det også kan<br />
berettige til et honorar.<br />
-40%<br />
Aktier – 25% til omkostninger<br />
Omkostningerne ved at investere i en aktieafdeling er opgjort<br />
til 2,0% p.a. Aktieafkastet i globale inv. foreninger har de seneste<br />
10 år været 6,7%. Hvis vi antager, at afkastet af aktier i<br />
fremtiden er 8% p.a. og omkostningen fastholdes på 2,0 p.a.,<br />
så udgør omkostningerne 25% af afkastet – før skat.<br />
Både for obligationer og aktier er der tale om faste omkostninger,<br />
der betales uanset om investor tjener eller taber på sin<br />
investering.<br />
Redegørelsens konklusion<br />
Afkast – sjældent værdi<br />
”Der skabes sjældent værdi i investeringsforeninger i forhold til<br />
markedet. Over tid falder sandsynligheden for, at den enkelte<br />
aktivt forvaltede afdeling slår indekset.”<br />
Undersøgelsen viser, at 94% af investeringsforeningerne i<br />
danske og europæiske aktier klarer sig dårligere end indekset<br />
på 10 år. Se figur 1.<br />
Investeringsforeninger slår ”gør-det-selv” løsningen<br />
Konkurrencestyrelsens redegørelse er hård ved investeringsforeninger.<br />
Dels bruger foreningerne de fleste af pengene på salg<br />
og markedsføring – ikke på investering – og klarer sig dårligere<br />
end en naiv køb-og-behold investering, som aktieindekset.<br />
Redegørelsen har ret i, at der ikke skabes værdi ift. indekset.<br />
Men er det den private investors alternativ Hvis valget står mellem<br />
”amatør-gør-det-selv” eller investeringsforeninger, så viser<br />
alle undersøgelser – at ”gør-det-selv” giver dårligere resultat<br />
end det, investeringsforeningerne opnår for private investorer.<br />
Private handler for hyppigt<br />
De tre klassiske faldgruber for private investorer er: 1) For hyppige<br />
handler, 2) Køb af modeaktier og 3) For hyppige stemningsskift<br />
En stor undersøgelser omfattende 78.000 investorer viste<br />
en direkte sammenhæng mellem handler og afkast. Jo flere<br />
handler – jo dårlige afkast. Se figur 2.<br />
u<br />
-80%<br />
2<br />
u<br />
1 år 3 år 5 år 7 år 10 år<br />
Kilde: Konkurrencestyrelsen, Konkurrenceredegørelse 2006<br />
200% Afkast<br />
180%<br />
160%<br />
140%<br />
120%<br />
100%<br />
Omsætningshastighed og 6-års afkast før skat<br />
Hvert 10. år Hvert 5. år Hvert 3. år Hvert 2. år >1 gang/år<br />
Kilde: Barber & Odean, University of California, Journal of Finance<br />
April 2000 – “Trading is hazardous to your wealth”<br />
De investorer, der næsten aldrig handlede, fik det dobbelte i<br />
afkast ift. de, der handlede mest.<br />
Private køber modeaktier<br />
Den anden faldgrube er, at private investorer traditionelt har<br />
en tendens til at købe ”spændende” aktier efter store kurs-<br />
stigninger og efter stor mediebevågenhed.<br />
En af de største undersøgelser strakte sig over 22 år og<br />
omfattede 1750 børsnoterede selskaber. Se figur 4.<br />
Konklusionen var, at aktier, hvor private investorer kun<br />
udgjorde 10% af ejerkredsen steg mere end 2000% i perioden<br />
– det var i de gyldne aktieår 1975-1997. Omvendt, hvis<br />
mere end 50% af aktierne var ejet af private, så steg aktierne<br />
i den samme periode kun ca. 500%.<br />
De aktier, som de private flokkedes om steg kun ¼ af, hvad<br />
de professionelles aktier var steget.<br />
>><br />
Formuemagasin 4. kvartal 2006 / 33
Artikler<br />
3<br />
4<br />
u<br />
Gåde: Hvorfor har den perfekte investeringsforening<br />
38 afdelinger<br />
Svar: Så kan man med sikkerhed altid ringe og fortælle<br />
kunderne, at man har en afdeling, der har vundet i<br />
rouletten. Og hvem vil ikke gerne høre om det<br />
At man nogle gange glemmer at fortælle om de andre<br />
37 afdelinger, er en anden ting. Se også artiklen side 8.<br />
2.500% Afkast<br />
2.000%<br />
1.500%<br />
1.000%<br />
5<br />
500%<br />
0%<br />
Akkumuleret afkast 1975-1997<br />
10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 60%<br />
Private investorers ejerandel af aktien<br />
Kilde: Kenneth Kim, State University of New York & John Nofsinger,<br />
Washington State University, April 2003.<br />
1.200% Afkast<br />
1.000%<br />
800%<br />
600%<br />
400%<br />
200%<br />
0%<br />
Akkumuleret afkast 1984-2000<br />
Indeks Investor Indeks Investor<br />
AKTIER<br />
OBLIGATIONER<br />
u Kilde: Dalbar, Independent Mutual Fund Research, Boston, USA<br />
Private lokkes af for mange valgmuligheder<br />
Men den værste kombination er at blande investeringsforeninger<br />
og investorernes tendens til at skifte mening for tit – godt<br />
hjulpet af hæren af investeringsrådgivere.<br />
I en amerikansk undersøgelse for årene 1984-2000 fik<br />
investorer i aktieinvesteringsforeninger kun 5,3% p.a. mod<br />
aktieindeksets 16,3% p.a. Årsagen var for hyppige handler og<br />
overmod, når aktiemarkedet var steget. Se figur 5.<br />
Tendensen var den samme for obligationer, blot ikke så<br />
udtalt, fordi obligationer ikke indbyder til de samme spændende<br />
omlægningshistorier, så der blev ikke skiftet investering<br />
så tit.<br />
Konklusionen på gør-det-selv<br />
Så hvis alternativet er gør-det-selv vil jeg hellere anbefale en<br />
investeringsforening i globale aktier – køb en, der er gået godt<br />
over 10 år, ikke kortere – evt. kombineret med egne obligationer<br />
med 2 forskellige løbetider.<br />
…skabes der kun honorarer<br />
Der skabes tilsyneladende ikke meget værdi, hverken via investeringsforeninger<br />
eller gør-det-selv. Og et synligt honorar på<br />
1,3-2,0% p.a. i en investeringsforening for en investering, der<br />
med stor sikkerhed ikke kan følge indekset, kan vel siges at<br />
være betalt.<br />
”Show the money”<br />
I <strong>Formuepleje</strong> arbejder vi heller ikke gratis, men vi har lagt<br />
vægt på, at honoraret skal følge afkastet.<br />
Siden vi startede <strong>Formuepleje</strong> Safe har det selskab efter<br />
omkostninger og selskabsskat givet et afkast, der er mere<br />
end 7 gange afkastet fra det globale aktieindeks. Helt konkret<br />
1350% mod 170%.<br />
Så er der nogen, der vil sætte fokus på, at vi har fået over<br />
130% af egenkapitalen i resultathonorarover 18 år (10% af<br />
1350%). Det ville jo have været billigere med 17% (10% af<br />
170%).<br />
Jeg er dog ret sikker på, at den investor, der startede med<br />
1 mio. kr. i 1988 og nu står med 14,5 mio. kr. kan se, at vi har<br />
skabt værdi – efter alle omkostninger og selskabsskat. Specielt<br />
når man tænker på alternativet og selvom man kunne være<br />
sluppet med at betale 17%.<br />
34 / Formuemagasin 4. kvartal 2006
Nyheder<br />
<br />
Mød danske Ejerleder Succeser<br />
Hør om vejen til succes for Danmarks 16 bedste ejerledere.<br />
Er De selv ejerleder eller medarbejder i en ejerledet<br />
virksomhed, så kom og mød nogle af de mest succesrige<br />
ejerledere i Danmark, når vi inviterer til konferencen<br />
Danske Ejerleder Succeser. <strong>Formuepleje</strong> er sponsor, når<br />
Foreningen Ejerlederne for 3. år i træk i samarbejde med<br />
ErhvervsBladet, BDO ScanRevision, og ADVODAN inviterer<br />
til konference 25. oktober i Viborg og 31. oktober i Århus.<br />
Det koster 250 kr. ekskl. moms pr. person at deltage. Prisen<br />
dækker indledende frokost, deltagelse i mødet, konferencemateriale<br />
samt forfriskninger. Tilmelding og program<br />
på www.erhvervsbladet.dk.<br />
Nyt formuepleje.dk<br />
Vores hjemmeside har fået et ansigtsløft i efteråret og<br />
fremstår nu forynget og strammere redigeret med fokus<br />
på vores rådgivning, investeringskoncept, fakta om <strong>Formuepleje</strong>selskaberne,<br />
resultater, nyheder, artikler samt virksomhedsprofil.<br />
Det er også på hjemmesiden, vi annoncerer<br />
en række seminarer med fageksperter inden for en række<br />
investeringsrelaterede områder. Vi håber De finder siden<br />
interessant. Besøg www.formuepleje.dk.<br />
Mød <strong>Formuepleje</strong> på Invest2007<br />
I weekenden 28. og 29. oktober 2006 kan De møde <strong>Formuepleje</strong><br />
på messen Invest2007 i Tappehallerne i Hellerup.<br />
Messen byder endvidere på foredrag med førende eksperter<br />
og kendte erhvervsprofiler om investeringsrelaterede emner,<br />
og til yderligere inspiration og visuel nydelse er der udstilling<br />
og salg af kunst, biler og andre spændende forbrugsgoder.<br />
Begge dage byder på et fuldt program i messens to foredragssale,<br />
hvor De kan høre eksperter forklare, hvordan De<br />
kommer i gang med at investere og undgår faldgruberne,<br />
skattemæssige konsekvenser, investering i udlandet, pensionsforhold,<br />
udflytning, renteforhold m.v. <strong>Formuepleje</strong> holder<br />
foredrag og er repræsenteret på Invest2007 sammen med<br />
omkring 20 andre kapitalforvaltere. Hvis de tilmelder Dem på<br />
forhånd gennem <strong>Formuepleje</strong> er entreen gratis. Tilmelding<br />
kan ske på telefon 8746 49 00 eller www.formuepleje.dk<br />
Rekordtegning i <strong>Formuepleje</strong> Merkur A/S<br />
Som det syvende og sidste af <strong>Formuepleje</strong> selskaberne<br />
er Merkur nu klar til børsen. Med tegningsønsker for<br />
mere end 500 mio. kr. slog det mindste af <strong>Formuepleje</strong><br />
selskaberne alle rekorder blandt årets syv børsemissioner.<br />
Samlet er der rejst ny egenkapital for 4 mia. kr. i 2006.<br />
Baggrunden for den store interesse skal måske findes i,<br />
at mange aktionærer har fået øjnene op for den unikke<br />
konstruktion, hvor det er Merkurs aktionærer, der opnår<br />
fortjenesten på forskellen mellem købs- og salgskurser i<br />
de øvrige <strong>Formuepleje</strong>selskaber. Konceptet har givet en<br />
gennemsnitligt årligt afkast på 11% siden starten i 1998<br />
– og samtidig en meget lav risiko. <strong>Formuepleje</strong> Merkur<br />
kan fra 27. oktober frit omsættes på børsen. I artiklen side<br />
24, kan De læse om hvordan De handler <strong>Formuepleje</strong>aktier<br />
uden kurtage.<br />
Modtag <strong>Formuepleje</strong>s elektroniske nyhedsbrev<br />
FormueFokus er <strong>Formuepleje</strong>s elektroniske nyhedsbrev,<br />
som udkommer 2-4 gange månedligt direkte i Deres e-post<br />
indbakke. FormueFokus orienterer, analyserer og kommenterer<br />
udviklingen på værdipapirmarkederne og formidler<br />
nye tiltag i <strong>Formuepleje</strong> og <strong>Formuepleje</strong>selskaberne. De kan<br />
tilmelde Dem på www.formuepleje.dk<br />
Formuemagasin 4. kvartal 2006 / 35
Artikler<br />
<br />
Teknisk analyse er værdiløs,<br />
som investeringsværktøj. Det<br />
svarer til at køre bil, ved udelukkende<br />
at kigge i bakspejlet,<br />
hvilket i sig selv vil være<br />
en udfordring for de fleste og<br />
samtidig med 100% sikkerhed<br />
går grueligt galt på et<br />
eller andet tidspunkt.<br />
Søren Astrup<br />
Investeringschef, partner<br />
<strong>Formuepleje</strong> A/S<br />
Når man ud fra en investeringsmæssig<br />
betragtning taler om analysemetoder, skelnes<br />
der typisk mellem to hovedgrupper, fundamentalanalyse<br />
og teknisk analyse.<br />
Fundamentalanalyse bygger på vurderinger<br />
af indtjeningen i en virksomhed, hvor analytikeren<br />
forsøger at tage stilling til, hvordan det<br />
kommer til at gå i fremtiden for virksomheden<br />
bl.a. ud fra den økonomiske vækst, den<br />
konkurrencemæssige situation, omkostninger<br />
etc. Summen af alle disse input danner således<br />
baggrund for en fair værdi, som slutteligt<br />
sammenholdes med den pris, man kan købe<br />
aktien til på børsen. Fundamentalanalyse er<br />
dermed velegnet til at vurdere den langsigtede<br />
udvikling i en aktie fremadrettet.<br />
Værdien er det man køber<br />
– prisen er det man betaler!<br />
Teknisk analyse dækker over, at man tror, man<br />
kan forudsige fremtidige kursbevægelser ved<br />
at se på fortidige kursbevægelser. Heraf analogien<br />
til trafikeksemplet ovenfor. Tilhængere af<br />
teknisk analyse forsøger dermed at danne sig<br />
et billede af den fremtidige kursudvikling ved<br />
at se på kursgrafer, og tegne mere eller mindre<br />
sofistikerede gennemsnit og kurstrends,<br />
som kan give et købs- eller salgssignal på den<br />
36 / Formuemagasin 4. kvartal 2006
Artikler<br />
pågældende aktie. Der tages dermed kun stilling<br />
til kursbevægelser, som har fundet sted<br />
– intet andet.<br />
Jeg gentager lige: Der tages kun stilling til<br />
kursbevægelser – ikke noget med at vurdere<br />
indtjeningspotentialet i selskabet bag aktien,<br />
og – der vurderes kun på historiske kursinformationer,<br />
som alle kender og som dermed<br />
allerede er i kursen.<br />
1<br />
Uddrag af handelsanbefaling, fra<br />
en dansk børsmægler<br />
Momentum på månedsniveauet er<br />
også begyndt at stige, hvilket bekræfter<br />
den positive tendens. Den nærmeste<br />
støtte finder man i niveauet 363,<br />
mens modstandsniveauet skal findes<br />
omkring 375. Signalmodellerne Bollingerkanalen<br />
og Parabolic er begge<br />
i salg på ugeniveauet, mens Bollingerkanalen<br />
er i køb på dagsniveauet.<br />
De glidende gennemsnit etablerede<br />
i begyndelsen af november måned<br />
et.Golden Cross på dagsniveauet, og<br />
dagen efter satte markedet sig lidt<br />
tilbage, men er nu begyndt at stige.<br />
De glidende gennemsnit 8 og 24 på<br />
ugeniveauet er derimod ved at etablere<br />
et .Dead Cross. Vi har øget investeringen<br />
i de sidste par uger, men<br />
tager en pause i denne uge.<br />
Én vinder: Børsmægleren<br />
Hvis læseren rent intuitivt ikke allerede har<br />
afvist tanken om, at man kan tjene penge ved<br />
at se på kursen i går, så er der hjælp at hente<br />
blandt de lærte. Gennem tiden er der lavet en<br />
lang række undersøgelser, som belyser om priserne<br />
på børsen allerede afspejler al historisk<br />
information, f.eks. historiske priser, handelsvolumen<br />
etc. 1<br />
Langt de fleste tests viser, at markederne<br />
allerede afspejler historisk information. Indvendingen<br />
er naturligvis, at der altid vil være nogle<br />
undtagelser, hvor investorer har tjent ekstraordinære<br />
store penge ved eksempelvis teknisk<br />
analyse. Intet tyder dog på, at investeringsforeninger<br />
og pensionskasser har kunnet opnå<br />
ekstraordinære afkast over en årrække. 2<br />
Min holdning er klar: I bedste fald kan teknisk analyse anvendes<br />
i forsøget på at lave såkaldt ”markedstiming”, hvor man<br />
forsøger at ramme top eller bund i en aktie. Agerer man som<br />
investor efter købs- og salgssignaler skabt af teknisk analyse,<br />
kan man være sikker på, at skulle handle meget hyppigt. Med<br />
sikkerhed er der ”én vinder”: Børsmægleren. Som langsigtet<br />
investor, der bekymrer sig om den samlede formuetilvækst, er<br />
man derfor bedre tjent med at bruge tiden på at lave en regnskabsanalyse<br />
eller gå en tur i skoven og selv tænke sig om.<br />
Kilder:<br />
1) Michael Christensen & Frank Pedersen:<br />
Aktieinvestering - Teori og praktisk anvendelse).<br />
2) Ipolito: Efficiency with costly information: A study of Mutual Fund<br />
Performance, Quarterly Journal of Economics, 1<strong>04</strong>, pp 1-23<br />
Formuemagasin 4. kvartal 2006 / 37
Artikler<br />
<br />
<br />
<br />
Det er med kapitalforvaltning som med<br />
alt muligt andet her i tilværelsen:<br />
Hvordan gør jeg det bedst muligt og<br />
får mest ud af det<br />
Brian Leander<br />
Direktør, partner<br />
<strong>Formuepleje</strong> A/S<br />
Det gælder i princippet uanset om<br />
det er reparation af bil, en tilbygning<br />
til villaen eller investering af<br />
ens formue. Man kan gøre det selv, få andre<br />
til gøre det, eller en blanding. Holder vi os<br />
til investeringstemaet, har man som investor<br />
dybest set tre overordnede valg:<br />
1) Gør-det-selv løsningen, hvor investor selv<br />
gør det hele.<br />
2) Fastlæg selv investeringsstrategien og gå<br />
på ”indkøb” hos de flere hundrede investeringsafdelinger,<br />
som udbyder alt lige<br />
fra russiske aktier over bioteknologi og til<br />
small cap i USA. Der er noget for enhver<br />
smag og risikovillighed.<br />
3) Vælg en kapitalforvalter med et all-in koncept,<br />
som eksempelvis <strong>Formuepleje</strong>.<br />
Hvilken løsning man som investor vælger,<br />
afhænger af mange faktorer, og de er ikke ens<br />
for alle. Det kan være et spørgsmål om erfaring<br />
med de finansielle markeder, ens faglige<br />
baggrund og kompetencer. Men det kan også<br />
være et spørgsmål om tid – for det kræver tid<br />
at følge med i investeringsjunglen – foruden<br />
de færdigheder, som er en forudsætning for<br />
at styre, overskue og på sigt gøre en forskel.<br />
Mange tangenter<br />
Vi bliver tit spurgt, hvad forskellen er på <strong>Formuepleje</strong><br />
og den mangfoldige palette af investeringsafdelinger,<br />
som udbydes i Danmark. Et<br />
enkelt svar er antallet af tangenter, og måden<br />
man spiller på dem… Det kræver naturligvis<br />
en nærmere forklaring. På mange hjemmesider<br />
tilhørende investeringsforeninger finder<br />
38 / Formuemagasin 4. kvartal 2006
Artikler<br />
Det er summen af risici der styrer investerings-<br />
”mulighederne – og ikke omvendt<br />
1<br />
u<br />
Faktor<br />
Kilde: <br />
Investerings- <strong>Formuepleje</strong>forening<br />
selskab<br />
Løbende pleje ¸ ¸<br />
Risikospredning ¸ ¸<br />
Let adgang til både danske og udenlandske aktier ¸ ¸<br />
Kan handles i alle danske pengeinstitutter ¸ ¸<br />
Kan også anvendes ved mindre investeringsbeløb ¸ ¸<br />
Kursen ligger tæt på den reelle værdi ¸ ¸<br />
Let omsætteligt ¸ ¸<br />
Markedsbestemt afkast ¸ ¸<br />
Opsparing er kontrolleret ¸ ¸<br />
Både almindelig opsparing og pensionsopsparing ¸ ¸<br />
Mange spændende investeringer ¸ <br />
man typisk de fordele fremhævet ved<br />
investering via en investering, som<br />
fremgår af tabel 1.<br />
Alle fordelene mener vi, i al beskedenhed,<br />
også at indfri – på nær et<br />
enkelt punkt. Vi har ikke mange<br />
”spændende investeringer”. Vil man have tyrkiske aktier eller<br />
brasilianske obligationer er det ikke hos <strong>Formuepleje</strong>, man skal<br />
søge. Vores fokus er kapitalforvaltning på traditionel forstand<br />
bygget på et bredt og afbalanceret mandat.<br />
Foruden at nikke til de nævnte fællestræk, adskiller <strong>Formuepleje</strong><br />
sig alligevel på flere områder og føjer dermed flere<br />
tangenter og dimensioner til det at kapitalforvalte:<br />
u<br />
Asset Allocation – eller på dansk en dynamisk fordeling<br />
mellem aktier og obligationer. Hvis vi vurderer aktier er<br />
dyrt prisfastsatte, favoriseres obligationsandelen og vice<br />
versa. Der kan alternativt anvendes finansielle instrumenter<br />
til at afdække og styrke investeringsstrategien.<br />
u<br />
u<br />
u<br />
Alle <strong>Formuepleje</strong>selskaber med undtagelse af Optimum<br />
og LimiTTellus T anvender konservativ brug af<br />
fremmedfinansiering, hvor låneprovenuet investeres i<br />
danske obligationer med det formål at forbedre afkastet.<br />
Der har gennem de senere år med succes været<br />
anvendt en kombination af schweizerfranc, yen, dollar<br />
og euro.<br />
En aktiv styring af renterisikoen på obligationsbeholdningen<br />
– her gælder ligeledes, at der ikke investeres<br />
efter et bestemt obligationsindeks, men ud fra en fundamental<br />
valuering af renteforholdene. Oven i købet<br />
kan der indenfor givne rammer etableres en negativ<br />
varighed, så der tjenes penge, selvom obligationskurserne<br />
falder.<br />
En fokuseret skattestyring på alle investeringstyper og<br />
valutapositioner optimerer nettoafkastet for den enkelte<br />
investor.<br />
u<br />
Valg af enkeltaktier, branchevægtning eller geografisk<br />
spredning følger ikke slavisk et bestemt indeks. Vi tør at<br />
fravælge en branche eller et område, hvis ikke vi finder<br />
afkast-risiko forholdet tilstrækkeligt attraktivt.<br />
Risikoen ved en investering er selvfølgelig vigtig at have med<br />
i betragtningen – men ens for alle <strong>Formuepleje</strong>selskaber er, at<br />
man kun kan bruge risikoen én gang. Det er summen af risici<br />
der styrer investeringsmulighederne – og ikke omvendt.<br />
>><br />
Formuemagasin 4. kvartal 2006 / 39
Artikler<br />
Hvad koster det<br />
Hvad koster egentlig kapitalforvaltning i Danmark<br />
De samlede udgifter til administration<br />
for danske investeringsforeninger beløb sig<br />
i 2005 sig til over 4 milliarder kroner. Selve<br />
beløbet er højt – men for at få relevans, må<br />
det sættes i forhold til noget. Samtidig er der<br />
stor forskel på at administrere obligationer<br />
eller aktier, og hvor i verden investeringspolitikken<br />
udfoldes. Administrationsomkostninger<br />
i investeringsforeninger dækker over<br />
investeringsrådgivning, daglig administration,<br />
regnskab, revision, depotomkostninger, salgsomkostninger,<br />
m.m.<br />
3<br />
Omkostninger i investeringsforeninger<br />
2,5%<br />
Aktieafdelinger Obligationsafdelinger<br />
2,0%<br />
1,5%<br />
Er det dyrt eller billigt Her må investor gøre<br />
op med sig selv, om det er umagen værd selv<br />
at gøre det eller ”oursource” kapitalforvaltningen.<br />
Gør man det selv, er der omkostninger<br />
til bogføring, kurtage ved handel, depot,<br />
osv<br />
En sammenligning<br />
Hvad koster kapitalforvaltning hos <strong>Formuepleje</strong><br />
1) 10% resultathonorar, når der er overskud.<br />
I perioder med underskud betales<br />
intet resultathonorar, og underskuddet<br />
først skal tjenes ind, før der igen beregnes<br />
resultathonorar.<br />
2) Fast minimumhonorar på maksimalt<br />
0,5% p.a. af den samlede værdipapirportefølje<br />
af aktier og obligationer. Derudover<br />
ydes en stigende volumenrabat på<br />
helt op til 50%.<br />
4<br />
1,0%<br />
0,5%<br />
0,0%<br />
Dyreste Gennemsnit Billigste<br />
Graf 3 viser foreningernes gennemsnitlige<br />
satser for styring af obligationer og aktier. Et<br />
simpelt gennemsnit, hvor årets administrationsudgifter<br />
sættes i forhold til investeringerne<br />
ultimo året, giver 1,16% for aktieafdelinger<br />
og 0,76% for obligationsafdelinger. Med<br />
andre ord koster det årligt ca. 1.160 kr. for<br />
hver 100.000 kr., der placeres i aktier via aktieinvesteringsforeninger.<br />
Sådan har vi gjort<br />
Med udgangspunkt i Finanstilsynets rapport over danske investeringsafdelingers<br />
årsregnskaber for 2005 er omkostningsprocenten<br />
beregnet som følgende:<br />
Årets administrationsomkostninger<br />
Samlede investeringer ultimo 2005<br />
Ved at sammenligne omkostningsprocenten<br />
fås et reelt sammenligningsgrundlag. Vi tager<br />
alle omkostninger med – resultathonorar,<br />
minimumhonorar samt øvrige udgifter som<br />
depotgebyr til banken og værdipapircentralen,<br />
revisorudgifter, bestyrelseshonorar, m.m.:<br />
5<br />
1,4%<br />
1,2%<br />
1,0%<br />
0,8%<br />
0,6%<br />
0,4%<br />
0,2%<br />
0,0%<br />
Omkostningsprocent<br />
<strong>Formuepleje</strong><br />
I sammenligning med gennemsnittet af aktiebaserede<br />
investeringsforeninger er omkostningsprocenten<br />
i <strong>Formuepleje</strong> lavere. Er det en<br />
reel sammenligning, når en del <strong>Formuepleje</strong>selskaber<br />
øger investeringerne ved brug af valu-<br />
Investeringsforeninger<br />
40 / Formuemagasin 4. kvartal 2006
Artikler<br />
talån Svaret er klart ”ja”. Hvis en investor har<br />
100.000 kr., og låner yderligere 100.000 kr. er<br />
der i alt 200.000 kr. at investere for. Hvis alle pengene<br />
investeres i aktiebaserede investeringsforeninger,<br />
udgør administrationsomkostningerne<br />
omkring 2.320 kr. Beløbet fremkommer ved at<br />
højere end aktiebaserede investeringsforeninger.<br />
Umiddelbart virker det paradoksalt, idet Pareto,<br />
Safe, Epikur, Penta og Merkur opererer med<br />
lånekapital og dermed større investeringer end<br />
den rene egenkapital. Forklaringen skal findes i<br />
flere faktorer:<br />
gange gennemsnitsatsen for aktieinvesteringsforeninger<br />
på 1,16% med 200.000 kr. Selvom<br />
investeringerne dermed øges, er administrationsprocenten<br />
fortsat 1,16% (2.320 kr. / 200.000<br />
kr.). Samme princip gælder i <strong>Formuepleje</strong>selskaberne<br />
– blot med den forskel, at det er selskabet<br />
og ikke investoren som optager lånet.<br />
u<br />
u<br />
u<br />
u<br />
Fokus på risikostyringen.<br />
En afbalanceret låneportefølje i forhold til<br />
egenkapitalen.<br />
En aktiv anvendelse af asset-allocation strategier.<br />
Sidst men ikke mindst det forhold, at aktie-,<br />
obligations- og valutakurser typisk ikke<br />
Fokus på afkast og risiko<br />
Hvis man har en kapitalforvalter til at pleje ens<br />
formue, er det vigtigt at vurdere afkast/risikoforholdet.<br />
Et højt afkast kan være forbundet med<br />
en høj risiko. Den mest anerkendte metode i<br />
bevæger sig i samme retning i samme periode.<br />
Dermed opnås en risikobesparelse set<br />
i forhold til en isoleret aktieinvestering via<br />
en aktiebaseret investeringsforening.<br />
finansverdenen til brug for risikomåling, er at<br />
beregne standardafvigelser på kursudsvingene.<br />
En høj standardafvigelse er udtryk for store<br />
kursudsving og dermed høj risiko, mens en lav<br />
standardafvigelse er lig med mindre kursudsving<br />
og lav risiko. Et kig på de seneste 5 års afkast/<br />
risikoforhold ser således ud:<br />
At <strong>Formuepleje</strong> derudover fokuserer meget på<br />
en optimal skattestyring til glæde for alle investorer,<br />
gør blot konceptet mere interessant.<br />
Om <strong>Formuepleje</strong> er pengene værd, er naturligvis<br />
op til hver enkelt investor selv at vurdere.<br />
Det kan som sagt være, at man selv vil pleje sin<br />
formue. Men hvis man ikke selv vil stå med de<br />
investeringsmæssige udfordringer<br />
2<br />
og beslutninger, er alternativet investeringsforeninger<br />
eller en kapital-<br />
5 års afkast risiko<br />
Afkast<br />
<strong>Formuepleje</strong> Aktieinvesteringsforeninger<br />
120%<br />
forvalter som <strong>Formuepleje</strong>.<br />
Merkur Pareto<br />
100%<br />
Safe Epikur<br />
80%<br />
Penta<br />
<strong>Formuepleje</strong><br />
gennemsnit<br />
Ud fra de rene tal – både afkast,<br />
risiko og omkostningsmæssigt kan<br />
60%<br />
der, i al ubeskedenhed, konkluderes,<br />
40%<br />
at de opnåede procentafkast i <strong>Formuepleje</strong>selskaberne<br />
20%<br />
er konkurrence-<br />
0%<br />
dygtige – også når risikoelementet<br />
-20%<br />
inddrages. På omkostningssiden er<br />
-40%<br />
<strong>Formuepleje</strong> ikke dyrere end andre<br />
5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 kapitalforvaltere – tværtimod.<br />
Standardafgivelse (= risiko)<br />
u Kilde: IFR og <strong>Formuepleje</strong> A/S<br />
Som det ses, har <strong>Formuepleje</strong>selskaberne givet<br />
et meget konkurrencedygtigt afkast – og hvad<br />
der også er meget interessant er, at det er sket<br />
med en standardafgivelse (risiko), som ikke er<br />
Det vil vi også bestræbe os på at<br />
være de næste 5 år – at levere varen<br />
med et fornuftigt afkast, en kontrolleret risiko<br />
og en konkurrencedygtig omkostningsstruktur,<br />
hvor der er gjort meget for, at både investor og<br />
<strong>Formuepleje</strong> har fælles interesser.<br />
Formuemagasin 4. kvartal 2006 / 41
Artikler<br />
<br />
Investorer med en stabil og sikker indkomst kan påtage sig en større risiko på de finansielle<br />
markeder end investorer med en konjunkturfølsom indkomst. Minder indkomsten mest om<br />
en obligation, skal aktierne overvægtes i porteføljen.<br />
Anders Lund Larsen<br />
Analytiker<br />
<strong>Formuepleje</strong> A/S<br />
Er De en aktie eller en obligation Spørgsmålet<br />
kunne umiddelbart foranledige én til at tro,<br />
man er gået forkert og sidder hos psykoterapeuten<br />
og ikke hos en formuerådgiver. Men<br />
den er god nok. Hvorvidt arbejdsindkomsten<br />
svinger i takt med aktiemarkedet eller ej spiller<br />
nemlig en afgørende rolle i fastlæggelsen<br />
af den optimale portefølje. Investorer med en<br />
stabil og sikker arbejdsindkomst kan således<br />
tillade at påtage sig en større risiko på de<br />
finansielle markeder, mens investorer med en<br />
konjunkturfølsom arbejdsindkomst bør overvægte<br />
obligationerne.<br />
Samvariation er nøgleordet<br />
Sammensætningen af aktier og obligationer til<br />
en portefølje bygger på den Nobelpris-belønnede<br />
porteføljeteori. Grundstenen heri er, at afkastene<br />
på aktier og obligationer ikke svinger i takt,<br />
hvorfor man kan opnå en spredningsgevinst ved<br />
at kombinere disse i en portefølje. Det er med<br />
andre ord samvariationen mellem afkastene,<br />
der er det afgørende element i porteføljesammensætningen.<br />
Den indsigt kan vi også bruge<br />
i et bredere perspektiv til at besvare spørgsmålet<br />
om, hvilken betydning investors fremtidige<br />
arbejdsindkomst har for valg af portefølje.<br />
42 / Formuemagasin 4. kvartal 2006
Artikler<br />
1<br />
Når kapitalen er human<br />
Den traditionelle investeringstilgang er, at investors<br />
formue alene udgøres af finansielle aktiver. I praksis<br />
består investors samlede formue imidlertid både af<br />
finansiel formue og human kapital. Human kapital er<br />
økonomers betegnelse for værdien af alle fremtidige<br />
arbejdsindkomster 1 . For en gennemsnitlig investor<br />
udgør human kapital typisk omkring 2/3 af den samlede<br />
formue, hvilket understreger vigtigheden af at<br />
inddrage denne komponent i investeringsplanlægningen.<br />
”Aktier” skal have obligationer<br />
Nøglen til at forstå arbejdsindkomstens betydning<br />
for porteføljesammensætningen ligger dels i porteføljeteoriens<br />
fokus på samvariation og dels i at indse<br />
den primære forskel på aktier og obligationer. Mens<br />
obligationer giver ret til en række fremtidige betalinger,<br />
som er kendt på investeringstidspunktet, er<br />
aktionærens fremtidige betalinger ukendt på investeringstidspunktet.<br />
Vi er nu tilbage ved spørgsmålet<br />
hos psykoterapeuten, som i virkeligheden var en<br />
formuerådgiver: Er De en aktie eller en obligation<br />
Hvis Deres fremtidige arbejdsindkomst er konjunkturfølsom,<br />
deler den karakteristika med aktiemarkedet<br />
– med andre ord, er De allerede eksponeret mod<br />
de faktorer, som også er styrende for udviklingen på<br />
aktiemarkedet. Det betyder, at den del af formuen,<br />
som kan investeres på de finansielle markeder, bør<br />
placeres i sikre fordringer, da risikopointene allerede<br />
bruges af arbejdsindkomsten. Omvendt bør en inve-<br />
Sørensen og Olsens placering af den samlede formue<br />
Sørensen Aktier Obligationer<br />
Beløb Andel Beløb Andel<br />
Human kapital 5 mio. 100% 0 mio. 0%<br />
Finansiel formue 0 mio. 0% 5 mio. 100%<br />
Samlet formue 5 mio. 50% 5 mio. 50%<br />
Olsen Aktier Obligationer<br />
Beløb Andel Beløb Andel<br />
Human kapital 5 mio. 100% 0 mio. 0%<br />
Finansiel formue 0 mio. 0% 5 mio. 100%<br />
Samlet formue 5 mio. 50% 5 mio. 50%<br />
stor med en relativ stabil arbejdsindkomst, der ikke<br />
er konjunkturafhængig, påtage sig en større risiko<br />
på de finansielle markeder, da den humane kapital<br />
allerede er at betragte som obligationer i den samlede<br />
portefølje.<br />
”Aktien” og ”obligationen”<br />
Antag vi har to personer, som har identiske formueforhold,<br />
samme holdning til risiko og deres optimale<br />
aktieandel har vist sig at være 50%. Begge<br />
har 5 mio. i finansiel formue og 5 mio. i human<br />
kapital. Sørensen er selvstændig erhvervsdrivende i<br />
en meget konjunkturfølsom branche, mens Olsen<br />
er offentligt ansat i en sikker stilling. Da Sørensens<br />
human kapital i høj grad afhænger af de fremtidige<br />
konjunkturer, kan den groft sagt opfattes som en<br />
risikabel investering, ligesom aktier. Olsens fremtidige<br />
arbejdsindkomst afhænger derimod ikke af<br />
konjunkturerne, og den humane kapital kan i dette<br />
tilfælde snarere opfattes som en obligationsinvestering.<br />
Da den optimale aktieandel var bestemt<br />
til 50% for begge personer, vil en porteføljesammensætning<br />
uden hensyntagen til human kapital<br />
resultere i, at de 5 mio. i finansiel formue for begges<br />
vedkommende placeres med 0,5 × 5 mio. = 2,5<br />
mio. i aktier og 0,5 × 5 mio. = 2,5 mio. i obligationer.<br />
Spørgsmålet er nu, hvordan denne fordeling<br />
ændres, når de samme 5 mio. kr. i finansiel formue<br />
skal placeres under hensyntagen til human kapital.<br />
Den optimale aktieandel er stadig de samme 50%<br />
for begge investorer, men de 50% skal nu beregnes<br />
af den samlede formue. Fordelingen mellem aktier<br />
og obligationer for henholdsvis Sørensen og Olsen<br />
fremgår af tabel 1.<br />
Som følge af risikoprofilen på Sørensens arbejdsindkomst<br />
kan denne opfattes som en ren aktieinvestering,<br />
dvs. aktieandelen af human kapitalen er<br />
100%, som vist i tabel 1. Da den optimale aktieandel<br />
var 50% af den samlede formue, betyder det<br />
omvendt, at den finansielle formue udelukkende<br />
skal placeres i obligationer. Som det ses af tabellen,<br />
skal der således en aktieandel på 0% af den finansielle<br />
formue til at sikre, at målet om en aktieandel<br />
på 50% af den samlede formue opfyldes. Arbejdsindkomstens<br />
risikoprofil betyder med andre ord, at<br />
den finansielle formue udelukkende bør placeres i<br />
obligationer. >><br />
Formuemagasin 4. kvartal 2006 / 43
Artikler<br />
2<br />
Olsen<br />
Udfaldsrum for afkast på human kapital<br />
Mest sandsynlig<br />
95% konf. interval<br />
3<br />
Sørensen<br />
Udfaldsrum for afkast på human kapital<br />
Mest sandsynlig<br />
95% konf. interval<br />
(Afkast)<br />
(Tid)<br />
Udfaldsrum for afkast på finansiel formue<br />
Mest sandsynlig<br />
95% konf. interval<br />
(Afkast)<br />
(Tid)<br />
Udfaldsrum for afkast på samlet formue<br />
Mest sandsynlig<br />
95% konf. interval<br />
(Afkast)<br />
(Afkast)<br />
(Tid)<br />
Udfaldsrum for afkast på finansiel formue<br />
Mest sandsynlig<br />
95% konf. interval<br />
(Afkast)<br />
(Tid)<br />
Udfaldsrum for afkast på samlet formue<br />
Mest sandsynlig<br />
95% konf. interval<br />
(Afkast)<br />
u<br />
Kilde: <br />
u<br />
Kilde: <br />
(Tid)<br />
(Tid)<br />
For Olsen er situationen imidlertid den stik modsatte. Da<br />
Olsens arbejdsindkomst bedst kan sidestilles med en obligation,<br />
er aktieandelen af human kapitalen 0%. For at opnå<br />
den optimale aktieandel på 50% af den samlede formue, må<br />
Olsen altså placere hele sin finansielle formue i aktier, hvilket er<br />
vist i tabel 1. Som disse små eksempler afslører, spiller arbejdsindkomstens<br />
risikoprofil altså en afgørende rolle for den finansielle<br />
formues fordeling mellem aktier og obligationer.<br />
En anden måde at illustrere arbejdsindkomstens effekt på<br />
valget mellem aktier og obligationer er ved at opstille udfaldsrum<br />
for udviklingen i formuen. Dette er gjort i figur 1, som<br />
viser, hvordan afkastet med 95% sikkerhed vil udvikle sig for de<br />
forskellige dele af formuen for både Sørensen og Olsen.<br />
Udfaldsrummene illustrerer, hvordan de to personer, afhængigt<br />
af hvor meget deres arbejdsindkomst svinger, kan styre risikoen<br />
på den samlede formue via risikoprofilen på den finansielle<br />
formue. For Olsens vedkommende betyder den sikre arbejdsindkomst,<br />
at risikoen på den finansielle formue skal være forholdsvis<br />
høj for at sikre en middel risiko på den samlede formue.<br />
Omvendt betyder Sørensens svingende arbejdsindkomst, at<br />
udsvingene på den finansielle formue skal være forholdsvis små<br />
for at sikre en middel risiko på den samlede formue.<br />
Som udfaldsrummene viser, er det vigtigt at vurdere risici i<br />
et helhedsperspektiv. Ligner arbejdsindkomsten mest en aktie,<br />
er det vigtigt at få nedbragt risikoen på den finansielle formue,<br />
mens ”obligationen” med den sikre arbejdsindkomst omvendt<br />
bør overvægte aktierne. Det tilsyneladende eksistentielle<br />
spørgsmål, om hvorvidt man er en aktie eller en obligation, er<br />
med andre ord særdeles vigtig for investeringsplanlægningen.<br />
1) Human kapital er teknisk set defineret som nutidsværdien af<br />
de fremtidige arbejdsindkomster, dvs. værdien af de forventede<br />
fremtidige arbejdsindkomster tilbagediskonteret med en rente, der<br />
afspejler usikkerheden på disse indkomster. Dermed får man et<br />
enkelt tal, der udtrykker værdien af de fremtidige arbejdsindkomster<br />
samtidig med, at risikoen herpå inddrages.<br />
44 / Formuemagasin 4. kvartal 2006
Faktasider<br />
<br />
Indre værdi: 102,4<br />
Børskurs: 102,1<br />
5 års afkastmål: 25%<br />
Nettoafkast efter skat og omkostninger<br />
Maks. tab: –5%<br />
Maks. formuetab over 3-årsperioder med 90% sikkerhed<br />
140<br />
135<br />
130<br />
125<br />
120<br />
115<br />
KURSUDVIKLING<br />
Best case<br />
Afkastmål<br />
RISIKO<br />
<strong>Formuepleje</strong> Optimum er nystiftet og har<br />
i sagens natur derfor en kort afkast- og<br />
risikostatistik.<br />
Optimums portefølje er sammensat med<br />
maksimum 35% i aktier og minimum 65% i<br />
obligationer. Det har historisk vist sig ikke at<br />
udgøre en større tabsrisiko end en investering<br />
i 100% obligationer. Udover det absolutte<br />
afkastmål på 25% efter omkostninger<br />
og selskabsskat er det derfor naturligt at<br />
sammenligne afkastet i Optimum med det<br />
danske obligationsindeks.<br />
110<br />
105<br />
100<br />
Optimum<br />
Worst case<br />
95<br />
JPM Danske obligationer<br />
90<br />
2006 2007 2008<br />
2009<br />
2010<br />
STATUS<br />
4% Flex: 48%<br />
Kontanter: 1%<br />
Asien: 3%<br />
Investeringer<br />
kr. 898 mio.<br />
Europa: 20%<br />
USA: 13%<br />
5% 2025-35: 15%<br />
STØRSTE AKTIEPOSITIONER<br />
Selskabets aktieportefølje består af 52<br />
selskaber. Her er listet de 10 største.<br />
1<br />
2<br />
3<br />
4<br />
5<br />
6<br />
7<br />
8<br />
9<br />
10<br />
% af aktiebeh.<br />
Ahold ....................3,3%<br />
Volkswagen ...............3,2%<br />
Merck & Co. Inc. ............3,0%<br />
Symantec Corp .............2,9%<br />
Pfizer Inc. .................2,8%<br />
A.P. Møller Mærsk B .........2,8%<br />
Praktiker Bau-Heimwerkermärkte . .2,7%<br />
Vivendi Universal. ...........2,6%<br />
Rentokil ..................2,5%<br />
Cigna Corp ................2,5%<br />
Fremtidige afkastmål og maks. formuetab er forecasts med statistisk usikkerhed.<br />
Formuemagasin 4. kvartal 2006 / 45
Faktasider<br />
<br />
<br />
Indre værdi: 238,3<br />
Børskurs: 237,3<br />
5 års afkastmål: 45%<br />
Nettoafkast efter skat og omkostninger<br />
Maks. tab: –10%<br />
Maks. formuetab over 3-årsperioder med 90% sikkerhed<br />
350<br />
325<br />
KURSUDVIKLING<br />
Resultater<br />
Budget<br />
Best case<br />
AFKAST<br />
Rullende 5-års afkast 1999-2006<br />
Afkast i %<br />
140%<br />
120%<br />
300<br />
275<br />
Afkastmål<br />
100%<br />
80%<br />
60%<br />
250<br />
Pareto<br />
225<br />
Worst case<br />
200<br />
175<br />
150<br />
125<br />
100<br />
FT World (DKK)<br />
75<br />
50<br />
1999 2000 2001 2002 2003 20<strong>04</strong> 2005 2006 2007 2008 2009 2010<br />
40%<br />
20%<br />
0%<br />
20<strong>04</strong> 2005 2006<br />
RISIKO<br />
Rullende 3-års afkast 2000-2006<br />
Afkast i %<br />
100%<br />
Pareto FT World<br />
80%<br />
60%<br />
40%<br />
20%<br />
0%<br />
-20%<br />
-22%<br />
-40%<br />
-36%<br />
-45%<br />
-60%<br />
20<strong>04</strong>-06<br />
2003-05<br />
2002-<strong>04</strong><br />
2001-03<br />
2000-02<br />
STATUS<br />
4% Flex: 17%<br />
4% 2020-28: 7%<br />
5% 2025-35: 28%<br />
Asien: 3%<br />
Investeringer<br />
kr. 2.152 mio.<br />
Europa: 19%<br />
USA: 8%<br />
Flexgaranti: 10%<br />
6% 2019-29: 8%<br />
Skat: 1%<br />
EUR-lån: 4%<br />
Kapitalfremskaffelse<br />
kr. 2.152 mio.<br />
CHF-lån: 51%<br />
Egenkapital: 44%<br />
STØRSTE AKTIEPOSITIONER<br />
Selskabets aktieportefølje består af 51<br />
selskaber. Her er listet de 10 største.<br />
1<br />
2<br />
3<br />
4<br />
5<br />
6<br />
7<br />
8<br />
9<br />
10<br />
% af aktiebeh.<br />
Volkswagen ...............3,2%<br />
Alstom ...................3,1%<br />
KPN (Koninklijke). ...........3,0%<br />
Lloyds TSB Group ...........3,0%<br />
Samsung Electr.. ............2,9%<br />
A.P. Møller Mærsk B .........2,8%<br />
Merck & Co. Inc. ............2,6%<br />
Electricite De France .........2,5%<br />
France Telecom .............2,5%<br />
Rentokil ..................2,4%<br />
46 / Formuemagasin 4. kvartal 2006<br />
Fremtidige afkastmål og maks. formuetab er forecasts med statistisk usikkerhed.
Faktasider<br />
<br />
Indre værdi: 143,9<br />
Børskurs: 145,0<br />
5 års afkastmål: 60%<br />
Nettoafkast efter skat og omkostninger<br />
Maks. tab: –15%<br />
Maks. formuetab over 3-årsperioder med 90% sikkerhed<br />
250<br />
KURSUDVIKLING<br />
Resultater<br />
Budget<br />
Best case<br />
AFKAST<br />
Rullende 5-års afkast 1995-2006<br />
Afkast i %<br />
175%<br />
225<br />
Afkastmål<br />
150%<br />
125%<br />
200<br />
100%<br />
75%<br />
175<br />
50%<br />
Worst case<br />
25%<br />
150<br />
Safe<br />
0%<br />
2001 2002 2003 20<strong>04</strong> 2005 2006<br />
125<br />
RISIKO<br />
Rullende 3-års afkast 1995-2006<br />
100<br />
Afkast i %<br />
200%<br />
Safe<br />
FT World<br />
75<br />
150%<br />
100%<br />
50<br />
50%<br />
25<br />
FT World (DKK)<br />
0%<br />
-50%<br />
-8%<br />
-45%<br />
-22%<br />
-36%<br />
-100%<br />
0<br />
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 20<strong>04</strong> 2005 2006 2007 2008 2009 2010<br />
1995-97<br />
1996-98<br />
1997-99<br />
1998-00<br />
1999-01<br />
2000-02<br />
2001-03<br />
2002-<strong>04</strong><br />
2003-05<br />
20<strong>04</strong>-06<br />
STATUS<br />
4% Flex: 19%<br />
4% 2020-28: 7%<br />
Kontanter: 1%<br />
5% 2025-38: 28%<br />
Asien: 3%<br />
Investeringer<br />
kr. 6.038 mio.<br />
Europa: 18%<br />
USA: 11%<br />
Flexgaranti: 5%<br />
6% 2019-32: 8%<br />
EUR-lån: 13%<br />
Kapitalfremskaffelse<br />
kr. 6.038 mio.<br />
CHF-lån: 50%<br />
Egenkapital: 37%<br />
STØRSTE AKTIEPOSITIONER<br />
Selskabets aktieportefølje består af 118<br />
selskaber. Her er listet de 10 største.<br />
1<br />
2<br />
3<br />
4<br />
5<br />
6<br />
7<br />
8<br />
9<br />
10<br />
% af aktiebeh.<br />
Unilever NV. ...............2,6%<br />
Alstom ...................2,6%<br />
Symantec Corp .............2,6%<br />
Constellation Brands .........2,3%<br />
Allianz AG. ................2,2%<br />
Time Warner Inc. ............2,2%<br />
Praktiker Bau-Heimwerkermärkte . .2,2%<br />
Merck ....................2,2%<br />
Conocophillips .............2,2%<br />
Telefonica S.A ..............2,2%<br />
Fremtidige afkastmål og maks. formuetab er forecasts med statistisk usikkerhed.<br />
Formuemagasin 4. kvartal 2006 / 47
Faktasider<br />
<br />
<br />
Indre værdi: 645,5<br />
Børskurs: 652,3<br />
5 års afkastmål: 75%<br />
Nettoafkast efter skat og omkostninger<br />
Maks. tab: –20%<br />
Maks. formuetab over 3-årsperioder med 90% sikkerhed<br />
1.000<br />
900<br />
KURSUDVIKLING<br />
Resultater<br />
Best case<br />
Budget<br />
AFKAST<br />
Rullende 5-års afkast 1995-2006<br />
Afkast i %<br />
175%<br />
150%<br />
800<br />
Afkastmål<br />
125%<br />
100%<br />
75%<br />
700<br />
50%<br />
Epikur<br />
25%<br />
600<br />
500<br />
Worst case<br />
0%<br />
2001 2002 2003 20<strong>04</strong> 2005 2006<br />
RISIKO<br />
Rullende 3-års afkast 1995-2006<br />
400<br />
Afkast i %<br />
200%<br />
Epikur<br />
FT World<br />
300<br />
150%<br />
100%<br />
200<br />
100<br />
FT World (DKK)<br />
50%<br />
0%<br />
-50%<br />
-8%<br />
-45%<br />
-22%<br />
-36%<br />
-100%<br />
0<br />
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 20<strong>04</strong> 2005 2006 2007 2008 2009 2010<br />
1995-97<br />
1996-98<br />
1997-99<br />
1998-00<br />
1999-01<br />
2000-02<br />
2001-03<br />
2002-<strong>04</strong><br />
2003-05<br />
20<strong>04</strong>-06<br />
STATUS<br />
4% Flex: 21%<br />
4% 2020-28: 11%<br />
5% 2025-38: 25%<br />
Asien: 2%<br />
Investeringer<br />
kr. 8.013 mio.<br />
Europa: 22%<br />
USA: 10%<br />
Flexgaranti: 6%<br />
6% 2016-32: 3%<br />
EUR-lån: 8%<br />
Kapitalfremskaffelse<br />
kr. 8.013 mio.<br />
CHF-lån: 59%<br />
Egenkapital: 33%<br />
STØRSTE AKTIEPOSITIONER<br />
Selskabets aktieportefølje består af 129<br />
selskaber. Her er listet de 10 største.<br />
1<br />
2<br />
3<br />
4<br />
5<br />
6<br />
7<br />
8<br />
9<br />
10<br />
% af aktiebeh.<br />
Vivendi Universal. ...........3,6%<br />
Time Warner Inc. ............3,5%<br />
Praktiker Bau-Heimwerkermärkte . .2,4%<br />
France Telecom .............2,3%<br />
Allianz AG. ................2,2%<br />
Unilever NV. ...............2,2%<br />
Deutsche Telekom ...........2,1%<br />
Rentokil ..................2,1%<br />
Vestas Wind Systems .........2,0%<br />
A.P. Møller Mærsk B .........1,9%<br />
48 / Formuemagasin 4. kvartal 2006<br />
Fremtidige afkastmål og maks. formuetab er forecasts med statistisk usikkerhed.
Faktasider<br />
<br />
Indre værdi: 383,1<br />
Børskurs: 387,4<br />
5 års afkastmål: 90%<br />
Nettoafkast efter skat og omkostninger<br />
Maks. tab: –25%<br />
Maks. formuetab over 3-årsperioder med 90% sikkerhed<br />
600<br />
550<br />
KURSUDVIKLING<br />
Resultater<br />
Best case<br />
Budget<br />
AFKAST<br />
Rullende 5-års afkast 1995-2006<br />
Afkast i %<br />
175%<br />
150%<br />
500<br />
Afkastmål<br />
125%<br />
100%<br />
450<br />
75%<br />
50%<br />
400<br />
350<br />
300<br />
Penta<br />
Worst case<br />
25%<br />
0%<br />
2001 2002 2003 20<strong>04</strong> 2005 2006<br />
RISIKO<br />
Rullende 3-års afkast 1995-2006<br />
250<br />
Afkast i %<br />
150%<br />
Penta<br />
FT World<br />
100%<br />
200<br />
50%<br />
150<br />
100<br />
FT World (DKK)<br />
0%<br />
-50%<br />
-18%<br />
-45%<br />
-36% -22%<br />
-100%<br />
50<br />
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 20<strong>04</strong> 2005 2006 2007 2008 2009 2010<br />
1995-97<br />
1996-98<br />
1997-99<br />
1998-00<br />
1999-01<br />
2000-02<br />
2001-03<br />
2002-<strong>04</strong><br />
2003-05<br />
20<strong>04</strong>-06<br />
STATUS<br />
4% Flex: 19%<br />
4% 2020-28: 7%<br />
Kontanter: 2%<br />
5% 2025-38: 26%<br />
Asien: 3%<br />
Investeringer<br />
kr. 15.128 mio.<br />
Europa: 22%<br />
Flexgaranti: 7%<br />
6% 2019-32: 2%<br />
USA: 12%<br />
EUR-lån: 17%<br />
Kapitalfremskaffelse<br />
kr. 15.128 mio.<br />
CHF-lån: 53%<br />
Egenkapital: 30%<br />
STØRSTE AKTIEPOSITIONER<br />
Selskabets aktieportefølje består af 128<br />
selskaber. Her er listet de 10 største.<br />
1<br />
2<br />
3<br />
4<br />
5<br />
6<br />
7<br />
8<br />
9<br />
10<br />
% af aktiebeh.<br />
Time Warner Inc. ............3,3%<br />
France Telecom .............2,4%<br />
Vodafone Group ............2,4%<br />
Cigna Corporation. ..........2,4%<br />
A.P. Møller - Mærsk. .........2,4%<br />
Vivendi Universal. ...........2,4%<br />
Allianz AG. ................2,3%<br />
Deutsche Telekom ...........2,3%<br />
Telefonica S.A. .............2,0%<br />
Unilever NV. ...............1,9%<br />
Fremtidige afkastmål og maks. formuetab er forecasts med statistisk usikkerhed.<br />
Formuemagasin 4. kvartal 2006 / 49
Faktasider<br />
<br />
<br />
Indre værdi: 255,3<br />
5 års afkastmål: 55%<br />
Nettoafkast efter skat og omkostninger<br />
Maks. tab: –12,5%<br />
Maks. formuetab over 3-årsperioder med 90% sikkerhed<br />
400<br />
375<br />
KURSUDVIKLING<br />
Resultater<br />
Budget<br />
Best case<br />
AFKAST<br />
Rullende 5-års afkast 1998-2006<br />
Afkast i %<br />
140%<br />
120%<br />
350<br />
100%<br />
325<br />
Afkastmål<br />
80%<br />
60%<br />
300<br />
40%<br />
275<br />
250<br />
225<br />
200<br />
Merkur<br />
Worst case<br />
20%<br />
0%<br />
RISIKO<br />
Rullende 3-års afkast 1998-2006<br />
Afkast i %<br />
80%<br />
2003 20<strong>04</strong> 2005 2006<br />
Merkur<br />
FT World<br />
175<br />
60%<br />
40%<br />
150<br />
20%<br />
125<br />
100<br />
FT World (DKK)<br />
0%<br />
-20%<br />
-40%<br />
-60%<br />
-45%<br />
-36%<br />
-22%<br />
75<br />
1998 1999 2000 2001 2002 2003 20<strong>04</strong> 2005 2006 2007 2008 2009 2010<br />
1998-00<br />
1999-01<br />
2000-02<br />
2001-03<br />
2002-<strong>04</strong><br />
2003-05<br />
20<strong>04</strong>-06<br />
STATUS<br />
4% Flex: 7%<br />
5% 2025-35: 9%<br />
Kontanter: 14%<br />
Asien: 2%<br />
Investeringer<br />
kr. 358 mio.<br />
Europa: 16%<br />
USA: 11%<br />
<strong>Formuepleje</strong>aktier: 41%<br />
Skat: 5%<br />
CHF-lån: 11%<br />
Kapitalfremskaffelse<br />
kr. 358 mio.<br />
Egenkapital: 84%<br />
STØRSTE AKTIEPOSITIONER<br />
Selskabets aktieportefølje består af 43<br />
selskaber. Her er listet de 10 største.<br />
1<br />
2<br />
3<br />
4<br />
5<br />
6<br />
7<br />
8<br />
9<br />
10<br />
% af aktiebeholdning<br />
<strong>Formuepleje</strong> Penta A/S. ......15,6%<br />
<strong>Formuepleje</strong> Safe A/S. .......12,2%<br />
<strong>Formuepleje</strong> LimiTTellus A/S. . .12,0%<br />
<strong>Formuepleje</strong> Epikur A/S .......7,7%<br />
<strong>Formuepleje</strong> Pareto A/S .......6,3%<br />
<strong>Formuepleje</strong> Optimum A/S .....5,2%<br />
Siemens AG. ...............1,6%<br />
Allianz AG. ................1,6%<br />
Vivendi Universal. ...........1,6%<br />
Pfizer Inc. .................1,6%<br />
50 / Formuemagasin 4. kvartal 2006<br />
Fremtidige afkastmål og maks. formuetab er forecasts med statistisk usikkerhed.
Faktasider<br />
<br />
Indre værdi: 129,8<br />
Børskurs: 131,1<br />
5 års afkastmål:<br />
Bedre end FT World<br />
Maks. tab: –15%<br />
Maks. formuetab over 3-årsperioder med 90% sikkerhed<br />
220<br />
210<br />
KURSUDVIKLING<br />
Best case<br />
60%<br />
AKTIEFORDELING<br />
Regionsfordeling<br />
Diff ift. FT World: 58%<br />
LimiTTellus<br />
FT World<br />
200<br />
45%<br />
190<br />
30%<br />
180<br />
170<br />
160<br />
Afkastmål<br />
15%<br />
0%<br />
Europa USA Japan Emerging<br />
Markets<br />
150<br />
140<br />
130<br />
LimiTTellus<br />
Worst case<br />
30%<br />
25%<br />
20%<br />
Sektorfordeling<br />
Diff ift. FT World: 38%<br />
120<br />
110<br />
FT World (DKK)<br />
15%<br />
10%<br />
100<br />
5%<br />
90<br />
80<br />
2005 2006 2007 2008<br />
2009<br />
2010<br />
0%<br />
Forsyning<br />
Energi<br />
Materialer<br />
Industri<br />
Cyklisk forbtug<br />
Stabilt forbrug<br />
Medicinal<br />
Finans<br />
IT<br />
Telekom<br />
STATUS – Aktieportefølje<br />
USA: 31%<br />
Kontanter: 5%<br />
Europa: 56%<br />
Geografisk<br />
fordeling<br />
kr. 1.103 mio.<br />
Asien: 8%<br />
IT: 8%<br />
Finans: 20%<br />
Telekom: 9%<br />
Medicinal: 12%<br />
Forsyning: 3%<br />
Sektorfordeling<br />
Energi: 5%<br />
Materialer: 2%<br />
Industri: 18%<br />
Cyklisk forbrug: 13%<br />
Stabilt forbrug: 10%<br />
STØRSTE AKTIEPOSITIONER<br />
Selskabets aktieportefølje består af 52<br />
selskaber. Her er listet de 10 største.<br />
1<br />
2<br />
3<br />
4<br />
5<br />
6<br />
7<br />
8<br />
9<br />
10<br />
% af aktiebeh.<br />
Alstom ...................3,9%<br />
Electricite De France .........3,1%<br />
A.P. Møller Mærsk B .........2,9%<br />
Merck & Co. Inc. ............2,8%<br />
Vivendi Universal. ...........2,4%<br />
Ahold ....................2,4%<br />
Phelps Dodge Corp.. .........2,4%<br />
Volkswagen ...............2,4%<br />
Pfizer Inc. .................2,3%<br />
Aegon. ...................2,3%<br />
Maks. formuetab er forecasts med statistisk usikkerhed.<br />
Formuemagasin 4. kvartal 2006 / 51
Mission<br />
Vi søger langvarige kunderelationer<br />
via størst muligt afkast<br />
med så få bekymringer for investor som muligt<br />
og med mindst mulig administration<br />
<strong>Formuepleje</strong> A/S er et fondsmæglerselskab, stiftet i 1986 med domicil i Århus og kontor i Hellerup. Vores spidskompetence er <strong>Formuepleje</strong>selskaberne, som – baseret<br />
på 3 Nobelprisbelønnede investeringsmodeller – kombinerer aktier og obligationer i én investering. Kundekredsen tæller 7.000 velhavende privatpersoner, selskaber og<br />
institutionelle investorer. Samlet egenkapital i <strong>Formuepleje</strong>selskaberne overstiger 12 mia. kr.<br />
Bruuns Galleri, Værkmestergade 25, 8000 Århus C<br />
Tuborg Havn, Tuborg Boulevard 12, 2900 Hellerup<br />
Telefon 8746 4900, telefax 8746 4901<br />
info@formuepleje.dk, www.formuepleje.dk<br />
© <strong>Formuepleje</strong> 10-2006