Formuepleje Merkur A/S

More documents

Recommendations

Info

Formuepleje Merkur A/S 5. Formuepleje Merkur A/S Selskabet har derudover følgende restriktioner for sammensætningen af investeringerne, jf. investeringsrammen: u Der må investeres i danske statsobligationer og danske realkreditobligationer denomineret i danske kroner og EUR. u Investeringerne kan ske direkte eller indirekte via andele i investeringsforeninger. u Ved køb af obligationer som ikke er statsgaranterede, fordres det, at obligationerne har eller kan sidestilles med at have en rating på A (Moody’s) eller højere. u Derivater af enhver art medgår i opgørelsen af investeringsrammen og overholdelse af denne. Eksempelvis medgår valutaterminsforretninger og valutaoptioner altid i opgørelsen af den geografiske valutaeksponering. Ligeledes er eksponering i futuresmarkedet for obligationer og aktier altid inkluderet, når overholdelse af rammerne opgøres. u Op til 3% af Selskabets egenkapital kan investeres i unoterede aktier. Selskabets investeringsstrategi Investeringsstrategien for Selskabet er afgørende for Selskabets forrentning af egenkapitalen. Det er målsætningen over en 5-års investering at generere et afkast på 55% efter omkostninger og efter skat. Samtidig er det målsætningen, at risikoen for tab af egenkapital ikke overstiger 12,5% inden for en 3-års periode målt med 90% sandsynlighed. På alle niveauer er det målsætningen, at beslutningerne bidrager til at skabe det højest mulige risikojusterede afkast efter renteomkostninger og skat. Med andre ord, at den såkaldte MASERATI-målsætning i enhver henseende tilgodeses. På det strategiske niveau tages der beslutning om aktivfordelingen mellem aktier og obligationer, ligesom omfanget af Selskabets anvendelse af fremmedkapital bestemmes. På strategisk niveau fastsættes også den ønskede overordnede nettoposition på valutamarkederne. Det taktiske niveau på obligationer og aktier bestemmer, hvordan obligations- og aktierisikoen fordeles. For obligationsinvesteringerne fastsættes der konkrete mål for den aktuelle rentefølsomhed inden for de mulige investeringsrammer. For aktieinvesteringerne fastsættes fordelingen på forskellige sektorer og regioner. For Selskabets lånefinansiering fastsættes den geografiske fordeling for låneoptagelse under hensyn til, at den lavest vægtede finansieringsomkostning opnås. På det operationelle niveau udvælges de specifikke papirer, som tilsammen udgør Selskabets portefølje. Investeringskomite Selskabets investeringskomite består af Selskabets direktør, Managers aktieansvarlige, obligationsansvarlige og valutaansvarlige. Investeringskomiteen afholder som minimum møde hver 14. dag, hvor såvel aktie-, obligations- og valutamarkeder analyseres og diskuteres. I forbindelse med mødet dannes forventningerne til den kommende periode. Implementeringen af Selskabets investeringsstrategi er overladt til Formuepleje A/S, jvf. Managementaftalen. Nedenstående beskrivelse af investeringsfilosofien bag selve investeringsprocessen angiver, hvorledes Formuepleje A/S foretager denne forvaltning. Beslutningsgrundlaget for Formuepleje A/S’ investeringsstrategi kan opdeles i 3 niveauer: 1) Strategisk niveau, 2) Taktisk niveau og 3) Operationelt niveau. Som beslutningsgrundlag til det strategiske niveau udarbejdes der strategianalyser, som fokuserer på såvel obligationer, aktier og valuta samt på samspillet mellem disse. På obligations- og valutasiden omhandler analyserne primært vækst-, rente-, inflations- og valutaforventninger, således at det ønskede niveau for størrelsen af rente- og valutakursrisici kan fastsættes. På aktiesiden omhandler strategianalyserne primært forventningerne til aktiemarkedets udvikling, således at der kan træffes beslutning om det ønskede niveau for aktieeksponeringen. 36 / Børsprospekt februar 2006
Formuepleje Merkur A/S Strategisk niveau for Asset Allocation På det strategiske niveau vurderes og analyseres udviklingen for det forventede merafkast ved at investere i aktier kontra obligationer. Central i denne vurdering er risikopræmien på aktier. På trods af stigende aktiekurser siden 2003 er risikopræmien fortsat ganske høj. Baggrunden for dette er det faldende renteniveau i 2004 og 2005 samt den større indtjening i virksomhederne. Alt andet lige tilsiger det en høj andel af aktier i forhold til obligationer i porteføljen. Risikopræmien på aktier udtrykker det merafkast, investorerne kræver for at investere i aktier frem for obligationer. Manager vurderer, at når denne risikopræmie er høj, efterfølges dette af perioder, hvor aktiemarkedet giver et højt afkast i forhold til obligationer. Risikopræmien udtrykker således det forventede merafkast, som langsigtede investorer kan opnå på aktier i forhold til obligationer. En høj risikopræmie på aktier er derfor en indikator for, at aktier er attraktivt prisfastsat i forhold til obligationer. De ovenfor angivne risikopræmier – eller merafkast for aktier i forhold til obligationer – er en meget væsentlig del i analysen og fastlæggelsen af fordelingen mellem aktier og obligationer på det strategiske niveau. Sammenhængen kan skematisk illustreres som i nedenstående figur. Sammensætning af aktier og obligationer 100% 80% Historisk risikopræmie for globale aktier, 1991-2006 8% Irak krig 7% 60% 40% Obligationer 6% 5% 4% Historisk gennemsnit Idag 20% Aktier 0% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% Merafkast for aktier 3% u Kilde: Egen tilvirkning. 2% Aktieboblen 1% 0% 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 u Kilde: Egen tilvirkning. Note: Beregning af risikopræmien på det globale aktiemarked er baseret på en 3-trins Discounted Cash Flow- model. Estimaterne for cash flowet, der indgår i vores beregning, er baseret på markedets konsensusforventninger. Med baggrund heri beregner vi den til enhver tid gældende kapitalomkostning (CAPM). Som risikofri rente anvender vi et vægtet gennemsnit af USA’s, Europas og Japans 10-årige statsobligation. Aktiemarkedets merafkast var historisk lavt omkring år 2000 – en periode kendetegnet ved et moderat renteniveau på 5-6% point men samtidig ganske højt prisfastsatte globale aktiemarkeder. Dette gjorde obligationer mere attraktive i forhold til aktier. Omvendt er risikopræmien steget støt siden ultimo 2000 og frem til kulminationen på pensionskassernes tvangsudsalg af aktier og uroen i Irak i foråret 2003. Strategisk niveau for finansieringen Omfanget af Selskabets anvendelse af fremmedfinansiering fastsættes på det strategiske niveau. Den faktiske optimering og sammensætning af finansieringsporteføljen udføres på det taktiske og operationelle niveau. Da aktieinvesteringer er mere risikable end obligationsinvesteringer, kan Selskabet ikke anvende samme gearingsniveau når aktieandelen er høj i forhold til obligationer, som når aktieandelen er lav. Såfremt man gjorde dette, ville risikoen i Selskabet variere kraftigt over tid, og samtidig tendere til at blive for stor i perioder med en høj aktieandel. Selskabets fremmedfinansiering kan fastsættes ud fra dynamikken vist i nedenstående figur, og tager afsæt i investeringstidspunktet. I figuren er angivet et eksempel hvor rammen for andelen af aktieinvesteringerne i anlægsbeholdningen i pct. af egenkapitalen er udnyttet fuldt ud, dvs. 33%. Overholdes denne dynamik for anvendelsen af fremmedfinansiering, holdes Selskabets samlede forventede risiko næsten konstant. I perioder hvor den strategiske asset allocation tilsiger, at Selskabet ikke bør investere i aktier, vil Selskabet anvende fremmedkapital med en faktor Børsprospekt februar 2006 / 37
Page 1 and 2: Formuepleje Merkur A/S Børsprospek
Page 3 and 4: Formuepleje Merkur A/S Formuepleje
Page 5 and 6: Formuepleje Merkur A/S Tidsplan og
Page 7 and 8: Formuepleje Merkur A/S De uafhængi
Page 9 and 10: Formuepleje Merkur A/S 2. Resumé S
Page 11 and 12: Formuepleje Merkur A/S 3. Risikofak
Page 13 and 14: Formuepleje Merkur A/S Historisk ta
Page 15 and 16: Formuepleje Merkur A/S Selve vurder
Page 17 and 18: Formuepleje Merkur A/S Følsomhed f
Page 19 and 20: Formuepleje Merkur A/S Forventet v
Page 21 and 22: Formuepleje Merkur A/S Samtidig ses
Page 23 and 24: Formuepleje Merkur A/S 4. Forventni
Page 25 and 26: Formuepleje Merkur A/S I tider, hvo
Page 27 and 28: Formuepleje Merkur A/S Filosofien f
Page 29 and 30: Formuepleje Merkur A/S Porteføljef
Page 31 and 32: Formuepleje Merkur A/S Når anlægs
Page 33 and 34: Formuepleje Merkur A/S Ved en forre
Page 35: Formuepleje Merkur A/S Den resultat
Page 39 and 40: Formuepleje Merkur A/S Aktier - Tak
Page 41 and 42: Formuepleje Merkur A/S Finansiering
Page 43 and 44: Formuepleje Merkur A/S Omkostningsp
Page 45 and 46: Formuepleje Merkur A/S Lars Sylvest
Page 47 and 48: Formuepleje Merkur A/S Direktion Er
Page 49 and 50: Formuepleje Merkur A/S Organisation
Page 51 and 52: Formuepleje Merkur A/S Overtagelses
Page 53 and 54: Formuepleje Merkur A/S Pengestrømm
Page 55 and 56: Formuepleje Merkur A/S Registrering
Page 57 and 58: Formuepleje Merkur A/S Ordinære og
Page 59 and 60: Formuepleje Merkur A/S Formidler Fo
Page 61 and 62: Formuepleje Merkur A/S Beskatning f
Page 63 and 64: Formuepleje Merkur A/S På den ordi
Page 65 and 66: Formuepleje Merkur A/S Indre værdi
Page 67 and 68: Formuepleje Merkur A/S Tangentporte
Page 69 and 70: Formuepleje Merkur A/S Information,
Page 71 and 72: Formuepleje Merkur A/S Selskabsnavn
Page 73 and 74: Formuepleje Merkur A/S 16. Rådgive
Page 75 and 76: Formuepleje Merkur A/S 18. Regnskab
Page 77 and 78: Formuepleje Merkur A/S 18.2 Oversig
Page 79 and 80: Formuepleje Merkur A/S 18.4 Ledelse
Page 81 and 82: Formuepleje Merkur A/S 18.6 Anvendt
Page 83 and 84: Formuepleje Merkur A/S 18.7 Resulta
Page 85 and 86: Formuepleje Merkur A/S Passiver Not
Page 87 and 88:
Formuepleje Merkur A/S 18.10 Noter
Page 89 and 90:
Formuepleje Merkur A/S 30/6 2006 30
Page 91 and 92:
Formuepleje Merkur A/S Aktiekapital
Page 93 and 94:
Page 95 and 96:
Page 97:
Formuepleje Merkur A/S Tegningsblan
show all

Formuepleje Merkur A/S

You also want an ePaper? Increase the reach of your titles

Delete template?

Save as template?