Formuepleje Merkur A/S

Formuepleje Merkur A/S
5. Formuepleje Merkur A/S
Den optimale portefølje med skalering
Afkast
Den skalerede portefølje
100% aktier
Den optimale portefølje
Den optimale portefølje vil oftest indeholde 15-40% globale aktier
og 60-85% danske obligationer, som er Selskabets investeringsfokus.
Samvariationen eller korrelationen mellem kursudsvingene i aktier og
obligationer har de seneste 10 år i gennemsnit ligget tæt på 0, hvilket
betyder, at der stort set ingen sammenhæng har været i udsvingene i
aktiemarkedet og obligationsmarkedet.
For to aktivklasser (aktier og obligationer), hvor kursudsvingene (standardafvigelserne)
på aktier er ca. 3 gange højere end for obligationer
u
Risikofri rente
100% obligationer
Risiko
Kilder:
Markowitz, Harry M. (1952). Portfolio selection, Journal of Finance, 7 (1), 77-91.
Sharpe, William F. (1964). Capital Asset Prices: A Theory of market equilibrium under
conditions of risk, Journal of Finance, 19 (3), 435-442.
Tobin, James (1958) Liquidity preference as behaviour towards risk, The Review of Economic
Studies, 25, 65-86.
skal aktivklasserne indgå i det omvendt proportionale forhold, for at
opnå den laveste absolutte risiko, dvs. 3 dele obligationer og 1 del aktier
eller 75% obligationer og 25% aktier. Det er porteføljen med den
absolut laveste risiko.
Den optimale portefølje vil afhængigt af vurderingen af det fremtidige
forventede afkast på aktier og obligationer samt niveauet for den risikofri
lånerente bevæge sig tæt omkring denne fordeling.
Der er kun én optimal portefølje, der hvor tangenten fra den risikofrie
rente skærer afkast/risiko-kurven (den efficiente rand). Alle investeringer
på tangenten er andre investeringer overlegne. Den optimale portefølje
kan således skaleres ved at låne til den risikofrie rente i DKK.
Hvis risikoen står mål med rente- og kursforventningerne, kan udenlandsk
valuta anvendes som fremmedfinansiering i stedet for finansiering
i danske kroner.
Asset allocation
Den optimale portefølje vil ved en høj afkastforventning til aktier ligge
på ca. 35% aktier og 65% obligationer og ved en lavere afkastforventning
til aktier ned til normalt 15% i aktier. Selskabet vil typisk operere
med 1 del egenkapital og 1 del fremmedfinansiering, når aktieandelen
ligger relativt højt. Porteføljeskift mellem aktier og obligationer benævnes
”asset allocation” og har vist sig både via flere undersøgelser og
Managers egen erfaring, at have stor betydning for afkastet. En langsigtet,
strategisk asset allocation er en væsentlig del af Selskabets investeringsfilosofi.
Korrelation i månedsafkast mellem aktier og obligationer 1998 - 1. februar 2007
Obligationsafkast
4%
3%
2%
R 2 = 0,000003
1%
0%
-1%
-2%
-3%
-4%
-5%
-20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%
Aktieudkast
u Kilde: FT World og J.P. Morgans danske obligationsindeks i perioden 1995 til 1. februar 2007.
Siden 1995 har korrelationen (samvariationen) mellem det globale FT
World aktieindeks og det danske obligationsindeks (J.P. Morgan) udvist
en R2 på 0,000003, hvilket er tæt på 0 og udtryk for, at der ingen sammenhæng
eksisterer i periodeafkastene mellem de to markeder.
28 / Børsprospekt februar 2006