Formuepleje Merkur A/S

More documents

Recommendations

Info

Formuepleje Merkur A/S 5. Formuepleje Merkur A/S Selskabets investeringsfilosofi Investeringsfilosofien bygger på, at Selskabets egenkapital kan anvendes på tre typer investeringer: 1) Mere kortsigtede aktieinvesteringer Mellem 0-67% af egenkapitalen kan placeres i aktier i en handelsportefølje bestående af de andre Formueplejeselskaber. Denne del af porteføljen vil have et mere kortsigtet fokus, men vil indirekte følge investeringsfilosofien fra de øvrige Formueplejeselskaber. Selskabet har mulighed for at udnytte eventuelle skævheder i prisdannelsen på de øvrige Formueplejeselskaber. Eventuelle gevinster på denne del af porteføljen betragtes som næringsgevinster og beskattes med selskabsskat. 2) Langsigtede aktieinvesteringer Mellem 0-33% af egenkapitalen kan placeres som en anlægsportefølje i børsnoterede aktier (udover andre børsnoterede Formueplejeselskaber) med lang tidshorisont. Procentandelen af aktier styres primært ud fra Managers vurdering af aktiemarkedets prissætning – dels absolut og dels ift. obligationsmarkedet. Disse aktier kan normalt afhændes skattefrit efter tre år. 3) Rentearbitrage Den del af Selskabets egenkapital, der ikke er udnyttet til aktieinvesteringer, kan på investeringstidspunktet skaleres med en faktor 4 ved hjælp af lånekapital og investeres i danske obligationer med det formål at indtjene en rentemarginal mellem Selskabets lånerente og obligationsrenten. Udgør summen af aktieinvesteringer under pkt. 1 og pkt. 2 eksempelvis 60%, er der 40% af Selskabets egenkapital, der ikke er udnyttet til aktieinvesteringer, og rentearbitragedelen vil derfor på investeringstidspunktet kunne udgøre op til 160% af egenkapitalen (40% × 4). oplevede sit indtil nu eneste år med underskud. Strategien blev herefter drejet mere mod at investere i andre Formueplejeaktier kombineret med rentearbitrage. Denne strategi har givet overskud 8 regnskabsår i træk – også i årene under det globale aktiekrak (2000-2002) og der er realiseret et ekstraordinært højt risikojusteret afkast med en Sharpe-ratio på 2,5 de seneste 3 år (30/6 2003-30/6 2006). I juni 2006 har Selskabet via bindende forhåndsbesked fra Skatterådet fået mulighed for at investere i børsnoterede aktier (dog undtaget Formueplejeaktier) uden at skulle betale skat. Realiserede aktiekursgevinster under 3 års ejertid er skattepligtige, mens realiserede aktiekursgevinster over 3 års ejertid er skattefrie, jf. aktieavancebeskatningsloven. Selskabets reelle ejertid på børsnoterede aktier (dog undtaget Formueplejeaktier) kan dog forventes at blive højere end 3 år. Siden Selskabets start har Manager anvendt risikostyringssystemet Value-at-Risk, som er udviklet af den amerikanske investment bank, J.P.Morgan. Med dette system kan beregnes, hvor stor tabsrisiko der er på en given tidshorisont. En variant af dette system har siden starten styret skaleringen af Selskabets investeringer. Resultatet har været et afkast på 183% siden og det største tab af egenkapital i et regnskabsår har været 18% i Selskabets første regnskabsår. Der har som nævnt ikke været tab siden. Baggrund for udvidelse Baseret på et attraktivt og gennemprøvet koncept, der har givet en egenkapitalforrentning til aktionærerne på 183% (12,1% p.a.) efter omkostninger og selskabsskat siden Selskabets start, har Selskabets bestyrelse fundet det naturligt at give en større kreds af aktionærer mulighed for at deltage. Selskabets historie og performance Disse tre grundtanker og den filosofi og strategi, der beskrives her i afsnittet har været fulgt siden Selskabets start i 1998. I Selskabets 1. regnskabsår 1998 indgik danske small cap-aktier, som en væsentlig del af investeringsstrategien og dette marked udviklede sig meget negativt, hvilket var den væsentligste årsag til at selskabet Primær investering er andre Formueplejeselskabsaktier Selskabets investeringsfilosofi bygger via investering i de øvrige Formueplejeselskaber for op til 67% af egenkapitalen indirekte på Nobelpristagerne i økonomi, Harry Markowitz og James Tobin, og deres teorier om porteføljeoptimering, hvorfor denne teori kort skal beskrives her. 26 / Børsprospekt februar 2006
Formuepleje Merkur A/S Filosofien fra Nobelpristagerne Det er almindelig antaget, at investorer med ønske om en relativt lav risiko primært bør investere i obligationer, og investorer med accept af højere risiko bør investere primært i aktier. Markowitz og Tobin beviste, at det er en fejlslutning. Markowitz påviste, at man ved at kombinere en række investeringsaktiver med forskellige risiko- og afkast-karakteristika kan sammensætte en række semi-optimale værdipapirporteføljer, når man kender de enkelte aktivers samvariation. Ved at sammensætte en række af disse investeringsalternativer dannes det, økonomer kalder den efficiente rand. Rigtigt sammensat kan man således via Markowitz’ porteføljeteori forbedre sit afkast/risikoforhold uanset hvilket risikoniveau, man som investor ønsker. Men man har ikke fået svaret på, hvilken af de mange semioptimale porteføljer, der er dén optimale. Den optimale portefølje James Tobin fandt nøglen til at bestemme dén optimale portefølje ved at inddrage den såkaldte risikofrie rente. Den risikofrie rente forstås som et typisk bankindskud uden kursrisiko. Hvis man grafisk tegner en linie med udgangspunkt i den risikofrie rente til den rammer Markowitz’ efficiente rand, har man tangenten. Der, hvor tangenten rammer den efficiente rand, har vi dén optimale portefølje. Netop den optimale portefølje giver det største merafkast pr. risikoenhed, normalt målt som standardafvigelser (std). Det er også den portefølje, der har den højeste Sharpe-ratio. Sharpe-ratioen er opkaldt efter Nobelpristageren William F. Sharpe og er i dag det mest udbredte mål for, hvorvidt investor har fået ”betaling” for den påtagne risiko. Den optimale portefølje Afkast Sammenhæng ml. afkast og risiko med indregnet fordel ved risikospredning Afkast 100% aktier 100% aktier Optimum Rentefri risiko 100% obligationer Risiko 100% obligationer Risiko u Kilder: Markowitz, Harry M. (1952). Portfolio selection, Journal of Finance, 7 (1), 77-91. Sharpe, William F. (1964). Capital Asset Prices: A Theory of market equilibrium under conditions of risk, Journal of Finance, 19 (3), 435-442. Tobin, James (1958) Liquidity preference as behaviour towards risk, The Review of Economic Studies, 25, 65-86. Hvis alle investeringsaktiver bevæger sig synkront op og ned, vil afkast og risiko følges lineært ad som angivet ved den stiplede linje. Den stiplede linie angiver således afkast/risikoforholdet mellem aktier og obligationer, hvis der slet ingen risikospredningsfordel eksisterede. Men da kursudviklingen på aktier og obligationer ikke er synkrone, er det muligt at opnå en afkast/riskosammensætning som vist ved den buede kurve. u Kilder: Markowitz, Harry M. (1952). Portfolio selection, Journal of Finance, 7 (1), 77-91. Sharpe, William F. (1964). Capital Asset Prices: A Theory of market equilibrium under conditions of risk, Journal of Finance, 19 (3), 435-442. Tobin, James (1958) Liquidity preference as behaviour towards risk, The Review of Economic Studies, 25, 65-86. Tangentporteføljen via skalering Den optimale portefølje er oftest en portefølje med en relativt lav risiko og den optimale portefølje kan derfor kun tilfredsstille investorer med en relativ lav afkastforventning. Men Tobins tangent har – udover at kunne bestemme den optimale portefølje – den fordel, at den også åbner for en række andre investeringer, der ligger på tangenten. Selskabet kan således skalere den optimale portefølje med en faktor 1 til 4 via en konservativ brug af fremmedfinansiering. Børsprospekt februar 2006 / 27
Page 1 and 2: Formuepleje Merkur A/S Børsprospek
Page 3 and 4: Formuepleje Merkur A/S Formuepleje
Page 5 and 6: Formuepleje Merkur A/S Tidsplan og
Page 7 and 8: Formuepleje Merkur A/S De uafhængi
Page 9 and 10: Formuepleje Merkur A/S 2. Resumé S
Page 11 and 12: Formuepleje Merkur A/S 3. Risikofak
Page 13 and 14: Formuepleje Merkur A/S Historisk ta
Page 15 and 16: Formuepleje Merkur A/S Selve vurder
Page 17 and 18: Formuepleje Merkur A/S Følsomhed f
Page 19 and 20: Formuepleje Merkur A/S Forventet v
Page 21 and 22: Formuepleje Merkur A/S Samtidig ses
Page 23 and 24: Formuepleje Merkur A/S 4. Forventni
Page 25: Formuepleje Merkur A/S I tider, hvo
Page 29 and 30: Formuepleje Merkur A/S Porteføljef
Page 31 and 32: Formuepleje Merkur A/S Når anlægs
Page 33 and 34: Formuepleje Merkur A/S Ved en forre
Page 35 and 36: Formuepleje Merkur A/S Den resultat
Page 37 and 38: Formuepleje Merkur A/S Strategisk n
Page 39 and 40: Formuepleje Merkur A/S Aktier - Tak
Page 41 and 42: Formuepleje Merkur A/S Finansiering
Page 43 and 44: Formuepleje Merkur A/S Omkostningsp
Page 45 and 46: Formuepleje Merkur A/S Lars Sylvest
Page 47 and 48: Formuepleje Merkur A/S Direktion Er
Page 49 and 50: Formuepleje Merkur A/S Organisation
Page 51 and 52: Formuepleje Merkur A/S Overtagelses
Page 53 and 54: Formuepleje Merkur A/S Pengestrømm
Page 55 and 56: Formuepleje Merkur A/S Registrering
Page 57 and 58: Formuepleje Merkur A/S Ordinære og
Page 59 and 60: Formuepleje Merkur A/S Formidler Fo
Page 61 and 62: Formuepleje Merkur A/S Beskatning f
Page 63 and 64: Formuepleje Merkur A/S På den ordi
Page 65 and 66: Formuepleje Merkur A/S Indre værdi
Page 67 and 68: Formuepleje Merkur A/S Tangentporte
Page 69 and 70: Formuepleje Merkur A/S Information,
Page 71 and 72: Formuepleje Merkur A/S Selskabsnavn
Page 73 and 74: Formuepleje Merkur A/S 16. Rådgive
Page 75 and 76: Formuepleje Merkur A/S 18. Regnskab
Page 77 and 78:
Formuepleje Merkur A/S 18.2 Oversig
Page 79 and 80:
Formuepleje Merkur A/S 18.4 Ledelse
Page 81 and 82:
Formuepleje Merkur A/S 18.6 Anvendt
Page 83 and 84:
Formuepleje Merkur A/S 18.7 Resulta
Page 85 and 86:
Formuepleje Merkur A/S Passiver Not
Page 87 and 88:
Formuepleje Merkur A/S 18.10 Noter
Page 89 and 90:
Formuepleje Merkur A/S 30/6 2006 30
Page 91 and 92:
Formuepleje Merkur A/S Aktiekapital
Page 93 and 94:
Page 95 and 96:
Page 97:
Formuepleje Merkur A/S Tegningsblan
show all

Formuepleje Merkur A/S

Create successful ePaper yourself

Delete template?

Save as template?