Formuepleje Merkur A/S

More documents

Recommendations

Info

Formuepleje Merkur A/S 4. Forventninger til fremtiden Det er Selskabets grundlæggende forventning, at den gennemsnitlige lånerente er lavere end dét, der kan opnås i afkast på Selskabets investeringer. Den aktuelle prisfastsættelse af aktier med et P/E niveau på omkring 14 vurderes af Manager relativt billigt i forhold til alternativafkastet fra obligationer, der med en rente på ca. 4% handles til en P/E på ca. 25 (1/0,04). Omfanget af anvendelsen af fremmedkapital i Selskabet vil variere alt efter, hvor attraktivt et afkast der forventes på de finansielle markeder, herunder hvor stor en andel af selskabets egenkapital, der er anvendt til aktieinvesteringer. Fremmedfinansieringens størrelse vil således afhænge af investeringsfordelingen mellem aktier og obligationer. Kun på denne måde kan den samlede risiko i Selskabet styres optimalt. Aktiemarkedets merafkast var historisk lavt omkring år 2000 – en periode kendetegnet ved et moderat renteniveau på 5-6% men samtidig ganske højt prisfastsatte globale aktiemarkeder. Dette gjorde obligationer mere attraktive i forhold til aktier. Omvendt er risikopræmien steget støt siden ultimo 2000 og frem til kulminationen på pensionskassernes tvangsudsalg af aktier og uroen i Irak i foråret 2003. Aktuelt vurderer Manager aktiemarkedet attraktivt. Dette underbygges blandt andet af at risikopræmien på aktier, som udtrykker det merafkast, investorerne kræver for at investere i aktier frem for obligationer er ganske høj, jf. nedenstående figur. Manager vurderer, at når denne risikopræmie er høj, efterfølges dette af perioder, hvor aktiemarkedet giver et højt afkast i forhold til obligationer. Risikopræmien udtrykker således det forventede merafkast, som langsigtede investorer kan opnå på aktier i forhold til obligationer. Historisk risikopræmie for globale aktier, 1991-2006 8% Irak krig 7% 6% Historisk gennemsnit Idag 5% 4% 3% 2% Aktieboblen 1% 0% 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 u Kilde: Egen tilvirkning. Note: Beregning af risikopræmien på det globale aktiemarked er baseret på en 3-trins Discounted Cash Flow- model. Estimaterne for cash flowet, der indgår i vores beregning, er baseret på markedets konsensusforventninger. Med baggrund heri beregner vi den til enhver tid gældende kapitalomkostning (CAPM). Som risikofri rente anvender vi et vægtet gennemsnit af USA’s, Europas og Japans 10-årige statsobligation. På trods af stigende aktiekurser siden 2003 er risikopræmien fortsat ganske høj. Baggrunden for dette er det faldende renteniveau i perioden 2004 og 2005 samt den større indtjening i virksomhederne. Alt andet lige tilsiger det en høj andel af aktier i forhold til obligationer i porteføljen. På aktiesiden kan Selskabet placere fra 0% til 67% af egenkapitalen i en handelsportefølje og fra 0% til 33% af egenkapitalen i en anlægsportefølje. Den præcise størrelse af handelsbeholdningen i Selskabet kan ikke fastsættes på baggrund af langsigtede strategiske overvejelser, idet beholdningen primært er en mere kortsigtet handelsbeholdning. Beholdningen vil derfor variere inden for 0-67% af egenkapitalen, primært udfra vurderinger vedrørende udbud og efterspørgsel af de øvrige Formueplejeselskaber. Situationer, hvor Selskabet ville have en maksimal handelsportefølje på 67% af egenkapitalen kunne være flere, herunder aktieemission i de øvrige Formueplejeselskaber, hvor Selskabet kunne tegne aktier og dermed efterfølgende øge indtjeningen fra handelsbeholdningen. En anden situation kunne været et stort udbud af Formueplejeaktier på fondsbørsen eksempelvis på baggrund af kraftige kortvarige kursfald på markederne eller salg af større aktieposter fra aktionærer i Formueplejeselskaberne. Selskabet forventer i gennemsnit at placere ca. 30-33% af egenkapitalen i en anlægsportefølje og ca. 30-35% af egenkapitalen i en handelsportefølje. Der er herefter typisk ca. 35% af egenkapitalen, der ikke er anbragt i aktier. Denne andel kan på investeringstidspunktet skaleres op til en faktor 4 til placering i obligationer – eller ca. 140% målt ift. egenkapitalen (35% x 4). Med denne for Selskabet forholdsvis høje investeringsandel i aktiemarkedet vil anvendelsen af fremmedfinansiering oftest være forholdsvis lav. 24 / Børsprospekt februar 2006
Formuepleje Merkur A/S I tider, hvor afkastpotentialet på aktiemarkedet omvendt vurderes at være ringe i forhold til obligationsmarkedet, vil Selskabet kun investere en mindre andel i anlægsaktier og kun aktier med intakt afkastpotentiale. Andelen af handelsporteføljen styres udover markedspotentialet også af den aktuelle udbuds- og efterspørgselssituation. I den situation, hvor investeringerne altovervejende består af obligationer, vil Selskabet kunne tillade sig at anvende mere fremmedfinansiering, uden at det samlede risikoniveau ændrer sig. Selskabets soliditet vil derfor typisk ligge mellem 50% og 30%. Selskabet har, jf. vedtægterne, tilladelse til at have en soliditet på 25%. Skematisk sammensætning af Selskabets aktiv- og passivside Aktiver i % af egenkapitalen 400% 350% 300% 0% Formueplejeaktier 33% anlægsaktier 268% obligationer Formueplejeaktier Aktuel strategi 29% Formueplejeaktier 33% anlægsaktier 152% obligationer Aktier Obligationer Selskabet vil desuden have mulighed for at anvende finansielle instrumenter som futures og optioner. Disse instrumenter vil primært blive brugt til taktisk at reducere Selskabets risiko. Derudover kan finansielle instrumenter anvendes som alternativ til en tilsvarende investering i obligationer, hvis dette af Manager vurderes at være den optimale måde at generere merafkast. Da investeringer via finansielle instrumenter tæller med i de samlede investeringsrammer, vil finansielle instrumenter samlet set ikke kunne anvendes til at øge risikoen ud over de fastsatte niveauer. Forventninger til fremtiden Det er Selskabets målsætning at drive en langsigtet forvaltning af generelle børsnoterede aktier og en mere kortsigtet forvaltning af investeringen i børsnoterede Formueplejeselskabsaktier og obligationer. Særligt udvælgelse af aktier og obligationer forventes at bidrage til Selskabets resultater over tid, ligesom perioder med lave lånerenter og overvurderede valutakurser vil bidrage positivt. 250% 200% 150% 100% 67% Formueplejeaktier 33% anlægsaktier 0% obligationer Budgetforecast på 12 mdrs. sigt eller for indeværende år er forbundet med stor usikkerhed, da Selskabets indtjening er afhængig af markedsudviklingen på de tre finansielle markeder – aktie-, obligations- og valutamarkederne. 50% 0% Passiver i % af egenkapitalen 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% Medfører en soliditet på ca. 33% Lav andel af Formueplejeaktier Aktuel strategi medfører en soliditet på ca. 47% Egenkapital Fremmedfinansiering Medfører en soliditet på 100% Høj andel af Formueplejeaktier Da kortvarige markedsforudsigelser er ekstremt usikre, har Selskabet fra den 1/1 2005 etableret et absolut afkastmål på 55% efter omkostninger og selskabsskat målt over 5-års investeringsperioder. Siden Selskabets investeringsaktivitet startede den 1/1 1998 har Selskabet realiseret et pro anno afkast på 12,1% svarende til et 5-årsafkast på ca. 77%. De historiske og de fremtidige risikofaktorer er uændrede, og Selskabets samlede risikoprofil skønnes af Manager at være uændret, idet summen af risici fra investering i aktier og obligationer samt anvendelse af fremmedfinansiering historisk og fremadrettet vurderes at være på samme niveau. Da Selskabets historiske afkast har været båret af en faldende rente og da såvel inflation som realrenter i dag er lavere end i de forudgående år, er det ikke realistisk at opnå så høje afkast i fremtiden. Der budgetteres derfor med et realistisk absolut mål på 55% i afkast på 5 år. Absolutte afkastmål må ikke forveksles med en garanti. u Kilde: Egen tilvirkning. Børsprospekt februar 2006 / 25
Page 1 and 2: Formuepleje Merkur A/S Børsprospek
Page 3 and 4: Formuepleje Merkur A/S Formuepleje
Page 5 and 6: Formuepleje Merkur A/S Tidsplan og
Page 7 and 8: Formuepleje Merkur A/S De uafhængi
Page 9 and 10: Formuepleje Merkur A/S 2. Resumé S
Page 11 and 12: Formuepleje Merkur A/S 3. Risikofak
Page 13 and 14: Formuepleje Merkur A/S Historisk ta
Page 15 and 16: Formuepleje Merkur A/S Selve vurder
Page 17 and 18: Formuepleje Merkur A/S Følsomhed f
Page 19 and 20: Formuepleje Merkur A/S Forventet v
Page 21 and 22: Formuepleje Merkur A/S Samtidig ses
Page 23: Formuepleje Merkur A/S 4. Forventni
Page 27 and 28: Formuepleje Merkur A/S Filosofien f
Page 29 and 30: Formuepleje Merkur A/S Porteføljef
Page 31 and 32: Formuepleje Merkur A/S Når anlægs
Page 33 and 34: Formuepleje Merkur A/S Ved en forre
Page 35 and 36: Formuepleje Merkur A/S Den resultat
Page 37 and 38: Formuepleje Merkur A/S Strategisk n
Page 39 and 40: Formuepleje Merkur A/S Aktier - Tak
Page 41 and 42: Formuepleje Merkur A/S Finansiering
Page 43 and 44: Formuepleje Merkur A/S Omkostningsp
Page 45 and 46: Formuepleje Merkur A/S Lars Sylvest
Page 47 and 48: Formuepleje Merkur A/S Direktion Er
Page 49 and 50: Formuepleje Merkur A/S Organisation
Page 51 and 52: Formuepleje Merkur A/S Overtagelses
Page 53 and 54: Formuepleje Merkur A/S Pengestrømm
Page 55 and 56: Formuepleje Merkur A/S Registrering
Page 57 and 58: Formuepleje Merkur A/S Ordinære og
Page 59 and 60: Formuepleje Merkur A/S Formidler Fo
Page 61 and 62: Formuepleje Merkur A/S Beskatning f
Page 63 and 64: Formuepleje Merkur A/S På den ordi
Page 65 and 66: Formuepleje Merkur A/S Indre værdi
Page 67 and 68: Formuepleje Merkur A/S Tangentporte
Page 69 and 70: Formuepleje Merkur A/S Information,
Page 71 and 72: Formuepleje Merkur A/S Selskabsnavn
Page 73 and 74: Formuepleje Merkur A/S 16. Rådgive
Page 75 and 76:
Formuepleje Merkur A/S 18. Regnskab
Page 77 and 78:
Formuepleje Merkur A/S 18.2 Oversig
Page 79 and 80:
Formuepleje Merkur A/S 18.4 Ledelse
Page 81 and 82:
Formuepleje Merkur A/S 18.6 Anvendt
Page 83 and 84:
Formuepleje Merkur A/S 18.7 Resulta
Page 85 and 86:
Formuepleje Merkur A/S Passiver Not
Page 87 and 88:
Formuepleje Merkur A/S 18.10 Noter
Page 89 and 90:
Formuepleje Merkur A/S 30/6 2006 30
Page 91 and 92:
Formuepleje Merkur A/S Aktiekapital
Page 93 and 94:
Page 95 and 96:
Page 97:
Formuepleje Merkur A/S Tegningsblan
show all

Formuepleje Merkur A/S

You also want an ePaper? Increase the reach of your titles

Delete template?

Save as template?