Nordisk Økonomi - Danske Analyse - Danske Bank

Nordisk Økonomi
og formuefaldet, og derfor er stigende realindkomstvækst af afgørende betydning.
Det kræver, at jobfremgangen sætter ind tidligt i det nye år.
En af de væsentligste risici i vores scenarie er et jobløst opsving, som vi så
det i 1991 og 2002. Den primære lektie fra disse to jobløse opsving var dog,
at jobvæksten blev holdt nede, fordi den indledende vækstfase var meget
svag pga. nye og betydelige negative faktorer. I alle otte tidligere recessioner
i efterkrigstiden er ledigheden toppet allerede to måneder efter recessionens
afslutning, fordi væksten har været ret stærk i starten af perioden. Hvis vores
forventning om over 3½ %’s vækst i USA realiseres, vil det være meget
stærkere end efter recessionerne i 1991 og 2001, og vi venter, at der denne
gang vil være vækst i beskæftigelsen. Jobvæksten i USA ventes at ligge på
200.000-250.000 medio 2010 (se også Research - US: Job recovery ahead).
Øget vækst sætter gang i beskæftigelsen
750 '000 per md. Halvårsvækst, ann.
500
>
-750
80 85 90 95 00 05 10
Kilde: Reuters Ecowin
5
3
1
-1
-3
-5
Asien spiller en vigtig rolle i global rebalancering
Asien var den sidste region, der blev ramt af krisen, men samtidig den første
til at bryde ud af den. Nogle observatører mente, at hvis ikke de amerikanske
forbrugere købte kinesiske varer, ville Kina ikke kunne fortsætte væksten.
Dette har klart vist sig at være forkert. Væksten i Kina gik i stå mod slutningen
af sidste år, men dette skyldtes kun delvist faldet i det amerikanske forbrug.
Det havde lige så meget at gøre med den kraftige stigning i inflationen i
2008 samt de pengepolitiske stramninger, der blev indført for at få bugt med
inflationen, som helt satte den indenlandske efterspørgsel i stå.
Kina, der har formået at skabe et fantastisk comeback uden hjælp fra de amerikanske
forbrugere, har været en stabiliserende faktor for verdensøkonomien
og har bidraget til kraftig økonomisk bedring i hele Asien. Denne udvikling
er skabt af et stort fald i inflationen, som har løftet realindkomsterne, og
effektive politiske indgreb med skattelettelser og pengepolitiske lempelser.
Arbejdsløshedstallene topper primo 2010
11 % Euroland arbejdsløshed %
10
9
8
7
6
US arbejdsløshed
5
4
3
92 94 96 98 00 02 04 06 08 10
Kilde: Reuters Ecowin
11
10
9
8
7
6
5
4
3
En væsentlig detalje omkring Kina er, at før det amerikanske forbrug gik i
stå, måtte Kina træde på bremsen for at dæmpe den indenlandske efterspørgsel,
da eksportproduktionen steg med så stor kraft. I stedet kunne Kina have
ladet yuan’en stige endnu mere for at sætte en dæmper på eksporten, men det
valgte man ikke at gøre. Den kraftige eksportvækst har på sin vis fortrængt
den indenlandske efterspørgsel i det mindste på kort sigt. Med eksporten i frit
fald fik man i Kina plads til – og var tvunget til - at fokusere på at stimulere
den indenlandske efterspørgsel. Den kinesiske vækst drives således i stigende
grad af indenlandsk efterspørgsel og vil bidrage til global rebalancering.
Der er nu begyndende bekymring for en ny kinesisk boble, efter at aktiemarkedet
i Kina er mere end fordoblet i værdi fra sit lavpunkt, og ejendomspriserne
i visse regioner er steget stærkt. Det er endnu er for tidligt at tale om en
boble i Kina, men der er risiko for en boble, hvis ikke Kina dræner noget af
den meget rigelige likviditet. Heldigvis er der tegn på, at dette er ved at ske.
Inflation er ikke et emne ECB hæver renten først
Samlet inflation bunder, men kerneinflationen skal
længere ned
5
4
3
2
1
0
-1
-2
% å/å % å/å
G3 inflation
G3 kerneinflation (ex energi og fødevarer)
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
Kilde: Reuters Ecowin
Prog
5
4
3
2
1
0
-1
-2
Inflationsudsigterne er efter vores mening meget gode på trods af de massive
kvantitative lempelser. Arbejdsløsheden er høj og stigende i de fleste lande,
og evnen til at hæve priserne er meget svag på grund af det svage forbrug.
Inflationen forventes at stige fra det nuværende negative niveau men kun på
grund af stigningen i oliepriserne. Hvis der viser sig nogen form for prisstig-
36 | 07.oktober 2009
www.danske.dk/analyse