Årsrapport 2006 - SKAGEN Fondene

SKAGEN FONDENE 

Årsrapport 2006 

Kunsten at investere 

– Jeg arbejder ikke som investor, jeg ER investor. 

For mig er det en livsstil, ikke et erhverv. 

Filip Weintraub, forvalter af SKAGEN Global, 

interviewes af den britiske investeringsspecialist 

Peter A. Scott. Side 14. 

Det vil præge 2007 

Porteføljeforvalterne ser fire grunde til, at 2007 

vil blive endnu et godt SKAGEN-år. 

Læs mere om temaerne globalisering, inflation, 

store familieforetagender og investeringscyklussen. 

Side 18. 

Nye markeder 

I 2006 har SKAGEN Fondene øget sine 

aktiviteter uden for hjemmemarkederne Norge 

og Sverige. Vi har åbnet kontor i Danmark 

og fået markedsføringstilladelse i Finland og 

Holland. Læs mere i bestyrelsens beretning på 

side 44. 

Langsigtet og 

passioneret 

Porteføljeforvalterne i SKAGEN er ikke som 

alle andre. Vi arbejder med bred erfaring og 

grundige analyser på at give kunderne bedst 

muligt risikojusteret afkast. Side 10. 

Fornyet 

succes 

Aldrig før har så mange kunnet glæde sig over afkastet i vores fonde. Aktiefondene 

leverede et godt absolut og relativt afkast i 2006. Obligationsfondene opnåede ligeledes 

et meget konkurrencedygtigt afkast. Især svenske kunder har fået øjnene op for vores 

fonde. Vi glæder os sammen med kunderne. 

Pris og ros 

SKAGEN Fondene og porteføljeforvalterne har modtaget en række priser og udmærkelser i 2006. Den internationale 

anerkendelse viser, at investeringsfilosofien fungerer, og at vi leverer afkast i verdensklasse. Side 70. 

>> 

TILBAGE TIL INDHOLD

2 

ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE • INDHOLD • SKAGEN FONDENE KORT 

INDHOLD 

2 SKAGEN Fondene kort 

3 Fondene i hovedtræk 

4 Leder 

6 Fra udfordrer til markedsleder 

9 Milepæle 

10 Porteføljeforvalterne 

14 Portrætinterview 

med Filip Weintraub 

18 Dette vil præge 2007 

26 Porteføljeforvalternes 

beretning om fondene 

42 Afkast- og risikomålinger 

43 Fondsrangering 

44 Bestyrelsens beretning 

50 Årsregnskab 

51 Noter 

54 SKAGEN Vekst 

57 SKAGEN Global 

60 SKAGEN Kon-Tiki 

63 SKAGEN Avkastning 

65 SKAGEN Høyrente 

67 SKAGEN Høyrente Institusjon 

68 SKAGEN Tellus 

69 Revisionsberetning 

70 Bidrag til samfundet 

Pris og ros 

71 Få oversigten 

72 Her finder du SKAGEN Fondene 

På forsiden: Liv Berit Oseid er forvalter 

i SKAGEN Fondene og arbejder i Oslo. 

SKAGEN FONDENE KORT 

SKAGEN Fondene er et uafhængigt og partnerejet administrationsselskab, 

hvis eneste forretningsområde er forvaltning af 

aktie- og obligationsfonde. 

SKAGEN Fondene blev etableret i december 1993. Siden lancering 

er selskabet vokset kraftigt og er nu en af de største fondsforvaltere 

i Norge med stigende aktiviteter internationalt og i 

de øvrige nordiske lande. 

Ved udgangen af 2006 forvalter selskabet i alt 52,7 mia. danske 

kr. og har godt 119.000 direkte kunder. Selskabet har hovedkvarter 

i Stavanger i Norge og har oprettet kontorer i Stockholm 

og København. 

SKAGEN Fondene forvalter i alt 10 fonde, rettet mod både 

private og institutionelle kunder. De er alle hjemmehørende i 

Norge og denomineret i norske kroner. Uden for Norge har vi 

tilladelse til at markedsføre fem fonde; aktiefondene SKAGEN 

Vekst, SKAGEN Global og SKAGEN Kon-Tiki og obligationsfondene 

SKAGEN Avkastning og SKAGEN Tellus. Alle vores fonde til 

det internationale marked opfylder UCITs III-direktivet. Vi har 

nu tilladelse til at markedsføre vores fonde i Norge, Sverige, 

Danmark, Luxembourg, Holland og Finland. 

SKAGEN Fondenes målsætning er at skabe det bedst mulige 

risikojusterede afkast for vores kunder. Vi investerer i alle vores 

fonde ud fra en aktiv, værdibaseret investeringsfilosofi, som har 

været uændret siden selskabets begyndelse i 1993. Vi er aktive 

investorer, som udvælger enkeltselskaber af høj kvalitet, der 

som udgangspunkt kan karakteriseres som undervurderede, 

underanalyserede og upopulære i aktiemarkedet. 

Vores fonde har brede investeringsmandater, og vores forvaltere 

kan udvælge selskaber på alle verdens aktiemarkeder. 

Risikoen reducerer vi ved at balancere porteføljens sammenhæng 

inden for såvel verdensdele som brancher. 

Administrationsselskabet ejes af grundlæggerne J. Kristoffer 

Stensrud (35,25 procent), Åge Westbø (23,5 procent), Tor Dagfinn 

Veen (35,25 procent) samt administrerende direktør Harald 

Espedal (2,0 procent) og porteføljeforvalterne Kristian Falnes 

(2,0 procent) og Filip Weintraub (2,0 procent). De har alle store 

dele af deres private aktiver placeret i fondene og er dermed i 

samme båd som investorerne. 

SKAGEN Fondene er reguleret af Kredittilsynet i Norge. 

Depotselskab er Handelsbanken, og alle andele i fondene er 

registreret i Verdipapirsentralen (VPS). Selskabets revisorer er 

PWC og KPMG. SKAGEN Fondene er medlem af lokale brancheforeninger 

i Norge, Sverige, Luxembourg og Danmark (IFR). 

DISCLAIMER 

Årsrapporten 2006 er oprindeligt udarbejdet på norsk. Dette 

er en oversat version, som publiceres med forbehold for fejl og 

mangler såvel som unøjagtig oversættelse. I tilfælde af uoverensstemmelse 

mellem den norske udgave og den danske oversættelse 

er den norske tekst gældende. Den norske version af 

Årsrapporten 2006 er tilgængelig på hjemmesiden 

www.skagenfondene.no. 

Alle tal i Årsrapporten 2006 er norske, hvor ikke andet er 

angivet. 

Det bemærkes, at SKAGEN Fondene ikke markedsfører obligationsfondene 

SKAGEN Høyrente og SKAGEN Høyrente Institusjon 

uden for Norge. Information om disse fonde er medtaget i det 

officielle og reviderede regnskab. Anden information om disse 

fonde er ikke medtaget i den danske oversættelse. 

>> 

TILBAGE TIL INDHOLD

2006 var et godt år for andelsejerne. 

Alle fondene klarede sig bedre end deres 

respektive referenceindeks, og afkastet 

i aktiefondene lå et godt stykke over 

målsætningen om et langsigtet gennemsnitligt 

årligt afkast på 20 procent. 

FONDENE I HOVEDTRÆK • ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE 

Afkast i verdensklasse 

SKAGEN Global 

Forvalter Filip Weintraub 

Lancering 8. august 1997 

Forvaltningskapital (MNOK) 22 113 (2006) og 13 828 (2005) 

AFKAST 2006 

GENNEMSNITLIGT ÅRLIGT 

AFKAST SIDEN START 

35 

30 

25 

20 

15 

10 

5 

0 

24,1 

10,8 

Morgan Stanley verdensindeks NOK 

SKAGEN Vekst 

23,8 

3,3 

Morgan Stanley verdensindeks NOK 

Forvalter Kristian Falnes 

Lancering 1. december 1993 



32,5 32,4 

hovedindeks 



22,2 

13,2 

hovedindeks 

Forvalter J. Kristoffer Stensrud 

Lancering 5. april 2002 





35 

30 

25 

20 

15 

10 

5 

0 

SKAGEN Kon-Tiki 

22,8 

22,0 

Morgan Stanley nymarkedsindeks (NOK) 

31,7 

16,7 

Morgan Stanley nymarkedsindeks (NOK) 

SKAGEN Avkastning 

Forvalter Ross Porter 

Lancering 16. september 1994 





% 

3,9 

0,9 

OBLIGATIONSINDEKS 

SKAGEN Høyrente 

% 

6,8 

6,4 

OBLIGATIONSINDEKS 

Forvalter Torgeir Høien 

Lancering 18. september 1998 


% 

7,0 

6,0 

5,0 

4,0 

3,0 

2,0 

1,0 

0 


2,9 

2,7 

ST2X STATSCERTIFIKATINDEKS 

% 

7,0 

SKAGEN Høyrente Institusjon 

6,0 

5,0 

4,0 

3,0 

2,0 

1,0 

0 



5,0 5,0 


Lancering 14. marts 2003 

Forvaltningskapital (MNOK) 357 (2006) og 375 (2004) 

% 

7,0 

6,0 

5,0 

4,0 

3,0 

2,0 

1,0 

0 


2,8 2,7 


SKAGEN Tellus 

% 

7,0 

6,0 

5,0 

4,0 

3,0 

2,0 

1,0 

0 


>> 





Lancering 29. september 2006 

Forvaltningskapital (MNOK) 574 (2006) 

Antal andelsejere 2 557 (2006) 

AFKAST SIDEN 

LANCERING I 2006 

% 

4 

3 

2 

1 

0 

-1 

-2 

-3 

0,7 

-2,9 

Tellus 

Lehman Global Treasuryindeks 3-5 år 

3 

TILBAGE TIL INDHOLD

4 

ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE • LEDER 

INTERNATIONALISERING OG MARKANTE RESULTATER: 

Ud i verden 

ET GODT ÅR FOR KUNDERNE 

2006 var året, hvor SKAGEN for alvor begav 

sig ud i verden. Vi har opnået international 

anerkendelse, og selskabet er vokset målt 

i antal kunder, forvaltningskapital, antal 

nyansatte og antal lande, vi markedsfører 

fondene i. Vores mål er at være de bedste 

– ikke de største – og med det fokus har vi 

også i år leveret afkast i verdensklasse til 

vores andelsejere. 

Over 20 procent i afkast 

Ved årets udgang havde alle SKAGENs aktiefonde 

givet andelsejerne et afkast på over 20 procent, og alle 

fondene har klaret sig bedre end deres respektive referenceindeks. 

SKAGEN Global er steget med 24,1 procent 

og ligger 13,3 procentpoint over verdensindekset 

ved udgangen af 2006. Fonden har overgået verdensindekset 

hvert år siden starten i 1997. SKAGEN Vekst 

er steget 32,5 procent og ligger 0,1 procentpoint over 

Oslo Børs Hovedindeks. Dette er en stærk præstation, 

eftersom kun halvdelen af fondens kapital er placeret 

på Oslo Børs, som er blandt de børser, der er steget 

mest i 2006. Gode resultater i fondens norske portefølje 

og meget markante resultater i den internationale 

portefølje har bidraget til fondens positive udvikling. 

SKAGEN Kon-Tiki er steget med 22,8 procent i år og 

ligger 0,8 procentpoint over verdensmarkedsindekset. 

Fonden har overgået referenceindekset hvert år siden 

starten i 2002. 

Den samlede forvaltningskapital var ved årets udgang 

58,2 milliarder norske kroner, fordelt på 52,0 milliarder 

i aktiefonde og 6,2 milliarder i obligationsfonde. 

Obligationsfondene – ny fond 

Lanceringen af SKAGEN Tellus i september 2006 betyder, 

at kunderne nu kan anbringe midler i en global obligationsfond 

– og at vi fået en større bredde i de produkter, 

vi tilbyder. Og det er af stor vigtighed ikke mindst for den 

stadig større gruppe af kunder, som ønsker at diversificere 

– Vi takker for den tillid, vi har fået også i år. Den inspirerer os til 

at gøre alt for, at også 2007 bliver et år, hvor vores andelsejere får 

højest muligt afkast til gengæld for den risiko, de tager, siger adm. 

dir. Harald Espedal. 

deres formue. Fondens første kvartal er forløbet godt med 

et afkast på 1,4 procent i fondens basisvaluta euro. Det er 

hele 3,6 procentpoint bedre end referenceindekset. Målt 

i norske kroner har fonden oplevet værdisvingninger som 

følge af ændringer i euro/norske kroner-kursen. Afkastet 

i fondens første kvartal blev 0,7 procent med et merafkast 

på 3,5 procent opgjort i norske kroner. 

SKAGEN Avkastning har leveret et stærkt andet halvår. 

Ved udgangen af december var fonden steget med 3,9 

procent og havde overgået sit referenceindeks (ST4X) 

med 3,0 procentpoint. 

SKAGEN Høyrente kan med rette hævde at være 

bedre end banken med et afkast på 2,9 procent i et 

norsk lavrenteregime. 

SKAGEN Høyrente Institusjon gjorde det også i 2006 

bedre end sit referenceindeks med 2,8 procent afkast. 

Vores ambition er ikke at blive de seneste tolv måneders 

bedste fond, men gennem fortsat merafkast at være bedst i 

det lange løb og at undgå større værditab. Præstationerne i 

2006 bidrager væsentligt til at realisere denne ambition. 

International anerkendelse 

SKAGEN Fondene blev tildelt prisen som den bedste 

aktiefondsforvalter blandt de små fondsselskaber ved 

tildelingen af Lipper European Fund Awards 2006. 

>> 

TILBAGE TIL INDHOLD

Derudover modtog aktiefondene i alt fem priser ved 

denne prestigefyldte overrækkelse, der belønner de fonde 

og fondsforvaltere, som har skabt de mest markante 

og konsistente resultater inden for den samme kategori. 

Lipper anvender kvantitative metoder til at vurdere 

fondene, i lighed med for eksempel Morningstar. 

Magasinet Global Investor har kåret SKAGEN Fondene 

til “Equity firm to watch” ved præmieringen af fremragende 

forvaltningsselskaber i 2006. 

J. Kristoffer Stensrud blev nomineret som en af tre kandidater 

til “Årets europæiske investeringsdirektør” af 

2006 Funds Europe Awards. Vi sætter stor pris på nomineringen. 

Den viser, at vores investeringsfilosofi og 

vores måde at drive fondene 

på adskiller sig fra de mange 

tusinde fonde, der findes i 

dette marked – og at vores 

resultater er i verdensklasse. 

Udsigterne for 2007 

De korte renter i den vestlige 

verden steg i 2006 en 

del mere, end vi forventede 

i årsrapporten for 2005. De 

lange steg en smule. Som vi 

forudså, blev 2006 præget af 

en markant økonomisk vækst 

over det meste af verden med 

dertil hørende betydelig indtjeningsvækst 

og øget egenkapital 

hos vores porteføljeselskaber. 

Dette førte til en 

kursstigning, uden at prissætningen 

af aktier blev nævneværdigt højere. 

Her ved indgangen til 2007 mener vi, at aktier, til trods 

for et godt afkast, fortsat er lavt prissat. Vi har en god tilstrømning 

af undervurderede, underanalyserede og upopulære 

selskaber at investere i. Desuden forventer vi en 

pæn global økonomisk vækst også i 2007. Vi ser optimistisk 

på afkastmulighederne i vores porteføljeselskaber. 

Markedsandele – flere glade kunder 

SKAGEN Fondene er Norges største aktiefondsleverandør 

med en markedsandel på 25 procent, ifølge 

opgørelser fra Verdipapirfondenes Forening. På verdensbasis 

nåede vi ved årets slutning samlet op på 

119.000 kunder. 

Vi takker kunderne for tilliden og vil gøre vores yderste 

for at opfylde målsætningen om at levere bedst mulig risikojusteret 

afkast, god service, kommunikation og kompetent 

opfølgning. Vi erkender, at tilfredse kunder ikke er et 

resultat af vores ekspansion – hverken til nye lande eller i 

Vores mål er at 

være de bedste 

– ikke de største – 

og med det fokus 

har vi også i år 

leveret afkast i 

verdensklasse til 

vores andelsejere. 

LEDER • ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE 

antallet af kunder – men skyldes, at vi opfylder kundernes 

forventninger om en god forvaltning af deres penge. 

SKAGEN Fondene er fortsat en relativt lille aktør i 

Sverige, men i år har de svenske kunder for alvor fået 

øje på vores fonde. Ingen andre har oplevet så stor 

tilgang af ny kapital fra svenske private investorer, og 

SKAGEN var i 2006 den fond, der opnåede den største 

nettotegning. Da kontoret i Stockholm åbnede for 

godt to år siden, lå forvaltningskapitalen i det svenske 

marked lige under en mia. svenske kroner. Nu har den 

rundet de syv mia. svenske kroner. Ved udgangen af 

2006 havde SKAGEN ca. 3.000 svenske kunder direkte 

og derudover ca. 100.000 kundeforhold via den 

svenske pensionsordning, PPM. 

I december 2006 åbnede vores 

nye kontor i København, og det 

styrker SKAGEN Fondenes position 

som skandinavisk fondsleverandør. 

I det forgangne år 

har SKAGEN fået markedsføringstilladelse 

i Norge, Sverige, 

Danmark, Finland, Luxembourg 

og Holland. Ansøgning om 

markedsføringstilladelse er indgivet 

til Island, og her forventer 

vi svar i starten af 2007. 

I Norge har SKAGEN åbnet nyt 

kontor i Tønsberg med to ansatte. 

Derved bliver det lettere 

for kunder i Telemarkområdet 

at kontakte os. 

Pensionsåret 

2006 har i Norge været det helt store år på pensionsmarkedet 

med indførelse af obligatorisk tjenestepension 

og vedtagelse af at fjerne skattefavoriseringen af 

IPA og livrente. Det giver SKAGEN nye muligheder. 

I dag domineres det norske pensionsmarked af nogle 

få store pensionsselskaber, som har attraktive rammer 

at arbejde under. Vi mener, at kunderne er bedst tjent 

med at anskue pension som en langsigtet opsparing 

– og at fokus derfor bør være på langsigtet afkast. Ved 

udgangen af 2006 havde 500 virksomheder oprettet 

deres tjenestepension i SKAGEN. 

Styrkelse af organisationen 

I løbet af året er antallet af medarbejdere steget fra 59 til 

94. Stigningen er sket inden for de fleste af selskabets kompetenceområder 

i takt med den øgede aktivitet og satsningen 

på nye markeder. Porteføljeafdelingen har i årets løb 

næsten fordoblet sin størrelse, og både aktie- og rentesiden 

er blevet styrket. Det er ensbetydende med mere tid og 

kompetence til analyse af selskaber og rentemarkeder. 

>> 

5 

TILBAGE TIL INDHOLD

6 

ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE • FRA UDFORDRER TIL MARKEDSLEDER 

Fra udfordrer 

til markedsleder 

>> 

TILBAGE TIL INDHOLD

FRA UDFORDRER TIL MARKEDSLEDER • ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE 

På 13 år har SKAGEN udviklet sig fra en lille lokal fondsleverandør 

til en anselig forvalter med forgreninger over hele Skandinavien 

og i flere europæiske lande. Det hele begyndte med tre ildsjæle. 

LÆS MERE 

>> 

>> 

7 

TILBAGE TIL INDHOLD

8 

ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE • FRA UDFORDRER TIL MARKEDSLEDER · MILEPÆLE 

Da SKAGEN så dagens lys 1. december 1993, var det 

med en enkelt fond, SKAGEN Vekst. I dag forvalter 

selskabet syv fonde, tre aktie- og fire obligationsfonde. 

Selskabets juridiske navn er Stavanger Fondsforvaltning 

AS, men det er under navnet og varemærket SKAGEN, 

at kunderne kender det. 

Selskabets grundlæggere, J. Kristoffer Stensrud, Åge K. 

Westbø og Tor Dagfinn Veen, havde allerede ved lanceringen 

i 1993 lang erfaring fra værdipapirmarkedet. 

Kendskabet til internationale aktiemarkeder førte til, 

at SKAGEN med det samme fik en markant global 

orientering. Store dele af aktiefondenes midler er placeret 

bredt i verdens aktiemarkeder. SKAGENs aktive 

investeringsfilosofi har fra starten ligget til grund for 

porteføljeforvaltningen. 

Siden december 2002 har Harald Espedal været administrerende 

direktør. Forvaltningsselskabet ejes af grundlæggerne 

J. Kristoffer Stensrud (35,25 procent), Åge K. 

Westbø (23,5 procent), Tor Dagfinn Veen (35,25 procent), 

administrerende direktør Harald Espedal (2,0 

procent) samt porteføljeforvalterne Kristian Falnes 

(2,0 procent) og Filip Weintraub (2,0 procent). De har 

alle store dele af deres private midler anbragt i fondene 

og er dermed i samme båd som andelsejerne. 

Hvorfor foretage opsparing i fonde? 

Opsparing i fonde byder på en række fordele sammenlignet 

med andre opsparingsformer. Opsparing gennem 

fonde er en nem og billig måde at få del i den værditilvækst, 

som sker i selskaber verden over. 

MILEPÆLE FOR SKAGEN FONDENE 

1993 

• Stavanger Fondsforvaltning får koncession af Kredittilsynet 

i Norge til at forvalte værdipapirfonde 

• Aktiefonden SKAGEN Vekst lanceres 1. december 

• 448 andelsejere og en forvaltningskapital på 20 mio. 

norske kroner 

1994 

• Obligationsfonden SKAGEN Avkastning lanceres 

16. september 

• SKAGEN Vekst bliver årets bedste AMS-fond ud af i 

alt 22 fonde 

1995 

• SKAGEN Avkastning bliver årets bedste obligationsfond 

endnu en gang 

Bestyrelsesformand Martin Gjelsvik er meget bevidst om 

de ansattes andel i, at SKAGEN Fondene i dag er i front. 

Opsparing via fonde giver dig stor frihed og fleksibilitet. 

Du kan købe og sælge andele, når som helst du ønsker 

det – næsten for de beløb, du ønsker. Fonde er måske 

den opsparingsform, som er strengest reguleret, og hvor 

1997 

• SKAGEN Global lanceres 8. august 

• SKAGEN Vekst kåres til den bedste AMS-fond som følge 

af godt afkast og lav risiko (Dine Penger) 

• Kontor etableres i Ålesund 

• Forvaltningskapitalen når over en mia. norske kroner 

1998 

• Pengemarkedsfonden SKAGEN Høyrente lanceres 

18. september 

• SKAGEN Vekst bliver atter markedets bedste AMS-fond 

(Dine Penger) 

• SKAGEN Global bliver bedste fond af dem, som investerer 

uden for Norge 

• Kontor etableres i Oslo 

1999 

• SKAGEN Global bliver nummer et i sin kategori 

>> 

TILBAGE TIL INDHOLD

du har den største beskyttelse som kunde. Hver enkelt 

fond bliver vurderet, analyseret og målt dagligt, og det 

er enkelt at få information om vores fonde. 

Seks kontorer i Norge, et i Stockholm, 

et i København 

SKAGEN Fondene havde ved årets udgang 94 medarbejdere. 

Hovedkontoret ligger i Stavanger med afdelingskontorer 

i Oslo, Bergen, Tønsberg, Trondheim 

og Ålesund. Desuden har vi udvidet til Sverige og 

Danmark med kontorer i Stockholm og København. 

Aktiv bestyrelse 

Bestyrelsen i Stavanger Fondsforvaltning har spillet en 

aktiv rolle i driften siden begyndelsen i 1993. 

– Administrationen var kun begrænset til at begynde 

med, og bestyrelsens kompetence var vigtig i opstartsfasen. 

I dag er bestyrelsens rolle mere strategisk, ud over 

at vi har vigtige kontrolopgaver, siger bestyrelsesformand 

Martin Gjelsvik. 

Bestyrelsen består af to grupper bestyrelsesmedlemmer: 

repræsentanter for ejerne og repræsentanter for 

andelsejerne. – Det har været vigtigt at udvikle en 

fællesskabsfølelse i bestyrelsen, og vi lægger vægt 

på at opnå konsensus i vigtige beslutninger, siger 

Gjelsvik. 

– Helt fra starten har vi lagt vægt på at udvikle andelsejer-demokratiet. 

Vi indførte en valgkomité til at vælge 

andelsejer-repræsentanter, allerede før det blev påbudt 

ved lov, siger bestyrelsesformanden. 

2001 

• Kontorer etableres i Bergen og Trondheim 

• SKAGEN tilbyder indskudspension for første gang 

• Forvaltningskapitalen når over 5 mia. norske kroner 

2002 

• SKAGEN Kon-Tiki lanceres 5. april 

• Fondene godkendes til salg i Sverige og Danmark 

2003 

• SKAGEN Høyrente Institusjon lanceres 14. marts 

• Alle tre aktiefonde opnår A-rangering hos Standard 

& Poor’s (S&P) 


2004 

• SKAGEN og SKAGEN Global opgraderes til AA-rating hos S&P 

• Er Norges næststørste forvalter af aktiefonde 

• Kontor etableres i Stockholm 

• Forvaltningskapitalen er næsten 20 milliarder kroner 

FRA UDFORDRER TIL MARKEDSLEDER • MILEPÆLE • ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE 

Bestyrelsen er en vigtig deltager i diskussionen om 

udviklingen af SKAGENs personalepolitik. 

– Hvert år diskuterer vi personalepolitikken og bonusordningen 

i selskabet. SKAGENs ambitioner kan 

kun opfyldes via meget kompetente medarbejdere. 

Bestyrelsen har derfor været optaget af, at der investeres 

i de ansattes kompetencer og udvikling, og at 

denne kompetence forbliver i virksomheden. Det er her, 

bonussen kommer ind. Bonussen bevirker, at folk bliver 

i selskabet, og det ligger os på sinde, at medarbejdernes 

kompetencer udnyttes til andelsejernes bedste. 

Gode løn- og bonusordninger sikrer, at selskabet både 

kan tiltrække dygtige medarbejdere, og at investeringerne 

i kompetence giver et godt afkast, i og med 

at medarbejderne forbliver i selskabet til glæde for 

andelsejerne. 

SKAGENs bonussystem bygger et kreativt og effektivt 

fællesskab blandt medarbejderne. Det er nøglen til at 

forstå selskabets og andelsejernes succes. 

– Bestyrelsen er optaget af, at den vækst, vi har oplevet 

de seneste år, ikke skal ske på bekostning af kvaliteten 

og dermed nuværende andelsejere. Jeg tror i den 

forbindelse, at bestyrelsens brede kompetence har 

været nyttig for administrationen blandt andet inden 

for markedsføring, personaleudvikling og etablering i 

udlandet, siger Gjelsvik. 

2005 

• SKAGEN Global opgraderes til AAA-rating hos S&P 

• SKAGEN er Norges største forvalter af aktiefonde (VFF) 


• SKAGEN Fondene godkendes til salg i Luxembourg 

2006 

• SKAGEN Vekst opgraderes til AAA-rating hos S&P 

• SKAGEN Fondene godkendes til salg i Holland og Finland 

• SKAGEN Tellus lanceres 29. september 

• Kontorer etableres i Tønsberg og København 

• SKAGEN er Norges største forvalter af aktiefonde (VFF) 

og har den største nettotegning i Sverige (Fondbolagenes 

Förening) 

• SKAGEN vinder seks priser i Lipper European Fund Awards 



>> 

9 

TILBAGE TIL INDHOLD

10 

ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE • PORTEFØLJEFORVALTERNE 

Langsigtet og 

SKAGENs porteføljeforvaltere er kendetegnet af en kollektiv individualisme. Det kan lyde 

som en selvmodsigelse, men det handler om en stærk holdånd og fælles tro på investe- 

ringsfilosofien. Hver porteføljeforvalter har samtidig ansvar for sin fond og tager selv- 

stændige beslutninger. 

Det betyder i praksis, at hver porteføljeforvalter bruger 

sin viden, erfaring og forståelse af verden til at foretage 

investeringer i selskaber, som er underanalyserede, 

undervurderede og upopulære – også kendt som de tre 

U’er. For SKAGENs porteføljeforvaltere er det selskaber, 

som er det vigtige. Det er her, værdierne skabes, og vi 

anvender derfor grundig analyse, strategi og taktik i 

valget af selskaber. 

Erfaring og grundige analyser 

SKAGEN mener, at adskillige aktier er reelt undervurderede, 

og at aktiekurserne ikke afspejler de værdier, selskabet 

repræsenterer. Porteføljeforvalterne håndplukker et 

fåtal af selskaber fra hele verden og er optaget af enkeltselskaber 

– ikke markeder og sektorer. SKAGEN anvender 

kun makroanalyser til at forstå selskabernes udvikling og 

potentiale og de rammevilkår, som gælder for dem. 

>> 

TILBAGE TIL INDHOLD

passioneret 

Fondsforvalterne stiller krav til, at de selskaber, de 

investerer i, skaber værdi til en lav pris. For at sætte det 

på spidsen: SKAGEN leder 

efter selskaber, hvor vi betaler 

50 øre for noget, som er 

en krone værd. 

De selskaber, som SKAGEN 

investerer i, skal have en gennemskuelig 

og vel gennemprøvet 

forretningsmodel. Selskaberne bør også vise vilje 

til at skabe værdier til aktionærerne. Porteføljeforvalterne 

forsøger at kortlægge alle de risikoforhold, som er knyttet 

til investeringerne. Vi holder et vågent øje med 

selskabernes gældseksponering og kan acceptere en høj 

eksponering, hvis der er garanteret en høj indtjening i 

PORTEFØLJEFORVALTERNE • ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE 

selskabet. Desuden er vi opmærksomme på geografiske 

og brancherelaterede ubalancer. 

Sandsynligheden for, at 

SKAGENs aktiefonde ejer 

i gennemsnit de enkelte 

aktier i tre til fem år. 

et selskabs formodede 

underliggende værdier 

bliver synliggjort, er 

et vigtigt element i at 

afgøre, om det er en god 

investering. Ud over de 

tre U’er stiller vi krav 

til, at der findes mulige katalysatorer (“triggere”) for 

omvurdering. Dette kan for eksempel være ændringer i 

kapitalstrukturen, opkøb, udskiftning af ledelsen, fusioner, 

sammenlægninger, ændrede ejerforhold og ændrede 

rammebetingelser. 

Følger ikke modebølger 

SKAGEN har et længere tidsperspektiv på aktieinvesteringerne 

end de fleste andre investorer. SKAGENs aktiefonde 

ejer i gennemsnit de enkelte aktier i tre til fem år 

mod ni til tolv måneder for en typisk fondsforvalter. 

SKAGENs investeringsbeslutninger er baseret på objektivitet, 

analyse og fakta. Brede investeringsmandater 

giver os fleksibilitet til at vælge reelt undervurderede 

selskaber. Vi ligger ikke under for modebølger. Det er 

ikke vores opgave at spekulere i at tilbyde fonde, som er 

rettet mod enkelte brancher og geografiske områder, på 

tidspunkter hvor disse er populære hos investorerne, da 

det medfører høj risiko for kunderne. 

Porteføljeforvalterne i SKAGEN er kontrære. Det vil 

sige, at vi går mod strømmen ved at analysere og lægge 

vægt på det, som andre investorer enten ikke ser eller 

vægter. 

Lærer af fejlene 

Der er knyttet en risiko til enhver investering – og den 

kan falde negativt ud, hvis den tilstedeværende usikkerhed 

faktisk indtræffer, hvis SKAGEN laver fejlvurderinger, 

eller der sker uforudsete ting. 

LÆS MERE 

>> 

>> 

11 

TILBAGE TIL INDHOLD

12 

ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE • PORTEFØLJEFORVALTERNE 

Porteføljeforvalterne forholder sig til værdifastsættelsen 

af et selskab gennem hele investeringsperioden og efterprøver 

kontinuerligt egne analyser. Denne arbejdsmetode 

skal sikre, at porteføljeforvalterne opdager fejl, som 

skyldes ændrede forudsætninger. 

Nogle gange er fejl dog ikke til at undgå. For at lære 

af fejlene går porteføljeforvalterne tilbage til udgangspunktet 

og drøfter de vurderinger, som lå til grund for 

investeringerne. Det er en stor styrke, at den kollektive 

hukommelse og erfaring i teamet er større end den 

enkelte porteføjleforvalters. For SKAGEN er det ikke 

nok at være bagklog på resultatet og udfaldet alene 

– vi bruger vores viden til at undgå de samme fejl i 

fremtiden. 

Udnytter skævheder 

i markedet 

Hver enkelt investering 

skal kunne stå for sig selv. 

Eftersom alle SKAGENs 

fonde er aktivt forvaltede og 

ikke indeksorienterede, er 

forvalterne ikke bundet til 

at foretage investeringer, der 

for eksempel er knyttet til 

bestemte regioner, en givet 

vægtning eller en forhåndsdefineret branchespredning. 

SKAGENs etiske normer og retningslinjer for forvaltning 

af andelsejernes penge er integreret i den måde, 

porteføljeforvalterne sorterer information, analyserer 

selskaber, udvælger aktier og forvalter værdier på andelsejernes 

vegne. 

Vi har ingen 

planer om at 

ændre succesformlen. 

Ikke som alle andre 

SKAGEN indtager et aktivt standpunkt, og investeringerne 

foretages af fagfolk med mange års erfaring fra 

aktiemarkedet. Porteføljeforvalterne er generalister – og 

det er derfor en vigtig opgave at dele viden om selskaber 

i forskellige brancher og lande. 

Det, som kendetegner porteføljeforvalterne, er, at de 

er kollektive individualister, som sætter objektivitet og 

vilje til samarbejde i højsædet. Det kan lyde som en selvmodsigelse, 

men betyder, at alle føler en stærk loyalitet 

over for investeringsfilosofien og teamet. Og samtidig 

tager forvalterne hver især selvstændige beslutninger. 

SKAGENs investeringsfilosofi er forblevet uændret, 

siden selskabet blev oprettet. 

I løbet af 2006 er porteføljeafdelingen blevet styrket og 

udgør et mangesidet team, hvor alle har forskellig erfa- 

ring, baggrund, uddannelse og kompetence. Fælles for 

alle er at dele en stærk tro på SKAGENs investeringsfilosofi 

– en langsigtet indkredsning, som kræver tålmodighed, 

offervilje, entusiasme og grundigt arbejde. 

Porteføljeafdelingen har en fælles analyseplatform, 

men det betyder ikke, at alle forvalterne handler 

ens. Hver fondsforvalter har ansvaret for at tage selvstændige 

beslutninger omkring sin fond. Teamets 

stabilitet er vigtig, og der er ikke sket udskiftning af 

nøglepersoner. 

Mangfoldigheden i teamet bevirker, at porteføljeforvalterne 

får nye indfaldsvinkler til at analysere selskaber 

– således at SKAGEN finder frem 

til de underanalyserede, undervurderede 

og upopulære selskaber 

også i fremtiden. 

I samme båd 

Flere af forvalterne er medejere af 

SKAGEN og har anbragt en stor 

del af deres personlige formue i de 

fonde, de selv forvalter. SKAGEN 

har et unikt interessefællesskab 

med kunderne. 

De faste honorarer er lave, men til gengæld får SKAGEN 

en tiendedel i variabelt honorar, hvis fondene klarer sig 

bedre end deres respektive referenceindeks. 

SKAGENs ejere og grundlæggere har en aktiv rolle i 

selskabet og fastholder fokus på de langsigtede resultater 

frem for at jagte kortsigtede gevinster. 

Disciplineret arbejdsmetode 

SKAGEN kan fremvise afkast i verdensklasse, noget vi 

selv mener skyldes rigtig anvendelse af investeringsfilosofien. 

De seneste år har aktiv, værdibaseret fondsforvaltning 

grebet om sig. 

Det, som adskiller SKAGEN fra en del andre fondsforvaltere, 

er, at vi har en lang erfaring med anvendelse af 

vores investeringsfilosofi og ved, at hårdt arbejde i form 

af egne, grundige analyser giver resultater i det lange løb. 

Det er via en disciplineret arbejdsmetode, at SKAGEN 

når sine overordnede mål – at give kunderne højest 

muligt afkast for den risiko, de løber. 

Og vi har ingen planer om at ændre på succesformlen. 

>> 

TILBAGE TIL INDHOLD

PORTEFØLJEFORVALTERE MED LANG 

OG VARIERET ERFARING 

Porteføljeforvalter 

Filip Weintraub 

Ansvar for SKAGEN Global 


Ross Porter 

Ansvar for SKAGEN Avkastning 


Omid Gholamifar 

Ansvar for globale analyser og 

daglig drift af porteføljerne 


Torgeir Høien 

Ansvar for SKAGEN Tellus og 

SKAGEN Høyrente frem til 31.12.2006 

PORTEFØLJEFORVALTERNE • ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE 

Investeringsdirektør 

J. Kristoffer Stensrud 

Ansvar for SKAGEN Kon-Tiki 


Kristian Falnes 

Ansvar for SKAGEN Vekst 

Porteføljeforvalter Ola Sjöstrand 

Ansvar for SKAGEN Høyrente og 

SKAGEN Høyrente Institusjon fra 

1.1.2007 


Knut Harald Nilsson 




Beate Bredesen 




Fredrik Astrup 



>> 

13 

TILBAGE TIL INDHOLD

14 

ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE • PORTRÆTINTERVIEW MED FILIP WEINTRAUB 

Kunsten at investere: 

At besejre frygt 

og grådighed 

Den britiske investeringsspecialist Peter A. Scott interviewer Filip Weintraub, 

forvalter af SKAGEN Global. 

Filip – du er 33 år, svensk, uddannet i USA og 

har været ansat i SKAGEN Fondene i seks år 

(efter at have arbejdet som fondsforvalter i USA) 

og har ansvaret for det enormt fremgangsrige fond 

SKAGEN Global. 

Hvad er det, som får dig ud af sengen om morgenen? 

Selv når jeg er gået i seng, drømmer jeg ofte om aktier! 

Jeg arbejder ikke som investor, jeg ER investor – for 

mig er det en livsstil, ikke et erhverv. Det er den intellektuelle 

udfordring, som driver mig – og ønsket om at 

forbedre sig – du kan altid blive bedre, altid. 

Jeg vil gerne lære noget nyt hver dag eller se verden i et 

andet lys. Men uanset hvor spændende det er med nye 

indtryk, så har du brug for disciplin til at udnytte dem 

med måde, med forsigtighed. Tingene ændrer sig ofte 

kun sjældent eller umærkeligt, og det samme bør gælde 

for ens beslutninger. For at citere Einstein: “Tingene 

skal forenkles så meget som muligt, men aldrig mere 

end det …” 

Efter adskillige år som porteføljeforvalter må du have 

taget hundredvis af investeringsbeslutninger og ført 

dem ud i livet. Finder du det stadig spændende? 

Faktisk er det tusindvis. Hver eneste dag jeg møder 

på kontoret, “køber” jeg mentalt set porteføljen til 

SKAGEN Global endnu en gang, helt forfra. Der dukker 

ny information op hver dag, som kan påvirke hvert 

eneste selskab i porteføljen. Selvfølgelig er det fortsat 

spændende. Jeg er opsat, hver gang jeg opdager et interessant 

investeringsforslag, og græmmer mig over en 

dårlig beslutning eller en mulighed, jeg er gået glip af. 

Er det venstre eller højre hjernehalvdel, som dominerer 

hos dig – dvs. det logisk-analytiske eller det kreativtintuitive? 

Hvad er det vigtigste – er investering kunst 

eller videnskab? 

Jeg vil skyde på, at jeg er cirka 70 procent logiker og 30 

procent kreativ. Men en succesrig investor skal udnytte 

hele hjernen, så det mentale værktøj bliver brugt bedst 

muligt. Jeg går ud fra, at investering er kunst, i den 

forstand at “kunst er videnskab med over syv parametre” 

– der er som regel mere end syv, der indvirker på en 

investeringsbeslutning. 

Er mental styrke vigtig? Hvordan håndterer du det, når 

tingene går helt galt? 

Du er nødt til at være stærk mentalt eller i det mindste 

>> 

TILBAGE TIL INDHOLD

PORTRÆTINTERVIEW MED FILIP WEINTRAUB • ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE 

>> 

15 

TILBAGE TIL INDHOLD

16 

ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE • PORTRÆTINTERVIEW MED FILIP WEINTRAUB 

i kontrol. Følelser kan påvirke dig begge veje – de kan 

enten gøre dig for konservativ, når markederne er faldende, 

eller efter du har taget en forkert beslutning, eller 

for dristig, når tingene kører på skinner. Det er vigtigt 

at have kontrol over både frygt og grådighed – og andre 

karaktertræk såsom stolthed, der kan være en meget dyr 

brist i denne form for virksomhed: Hvis du forsøger at 

benægte virkeligheden, vil den tage en luns af dig. Du 

må til enhver tid have stærke overbevisninger – både om 

dig selv og investeringsprocessen. 

Kristoffer Stensrud er hovedmanden bag SKAGENs 

investeringsfilosofi. Han går aggressivt mod strømmen. 

Tager flertallet altid fejl? 

Kristoffer og jeg 

har meget forskellig 

baggrund, men 

alligevel ligner vi 

hinanden temmelig 

meget. Det er 

sådan, vi har fundet 

hinanden i denne 

branche, og det er 

grunden til, at vi 

også er nære venner. 

Desuden sætter vi 

begge pris på sejlsport og selvironisk humor. 

Jeg er også en, der bevæger sig mod strømmen. Flertallet 

tager ikke altid fejl, men det er en fantastisk udgangshypotese, 

hvis man vil finde ud af, om det er sandt! Du 

kan virkelig gøre analyselivet hårdt for dig selv med 

denne forudsætning, men når du opdager noget virkelig 

interessant, kan det også være meget givende. 

Hvilken tidshorisont er at foretrække for investorer i 

SKAGEN Global – hvor lang en periode vil du med 

andre ord helst bedømmes på? 

Enhver, som investerer i aktier, bør have en tidshorisont 

på mindst fem år og gerne mere. Efter min opfattelse er 

det sådan, du får de bedste resultater. 

Hvor koncentreret er porteføljen, og hvor koncentreret 

er din investeringsindsats? Dvs. følger du personligt et 

Jeg kan blive forelsket i 

visse aktier – men jeg gifter 

mig aldrig med dem! 

mindre antal aktier på tæt hold, eller forsøger du at 

være åben for et univers fuldt af muligheder? Hvordan 

styrer du risici? 

Jeg foretrækker at destillere mine investeringer, fra de 

globale markeders store tagselvbord ned til nogle få 

ideer. Der findes ikke mange fantastiske og for alvor 

fejlprissatte investeringer i markedet på et givet tidspunkt, 

og jeg investerer på grundlag af det enkelte 

selskab. Når først jeg har fundet en attraktiv mulighed, 

har jeg en tendens til at købe ganske meget af den. Jeg 

minimerer den samlede risiko med en portefølje, som er 

diversificeret på tværs af brancher. Dette fungerer også 

som en tilskyndelse til disciplineret kun at købe de mest 

attraktive i hver sektor. 

Ellers kommer 

man for let til at 

introducere utilsig- 

tet makrorisiko i 

porteføljen. 

Når du ser på et 

selskabs iboende 

værdier, ser du så 

på mennesker eller 

tal? 

Tallene er jo investeringernes sprog, så det er det, jeg 

taler. Mennesker er selvfølgelig vigtige, især i knap så 

fordelagtige situationer, men du må forstå og tro på 

tallene. Der er ikke tale om statisk analyse: Tallene skal 

oversættes til virkelige værdier og sættes ind i den rigtige 

sammenhæng. 

Har du nogen yndlingsaktier? Kan du forelske dig i 

dem? Kan du for eksempel synes, at det vil være synd at 

sælge aktier i et fantastisk selskab, når de er blevet for 

højt prissat? 

Jeg kan blive forelsket i visse aktier – men jeg gifter mig 

aldrig med dem! Nøglen til denne branche er konstant 

Observation & Objektivitet – dem kalder jeg dobbelto’erne. 

Du skal altid sætte spørgsmålstegn ved konklusionerne, 

når du analyserer nøglevariable. Det mest 

subjektive element i analysen er dig selv – du skal altid 

være over dine egne fordomme og konklusioner. Jeg kan 

>> 

TILBAGE TIL INDHOLD

live sentimental, når jeg siger farvel til en fantastisk 

investering – men jeg sælger den alligevel! 

Hvilke færdigheder og egenskaber er vigtige hos en god 

forvalter bortset fra erfaring og uddannelse? 

Nøglen er at være nådesløst logisk, men stadig i stand 

til at flytte sig lidt og se et problem i et bredere perspektiv 

– at være kreativ. Jeg tror, du også skal være mægtig 

intellektuelt interesseret i, hvordan virksomheder og 

verden fungerer – videnbegær og nysgerrighed er i det 

lange løb drivkræfterne for de fleste investorer. Det 

er vigtigt med et bredt interessefelt – kunst, filosofi, 

matematik, psykologi, videnskab og især historie. Det 

giver dig en utrolig værktøjskasse og livsforståelse. Der 

er mange i investeringsbranchen, som lever for deres 

regneark og modeller og intet ved om, hvordan verden 

fungerer. 

For tyve år siden anså man forvaltere for kedelige og 

indadvendte. I dag er de bedste fondsforvaltere stjerner. 

Det er dejligt at blive anerkendt, men kan denne popstjernestatus 

have en uheldig indvirkning? Hvordan 

beskytter du dig selv mod et opblæst ego og de deraf 

følgende farer? 

Her er jeg uenig. Vi er supernørder! Nogle gange kan 

opmærksomheden have dårlig indvirkning, men det er 

et spørgsmål om disciplin. Du skal hele tiden huske på, 

at du aldrig er lige så god, som det virker, når det går 

godt, og aldrig helt så tåbelig, som når det går skidt. 

Her til sidst – hvad ville du have lavet, hvis du ikke var 

blevet en succesrig fondsforvalter? 

Jeg har ingen ide om, hvad jeg ville lave, hvis jeg ikke 

var fondsforvalter, og heller ingen planer om at finde 

ud af det. 

PORTRÆTINTERVIEW MED FILIP WEINTRAUB • ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE 

Filip Weintraub, forvalter af SKAGEN Global 

>> 

17 

TILBAGE TIL INDHOLD

18 

ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE • PORTEFØLJEFORVALTERNES BERETNING 

Det vil 

ske i 2007 

SKAGENs aktie- og obligationsfonde gjorde det fortrinligt i 2006. Forvalterteamet ser 

positivt på 2007 og udpeger fire temaer som særligt aktuelle: globalisering, inflation, 

store familieforetagender og investeringscyklussen. 

2006 var et godt år for SKAGENs andels- 

ejere, selv om det var vanskeligt at gentage 

præstationen fra 2005, hvor afkastet var 

på 39-59 procent. Alle aktiefondene gjorde 

det ikke desto mindre bedre end deres 

respektive referenceindeks og nåede over 

målsætningen på 20 procent langsigtet 

årligt afkast. 

Porteføljeforvaltere vinder ikke litteraturpriser, og vores 

rapporter kurerer lynhurtigt søvnløshed. Men i 

SKAGEN er vi så opslugt af vores arbejde, at vi synes, 

du skal vide mere om os, og hvordan vi tænker, ud over 

den sædvanlige porteføljesnak. 

Vi vil forsøge at være mere fremtidsorienterede end tidligere. 

I stedet for at gennemgå markeder på må og få vil 

vi gerne forklare, hvordan vores porteføljeforvaltere ser 

på nogle få vigtige aktuelle temaer i verden. Temaerne 

er globalisering, langsigtet inflation, store familieforetagender 

og investeringscyklussen. Genlæs temaerne om 

12 måneder – det vil forøge underholdningsværdien. 

Udrejse fra et fiskerleje 

En kollega mente i en taxi i Beirut at høre en amerikansk 

accent. Om taxichaufføren havde boet i USA? 

Ja, i Detroit indtil 1985. 1985! Han var taget tilbage 

til Libanon midt under borgerkrigen! Hvorfor? “Jeg vil 

hellere dræbes af folk, jeg kender,” sagde chaufføren. 

De fleste investorer tænkte indtil for nylig sådan om 

investering uden for hjemmemarkedet. Nogle gør det 

stadig. Men så har man sat følelserne over fornuften. 

Det siges, at man på et eller andet tidspunkt kommer 

til at betale selv for det, som er gratis. En af undtagelserne, 

som bekræfter regelen, er, når man spreder sine 

investeringer globalt. Derved opnår man en kombination 

af lavere risiko og/eller højere forventet afkast. 

Nogle konkurrenter betegner os som bonderøve fra et 

afsides fiskerleje. Det er da rigtigt, at der i Stavanger er 

mindre støj og få af det globale finanscenters kendetegn, 

herunder et lavere forbrug af luksuschampagnen 

Cristal. Men vi har altid haft et internationalt perspektiv. 

Vores forfædre rejste til nær og fjern for at etablere 

relationer til udlandet (og optrådte til tider lige hårdhændet 

nok efter ofrenes smag). Vi har haft telefoner 

siden de tidlige 1990’ere plus de bedste telegrafer, der 

kan købes for penge. 

Siden vi etablerede vores første aktiefond, SKAGEN 

Vekst, i 1993 og obligationsfonden SKAGEN 

Avkastning i 1994, har alle vores fonde haft globale 

investeringsmandater. SKAGEN Global blev etableret 

i 1997 blandt andet for at udnytte konvergensmulig- 

>> 

TILBAGE TIL INDHOLD

hederne i euroland. SKAGEN Tellus blev oprettet i 

september 2006 for at udnytte skæv prissætning og 

konvergens i globale obligationsmarkeder. 

Det, vi gør, er faktisk at bruge fiskerens instinkt for 

at lede efter og fange tilfælde af skæv prissætning og 

anomalier, og dem er der tilstrækkeligt mange af på 

verdensplan, til at vi har rigtig travlt. Så nu hyrer vi 

emigranter fra Oslo til at holde “fiskenettene” ved 

lige. Disse specielle situationer, som det hedder på 

investeringsslang, omfatter forskellig værdifastsættelse 

af tilsvarende selskaber i forskellige lande og værdifast- 

GLOBAL VÆKST UDEN SIDESTYKKE; STIGENDE PRODUKTIVITET 

GIVER LAV INFLATION 

Global supply-driven boom 

Ann% 

Chg 

3.5 

Core** consumer prices (RS) 

3.0 

2.5 

2.0 

1.5 

Surge in 

productivity.... 

.... keeps a lid 

on inflation 

1.0 

Real per capita GDP* 

(5-year moving average)(LS) 

76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 

* Includes estimates, IMF data / Excluding food and energy / © BCA Research 2006 

Ann 

Chg 

14 

12 

10 

8 

6 

4 

2 

I modsætning til tidligere højkonjunkturer har vi denne gang 

oplevet markant økonomisk vækst, men faldende inflation. 

Væksten i produktiviteten, som er et resultat af globaliseringen, 

har medført lavere inflation. 

PORTEFØLJEFORVALTERNES BERETNING • ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE 

sættelse, der afviger alt efter selskabers størrelse eller 

ejerkreds. (Læs mere om temaet familieejede konglomerater 

på side 24). 

Globalisering er drivkraften i konvergens. Vores mantra 

om at finde upopulære, underanalyserede og undervurderede 

investeringer giver derfor til stadighed 

førsteklasses afkast til vores andelsejere. 

Telegrafmaskinerne er forresten stillet ned i kælderen. 

Disse strimmel- og hullemaskiners informationer om 

kurser og markeder larmede og forstyrrede for meget. 

DEN GEOGRAFISKE VURDERING AF AKTIER ER KONVERGERET MEGET 

DE SENESTE FEM ÅR 

Earnings yield by market 

14% 

12% 

10% 

8% 

6% 

4% 

2% 

Europe ex. UK 

0% 

88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 2000 01 02 03 04 05 06 

Kilde: UBS, MSCI 

Indtjeningsmultiplene mellem regionerne har konvergeret, 

hvilket gør det endnu vigtigere at fokusere på undervurderede 

selskaber og ikke regioner for at opnå merafkast. 

GEM 

USA 

Japan 

>> 

19 

TILBAGE TIL INDHOLD

20 


Globalisering 

– bare vent! 

Globaliseringen er en gammel nyhed. Der er sket et sammenbrud 

i forhandlingerne om verdenshandelen. Vil det sige, at vi nu skal 

tilbage til livstidsansættelser og “Made in Norway”-påskrifter? 

>> 

TILBAGE TIL INDHOLD

Ikke tale om. Globaliseringen er fortsat dette århundredes 

vigtigste nyhedsstof. Forbrugeren er kongen, som 

bevæbnet med informationsrevolutionens våben forlanger 

(og får) bedre og billigere varer og tjenester. Hvorfra? 

Det er der ingen, der bekymrer sig om. Rumænien fremstiller 

allerede nu Europas billigste biler. Det nye WTOmedlem 

Vietnam producerer alt billigst – indtil videre 

sko, kaffe, rejer og computersoftware, men bare vent. 

Migrationen af produktion østpå (og sydpå): Den vil 

der blive mere af, plus accelererende handels- og industrimigration 

inden for den industrialiserede verden. 

Tjenesteydelser, som udgør den største del af den globale 

økonomi, er der næsten ingen samhandel med – men 

hør her: Handelen med tjenesteydelser vil blive enorm. 

I erhvervslivet er kontinuerlig reorientering blevet normen, 

og omstillingsparathed er nødvendig for at overleve. 

Her råder en kreativ ødelæggelse a la Schumpeter, 

bedst illustreret med dotcom-boblen, som har bragt 

nogle enorme fordele i sit kølvand. 

De monolitiske monopoler er blevet svækket, og konkurrencelove 

håndhæves bedre. Det har medført fordele 

fra tidligere handelsåbninger. Og ånden er ude af 

flasken: Konkurrencen vil blive intensiveret og vil med 

eller uden formelle tiltag til at liberalisere handelen 

trænge ind i protektionismens sidste skanser – landbrug, 

“de frie erhverv”, strenge ophavsrettigheder og livstidsansættelser. 

Denne undergravning af de velhavendes 

og indflydelsesriges interesser vil udløse endnu større 

globaliseringsfordele, end vi hidtil har set. 

Bekymrede europæere 

Har denne heksekedel af forandringer gjort verden farligere? 

Ja, for de arbejdssky, men ellers ikke. Samtidig 

med den øgede globale vækst har inflationen været lav 

og stabil. Større udbud fra voksende giganter har presset 

priserne og fremtvunget øget produktivitetsvækst i 

industrilandene. Der opstod flaskehalse i råvaremarkederne, 

men udbudssiden besejrede inflationseffekten (se 

temaet inflation på side 22). 

Selv bekymrede, jobhamstrende europæere er det lykkes at 

ride på ryggen af den globalisering, som de strittede imod 

– og de vil oven i købet gøre det endnu mere i 2007. 

Siden vi blev aktionær i den koreanske elektronikproducent 

Samsung Electronics, har selskabet bevæget sig 

fra at være en næsten ukendt fabrikant af dippedutter 

og dingenoter til et stort globalt selskab. Produktnavnet 

er i verdensklasse og driftsomkostningerne de laveste i 

it-forsyningskæden. 

Det indiske teleselskab Bharti Airtel tog lektioner i markedsføring 

i andre lande og blev hurtigt en superlønsom 


markedsleder, kun tre år efter liberaliseringen af det 

kæmpestore, sovende indiske telemarked. 

Olieboreselskabet Seadrill startede 16. maj 2005 med 

tre gamle jack-up-rigge samt en god forståelse af, hvordan 

man forholder sig til hypercykliske markeder og 

finansmarkeders psykologi. Ved at kombinere god 

organisation og helt nyt udstyr i en sektor, der i 20 år 

har været underinvesteret, kan selskabet i morgen være 

global leder i markedet for dybtvandsplatforme. 

Globaliseringen er for det meste et gode. Vi kan lide den, 

selv om vi har brug for at analysere selskaberne endnu bedre 

– og virkelig forstå dynamikken både internt i selskabet 

og i det miljø, det opererer i. En stor fordel: Vi evner nu at 

bruge viden, som vi har erhvervet i et marked eller branche, 

til at identificere vindere i et andet (håber vi!). 

Viva la revolucion! 

GOD SEKTORBALANCE INDIKERER FORTSAT LAV GRAD AF 

SPEKULATION 

1,6% 

1,4% 

1,2% 

1,0% 

100% 

90% 

All equity markets: Sectoral composition of mega-cap universe* 

Others 

80% 

Energy 

70% 

60% 

Financials 

50% 

Traditional 

Growth 

40% 

30% 

20% 

Cyclicals 

10% 

0% 

Telecom 

Technology 

75 77 79 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 

* By capitalization; data smoothed on a trailing three-month basis. Source: Bernstein Research 

Med en god sektorbalance er der kun små tegn på spekulationsbobler. 

Sådanne bobler, som i teknologi i 2000, har ofte været 

varsler om kraftige kursfald på aktier. 

FORØGET ØKONOMISK STABILITET FØRER TIL LAVERE VOLATILITET, 

SOM IKKE SKULLE LEDE TIL EN HØJERE RISIKOPRÆMIE 

Increasing economic stability... 

10-year moving standard 

deviation of global 

Real GDP growth* (LS) 

3,5% 

3,0% 

2,5% 

2,0% 

1,5% 

... Declining financial market volatility 

US 

OEX option 

volatility index* (LS) 

0,9% 

Consumer prices (RS) 

1,0% 

15 Treasury implied 

volatility index** (RS) 

10 

70 75 80 85 90 95 00 05 2000 02 04 06 

* Includes estimates 

Note: OECD data © BCA Research 2006 

40 

35 

30 

25 

20 

* Source: Chicago board of options exchange 

** Source: Merill Lynch / Note: Both series shown smoothed 

Et kraftigt fald i udsvingene i den økonomiske vækst og inflationen 

har givet større økonomisk stabilitet. Det har smittet af på de 

finansielle markeder i form af lavere volatilitet på både aktie- og 

rentemarkederne. Lavere volatilitet er ensbetydende med lavere 

risiko og principielt højere værdifastsættelse som følge af en lavere 

risikopræmie. 

>> 

140 

130 

120 

110 

100 

21 

90 

80 

70 

60 

TILBAGE TIL INDHOLD

22 


>> 

TILBAGE TIL INDHOLD

Inflationen vil fortsat være lav og stabil i 

2007. Hvordan kan vi være sikre på det? 

Prisstabilitet har været vanskelig at opnå – tænk bare 

på den løbske udvikling i 70’erne. Men i 80’erne tog 

centralbankerne ansvaret for at begrænse inflationen, 

og først i 90’erne begyndte centralbankerne at styre 

pengepolitikken ud fra et inflationsmål, som i øjeblikket 

ligger omkring to procent. 

Inflationsmålet har virket. Inflationen er lav og stabil, 

og markederne har tillid til, at centralbankerne vil 

hæve de korte renter tilstrækkeligt til at standse tilløb 

til for høj inflation. Dette arbejde har globaliseringens 

inflationsdæmpende effekt gjort lettere. 

Obligationsinvestorer har tjent mange penge på dette. 

Forventningerne om en lavere inflation bevirker, at 

inflationspræmien for de lange renter er faldet. Der er 

tillid til, at centralbankerne vil sætte de korte renter på 

et niveau, som holder inflationen i skak, og risikopræmien 

for uventet inflation er derfor kraftigt reduceret. 

Resultat: Investorer i lange obligationer bekymrer sig 

ikke længere så meget for, om de korte renter stiger 

og falder. Obligationsforvalterens strategi drejer sig nu 

om forholdet mellem opsparing og investering – ikke 

om inflation – og om, hvorvidt obligationer er korrekt 

prissat i de forskellige nationale markeder. 

Fald i kerneinflationen i USA 

Men hvad så med væksten i pengemængden? Engang 

var pengemængdevækst ofte årsag til høj inflation. 

Med inflationsmål forudsiger væksten i pengemængden 

realøkonomisk aktivitet (se grafen), ikke inflation. 

Pengemængden følger passivt efterspørgslen efter penge 

jf. inflationsforventningerne. For eksempel afspejler høj 

pengemængdevækst i eurozonen en realøkonomi i god 

vækst. Den er ikke et varsel om stærkt øget inflation. 

Der ser ud til, at centralbankerne for tiden gør det rigtige. 

Inflationen i eurozonen er i øjeblikket på 1,9 procent, 

men de indirekte skatter er hævet, og det medfører 

antagelig en stigning i den korte rente på op til fire 


Infl ation: 

som forventet 

procent. Kerneinflationen i USA viser allerede nedgang 

efter at have været oppe omkring 2,5 procent, så de 

ledende rentesatser kan meget vel have toppet på 5,25 

procent. Markedet forventer en reduktion til 4,75 procent 

ved slutningen af året. Inflationen i Storbritannien 

ligger lidt over Bank of Englands inflationsmål. 

Japan har ikke sat noget inflationsmål og har for nylig 

fået positiv inflation efter en lang periode med faldende 

priser. Den japanske centralbank vil antagelig hæve de 

ledende rentesatser gradvis fra 0,25 procent og op til en 

procent ved årets udgang. 

LAV OG STABIL INFLATION 

% % 

25 

Japan 

25 

20 

20 

15 

10 

5 

0 

-5 

PENGEMÆNGDE OG REALØKONOMI 

Diffusion Index % 

62,5 

60,0 

57,5 

55,0 

52,5 

50,0 

47,5 

45,0 

42,5 

PMI services (l.s.) 

Norway 

Money supply growth rate (r.s.) 

PMI manufacturing (l.s.) 

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 

Source: EcoWin 

Med lav inflation er væksten i pengemængden blevet en indikation 

for realøkonomisk aktivitet. 

U.S. 

1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 

Germany 

>> 

2005 

Source: EcoWin 

Inflationen var høj og meget svingende i 70’erne og 80’erne. De 

seneste ti år har været præget af lav og stabil inflation. 

15 

10 

5 

0 

-5 

10 

9 

8 

7 

6 

5 

4 

3 

2 

23 

TILBAGE TIL INDHOLD

24 


Familieejede 

konglomerater: 

en skatkiste på loftet 

Usexede, kedelige, træge, klodsede, gammeldags. Aktiemæglerne ignorerer dem, 

fordi de ikke passer præcist ind i nogen sektorbetegnelse. De kan være komplekse, 

uigennemsigtige, vanskelige at analysere. Manglen på information er typisk: 

Familiehemmeligheder røbes ikke for udenforstående. Rabatter i forhold til de 

underliggende værdier afspejler også manglende gennemsigtighed, formodet 

svag virksomhedsledelse, herunder nepotisme, manglende ansvarlighed, potentielt 

dårlig behandling af minoritetsejere, de største aktionærers dominans og/eller 

begrænset likviditet. Familieejede konglomerater. Er de ikke forfærdelige? 

Nej! Vi elsker dem. Husk vores mantra: upopulær, 

underanalyseret, undervurderet. Mange familieejede 

konglomerater repræsenterer alle tre U’er. 

Vi bestilte en undersøgelse, som omfattede 70 tyske 

selskaber over en periode på 16 år. Den viste, at aktierne 

i familiekontrollerede selskaber gav et afkast på 

19,9 procent om året, sammenlignet med 13,6 procent 

for selskaber med en bred ejerkreds. En årsag: Familier 

fokuserer ofte på langsigtet værdiskabelse og foretager 

flere opkøb, som går mod strømmen – og begge dele er 

SKAGEN-temaer. 

Det med at dirke låsen op og synliggøre værdierne er 

en stærk drivkraft for aggressive unge investeringsbankfolk 

og private equity-forvaltere. Så på langt sigt 

vil kun få familieejede konglomerater være i sikkerhed 

for deres indbrud. 

Vil du købe en krone for 50 øre? Vi købte for nylig 

aktier i det sydkoreanske LG Corp. Koncernens vigtigste 

børsnoterede selskaber er undervurderede, og 

holdingselskabet omsættes desuden med en rabat på 45 

procent i forhold til disse. Hvis vi regner i virkelige værdier, 

herunder interessen i elektronikproducenten LG 

Electronics (som vi også ejer), bliver rabatten på 55 procent. 

Synliggørelsen af værdi er begyndt efter udskift- 

ning af familieledelsen. Tilbagekøb af aktier, realisering 

af værdier i datterselskaber via fusioner, opkøb og børsintroduktioner 

er værdiudløsere, som ligger på lur. 

Vi er store tilhængere af drikkevareselskabet Anadolu 

Efes, som brygger øl i et tørstende Rusland og 

Østeuropa. Selskabet har stort potentiale for vækst 

og værdistigning. Yazicilar Holding, et børsnoteret 

familieejet konglomerat, ejer 36 procent af Anadolu 

Efes. Aktieposten er interessant nok 20 procent mere 

værd end selskabets egen markedsværdi. For mindre 

end ingenting får du gennem Yazicilar tilmed nogle 

delvis børsnoterede bilvirksomheder samt 59 procent 

af Alternatifbank – tilsammen får vi for 50 øre aktiver, 

der er en krone værd. 

Selv om konglomerater ofte passer ind i vores UUUfilosofi 

(underanalyseret, undervurderet og upopulær), 

har de brug for katalysatorer, for at aktieprisen kan 

nærme sig de underliggende værdier. Vi investerede for 

nylig i amerikanske Tyco International, som er et godt 

eksempel på dette. Bestyrelsen i Tyco bekræftede for 

nylig planerne om at dele koncernen op i tre forskellige 

noterede selskaber i løbet af foråret 2007. Dette forventes 

at øge aktionærværdierne via fornyet prissætning af 

de enkelte dele. En god pengestrøm kan lokke private 

equity-spillere ind i en eller flere af dem. 

>> 

TILBAGE TIL INDHOLD

STOR RABAT PÅ UNDERLIGGENDE VÆRDIER I LG CORP 

won/share 

70 000 

60 000 

50 000 

40 000 

30 000 

20 000 

10 000 

0 

Electronics 

Share price 

28 400 

Net Asset Value 

8 643 

15 954 

11 575 

16 200 

Fair Value 

8 643 

19 468 

13 056 

23 233 

Chemicals & Health Care Telecom, IT & Services Royalty & Other 

Ved at investere i LG Corp betaler man kun for de værdier, som knytter 

sig til ejerandelene inden for elektronik og kemi/medicin. Resten 

af værdierne, som repræsenterer 45 procent af de totale værdier, 

følger med i købet. 


VÆRDIJUSTERET EGENKAPITAL PR. AKTIE OG RABAT PÅ LG CORP 

SIDEN BØRSNOTERING I 2005 

Won/ 

share 

60 000 

55 000 

60 

50 000 

55 

45 000 

40 000 

50 

35 000 

45 

30 000 

40 

25 000 

35 

20 000 

30 

01-01-05 25-06-05 17-12-05 10-06-06 02-06-06 

NAV per share (lhs) 

>> 

Discount to 

NAV (%) 

Discount to NAV (%) (rhs) 

Den værdijusterede egenkapital pr. aktie er steget med 26 procent på 

to år (grønne søjler og værdi på venstre akse). Rabatten i forhold til den 

værdijusterede egenkapital har svinget mellem 34-61 procent og ligger 

nu på 45 procent (den blå linje og værdi på højre akse). Med positive 

ændringer i selskabsledelsen tror vi, at denne rabat vil blive reduceret. 

65 

25 

TILBAGE TIL INDHOLD

26 


Den økonomiske 

investeringscyklus 

Hvad kan standse stigende markeder? Som regel stigende realinvesteringer. Stigende fi- 

nansmarkeder næres af, at der spares mere, end der investeres. Tidligt i cyklussen er tilli- 

den hos forbrugere og i erhvervslivet stadig lav, opsparingen er stor, og penge er billige. 

I takt med at tilliden stiger bruger forbrugerne mere, 

og virksomhederne øger deres investeringer – et stykke 

tid efter. Den samlede efterspørgsel stiger kraftigt, og 

konkurrencen om kapital forhøjer kreditefterspørgslen. 

Økonomierne overophedes, inflationsforventningerne 

ryger i vejret, og centralbankerne 

stopper festen 

ved at skrue renterne 

højt op, netop som virksomhedernesresultatforventninger 

er under 

hårdt pres. Engang var 

det ofte amerikanske 

forbrugere, som førte an 

ved at bruge noget af 

overskudslikviditeten, men også ved at generere usunde 

globale ubalancer. 

Vi forventer nu et vedvarende kraftigt opsving i kapitalvarecyklussen. 

Er vi klar? Så småt. Kapitalafkastet 

Vi forventer nu et vedvarende 

kraftigt opsving i 

kapitalvarecyklussen. 

er usædvanlig højt, og de reelle låneomkostninger 

beskedne. I kølvandet på dotcom-boblen for syv år 

siden faldt realinvesteringerne (som teknologi nu er 

en del af) til under det niveau, som er nødvendigt for 

udskiftning. 

Råvareleverandørerne 

har underinvesteret i 

adskillige årtier. Den 

fremherskende indstilling 

er at forgude pengestrømmen. 

Derfor har 

realinvesteringerne været 

dæmpede, men er nu på 

vej tilbage. Opsvinget 

kan blive spektakulært. 

Vil stigende realinvesteringer føre til en overophedet 

verden? Stigningen i råvarepriserne i 2006 var et roterende 

advarselslys, men blev faktisk snarere styret af 

hedgefond-investorer end af slutbrugerne. 

>> 

TILBAGE TIL INDHOLD

Mere iøjnefaldende er det, at den generelle inflationseffekt 

var beskeden, og råvarepriserne har nu stabiliseret 

sig på lavere niveauer. 

Effektiviteten af dagens realinvesteringer samt de 

medfølgende produktivitetsgevinster er også af stor 

vigtighed. Det kommer især til udtryk i vækstøkonomierne, 

hvor de industrielle realinvesteringer nu er 

koncentreret. 

Realinvesteringer i vækstmarkederne steg på et tidligt 

tidspunkt i denne cyklus, og det understøtter en holdbar 

vækst i verdensøkonomien. Derudover vil deregulering 

af arbejdsmarkedet selvfølgelig give kontinuerlige 

gevinster, og det har øget både produktiviteten og 

kapitalafkastet i industrilandene. 

Bundlinjen: Fremgangen er usvækket og overraskende 

solid. Pengepolitikken blev strammet over hele verden i 

2006, men alligevel ligger den globale likviditet fortsat 

på et højt niveau. 

Kreditsituationen vil blive strammere i 2007, men dette 

vil næppe blive overdrevet (se også temaet inflation 

side 22). Arbejdsløshedskøerne er fyldt med folk, som 

siger: “Denne gang bliver det anderledes.” For første 

gang i årtier kan stigende realinvesteringer og et sundt 

aktiemarked gå hånd i hånd og skabe gevinster for 

investorerne. 


KAPITALINVESTERINGER I FORHOLD TIL SALG – SELSKABER 

GLOBALT 

10.0 

9.5 

9.0 

8.5 

8.0 

7.5 

7.0 

6.5 

6.0 

1992 

1993 

1994 

1995 

1996 

1997 

1998 

INDUSTRIENS KAPACITETSUDNYTTELSE I USA, G7-LANDENE OG PÅ 

VIGTIGE VÆKSTMARKEDER (BRIC). 

90% 

88% 

86% 

84% 

82% 

80% 

78% 

76% 

74% 

72% 

70% 

68% 

85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 

US G7 (cap weighted) BRIC (equal wgt) 

Source: Thomson Financial, UBS 

Den globale kapacitetsudnyttelse er steget de seneste fire år efter 

god økonomisk vækst og underinvestering hos selskaberne. I USA og 

G7-landene ligger kapacitetsudnyttelsen dog fortsat et stykke under 

det tidligere maksimum fra slutningen af 80’erne. 

1999 

2000 

2001 

Global capex/sales (%) 

Source: Company Accounts, Deutsche Bank Estimates 

Børsnoterede selskaber har globalt investeret væsentlig mindre i 

forhold til salget de seneste fem år sammenlignet med perioden 

1992-2001. Niveauet er hævet en del de seneste to år. 

2002 

2003 

2004 

>> 

2005 

2006E 

27 

TILBAGE TIL INDHOLD

28 


Porteføljeforvalternes 

beretning 


Norge eller det globale? 

Begge dele, tak! 

SKAGEN Vekst investerer mindst 50 procent af sin kapital i norske aktier og resten globalt. 

Det er fondens målsætning at have en mere balanceret brancheeksponering, end 

rent norske fonde normalt vil have. Porteføljens globale del er investeret i brancher, som 

er beskedent repræsenteret i Norge eller i selskaber med lavere værdifastsættelse eller 

højere kvalitet end tilsvarende aktier noteret på Oslo Børs. 

SKAGEN Vekst opnåede i 2006 et afkast for andelsejerne 

på 32,5 procent, altså over Oslo Børs Hovedindeks 

(OSEBX), som steg 32,4 procent. Den norske del af 

porteføljen (54 procent af kapitalen) gjorde det 3,5 

procentpoint bedre end OSEBX (før omkostninger), og 

den globale del overgik verdensindekset (MSCI World 

Index), justeret for udbytte og opgjort i norske kroner, 

med 28,2 procentpoint (før omkostninger). 

Det norske aktiemarked var i 2006 atter mellem de 

bedste aktiemarkeder i verden. Alligevel opnåede den 

globale del af SKAGEN Vekst ligesom i 2005 et højere 

afkast end den norske del. Dette skyldes, at vi bevidst 

har valgt at investere globalt i typisk norske erhverv som 

olie, olieservice, shipping og fiskeopdræt. De norske 

brancher havde gennemgående gode rammevilkår og 

høj lønsomhed sidste år, og det bidrog til merafkastet 

fra den globale del af SKAGEN Vekst. 

Højere afkast – lavere risiko 

Risikoen, målt ved standardafvigelsen, var igen lavere 

for SKAGEN Vekst end for OSEBX – 11,8 mod 17,4 

procent. Vi kan konkludere, at SKAGEN på dette 

grundlag igen opfyldte målsætningen om at generere et 

højere risikojusteret afkast end OSEBX. 

Porteføljen var godt diversificeret året igennem med 

stabile branchevægtninger. Olie og energi udgjorde for 

eksempel 30 procent af fonden, og det er omkring halvdelen 

af andelen på Oslo Børs. 

Telekommunikation var den porteføljesektor, der udviklede 

sig bedst sidste år med en fremgang på 60 procent. 

Dette afspejler en stærk fremgang for Telekom Indonesia. 

Fondens største sektor var energi, som oplevede en fremgang 

på næsten 50 procent. Sektoren overgik ikke kun 

energiindekset på Oslo Børs, som steg med mere end 

32 procent. Det slog også de fleste relevante olie- og 

olieserviceindeks. 

Den mest skuffende branche sidste år var informationsteknologi, 

hvor SKAGEN Vekst havde et værditab på en 

procent. Kursen på en af vores største aktieposter, den 

koreanske elektronikproducent Samsung Electronics, 

faldt i 2006, selv om selskabet leverede bedre resultater 

end året før. 

>> 

TILBAGE TIL INDHOLD

Energisektoren rykker kraftigt 

Den store nyhed i Norge var den foreslåede fusion mellem 

Statoil og Norsk Hydro. Vi har de seneste år foretrukket 

norsk Hydro på grund af konglomeratrabatten. 

Vores argument har været, at værdien af Statoils olie- og 

gasvirksomhed var den dobbelte af Norsk Hydros, når 

man lagde selskabernes relative reservebase og produktion 

til grund. Fusionsforslaget afspejler dette. Norsk 

Hydro steg ved offentliggørelsen 

med mere end 

20 procent, mens Statoil 

faldt en smule. Norsk 

Hydro steg i 2006 40 

procent, mens Statoil steg 

11 procent. Norsk Hydro 

var i løbet af 2006 den 

største enkeltinvestering 

i SKAGEN Vekst og 

bidrog med et afkast på 

173 mio. norske kroner. 

Selskabet ydede dermed det næststørste bidrag til 

fondens absolutte afkast. Efter vores opfattelse er der 

fortsat en konglomeratrabat at hente i Norsk Hydro. 

Hvis aluminiumsvirksomheden havde været prissat på 

linje med konkurrentens værdifastsættelse, ville det have 

medført en højere aktiekurs for Norsk Hydro end den 

nuværende. 

Blandt andre store bidragydere i energisektoren var det 

franske seismikselskab CGG Geophysique (en værdiskabelse 

på 139 mio. norske kroner) og de Fred. Olsen-kontrollerede 

tvillingeselskaber Ganger Rolf og Bonheur (en 

værdiskabelse på hhv. 106 og 156 mio. norske kroner). 

Tvillingerne blev i årsrapporten for 2005 fremhævet som 

markant rabatgivende værdiskabere. Rabatten i forhold til 

den underliggende værdi faldt i løbet af 2006 fra 50 til 40 

procent og burde indikere et fortsat stort kursstigningspotentiale. 

Der er derudover mulighed for fortsat stor 

værdiskabelse, både i datterselskabet Fred. Olsen Energy 

og andre energirelaterede virksomheder i gruppen. 

Et skift til olie 

Blandt energisatsningerne i 2006 tæller verdens største 

landboreselskab, Nabors Industries, og det amerikanske 

seismikselskab Veritas DGC. Sidstnævnte blev opkøbt 

af CGG Geophysique i efteråret 2006, og det gav os en 

gevinst på mere end 50 procent. Vi fordoblede i løbet af 

året vores post i det amerikanske olieboreselskab Pride 

International og det norske olieselskab Revus Energy. 

Da vi mente, at værdifastsættelserne var blevet lige høje 

nok, nedbragte vi beholdningen af CGG Geophysique 

og det norske olieboreselskab Seadrill betragteligt. 

Eksponeringen i retning af ren olie og gas er reduceret 

ved salget af olieselskabet Anadarko Petroleum (som i 

vores optik foretog værdiødelæggende opkøb af konkurrenterne 

Kerr McGee og Western Gas Resources). 


Den store nyhed i 

Norge var den foreslåede 

fusion mellem Statoil 

og Norsk Hydro. 

Da amerikanske olieboreselskaber har en lavere værdifastsættelse 

end sine norske konkurrenter, har vi 

beholdt Pride International, Transocean og Nabors 

Industries. Anskaffelsen af nye olieborereserver er i 

en tidlig fase, og den nuværende stærke efterspørgsel 

efter olie vil fortsætte mindst et par år endnu. Vi er 

også glade for forsyningsskibsrederne Solstad Offshore, 

Dof, Farstad Shipping og Eidesvik Offshore – på 

grund af lave værdifastsættelser 

og en fortsat 

stærk efterspørgsel efter 

forsyningstjenester. Der 

er bestilt mange nye 

forsyningsskibe, men 

markedet vil fortsat 

være stramt, især hvad 

angår sofistikerede 

ankerhåndterings- og 

forsyningsværktøjer. 

Metallets stjerner 

Det svenske kobber- og zinkselskab Boliden var vores 

stjerne i råvaresektoren. Med en værdistigning på 199 

mio. norske kroner var selskabet den største bidragyder 

til værdiskabelsen i SKAGEN Vekst. Aktiekursen 

steg med næsten 200 procent, og posten blev halveret 

på gode kursniveauer i løbet af året. Vi realiserede 

også gode gevinster ved frasalg i det tyske stålselskab 

Salzgitter. Selskabet solgte sin andel af den franske 

rørproducent Vallurec og udløste dermed en af de 

omvurderingstriggere, som vi omtalte i årsrapporten 

2005 og her i rapporten s. 11. Andre gode bidragydere 

var Korea Zinc og det norske gødningsselskab Yara. Vi 

købte Outokumpu, et finsk selskab, som producerer 

rustfrit stål, og det amerikanske mineselskab Apex 

Silver Mines. 

Udviklingen i Kina og andre vækstøkonomier vil fortsat 

være trækkraft i de fleste råvaremarkeder. Selv om priserne 

faldt i årets sidste halvdel, vil de lange leveringstider 

for udviklingen af ny kapacitet medføre, at markederne 

forbliver stramme, og indtjeningsmarginalerne 

høje, inden for mange råvareområder. 

Højt at flyve med Air France-KLM 

Vi realiserede gevinster inden for shipping ved at sælge 

rederierne Hyundai Merchant Marine, Brostrøm og 

Navigazione Montanari og ved at reducere posterne i 

Hanjing Shipping og Transatlantic betragteligt. Mange 

nye tankskibe vil tilgå i de kommende år – over 30 

procent – og efterspørgslen vil næppe holde trit med 

det større udbud. Tankraterne vil derfor sandsynligvis 

komme under pres. Flyselskabet Air France-KLM var 

en nyanskaffelse i porteføljen i foråret 2006. Både selskabet 

og aktiekurserne har så rigeligt overgået vores 

forventninger. 

>> 

29 

TILBAGE TIL INDHOLD

30 


Vi købte mod slutningen af året det sydkoreanske 

industrikonglomerat LG Corp (se temaet familieejede 

konglomerater side 24 og SKAGEN Global side 32). 

Nyt selskab i porteføljen blev også Akva Group, der 

fremstår som den førende globale leverandør af produktionsudstyr 

til fiskeopdrætsindustrien. Det svenske 

industrikonglomerat Trelleborg er ligeledes kommet 

ind i varmen. Selskabet blev ramt af høje gummipriser 

og lave marginer i divisionen for automobiludstyr, men 

tendensen er aftagende. Vi købte også det tyske industrikonglomerat 

Siemens (læs mere under SKAGEN 

Global). Værdien af selskabets divisioner tilsammen er 

– i lighed med Trelleborg – efter vores opfattelse langt 

større, end den gældende aktiekurs udtrykker. 

I forbrugsvaresektoren udviklede elektronikkæderne 

DSG International (som ejer Elkjøp) og Expert sig fint. 

Vi købte en post i LG Electronics, efter at kursen var 

faldet betydeligt på grund af forhåbentlig forbigående 

lave indtjeningsmarginaler i mobiltelefon-divisionen. Vi 

mener, at den nuværende lave værdifastsættelse er en god 

anledning til at købe, især præferenceaktierne, som handles 

til langt under værdien af den bogførte egenkapital. 

Vores aktier i Costa Rica Hotels solgte vi i lighed med de 

fleste andre minoritetsaktionærer til en konkurrent for en 

anselig merpris i forhold til den gældende børskurs. 

Fisk er godt – også for investeringer 

Vi gjorde ret i at være optimistiske angående fiskeopdrætindustriens 

lønsomhed i 2006. Dette var det bedste 

år for industrien siden 2000. Laksepriserne steg i første 

halvår, blev presset i løbet af efteråret, men holdt sig på 

meget lønsomme niveauer. Vores udvalgte aktier klarede 

sig særlig godt. 

SKAGEN VEKST – RELATIV PERFORMANCE NORGE/UDLAND SENESTE 

3 ÅR 

% 

140 

120 

100 

80 

60 

40 

20 

0 

-20 

30.03.2004 

19.05.2004 

06.07.2004 

19.08.2004 

04.10.2004 

17.11.2004 

03.01.2005 

16.02.2005 

06.04.2005 

25.05.2005 

08.07.2005 

23.08.2005 

06.10.2005 

21.11.2005 

05.01.2006 






30.12.2003 

13.02.2004 

Relativ Performance Utland 

Relativ Performance Norge 



Den globale del af SKAGEN Vekst har opnået en relativt bedre udvikling 

end den norske del i forhold til relevante indeks. Dette skyldes 

blandt andet, at fonden bevidst har valgt at investere globalt i typiske 

norske erhverv som olie, olieservice, shipping og fisk. 

Verdens største lakseproducent Marine Harvest blev 

desværre solgt af Nutreco til Pan Fish og ikke udskilt 

via en børsintroduktion. Vi deltog med en investering 

i Pan Fish. Nutreco oplevede efter transaktionen en 

opvurdering i aktiemarkedet. Dette udnyttede vi til 

at reducere vores aktiepost betragteligt. Vi deltog 

også i fiskeopdrætselskabet Marine Farms’ børsintroduktion 

ved at øge den post, vi allerede havde. 

Efterspørgslen på laks og andre opdrætsarter vil fortsat 

stige inden for en overskuelig tidshorisont. Større 

udbud af laks vil sandsynligvis igen bevirke pres på 

industriens indtjeningsmarginer, men indtil nu er der 

ikke tegn på, at vi får en situation med overinvestering 

som den, vi så i forrige fremgangsperiode tilbage 

i år 2000. 

Bananer i lange baner 

En nyinvestering sidste år var verdens næststørste 

bananproducent og -distributør, Chiquita Brands. 

Selskabet ejer også Fresh Express, den største distributør 

af grøn salat i USA. Resultatforventningerne er lave 

som følge af højere banantold i Europa, tropiske storme 

i Latinamerika og problemer med colibakterier i spinat 

i USA. Selskabet er værdifastsat til et encifret forhold 

pris/indtjening (P/E), baseret på forventet normalindtjening. 

Dette sammenholdt med en forventet fortsat 

vækst i Fresh Express gør bananselskabet til en i vores 

øjne appetitlig investering. 

Den amerikanske medicingigant Pfizer er fortsat den 

største lægemiddelpost i SKAGEN Vekst. Selv om der 

kom skuffende nyheder om produktudviklingen sidste 

år, fik aktiekursen et tocifret løft. Den lave værdifastsættelse 

på 12 gange den frie pengestrøm bør være en 

god støtte for aktiekursen. Flere mindre lægemiddel- 

STOR ENERGISEKTOR PÅ OSLO BØRS MEDFØRER SKÆV BRANCHE- 

BALANCE (KILDE: FIRST SECURITIES) 

S & P 500 

OSEBX / Synthetic Index 

En stor energisektor medfører en skæv branchebalance på Oslo 

Børs sammenlignet med bredere aktieindeks globalt. SKAGEN 

Vekst har en bedre branchebalance end Oslo Børs og rent norske 

aktiefonde. 

>> 

TILBAGE TIL INDHOLD

investeringer havde en god kursudvikling sidste år og 

bidrog til et afkast på 18 procent i sektoren. Danske 

Alk-Abello blev solgt på grund af høj værdifastsættelse. 

Der blev ikke foretaget større nyinvesteringer i sektoren 

sidste år. 

Finsk sisu i mægling og kapitalforvaltning 

Finanssektoren bidrog med en fremgang på 40 procent 

i 2006. Det største bidrag stod Olav Thon for: 69 mio. 

norske kroner efter en kursstigning på 80 procent. Den 

finske aktiemægler og kapitalforvalter FIM Group er 

et nyt bekendtskab, som kom til i løbet af året, mens 

det norske forsikringsselskab NEMI blev solgt på et 

acceptabelt bud fra det islandske forsikringsselskab 

Tryggingamiostødin. Vi fordoblede posten i Norgani 

Hotels, en af de største ejere af hotelejendomme i 

Norden, og forøgede posten i Aaereal Bank, som er en 

undervurderet tysk ejendomsbank. 

Informationsteknologi var som tidligere nævnt en skuffelse 

sidste år. De vigtigste bidragsydere var Samsung 

Electronics, Global IP Sound og det fusionerede Eltek/ 

Nera. Fondens aktier i Eltek erhvervede vi, i kraft af at vi 

som aktionærer i Nera accepterede fusionsforslaget. På 

den positive side bidragede Tandberg Television, Kyocera 

og Teleste. Vi købte en post i søgemaskineselskabet Fast 

Search and Transfer. Selskabet har en stærk balance og 

vokser fortsat kraftigt. Selskabets værdifastsættelse blev 

reduceret sidste år grundet forhold omkring selskabsledelse 

og regnskabsprincipper. Selskabet bevægede sig fra 

at være et af de mest populære hos analytikerne til et af 

de mindst vellidte it-selskaber på Oslo Børs. Vi vælger 

at se dette som en købsmulighed, så længe selskabets 

produkter har et godt fodfæste i markedet og efter vores 

skøn gode vækstudsigter. 

FORVENTER HØJ OPKØBSAKTIVITET I EUROPA 

% 

27.5 

25.0 

22.5 

20.0 

17.5 

15.0 

12.5 

10.0 

1993 

1994 

1995 

1996 

1997 

1998 

1999 

2000 

Selskaber i Europa værdifastsættes lavt i forhold til deres indtjening, 

hvis man ser på de seneste 13 år. Hvis man betragter værdifastsættelsen 

i sammenhæng med renteniveauet på obligationer, 

har den ikke været lavere end nu. 

P/E 

2001 

2002 

Bond yield 

2003 


2004 

2005 


% 

Source: Reuters, EcoWin 

3.0 

3.5 

4.0 

4.5 

5.0 

5.5 

6.0 

6.5 

7.0 

7.5 

8.0 

8.5 

Nye telefoner 

Inden for telekommunikation valgte vi efter en betydelig 

kursstigning at reducere posten i Telkom Indonesia. 

Vi reinvesterede i det konkurrerende teleselskab Indosat, 

hvis kurs har ligget et godt stykke lavere end sin rivaliserende 

storebrors. Vi deltog i to emissioner i det unoterede 

selskab Nordisk Mobiltelefon, som vi forventer 

bliver en anselig netværks- og teletjenesteudbyder af 

trådløst netværk med CDMA-teknologi. 

Inden for serviceydelser er den brasilianske energigigant 

Eletrobras fortsat vores eneste betydende post. Vi er 

stadig glade for den lave fundamentale værdifastsættelse 

af selskabet. Kursen svarer kun til en tredjedel af den 

bogførte egenkapital, forholdet pris/indtjening (P/E) er 

encifret, og udbyttet er omkring seks procent. Der er 

udsigt til højere energipriser i Brasilien efter deregulering 

af energimarkedet, og selskabet er efter vores skøn 

fortsat en attraktiv investering til fremtidig glæde for 

andelsejerne i SKAGEN Vekst. 

Udsigt til gode investeringsresultater i 2007 

Fusions- og opkøbsaktivitet var et af de store temaer i 

2006. Og det vil fortsætte, så længe vi har lave renter og 

lave værdifastsættelser af virksomhederne. Vi forventer 

fortsat gode globale konjunkturer. Kombineret med lave 

selskabsvurderinger bør der også være muligheder for at 

skabe gode investeringsresultater i 2007. Vi tror, at flere 

af porteføljeselskaberne i SKAGEN Vekst er attraktive 

emner for opkøb for enten industrielt eller mere finansielt 

motiverede aktører såsom private equity-selskaber 

og investeringsfonde. Lavt vurderede selskaber med 

en god fundamental værdiskabelse for aktionærerne 

bør set med vores øjne altid anses for at være attraktive 

investeringer. 

STORE KAPACITETSINVESTERINGER. HVORNÅR OPBYGGES DER FOR 

MEGET? 

% 

100 

90 

80 

70 

60 

50 

40 

30 

20 

10 

0 

Container 

90 

LNG 

Car Carriers 

Tankers 

Bulk 

LPG 

RoRo 

Høje indtjeningsmarginer har i mange af de typiske norske erhverv 

medført store kapacitetsinvesteringer. Fremover bliver det 

et vigtigt spørgsmål, om overinvesteringer atter vil føre til reducerede 

indtjeningsmarginer. 

Reefer 

Jackups 

Orderbook in % of fleet 

Share of fleet > 25 years 

48 

40 

41 42 

37 

32 32 

30 

23 

19 

21 

25 

22 

20 

8 

12 

15 

9 

15 16 

2 

22 

35 

30 

24 25 

10 

Source: Clarksons Shippin, Petrodata, first Sec 

Semi-rig 

Offshore supply, AHTS 

Offshore supply, PSV 

>> 

Subsea construction 

Seismic 

31 

TILBAGE TIL INDHOLD

32 


Hundedage 

Sidste år, som generelt anses for et gunstigt år for investeringerne, 

var ifølge den kinesiske kalender Hundens År. 

Dette var et lykkeligt sammentræf for SKAGEN Global. Vi 

tjente mange penge på forhenværende dogs. Mineselskabet 

Boliden, flyselskabet Air France-KLM, forbrugsvareselskabet 

SCA, supermarkedskæden Sainsbury, dyremadsproducenten 

Nutreco og bilproducenten Volkswagen er alle forhenværende 

pariaer, som for os er blevet stjerner. Vi købte 

dem til lave priser, inden de officielt blev til ‘omvurderingskandidater’. 

Dette er mæglerslang for forhenværende dogs, 

hvor mæglere nu har taget mod til sig og anbefalet dem. 

Vi oplevede også i 2006 en god udvikling for vores aktier i 

Bank Austria, Telekom Indonesia og brasilianske Petrobras. 

Det var dog ikke til at undgå, at vi også selv havde et 

par firbenede venner: byggerivareproducenten Louisiana- 

Pacific kæmpede med et faldende marked for træprodukter, 

olieboreselskabet Pride International med 

overraskende høje omkostninger, Samsung Electronics 

med et blandet år inden for mobiltelefoni, og rederiet 

Stolt-Nielsen med en uafklaret retssag. Bilproducenten 

Ssangyong Motors ser ud til at være en fejlinvestering 

– de nye kinesiske ejere har tydeligvis dårlig feng shui. 

12% 

8% 

4% 


GLOBALT EGENKAPITALAFKAST 

Real* return on equity (LS) 

Price-to-book ratio (RS) 

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 2000 02 04 06 08 

* Return on equity minus G7 inflation rate / © BCA Research 2006 

Det globale egenkapitalafkast ligger nu på et historisk højt niveau. På 

trods af denne udvikling er prisen på aktiekapital ikke steget. Dette 

giver gode muligheder for omvurderinger. 

Solidt afkast 

‘A dog’ – eller på dansk ‘en hund’ – er noget, man i finansmarkedet 

benævner en aktie, som er endt i en dårlig udvikling. 

Det er et selskab, som er ude i noget rod og har skuffet. 

En ‘dog’ kan hurtigt blive til en herreløs køter, som mæglere 

ikke længere anbefaler, og som fondsforvaltere er flove over 

at eje. Socialpsykologisk er dette en så stor stigmatiserende 

etikette, at den gør markedet blind for dog’ens forbedrede 

grundlæggende værdier, indtil de er meget synlige. 

BIG GAP 

4 

3 

2 

1 

Storkøb 

Omsætningen i porteføljen var på beskedne 20 procent. 

Det er ikke vores job at gøre mæglerne rige. Men 

vi sagde farvel til mange fantastiske vindere, efterhånden 

som de kom op omkring fuld værdifastsættelse, 

og tilførte porteføljen friske forsyninger (altså en øget 

beholdning af aktier, som forhåbentlig er ekshunde). 

Hver enkelt investering er valgt på sine egne kvaliteter, 

men SKAGEN Global har nu indlemmet flere 

større selskaber. De globale værdifastsættelser er blevet 

“komprimeret” i løbet af de sidste fem år, idet førhen 

billige, mindre selskaber fik en betydeligt højere 

vurdering, mens mange store førende selskaber blev 

nedvurderet. Det samme er sket geografisk. Det faktum, 

at vi henter værdi i mange forskellige markeder 

og sektorer, afspejles i porteføljens nuværende brede 

sammensætning. 

LAV GÆLDSANDEL BÅDE I EUROPÆISKE OG AMERIKANSKE SELSKABER 

% Europe 

70 

60 

50 

40 

30 

20 

10 

0 

1992 

1993 

1994 

1995 

1996 

1997 

1998 

1999 

2000 

2001 

2002 

2003 

Net debt/equity (lhs) Net interest cover (x) 

% USA 

90 

80 

70 

60 

50 

40 

30 

20 

10 

0 

1992 

1993 

1994 

1995 

1996 

1997 

1998 

1999 

2000 

2001 

2002 

2003 

Net debt/equity (lhs) Net interest cover (x) 

Faldende gældsandel i forhold til selskabernes samlede kapital samt en 

lavere rentebelastning er udtryk for lav aktierisiko for europæiske selskaber. 

Ser man på de amerikanske selskaber, er situationen endnu bedre. 

2004 

2004 

2005 

2005 

>> 



2007E 

2007E 

12 

10 

8 

6 

4 

2 

0 

18 

16 

14 

12 

10 

8 

6 

4 

2 

0 

TILBAGE TIL INDHOLD

Ind til byen 

Nye positioner omfatter det store tyske industrikonglomerat 

Siemens. Selskabet udvikler infrastruktur og er 

førende inden for automatisering, transportsystemer og 

medicinsk teknologi. Siemens er en investering i megabyernes 

vækst. Inden 2008 vil der for første gang i menneskehedens 

historie bo flere mennesker i byerne end på 

landet. Dette afspejles i selskabets voksende ordrebog. 

Lønsomheden er imidlertid lav, så den nye ledelse har 

sat ind med aggressiv omstrukturering. Den division, 

som producerer netværksudstyr, skal for eksempel 

fusionere og danne et joint venture-selskab med Nokia 

på fordelagtige vilkår. Selskabsstrukturen vil forbedres 

dramatisk, og Siemens er billig både absolut og relativt. 

En bliver til tre 

Det USA-baserede Tyco International har virksomheder 

inden for brandslukning og sikkerhed, elektronik, helse 

og tekniske produkter. Selskabet voksede via opkøb af 

mindre, men førende virksomheder med stabile marginer, 

som burde give et afkast på den investerede kapital 

på 20 procent. Selskabet har været for opadgående siden 

2002, og i denne periode er balancen blevet mærkbart 

styrket. En tredjedel af gælden er betalt, og egenkapitalen 

er vokset med 50 procent. I 2007 vil selskabet blive 

skilt ud i tre separate enheder. Vi forventer, at enhederne 

har et større potentiale og bliver betydelig mere værd end 

summen af de nuværende enheder. Selv inden vi fratrækker 

konglomeratrabatten, er det en billig aktie. 

Turkish Delight 

Du behøver ikke være muslim for at tjene penge på islamiske 

finanser. Bank Asya er den største tyrkiske bank, som 

drives i overensstemmelse med renteforbuddet. Udlåneren 

får del i låntagerens afkast af investeringen via regelmæssig 

dividende og naturlig afvikling af engagementet. Et af bankens 

fortrin er den netværkseffekt, der opstår ved at være 

tæt på kunderne og kundernes kunder. Det fører til vækst 

SELSKABERNE HAR OVERGÅET ANALYTIKERNES FORVENTNINGER 

SIDEN 2002-2003 

40% 

30% 

20% 

10% 

0% 

-10% 

-20% 

-30% 

12m Fwd Growth 

Realised 

-40% 

88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 2000 01 02 03 04 05 06 

Kilde: IBES, UBS 

Siden 2003 er analytikernes forventninger konstant sakket bag efter 

realiteterne. Man kan spørge sig selv, om det mon kun var de konservative 

analytikere, der overlevede nedgangen 2000-2002. 


og bedre risikostyring. Bank Asya er et mellemled, som 

opnår et kapitalafkast på fire procent og en forrentning 

af egenkapitalen på 30 procent. Vækst finansieres på konservativ 

vis gennem optjent egenkapital. Vi købte aktier i 

banken til mindre end to gange bogført egenkapital. 

Samtale betaler sig 

Singapore Telecommunication (SingTel) er Singapores 

nationale teleselskab og en førende teleleverandør i 

Australien (Optus). En stabil pengestrøm betyder, at selskabet 

kan betale 4,5 procent i udbytte. Det har samtidig 

opbygget betydelige strategiske positioner – ofte købt til 

lave priser – hos nogle af Asiens førende teleoperatører. 

Interesserne retter sig mod Bharti Airtel, indonesiske 

Telkomsel, thailandske AIS og Globe på Filippinerne. 

De vil øge SingTels abonnent- og resultatvækst, men er 

foreløbig undervurderede i selskabets værdifastsættelse. 

Den igangværende fusionsaktivitet blandt asiatiske teleselskaber 

bør få værdien af disse positioner frem i lyset. 

Held og lykke 

LG Corp er holdingselskab for LG-chaebolen i Sydkorea. 

(Chaebol er det koreanske ord for et konglomerat af 

mange selskaber med ét moderselskab). Datterselskaberne 

omfatter LG Electronics, LG Chemical, LG Telecom og 

LG Household & Healthcare samt betragtelige værdier i 

private selskaber og ejendom. Selskabet modtager desuden 

licensbetaling fra sine datterselskaber. Værdifastsættelsen 

ligger kun lige over den bogførte værdi, og pris/indtjening-forholdet 

(P/E) er under ni (se temaet familieejede 

konglomerater side 13). Koncernen er begyndt at rapportere 

på engelsk og synes at have vilje til at distancere 

sig fra den før så uigennemskuelige corporate governance. 

Hvis Samsung Electronics er en grov indikator på en 

mulig revurdering alene på grundlag af bedre virksomhedsledelse, 

har LG Corp et stort potentiale. 

SKAGEN Global gav i 2006 et afkast på 24,1 procent. 

Det er over det dobbelte af afkastet i fondens referenceindeks, 

verdensindekset MSCI World Indeks, som var 

på 10,8 procent i 2006. 

D bn 

160 

140 

120 

100 

80 

60 

40 

20 

0 

PRIVATE EQUITY-FONDES KAPITAL UNDER FORVALTNING 

1981 

1982 

Private Equity funds under management (annualised) 

1983 

1984 

1985 

1986 

1987 

1988 

Source: Priate Equity Analyst, Steven N. Keplan 

1989 

1990 

1991 

1982 

1983 

1984 

198 

1986 

1987 

1988 

1989 

2000 

2001 

>> 

2002 

2003 

2004 

2005 

Private equity-fondes kapital under forvaltning er de seneste tre år eksploderet. 

Pengene bruges blandt andet til opkøb af børsnoterede selskaber. 

33 


TILBAGE TIL INDHOLD

34 



Fortsat stærke 

vækstmarkeder 

Hvorfor vækstmarkeder? De seneste tiders økonomiske vækst i udviklingslandene 

– især Kina – er uden sidestykke i historien. De repræsenterer over 80 procent af verdens 

befolkning, halvdelen af verdensøkonomien og to tredjedele af den økonomiske 

vækst. De nye selskabsgiganter er store, succesfulde, og de står i stigende grad 

for en kolonisering med modsat fortegn, hvor de udnytter en stærk pengestrøm til 

at opsnappe kendte navne i Vesten. Og omvendt henter næsten alle store selskaber 

– uanset hvor de er hjemmehørende – en stor del af deres vækst i udviklingslande. 

De globale vækstmarkeders investeringsafkast er 

derimod ikke fulgt med. Siden vi lancerede aktiefonden 

SKAGEN Vekst i december 1993, har verdensindekset 

givet et afkast på 7,3 procent om året, 

mens vækstmarkederne kun har givet 4,5 procent i 

årligt afkast. Når sandt skal siges, har de seneste fem 

år været spektakulære, men dette slører kun de tidligere 

krisers skadevirkninger. Rekordnoteringerne 

for de globale vækstmarkedsindekser i 2006 trak 

kun kursniveauet marginalt højere op end niveauet 

før Asien-krisen i juli 1997. Der er sket meget 

positivt på makroniveau og i selskaberne i disse 

knap ti år, og det afspejles ikke i det nuværende 

kursniveau. 

Lunefulde udlændinge … 

Det er gerne de globale porteføljeforvaltere og udsvingene 

i deres risikoappetit, som styrer de store, men uberegnelige 

investeringsstrømme ind og ud af de globale 

vækstmarkeder. Efter at 2006 var startet godt, blev der i 

juni 2006 trukket 20 milliarder amerikanske dollar ud, 

og vækstmarkederne faldt i gennemsnit med 26 procent. 

Ganske vist blev nedgangen hentet ind igen med mere 

end det mistede, men denne gang hovedsagelig næret af 

indenlandske aktører. Stedvise fejl – som valutafiaskoen 

i Thailand, og at den venezuelanske præsident Hugo 

Chavez lover at gå i fodsporene på sin helt Fidel Castro 

– fejltolkes som potentielle smittekilder, og ikke isolerede 

engangshændelser. 

>> 

TILBAGE TIL INDHOLD

… baner vejen for de indfødte 

Alt dette er gode nyheder. Det garanterer, at der stadig 

findes attraktive, undervurderede investeringsmuligheder 

i vækstmarkederne. Udviklingen af stærkere opsparingsinstitutioner 

i de enkelte lande betyder, at høj 

opsparing i stigende grad er tilgængelig til at finansiere 

hjemlig vækst. Hvem har så brug for lunefulde udlændinge? 

Næppe globaliseringens vindere. 

Rabatterne vil formindskes, efterhånden som ambitiøse 

indfødte og sultne globale værdijægere også globaliserer 

kapitalmarkedet. Til syvende og sidst vil førsteklasses 

vækstrater og højt kapitalafkast medføre opgraderinger 

– og denne udvikling vil producere mange år med godt 

afkast. 

2006 blev et godt år for SKAGEN Kon-Tiki. Afkastet 

på 22,8 procent overgik både vores langsigtede målsætning 

på 20 procent om året og fondens referenceindeks, 

vækstmarkedsindekset MSCI EM, som leverede et 

afkast på 22,0 procent 

i norske kroner. 

Mere energi 

Gode afkast fra olieboreselskabet 

Seadrill 

og China Oilfield 

Services afbalancerede 

inden for energi den 

dårlige udvikling for 

Pride International og 

olieudstyrsproducenten 

National Oilwell Varco. Den amerikanske leverandørindustri 

fulgte de nordamerikanske gas- og oliepriser 

nedefter og afspejlede ikke den stærke fremdrift 

i den globale søge- og produktionsvirksomhed – især 

ikke de nationale olieselskabers ambitiøse planer om at 

øge reserverne og udbygge kapaciteten. 

Vi forøgede porteføljens energidel til 20 procent i løbet 

af 2006, men reducerede investeringen i selskaber med 

direkte eksponering mod oliepris og politisk risiko. 

Spader i Klondyke 

Verdens energiinfrastruktur er blevet negligeret. Den 

normale cyklus, hvor olieselskaberne automatisk beskærer 

omkostninger, når energipriserne falder, er brudt. 

Nationale olieselskaber med længere tidshorisonter og 

tykke tegnebøger byder på kæmpechancer for fortjeneste 

for folk, der sælger spader i Klondyke. 

SKAGEN Kon-Tiki købte ved slutningen af året en 

aktiepost i PKN Orlen, et større polsk selskab, som 

raffinerer og markedsfører produkter i Østeuropa, på 

et tidspunkt hvor faldende oliepriser og skepsis i kapi- 


Afkastet i 

SKAGEN Kon-Tiki var i 

2006 på 22,8 procent. 

talmarkedet vedrørende selskabets ambitioner åbnede 

en god mulighed. 

Porteføljen var ved udgangen af året afbalanceret mellem 

selskaber med undervurderede aktiver, som Pride 

International, branchekonsolidatorer som Seadrill og 

globale operatører som China Oilfield Services. Vi 

er fortsat i besiddelse af den lige så undervurderede 

Petrobras, der forøger sine aktiver med 10-15 procent 

om året og fortsat leverer fem procent i udbytteafkast. 

Brasiliens nye gigant 

Råvarer var et vanskeligt område i 2006. En strammere 

global pengepolitik stod i kontrast til høj lønsomhed, 

lave selskabsvurderinger og galopperende råvarepriser. 

Grupo Mexico gennemførte en vellykket omstrukturering 

til et rent kobber/metalselskab i Southern Copper 

og opførte med nylig erhvervet soliditet en ny livsnerve 

i de mexicanske jernbaners infrastruktur. Selskabet 

blev beskedent revurderet i løbet af året, men vi solgte 

alligevel det meste af 

posten. I stedet købte 


det brasilianske selskab 

Vale Rio Doce, som i 

2006 overtog Inco, den 

vestlige verdens førende 

nikkelproducent. 

Dermed fuldførte Vale 

Rio Doce forvandlingen 

fra et statsdomineret 

lokalt selskab til en 

international minegigant. Mulig opsplitning af selskabet 

og en skærpelse af den internationale profil vil være 

triggere for omvurdering af selskabet i 2007. 

Energi og materialer repræsenterer tilsammen over 40 

procent af resultaterne i det globale vækstmarkedsunivers. 

Med kun 28 procent af porteføljen investeret her 

er SKAGEN Kon-Tiki ‘undervægtet’ i disse sektorer, 

om man ønsker at sammenligne med indeks. 

Holdningen til selskaberne vil blive ramt af humørsyge 

i takt med råvareprisernes svingninger. Det kan give 

gode investeringsmuligheder i 2007. 

Førstegangskøbere 

Vækstmarkedernes forbrugere modnes. Altså reducerede 

vi vores interesser i shipping og værft og købte det 

tyrkiske Enka Insaat (infrastruktur i Mellemøsten, forbrugsvarer 

i Rusland), LG Electronics (vi købte for tidligt 

– og tabte 216 millioner kroner på posten i 2006), 

det mexicanske detailhandel- og finansselskab Grupo 

Elektra, det sydkoreanske holdingselskab LG Corp (se 

temaet familieejede konglomerater side 24 og SKAGEN 

>> 

35 

TILBAGE TIL INDHOLD

36 


Global side 32) og rejsebureauet China Travel. 

Vi øgede også inden for dagligvarer, og det gav med det 

samme resultater: Pivo Lasko i Slovenien, drikkevareproducenten 

Yazicilar Holding, norske Pan Fish og den 

vordende landbrugsgigant Cresud i Argentina. 

Billige piller 

SKAGEN Kon-Tiki har antagelig den mest spredte og 

lavest vurderede lægemiddelportefølje i verden. Den har 

en median-(P/E) (pris/indtjening) på ti og P/B (pris/ 

bog) på to. Tyrkiske Eczabaci Group, ungarske Gideon 

Richter og Hanmi Pharma i Korea er nogle af de bedste 

navne inden for generiske lægemidler. De har høj vækst, 

lave værdiansættelser og globalt potentiale. De repræsenterede 

over 7,5 procent 

af porteføljen ved 

slutningen af året. Vi 

solgte den globale lægemiddelgigant 

Pfizer for 

at skabe plads. 

Frigjorte banker 

Inden for finans modstod 

vi fristelsen – stor 

var den ikke – til at 

købe overvurderede 

kinesiske børsintroduktioner 

af banker til tre 

gange den bogførte egenkapital og nøjedes med verdens 

tredjestørste bank HSBC til to gange bogført værdi, 

med mindre risiko og højere afkast. Dette havde ikke 

nogen umiddelbar effekt. Gode gamle kedelige HSBC 

er eksponeret mod ‘syge’ amerikanske forbrugere og 

hendøende britiske boligkøbere, og det overskyggede 

en glimrende udvikling på vækstmarkederne, som 

repræsenterer 30 procent af aktiverne og op mod 50 

procent af resultatet. På kort sigt ville vi altså have tjent 

på at tage del i den kinesiske finans-spekulationsbølge. 

Andre af fondens finansposter havde forrygende medvind, 

tag bare den østeuropæiske bankvirksomhed, 

Bank Austria og den latinamerikanske forbrugerøkonomi 

i udvikling: Banco de Brasil. SKAGEN Kon- 

Tiki ejer desuden nogle innovative selskaber, der giver 

belønning for dereguleringen af lokale kapitalmarkeder, 

såsom indonesiske Trimegah, koreanske Kiwon.com, 

britiske Aberdeen Asset Management, som er en Asienorienteret 

fondsforvalter, og det tyrkiske sharia-finanshus 

Bank Asya. Vi ejer også nogle taiwanske aktiemæglere 

– der skærer tænder over de tabte muligheder 

i fastlands-Kina. De har gode resultater, men er fortsat 

prissat til under værdien af bogført egenkapital. 

Informationsteknologi var en af de sektorer, som blev 

degraderet i 2006. Denne sektor opstod som en misfor- 

Informationsteknologi 

var en af de store 

sektorer, som blev 

degraderet i 2006. 

ståelse under teknologiopsvinget 1999-2000. Før da var 

selskaberne kategoriseret som kapitalvarer – eller leverandører 

af tjenesteydelser. En af vores hovedinvesteringer, 

Samsung Electronics, kan virke fejlanbragt i denne 

sektor. Hvis selskabet blev kategoriseret under varige 

forbrugsgoder – hvilket vi faktisk mener er det rigtige 

– ville værdifastsættelsen være markant højere. Hvem 

udskifter ikke sin mobiltelefon hver 18. måned? Der er 

stor fri pengestrøm, over 20 procent i kapitalafkast og 

stigende afkast til aktionærerne, så selskabet er fortsat 

undervurderet. Lad os håbe på en reklassificering hurtigst 

muligt – eller måske et nyt teknologiopsving? 

Vi er fortsat undervægtede i sektoren, men en mere 

ensartet vurdering af brancher og sektorer vil nok 

skabe muligheder her 

i 2007. 

Glødende 

telefoner 

Hos den førende indiskemobiltelefoniudbyder 

Bharti Airtel får 

både den organisatoriske 

og den økonomiske 

udvikling os til 

at miste mælet. 100 

millioner mennesker 

samtaler nu med hinanden 

og resten af verden – og små 800 millioner 

glæder sig til at være med. Brat stigende resultater og 

et øget kapitalafkast bør fortsat føre til en opvurdering 

af selskabet. 

Filippinerne er indehaver af verdensrekorden i smsbeskeder. 

Vores nye post, First Pacific, har majoriteten 

i det førende telefonselskab på Filippinerne, PLDP. Vi 

håber, at filippinerne snart begynder at tale med hinanden 

i stedet for at sende beskeder. Den thailandske 

teleoperatør TAC og indonesiske Indosat havde begge 

en dårligere udvikling end deres lokale markeder. De 

kommer til at overgå deres konkurrenter i 2007 som 

følge af kraftig vækst, reguleringsmæssige og strukturelle 

ændringer samt gode resultater. 

Russisk energi 

Investeringen i den russiske elproducent UES var en 

af vores bedste ideer i 2006. Selskabet driver de kolossale 

produktions- og distributionsanlæg til elkraft i 

Rusland. Selskabet er temmelig politisk inficeret og 

oligarkiformørket, men kursstigningen i 2006 gav os 

højdeskræk. UES blev solgt lige efter jul og var en af 

vores bedste bidragydere. 15 års ledelsesfordrejning 

og underinvestering betyder, at vi næppe vil se en 

pengestrøm til ejerne de kommende år. Midlerne blev 

investeret i præferenceaktier i Eletrobrás, der fortsat gør 

>> 

TILBAGE TIL INDHOLD

det godt. Eletrobrás er den største post og blev en vigtig 

bidragyder til SKAGEN Kon-Tiki i 2006. Aktierne 

omsættes med en rabat på 65 procent af bogført egenkapital 

(og endegyldigt mere end 75 procent rabat på 

de underliggende værdier). Udbytteafkastet er på seks 

procent p.a., og resultaterne vil vokse med 12-17 procent 

over de kommende tiår. 

Vi venter på, at det amerikanske finanstilsyn giver 

grønt lys for en normal børsnotering i USA. Det er en 

vigtig værdiudløser. Oprindelig var dette skemalagt til 

2004, men vi venter fortsat. 

Fast i troen 

I forhold til vanlig standard var 2006 et blandet år for 

SKAGEN Kon-Tiki. Vi havde nogle vindere, herunder 

aktier, som førhen havde ligget bagefter, blandt andet i 

Kroatien og Slovenien. Nogle større poster faldt bagud 

af dansen, og det trak totalresultatet ned. 

Vi befinder os stadig godt med og har tillid til vores 

grundlæggende indkredsning – at købe god kvalitet 

og god værdi med rabat ud fra en praktisk forståelse 

for, hvordan undervurderingen vil blive korrigeret. Der 

venter megen undervurdering, som skal korrigeres i 

2007 – og selskaberne vokser og vil tjene mere end i 

2006. Derfor burde 2007 blive endnu et godt år for 

SKAGEN Kon-Tiki. 


GLOBALE VÆKSTMARKEDER LANGT FRA HISTORISK HØJDEPUNKT 

300 

250 

200 

150 

100 

1994 marked 

the peak 

86 88 90 92 94 96 98 2000 02 04 06 08 

* Rebased to january 1986 = 100 / Kilde: Morgan Stanley Capital International 

STOR FORSKEL PÅ AFKAST OG MULTIPELUDVIKLING MELLEM 

SEKTORERNE GLOBALT I 2006 

% 

35 

30 

25 

20 

15 

10 

5 

0 

-5 

-10 

Materials 

Consumer Disc. 

Consumer Stap. 

Energy 

Selv om der var store forskelle i indtjeningsvækst mellem de globale 

sektorer, fik vi mulitipeldivergens i 2006. Højmultipelsektorer som 

it og medicin blev mulitipelreduceret, men lavmultipelsektorer som 

tjenesteydelser og telekommunikation fik en mulitipelforøgelse. Det 

er en interessant pointe, at råvareselskaber oplevede en multipelreduktion, 

mens en markant indtjeningsforøgelse gjorde denne sektor 

til en global vinder i 2006. 

GLOBALE VÆKSTMARKEDER ER FORTSAT LAVT VURDERET 

% 

30 

20 

10 

0 

-10 

-20 

-30 

-40 

-50 

-60 

-70 

Financials 

Vækstmarkedernes egenkapitalafkast har været højere end det 

globale egenkapitalafkast i seks år. Det relative pris/bog-forhold 

afspejler endnu ikke fuldt ud forskellen i kapitalafkast. 

Health Care 

Industrials 

IT 

Telecom 

>> 

2004 was 

a bull market 

correction 

Selv om aktier i vækstmarkeder i nogle år har gjort det bedre end 

udviklede markeder, er der fortsat langt til højdepunktet fra 1994. 

Med stærk økonomisk vækst øjner vi fortsat mulighed for en stærk 

relativ kursudvikling i vækstmarkederne. 

P/BV relative (rhs) 

Earnings growth Multiple expansion Dividends 

ROE Differential 

Source: UBS, MSCI, IBES 

-10 

90 92 94 96 98 2000 02 04 06 

Kilde: UBS 

Utilities 

% 

TILBAGE TIL INDHOLD 

4 

2 

0 

-2 

-4 

-6 

-8 

37

38 



God start for 

den nye fond 

I perioden 29. september 2006 og til nytår gav vores nye, aktivt forvaltede globale obligationsfond 

SKAGEN Tellus et afkast på 1,4 procent opgjort i euro. Det var 3,6 procentpoint 

bedre end afkastet fra referenceindekset Lehman Global Treasury Index 3-5 år. 

Det gik især godt for brasilianske, tyrkiske, sydafrikanske 

og ungarske statsobligationer. Investeringerne i 

Island, USA og Thailand gav negativt afkast. 

SKAGEN Tellus har euro som basisvaluta. 35 procent 

af porteføljen bestod af korte obligationer udstedt af 

eurolande og solide europæiske banker for at diversificere 

valutarisikoen. Vi ser i øjeblikket kun begrænset 

værdi i lange euroobligationer. 

Investering i globalisering 

Lanceringen af SKAGEN Tellus er begrundet i to markante 

træk ved den globale udvikling: udstrakt brug af 

inflationsmål og frie kapitalbevægelser (se temaet inflation 

side 12). Der er i øjeblikket godt 25 lande, som har 

inflationsmål, og det forventes, at mange flere vil følge 

efter. Nogle centralbanker, for eksempel den amerikanske, 

har det implicit. Inflationsmålet er en klar indikator 

for den langsigtede forventede inflation og reducerer risikopræmien 

i de lange nominelle renter. Frie kapitalbevægelser 

binder de enkelte landes kapitalmarkeder sammen 

og bidrager til konvergens i de lange realrenter. Niveauet 

for de lange nominelle renter bliver så en funktion af 

landenes inflationsmål og den globale realrente. 

Med dette udgangspunkt bliver SKAGEN Tellus’ 

investeringsfilosofi enkel: Vi analyserer de forskellige 

nationale obligationsmarkeder verden over og køber 

obligationer, som vi mener er undervurderede. En 

obligation er undervurderet, hvis de lange nominelle 

renter er højere end summen af den globale realrente, 

den forventede inflation og tillægget for landespecifik 

kreditrisiko. Også korte obligationer kan være undervurderede. 

Men i så fald kommer analysen til at belyse, 

om pengepolitikken er rigtigt indrettet i forhold til 

inflationsudviklingen og inflationsmålet. 

Hvad bliver den globale realrente? 

Verdensøkonomien har de seneste år været i stærk vækst. 

Alligevel har den globale realrente været holdt nede, da 

der i mange lande er forhøjet opsparingskvote grundet 

en ældre befolkning. 

>> 

TILBAGE TIL INDHOLD

Vores bedste estimat er i øjeblikket, at den lange globale 

realrente vil blive lidt over to procent. I slutningen af 

2006 var der en stigning i den globale realrente på cirka 

25 basispunkter, da indikatorerne for realøkonomisk 

vækst var bedre end forventet, især i USA. Vi forventer, 

at den globale økonomiske vækst vil fortsætte i 2007, 

men vi tror ikke, at der er meget plads til en forøgelse af 

den globale realrente. Øgede investeringer kan finansieres, 

uden at realrenten presses op. 

Tro på USA 

Få investorer bryder sig om lange amerikanske obligationer. 

Her går vi mod strømmen. Vi har investeret i en 

statsobligation, som har en nominel rente ved udgangen 

af 2006 på 4,9 procent, og som forfalder i 2025. 

Det er højere, end en lang global realrente begrunder, 

og end vi på langt sigt forventer af inflationen i USA. 

Forskellen mellem afkastet på nominelle og inflationsjusterede 

statsobligationer indikerer, at markedsaktører 

forventer en gennemsnitlig inflation på 2,3 procent. 

Vi tror, at den amerikanske centralbank mener det 

alvorligt, når den understreger, at den føler sig godt 

tilpas med en inflation på mellem en og to procent. 

Vores forventning er, at den amerikanske centralbank 

Fed snart indfører et eksplicit inflationsmål inden for 

denne zone. Det betyder, at den nominelle rente på 

lange amerikanske obligationer kan falde med op til 

80 basispunkter. 

Investeringen i USA bygger ikke på en forventning 

om markant lavere korte renter. Mange analytikere 

forventer en kraftig nedgang i amerikansk økonomi 

og aggressive lempelser af pengepolitikken i 2007. Vi 

deler ikke denne pessimisme og forventer derfor ikke, 

FONDSKURS MÅLT I NORSKE KRONER 

104 

103 

102 

101 

100 

99 

98 

97 


Lehman Global Treasury Index 3-5 years 

96 

Sept. 2006 Oct. 2006 Nov. 2006 Dec. 2006 

Kilde: Lehman og SKAGEN 

Fra lanceringen af SKAGEN Tellus 29. september og resten af året 

var afkastet målt i kroner på 0,7 procent. Referenceindekset gav i 

samme periode et afkast på -2,9 procent. 


104 

103 

102 

101 

100 

99 

98 

97 

at den amerikanske centralbank vil sænke renterne for 

at stimulere økonomien. Vi tror, at Fed vil fokusere 

på at styre kerneinflationen, og eftersom tendensen til 

faldende kerneinflation, der indfandt sig sidst i 2006, 

antagelig vil fortsætte i 2007, kan de ledende rentesatser 

blive sænket marginalt hen ved slutningen af året. 

Stor optimisme 

Kan en højere forventet vækst presse de lange renter op 

og ødelægge vores investering? Her mener vi, at der kun 

er en begrænset indvirkning på den lange rente af en 

højere end forventet BNP-vækst. Højere vækst vil forøge 

erhvervslivets investeringer, men indvirkningen på 

de lange renter dæmpes, ved at hele verdens kapitalmarked 

står til rådighed for de amerikanske investeringer. 

At de amerikanske indikatorer ligger over forventning, 

er desuden allerede afspejlet i den forhøjelse af den globale 

realrente, vi så ved udgangen af 2006. Vi er ikke 

kortsigtede valutaryttere, men går mod konsensus om, 

at dollaren vil blive svækket på grund af konjunkturnedgang 

i USA eller accelererende ‘ubalancer i udenrigsøkonomien’. 

En spændstig økonomisk udvikling og 

en relativt stram pengepolitik vil sandsynligvis presse 

dollaren en del op i 2007. 

Vi har store forventninger til SKAGEN Tellus i 

2007. Fondens portefølje er godt diversificeret og positioneret 

til at opnå et højt afkast i adskillige markeder. 

Kortsigtede svingninger i valutakurser og renter vil 

påvirke fondens månedlige udvikling, og andelsejere 

bør derfor have en investeringshorisont på mindst et 

år. Tålmodige investorer kan forvente at blive godt 

belønnet. 

FONDSKURS MÅLT I EURO 

12,4 

12,3 

12,2 

12,1 

12,0 

11,9 


Lehman Global Treasury Index 3-5 years 

11,8 

11,8 

Sept. 2006 Oct. 2006 Nov. 2006 Dec. 2006 

Kilde: Lehman og SKAGEN 

Fra lanceringen af SKAGEN Tellus 29. september og resten af året 

var afkastet målt i euro på 1,4 procent. Referenceindekset gav i 

samme periode et afkast på -2,2 procent. 

>> 

12,4 

12,3 

12,2 

12,1 

12,0 

11,9 

39 

TILBAGE TIL INDHOLD

40 



2006 medium 

2007 lovende 

SKAGEN Avkastning gav et afkast på 3,9 procent. Det var klart bedre end det norske 

treårs obligationsindeks, som kun gav 0,9 procent. 2006 var andet år i træk, at 

fonden overgik referenceindekset med godt tre procent. 

Årets første seks måneder lå SKAGEN Avkastning 

under målsætningen om at overgå det norske pengemarked, 

men det lykkedes os i løbet af 12 måneder. 

Det norske tre måneders statscertifikatindeks lå på 

2,9 procent om året. 

Virker attraktivt 

Fonden begynder året med en effektiv rente på 5,2 

procent, hovedsagelig funderet på højere renter i 

Norge og på Island. Det er langt mere attraktivt end 

forrige års start på 3,4 procent. Vi ejer overvejende 

obligationer med variabel kuponrente og kort løbetid 

i Norge, eftersom obligationer med længere rentefølsomhed 

opnår højere værdi andre steder. 

Den nuværende høje effektive rente vil være en god 

buffer for volatilitet i markedet og ligger desuden 

et godt stykke over vores estimat for det norske 

pengemarked. 

Flotte samba- og salsarytmer … 

Vores to største investeringer i 2006 var mexicanske 

og brasilianske statsobligationer. Begge fik en dårlig 

start i året på grund af usikkerhed omkring valgene 

i de respektive lande, men gav et fabelagtigt afkast i 

andet halvår. 

De brasilianske obligationers effektive rente faldt fra 

12,5 til 10,2 procent, og det genererede et (lokalt) 

afkast på 25 procent til os. De mexicanske obligationers 

effektive rente faldt fra 8,3 til 7,4 procent, 

hvilket gav en gevinst på 14 procent. Værdistigningen 

på den brasilianske real forøgede det samlede afkast 

med otte procentpoint, mens faldet i værdi på den 

mexicanske peso kostede os to procentpoint. 

… og et langt karneval 

Realrenten på brasilianske statsobligationer lagde 

i 2006 ud med svimlende syv procent, justeret for 

>> 

TILBAGE TIL INDHOLD

kreditrisiko. Den er nu nede på 4,7 procent, men det 

ligger fortsat for højt. 

Inflationen i Brasilien faldt fra 4,5 til 3 procent i 

2006. Vi forventer, at faldende råvarepriser og høj 

nominel rente vil presse den yderligere ned i 2007. 

Centralbankens ledende rentesatser blev sænket langt 

mere end konsensusforventningerne, nemlig fra 18 

til 13,2 procent i 2006. Vi forudser flere behagelige 

overraskelser: De tre grundprincipper inflationsmål, 

flydende valutakurs og ansvarlig finanspolitik vil 

blive håndhævet og gøre centralbanken i stand til 

at sænke de ledende rentesatser til under ti procent. 

Dette bør give et godt afkast fra vores lange statsobligation, 

der forfalder i 2016. 

Island: den rigtige retning 

Vores islandske statsobligationer svingede voldsomt 

i 2006 og strøg generende 1,5 procent af fondens 

afkast. Normalt betragter vi kriser som gode investeringsmuligheder, 

men end ikke vi havde regnet med, 

at pengepolitikken i den grad ville gå amok. 

Tilbageslag åbner imidlertid nye muligheder. Den 

strenge pengepolitik er ikke blevet ændret meget, men 

stabiliteten er ved at indfinde sig igen. Finanssystemet 

er stærkere, underskuddet i driftsregnskabet over for 

udlandet vil falde fra 24 procent til under ti procent 

i 2007. Realrenten på islandske obligationer med 

de længste løbetider er på godt 6,5 procent – det 

er højere end for de fleste spekulationsobligationer 

(junk bonds), og gør dem til de billigste statsobligationer 

i verden. Valutaen er måske undervurderet 

med ti procent. 

Den grundlæggende økonomiske situation er også 

blevet bedre. Inflationen kulminerede ved 8,6 procent 

i august, men er nu under syv procent. Den vil 

være hurtigt faldende på grund af stabile boligpriser 

(som omfattes af KPI), dalende energipriser og lavere 

privatforbrug. Inflationen bør falde til under en procent 

i løbet af året og gøre det islandske rentefænomen 

til det mest fristende overhovedet. 

Tryghedens forrang 

Fondens portefølje består fortsat af omkring 80 procent 

norske obligationer med kort rentefølsomhed og 

20 procent undervurderede ikke-norske statsobligationer. 

Dette har fungeret godt de seneste tre år med et 

gennemsnitligt afkast på 5,1 procent sammenlignet 

med 2,2 procent for det norske pengemarked. Norske 

lange statsobligationer er fortsat dyre, men det kan 

ændre sig i løbet af året, og vi kan forøge beholdningen 

af dem, hvis de bliver ved at udvikle sig svagt. 

SKAGEN Avkastning har et fleksibelt mandat med 


hensyn til renterisiko. Vi påtager os kun renterisiko, 

hvis forventningerne til afkastet giver et fordelagtigt 

absolut værdiperspektiv. Den maksimale investeringshorisont 

er på seks måneder (og minimum 

seks måneder for andelsejere), og det begrænser den 

samlede risiko. Fonden var især volatil ved forårstid 

forrige år, men den gennemsnitlige volatilitet anskuet 

over tre år ligger på acceptable to procent. 

>> 

41 

TILBAGE TIL INDHOLD

42 

ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE • AFKAST- OG RISIKOMÅLINGER 

AFKAST- OG RISIKOMÅLINGER 

AFKAST SENESTE 12 MDR. SEN. 24 MDR. SEN. 36 MDR. SEN. 48 MDR. SEN. 60 MDR. SEN. 120 MDR. SIDEN LANCERING 

SKAGEN VEKST 32,49 % 40,10 % 37,26 % 44,00 % 27,41 % 21,33 % 22,24 % 

OSLO BØRS HOVEDINDEKS 32,43 % 36,40 % 37,08 % 39,82 % 21,37 % 11,74 % 13,15 % 

SKAGEN GLOBAL 24,07 % 31,42 % 29,09 % 36,80 % 21,88 % 23,85 % 

MORGAN STANLEY EMERGING MARKETS INDEX (NOK) 10,79 % 16,22 % 12,16 % 15,94 % 2,31 % 3,28 % 

SKAGEN KON-TIKI 22,75 % 39,82 % 37,28 % 51,37 % 31,69 % 

MORGAN STANLEY NYMARKEDSINDEKS (NOK) 21,96 % 34,91 % 27,66 % 32,89 % 16,70 % 

SKAGEN TELLUS 0,66 % 

LEHMAN GLOBAL TREASURY INDEX 3-5 ÅR -2,87 % 

SKAGEN AVKASTNING 3,85 % 4,84 % 5,13 % 5,38 % 5,65 % 5,23 % 6,79 % 

ST4X OBLIGATIONSINDEKS 0,89 % 1,72 % 2,96 % 4,95 % 5,53 % 5,36 % 6,35 % 

SKAGEN HØYRENTE 2,90 % 2,47 % 2,34 % 2,96 % 3,73 % 4,95 % 

ST2X 2,68 % 2,38 % 2,31 % 3,11 % 3,83 % 4,95 % 

SKAGEN HØYRENTE INSTITUSJON 2,77 % 2,42 % 2,36 % 2,77 % 

ST1X 2,75 % 2,38 % 2,24 % 2,70 % 

OPDATERET 31.12.2006 

RISIKOMÅLING SENESTE 36 MÅNEDER SKAGEN VEKST SKAGEN GLOBAL SKAGEN KON-TIKI SKAGEN AVKASTNING SKAGEN HØYRENTE SKAGEN HØYRENTE 

INSTITUSJON 

RELATIV GEVINST 97 % 163 % 119 % 136 % 75 % - 

RELATIVT TAB 87 % 104 % 100 % 66 % 41 % - 

STANDARDAFVIGELSE, FOND 14,58 15,64 21,13 1,97 0,16 0,14 

STANDARDAFVIGELSE, REFERENCEINDEKS 17,14 11,08 18,04 2,12 0,21 0,16 

RELATIV VOLATILITET 8,18 8,18 6,77 2,15 0,15 0,08 

POSITIV INDEKSAFVIGELSE 9,89 19,29 11,93 4,12 0,21 0,07 

NEGATIV INDEKSAFVIGELSE 

PRÆSTATIONSMÅLING SENESTE 36 MÅNEDER 

9,56 5,50 4,19 2,13 0,19 0,04 

RELATIV GEVINST/TAB-RATIO 1,11 1,57 1,20 2,05 1,85 - 

SHARPE-RATIO, FOND 2,39 1,68 1,63 1,46 0,70 0,85 

SHARPE-RATIO, REFERENCEINDEKS 2,03 0,71 1,19 0,33 0,33 0,00 

IR 0,02 2,07 1,42 1,01 0,21 1,47 

INDEKSAFVIGELSE-RATIO 

RISIKOMÅLING SENESTE 60 MÅNEDER 

1,03 3,51 2,85 1,94 1,11 1,74 

RELATIV GEVINST 100 % 166 % - 86 % 56 % - 

RELATIVT TAB 78 % 84 % - 71 % 65 % - 

STANDARDAFVIGELSE, FOND 18,59 18,71 - 1,92 0,57 - 

STANDARDAFVIGELSE, REFERENCEINDEKS 21,47 15,87 - 2,68 0,67 - 

RELATIV VOLATILITET 7,69 8,44 - 2,33 0,28 - 

POSITIV INDEKSAFVIGELSE 12,64 23,35 - 2,99 0,23 - 


PRÆSTATIONSMÅLING SENESTE 60 MÅNEDER 

7,81 5,76 - 2,87 0,32 - 

RELATIV GEVINST/TAB-RATIO 1,28 1,97 - 1,21 0,86 - 

SHARPE-RATIO, FOND 1,29 0,97 - 1,01 0,16 - 

SHARPE-RATIO, REFERENCEINDEKS 0,84 -0,19 - 0,68 0,26 - 

IR 0,78 2,32 - 0,05 -0,37 - 


RISIKOMÅLING SIDEN LANCERING 

1,62 4,05 - 1,04 0,72 - 

RELATIV GEVINST 103 % 173 % 132 % 100 % 70 % - 

RELATIVT TAB 73 % 96 % 99 % 81 % 62 % - 

POSITIV INDEKSAFVIGELSE 16,14 25,84 17,49 3,89 0,29 0,16 


PRÆSTATIONSMÅLING SIDEN LANCERING 

8,43 8,65 5,58 3,38 0,30 0,10 

RELATIV GEVINST/TAB-RATIO 1,43 1,81 1,33 1,23 1,13 - 


OPDATERET 31.12.2006 

1,92 2,99 3,13 1,15 0,98 1,60 

FORKLARING TIL BEGREBER 

Alle beregninger af mål er baseret på månedlige observationer. 

Standardafvigelse er et mål for variationen i det årlige afkast. Der er en 

65 procents tilnærmet sandsynlighed for, at det årlige afkast ligger i området 

plus/minus en standardafvigelse. Sandsynligheden for, at afkastet 

afviger med over to standardafvigelser fra forventet afkast er cirka fem 

procent. En høj standardafvigelse kan betyde høj risiko. 

Relativ gevinst/relativt tab er et mål for evnen til at opnå et merafkast i 

henholdsvis opgangs- og nedgangsperioder. Et relativt tab på 80 procent vil 

sige, at fonden har opnået et tab, som svarer til, at fonden havde investeret 

80 procent i indekset og 20 procent i risikofri rente (ST1X). Relativt tab på min- 

dre end 100 procent vil sige, at fonden taber mindre end det nedadgående 

marked. Relativ gevinst vil sige, at fonden tjener mere end det opadgående 

marked. Hvis man sammenligner med en fonds standardafvigelse, kan disse 

mål forklare, hvorfor standardafvigelsen er højere eller lavere end indekset. 

Relativ volatilitet er standardafvigelsen fra det årlige merafkast i forhold 

til indekset i den pågældende periode. Relativ volatilitet måler forvalterens 

evne til at frembringe et jævnt merafkast i forhold til referenceindekset, 

men anvendes ofte som et mål for et fonds uafhængighed af indekset. 

Positiv/negativ indeksafvigelse udtrykker den positive eller negative indeksafvigelse 

pr. år i den pågældende periode. Hvis de positive afvigelser er større end de 

negative, har fonden opnået højere afkast end indekset. Summen af de positive og 

negative afvigelser er et mål for fondens uafhængighed af referenceindekset. 

>> 

TILBAGE TIL INDHOLD

Fondsrangering 

FONDSRANGERING 

Morningstar (Højeste rating = 5) 

(Kilde: Morningstar.no, 31. dec. 2006) 

Wassum (Højeste rating = 5) 

Standard & Poor’s stjerner (Højest = 5) 

SKAGEN 

Global 


Vekst 


Avkastning 


Høyrente 

>> 


Kon-Tiki 

✪ ✪ ✪ ✪ ✪ ✪ ✪ ✪ ✪ ✪ ✪ ✪ ✪ ✪ ✪ ✪ ✪ ✪ ✪ ✪ ✪ ✪ ✪ ✪ 

(Kilde: Standard & Poor’s, 31. dec. 2006) 

Standard & Poor’s Rating 

(Kilde: Standard & Poor’s, 31. dec. 2006) AAA AAA 

Lipper 

Fund Awards Europe 2006 

Dine Penger (DP terning) 

DP Indeks 

Fondsbarometeret 

(Kilde: Stavanger Aftenblad) 

Tomt felt betyder, at fonden ikke er blevet ratet 

NOTE TIL FONDSRANGERINGSTABEL 

★★★★★ ★★★★★ ★★★ ★★★ ★★★★★ 

● W ● W● W● W●W ● W● W●W Bedste fond 

3 & 5 år 

Equity Global 

Sharpe-indekset er et indirekte mål for sandsynligheden for, at fonden 

vil give et højere afkast end den risikofri rente. Jo højere score, jo større 

er denne sandsynlighed. Jo større sandsynlighed, des sikrere er muligheden 

for at opnå merafkast ved at være på aktiemarkedet. Størrelsen kan 

derfor bruges som et absolut mål for risikojusteret afkast. 

Information ratio er et direkte mål for sandsynligheden for, at fonden vil 

give højere afkast end referenceindekset. Jo højere score, des højere er sandsynligheden 

for at opnå merafkast. Information ratio bruges som mål for et 

risikojusteret merafkast, hvor risiko fortolkes som faren for et ujævnt merafkast. 

Information ratio måler dermed forvalterens evne til jævnt merafkast. 

Relativ gevinst/relativt tab-ratio udtrykker forholdet mellem relativ gevinst 

og relativt tab. Er den over en, vil det sige, at fonden bliver bedre betalt for 

FONDSRANGERING • ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE 

Bedste fond 

3 & 5 år 

Equity Nordic 

Nr. 1 af 48 Nr. 1 af 6 

Nr. 1 af 30 Nr. 1 af 30 

AA 

Bedste fond 

3 år Equity 

EM Global 

Nr. 1 af 11 

Historisk afkast er ingen garanti for fremtidigt afkast. Fremtidigt afkast vil blandt andet 

afhænge af markedsudviklingen, forvalters dygtighed, fondens risiko samt omkostninger 

ved tegning og forvaltning. Afkastet kan blive negativt som følge af kurstab. Investeringer i 

udenlandsk kapital er ikke valutasikret. 

den risiko, den løber, sammenlignet med referenceindekset. Målet er stærkt 

korrelerende med Sharpe-indekset ved rangering af fonde, der investerer i 

samme marked, men udtrykker derudover, om det risikojusterede afkast er 

bedre end markedets risikojusterede afkast. Målet kan derfor bruges til at 

sammenligne fonde i forskellige markeder. Sharpe-indekset kan kun bruges 

til at sammenligne fonde, der investerer i samme marked. 

Indeksafvigelses-ratio udtrykker forholdet mellem positive og negative 

indeksafvigelser. Dette er et mål for evnen til at skabe merafkast ved at 

være en aktiv og ikke en passiv forvalter. Jo højere tal, des bedre betaling 

pr. negativ indeksafvigelse. Indeksafvigelses-ratio fortolker risikoen som 

faren for negativ indeksafvigelse i modsætning til information ratio, der 

tolker risikoen som ujævnt merafkast (og ikke nødvendigvis negativt 

merafkast). 

43 

TILBAGE TIL INDHOLD

44 

ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE • BESTYRELSENS BERETNING 

Fortsat vækst 

– og tilfredse kunder 

BESTYRELSENS BERETNING 

2006 var året, hvor SKAGEN blev et internationalt selskab. SKAGEN er det fondsselskab, som har 

haft den største nettotegning i Sverige, og vi er på vej ind på nye markeder. Det sker, samtidig 

med at SKAGEN leverer resultater i verdensklasse tillige med god service, opfølgning og kommunikation. 

Og SKAGEN har i løbet af 2006 befæstet sin position som Norges største forvalter 

af aktiefonde, mens markedsandelen for obligationsfonde er steget til over fem procent. 

2006 blev et år præget af vækst – i form af øget forvaltningskapital, 

markedsføring af SKAGEN Fondene i stadig 

flere lande, oprettelse af nye kontorer, nyansættelser 

og lancering af en ny fond. Vi er meget tilfredse med, at 

SKAGEN i denne periode med stor aktivitet har bevaret 

fokus på kvalitet – og givet kunden bedst muligt 

risikojusteret afkast, service og kommunikation. 

SKAGEN forventede ved indgangen til 2006 fortsat 

god global økonomisk vækst og samtidig god indtjeningsvækst 

for selskaberne i fondenes porteføljer. 

Sådan kom det til at gå. 

Der kom dog flere ren- 

teforhøjelser i den vestlige 

verden end antaget. 

Det optimistiske syn på 

afkastmulighederne fra 

fondenes investeringer 

blev indfriet til fulde. 

Forvaltningskapital 

Forvaltningskapitalen steg i 2006 fra 39,5 til 58,2 

mia. norske kroner (NOK). Nettotegningen i aktiefondene 

blev på 8,74 mia. NOK, hvilket var ny rekord. 

Stigningen skyldtes først og fremmest øget forretningsvolumen 

i Sverige og internationalt. Nettotegningen i 

obligationsfondene var 0,52 mia. NOK, hvilket er en 

nedgang fra 3,60 mia. NOK i 2005. Nedgangen skal 

ses i lyset af den store skattemotiverede tilstrømning af 

kundemidler i december 2005 og den deraf følgende 

Forvaltningskapitalen 

blev forøget med 

47 procent i 2006. 

indløsning i begyndelsen af 2006. Rabatten på formueskatten 

på midler i obligationsfonde er blevet sløjfet fra 

og med 2006, mens man for aktiefonde fortsat opnår 

20 procent rabat i formueskatten for 2006. 

Godt afkast – både relativt og absolut 

2006 var et godt år for aktiefondene set i relation til 

både absolut og relativt afkast. SKAGEN Global gav 

det bedste relative afkast: 13,3 procentpoint merafkast 

i forhold til verdensindekset. For året gav fonden 24,1 

procent i absolut afkast. 

SKAGEN Vekst gav det 

største absolutte afkast på 

32,5 procent, hvilket var 

0,05 procentpoint bedre 

end Oslo Børs – en af 

de bedste børser i verden 

målt i afkast. Det er derfor 

en stærk præstation, 

at SKAGEN Vekst med 

lige over 50 procent norske aktier overgår Oslo Børs. 

Merafkastet skyldtes, at den norske portefølje klarede 

sig bedre end den norske børs, mens den internationale 

portefølje klart overgik verdensindekset. 

SKAGEN Kon-Tiki opnåede et afkast på 22,8 procent 

mod verdensindeksets 22,0 procent. Både SKAGEN 

Global og SKAGEN Kon-Tiki har overgået deres 

respektive indeks hvert år siden lanceringen i henholds- 

>> 

TILBAGE TIL INDHOLD

vis 1997 og 2002. Alle tre aktiefonde har præsteret over 

20 procent gennemsnitligt årligt afkast siden lancering 

– helt i tråd med de langsigtede ambitioner. 

SKAGEN Avkastning opnåede respektable 3,85 procent 

i afkast i det forløbne år. 2006 var et vanskeligt 

år for de fleste obligationsinvestorer, og i lyset af 

dette er vi særligt glade for 

afkastet. 

SKAGEN Høyrente opnåede 

et afkast på 2,90 

procent, hvilket godt og 

vel svarer til tremåneders 

NIBOR. SKAGEN 

Høyrente Institusjon gav 

et afkast på 2,77 procent 

og har gjort det bedre end 

sit referenceindeks hvert år 

siden lanceringen i 2003 (bemærk, at højrentefondene 

ikke markedsføres i Danmark). 

Ny fond 

Obligationsfonden SKAGEN Tellus blev lanceret 29. 

september 2006. Fonden er en global obligationsfond, 

som investerer i kreditsikre obligationer fra hele verden. 

SKAGEN anvender sin aktive investeringsfilosofi på 

det globale rentemarked, og målet er at give kunderne 

merafkast i forhold til anbringelser alene i det norske 

marked. Fondens hovedvaluta er euro, og fonden er 

BESTYRELSENS BERETNING • ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE 

En meget tilfreds bestyrelse forventer, at SKAGENs investeringsfilosofi vil give et godt afkast til andelsejerne også i fremtiden. 

Fra venstre Barbro Johansson, Sigve Erland og Ulrik Scheen. 

Den nye globale 

obligationsfond 

SKAGEN Tellus blev 

lanceret i efteråret. 

dermed også et godt alternativ til udenlandske kunder, 

der ikke er særligt knyttede til den norske krone. 

Fondens første tre måneder viser en god vækst i forvaltningskapitalen, 

som ved udgangen af året udgjorde 574 

mio. NOK. Fondskursen er følsom for svingninger i 

krone- og eurokursen. 

Indtil nu er vi godt tilfredse 

med fondens afkast 

opgjort i euro, og med at 

fonden har overgået sit 

referenceindeks (Lehman 

Treasury Index 3-5). 

Nye markeder 

SKAGEN får et stigende 

antal henvendelser 

fra personer uden for 

Norden, som ønsker at blive kunder. SKAGEN 

havde ved årets udgang kunder i 75 lande. Som 

supplement til at modtage tegninger via direkte 

henvendelse fra kunderne har SKAGEN søgt om 

tilladelse til virksomhed på tværs af grænserne i 

flere lande. Ved udgangen af 2006 har SKAGEN 

markedsføringstilladelse i Norge, Sverige, Danmark, 

Finland, Luxembourg og Holland og har ansøgt i 

Island. Markedsføringen uden for Norge, Sverige og 

Danmark sker gennem samarbejdspartnere, engelsksprogede 

internetsider og markedsrapporter. 

>> 

45 

TILBAGE TIL INDHOLD

46 


Martin Gjelsvik, bestyrelsesformand 

Godt resultat i Sverige 

Kontoret i Sverige har efter det første hele driftsår i 

2005 leveret fantastiske resultater i 2006. SKAGEN 

er det selskab, som har den største nettotegning blandt 

aktiefondene i Sverige. 

SKAGEN havde ved udgangen af året en markedsandel 

på 0,8 procent og er dermed godt på vej til at opfylde 

målsætningen om en markedsandel på en procent ved 

udgangen af 2007. 

Sverige blev med virkning fra den 1. januar 2006 defineret 

som hjemmemarked for SKAGEN. Baggrunden 

herfor er en vellykket 

drift og en fortsat for- 

øgelse af forvaltningskapitalen. 

Bemandingen 

blev forhøjet fra tre til 

syv (heltidsansatte), og 

en yderligere forøgelse 

er planlagt næste år. 

SKAGEN arbejder hele tiden for, at svenskerne skal 

opleve SKAGEN som en fuldgyldig national leverandør 

af fondsprodukter. 

Kontor i Danmark 

Oven på den svenske succes oprettede SKAGEN kontor 

i København i december 2006. Selskabet har lært 

af erfaringerne fra etableringen i Stockholm og håber, 

at kontoret i København hurtigt kommer i fuld drift. 

Etableringen af kontoret er et led i den langsigtede strategi 

om at gøre Skandinavien til hjemmemarked. 

SKAGEN vil som ved etableringen i Sverige i den 

indledende fase distribuere fondene gennem eksterne 

samarbejdspartnere. Dertil kommer, at SKAGEN 

Markedsføringstilladelse 

i flere europæiske lande. 

Barbro Johansson, bestyrelsesmedlem udpeget af aktionærerne 

opretholder registreringen af fondene på Københavns 

Fondsbørs. 

Vi håber, at vores tilstedeværelse i København vil medføre 

en forøgelse af forvaltningskapitalen, i takt med at 

SKAGEN bliver mere kendt på det danske marked, og 

at fondene fremstår som et attraktivt investeringsalternativ 

for stadig flere danskere. 

Nyt kontor i Norge 

SKAGEN har styrket sin tilstedeværelse i Norge og 

har oprettet et kontor i Tønsberg i december 2006. 

Kontoret lægger ud med to ansatte, og dermed har 

SKAGEN seks kontorer i 

Norge: Stavanger, Bergen, 

Ålesund, Trondheim, Oslo 

og Tønsberg. SKAGEN 

har gennem lang tid 

oplevet en god vækst i 

forvaltningskapitalen og 

antallet af kunder fra 

Vestfold og Telemark. Det var derfor naturligt at oprette 

et kontor i Tønsberg, som giver tættere kontakt til kunderne 

i dette område. 

Pensionsåret 2006 

2006 har været et spændende år for SKAGENs pensionsteam. 

Indførelse af obligatorisk tjenestepension 

og forslag til afskaffelse af skattefavorisering af IPA og 

livrente har åbnet nye muligheder for SKAGEN. Det 

er samtidig en udfordring at vinde indpas i et marked, 

som indtil nu har været domineret af de store pensionsselskaber, 

og hvor rammevilkårene i høj grad har været 

indrettet til disse. SKAGEN tror på, at fondene er et 

godt produkt også for pensionskunder – vi takker for 

den tillid, vi har fået fra virksomheder og privatkunder, 

>> 

TILBAGE TIL INDHOLD

som lader SKAGEN forvalte deres pensionsmidler. 

35 nye ansatte 

SKAGEN har for at håndtere den øgede aktivitet 

rekrutteret 35 nye medarbejdere i løbet af 2006. Ved 

udgangen af året var der i alt 94 ansatte i virksomheden. 

De nyansatte har styrket driften gennem øget kapacitet, 

nye kompetencer og et formaliseret backup-ansvar i 

alle funktioner. Bestyrelsen er meget tilfreds med, at 

de ansatte i medarbejder- og trivselsundersøgelsen giver 

udtryk for, at SKAGEN er et godt sted at arbejde og 

har et godt og tillidsfuldt arbejdsmiljø. Dette afspejles 

også i det lave sygefravær på 

1,7 procent. 

Fondsvirksomhedens ansatte 

giver i medarbejder- og trivselsundersøgelsen 

udtryk 

for, at de oplever selskabets 

incitament-modeller som 

motiverende såvel kollektivt 

som individuelt. Bestyrelsen 

betragter incitament-modellen som en målrettet stimulering 

af de ansatte til at arbejde for et størst muligt 

afkast for kunderne. Modellen understøtter samarbejdet 

mellem alle afdelinger og sikrer, at kunden får 

den bedst mulige oplevelse af SKAGEN – også hvad 

angår service, kompetent opfølgning og kommunikation. 

Ingen medarbejderes løn er direkte knyttet til 

tegningsresultaterne. Derved undgår vi den fare for 

uheldig konkurrence, manglende videndeling og dårlig 

udnyttelse af ansattes resultater, som kan kendetegne 

sådanne ordninger. 

SKAGEN prioriterer fortsat at udvikle de ansatte, både 

ved intern oplæring i SKAGEN Skolen, som afholdes 


Sigve Erland, bestyrelsesmedlem udpeget af andelsejerne Anne Sophie K. Stensrud, suppleant udpeget af aktionærerne 

SKAGEN havde 

Sveriges største 

nettotegning i 2006. 

ni gange om året, og gennem eksterne udviklingsprogrammer. 

SKAGEN har siden 2004 samarbejdet med 

Norges Handelshøyskole i Bergen omkring undervisningsoplæg 

for ansatte om makroøkonomi, finans og 

personlig økonomi. Alle kurserne udløser studiepoint 

og afsluttes med eksamen. I Sverige har selskabet 

indledt et samarbejde med Financial Education, som 

er et af Sveriges førende institutter for certificering og 

uddannelse af finansielle rådgivere. Dertil kommer, at 

den enkelte ansatte har stor frihed til at vælge kurser ud 

fra sin arbejdssituation. 

SKAGEN rekrutterer ansatte 

med forskellig baggrund og 

sigter på at opnå en balance 

mellem mandlige og kvindelige 

ansatte. Ved udgangen af 

året var der 37 kvinder og 57 

mænd ansat i virksomheden. 

Der er ligestilling med hensyn 

til arbejdsvilkår og løn. 

Bestyrelsen takker alle ansatte for den store indsats, de 

yder for, at SKAGEN bliver oplevet som det bedste sted 

at arbejde og det bedste sted at investere. 

Nye kontorlokaler 

SKAGENs kontorlokaler i Stavanger har desværre ikke 

kunnet holde trit med den hastige ekspansion i antallet 

af ansatte. Arbejdet med at udvide kontorfaciliteterne 

fra 800 til 2.000 kvadratmeter er igangsat, og samtidig 

renoveres de eksisterende kontorer. Vi håber, at de nye 

kontorer vil give selskabet mere plads til service og 

gæstfrihed over for kunderne. De nye lokaler skal stå 

færdige inden marts 2008. SKAGEN vil stå til rådighed 

for kunderne i Stavanger i hele byggeperioden. 

>> 

47 

TILBAGE TIL INDHOLD

48 


Jan Henrik Hatlem, bestyrelsesmedlem udpeget af andelsejerne 

Kunden i højsædet 

Bestyrelsen vil gerne takke alle kunder, der har valgt at 

anbringe penge i SKAGEN og dermed bidraget til, at 

selskabet i årets løb har rundet de 100.000 kunder. Det 

er vigtigt for os, at alle kunder føler sig velkomne og får 

den information, de har brug for til at få mest muligt ud 

af deres investeringer. SKAGEN gennemfører hvert år 

to kundeundersøgelser i 

Synnovate MMI’s regi og 

kontrollerer, at selskabet 

er på rette vej. Derudover 

gennemfører vi egne brugerundersøgelser 

omkring 

Markedsrapporten og 

hjemmesiden, som på 

alle sprog er blevet væsentlig mere besøgt. Bestyrelsen 

er glad for den tillid, som SKAGENs kunder udtrykker 

med undersøgelsens høje karakterer. SKAGEN vil 

bruge tilbagemeldingerne aktivt og fortsat forbedre sig. 

I 2006 har SKAGEN forsøgt at gøre informationsmøderne 

mere tilgængelige. Møderne har været afholdt i 

flere byer, og SKAGEN har taget initiativ til arrangementer 

for udvalgte målgrupper, for eksempel Kvinder 

og Opsparing. I alt deltog 8.182 kunder ved 101 møder. 

Det er dejligt, at så mange kunder deltager i arrangementer 

i SKAGEN-regi og ser ud til at befinde sig godt. 

Bestyrelsen håber på et indholdsrigt og spændende år 

også på denne front i 2007. 

SKAGEN Fondenes organisation 

SKAGEN Fondene bliver forvaltet af Stavanger 

Fondsforvaltning AS (“SKAGEN”), der har tilladelse 

fra det norske finanstilsyn Kredittilsynet til at agere 

som forvaltningsselskab og er fondenes forretningsfører. 

SKAGEN er ved udøvelse af sin virksomhed underlagt 

I 2006 gennemførte 

SKAGEN 101 kundemøder. 

Tor Dagfinn Veen, bestyrelsesmedlem udpeget af aktionærerne 

norsk lov om værdipapirfonde, og Kredittilsynet overvåger, 

at virksomheden drives i overensstemmelse med 

denne og relevant lovgivning i øvrigt. Kredittilsynet 

overvåger også SKAGENs virksomhed på tværs af landegrænserne, 

men SKAGEN er derudover underlagt 

regelsættene i de lande, hvor virksomheden udøves. 

Handelsbanken i Norge er SKAGENs depotbank og 

har ansvaret for registrering 

og opgørelse af 

transaktioner med værdipapirer, 

der indgår i 

fondenes porteføljer ud 

over det fysiske depot. 

Den norske værdipapircentral 

fører SKAGENs 

register over andelsejere og har ansvaret for, at det 

korrekte antal andele registreres for hver kunde, og at 

kunden modtager meddelelse om sine transaktioner. 

Risikoen i værdipapirfondene opstår som følge af markedsbevægelser, 

valutaudvikling, renter, konjunkturer 

og selskabsspecifikke forhold. For at forhindre for høj 

risikoeksponering stiller lovgivningen krav til spredningen 

i porteføljerne, til begrænsninger i ejerskabet og til 

andelen af unoterede værdipapirer. Fondenes risikoeksponering 

overvåges løbende via daglige rapporter, som 

giver et billede af porteføljen i hver af fondene og af 

vægtningen af denne i forhold til lovkravene. 

SKAGEN stiller også interne krav til branchebalance 

og likviditet i de værdipapirer, fondene investerer i. 

Disse krav har været opfyldt i årets løb. SKAGEN 

har også udarbejdet interne rutiner for at mindske 

risikoen for fejl, som kan have indvirkning på fondene. 

Fordelingen af aktieporteføljernes investeringer 

er en konsekvens af SKAGENs investeringsfilosofi, der 

>> 

TILBAGE TIL INDHOLD

stiller krav til selskabernes værdifastsættelse, produkt/ 

marked-matrice, gældsandel og værdipapirets likviditet. 

Obligationsfondenes investeringer er ligeledes baseret 

på en vurdering af den enkelte udsteders kreditværdighed 

og de generelle økonomiske forhold i det land, hvor 

udsteder befinder sig. 

Selv om der opstod markedsuro i maj/juni 2006, har 

der ikke været ekstraordinært store eller forstyrrende 

indløsninger i årets løb i nogen af fondene. SKAGEN 

er meget glad for sit stabile base af kunder, som fokuserer 

på langsigtet opsparing. SKAGEN vil til gengæld 

gøre sit bedste, for at flest mulige kunder når deres mål 

for afkast og indtjening. 

Fremtidudsigter 

Bestyrelsen bekræfter, at forudsætningen for fortsat 

drift af forvaltningsselskabet er til stede. Forslag til for- 

FORDELING AF FONDENES OVERSKUD 

deling af fondenes overskud fremgår af nedenstående 

tabel. 

SKAGEN fastholder sin investeringsfilosofi og forretningside. 

Formidling af investeringsfilosofien og 

forretningsideen er vigtig, når vi udvider til nye lande, 

hvor aktørerne ikke er klar over, hvad SKAGEN står 

for. SKAGEN tror på, at den bedste måde at skabe 

merafkast for kunderne nu som før er at have en aktiv 

investeringsfilosofi, hvor porteføljeforvalterne søger 

efter upopulære, underanalyserede og undervurderede 

selskaber. De samme principper gælder forvalterne af 

SKAGENs obligationsfonde: Fonden skal forvaltes 

aktivt på grundlag af egne markedsanalyser og analyser 

af de enkelte obligationer. 

Bestyrelsen forventer, at investeringsfilosofien vil give 

et godt afkast til andelsejerne også i det kommende år. 

SKAGEN SKAGEN SKAGEN SKAGEN SKAGEN SKAGEN HØY- SKAGEN 

RESULTATDISPONERING 2006 VEKST GLOBAL KON-TIKI AVKASTNING HØYRENTE RENTE INST. TELLUS 

ÅRETS RESULTAT I MIO. NOK 2 685 3 745 2 303 102 61,7 9 0,046 

DISPONERES SOM FØLGER 

OVERFØRT TIL/FRA OPTJ. EGENKAPITAL 2 685 3 745 2 303 -31 -0,3 -1 -8,989 

AFSAT TIL UDDELING TIL ANDELSEJERNE 0 0 0 133 62,0 11 9,035 

I ALT 2 685 3 745 2 303 102 61,7 9 0,046 

Martin Gjelsvik 

Bestyrelsesformand 

Barbro Johansson 


Siv Oftedal, suppleant udpeget af andelsejerne Ulrik Scheen, suppleant udpeget af aktionærerne 

Tor Dagfinn Veen 

Sigve Erland Jan Henrik Hatlem 

>> 

49 

TILBAGE TIL INDHOLD

50 

ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE • ÅRSREGNSKAB 

ÅRSREGNSKAB 2006 

NOTE SKAGEN VEKST SKAGEN GLOBAL SKAGEN KON-TIKI SKAGEN AVKASTNING SKAGEN HØYRENTE 

SKAGEN HØYRENTE 

INSTITUSJON SKAGEN TELLUS 

RESULTATOPGØRELSE (ALLE TAL I HELE 1000 NOK) 

PORTEFØLJEINDTÆGTER OG -UDGIFTER 

2006 2005 2006 2005 2006 2005 2006 2005 2006 2005 2006 2005 29.09.06-31.12.06 

RENTEINDTÆGTER OG -UDGIFTER 200 91 -15 527 -5 515 -26 925 358 120 318 114 332 72 064 60 288 12 490 8 695 9 056 

MODTAGET AKTIEUDBYTTE 249 573 218 383 445 415 288 350 274 492 143 850 - - - - - - - 

GEVINST/TAB VED REALISERING 1 474 954 799 575 958 017 696 153 1 153 355 382 137 11 706 11 464 -4 587 -2 996 -1 384 -842 1 363 

ÆNDRING UREALISERET KURSGEVINST/KURSTAB 8 1 282 206 2 027 439 2 740 558 2 629 079 1 150 494 2 149 120 -31 012 35 339 -296 -1 904 -1 133 274 -8 989 

ANDRE INDTÆGTER 1 759 538 - - - - - - - - - - - 

KURTAGE -8 189 -6 021 -25 425 -16 192 -23 355 -13 514 -79 - - - - - - 

AGIO/DISAGIO 41 185 -23 404 93 741 -20 401 102 431 -44 506 19 576 -9 928 - - - - -373 

PORTEFØLJERESULTAT 

FORVALTNINGSINDTÆGTER OG -UDGIFTER 

5 3 041 687 3 016 602 4 196 780 3 571 473 2 630 492 2 617 445 120 509 151 206 67 180 55 388 9 973 8 127 1 058 

FORVALTNINGSHONORAR, FAST 9 -95 105 -69 979 -176 591 -96 071 -298 974 -125 558 -18 089 -6 763 -5 463 -3 900 -499 -584 -1 011 

FORVALTNINGSHONORAR, VARIABELT 9 -246 292 -251 771 -227 841 -147 344 -7 201 -33 037 - - - - - - - 

FORVALTNINGSRESULTAT -341 399 -321 747 -404 432 -243 415 -306 175 -158 595 -18 089 -6 763 -5 463 -3 900 -499 -584 -1 011 

RESULTAT FØR SKAT 2 700 288 2 694 855 3 792 348 3 328 058 2 324 318 2 458 850 102 419 144 443 61 717 51 488 9 474 7 543 47 

SKAT 4 -14 799 -14 896 -46 907 -37 954 -21 392 -15 807 - - - - - - - 

ÅRETS RESULTAT 

DISPONERES SOM FØLGER 

2 685 490 2 679 960 3 745 442 3 290 104 2 302 926 2 443 043 102 419 144 443 61 717 51 488 9 474 7 543 47 

OVERFØRT TIL/FRA OPTJENT EGENKAPITAL 2 685 490 2 679 960 3 745 442 3 290 104 2 302 926 2 443 043 -31 012 35 339 -296 -1 904 -1 133 274 -8 989 

AFSAT TIL UDDELING TIL ANDELSEJERNE - - - - - - 133 431 109 104 62 014 53 392 10 607 7 269 9 035 

I ALT 2 685 490 2 679 960 3 745 442 3 290 104 2 302 926 2 443 043 102 419 144 443 61 717 51 488 9 474 7 543 47 

BALANCE 

AKTIVER 

31.12.06 31.12.05 31.12.06 31.12.05 31.12.06 31.12.05 31.12.06 31.12.05 31.12.06 31.12.05 31.12.06 31.12.05 31.12.06 

NORSKE VÆRDIPAPIRER TIL KOSTPRIS 3,8 3 143 875 2 332 115 - - 452 723 209 085 2 367 397 2 092 096 1 990 120 1 759 365 331 837 344 821 9 489 

UDENLANDSKE VÆRDIPAPIRER TIL KOSTPRIS 3,8 3 008 770 2 152 925 14 623 584 9 361 042 9 382 804 5 026 934 614 660 426 592 - - - - 554 981 

UREALISEREDE KURSGEVINSTER 8 4 970 768 3 688 562 6 752 579 4 012 021 4 054 001 2 903 507 10 749 41 771 -2 484 -2 188 -1 373 -240 -8 989 

OPTJENTE RENTER 8 - - - - - - 46 445 20 277 15 579 9 354 3 916 1 250 13 572 

VÆRDIPAPIRPORTEFØLJE I ALT 11 123 412 8 173 602 21 376 163 13 373 063 13 889 528 8 139 526 3 039 251 2 580 735 2 003 215 1 766 531 334 380 345 831 569 053 

PÅLØBET AKTIEUDBYTTE 24 193 25 115 61 747 56 496 56 646 69 697 - - - - - - - 

SKAT TIL GODE PÅ AKTIEUDBYTTE 8 403 4 655 20 643 15 042 303 838 - - - - - - - 

OPTJENTE, IKKE MODTAGEDE INDTÆGTER 32 596 29 770 82 390 71 537 56 949 70 535 - - - - - - - 

TIL GODE FRA MÆGLERE 1 628 16 431 - - 66 748 - 30 033 - - - - - - 

TIL GODE FRA FORVALTNINGSSELSKABET 177 136 181 128 150 89 13 10 12 14 1 1 6 

ANDRE FORDRINGER 750 - - 43 250 579 566 4 - 22 497 - - - - 

ANDRE FORDRINGER I ALT 2 556 16 568 181 43 378 67 477 655 30 059 10 22 510 14 1 1 6 

BANKINDSKUD 908 632 349 499 1 162 468 785 117 110 862 754 070 - 257 702 209 891 746 061 23 198 59 202 8 523 

AKTIVER I ALT 

EGENKAPITAL 

12 067 196 8 569 439 22 621 201 14 273 096 14 124 816 8 964 786 3 069 301 2 838 447 2 235 616 2 512 606 357 579 405 034 577 582 

PÅLYDENDE ANDELSKAPITAL 10 849 392 790 402 2 977 546 2 311 968 3 782 616 2 915 695 2 346 366 2 209 598 2 153 834 2 348 067 343 435 368 129 571 937 

OVERKURS 10 2 356 315 1 602 256 10 008 013 6 100 287 4 405 422 2 390 252 508 467 467 146 19 655 19 837 -305 -443 3 916 

INDSKUDT ANDELSKAPITAL I ALT 3 205 707 2 392 658 12 985 559 8 412 255 8 188 038 5 305 947 2 854 832 2 676 744 2 173 489 2 367 904 343 130 367 686 575 854 

OPTJENT ANDELSKAPITAL 

AFSAT TIL ANDELSEJERNE TIL 

10 8 550 329 5 864 839 9 246 094 5 500 653 5 747 705 3 444 779 10 459 41 471 -2 471 -2 175 -1 276 -262 -8 989 

REINVESTERING I NYE ANDELE 10 - - - - 139 562 109 104 63 156 54 292 10 607 7 269 9 035 

EGENKAPITAL I ALT 

GÆLD 

11 756 036 8 257 497 22 231 653 13 912 908 13 935 743 8 750 726 3 004 853 2 827 319 2 234 174 2 420 021 352 461 374 693 575 900 

BANKGÆLD - - - - - - 46 696 - - - - - - 

SKYLDIG TIL MÆGLERE 29 248 24 662 64 691 172 220 46 782 95 687 - - - 54 282 - 30 157 - 

SKYLDIG TIL FORVALTNINGSSELSKAB 274 929 272 450 282 089 180 069 92 485 77 991 3 991 2 546 1 442 1 022 118 184 1 011 

ANDEN GÆLD 6 982 14 830 42 768 7 900 49 806 40 383 13 770 8 582 - 37 280 5 000 - 671 

ANDEN GÆLD I ALT 311 159 311 942 389 548 360 188 189 073 214 060 64 457 11 128 1 442 92 585 5 119 30 341 1 682 

GÆLD OG EGENKAPITAL I ALT 12 067 196 8 569 439 22 621 201 14 273 096 14 124 816 8 964 786 3 069 301 2 838 447 2 235 616 2 512 606 357 579 405 034 577 582 

ANTAL UDSTEDTE ANDELE 8 493 920 7 904 023 29 775 546 23 119 679 37 826 164 29 156 949 23 463 656 22 095 984 21 538 339 23 480 674 3 434 352 3 681 289 5 719 375 

INDLØSNINGSKURS PR. ANDEL 29.12/31.12 1383,81 1044,47 746,67 601,81 368,46 300,16 128,06 127,96 103,77 103,07 102,62 101,79 100,66 

PENGESTRØMSOPGØRELSE 2006 2005 2006 2005 2006 2005 2006 2005 2006 2005 2006 2005 2006 

LIKVIDER PR 1.1. 

TILGANG 

NETTOTEGNING (INKL. TEGNINGS- 

349 499 146 050 785 117 254 243 754 070 198 509 257 702 28 500 746 061 31 225 59 202 -6 012 - 

OG INDLØSNINGSPROVISION) +/- 813 049 -133 961 4 573 304 3 664 516 2 882 091 3 081 016 178 088 2 126 690 -194 415 1 211 542 -24 556 172 298 575 854 

REALISEREDE KURSGEVINSTER NETTO +/- 1 474 954 799 575 958 017 696 153 1 153 355 382 137 11 706 11 464 -4 587 -2 996 -1 384 -842 1 363 

MODTAGEDE RENTER OG UDBYTTE (EFTER SKAT) +/- 269 729 174 692 451 298 208 288 305 252 70 381 139 814 104 404 72 064 60 288 12 490 8 695 8 683 

TILGANG I ALT 

ANVENDELSE 

= 2 557 732 840 306 5 982 619 4 568 956 4 340 698 3 533 534 

- 

329 609 2 242 558 -126 938 1 268 834 -13 450 180 151 

- 

585 900 

NETTO KØB AF VÆRDIPAPIRER +/- -1 667 605 -450 109 -5 262 542 -3 877 503 -4 599 508 -2 886 663 -463 370 -1 976 667 -230 755 -641 314 12 984 -147 276 -564 469 

ÆNDRINGER I UOPGJORTE POSTER +/- 10 402 135 002 61 705 82 836 -78 223 67 285 -49 584 -4 422 -119 865 113 971 -27 888 37 658 -11 896 

UDGIFTER TIL DRIFTEN - -341 397 -321 750 -404 432 -243 415 -306 175 -158 595 -18 079 -6 763 -5 463 -3 900 -499 -584 -1 011 

NETTO UDDELT TIL ANDELSEJERNE - - - - - - - -102 974 -25 504 -53 149 -22 755 -7 150 -4 735 - 

SUM ANVENDELSE = -1 998 600 -636 857 -5 605 269 -4 038 082 -4 983 906 -2 977 973 -634 007 -2 013 355 -409 232 -553 999 -22 554 -114 937 -577 377 

LIKVIDER PR. 31.12 = 908 632 349 499 1 162 468 785 117 110 862 754 070 -46 696 257 702 209 891 746 061 23 198 59 202 8 523 

STAVANGER, DEN 29. JANUAR 2007 

Martin Gjelsvik 

Bestyrelsesformand 

Barbro Johansson 

Tor Dagfinn Veen 

Sigve Erland Jan Henrik Hatlem 

>> 

TILBAGE TIL INDHOLD

GENERELLE NOTER 

NOTE 1: REGNSKABSPRINCIPPER 

Finansielle instrumenter: Alle finansielle instrumenter såsom aktier, obligationer og certifikater vurderes til deres virkelige 

værdi (markedsværdi). 

Fastsættelse af virkelig værdi: Værdipapirer er vurderet til markedskurser 29.12.2006. Obligationer og certifikater, hvor der ikke 

eksisterer “market maker”-kurser, prissættes til enhver tid til gældende yield-kurve. 

Unoterede aktier er værdifastsat efter sidste omsætningskurs, værdivurderinger foretaget af 

mæglerforbindelser og interne værdivurderinger. 

Valutakurser: Værdipapirer og bankindskud/-træk i udenlandsk valuta er vurderet til gældende valutakurs på 

tidspunktet for kursfastsættelse 29.12.2006. 

Behandling af transaktionsudgifter: Transaktionsudgifter i form af kurtage til mæglere opføres som udgift på transaktionstidspunktet. 

Afsat til uddeling til andelsejere: Alle uddelinger til andelsejere i obligationsfonde behandles som overskudsdisponeringer iht. forskrift 

om årsregnskab for værdipapirfonde. Uddeling fra obligationsfonde opgøres regnskabsmæssigt, ved at 

reinvesteringer opgøres som nye andele i fonden i regnskabsåret. 

Definition af anskaffelsesomkostninger: I aktiefondene er den gennemsnitlige anskaffelsesværdi benyttet for at finde realiserede kursgevinster/tab 

ved salg af aktier. I obligationsfondene benyttes FIFO-princippet til beregning af realiseret 

kursgevinst/-tab. 

NOTE 2: FINANSIELLE DERIVATER 

Fonden har ikke haft beholdninger af finansielle derivater i året. 

NOTE 3: FINANSIEL MARKEDSRISIKO 

Balancen i fondenes årsregnskab afspejler fondenes markedsværdi pr. årets sidste børsdag opgjort i norske kroner. Aktiefondene er gennem investering 

i norske og udenlandske virksomheder eksponeret mod aktiekurs- og valutarisiko. Obligationsfondene er eksponeret mod renterisiko, kreditrisiko og 

valutarisiko i de tilfælde, hvor fondene investerer i papirer udstedt i fremmed valuta. 

NOTE 4: SKATTEBEREGNING 

Skatteudgifter er knyttet til kildeskat på udenlandsk udbytte. 

Gevinst/tab ved realisation af aktier i værdipapirfonde er ikke skattepligtig eller fradragsberettiget. 

NOTE 5: DEPOTOMKOSTNINGER 

Fondene er ikke belastet af depotomkostninger. 

NOTE 6: OMLØBSHASTIGHED 

Omløbshastighed er et mål for handelsvolumenets størrelse justeret for tegning og indløsning af andele. Omløbshastigheden er beregnet som summen af 

alle køb og salg af værdipapirer divideret med to, fratrukket fondens nettotegning og derefter divideret med periodens gennemsnitlige forvaltede kapital. 

Fondenes omløbshastighed i 2006 er: 

SKAGEN Vekst 0,21 

SKAGEN Global 0,01 

SKAGEN Kon-tiki 0,18 

SKAGEN Avkastning 1,34 

SKAGEN Høyrente 2,64 

SKAGEN Høyrente Institusjon 1,62 

SKAGEN Tellus -0,42 

NOTE 7: TEGNINGSPROVISION 

Aktiefonde 

Tegningsprovision: kr. 0-4.999.999 0,7 procent af indskuddet 

kr. 5000.000-999.999 0,5 procent af indskuddet 

kr. 1.000.000-4.999.999 0,2 procent af indskuddet 

kr. 5.000.000 0,0 procent af indskuddet 

Indløsningsprovision 

0,0 procent af ovennævnte provisioner godskrives fonden ved både køb og salg. 

Obligationsfonde 

Ingen tegnings- eller indløsningsprovisioner. 

NOTER • ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE 

>> 

51 

TILBAGE TIL INDHOLD

52 

ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE • NOTER 

NOTER TIL SKAGEN Vekst 

NOTE 8. SE SIDE 55. 

NOTE 9. FORVALTNINGSHONORAR PR. ÅR. 

Det faste forvaltningshonorar udgør en procent af den daglige forvaltningskapital. Hertil kommer det variable forvaltningshonorar: 1/10 af afkastet ud 

over seks procent p.a. 

NOTE 10. EGENKAPITAL 

ANDELSKAPITAL OVERKURS OPTJENT EGENKAPITAL I ALT 

EGENKAPITAL PR. 1.1.2006 790 402 1 602 256 5 864 839 8 257 497 

UDSTEDELSE AF ANDELE 342 495 3 808 154 4 150 649 

INDLØSNING AF ANDELE -283 506 -3 054 094 -3 337 599 

ÅRETS RESULTAT 2 685 490 2 685 490 

EGENKAPITAL PR. 31.12.2006 849 392 2 356 315 8 550 329 11 756 036 

NOTE 11. RISK-BELØB 

Fastsat risk-beløb pr. 01.01.1994: -0,35 


Fastsat risk-beløb pr. 01.01.1996: 3,28 










Fastsat risk-beløb pr. 01.01.2006: -9,44 

NOTER TIL SKAGEN Global 


NOTE 9. FORVALTNINGSHONORAR PR. ÅR 

Det faste forvaltningshonorar udgør en procent af den daglige forvaltningskapital. Hertil kommer det variable forvaltningshonorar: 1/10 af afkastet over 

Morgan Stanleys Capital Daily Traded Net $ World Indeks opgjort i norske kroner. 



EGENKAPITAL PR. 1.1.2006 2 311 968 6 100 287 5 500 653 13 912 909 

UDSTEDELSE AF ANDELE 1 492 460 8 468 748 9 961 209 

INDLØSNING AF ANDELE -826 882 -4 561 023 -5 387 905 



NOTER TIL SKAGEN Kon-Tiki 


NOTE 9. FORVALTNINGSHONORAR PR. ÅR. 

Det faste forvaltningshonorar udgør 2,5 procent p.a. af den daglige forvaltningskapital. Hertil kommer det variable forvaltningshonorar: 1/10 af afkastet 

over Morgan Stanleys Capital Daily Traded Net $ World Indeks opgjort i norske kroner – dog med en øvre og nedre grænse, således at det samlede 

forvaltningshonorar ikke kan overstige fire procent p.a. og ikke kan blive lavere end en procent p.a. af den gennemsnitlige forvaltningskapital. 




UDSTEDELSE AF ANDELE 2 749 862 6 200 832 8 950 694 

INDLØSNING AF ANDELE -1 882 941 -4 185 663 -6 068 604 



NOTE 11. RISK-BELØB 




Fastsat risk-beløb pr. 01.01.2006: 0,00 

>> 

TILBAGE TIL INDHOLD

NOTER TIL SKAGEN Avkastning 


NOTE 9. FORVALTNINGSHONORAR OG TEGNINGSPROVISION PR. ÅR 

Forvaltningshonoraret udgør 0,5 procent p.a. af den daglige forvaltningskapital. Det belastes ikke af tegningsprovision. 

NOTER TIL SKAGEN Høyrente 


NOTE 9. FORVALTNINGSHONORAR OG TEGNINGSPROVISION PR. ÅR. 



OPTJENT 

AFSAT TIL 

ANDELSEJERNE TIL 

REINVESTERING 

ANDELSKAPITAL OVERKURS EGENKAPITAL I NYE ANDELE I ALT 

EGENKAPITAL PR. 1.1.2006 2 348 067 19 837 -2 175 54 292 2 420 021 


INDLØSNING AF ANDELE -5 996 755 -47 593 -6 044 347 

REINVESTERET FOR ANDELSEJERNE -53 149 -53 149 

KORREKTION AF ANDELSEJERNES REINVESTERING TIDLIGERE ÅR - 

AFSAT TIL REINVESTERING FOR ANDELSEJERNE 62 014 62 014 

ÅRETS RESULTAT EFTER UDBETALING TIL ANDELSEJERNE -296 -296 

EGENKAPITAL PR. 31.12.2006 2 153 834 19 655 - 2 471 63 156 2 234 174 

NOTER TIL SKAGEN Høyrente Institusjon 





OPTJENT 

AFSAT TIL 


REINVESTERING 


EGENKAPITAL PR. 1.1.2006 368 129 -443 -262 7 269 374 693 

UDSTEDELSE AF ANDELE 310 536 -1 036 309 500 

INDLØSNING AF ANDELE -335 230 1 175 -334 055 



KORREKTION AF ANDELSEJERNES REINVESTERING TIDLIGERE ÅR 119 119 

ÅRETS RESULTAT EFTER UDBETALING TIL ANDELSEJERNE -1 133 -1 133 

EGENKAPITAL PR. 31.12.2006 343 435 -305 -1 276 10 607 352 461 

NOTER TIL SKAGEN Tellus 




NOTER • ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE 


OPTJENT 

AFSAT TIL 


REINVESTERING 




INDLØSNING AF ANDELE -3 059 489 -666 468 -3 725 957 







OPTJENT 

AFSAT TIL 


REINVESTERING 


EGENKAPITAL PR. 29.09.2006 - - - - - 

UDSTEDELSE AF ANDELE 648 806 4 698 653 504 

INDLØSNING AF ANDELE -76 869 -781 -77 650 

REINVESTERET FOR ANDELSEJERNE - 




EGENKAPITAL PR. 31.12.2006 571 937 3 916 -8 989 9 035 575 900 

>> 

53 

TILBAGE TIL INDHOLD

54 

ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE • SKAGEN Vekst 

Denne information er ikke en del af det officielle årsregnskab og er ikke 

revideret. 

Minimum 50 procent af midlerne i aktiefonden 

SKAGEN Vekst skal til enhver tid være investeret i 

Norge, og resten anbragt i det globale aktiemarked. 

Målinger udført af tidsskriftet Dine Penger og 

Morningstar placerer SKAGEN Vekst mellem de aktiefonde, 

der har givet højest afkast i forhold til risikoen. 

Den reducerede risiko opnås gennem grundige analyser 

af de enkelte selskaber samt hovedtendenserne i 

norsk og internationalt erhvervsliv. Dertil kommer, at 

en betydelig del af fondens midler er investeret uden 

for Norges grænser. Dette bevirker, at fonden får 

del i den værdiskabelse, som finder sted i selskaber 

i brancher og markeder, der ikke er at finde på Oslo 

Børs. Vi søger efter selskaber, som er solide, men for 

lavt prissat. 

SKAGEN Vekst er egnet til investorer, der ønsker en 

aktiefond med en god balance mellem norske og 

globale selskaber. Fonden har et bredt mandat, som 

giver stor frihed til at investere i en række selskaber, 

brancher og regioner. 

HISTORISK KURSUDVIKLING 

AFKAST PR. ÅR 

20 PROCENT ÅRLIGT GEOMETRISK AFKAST 

Oslo Børs 

* FONDEN BLEV OPRETTET I LØBET AF ÅRET 


Fondens startdato 1. december 1993 

Afkast siden lancering 1283,81 procent 

Gennemsnitligt afkast pr. år 22,24 procent 

S&P kvalitativ rating AAA 

Forvaltningskapital 11 698 mio. NOK 

Antal andelsejere 74 547 

Tegningsprovision 0,0 – 0,7 procent (afhængig af beløb) 

Indløsningsprovision Ingen 

Forvaltningshonorar 1,0 procent pr. år + 10 procent af afkastet over 

6 procent pr. år 

Mindste tegningsbeløb Engangstegning kr. 1.000, opsparingsaftale 

Skatteordninger Unit Link 

Godkendt til markedsføring i Norge, Sverige, Danmark, Holland, 

Luxembourg og Finland 

Referenceindeks Oslo Børs, Hovedindeks 

UCITs-fond Ja 

Porteføljeforvalter Kristian Falnes 

ÅRSTAL AFKAST REFERENCE- FORVALTNINGS- ANTAL SAMLEDE 

% INDEKS % KAPITAL* ANDELSEJERE OMKOSTNINGER %** 

2006 32,49 32,43 11 698 74 547 3,36 

2005 48,15 40,47 8 254 61 792 4,50 

2004 31,75 38,45 5 712 51 781 3,45 

2003 66,25 48,40 4 238 47 334 5,82 

2002 -21,91 -31,09 2 146 46 153 0,86 

2001 -1,33 -16,57 2 594 46 283 1,27 

2000 -2,25 -1,68 2 650 44 619 2,18 

1999 76,98 45,54 2 361 38 167 7,31 

1998 -6,47 -26,65 988 19 568 2,46 

1997 29,23 31,60 895 13 036 3,74 

1996 39,09 32,03 472 6 873 4,01 

1995 14,72 11,60 200 4 149 2,95 

1994 

* I mio. NOK 

19,13 7,13 125 1 760 1,58 

** Se notits side 64. Forvaltningshonorar: omlægning af rapportering. 

BRANCHEFORDELING 

TJENESTEYDELSER 

TELEKOM. 

INFORMATIONSTEKNOLOGI 

BANK OG FINANS 

MEDICIN 

DEFENSIVE FORBRUGSVARER 

INDTÆGTSAFHÆNGIGE FORBRUGSVARER 

KAPITALVARER, SERVICE OG TRANSPORT 

RÅVARER 

ENERGI 

GEOGRAFISK FORDELING 

Norge 

Japan 

Asien undt. Japan 

Sydamerika 

Nordamerika 

Østeuropa/ 

Mellemøsten/Afrika 

'Ydre' EU 

(uden for eurozonen) 

Kerne-EU (eurozonen) 

1 % 

1 % 

3 % 

4 % 

8 % 

1% 

6% 

9% 

4 % 

6 % 

5 % 

13 % 

8 % 

8 % 

12 % 

I PROCENT AF NETTOFORVALTNINGSKAPITAL 


18 % 

>> 

52 % 

31 % 

TILBAGE TIL INDHOLD

SKAGEN Vekst • ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE 

SKAGEN Vekst, note 8. Værdipapirportefølje pr. 31.12.2006. 

KØBSVÆRDI MARKEDS- MARKEDS- UREALISERET ANDEL AF EJERANDEL 

VÆRDIPAPIR ANTAL NOK KURS VALUTA VÆRDI NOK GEVINST/TAB FONDEN SELSKAB BØRS 

ENERGI 

NORSK HYDRO 2 525 170 174 744 989 193,50 NOK 488 620 395 313 875 406 4,18 % 0,20 % OSLO BØRS 

BONHEUR 1 300 000 72 349 763 268,00 NOK 348 400 000 276 050 237 2,98 % 3,19 % OSLO BØRS 

PRIDE INTERNATIONAL 1 575 000 242 854 399 30,32 USD 297 903 930 55 049 531 2,55 % 0,96 % NEW YORK 

SOLSTAD OFFSHORE 2 035 000 94 440 345 137,00 NOK 278 795 000 184 354 655 2,38 % 5,38 % OSLO BØRS 

DOF 3 899 400 43 853 023 68,00 NOK 265 159 200 221 306 177 2,27 % 5,08 % OSLO BØRS 

GANGER ROLF 1 016 300 57 011 371 239,00 NOK 242 895 700 185 884 329 2,08 % 2,80 % OSLO BØRS 

PETROBRAS PREF. ADR 364 500 51 975 303 92,43 USD 210 173 019 158 197 716 1,80 % 0,08 % NEW YORK 

TRANSOCEAN 316 500 48 627 365 80,95 USD 159 829 538 111 202 173 1,37 % 0,11 % NEW YORK 

TGS NOPEC GEOPHYSICAL CO 889 100 15 738 548 129,00 NOK 114 693 900 98 955 352 0,98 % 0,84 % OSLO BØRS 

VERITAS DGC 200 000 60 602 040 85,02 USD 106 076 107 45 474 067 0,91 % 3,44 % NEW YORK 

DEEP OCEAN 3 299 000 62 049 049 29,50 NOK 97 320 500 35 271 451 0,83 % 3,74 % OSLO BØRS 

NABORS INDUSTRIES 500 000 101 888 731 29,99 USD 93 543 356 -8 345 374 0,80 % 0,17 % NEW YORK 

FARSTAD SHIPPING 600 000 34 943 354 135,50 NOK 81 300 000 46 356 646 0,70 % 1,54 % OSLO BØRS 

EIDESVIK OFFSHORE ASA 1 223 800 59 212 291 62,50 NOK 76 487 500 17 275 209 0,65 % 4,06 % OSLO BØRS 

CIE GENERALE DE GEOPHYSIQUE 50 000 15 964 486 165,30 EUR 67 919 704 51 955 217 0,58 % 0,19 % PARIS 

SCORPION OFFSHORE 800 000 42 822 700 72,00 NOK 57 600 000 14 777 300 0,49 % 1,63 % OSLO BØRS 

REVUS ENERGY 1 049 100 52 551 675 54,00 NOK 56 651 400 4 099 725 0,48 % 3,18 % OSLO BØRS 

ODIM 317 600 10 748 330 178,00 NOK 56 532 800 45 784 470 0,48 % 2,90 % OSLO BØRS 

SEADRILL 500 000 21 644 708 105,25 NOK 52 625 000 30 980 292 0,45 % 0,13 % OSLO BØRS 

BP ADR 100 000 42 933 984 67,20 USD 41 921 397 -1 012 586 0,36 % 0,00 % NEW YORK 

MPU OFFSHORE LIFT 3 363 400 41 436 675 12,00 NOK 40 360 800 -1 075 875 0,35 % 7,02 % IKKE NOTERET 

REMORA 538 000 26 900 000 70,00 NOK 37 660 000 10 760 000 0,32 % 5,72 % IKKE NOTERET 

HORIZON OFFSHORE 360 000 37 193 329 16,33 USD 36 673 737 -519 592 0,31 % 1,11 % NASDAQ 

BP 457 321 30 148 479 5,67 GBP 31 704 845 1 556 366 0,27 % 0,00 % LONDON 

ACTIVE SUBSEA 2 500 000 25 000 000 12,00 NOK 30 000 000 5 000 000 0,26 % 5,49 % IKKE NOTERET 

MINDRE POSTER* 199 857 050 287 400 398 87 543 349 2,46 % 

I ALT ENERGI 1 667 491 988 3 658 248 227 1 990 756 239 31,27 % 

RÅVARER 

NORSKE SKOGINDUSTRIER 2 700 057 270 577 123 107,50 NOK 290 256 127 19 679 005 2,48 % 1,42 % OSLO BØRS 

YARA INTERNATIONAL 1 600 019 77 603 469 141,75 NOK 226 802 693 149 199 225 1,94 % 0,51 % OSLO BØRS 

BOLIDEN 1 169 000 32 011 629 177,00 SEK 188 328 778 156 317 149 1,61 % 0,40 % STOCKHOLM 

OUTOKUMPO 400 000 68 365 878 29,90 EUR 98 284 290 29 918 412 0,84 % 0,22 % HELSINKI 

KOREA ZINC 125 000 18 267 072 98 700,00 KRW 82 813 495 64 546 423 0,71 % 0,66 % KOREA 

VOTORANTIM CELLULOSE ADR 578 500 44 864 905 19,77 USD 71 347 130 26 482 226 0,61 % 0,59 % NEW YORK 

SALZGITTER 80 000 10 717 399 99,70 EUR 65 544 774 54 827 375 0,56 % 0,13 % FRANKFURT 

GRUPO MEXICO SAB DE CV 2 250 000 13 019 954 39,95 MXN 51 786 896 38 766 942 0,44 % 0,09 % MEXICO 

APEX SILVER MINES 507 900 63 570 230 15,59 USD 49 395 889 -14 174 342 0,42 % 0,87 % AMEX 

CREW GOLD CORPORATION 3 250 157 22 371 308 13,60 NOK 44 202 135 21 830 827 0,38 % 1,67 % OSLO BØRS 

HINDALCO INDUSTRIES 1 500 000 28 263 541 4,03 USD 37 710 543 9 447 002 0,32 % 0,13 % LONDON INT. 

ALCAN 101 625 27 465 859 56,39 CAD 30 703 303 3 237 444 0,26 % 0,03 % TORONTO 

HEXAGON COMPOSITES 3 000 000 5 911 239 9,90 NOK 29 700 000 23 788 761 0,25 % 2,38 % OSLO BØRS 

MINDRE POSTER* 70 873 668 78 233 738 7 360 070 0,67 % 

I ALT RÅVARER 753 883 275 1 345 109 792 591 226 517 11,50 % 


STOLT-NIELSEN 1 378 150 187 462 623 191,00 NOK 263 226 650 75 764 027 2,25 % 2,09 % OSLO BØRS 

WILH WILHELMSEN LTD A 1 000 000 57 718 538 237,50 NOK 237 500 000 179 781 462 2,03 % 2,71 % OSLO BØRS 

KONGSBERG GRUPPEN 941 350 82 599 224 175,00 NOK 164 736 250 82 137 026 1,41 % 3,14 % OSLO BØRS 

HYUNDAI HEAVY INDUSTRIES 163 250 54 354 283 126 000,00 KRW 138 069 478 83 715 194 1,18 % 0,21 % KOREA 

TOMRA SYSTEMS 2 323 000 67 405 392 43,00 NOK 99 889 000 32 483 608 0,85 % 1,34 % OSLO BØRS 

KOREA LINE 250 000 24 758 419 49 500,00 KRW 83 065 207 58 306 788 0,71 % 2,50 % KOREA 

LG CORP 400 000 79 243 025 29 850,00 KRW 80 145 340 902 314 0,69 % 0,23 % SEOUL 

SIEMENS AG 129 200 67 228 992 75,43 EUR 80 086 543 12 857 551 0,68 % 0,01 % FRANKFURT 

AIR FRANCE KLM 300 000 42 130 491 31,86 EUR 78 545 254 36 414 763 0,67 % 0,11 % AMSTERDAM 

I.M. SKAUGEN 1 726 664 21 448 497 44,00 NOK 75 973 216 54 524 719 0,65 % 6,35 % OSLO BØRS 

AKVA GROUP 1 632 000 57 120 000 35,00 NOK 57 120 000 0 0,49 % 9,48 % OSLO BØRS 

KVERNELAND 694 874 56 484 204 75,50 NOK 52 462 987 -4 021 217 0,45 % 4,50 % OSLO BØRS 

HANJIN SHIPPING 251 010 15 916 927 26 400,00 KRW 44 480 422 28 563 495 0,38 % 0,35 % KOREA 

FAIRMOUNT HEAVY TRANSPORT B.V. 1 492 000 18 704 140 29,50 NOK 44 014 000 25 309 860 0,38 % 4,97 % IKKE NOTERET 

BERGESEN WORLDWIDE GAS 500 000 44 313 325 82,50 NOK 41 250 000 -3 063 325 0,35 % 0,39 % OSLO BØRS 

TELLEBORG B 275 000 35 619 566 163,50 SEK 40 924 121 5 304 555 0,35 % 0,34 % STOCKHOLM 

AKER A 100 010 18 131 645 401,00 NOK 40 104 010 21 972 365 0,34 % 0,14 % OSLO BØRS 

ODFJELL A 336 700 13 893 280 115,00 NOK 38 720 500 24 827 220 0,33 % 0,51 % OSLO BØRS 

NORWEGIAN AIR SHUTTLE 405 800 22 936 151 93,00 NOK 37 739 400 14 803 249 0,32 % 2,06 % OSLO BØRS 

KOREAN AIR CO. LTD. 151 500 13 896 563 35 450,00 KRW 36 049 797 22 153 234 0,31 % 0,21 % KOREA 

GILDEMEISTER 456 150 24 600 970 9,60 EUR 35 985 856 11 384 886 0,31 % 1,05 % FRANKFURT 

GLAMOX 5 944 034 5 852 347 6,00 NOK 35 664 204 29 811 857 0,30 % 9,14 % IKKE NOTERET 

GOLDEN OCEAN GROUP 3 000 000 13 152 377 11,15 NOK 33 450 000 20 297 623 0,29 % 1,11 % OSLO BØRS 

SOLVANG 1 053 000 17 400 942 31,20 NOK 32 853 600 15 452 658 0,28 % 4,27 % OSLO BØRS 

PREMUDA 2 400 000 22 646 991 1,57 EUR 30 984 205 8 337 214 0,26 % 1,71 % MILANO 

FURUKAWA ELECTRIC 750 000 19 432 422 748,00 JPY 29 399 183 9 966 760 0,25 % 0,11 % TOKYO 

MINDRE POSTER* 77 705 864 127 017 029 49 311 164 1,09 % 

I ALT KAPITALVARER, SERVICE OG TRANSPORT 1 162 157 200 2 059 456 250 897 299 050 17,61 % 


DSG INTERNATIONAL PLC 4 208 697 73 166 998 1,91 GBP 98 458 919 25 291 921 0,84 % 0,23 % LONDON 

LG ELECTRONICS PREF. 400 000 98 261 993 32 400,00 KRW 86 991 926 -11 270 066 0,74 % 0,29 % KOREA 

VOLKSWAGEN PREF. 160 000 36 763 887 56,55 EUR 74 354 202 37 590 315 0,64 % 0,15 % FRANKFURT 

HURTIGRUTEN GROUP 1 018 490 58 052 312 59,00 NOK 60 090 910 2 038 598 0,51 % 5,13 % OSLO BØRS 

EXPERT 600 000 28 751 960 100,00 NOK 60 000 000 31 248 040 0,51 % 1,81 % OSLO BØRS 

MAHINDRA & MAHINDRA LTD GDR 400 000 13 797 277 20,70 USD 51 653 150 37 855 873 0,44 % 0,16 % LONDON INT. 

NORGES HANDELS OG SJØFARTSTIDENDE 30 000 18 722 708 1 140,00 NOK 34 200 000 15 477 292 0,29 % 2,59 % IKKE NOTERET 

MINDRE POSTER* 83 597 977 109 829 561 26 231 583 0,94 % 

I ALT INDTÆGTSAFHÆNGIGE FORBRUGSVARER 411 115 113 575 578 668 164 463 555 4,92 % 

FORTSÆTTES NÆSTE SIDE 

>> 

55 

>> 

TILBAGE TIL INDHOLD

56 

ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE • SKAGEN Vekst 

SKAGEN Vekst, note 8, fortsat. Værdipapirportefølje pr. 31.12.2006. 


VÆRDIPAPIR 


ANTAL NOK KURS VALUTA VÆRDI NOK GEVINST/TAB FONDEN SELSKAB BØRS 

LERØY SEAFOOD GROUP 1 950 000 62 195 752 110,00 NOK 214 500 000 152 304 248 1,83 % 4,56 % OSLO BØRS 

NUTRECO HOLDING 310 000 61 043 752 49,39 EUR 125 821 148 64 777 397 1,08 % 0,89 % AMSTERDAM 

CHIQUITA BRANDS INTL 724 800 76 605 346 16,05 USD 72 570 430 -4 034 916 0,62 % 1,72 % NEW YORK 

MARINE FARMS 2 400 000 25 156 500 18,20 NOK 43 680 000 18 523 500 0,37 % 7,20 % OSLO BØRS 

PAN FISH ASA 6 500 000 35 187 004 5,70 NOK 37 050 000 1 862 996 0,32 % 0,19 % OSLO BØRS 

J SAINSBURY 626 625 22 393 061 4,09 GBP 31 328 170 8 935 109 0,27 % 0,04 % LONDON 

MINDRE POSTER* 165 949 752 164 777 917 -1 171 834 1,41 % 

I ALT DEFENSIVE FORBRUGSVARER 

MEDICIN 

448 531 166 689 727 666 241 196 500 5,90 % 

PFIZER 400 000 65 822 296 26,12 USD 65 177 792 -644 504 0,56 % 0,01 % NEW YORK 

PHOTOCURE 725 000 31 106 367 54,25 NOK 39 331 250 8 224 883 0,34 % 3,29 % OSLO BØRS 

AXIS-SHIELD 1 048 400 26 529 182 34,50 NOK 36 169 800 9 640 618 0,31 % 2,16 % OSLO BØRS 

MINDRE POSTER* 184 824 937 290 983 724 106 158 787 2,49 % 

I ALT MEDICIN 


308 282 782 431 662 566 123 379 784 3,69 % 

OLAV THON EIENDOMSSELSKAP 180 000 32 062 153 850,00 NOK 153 000 000 120 937 847 1,31 % 1,68 % OSLO BØRS 

HANNOVER RUECKVERSICHERUNG 435 000 87 663 487 35,08 EUR 125 401 221 37 737 734 1,07 % 0,36 % FRANKFURT 

AAREAL BANK 300 000 55 253 740 35,27 EUR 86 952 013 31 698 273 0,74 % 0,70 % FRANKFURT 

NORGANI HOTELS 1 150 000 66 282 480 73,50 NOK 84 525 000 18 242 520 0,72 % 2,91 % OSLO BØRS 

KOREAN REINSURANCE 915 123 11 484 654 12 700,00 KRW 78 011 232 66 526 578 0,67 % 0,82 % KOREA 

SABANCI HOLDING (HACI OMER) 3 000 000 48 279 953 5,55 TRY 73 293 774 25 013 821 0,63 % 0,17 % ISTANBUL 

KINNEVIK INV AB, SER B 664 200 11 370 509 115,25 SEK 69 673 675 58 303 166 0,60 % 0,31 % STOCKHOLM 

ABG SUNDAL COLLIER ASA 3 000 000 15 364 399 13,00 NOK 39 000 000 23 635 601 0,33 % 1,04 % OSLO BØRS 

FIM GROUP OYJ 750 000 31 712 931 6,08 EUR 37 472 940 5 760 009 0,32 % 1,76 % HELSINKI 

IMAREX NOS 344 000 26 956 178 88,00 NOK 30 272 000 3 315 822 0,26 % 3,33 % OSLO BØRS 

MINDRE POSTER* 82 862 721 158 416 235 75 553 513 1,35 % 

I ALT BANK OG FINANS 


469 293 203 936 018 090 466 724 886 8,00 % 

SAMSUNG ELECTRONICS PREF. GDR 124 492 92 102 593 255,50 USD 198 426 114 106 323 521 1,70 % 0,27 % LONDON INT. 

SAMSUNG ELECTRONICS GDR 60 000 23 654 760 329,00 USD 123 144 105 99 489 345 1,05 % 0,02 % LONDON INT. 

TANDBERG TELEVISION 975 000 40 440 697 78,20 NOK 76 245 000 35 804 303 0,65 % 1,21 % OSLO BØRS 

KYOCERA 120 000 86 707 798 11 220,00 JPY 70 558 038 -16 149 760 0,60 % 0,06 % TOKYO 

ELTEK ASA 1 000 062 103 999 124 61,75 NOK 61 753 828 -42 245 295 0,53 % 2,03 % OSLO BØRS 

FAST SEARCH AND TRANSFER 3 250 000 62 635 625 15,60 NOK 50 700 000 -11 935 625 0,43 % 0,98 % OSLO BØRS 

GLOBAL IP SOUND 2 600 000 12 638 931 18,50 NOK 48 100 000 35 461 069 0,41 % 4,90 % IKKE NOTERET 

TELESTE 400 000 21 087 810 11,70 EUR 38 459 070 17 371 260 0,33 % 2,30 % HELSINKI 

VMETRO 1 500 000 35 637 987 25,40 NOK 38 100 000 2 462 013 0,33 % 6,53 % OSLO BØRS 

Q-FREE 1 700 000 26 778 847 18,80 NOK 31 960 000 5 181 153 0,27 % 3,26 % OSLO BØRS 

MINDRE POSTER* 197 285 710 211 008 203 13 722 493 1,80 % 

I ALT INFORMATIONSTEKNOLOGI 

TELEKOM 

702 969 884 948 454 358 245 484 474 8,11 % 

TELEKOMUNIK INDONESIA ADR 469 700 26 164 142 45,47 USD 133 233 057 107 068 914 1,14 % 0,09 % NEW YORK 

INDOSAT TBK, ADR 283 400 47 503 139 37,93 USD 67 057 779 19 554 640 0,57 % 0,26 % NEW YORK 

NORDISK MOBILTELEFON AB 1 699 940 46 786 841 37,50 SEK 58 022 144 11 235 303 0,50 % 5,26 % IKKE NOTERET 

TOTAL ACCESS TELECOMMUNICATION 2 000 000 8 863 830 4,30 USD 53 649 407 44 785 577 0,46 % 0,42 % SINGAPORE 

MINDRE POSTER* 7 842 206 9 076 731 1 234 525 0,08 % 

I ALT TELEKOM 


137 160 158 321 039 118 183 878 960 2,74 % 

ELETROBRAS PREFERED 1 117 400 90 179 609 47,90 BRL 156 428 414 66 248 805 1,34 % 0,00 % SAO PAULO 

MINDRE POSTER* 1 580 500 1 689 250 108 750 0,01 % 

I ALT TJENESTEYDELSER 91 760 109 158 117 664 66 357 555 1,35 % 

I ALT VÆRDIPAPIRPORTEFØLJE** 6 152 644 878 11 123 412 400 4 970 767 521 95,09 % 

BASISKURS PER 29.12.06 1 383,8079 

* VED HENVENDELSE TIL FORVALTNINGSSELSKABET STAVANGER FONDSFORVALTNING AS KAN MAN PR. E-MAIL FÅ TILSENDT OVERSIGT OVER, HVILKE SELSKABER SOM INDGÅR I POSTEN. 

** ANGÅENDE VÆRDI AF LIKVIDITET I PORTEFØLJEN PR. 31.12.2006 HENVISES TIL BALANCEN. 

>> 

TILBAGE TIL INDHOLD


revideret. 

Aktiefonden SKAGEN Global investerer i aktier over 

hele verden – undtagen Norge. Fondens målsætning 

er at give andelsejerne størst muligt afkast for den 

risiko, de løber ved at investere i undervurderede, 

underanalyserede og upopulære selskaber. Fonden 

forsøger at opnå en afbalanceret eksponering mod 

brancher. Kravene til høj kvalitet og lav vurdering af 

selskaberne er absolutte, samtidig med at selskabsrisiko 

og markedsrisiko skal afbalanceres i forhold til 

gevinstmulighederne. 

Uafhængige aktører som det internationale ratingbureau 

Standard & Poor’s, Morningstar og tidsskriftet 

Dine Penger anser SKAGEN Global for at være blandt 

markedets bedste globale aktiefonde. 

SKAGEN Global egner sig til investorer, der ønsker 

en aktiefond, som investerer over hele verden og 

dermed giver god spredning både geografisk og 

branchemæssigt. 


NAV SKAGEN Global 

800 

400 

200 

100 

70 


Verdensindekset (NOK) 


20 procent årligt geometrisk afkast 

SKAGEN Global • ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE 


1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 


Fondens startdato 8. august 1997 



S&P kvalitativ rating AAA 



Tegningsprovision 0,0 – 0,7 procent (afhængig af beløb) 


Forvaltningshonorar 1,0 procent pr. år + 10 procent af afkastet over 

referenceindeks 

Mindste tegningsbeløb Engangstegning kr. 1.000, opsparingsaftale kr. 250 




Referenceindeks MSCI Daily Net $ World Indeks opgjort i norske kr. 

UCITs-fond Ja 

Porteføljeforvalter Filip Weintraub 


% INDEKS % KAPITAL* ANDELSEJERE OMKOSTNINGER %*** 

2006 24,07 10,79 22 113 77 148 2,20 

2005 39,21 21,93 13 828 52 715 2,42 

2004 24,55 4,46 6 958 35 971 2,88 

2003 62,82 28,04 4 387 28 772 3,49 

2002 -23,20 -37,97 2 176 26 465 3,06 

2001 -4,24 -16,07 2 660 24 767 2,25 

2000 -4,65 -5,12 2 863 22 093 1,74 

1999 113,41 30,73 2 092 9 983 5,68 

1998 47,16 26,52 237 1 017 2,24 

1997** -3,08 -8,21 32 24 3,28 

* I mio. NOK 

** Fonden blev oprettet i løbet af året. 

*** Se notits side 64. Forvaltningshonorar: omlægning af rapportering. 


TJENESTEYDELSER 2.8 % 

TELEKOM. 

8.9 % 


10.2 % 


19.1 % 

MEDICIN 

5.1 % 


7.0 % 


5.9 % 


18.7 % 

RÅVARER 

10.4 % 

ENERGI 

8.4 % 

0 % 5 % 10 % 15 % 20% 25% 



Japan 


Sydamerika 

Nordamerika 

Østeuropa/Mellemøsten/Afrika 

'Ydre' EU (uden for eurozonen) 


6.1% 

7.3 % 

9.9% 

16.3% 

>> 

18.2% 

18.3% 

20.6% 

0 % 5% 10 % 15% 20 % 25 % 


57 

TILBAGE TIL INDHOLD

58 

ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE • SKAGEN Global 

SKAGEN Global, note 8. Værdipapirportefølje pr. 31.12.2006. 


VÆRDIPAPIR 

ENERGI 

ANTAL NOK KURS VALUTA VÆRDI NOK GEVINST/TAB FONDEN SELSKAB BØRS 

PRIDE INTERNATIONAL 4 667 606 830 787 671 30,01 USD 873 716 915 42 929 243 3,95 % 2,85 % NEW YORK 


TRANSOCEAN 323 410 66 167 569 80,89 USD 163 176 960 97 009 391 0,74 % 0,11 % NEW YORK 

BP ADR 351 000 155 763 001 67,10 USD 146 906 224 -8 856 777 0,66 % 0,00 % NEW YORK 

FOREST OIL CORP 474 100 60 318 581 32,68 USD 96 641 255 36 322 674 0,44 % 0,75 % NEW YORK 

BP 738 457 52 258 475 5,67 GBP 51 168 978 -1 089 497 0,23 % 0,00 % LONDON 

MARINER ENERGY INC 383 689 35 054 078 19,60 USD 46 907 899 11 853 821 0,21 % 0,44 % NEW YORK 

FMC TECHNOLOGIES 57 700 11 213 590 61,63 USD 22 180 868 10 967 279 0,10 % 0,08 % NEW YORK 

I ALT ENERGI 

RÅVARER 

1 357 124 053 1 866 985 182 509 861 130 8,44 % 

SVENSKA CELLULOSA B 1 935 350 459 324 867 357,50 SEK 630 309 626 170 984 760 2,85 % 0,98 % STOCKHOLM 

BOLIDEN 2 727 365 75 386 004 176,00 SEK 437 294 795 361 908 790 1,98 % 0,94 % STOCKHOLM 


LOUISIANA-PACIFIC 1 609 300 271 374 075 21,53 USD 216 118 328 -55 255 746 0,98 % 1,54 % NEW YORK 

VALE RIO DEL DOCE ADR PREF 1 033 000 124 390 185 26,25 USD 169 137 609 44 747 425 0,76 % 0,11 % NEW YORK 

KEMIRA GROWHOW 2 593 980 127 644 745 6,79 EUR 144 832 720 17 187 975 0,66 % 4,53 % HELSINKI 

VOTORANTIM CELLULOSE ADR 1 092 700 87 500 839 19,61 USD 133 656 196 46 155 357 0,60 % 1,11 % NEW YORK 

ERAMET 71 912 27 886 949 121,40 EUR 71 787 750 43 900 801 0,32 % 0,28 % PARIS 

ALCAN 225 666 60 872 849 56,78 CAD 68 672 922 7 800 074 0,31 % 0,06 % TORONTO 

HARMONY GOLD MINING ADR 629 000 66 451 245 15,75 USD 61 793 353 -4 657 891 0,28 % 0,16 % NEW YORK 

APEX SILVER MINES 559 470 63 656 691 15,89 USD 55 451 240 -8 205 451 0,25 % 0,96 % AMEX 

CLEVELAND-CLIFFS INC 171 200 38 665 620 48,44 USD 51 727 138 13 061 519 0,23 % 0,42 % NEW YORK 

CEMEX SAB 335 600 6 932 517 36,61 MXN 7 113 777 181 260 0,03 % 0,00 % MEXICO 

ASIA PULP&PAPER 86 600 4 565 292 0,01 USD 5 402 -4 559 891 0,00 % 0,03 % NEW YORK 

I ALT RÅVARER 


1 523 761 353 2 294 684 271 770 922 918 10,38 % 

SIEMENS AG 1 358 350 776 359 835 75,55 EUR 843 871 745 67 511 911 3,82 % 0,15 % FRANKFURT 

BUNGE LIMITED 1 098 981 377 934 086 72,51 USD 497 048 363 119 114 277 2,25 % 0,92 % NEW YORK 

SAMSUNG HEAVY INDUSTRIES 2 735 090 205 098 395 22 300,00 KRW 410 479 572 205 381 178 1,86 % 1,18 % KOREA 

AIR FRANCE KLM 1 527 621 164 708 017 31,89 EUR 400 590 300 235 882 284 1,81 % 0,57 % AMSTERDAM 

TYCO INTERNATIONAL 1 762 900 337 164 953 30,40 USD 334 281 098 -2 883 855 1,51 % 0,09 % NEW YORK 

KONE CORPORATION B 845 300 156 024 608 42,94 EUR 298 471 728 142 447 120 1,35 % 0,78 % HELSINKI 

STOLT NILSEN ADR 1 501 300 304 354 221 30,49 USD 285 519 298 -18 834 923 1,29 % 2,27 % NASDAQ 

KOMATSU LIMITED 2 047 000 86 909 144 2 415,00 JPY 259 534 012 172 624 869 1,17 % 0,20 % TOKYO 

LG CORP 967 290 192 019 372 29 850,00 KRW 194 319 372 2 300 000 0,88 % 0,56 % SEOUL 

CMB 516 821 29 139 526 32,61 EUR 138 586 600 109 447 074 0,63 % 1,48 % BRÜSSELS 

KWS SAAT AG 143 361 91 850 204 82,61 EUR 97 385 418 5 535 214 0,44 % 2,17 % FRANKFURT 

ENKA INSAAT VE SANAYI 1 440 838 63 496 618 15,10 TRY 95 772 790 32 276 172 0,43 % 0,24 % ISTANBUL 

BUCHER INDUSTRIES AG 128 845 30 312 841 132,30 CHF 87 085 593 56 772 752 0,39 % 1,22 % ZÜRICH 

FURUKAWA ELECTRIC 1 484 000 69 753 989 748,00 JPY 58 276 680 -11 477 309 0,26 % 0,21 % TOKYO 


MUNTERS 125 110 23 505 906 317,00 SEK 36 130 142 12 624 236 0,16 % 0,51 % STOCKHOLM 

TAIHEI DENGYO KAISHA 636 000 33 966 791 820,00 JPY 27 379 800 -6 586 991 0,12 % 1,44 % TOKYO 

AIR FRANCE WARRANT 185 825 0 8,19 EUR 12 514 639 12 514 639 0,06 % 0,42 % AMSTERDAM 

I ALT KAPITALVARER, SERVICE OG TRANSPORT 


2 971 952 337 4 134 379 804 1 162 427 467 18,70 % 

MCGRAW-HILL COMPANIES INC 861 198 267 917 415 68,02 USD 365 384 566 97 467 151 1,65 % 0,24 % NEW YORK 

INDEPENDENT NEWS & MEDIA 10 201 938 166 454 681 3,01 EUR 252 510 514 86 055 833 1,14 % 1,35 % LONDON 

TUI AG 1 107 478 138 948 747 15,19 EUR 138 332 164 -616 583 0,63 % 0,44 % FRANKFURT 

VOLKSWAGEN PREF. 290 000 67 453 784 56,57 EUR 134 900 782 67 446 998 0,61 % 0,28 % FRANKFURT 

SHANGRI-LA ASIA 6 138 207 50 433 194 20,05 HKD 98 949 124 48 515 931 0,45 % 0,24 % HONGKONG 

REGIS CORP 319 989 78 168 362 39,54 USD 78 919 127 750 765 0,36 % 0,71 % NEW YORK 

MAHINDRA & MAHINDRA LTD GDR 585 000 20 732 338 20,70 USD 75 533 006 54 800 668 0,34 % 0,24 % LONDON INT. 

VOLKSWAGEN 86 500 34 119 193 85,89 EUR 61 092 655 26 973 463 0,28 % 0,03 % FRANKFURT 

LI & FUNG 2 359 500 27 264 077 24,20 HKD 45 908 320 18 644 242 0,21 % 0,07 % HONGKONG 

DANUBIUS HOTELS 98 897 11 728 576 6 950,00 HUF 22 544 560 10 815 984 0,10 % 1,19 % BUDAPEST 

SSANGYONG MOTOR CO.P-NOTE 605 000 14 820 823 5 260,00 KRW 21 416 879 6 596 056 0,10 % 0,50 % KOREA 

SSANGYONG MOTOR CO. 523 900 21 485 846 5 260,00 KRW 18 545 955 -2 939 891 0,08 % 0,43 % KOREA 

I ALT INDTÆGTSAFHÆNGIGE FORBRUGSVARER 


899 527 035 1 314 037 653 414 510 618 5,94 % 

J SAINSBURY 11 093 904 384 683 559 4,09 GBP 554 356 004 169 672 445 2,51 % 0,65 % LONDON 

NUTRECO HOLDING 709 953 161 165 070 49,39 EUR 288 336 030 127 170 960 1,30 % 2,04 % AMSTERDAM 

TOLL BROTHERS 1 019 670 181 919 037 32,23 USD 204 988 976 23 069 939 0,93 % 0,66 % NEW YORK 

YAZICILAR HOLDING AS 888 269 80 657 616 36,00 TRY 140 765 765 60 108 149 0,64 % 2,22 % ISTANBUL 

KIKKOMAN CORP 1 523 700 79 805 905 1 437,00 JPY 114 951 737 35 145 833 0,52 % 0,77 % TOKYO 

UNITED INTL ENTERPRISES 176 074 20 082 647 470,00 DKK 91 444 032 71 361 384 0,41 % 3,42 % KØBENHAVN 

ROYAL UNIBREW A/S 92 000 31 588 687 740,00 DKK 75 228 400 43 639 713 0,34 % 1,44 % KØBENHAVN 

LANNEN TEHTAAT 210 350 23 235 921 24,30 EUR 42 031 906 18 795 984 0,19 % 3,33 % HELSINKI 

RAISIO PLC 2 247 300 42 527 608 1,79 EUR 33 078 391 -9 449 217 0,15 % 1,72 % HELSINKI 

I ALT DEFENSIVE FORBRUGSVARER 1 005 666 049 1 545 181 241 539 515 191 6,99 % 

FORTSÆTTES NÆSTE SIDE >> 

>> 

TILBAGE TIL INDHOLD



MEDICIN 

PFIZER 2 272 600 364 663 566 25,90 USD 367 141 371 2 477 805 1,66 % 0,03 % NEW YORK 

GIDEON RICHTER 194 598 215 672 481 43 345,00 HUF 276 663 090 60 990 609 1,25 % 1,04 % BUDAPEST 

EISAI CO LTD 521 500 115 117 267 6 540,00 JPY 179 057 025 63 939 758 0,81 % 0,18 % TOKYO 

RICHTER GEDOEN NYRT 89 800 46 341 537 227,50 USD 127 429 006 81 087 469 0,58 % 0,48 % LONDON LG 

LIFE SCIENCES 239 900 46 210 634 47 200,00 KRW 76 205 674 29 995 041 0,34 % 1,45 % SEOUL 

YUHAN CORPORATION 49 214 22 743 876 178 000,00 KRW 58 955 419 36 211 543 0,27 % 0,54 % SEOUL 

NEUROSEARCH 112 500 21 889 274 321,50 DKK 39 966 469 18 077 195 0,18 % 0,91 % KØBENHAVN 

BIOVITRUM 93 000 8 769 241 114,00 SEK 9 658 422 889 181 0,04 % 0,21 % STOCKHOLM 

I ALT MEDICIN 841 407 875 1 135 076 476 293 668 602 5,13 % 


HSBC HOLDINGS PLC 7 274 545 812 863 642 9,31 GBP 826 934 630 14 070 988 3,74 % 0,06 % LONDON 

BANK AUSTRIA CREDITANSTALT 709 465 288 726 184 119,80 EUR 698 904 897 410 178 713 3,16 % 0,48 % WIEN 

BANCO DO BRASIL 1 670 900 202 724 498 64,00 BRL 312 364 730 109 640 231 1,41 % 0,20 % SAO PAULO 

CHEUNG KONG HOLDINGS LTD 4 057 000 296 783 548 95,75 HKD 312 320 031 15 536 483 1,41 % 0,18 % HONGKONG 

HANNOVER RUECKVERSICHERUNG 992 880 204 100 294 35,01 EUR 285 837 473 81 737 179 1,29 % 0,82 % FRANKFURT 

KINNEVIK INV AB, SER B 2 350 800 89 255 949 115,00 SEK 246 281 562 157 025 613 1,11 % 1,10 % STOCKHOLM 

IRSA SA 2 157 210 176 390 221 16,91 USD 227 534 152 51 143 931 1,03 % 4,81 % NEW YORK 

ABERDEEN ASSET MANAGEMENT 9 328 000 74 531 423 1,90 GBP 216 400 272 141 868 849 0,98 % 1,49 % LONDON 

OSAKA SECURITIES EXCHANGE 6 588 73 559 260 596 000,00 JPY 206 138 520 132 579 260 0,93 % 2,44 % TOKYO 

JAPAN SECURITIES FINANCE 2 495 300 178 339 904 1 441,00 JPY 188 775 683 10 435 780 0,85 % 2,50 % TOKYO 

KOREAN REINSURANCE 2 193 791 34 233 167 12 700,00 KRW 187 505 511 153 272 343 0,85 % 1,96 % KOREA 


INVIK B 757 980 37 539 138 151,00 SEK 104 268 487 66 729 349 0,47 % 2,87 % STOCKHOLM 

ASYA KATILIM BANKASI AS 4 153 698 76 032 541 5,60 TRY 102 393 640 26 361 099 0,46 % 1,38 % ISTANBUL 

TAG TEGERNSEE IMMOB 485 700 36 634 772 9,26 EUR 36 983 617 348 845 0,17 % 1,49 % FRANKFURT 

FIM GROUP OYJ 707 700 31 854 146 6,10 EUR 35 498 444 3 644 299 0,16 % 1,66 % HELSINKI 

AAREAL BANK 119 600 15 603 228 34,66 EUR 34 087 098 18 483 870 0,15 % 0,28 % FRANKFURT 

YAPI KREDI BANK 2 531 086 42 546 508 1,79 USD 28 259 892 -14 286 616 0,13 % 0,34 % LONDON INT. 

ABERDEEN ASSET MANAGEMENT PREF. 6.25 557 6 648 625 2 020,00 GBP 13 737 959 7 089 334 0,06 % 0,74 % LONDON 

I ALT BANK OG FINANS 2 799 351 055 4 230 366 628 1 431 015 574 19,13 % 


SAMSUNG ELECTRONICS PREF. 209 850 551 010 927 480 000,00 KRW 677 899 440 126 888 513 3,07 % 0,92 % KOREA 

KYOCERA 942 900 555 238 256 11 220,00 JPY 555 415 245 176 989 2,51 % 0,49 % TOKYO 

SAMSUNG ELECTRONICS GDR 197 866 165 152 430 329,00 USD 406 048 239 240 895 809 1,84 % 0,07 % LONDON INT. 

HEWLETT-PACKARD 1 187 800 206 868 765 41,19 USD 305 172 694 98 303 929 1,38 % 0,04 % NEW YORK 


KYOCERA ADR 42 950 37 558 020 94,89 USD 25 421 090 -12 136 929 0,11 % 0,02 % NEW YORK 

SAMSUNG SDI 58 131 24 789 781 64 300,00 KRW 25 155 551 365 770 0,11 % 0,13 % KOREA 

TRAVELSKY TECHNOLOGY 2 531 000 15 888 335 11,86 HKD 24 134 199 8 245 864 0,11 % 0,81 % HONGKONG 

RTX TELECOM 232 500 30 613 752 68,00 DKK 17 470 050 -13 143 702 0,08 % 2,46 % KØBENHAVN 

PROACT IT GROUP AB 240 220 9 299 795 35,00 SEK 7 659 415 -1 640 380 0,03 % 2,04 % STOCKHOLM 

I ALT INFORMATIONSTEKNOLOGI 1 729 066 237 2 256 008 824 526 942 586 10,20 % 

TELEKOM 

TELEKOMUNIK INDONESIA ADR 1 680 953 117 151 261 45,60 USD 478 113 462 360 962 201 2,16 % 0,33 % NEW YORK 

MAGYAR TELEKOM 9 440 677 284 028 027 1 060,00 HUF 328 233 458 44 205 431 1,48 % 0,91 % BUDAPEST 

SINGAPORE TELECOMMUNICATION LIMITED 22 711 000 243 383 850 3,28 SGD 302 996 535 59 612 685 1,37 % 0,14 % SINGAPORE 

BHARTI AIRTEL PART.CERT. SSB 3 167 262 69 968 151 15,00 USD 296 336 951 226 368 800 1,34 % 0,17 % LONDON INT. 

INDOSAT TBK, ADR 1 189 500 160 581 050 38,52 USD 285 799 381 125 218 331 1,29 % 1,09 % NEW YORK 


PAKISTAN TELECOM 29 500 9 323 239 72,76 USD 13 388 295 4 065 056 0,06 % 0,00 % OTC 

I ALT TELEKOM 1 037 979 788 1 971 334 518 933 354 731 8,92 % 


ELETROBRAS PREFERED 4 489 186 457 748 598 47,90 BRL 628 108 499 170 359 901 2,84 % 0,00 % SAO PAULO 

I ALT TJENESTEYDELSER 457 748 598 628 108 499 170 359 901 2,84 % 

I ALT VÆRDIPAPIRPORTEFØLJE* 14 623 584 380 21 376 163 097 6 752 578 718 96,67 % 

BASISKURS PR. 29.12.2006 746,6746 

* ANGÅENDE VÆRDI AF LIKVIDITET I PORTEFØLJEN PR. 31.12.2006 HENVISES TIL BALANCEN. 

SKAGEN Global • ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE 

SKAGEN Global, note 8, fortsat. Værdipapirportefølje pr. 31.12.2006. 

>> 

59 

TILBAGE TIL INDHOLD

60 

ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE • SKAGEN Kon-Tiki 


revideret. 

SKAGEN Kon-Tiki har som overordnet mål at give 

andelsejerne størst muligt afkast for den risiko, de tager. 

Fonden skal investere mindst 50 procent af midlerne 

i de såkaldte vækstmarkeder. Det er markeder, 

som ikke er omfattet af Morgan Stanleys verdensindeks. 

Det drejer sig om: Østeuropa, Tyrkiet, Afrika, 

Asien (undtagen Japan, Singapore og Hongkong) samt 

hele Latinamerika inklusive Mexico. 

Op til 50 procent af fondens midler kan som følge af 

kravet om en fornuftig branchebalance investeres i 

markeder, som optræder i Morgan Stanleys verdensindeks. 

Forudsætningen er imidlertid, at selskaberne, 

der investeres i, skal være registreret og/eller have 

vækstmarkeder som væsentligt virksomhedsområde. 

SKAGEN Kon-Tiki er en selskabsorienteret fond, som 

fokuserer på geografiske markeder med høj vækst og 

lavt vurderede selskaber. 

Investeringernes fokus skal i overensstemmelse med 

SKAGENs investeringsfilosofi ligge på de enkelte 

selskaber. Stor pengestrøm og/eller lav gældsandel 

er vigtige kriterier for valget af selskaber tillige med 

SKAGENs ‘tre U’er’: Undervurderet, Underanalyseret 

og Upopulær. SKAGEN Kon-Tiki egner sig til investorer, 

der ønsker at få del i den værdiskabelse, der sker 

på verdens vækstmarkeder. Fonden giver mulighed 

for ekstraordinært afkast gennem investering i selskaber 

med stort vækstpotentiale, men med noget højere 

risiko end en global/norsk aktiefond. 



EMERGING MARKETS INDEKS (NOK) 

20 PROCENT GEOMETRISK ÅRLIGT AFKAST 



Fondens startdato 5. april 2002 

Afkast siden lancering 268,46 % 

Gennemsnitligt afkast pr. år 31,69 % 

S&P kvalitativ rating AA 



Tegningsprovision 0,0 % – 0,7 procent (afhængig af beløb) 


Forvaltningshonorar 2,5 procent om året plus/minus variabelt 

forvaltingshonorar 

Mindste tegningsbeløb Engangstegning kr. 1.000, opsparingsaftale kr. 250 




Referenceindeks MSCI Daily Total Return Net Dividends $ 

Emerging Markets opgjort i NOK 

UCITs-fond Ja 

Porteføljeforvalter J. Kristoffer Stensrud 


% INDEKS % KAPITAL* ANDELSEJERE OMKOSTNINGER %*** 

2006 22,75 21,96 13 918 44 692 2,52 

2005 59,25 49,23 8 749 29 553 3,16 

2004 32,35 14,33 3 227 16 259 3,95 

2003 102,93 50,41 1 711 9 835 3,85 

2002** -29,82 -33,41 250 4 190 3,89 

* I mio. NOK 


*** Se notits side 64. Forvaltningshonorar: omlægning af rapportering. 


RENTEINSTRUMENTER 


TELEKOM. 



MEDICIN 




RÅVARER 

ENERGI 

0,3% 


Norge 

Japan 


Sydamerika 

Nordamerika 

Østeuropa/ 

Mellemøsten/Afrika 

'Ydre' EU 

(uden for eurozonen) 


0,3 % 

2,4 % 

7,8 % 

7,8% 

7,4 % 

7,9 % 

7,2% 

9,2 % 

6,4 % 

7,4 % 


4,8 % 

5,8 % 

11,6 % 

15,3 % 


23,8 % 

>> 

17,8 % 

20,4 % 

35,4 % 

TILBAGE TIL INDHOLD

SKAGEN Kon-Tiki • ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE 

SKAGEN Kon-Tiki, note 8. Værdipapirportefølje pr. 31.12.2006. 



ENERGI 

PRIDE INTERNATIONAL 5 782 000 1 057 924 361 30,01 USD 1 082 317 402 24 393 041 7,78 % 3,52 % NEW YORK 

NATIONAL OILWELL VARCO 1 331 000 536 525 853 61,18 USD 507 923 243 -28 602 610 3,65 % 0,76 % NEW YORK 

CHINA OILFIELD SERVICES, HONGKONG 100 000 000 255 174 126 5,40 HKD 434 160 000 178 985 874 3,12 % 6,52 % HONGKONG 

SEADRILL 4 000 000 227 863 345 105,25 NOK 421 000 000 193 136 655 3,03 % 1,04 % OSLO BØRS 


POLSKI KONCERN NAFTOWY ORLEN, WARSZAWA 1 000 000 107 245 750 47,70 PLN 102 364 200 -4 881 550 0,74 % 0,23 % WARSAW 

TREFOIL 842 600 39 536 750 46,00 NOK 38 759 600 -777 150 0,28 % 3,63 % IKKE NOTERET 

DEEP SEA SUPPLY PLC 500 000 6 906 595 18,80 NOK 9 400 000 2 493 405 0,07 % 0,38 % OSLO BØRS 

I ALT ENERGI 2 376 383 152 2 843 850 474 467 467 322 20,44 % 

RÅVARER 

VALE RIO DEL DOCE ADR PREF 3 802 000 420 710 193 26,25 USD 622 518 094 201 807 901 4,47 % 0,40 % NEW YORK 


VOTORANTIM CELLULOSE ADR 650 100 49 958 026 19,61 USD 79 518 525 29 560 500 0,57 % 0,66 % NEW YORK 

HARMONY GOLD MINING ADR 750 000 54 182 186 15,75 USD 73 680 469 19 498 283 0,53 % 0,19 % NEW YORK 

CEMEX SAB 1 500 000 30 474 541 36,60 MXN 31 787 100 1 312 559 0,23 % 0,02 % MEXICO 

NORTHLAND RESOURCES INC. 900 000 6 705 000 7,75 NOK 6 975 000 270 000 0,05 % 1,46 % OSLO BØRS 

RIDGE MINING PLC 1 000 000 7 887 670 0,52 GBP 6 349 200 -1 538 470 0,05 % 1,27 % LONDON 

NORTHLAND RESOURCES INC. RESTRICTED 300 000 2 175 000 7,75 NOK 2 325 000 150 000 0,02 % 0,49 % OSLO BØRS 

I ALT RÅVARER 671 859 233 1 024 799 495 352 940 261 7,36 % 


SAMSUNG HEAVY INDUSTRIES 2 900 000 206 229 386 22 300,00 KRW 435 229 100 228 999 714 3,13 % 1,26 % KOREA 

ENKA INSAAT VE SANAYI 2 202 142 95 832 837 15,10 TRY 146 393 445 50 560 609 1,05 % 0,37 % ISTANBUL 

GOLDEN OCEAN GROUP 5 995 000 22 918 680 11,15 NOK 66 844 250 43 925 570 0,48 % 2,21 % OSLO BØRS 


THAI AIRWAYS INTERNATIONAL 5 479 700 42 408 095 44,25 THB 42 069 712 -338 383 0,30 % 0,32 % BANGKOK 

SKYEUROPE 1 417 500 51 436 366 2,85 EUR 33 219 892 -18 216 474 0,24 % 7,09 % WIEN 

TOYO KANETSU CORP 2 000 000 20 955 232 285,00 JPY 29 925 000 8 969 768 0,22 % 1,44 % OSLO BØRS 

SHIP FINANCE INTL 158 300 15 531 282 23,76 USD 23 460 535 7 929 253 0,17 % 0,22 % NEW YORK 

LG CORP PREF. 200 000 22 657 550 16 700,00 KRW 22 478 200 -179 350 0,16 % 6,03 % SEOUL 

REYSAS LOGISTICS 430 000 8 443 084 4,24 TRY 8 026 638 -416 446 0,06 % 0,86 % ISTANBUL 

IDT INTERNATIONAL, HONGKONG 18 009 259 17 633 117 0,46 HKD 6 660 544 -10 972 573 0,05 % 0,72 % HONGKONG 

KOKUSAI KOGYO 250 000 6 694 780 381,00 JPY 5 000 625 -1 694 155 0,04 % 0,66 % TOKYO 

KURIBAYASHI STEAMSHIP CO. 100 000 1 229 337 505,00 JPY 2 651 250 1 421 913 0,02 % 0,78 % TOKYO 

SAVA 954 1 605 123 55 500,00 SIT 1 826 671 221 549 0,01 % 0,05 % LJUBLJANA 

I ALT KAPITALVARER, SERVICE OG TRANSPORT 549 391 365 890 412 863 341 021 498 6,40 % 


LG ELECTRONICS PREF. 1 800 000 530 119 435 32 400,00 KRW 392 493 600 -137 625 835 2,82 % 1,29 % KOREA 

MAHINDRA & MAHINDRA LTD GDR, HONGKONG 2 963 310 68 765 021 20,70 USD 382 611 475 313 846 454 2,75 % 1,21 % LONDON INT. 

SHANGRI-LA ASIA 8 100 731 53 425 333 20,05 HKD 130 585 404 77 160 071 0,94 % 0,32 % HONGKONG 

GRUPO ELEKTRA SA 1 352 200 90 256 496 130,99 MXN 102 555 189 12 298 692 0,74 % 0,56 % MEXICO 

SSANGYONG MOTOR CO. 2 700 000 122 743 645 5 260,00 KRW 95 579 460 -27 164 185 0,69 % 2,24 % KOREA 

CHINA TRAVEL INTL INV, HONGKONG 30 046 000 50 494 707 2,54 HKD 61 358 739 10 864 033 0,44 % 0,53 % HONGKONG 

SHOPRITE HOLDINGS 1 900 000 34 804 729 25,65 ZAR 43 325 415 8 520 686 0,31 % 0,35 % JOH.S.BURG 

DANUBIUS HOTELS 133 267 17 465 437 6 950,00 HUF 30 379 545 12 914 108 0,22 % 1,61 % BUDAPEST 

INDEPENDENT NEWS & MEDIA 1 047 694 19 622 078 3,01 EUR 25 931 715 6 309 638 0,19 % 0,14 % LONDON 

CONVENIENCE RETAIL ASIA, HONGKONG 3 000 000 4 955 899 3,11 HKD 7 501 320 2 545 421 0,05 % 0,44 % HONGKONG 

HANDSOME 27 170 2 944 912 18 000,00 KRW 3 291 374 346 461 0,02 % 0,08 % SEOUL 

I ALT INDTÆGTSAFHÆNGIGE FORBRUGSVARER 995 597 692 1 275 613 236 280 015 544 9,17 % 


YAZICILAR HOLDING AS 2 001 476 186 062 544 36,00 TRY 317 213 931 131 151 388 2,28 % 5,00 % ISTANBUL 

PODRAVKA 303 915 81 383 706 470,01 HRK 160 269 946 78 886 240 1,15 % 5,62 % ZAGREB 

PAN FISH ASA 27 999 457 146 617 725 5,70 NOK 159 596 905 12 979 180 1,15 % 0,81 % OSLO BØRS 

PIVOVARNA LASKO 455 588 115 356 116 9 630,00 SIT 151 362 279 36 006 164 1,09 % 5,31 % LJUBLJANA 

CRESUD ADR 800 718 77 648 198 17,23 USD 86 054 865 8 406 667 0,62 % 3,47 % NEW YORK 

ROYAL UNIBREW A/S 47 800 16 380 705 740,00 DKK 39 086 060 22 705 355 0,28 % 0,75 % KØBENHAVN 

GRUMA SA DE CV B 1 706 000 37 320 938 39,40 MXN 38 918 296 1 597 357 0,28 % 0,35 % MEXICO 

UNITED INTL ENTERPRISES 60 000 8 509 583 470,00 DKK 31 161 000 22 651 417 0,22 % 1,17 % KØBENHAVN 

PATERSON ZOCHONIS 1 200 000 16 600 527 1,65 GBP 24 175 800 7 575 273 0,17 % 0,28 % LONDON 

I ALT DEFENSIVE FORBRUGSVARER 685 880 041 1 007 839 082 321 959 041 7,24 % 

MEDICIN 

HANMI PHARMACEUTICAL CO LTD 456 487 155 409 830 140 000,00 KRW 430 102 522 274 692 693 3,09 % 5,50 % KOREA 

GIDEON RICHTER 295 000 327 184 634 43 345,00 HUF 419 406 220 92 221 586 3,01 % 1,58 % BUDAPEST 

ECZACIBASI SAGLIK URUNLERI SANAYI VE TICA 5 117 292 96 779 001 5,45 TRY 122 782 385 26 003 384 0,88 % 2,80 % ISTANBUL 

RICHTER GEDOEN NYRT 38 790 26 496 379 227,50 USD 55 044 222 28 547 843 0,40 % 0,21 % LONDON INT. 

ECZACIBASI YATIRIM HOLDING 2 084 209 27 787 622 4,70 TRY 43 125 932 15 338 309 0,31 % 3,79 % ISTANBUL 

YUYU INCORPORATED 120 000 15 234 843 18 800,00 KRW 15 182 880 -51 963 0,11 % 2,06 % SEOUL 

YUNG SHIN PHARMACEUTICAL IND. 2 000 000 12 463 142 28,65 TWD 11 030 250 -1 432 892 0,08 % 0,79 % TAIPEI 

SELCUK ECZA DEPOSU TICARET 200 000 5 111 278 4,86 TRY 4 279 230 -832 048 0,03 % 0,09 % ISTANBUL 

I ALT MEDICIN 666 466 729 1 100 953 642 434 486 913 7,91 % 


>> 

61 

>> 

TILBAGE TIL INDHOLD

62 

ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE • SKAGEN Kon-Tiki 

SKAGEN Kon-Tiki, note 8, fortsat. Værdipapirportefølje pr. 31.12.2006. 




BANCO DO BRASIL 3 325 500 398 424 938 64,00 BRL 621 682 272 223 257 334 4,47 % 0,40 % SAO PAULO 

HSBC HOLDINGS PLC 4 500 165 503 992 682 9,31 GBP 511 556 706 7 564 024 3,68 % 0,04 % LONDON 

BANK AUSTRIA CREDITANSTALT 310 758 178 733 607 119,80 EUR 306 132 491 127 398 884 2,20 % 0,21 % WIEN 


ABERDEEN ASSET MANAGEMENT 6 585 869 51 494 436 1,90 GBP 152 785 575 101 291 139 1,10 % 1,05 % LONDON 

KOREAN REINSURANCE 1 326 000 18 632 127 12 700,00 KRW 113 334 546 94 702 419 0,81 % 1,18 % KOREA 

POLARIS SECURITIES CO LTD (P-NOTE) 31 527 969 86 379 759 17,15 TWD 104 085 649 17 705 890 0,75 % 1,66 % TAIPEI 

GRUPO FINANCIERO GALICIA ADR 1 523 000 80 972 156 9,56 USD 90 817 251 9 845 095 0,65 % 1,59 % NASDAQ 

KGI SECURITIES CO LTD (P-NOTE) 35 000 000 77 386 055 11,80 TWD 79 502 500 2 116 445 0,57 % 1,38 % TAIPEI 

KIWOOM.COM 310 000 30 816 793 27 400,00 KRW 57 164 620 26 347 827 0,41 % 2,53 % KOREA 

ASYA KATILIM BANKASI AS 2 000 008 35 180 906 5,60 TRY 49 308 197 14 127 291 0,35 % 0,67 % ISTANBUL 

BANK OF EAST ASIA, HONGKONG 1 048 496 20 337 282 44,05 HKD 37 133 744 16 796 462 0,27 % 0,07 % HONGKONG 

YAPI KREDI BANK 3 277 303 28 674 947 1,79 USD 36 591 498 7 916 550 0,26 % 0,44 % LONDON INT. 

STATE BANK OF INDIA (P-NOTE) 50 000 8 510 315 74,40 USD 23 203 500 14 693 185 0,17 % 0,02 % BOMBAY 

ABERDEEN ASSET MANAGEMENT PREF. 6.25 939 11 208 364 2 020,00 GBP 23 159 684 11 951 320 0,17 % 1,25 % LONDON 

NOVAE GROUP 4 700 000 18 865 008 0,36 GBP 20 659 320 1 794 312 0,15 % 0,64 % LONDON 

GRAPHISOFT PARK 434 904 7 610 029 1 020,00 HUF 14 550 148 6 940 120 0,10 % 4,09 % BUDAPEST 

TRIMEGAH SECURITIES 107 500 000 11 302 105 150,00 IDR 11 176 786 -125 320 0,08 % 2,94 % JAKARTA 

FIM GROUP OYJ 115 000 4 970 893 6,10 EUR 5 768 434 797 541 0,04 % 0,27 % HELSINKI 

NOVAE GROUP 7PCT CNV BDS 15.12.08 GBP10 324 400 3 764 023 99,00 GBP 3 933 638 169 615 0,03 % 0,65 % LONDON 

I ALT BANK OG FINANS 1 728 231 394 2 482 451 435 754 220 041 17,84 % 


SAMSUNG ELECTRONICS PREF. 150 000 434 142 767 480 000,00 KRW 484 560 000 50 417 233 3,48 % 0,66 % KOREA 


ERICSSON NIKOLA TESLA 24 603 28 293 831 2 460,00 HRK 67 907 232 39 613 402 0,49 % 1,86 % ZAGREB 

GRAPHISOFT SE 421 029 14 315 509 2 201,00 HUF 30 395 262 16 079 753 0,22 % 3,96 % BUDAPEST 

TOP ENGINEERING 700 000 43 525 660 4 370,00 KRW 20 587 070 -22 938 590 0,15 % 4,71 % KOREA 

TRAVELSKY TECHNOLOGY, HONGKONG 1 000 000 6 159 388 11,86 HKD 9 535 440 3 376 052 0,07 % 0,32 % HONGKONG 

I ALT INFORMATIONSTEKNOLOGI 729 631 546 1 035 310 536 305 678 990 7,44 % 

TELEKOM 

INDOSAT TBK,ADR 1 922 300 314 396 308 38,52 USD 461 868 138 147 471 829 3,32 % 1,77 % NEW YORK 

BHARTI AIRTEL PART.CERT. SSB 4 500 000 88 778 502 15,00 USD 421 031 250 332 252 748 3,03 % 0,24 % LONDON INT. 


TELEFONOS DE VENEZUELA 433 900 53 629 202 19,59 USD 53 019 380 -609 822 0,38 % 0,78 % NEW YORK 

FIRST PACIFIC CO, HONGKONG 11 050 000 35 391 180 4,04 HKD 35 892 168 500 988 0,26 % 0,34 % HONGKONG 

PAKISTAN TELECOM 10 000 2 718 037 72,76 USD 4 538 405 1 820 368 0,03 % 0,00 % OTC 

NORTEL NETWORKS NETAS TELEKOM 21 353 2 698 538 30,50 TRY 2 867 201 168 662 0,02 % 0,33 % ISTANBUL 

I ALT TELEKOM 534 040 584 1 081 840 008 547 799 424 7,77 % 


ELETROBRAS PREFERED 7 750 000 845 002 656 47,90 BRL 1 084 348 225 239 345 569 7,79 % 0,01 % SAO PAULO 

I ALT TJENESTEYDELSER 845 002 656 1 084 348 225 239 345 569 7,79 % 

RENTEINSTRUMENTER 

DEN ISLANDSKE STAT 600 000 000 49 802 043 92,52 ISK 50 953 228 1 151 185 0,37 % REYKJAVIK 

DEN ARGENTINSKE STAT 43 855 798 3 240 930 12,50 ARS 11 155 819 7 914 888 0,08 % OTC 

I ALT RENTEINSTRUMENTER 53 042 973 62 109 046 9 066 073 0,45 % 

I ALT VÆRDIPAPIRPORTEFØLJE* 9 835 527 367 13 889 528 041 4 054 000 675 99,81 % 

BASISKURS PR. 29.12.2006 368,4594 

* ANGÅENDE VÆRDI AF LIKVIDITET I PORTEFØLJEN PR. 31.12.2006 HENVISES TIL BALANCEN. 

FORVALTNINGSHONORAR: RAPPORTERINGEN LÆGGES OM 

SKAGEN arbejder løbende på at give kunderne den mest eksakte beregning af forvaltningshonoraret. Fra 1. januar 2007 vil det årlige honorar blive rapporteret i procent af andelsværdien. 

Denne metode til rapportering af honoraret tager ikke hensyn til tegning og indløsning. 

Omlægningen betyder, at SKAGEN fra nu af angiver det effektive honorar pr. fondsandel, på samme måde som afkastet angives pr. andel. Selve belastningen af forvaltningshonoraret er 

uændret. Det daglige honorar beregnes ud fra fondens forvaltningskapital i henhold til prospekterne. 

Honoraret er tidligere blevet angivet i procent af gennemsnitlig forvaltningskapital i årets løb. Denne form for honorarrapportering er påvirket af tegning og indløsning. Afvigelsen mellem 

rapporteringsformerne er minimal i SKAGEN Fondene, som har en stabil tegnings- og indløsningssituation, men den nye rapporteringsform er mere nøjagtig. 

>> 

TILBAGE TIL INDHOLD

SKAGEN Avkastning • ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE 


Denne information er ikke en del af det officielle årsregnskab og er derfor 

ikke revideret. 

SKAGEN Avkastning er en obligationsfond, som kun 

investerer i lån med lav udstederrisiko. Det vil sige 

statslån, statsgaranterede lån, lån i finansielle institutioner 

og bankindskud. Fonden har et internationalt 

investeringsmandat, men investeringerne foretages 

primært i Norge. 

Ved at balancere investeringerne mellem korte og 

lange obligationer skal fonden stræbe efter bedst 

muligt afkast i obligationsmarkedet. Udgangspunktet 

er, at fonden kun skal løbe en renterisiko, hvis det 

vurderes, at merafkast er forsvarligt sammenlignet 

med risikofrie placeringer. 

Fleksibiliteten med hensyn til investeringsland og varighed 

(lånenes tilbageværende løbetid) gør SKAGEN 

Avkastning til et godt alternativ for dem, som ikke 

ønsker eller ikke har ressourcer til selv at overvåge 

rentemarkederne med henblik på en aktiv allokering 

af sine midler. 

HISTORISK KURSUDVIKLING AFKAST PR. ÅR 

210 

190 

170 

150 

130 

110 

90 


ST4X obligationsindeks 

Fondens startdato 16. september 1994 



S&P kvantitativ rating ✪ ✪ ✪ ✪ 



Tegningsprovision 0 procent 

Indløsningsprovision 0 procent 

Forvaltningshonorar 0,5 procent pr. år 

Mindste tegningsbeløb Engangstegning kr. 1.000, opsparingsaftale kr. 1.000 


Godkendt til markedsføring i Norge, Sverige, Danmark og Luxembourg 

Referenceindeks ST4X 

UCITs-fond Ja 

Porteføljeforvalter Ross Porter 

ÅRSTAL AFKAST REFERENCE- FORVALTNINGS- ANTAL 

% INDEKS % KAPITAL* ANDELSEJERE 

2006 3,85 0,89 3 020 12 279 

2005 5,82 2,55 2 827 6 385 

2004 5,72 5,49 575 2 363 

2003 6,15 11,13 144 937 

2002 6,74 8,10 120 568 

2001 6,17 7,65 60 343 

2000 6,06 4,55 38 261 

1999 4,57 5,49 36 194 

1998 3,63 2,86 21 154 

1997 3,66 6,05 72 185 

1996 9,77 8,73 60 131 

1995 16,11 14,07 34 54 

1994 ** 5,71 5,53 5 18 

* I mio. NOK 


210 

190 

170 

150 

130 

110 

90 


>> 

63 

TILBAGE TIL INDHOLD

64 

ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE • SKAGEN Avkastning 

SKAGEN Avkastning, note 8. Værdipapirportefølje pr. 31.12.2006. 

FORFALDSDATO 

KUPON 

RENTEREGULERINGS- 

TIDSPUNKT 

PÅLYDENDE 

OBLIGATIONER, FINANSIELLE INSTITUTIONER 

KREDITTFORENING FOR SPAREBANKER 01-10-09 3,58 02-01-07 155 000 000 155 145 510 4 0,01 100,13 1 387 250 155 206 150 156 593 400 60 640 5,18 % 5 

SPAREBANKEN SØR 02-02-09 3,52 02-02-07 120 000 000 119 978 800 3,96 0,09 99,96 692 267 119 958 000 120 650 267 -20 800 3,99 % 5 

BN BANK 27-04-10 3,65 29-01-07 100 000 000 100 129 000 3,99 0,08 100,32 659 028 100 318 000 100 977 028 189 000 3,34 % 5 

ROSKILDE BANK 07-04-11 3,62 08-01-07 95 000 000 95 000 000 3,97 0,02 100,43 792 881 95 405 650 96 198 531 405 650 3,19 % 5 

SPAREBANKEN NORD-NORGE 13-02-09 3,61 13-02-07 93 000 000 93 013 950 3,99 0,12 99,94 447 640 92 947 920 93 395 560 -66 030 3,09 % 5 

STOREBRAND BANK 14-01-10 3,65 15-01-07 75 000 000 75 223 500 4,01 0,04 100,29 577 917 75 216 000 75 793 917 -7 500 2,51 % 5 

RINGERIKE SPAREBANK 26-04-11 3,58 25-01-07 70 000 000 70 000 000 4,06 0,07 99,85 466 394 69 897 800 70 364 194 -102 200 2,33 % 5 

FIH 28-08-08 3,49 28-02-07 50 000 000 49 995 000 4,05 0,16 99,96 605 903 49 982 500 50 588 403 -12 500 1,68 % 5 

SPAREBANKEN SOGN OG FJORDANE 10-08-12 3,76 12-02-07 50 000 000 50 103 500 4,11 0,11 100,2 266 333 50 098 000 50 364 333 -5 500 1,67 % 5 

STOREBRAND 02-09-09 3,89 02-03-07 50 000 000 50 193 250 4,09 0,16 100,28 145 875 50 140 500 50 286 375 -52 750 1,67 % 5 


NARVIK SPAREBANK 06-03-09 3,8 06-03-07 50 000 000 49 975 000 4,09 0,18 100,07 131 944 50 037 000 50 168 944 62 000 1,66 % 5 

FOKUS BANK 15-12-09 3,8 15-03-07 50 000 000 50 000 000 4,05 0,2 99,96 84 444 49 978 000 50 062 444 -22 000 1,66 % 5 

BANK 1 OSLO 03-10-11 3,53 03-01-07 40 000 000 39 974 000 3,98 0,01 100,14 353 000 40 058 000 40 411 000 84 000 1,34 % 5 

HELGELAND SPAREBANK 01-09-09 4,05 01-03-07 40 000 000 40 292 000 4,19 0,16 100,47 135 000 40 187 600 40 322 600 -104 400 1,34 % 5 

SPAREBANKEN PLUSS 09-11-10 3,65 09-02-07 40 000 000 40 023 200 4,02 0,11 100,09 210 889 40 035 200 40 246 089 12 000 1,33 % 5 

SANDSVAER SPAREBANK 21-02-11 3,75 21-02-07 40 000 000 40 002 000 4,1 0,14 100,08 166 667 40 032 400 40 199 067 30 400 1,33 % 5 

EKSPORTFINANS 08-05-07 3,48 08-02-07 40 000 000 40 006 000 3,9 0,11 99,96 204 933 39 985 200 40 190 133 -20 800 1,33 % 5 

SANDSVAER SPAREBANK 14-05-10 3,76 14-02-07 40 000 000 39 988 000 4,14 0,12 99,97 196 356 39 988 000 40 184 356 0 1,33 % 5 

SANDSVAER SPAREBANK 27-05-09 3,82 27-02-07 40 000 000 40 084 000 4,07 0,16 99,88 144 311 39 951 600 40 095 911 -132 400 1,33 % 5 

HALDEN SPAREBANK 13-09-10 3,91 13-03-07 40 000 000 39 990 000 4,21 0,19 99,94 78 200 39 978 000 40 056 200 -12 000 1,33 % 5 

SPAREBANKEN PLUSS 17-06-09 3,94 21-03-07 38 500 000 38 626 436 4,1 0,2 100,18 46 350 38 570 840 38 617 190 -55 596 1,28 % 5 


SPAREBANKEN SOGN OG FJORDANE 12-03-12 3,89 12-03-07 35 000 000 35 020 980 4,16 0,19 100,22 75 639 35 077 350 35 152 989 56 370 1,16 % 5 

SPAREBANKEN VESTFOLD 22-06-07 3,86 22-03-07 35 000 000 35 021 000 4 0,22 100,01 33 775 35 004 200 35 037 975 -16 800 1,16 % 5 

SPAREBANKEN RANA 15-10-09 3,81 15-01-07 33 000 000 33 140 520 4 0,04 100,7 265 430 33 229 680 33 495 110 89 160 1,11 % 5 

ROMSDALS FELLESBANK 15-07-09 3,63 15-01-07 33 000 000 33 122 100 3,95 0,04 100,35 252 890 33 114 180 33 367 070 -7 920 1,10 % 5 

SPAREBANKEN JEVNAKER LUNDER 19-03-10 3,99 19-03-07 31 500 000 31 566 150 4,13 0,21 100,21 41 895 31 564 890 31 606 785 -1 260 1,05 % 5 

KVINNHERAD SPAREBANK 09-07-07 3,68 09-01-07 30 000 000 30 111 000 3,92 0,03 100,1 254 533 30 031 500 30 286 033 -79 500 1,00 % 5 

HØLAND SPAREBANK 18-08-08 3,92 16-02-07 30 000 000 30 146 400 4,04 0,13 100,34 147 000 30 101 100 30 248 100 -45 300 1,00 % 5 

ABG SUNDAL COLLIER 15-11-11 4,44 15-02-07 30 000 000 30 000 000 4,8 0,12 99,95 170 200 29 986 500 30 156 700 -13 500 1,00 % 5 

LANDKREDITT 23-05-11 3,73 23-02-07 30 000 000 29 993 100 4,06 0,15 100,11 118 117 30 034 500 30 152 617 41 400 1,00 % 5 

TOLGA OS SPAREBANK 02-06-10 3,82 02-03-07 30 000 000 30 000 000 4,12 0,16 100,07 85 950 30 021 900 30 107 850 21 900 1,00 % 5 

BN KREDITT 15-06-11 3,96 21-03-07 30 000 000 30 000 000 4,15 0,2 100,19 35 803 30 057 900 30 093 703 57 900 1,00 % 5 

STOREBRAND 17-12-07 4,07 19-03-07 30 000 000 30 120 900 4,09 0,2 100,16 44 092 30 048 000 30 092 092 -72 900 1,00 % 5 

KLEPP SPAREBANK 21-06-11 3,95 21-03-07 30 000 000 29 985 000 4,16 0,21 100,04 32 917 30 012 600 30 045 517 27 600 0,99 % 5 

KREDITTFORENING FOR SPAREBANKER 09-09-10 3,86 09-03-07 29 000 000 28 986 950 4,08 0,18 100,27 62 189 29 077 430 29 139 619 90 480 0,96 % 5 

SPAREBANKEN OST 16-03-09 4,02 16-03-07 25 000 000 25 130 000 4,05 0,2 100,38 36 292 25 094 500 25 130 792 -35 500 0,83 % 5 

EIENDOMSKREDITT 01-03-10 3,93 15-03-07 25 000 000 25 040 000 4,1 0,16 100,2 43 667 25 050 500 25 094 167 10 500 0,83 % 5 

KLEPP SPAREBANK 22-10-07 3,76 22-01-07 21 000 000 21 054 000 3,96 0,06 100,16 151 340 21 032 970 21 184 310 -21 030 0,70 % 5 

LILLESTRØM SPAREBANK 03-09-09 3,86 05-03-07 20 000 000 20 009 000 4,11 0,17 100,16 57 900 20 031 800 20 089 700 22 800 0,67 % 5 

SPAREBANKEN VEST 17-12-08 4,15 20-06-07 20 000 000 20 060 000 4,22 0,45 100,21 25 361 20 043 000 20 068 361 -17 000 0,66 % 5 

GLITNIR 31-08-09 3,88 28-02-07 18 000 000 18 000 000 4,22 0,16 99,94 60 140 17 989 920 18 050 060 -10 080 0,60 % 5 

STOREBRAND 02-09-11 3,89 02-03-07 15 000 000 15 000 000 4,13 0,16 100,73 43 762 15 108 900 15 152 662 108 900 0,50 % 5 

ASKIM SPAREBANK 14-04-08 3,6 15-01-07 15 000 000 15 000 850 3,97 0,04 100,11 114 000 15 016 350 15 130 350 15 500 0,50 % 5 

SPAREBANKEN 1 GRUPPEN 14-06-10 3,98 14-03-07 15 000 000 15 052 500 4,13 0,2 100,32 28 192 15 048 750 15 076 942 -3 750 0,50 % 5 

AURSKOG SPAREBANK 01-07-08 3,71 02-01-07 10 000 000 10 011 000 3,95 0,01 100,33 92 750 10 032 800 10 125 550 21 800 0,34 % 5 

AURSKOG SPAREBANK 06-07-10 3,6 08-01-07 10 000 000 10 004 700 4,01 0,02 100,2 86 000 10 020 400 10 106 400 15 700 0,33 % 5 

ØRSKOG SPAREBANK 10-01-08 3,7 10-01-07 10 000 000 10 021 800 3,95 0,03 100,19 84 278 10 019 000 10 103 278 -2 800 0,33 % 5 

SKUDENES OG AAKRA SPAREBANK 16-04-07 3,71 16-01-07 10 000 000 10 020 600 3,92 0,05 100,05 78 322 10 005 100 10 083 422 -15 500 0,33 % 5 

ANKENES SPAREBANK 23-03-11 4,08 23-03-07 10 000 000 10 000 000 4,17 0,22 100,35 4 533 10 035 000 10 039 533 35 000 0,33 % 5 

RYGGE-VAALER SPAREBANK 30-03-09 4,1 30-03-07 10 000 000 10 041 000 3,96 0 100,25 2 278 10 024 800 10 027 078 -16 200 0,33 % 5 

PRIVATBANKEN 16-03-07 4,32 16-03-07 10 000 000 10 031 500 3,95 0,2 100,1 15 600 10 010 000 10 025 600 -21 500 0,33 % 5 

STOREBRAND 11-12-07 4,52 12-03-07 7 500 000 7 623 300 4,14 0,19 100,57 18 833 7 542 900 7 561 733 -80 400 0,25 % 5 

TIME SPAREBANK 10-02-07 3,89 10-02-07 5 000 000 4 997 000 3,97 0,11 99,98 27 554 4 999 050 5 026 604 2 050 0,17 % 5 

SPAREBANKEN MIDT NORGE 16-11-09 3,75 15-02-07 0 0 4,03 0,13 100,16 143 750 0 143 750 0 0,00 % 5 


BN KREDITT 17-06-09 5,8 40 000 000 42 260 000 5,09 2,22 101,77 88 986 40 707 600 40 796 586 -1 552 400 1,35 % 5 

SPAREBANKEN MØRE 10-12-08 6,3 30 000 000 31 332 000 4,87 1,8 102,58 108 740 30 775 500 30 884 240 -556 500 1,02 % 5 

SPAREBANKEN OST 24-08-11 4,65 30 000 000 30 120 000 5,04 4,02 98,38 493 027 29 514 000 30 007 027 -606 000 0,99 % 5 

TERRA BOLIGKREDITT 14-12-09 4,68 30 000 000 30 000 000 5,06 2,69 98,98 65 392 29 693 700 29 759 092 -306 300 0,99 % 5 

SPAREBANKEN MIDT-NORGE 08-06-07 3,5 25 000 000 24 975 500 4,14 0,42 99,71 491 438 24 926 500 25 417 938 -49 000 0,84 % 5 

LARVIKBANKEN 24-11-08 3,6 5 000 000 5 032 500 4,93 1,78 97,63 18 247 4 881 700 4 899 947 -150 800 0,16 % 5 

UDENLANDSKE STATSOBLIGATIONER 

DEN BRASILIANSKE STAT 05-01-16 12,5 71 950 000 212 924 943 10,06 5,3 333,91 12 850 571 240 247 273 253 097 845 27 322 330 8,38 % 3 

DEN ISLANDSKE STAT 17-05-13 7,25 2 500 000 000 217 892 556 8,81 4,63 8,14 9 955 748 203 400 957 213 356 705 -14 491 598 7,06 % 2 

DEN ISLANDSKE STAT 09-02-07 0 685 000 000 54 872 676 14 0,11 8,68 0 59 451 335 59 451 335 4 578 660 1,97 % 2 

DEN ISLANDSKE STAT 17-03-10 7 600 000 000 52 584 845 9,8 2,56 8,14 2 924 207 48 829 420 51 753 627 -3 755 425 1,71 % 2 

DEN EUROPÆISKE INVESTERINGSBANK (AAA) 05-07-16 14 10 000 000 41 373 156 14,25 4,73 433,6 3 022 324 43 359 980 46 382 304 1 986 825 1,54 % 1 

DEN MEXICANSKE STAT 29-12-13 8 34 000 000 19 915 398 7,35 5,36 59,71 13 059 20 301 443 20 314 502 386 044 0,67 % 3 

VERDENSBANKEN (AAA) 07-01-10 15 3 300 000 15 096 670 17,92 2,21 412,25 2 142 687 13 604 249 15 746 936 -1 492 421 0,52 % 1 

STATSOBLIGATIONER 

DEN NORSKE STAT 15-05-13 6,5 50 000 000 56 050 000 4,35 5,07 111,7 2 047 945 55 849 500 57 897 445 -200 500 1,92 % 2 

DEN NORSKE STAT 19-05-17 4,25 50 000 000 50 375 000 4,31 8,05 99,48 1 315 753 49 740 000 51 055 753 -635 000 1,69 % 2 

CERTIFIKATER 

SPAREBANKEN MIDT-NORGE 08-06-07 3,5 25 000 000 24 975 500 4,14 0,42 99,71 491 438 24 926 500 25 417 938 -49 000 0,84 % 5 

I ALT VÆRDIPAPIRPORTEFØLJE****** 2 982 057 740 46 444 515 2 992 872 488 3 039 251 089 10 748 834 100,63 % 

KOSTPRIS 

EFFEKTIV RENTE*** 

RENTEFØLSOMHED** 

MARKEDSKURS 

PÅLØBET RENTE 

MARKEDSVÆRDI 

MARKEDSVÆRDI 

INKL. PÅLØBET RENTE 

>> 

UREALISERET 

GEVINST/TAB 


ANDEL AF FONDEN 

RISIKOKLASSE**** 

>> 

TILBAGE TIL INDHOLD

SKAGEN Avkastning, note 8, fortsat. Værdipapirportefølje pr. 31.12.2006. 

NØGLETAL, PORTEFØLJE 

Effektivt underliggende afkast 5,65 procent 

Effektivt afkast til kunder 5,15 procent 

Rentefølsomhed 1,37 

* Effektivt underliggende afkast justeret for forvaltningshonorar. 

** Rentefølsomhed er et forenklet udtryk for, hvor meget obligationens kurs vil ændre sig, hvis renten ændrer sig 1 procentpoint. 

*** Alle obligationerne er omsat på det norske marked med undtagelse af udenlandske statsobligationer. De mexicanske statsobligationer er omsat i Mexico med pålydende værdi i mexicanske pesos (MXN). 

De brasilianske obligationer er omsat i Luxembourg med pålydende værdi i BRL. 

De islandske er omsat i Reykjavik pålydende islandske kroner (ISK). 

Verdensbanken og Den Europæiske Investeringsbank er omsat via EuroClear med pålydende værdi i tyrkiske lire (TRY). 

**** Effektiv rente er det gennemsnitlige årlige afkast af et rentepapir, indtil det forfalder. 

***** Værdipapirerne er inddelt i seks risikoklasser efter deres kreditrisiko. Klasse 1 har lavest risiko, og klasse 6 har højest kreditrisiko. 

Risikoklasse 1: overnationale organisationer. 

Risikoklasse 2: stat og statsgaranterede papirer inden for EØS. 

Risikoklasse 3: stat og statsgaranterede papirer uden for EØS. 

Risikoklasse 4: fylker og kommuner. 

Risikoklasse 5: banker og finansielle institutioner. 

Risikoklasse 6: industri. 

****** Angående værdi af likviditet i porteføljen pr. 31.12.06 henvises til balancen. 

Andelskurs pr. 29.12.06 128,0571 

SKAGEN Avkastning • SKAGEN Høyrente • ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE 

Det er besluttet at uddele kr. 133.431.317 til andelsejerne. Dette vil medføre en reduktion i andelskursen svarende til udbetalingen pr. andel på udbetalingstidspunktet. 

>> 

65 

TILBAGE TIL INDHOLD

66 

ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE • SKAGEN Høyrente 

SKAGEN Høyrente, note 8. Værdipapirportefølje pr. 31.12.2006. 

OBLIGATIONER 


BN BANK 24-08-07 3,67 26-02-07 110000000 109 999 500 4,05 0,15 99,95 414 914 109 949 400 110 364 314 -50 100 5,02 % 5 

NES PRESTEGJELD SPAREBANK 14-05-07 3,94 14-02-07 5000000 5 008 215 4 0,12 100,08 25 719 5 004 250 5 029 969 -3 965 0,23 % 5 

ETNE SPAREBANK 18-06-07 4,17 16-03-07 7000000 7 015 540 4,05 0,21 100,13 10 541 7 008 890 7 019 431 -6 650 0,32 % 5 

SANDNES SPAREBANK 20-06-07 5,3 21-03-07 6000000 6 046 800 4,18 0,21 100,59 9 717 6 035 520 6 045 237 -11 280 0,27 % 5 

SPAREBANKEN MØRE 17-04-07 4,81 17-01-07 5000000 5 025 000 4,06 0,05 100,32 50 104 5 016 200 5 066 304 -8 800 0,23 % 5 

INDUSTRIOBLIGATIONER 

SAS 19-01-07 4,38 19-01-07 83000000 83 000 981 4,3 0,05 99,99 737 178 82 988 380 83 725 558 -12 601 3,81 % 6 

TELENOR 05-02-07 4,45 05-02-07 79500000 79 706 220 3,98 0,1 100,03 540 490 79 527 030 80 067 520 -179 190 3,64 % 6 

TELENOR 20-08-07 3,63 20-02-07 70000000 69 969 400 4,03 0,14 99,94 289 392 69 960 800 70 250 192 -8 600 3,20 % 6 

AKER YARDS 12-10-07 7,41 12-01-07 60000000 62 037 680 4,18 0,04 102,68 988 000 61 606 800 62 594 800 -430 880 2,85 % 6 

COLOR GROUP 05-10-07 5,12 05-01-07 42000000 42 614 600 4,07 0,02 101,09 519 680 42 459 480 42 979 160 -155 120 1,95 % 6 

STEEN & STRØM 16-04-07 4,21 16-01-07 23000000 23 079 546 3,95 0,05 100,02 204 419 23 005 520 23 209 939 -74 026 1,06 % 6 

DOF ASA 15-11-07 5,64 15-02-07 20500000 20 837 560 4,3 0,13 101,36 147 737 20 778 185 20 925 922 -59 375 0,95 % 6 

STEEN & STRØM 14-09-07 3,84 15-03-07 10000000 9 999 000 4,1 0,2 99,96 17 067 9 995 700 10 012 767 -3 300 0,46 % 6 

AKER ASA 05-03-07 5,45 05-03-07 150000000 151 251 680 4,36 0,17 100,22 590 417 150 328 500 150 918 917 -923 180 6,86 % 6 

ENTRA EIENDOM 02-03-07 3,66 02-03-07 100000000 99 970 640 4,03 0,16 99,95 274 500 99 954 000 100 228 500 -16 640 4,56 % 6 

DNO ASA 29-11-07 4,17 28-02-07 25000000 24 950 000 4,72 0,16 99,77 92 667 24 943 750 25 036 417 -6 250 1,14 % 6 

NORGANI HOTELS 17-12-07 4,82 19-03-07 21000000 21 000 000 5,06 0,2 99,96 36 552 20 992 650 21 029 202 -7 350 0,96 % 6 

EL-OBLIGATIONER 

TROMS KRAFT 27-04-07 4,28 29-01-07 30000000 30 131 125 3,96 0,08 100,21 231 833 30 062 700 30 294 533 -68 425 1,38 % 6 

CERTIFIKATER 

EL-CERTIFIKATER 

HAFSLUND ASA 16-05-07 6,25 28000000 28 377 720 4,18 0,36 100,73 1 097 945 28 204 400 29 302 345 -173 320 1,33 % 6 

INDUSTRICERTIFIKATER 

POSTEN NORGE 28-02-07 3,5 60000000 59 957 220 4,02 0,16 99,92 701 918 59 949 600 60 651 518 -7 620 2,76 % 6 

ENTRA EIENDOM 10-01-07 3 50000000 49 932 550 3,92 0,03 99,97 1 458 904 49 984 000 51 442 904 51 450 2,34 % 6 

NORGESGRUPPEN 15-01-07 3,43 50000000 50 004 900 3,94 0,04 99,98 507 452 49 988 500 50 495 952 -16 400 2,30 % 6 

RIEBER 27-04-07 3,22 40000000 39 886 800 4,14 0,31 99,69 871 605 39 876 800 40 748 405 -10 000 1,85 % 6 

POSTEN NORGE 22-01-07 3,5 40000000 39 996 720 3,95 0,06 99,97 383 562 39 988 800 40 372 362 -7 920 1,84 % 6 

TINE 25-01-07 3,56 40000000 39 992 700 3,95 0,07 99,97 261 392 39 989 200 40 250 592 -3 500 1,83 % 6 

REITAN EIENDOM 02-02-07 3,65 40000000 39 997 000 3,98 0,09 99,97 236 000 39 988 800 40 224 800 -8 200 1,83 % 6 

ORKLA 11-01-07 3,75 40000000 39 998 400 3,98 0,03 99,99 82 192 39 997 600 40 079 792 -800 1,82 % 6 

KONGSBERGGRUPPEN 23-04-07 4,03 40000000 40 000 000 4,23 0,3 99,95 48 581 39 982 000 40 030 581 -18 000 1,82 % 6 

OLAV THON 27-04-07 3,74 35000000 34 981 450 4,13 0,31 99,88 233 110 34 958 700 35 191 810 -22 750 1,60 % 6 

STEEN & STRØM 27-03-07 3,67 30000000 29 995 080 4,08 0,23 99,91 286 562 29 971 800 30 258 362 -23 280 1,38 % 6 

THON HOLDING 06-02-07 3,55 30000000 29 988 516 3,97 0,1 99,96 250 932 29 987 100 30 238 032 -1 416 1,38 % 6 

SAS 16-02-07 3,9 20000000 19 984 000 4,35 0,13 99,94 485 096 19 987 200 20 472 296 3 200 0,93 % 6 

ENTRA EIENDOM 12-02-07 3,31 20000000 19 979 280 3,98 0,12 99,91 371 808 19 983 000 20 354 808 3 720 0,93 % 6 

STEEN & STRØM 01-03-07 3,5 20000000 19 986 620 4,03 0,16 99,91 232 055 19 982 600 20 214 655 -4 020 0,92 % 6 

KONGSBERGGRUPPEN 21-02-07 3,72 20000000 19 998 500 4,07 0,14 99,95 81 534 19 990 800 20 072 334 -7 700 0,91 % 6 

TINE 12-03-07 3,83 20000000 20 000 000 4,08 0,19 99,96 39 926 19 992 200 20 032 126 -7 800 0,91 % 6 

VEIDEKKE 16-02-07 3,75 15000000 15 000 000 3,99 0,13 99,97 69 349 14 995 950 15 065 299 -4 050 0,69 % 6 

STEEN & STRØM 05-01-07 3,3 10000000 9 997 570 3,91 0,02 99,99 161 836 9 998 800 10 160 636 1 230 0,46 % 6 

EIENDOMSSPAR 14-03-07 3,56 10000000 9 994 020 4,08 0,2 99,9 105 337 9 989 800 10 095 137 -4 220 0,46 % 6 

THON HOLDING 14-03-07 3,52 10000000 9 999 500 4,05 0,2 99,9 104 153 9 989 600 10 093 753 -9 900 0,46 % 6 

EIENDOMSSPAR 09-05-07 3,85 10000000 10 000 000 4,16 0,34 99,9 54 849 9 990 200 10 045 049 -9 800 0,46 % 6 

TINE 19-02-07 3,7 10000000 10 000 000 4,03 0,14 99,96 41 562 9 995 900 10 037 462 -4 100 0,46 % 6 

FINANSCERTIFIKATER 

BANK 1 OSLO 22-01-07 3,89 20000000 19 998 600 3,94 0,06 100 21 315 20 000 000 20 021 315 1 400 0,91 % 5 

TERRA FINANS 21-02-07 3,85 15000000 15 000 000 4,17 0,14 99,96 63 288 14 994 150 15 057 438 -5 850 0,68 % 5 

EL-CERTIFIKATER 

AGDER ENERGI 30-01-07 3,54 50000000 49 999 250 3,96 0,08 99,97 387 945 49 983 000 50 370 945 -16 250 2,29 % 6 

E-CO ENERGI 19-03-07 3,9 50000000 49 994 300 4,1 0,21 99,97 64 110 49 984 500 50 048 610 -9 800 2,28 % 6 

SUNNHORDALAND KRAFT 15-03-07 3,51 40000000 39 964 960 4,09 0,2 99,88 411 584 39 953 600 40 365 184 -11 360 1,84 % 6 

FREDRIKSTAD ENERGI 13-03-07 3,83 35000000 34 999 125 4,07 0,19 99,96 66 107 34 986 350 35 052 457 -12 775 1,59 % 6 

FREDRIKSTAD ENERGI 19-03-07 3,9 30000000 29 998 170 4,13 0,21 99,96 41 671 29 988 900 30 030 571 -9 270 1,37 % 6 

ISTAD KRAFT 28-02-07 3,76 25000000 25 000 000 4,02 0,16 99,96 84 986 24 991 000 25 075 986 -9 000 1,14 % 6 

TUSSA KRAFT 10-05-07 3,8 16000000 15 997 232 4,16 0,35 99,88 84 953 15 981 280 16 066 233 -15 952 0,73 % 6 

TUSSA KRAFT 18-04-07 3,7 14000000 14 000 000 4,12 0,29 99,88 105 019 13 983 620 14 088 639 -16 380 0,64 % 6 

TUSSA KRAFT 26-03-07 3,6 10000000 9 991 510 4,07 0,23 99,89 95 671 9 989 300 10 084 971 -2 210 0,46 % 6 

ØSTFOLD ENERGI 15-05-07 3,88 10000000 10 000 000 4,18 0,36 99,9 48 899 9 990 100 10 038 999 -9 900 0,46 % 6 

NORDMØRE ENERGI 28-02-07 3,77 9000000 9 000 333 4,02 0,16 99,97 29 786 8 997 030 9 026 816 -3 303 0,41 % 6 

TAFJORD KRAFT 20-03-07 3,54 8000000 7 994 160 4,06 0,21 99,89 79 141 7 991 200 8 070 341 -2 960 0,37 % 6 

VALDRES ENERGIVERK 07-02-07 3,7 8000000 8 001 400 3,98 0,1 99,97 43 792 7 997 920 8 041 712 -3 480 0,37 % 6 

TYSSEFALDENE AS 03-05-07 3,92 8000000 8 001 776 4,25 0,33 99,9 23 198 7 992 400 8 015 598 -9 376 0,36 % 6 

VEST-OPPLAND KOMMUNALE KRAFTSELSKAP 05-03-07 3,84 7500000 7 500 750 4,08 0,17 99,97 21 304 7 497 450 7 518 754 -3 300 0,34 % 6 

INDUSTRICERTIFIKATER 

AMFI EIENDOM 20-02-07 4 50000000 50 000 000 4,12 0,14 99,99 60 274 49 995 500 50 055 774 -4 500 2,28 % 6 

OLAV THON 07-03-07 3,51 45000000 44 986 800 4,04 0,18 99,91 497 651 44 957 700 45 455 351 -29 100 2,07 % 6 

I ALT VÆRDIPAPIRPORTEFØLJE***** 1 990 120 399 15 579 277 1 987 636 105 2 003 215 382 -2 484 294 91,11 % 



Effektivt afkast til kunder 4,01 procent 

Rentefølsomhed 0,13 


** Rentefølsomhed er et forenklet udtryk for, hvor meget obligationens kurs vil ændre sig, hvis renten ændrer sig 1 procentpoint. 

Alle obligationerne er omsat i det norske marked. 

*** Effektiv rente er det gennemsnitlige årlige afkast af et rentepapir indtil udløb. 

**** Værdipapirerne er inddelt i seks risikoklasser efter deres kreditrisiko. Klasse 1 har lavest risiko, og klasse 6 har højest kreditrisiko. 





Risikoklasse 5: banker og finansinstitutioner. 


***** Angående værdi af likviditet i porteføljen pr. 31.12.06 henvises til balancen. 

Andelskurs pr. 29.12.06 103,7699 

FORFALDSDATO 

KUPON 


TIDSPUNKT 


PÅLYDENDE 

KOSTPRIS 



MARKEDSKURS 


MARKEDSVÆRDI 

MARKEDSVÆRDI 


>> 

UREALISERET 

GEVINST/TAB 



TILBAGE TIL INDHOLD

SKAGEN Høyrente Institusjon • ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE 

SKAGEN Høyrente Institusjon, note 8. Værdipapirportefølje pr. 31.12.2006. 

OBLIGATIONER 


BLAKER SPAREBANK 15-10-07 3,72 15-01-07 12 000 000 12 016 680 3,99 0,04 100,13 94 240 12 015 360 12 109 600 -1 320 3,39 % 5 

NES PRESTEGJELD SPAREBANK 14-05-07 3,94 14-02-07 10 000 000 10 025 000 4 0,12 100,08 51 439 10 008 500 10 059 939 -16 500 2,81 % 5 

HOLLA OG LUNDE SPAREBANK 05-02-07 3,97 05-02-07 10 000 000 10 012 870 3,96 0,1 99,99 60 653 9 998 900 10 059 553 -13 970 2,81 % 5 

LILLESTRØM SPAREBANK 11-01-07 3,52 11-01-07 9 000 000 8 998 227 3,91 0,03 99,97 71 280 8 997 210 9 068 490 -1 017 2,54 % 5 

BN BANK 24-08-07 3,67 26-02-07 5 000 000 4 998 500 4,05 0,15 99,95 18 860 4 997 700 5 016 560 -800 1,40 % 5 

BN BANK 11-06-08 3,82 12-03-07 4 000 000 3 999 400 4,15 0,19 99,94 8 489 3 997 440 4 005 929 -1 960 1,12 % 5 

STOREBRAND BANK 28-09-07 3,9 28-03-07 13 000 000 12 997 790 4,05 0,23 99,99 4 225 12 998 570 13 002 795 780 3,64 % 5 

SELBU SPAREBANK 10-01-08 3,67 10-01-07 10 000 000 10 006 000 3,95 0,03 100,16 83 594 10 016 100 10 099 694 10 100 2,82 % 5 

SR BANK 17-01-08 3,45 17-01-07 10 000 000 9 999 250 3,93 0,05 99,96 71 875 9 996 000 10 067 875 -3 250 2,82 % 5 

SUNNDAL SPAREBANK 11-11-08 3,8 12-02-07 10 000 000 10 019 500 4,1 0,11 100,11 50 733 10 010 800 10 061 533 -8 700 2,81 % 5 

HARSTAD SPAREBANK 02-03-09 3,86 01-03-07 10 000 000 10 024 000 4,13 0,16 100,14 32 167 10 013 600 10 045 767 -10 400 2,81 % 5 

ORKDAL SPAREBANK 10-09-07 4 12-03-07 10 000 000 10 018 800 4,04 0,19 100,13 22 222 10 012 800 10 035 022 -6 000 2,81 % 5 

DNB NOR 02-03-07 3,58 02-03-07 10 000 000 9 998 750 3,95 0,17 99,95 26 850 9 995 400 10 022 250 -3 350 2,80 % 5 

ODAL SPAREBANK 24-09-07 4,1 23-03-07 10 000 000 10 019 150 4,07 0,22 100,02 4 556 10 001 600 10 006 156 -17 550 2,80 % 5 

PRIVATBANKEN 16-03-07 4,32 16-03-07 8 000 000 8 000 000 3,95 0,2 100,1 12 480 8 008 000 8 020 480 8 000 2,24 % 5 

SAUDA SPAREBANK 28-04-08 3,69 29-01-07 7 500 000 7 499 850 3,99 0,08 100,15 47 662 7 511 250 7 558 912 11 400 2,11 % 5 

GJERPEN OG SOLUM 08-02-07 3,86 08-02-07 6 000 000 6 019 200 3,98 0,11 99,97 34 097 5 998 500 6 032 597 -20 700 1,69 % 5 

KVINNHERAD SPAREBANK 09-07-07 3,68 09-01-07 5 000 000 4 997 250 3,92 0,03 100,1 42 422 5 005 250 5 047 672 8 000 1,41 % 5 

ASKIM SPAREBANK 14-04-08 3,6 15-01-07 5 000 000 5 005 650 3,97 0,04 100,11 38 000 5 005 450 5 043 450 -200 1,41 % 5 

OPDAL SPAREBANK 10-05-07 3,91 12-02-07 5 000 000 5 014 500 3,97 0,11 100,09 27 696 5 004 400 5 032 096 -10 100 1,41 % 5 

BN KREDITT 24-08-07 3,67 26-02-07 5 000 000 4 999 550 4,05 0,15 99,95 18 860 4 997 700 5 016 560 -1 850 1,40 % 5 

ETNE SPAREBANK 18-06-07 4,17 16-03-07 5 000 000 5 000 000 4,05 0,21 100,13 7 529 5 006 350 5 013 879 6 350 1,40 % 5 

SKUDENES OG AAKRA SPAREBANK 29-01-07 3,89 29-01-07 2 000 000 2 009 060 3,95 0,08 99,98 13 399 1 999 620 2 013 019 -9 440 0,56 % 5 


DEN NORSKE STAT 15-01-07 6,75 30 000 000 31 081 000 4,12 0,04 100,11 1 941 781 30 033 900 31 975 681 -1 047 100 8,94 % 2 

CERTIFIKATER 


SPAREBANKEN VEST 01-11-07 3,1 20 000 000 19 792 400 4,46 0,8 98,89 101 918 19 777 800 19 879 718 -14 600 5,56 % 5 

LANDKREDITT 30-11-07 5,33 16 000 000 16 138 720 4,52 0,88 100,71 72 430 16 112 960 16 185 390 -25 760 4,53 % 5 

STOREBRAND BANK 17-12-07 4,1 7 000 000 6 960 100 4,55 0,92 99,58 11 008 6 970 810 6 981 818 10 710 1,95 % 5 

SPAREBANKEN MØRE 15-11-07 4,19 21 000 000 20 973 540 4,47 0,84 99,75 110 892 20 947 080 21 057 972 -26 460 5,89 % 5 

SPAREBANK 1 BOLIGKREDITT 26-01-07 3,5 15 000 000 14 993 625 3,89 0,07 99,97 138 082 14 995 650 15 133 732 2 025 4,23 % 5 

OBOS 19-01-07 3,87 15 000 000 15 000 000 3,95 0,05 100 17 495 14 999 850 15 017 345 -150 4,20 % 5 

SPAREBANKEN NORD-NORGE 05-02-07 7,15 10 000 000 10 220 850 3,86 0,12 100,32 644 479 10 031 800 10 676 279 -189 050 2,99 % 5 

GRAN SPAREBANK 08-01-07 3,71 10 000 000 9 999 900 3,89 0,03 100 24 395 9 999 600 10 023 995 -300 2,80 % 5 

NØTTERØ SPAREBANK 12-03-07 3,79 5 000 000 4 998 375 4,02 0,19 99,96 10 384 4 998 200 5 008 584 -175 1,40 % 5 

I ALT VÆRDIPAPIRPORTEFØLJE***** 331 837 487 3 916 190 330 464 150 334 380 340 -1 373 337 93,53 % 



Effektivt afkast til kunder 4,09* procent 

Rentefølsomhed** 0,23 


** Rentefølsomhed er et forenklet udtryk for, hvor meget rentepapirets kurs vil ændre sig, hvis 

renten ændrer sig 1 procentpoint. 


*** Effektiv rente er det gennemsnitlige årlige afkast af en obligation indtil udløb. 

**** Værdipapirerne er inddelt i seks risikoklasser efter deres kreditrisiko. Klasse 1 har lavest risiko, 

og klasse 6 har højest kreditrisiko. 

Andelskurs pr. 29.12.06 103,7699 

FORFALDSDATO 

KUPON 


TIDSPUNKT 


PÅLYDENDE 

KOSTPRIS 



MARKEDSKURS 


MARKEDSVÆRDI 

MARKEDSVÆRDI 









>> 

UREALISERET 

GEVINST/TAB 


67 


TILBAGE TIL INDHOLD

68 

ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE • SKAGEN Tellus 


revideret. 

SKAGEN Tellus er en aktivt forvaltet obligationsfond, 

der investerer i obligationer udstedt eller garanteret 

af stater, regionale myndigheder og finansielle institutioner 

over hele verden. Fondens strategi er via 

grundige analyser at finde frem til undervurderede 

obligationer, som giver mulighed for godt afkast i 

form af kursgevinster. 

SKAGEN Tellus er et godt alternativ til investorer, der 

ønsker at investere i globale obligationer, og som 

har en investeringshorisont på mindst 12 måneder. 

Investorer bør have tolerance for valutasvingninger. 

Fonden egner sig godt som en del af en langsigtet 

investeringsportefølje. 


Fondens startdato 29. september 2006 


Forvaltningskapital 574 mio. NOK 


Tegningsprovision 0 procent 

Indløsningsprovision 0 procent 

Forvaltningshonorar 0,8 procent pr. år 

Mindste tegningsbeløb Engangstegning kr. 1.000, opsparingsaftale kr. 1.000 


Godkendt til markedsføring i Norge, Sverige, Danmark og Luxembourg 

Referenceindeks Lehman Global Treasury Index 

UCITs-fond Ja 

Porteføljeforvalter Torgeir Høien 

ÅRSTAL AFKAST REFERENCE- FORVALTNINGS- ANTAL 

% INDEKS % KAPITAL* ANDELSEJERE 

2006 0,66 -2,87 574 2 557 

* I mio. NOK 

** Fonden blev oprettet inde i året. 

SKAGEN Tellus, note 8. Værdipapirportefølje pr. 31.12.2006. 

OBLIGATIONER 


DEN NORSKE STAT 15-05-15 5 9 000 000 9 488 800 4,26 6,62 104,71 283 562 9 423 900 9 707 462 -64 900 1,69 % 2 

UDENLANDSKE STATSOBLIGATIONER 

DEN BRASILIANSKE STAT 05-01-16 12,5 14 000 000 43 548 677 10,06 5,3 334,61 2 498 026 46 844 806 49 342 832 3 296 129 8,59 % 3 

DEN BRASILIANSKE STAT 05-01-22 12,5 1 800 000 5 589 985 10,56 6,98 335,19 197 085 6 033 415 6 230 499 443 430 1,09 % 3 

DEN BELGISKE STAT 28-03-08 5,75 2 000 000 16 982 743 3,83 1,13 839,63 719 413 16 792 665 17 512 078 -190 078 3,05 % 2 

DEN EUROPÆISKE INVESTERINGSBANK (AAA) 05-07-16 14 5 000 000 20 744 298 14,25 4,73 433,02 1 509 129 21 650 826 23 159 955 906 528 4,03 % 1 

DEN FINSKE STAT 04-07-07 5 2 000 000 16 651 477 3,7 0,49 825,99 405 049 16 519 813 16 924 862 -131 665 2,95 % 2 

DEN FRANSKE STAT 25-04-07 5,25 2 000 000 16 955 069 3,55 0,29 825,73 590 697 16 514 556 17 105 253 -440 513 2,98 % 2 

DEN ISRAELSKE STAT 31-01-16 0 14 000 000 23 459 631 5,63 6,46 165,63 - 23 188 491 23 188 491 -271 139 4,04 % 3 

DEN ISLANDSKE STAT 17-03-10 7 310 000 000 27 796 845 9,8 2,56 8,12 1 507 318 25 169 711 26 677 028 -2 627 135 4,65 % 2 

DEN ISLANDSKE STAT 17-05-13 7,25 280 000 000 25 877 802 8,81 4,63 8,12 1 112 444 22 727 791 23 840 235 -3 150 011 4,15 % 2 

DEN MEXICANSKE STAT 29-12-11 9 30 000 000 19 105 185 7,29 4,04 61,94 8 639 18 581 800 18 590 440 -523 384 3,24 % 3 

DEN MEXICANSKE STAT 28-12-23 8 41 000 000 23 894 046 7,5 9,43 60,35 15 743 24 743 364 24 759 107 849 318 4,31 % 3 

DEN HOLLANDSKE STAT 28-02-07 0 2 000 000 16 548 576 3,51 0,16 816,96 - 16 339 116 16 339 116 -209 461 2,85 % 2 

NEW SOUTH WALES STAT 01-03-17 5,25 4 000 000 19 435 838 6,17 7,46 468,02 345 450 18 720 839 19 066 289 -714 999 3,32 % 3 

DEN SYDAFRIKANSKE STAT 15-09-15 13,5 10 000 000 11 687 905 7,81 5,47 120,61 352 262 12 060 909 12 413 171 373 004 2,16 % 3 

DEN THAILANDSKE STAT 27-07-16 5,4 130 000 000 23 739 838 5,38 7,23 17,25 520 865 22 424 610 22 945 475 -1 315 228 4,00 % 3 

DEN TYSKE STAT 23-03-07 2,5 2 000 000 16 409 208 3,43 0,21 819,54 318 414 16 390 861 16 709 274 -18 347 2,91 % 2 

UK, STAT 07-09-16 4 4 700 000 55 263 278 4,73 7,77 1152,35 729 284 54 160 370 54 889 654 -1 102 908 9,56 % 2 

USA, STAT 15-02-25 7,62 6 300 000 54 073 852 4,92 10,67 824,07 1 123 281 51 916 368 53 039 650 -2 157 484 9,24 % 3 

DEN ØSTRIGSKE STAT 15-01-08 5 2 000 000 17 127 297 3,84 0,95 830,92 787 596 16 618 375 17 405 970 -508 923 3,03 % 2 

CERTIFIKATER 


DANSKE BANK 08-09-11 3,73 08-03-07 2 000 000 16 666 504 3,73 0,25 821,76 39 178 16 435 213 16 474 391 -231 291 2,87 % 5 

DNBNOR 11-04-11 3,57 11-01-07 1 500 000 12 473 472 3,57 0,25 821,35 98 962 12 320 250 12 419 212 -153 222 2,16 % 5 

FINANCE FOR DANISH IND 03-11-09 3,86 05-02-07 2 000 000 16 828 653 3,86 0,25 821,72 102 237 16 434 392 16 536 629 -394 260 2,88 % 5 

HSBC FINANCE CORP 28-10-13 3,78 29-01-07 2 500 000 20 774 888 3,77 0,25 822,17 142 224 20 554 284 20 696 507 -220 605 3,61 % 5 

OKO BANK PLC 21-06-11 3,78 21-03-07 2 000 000 16 502 345 3,78 0,25 822,17 17 267 16 443 427 16 460 694 -58 918 2,87 % 5 

SAMPO BANK PLC 17-10-13 3,65 17-01-07 2 000 000 16 842 982 3,65 0,25 823,52 124 879 16 470 367 16 595 247 -372 615 2,89 % 5 

I ALT VÆRDIPAPIRPORTEFØLJE***** 564 469 195 13 572 098 555 480 519 569 052 726 -8 988 677 99,12 % 



Effektivt afkast til kunder 4,09* procent 

Rentefølsomhed** 0,23 


** Rentefølsomhed er et forenklet udtryk for, hvor meget rentepapirets kurs vil ændre sig, hvis renten ændrer sig 1 procentpoint. 


*** Effektiv rente er det gennemsnitlige årlige afkast af en obligation indtil udløb. 

**** Værdipapirerne er inddelt i seks risikoklasser efter deres kreditrisiko. Klasse 1 har lavest risiko, og klasse 6 har højest kreditrisiko. 








Andelskurs pr. 29.12.06 103,7699 

FORFALDSDATO 

KUPON 


TIDSPUNKT 


PÅLYDENDE 

KOSTPRIS 



MARKEDSKURS 


MARKEDSVÆRDI 

MARKEDSVÆRDI 


>> 

UREALISERET 

GEVINST/TAB 



TILBAGE TIL INDHOLD

REVISIONSBERETNING FOR 2006 

REVISIONSBERETNING • ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE 

>> 

69 

TILBAGE TIL INDHOLD

70 

ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE • BIDRAG TIL SAMFUNDET • PRIS OG ROS 

Bidrag til 

samfundet 

Når fondenes resultater er 

så gode som i 2006, kommer 

det både kunderne og 

selskabet til gode. SKAGEN 

finder det rigtigt at dele sin 

part af overskuddet med 

organisationer og projekter, 

der sørger for, at pengene 

kommer samfundet til gode 

både i det lokale, nationale 

og globale perspektiv. 

SKAGEN har i 2006 bidraget med 

mere end 16 millioner kroner til 

forskellige projekter. Vi støtter 

SOS-Børnebyerne med fire millioner 

kroner til et bistandsprojekt i 

Østeuropa, og Læger Uden Grænser 

modtager tre millioner kroner til at 

styrke sit arbejde i Afrika. Children 

at Risk Foundation støttes med et 

bidrag på 3 millioner kroner til 

hjælp til børn i de fattige områder 

omkring Sao Paulo i Brasilien. 

Af andre store bidrag kan nævnes 

to millioner kroner til styrkelse 

af arbejdet med Stavangers byhistorie. 

Pengene skal overvejende 

bruges til formidling af Stavangers 

byhistorie for børn og unge. 

I december 2005 bekendtgjorde 

forvaltningsselskabet, at det sponsorerer 

Stavanger Turistforening med 

yderligere fire millioner kroner til 

bygningen af den ny Preikestolen 

Fjellstue. Tre millioner overføres 

i 2006 og en million i 2007. 

SKAGEN har i alt bidraget til projektet 

med otte millioner kroner. 

Desuden er der blandt andet gået 

sponsorstøtte til Tangaroa-ekspeditionen 

og vores samarbejdsaftale 

med Kon-Tiki Museet. 

Tak for det: Investeringsdirektør J. Kristoffer Stensrud modtager Lipper-prisen, som 

SKAGEN blev tildelt som bedste aktiefondforvalter af de mindre fondsselskaber i 2006. 

Pris og ros 

SKAGEN Fondene har opnået international anerkendelse ved 

flere kåringer i 2006. SKAGEN Global og porteføljeforvalter 

Filip Weintraub udnævnes for tredje år i træk til “Årets stjerneforvalter” 

af avisen Dagens Industri og fondsratingselskabet 

Morningstar i kategorien globale fonde. 

“… i bredere kategorier som globale 

fonde synes jeg, det er uovertruffent, 

at det er lykkes den samme 

person – Filip Weintraub – at vinde 

tre år i træk,” lød kommentaren 

fra Morningstars Jonas Lindmark på 

morningstar.se. 

Fondene, selskabet og porteføljeforvalterne 

har modtaget en række 

udmærkelser i 2006. I Sverige har 

markedspladsen fondmarknaden.se 

belønnet SKAGEN Fondene med en 

pris for bedste globale fond og bedste 

vækstmarkedsfond i 2006. 

Analysebureauet Standard & Poor’s 

(S&P) rangerer hvert år alle aktiefonde 

og globale vækstmarkedsfonde 

efter afkast. Her ligger SKAGEN 

Kon-Tiki mellem de bedste 30 procent 

i 2006, og SKAGEN Global 

mellem de øverste to procent. 

På baggrund af fem års afkast er 

SKAGEN Global nummer et ud af 

1.352 fonde på verdensbasis ifølge 

S&P. SKAGEN Kon-Tiki ligger 

nummer 2 ud af 316 efter lancering i 

april 2002. SKAGEN Fondene blev 

tildelt prisen som bedste aktiefonds- 

forvalter af de mindre fondsselskaber 

under Lipper European Fund Awards 

2006. Aktiefondene fik tilsammen 

fem priser ved denne prestigefyldte 

uddeling, hvor de fonde og fondsforvaltere, 

der har opnået de mest 

markante og konsistente resultater i 

forhold til konkurrenterne i samme 

klasse, belønnes. Lipper anvender 

kvantitative metoder til at vurdere 

fondene i lighed med for eksempel 

Morningstar. 

Magasinet Global Investor kårede 

SKAGEN Fondene til “Equity firm 

to watch” ved præmieringen af fremragende 

investeringer i 2006. 

J. Kristoffer Stensrud blev nomineret 

som en af tre kandidater til Årets 

europæiske investeringsdirektør af 

2006 Funds Europe Awards. 

Nominationerne, udmærkelsene og 

priserne bekræfter, at vores anvendelse 

af investeringsfilosofien og 

måde at drive fondene på adskiller sig 

fra de mange tusind fonde, der findes 

i markedet – og at vores resultater er i 

verdensklasse. 

>> 

TILBAGE TIL INDHOLD

Få oversigten 

– en genvej til fondsopsparing 

Vi vil gerne have, at det 

er så enkelt som muligt 

at spare op i SKAGEN 

Fondene, og vi tilbyder 

derfor en række informationer 

og informationsveje 

til vores kunder. 

Foretrækker du at købe 

fondsandele på nettet, 

eller vil du helst tale med 

en rådgiver? 

Har du en forkærlighed for at læse 

nyheder på nettet, eller er du til 

en avis i din yndlingsstol? Hos 

SKAGEN kan du vælge selv. 

Markedsrapport 

Vores kundeavis Markedsrapporten 

udkommer på norsk syv gange om 

året både elektronisk og i papirudgave. 

I Markedsrapporten kan du 

finde vigtige nyheder, sparetips og 

porteføljeforvalternes egne betragtninger 

over investeringer, markeder 

og fremtidsudsigter. Desuden 

finder du en fuldstændig oversigt 

over kurser og investeringer i alle 

vores fonde. På Markedsrapportens 

sidste side svarer Fondsdoktoren 

på opsparingsrelaterede spørgsmål, 

som mange kunder stiller os. 

www.skagenfondene.dk 

SKAGEN var en af de første fondsforvaltere 

i Norge, som lagde internetsider 

ud til kunderne. Siden da 

er brugen af internettet eksploderet, 

og vores internetsider er blevet et 

vigtigt værktøj for kunderne. 

På netsiderne kan du finde størstedelen 

af den information, 

du har brug for om SKAGEN 

Fondene. Her er vigtige nyheder, 

svar på ofte stillede spørgsmål, 

markeds- og statusrapporter og 

kursinformation. 

Nettjenesten Min konto er 

SKAGENS svar på netbanken. 

Her kan du finde en overskuelig 

oversigt over dine andele, du kan 

købe og sælge andele elektronisk 

og få tilbundsgående oplysning om 

dine fonde. Hvis du foretrækker at 

udfylde blanketterne og sende dem 

til os, er alle blanketter ligeledes 

tilgængelige på netsiderne. 

Nogle gange skal man bare have 

nogen at snakke med. Mandag-fredag 

klokken 9-17 kan du kigge 

forbi på et af vores kontorer i Oslo, 

Bergen, Trondheim, Tønsberg, 

Ålesund, Stockholm og København. 

Rådgivere vil kunne hjælpe dig med 

spørgsmål, du måtte have omkring 

fondsopsparing. 

OVERSIGTEN • ÅRSRAPPORT 2006 • SKAGEN FONDENE 

Du kan også ringe til Kundeservice 

klokken 9-17, og få svar på det, 

du har i tankerne. Sender du en 

e-mail til kundeservice@skagenfondene.no, 

svarer vi dig inden for en 

arbejdsdag. 

Informationsmøder 

Vi arrangerer informationsmøder, 

hvor du kan møde vores forvaltere, 

som giver dig information om markedsudsigter 

og opsparingsråd. 

Tid og sted for informationsmøderne 

bekendtgøres i Markedsrapporten, 

på vores internetsider og annonceres 

i den lokale presse. 

SKAGEN-TV 

I 2006 lancerede vi SKAGEN-TV, 

som er et netbaseret tv-program, 

hvor kundernes spørgsmål er i 

centrum. Netudsendelsen arrangeres 

hver anden måned. Den bliver 

annonceret i god tid på vores 

internetsider og i udvalgte netaviser. 

Du har mulighed for at indsende 

spørgsmål på forhånd. 

>> 

71 

TILBAGE TIL INDHOLD

HOVEDKONTOR KONTAKT KUNDESERVICE 

Oplag 3 000 

Design DDB Oslo 

Illustration Per Dybvig / Foto Yann Aker 

SKAGEN Fondene/Stavanger Fondsforvaltning AS 

Postboks 160, 4001 Stavanger 

Skagen 3, Torgterrassen 

Telefon +47 04001. Fax +47 51 86 37 00. 

Organisationsnummer: 867 462 732 

kundeservice@skagenfondene.no 

www.skagenfondene.dk 

Kundeservice er åben mandag-fredag klokken 

9-17. Kig indenfor på et af vores kontorer, ring, 

eller send en e-mail, så vil vi gøre alt, hvad vi 

kan, for at hjælpe dig. 

Hvis du ringer fra udlandet og har problemer 

med at komme igennem til Kundeservice, så 

ring i stedet + 47 51 93 98 58. 

Her finder du SKAGEN Fondene 

Kunderne skal opleve SKAGEN som den bedste aktør på markedet. Vores mål er at give kunderne størst 

muligt afkast til gengæld for den risiko, de løber. Vi vil også tilbyde kunderne god kommunikation, 

service og kompetent opfølgning. Vi vil med andre ord tilbyde kunderne den bedst mulige service. 

ÅLESUND 

Notenesgate 3, 6002 Ålesund 

Johan Frisvold, Arild Rødal og Ronny Frantsen 

BERGEN 

Øvre Ole Bulls plass 5 5012 Bergen 

Joachim Skagen, Marit Bjørsvik og 

Petter Sandtorv 

STAVANGER 

Skagen 3, Torgterrassen 3 4001 Stavanger 

Kristen Kvamme, Elisabeth Gausel, 

Eva Marie Sollie, Asbjørn Vagle, 

Janniken Støldal og Anne Grete Løvås 

Grafer Ellen Jepson/DDB Studio 

Dansk sprogforvaltning adverbium 

Korrektur Bottomline Communications 

Tryk Sandnes Trykkeri as 

TRONDHEIM 

Kongensgate 8, Mercursenteret, 7011 Trondheim 

Tom Gamlem, Marius Aspaas og 

Hans Petter Hammernes 

TØNSBERG 

Nedre Langgate 32, 

3126 Tønsberg 

Pål Didriksen og Stein Skovly 

OSLO 

Klingenberggt. 5, 0161 Oslo 

Vibeke Monsen Langaard, Truls Langballe, 

Anders Martinsen og Tore Bang 

STOCKHOLM 

Kungsgatan 72A, 111 22 Stockholm, Sverige 

Johan Meyer, Michael Metzler, Michael 

Gobitschek, Sara Stjärne, Jonas A Eriksson, 

Anna Svensson og Per Wennberg. 

KØBENHAVN 

Nyhavn 63A, 

1051 København K, 

Danmark 

Christian Jessen og 

Johan Horstmann 

>> 

TILBAGE TIL INDHOLD

Årsrapport 2006 - SKAGEN Fondene

You also want an ePaper? Increase the reach of your titles

Delete template?

Save as template?